建筑装饰行业专题研究：5月基建投资增速持续下行，工程施工强度或可解释投资下滑和微观强势数据的差异.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券 研究报告 2018 年 06 月 18 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030004 tangxtfzq 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517040005 yuehengyutfzq 肖文劲 联系人 xiaowenjintfzq 陈航杰 联系人 chenhangjietfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 建筑装饰 -行业专题研究 :生态、环保、风险是年报热点，央企在研发、扶贫的投入不可忽视 行业年报大数据拾遗 2018-06-08 2 建筑装饰 -行业点评 :景观照明显著区别于其他子行业，民营龙头更加受益 2018-05-28 3 建筑装饰 -行业专题研究 :景气度进一步提升，探索发展新模式 钢结构行业年报及一季报综述 2018-05-13 行业走势图 5 月 基建投资增速 持续下行 ， 工程施工强度或可解释投资下滑和微观强势数据的差异 基建投资数据持续下行， 制造业以及民间投资增速表现较好 近日国家统计局公布 2018 年 1-5 月固定资产投资数据，固定资产投资累计同比增速为 6.10%，为 1999 年以来最低增速，最新数据较 2018 年 1-4 月回落 0.9 个百分点，主因基建投资数据延续下行态势。分项来看，基建投资同增 9.40%，较前值回落 3.0 个百分点；房地产开发投资同期为 10.20%，小幅下降 0.1 个百分点；制造业投资为 5.20%，提升 0.4 个百分点。目前整体投资增速下滑基本符合预期，随着地方债务监管趋严以及金融机构去杠杆的逐步深化，广义基建三大分项 2018 年1-5 月投资增速延续下滑趋势，但基建下滑中的 结构性变化仍然值得重视 。此外，制造业以及民间投资增速表现较好。 在地区最新基建数据暂未公布的情况下，我们假设各地区固定资产投资完成额累计同比增速的变动可以粗略指代基建增速的变动。理由是由于同期制造业投资上行，房地产投资企稳，我们粗略假设三大地区投资增速的边际变化是由各个所在地区基建投资的边际变化所决定。 2018 年 1-5 月我国东部、中部、西部地区的投资增速变化有所分化，其中西部、 中部 和东北 地区增速均有所下滑，西部地区下滑显著；而东部地区的投资则依然稳定在前值 5.70%的位置。 宏观投资数据下滑但微观价格坚挺： 赶工可能是主要原因，需留意赶工效应消失 通过观察基建分项的变化，可以看到公共设施管理业、道路运输业等各大权重项出现了不同程度的下滑。去年占比近四成的公共设施管理业最近三个月连续下滑 4.8个百分点，而去年占比超过两成的道路运输业同样在连续三个月下滑超过 4 个百分点，两大权重项增速的下滑，拉低了整体基建的投资增速。 但水泥、钢材等大宗商品的数据反而出现了微幅改善的状况，这预示着基建投资的下滑中或存在着一些结构性的差异。我们认为近期基建投资增速数据整体的下滑趋势或许是由于西部地区各大基建项目的放缓，而中部和东部的项 目推进情况可能并没有 那么悲观，我们认为东部和中部地区或存在赶工现象，从而造成基建数据的区域性变化以及宏观与微观数据的部分背离。 5 月各地区水泥库容比的变化也对上述猜测形成一定支持，我们看到 5 月份西部地区和东北地区水泥库容比基本稳定，而东部与中部区域部分省市水泥库容比有所下行。 预计下半年随着赶工的结束，上述微观数据变化会与基建数据趋同。 目前融资和监管环境下，整体基建投资增速仍有所承压 社融规模累计同比增速自进入 2018 年以来持续负增长， M2 增速下行后企稳， M1持续下行、 M2 与 M1 增速差走扩，货币“活化”程度下降。一方面是由于处于金融去杠杆、地产调控非常关键的时期，压缩货币乘数（从而压缩货币总量增速）成为当务之急，将地方政府债务内生于当地的经济发展条件，让债务总量和经济发展速率相匹配，是一个非常有效的手段，也是难以回避的；另一方面宏观审慎政策下，银行表外资产或将延续回表趋势，社融分项中的非标相关项增速在 2018 年 1-5 月较 2017 年全年增速显著下降，房地产和基建行业的融资增量承压，整体社融 和 M2增速将被控制在合理区间，预计目前趋势下基建与房建的资金来源增量易下难上。 投资建议 我们认为在目前监管环境将对基建投资增速形成一定程度的压制，但这并不意味着基建投资万马齐喑，建议重视其中结构性以及地区性分化。通过简要分析我们可以看到 2018 年 3 月以后，东部和中部地区的投资增速仍存韧性， 基于大宗商品数据观察， 3 月之后上述地区或存在赶工现象 。我们认为随着基建投资在中长期内的逐步下行，行业逐渐步入存量博弈阶段，上市建筑企业在订单承接以及融资上较非上市企业的优势将愈发显著，其中建筑央企与地方国企的经营稳定性 和抗风险能力值得重视，从上述相关企业的披露订单增速上可以清晰看到这一趋势。 此外，部分近年来景气度显著提升的细分行业，比如景观照明工程，同样值得关注。综上， 维持行业整体“强于大市”评级。 风险 提示 ： 固定资产 投资下行速度加快 ， 流动性超预期收紧 -23%-16%-9%-2%5%12%19%2017-06 2017-10 2018-02建筑装饰 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1： 固定资产投资增速下滑（单位：左 -亿元，右 -%） 图 2： 房地产投资增速基本持平（单位：左 -亿元，右 -%） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 3： 双口径基建投资增速均有所下滑 （单位： %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 4： 两大权重项增速的下滑，拉低了整体基建的投资增速 （单位： %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 5： 2017 年 1-12 月基建投资分项数据（累计额单位 -亿元人民币，占比及同比增速单位 -%） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 6： 2017 年 三大地区固定 资产 投资完成额占比 图 7： 东部 地区投资增速企稳， 西部 和 中部 增速 均有 所 下滑 （单位： %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 8： 各地区公路 建设投资增速的变化有所不同（ 单位 ：左 -万元，右 -%） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 9： 平板玻璃产量情况 （单位：左 -亿元，右 -%） 图 10： 水泥产量 情况 （单位：左 -亿元，右 -%） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 11： 中部和东部地区库容比下降情况多于东北和西部地区（选取区间 4 月 27 日至 5 月 25 日） 资料来源： 中国水泥网， 天风证券研究所 图 12： 钢铁行业 PMI 指数中两大分项走势 资料来源： Wind， 天风证券研究所 区域 省份 城市 4 月2 7 日 5 月2 5 日 库容比变化 区域 省份 城市 4 月2 7 日 5 月2 5 日 库容比变化 区域 省份 城市 4 月2 7 日 5 月2 5 日 库容比变化中部 山西 太原 70 70 0 东部 浙江 宁波 40 45 5 西部 新疆 阿克苏 55 50 -5中部 山西 大同 75 70 -5 东部 天津 天津 50 40 - 1 0 西部 四川 绵阳 55 55 0中部 山西 运城 70 65 -5 东部 上海 上海 40 40 0 西部 四川 宜宾 55 55 0中部 山西 吕梁 70 70 0 东部 山东 济南 65 65 0 西部 四川 乐山 55 55 0中部 江西 南昌 50 45 -5 东部 山东 淄博 65 65 0 西部 陕西 西安 65 70 5中部 江西 九江 40 40 0 东部 山东 枣庄 70 65 -5 西部 陕西 宝鸡 55 55 0中部 江西 抚州 50 45 -5 东部 江苏 南京 45 45 0 西部 陕西 安康 60 60 0中部 江西 竷州 45 45 0 东部 江苏 无锡 45 45 0 西部 青海 西宁 50 50 0中部 湖南 长沙 55 55 0 东部 江苏 苏州 45 40 -5 西部 宁夏 银川 55 55 0中部 湖南 娄底 60 55 -5 东部 江苏 常州 40 35 -5 西部 内蒙 呼和浩特 65 60 -5中部 湖南 常德 50 40 - 1 0 东部 江苏 徐州 65 45 - 2 0 西部 贵州 贵阳 65 65 0中部 湖北 武汉 50 45 -5 东部 河北 石家庄 55 60 5 西部 广西 南宁 50 50 0中部 湖北 荆门 55 40 - 1 5 东部 河北 唐山 60 50 - 1 0 西部 广西 贵港 45 45 0中部 湖北 黄石 55 45 - 1 0 东部 河北 邯郸 60 65 5 西部 广西 桂林 50 45 -5中部 湖北 宜昌 55 50 -5 东部 河北 邢台 65 65 0 西部 广西 崇左 45 50 5中部 河南 郑州 70 70 0 东部 海南 海口 50 55 5 西部 广西 玉林 50 50 0中部 河南 新乡 70 75 5 东部 广东 广州 40 45 5 西部 甘肃 兰州 65 65 0中部 河南 南阳 70 70 0 东部 广东 英德 35 45 10 西部 甘肃 平凉 50 50 0中部 河南 安阳 70 70 0 东部 广东 云浮 40 45 5 东北 辽宁 沈阳 65 70 5中部 安徽 合肥 50 50 0 东部 福建 福州 45 45 0 东北 辽宁 大连 60 65 5中部 安徽 巢湖 45 40 -5 东部 福建 龙岩 55 55 0 东北 辽宁 鞍山 65 65 0中部 安徽 铜陵 40 40 0 东部 北京 北京 50 45 -5 东北 辽宁 本溪 70 70 0中部 安徽 芜湖 40 45 5 西部 重庆 重庆 45 50 5 东北 吉林 长春 60 65 5东部 浙江 杭州 40 45 5 西部 重庆 成都 50 50 0 东北 吉林 通化 65 65 0东部 浙江 嘉兴 35 35 0 西部 云南 昆明 60 55 -5 东北 黑龙江 哈尔滨 65 65 0东部 浙江 衢州 45 40 -5 西部 云南 曲靖 65 65 0 东北 黑龙江 佳木斯 70 65 -5东部 浙江 绍兴 35 40 5 西部 新疆 乌鲁木齐 60 60 0 全国 全国 全国 5 4 . 1 7 5 3 . 7 5 - 0 . 9 4行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 13： 社融各分项增速变化对比（单位： %；注 -各项上侧 为 2017 年增速数据，下册为 2018 年 1-5 月数据 ； 红色括号中为 “非标”相关项目增速 ） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 14： M1 与 M2 状况 （单位： %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的 投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不 一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： researchtfzq 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编： 430071 电话： (8627)-87618889 传真： (8627)-87618863 邮箱： researchtfzq 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编： 201204 电话： (8621)-68815388 传真： (8621)-68812910 邮箱： researchtfzq 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱： researchtfzq