风电设备专题报告：平价助推风电迈向成长.pdf

证券研究报告 风电设备 专题报告 平价助推风电迈向成长 2018.06.14 刘伟浩 (分析师 ) 徐超 （ 研究助理 ） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： liuweihaogzgzhs xu.chao1gzgzhs 执业编号： A1310517040001 2020 年补贴取消前风电补贴年均增长 71.6 亿元，增长规模可控 ： 经统计过往各省风电装机量和补 贴价差， 2017 年全国风电补贴需求 751.5 亿元，至 2020 年补贴取消时，预计补贴需求达到 966.3 亿元，未来三年年均增加补贴需求 71.6 亿元，整体规模可控，每年新增风电装机对补贴总量影响有限。 “竞价”降低非技术成本，加快平价步伐 ： 关于 2018 年度风电建设管理有关要求的通知 要求 新增风电项目需通过竞争方式配置和确定上网电价，其中电价权重不得低于 40%，特别要鼓励不需要国家补贴的平价上网项目 。 优化风电投资环境和消纳环境，可有效减少非技术成本和弃风率，提高项目收益率，“竞价”可使项目管理能力突出的投资方 脱颖而出，降低财政补贴压力，加速平价上网步伐。 13 个省份已具备平价上网条件 ，市场化交易助力分散式风电： 风电 投资成本约 7000-8000 元 /KW，全国平均 度电成本约为 0.3323 元 /kWh，低于中东部地区脱硫煤电价， 扣除路条费 ，以各省脱硫煤电价上网，已经有 13个省份 收益率均高于 8%， 达到 平价上网 条件 。未来两年风电利用小时 提高 5%，同时投资成本下降至 6500 元 /kW， 中东部所有省份都可以实现平价上网。通过分布式发电市场化交易，分散式风电在中东部地区不仅可以平价上网，还可以取得更高的收益率， 已经完全不需要补贴 。 2023 年风电新增装机量有望达到 73GW，年化复合增长率 24.6%： 未来几年我国每年新增用电需求 在 4000 亿度以上 ，火电受环保限制，水电装机量已超过 经济可开发容量 84.8%，核电依然会保持稳健开发， 可以预 见 未来新增用电需求主要 依 靠 风电和光伏等可再生能源，预计 2020 年 风电补贴取消时 ，国内 风电新增装机量有望达到 38GW， 2023 年增长至 73GW，年化复合增长 24.6%。 平价助推风电摆脱补贴束缚，由周期迈向成长： 风电 行业将摆脱补贴的束缚 ，真正靠市场需求驱动发展，成长会成为的主基调， 行业年 均增速 接近 25%，而行业龙头估值市盈率 16 倍 左右 ， PEG 仅为0.64，市场仍然以周期 的眼光看待风电行业上市公司，存在较大预期差。 给予风电设备 行业 “强烈推荐”评级。 推荐公司 ： 金风科技（ 002202） 国内风机绝对龙头， 在手订单创新高。 风险提示： 风电政策出现重大变化 ； 宏观经济波动影响全社会用电量增长 。 强烈推荐 (首次覆盖 ) 电力设备 与 新能源 行业 行业指数走势 股价表现 涨跌 (%) 1M 3M 6M 绝对 表现 -14.25 -19.63 -22.77 相对 表现 -10.77 -11.75 -16.73 行业估值走势 行业估值 当期估值 23.60 平均 估值 71.43 历史 最高 103.47 历史 最低 23.10 相关 报告 -20%-10%0%10%20%30%2017-06-142017-07-142017-08-142017-09-142017-10-142017-11-142017-12-142018-01-142018-02-142018-03-142018-04-142018-05-142018-06-14申万风电设备指数 沪深 300020406080100 申万风电设备指数估值敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 18 页 风电设备 专题 报告 目录 目录 . 2 图表目录 . 3 风电补贴需求增长有限，竞价减少补贴依赖 . 4 1.1 2020 年补贴取消前年均新增风电补贴 71.6 亿元，规模可控 . 4 1.2“竞价”降低非技术成本，加快平价 步伐 . 5 2.中东部地区风电已具备平均上网条件 . 6 2.1 风电度电成本已低于中东部地区煤电价格 . 6 2.2 风电收益率诱人， 13 个省份已具备平价上网条件 . 6 3.开工热情依旧，市场化交易助力分散式风电 . 8 3.1 2018 年风电开工情况良好，全年装机量无忧 . 8 3.2 分布式发电市场化交易助分散式风电起飞 . 8 4.我国用电量持续增长，风电有望成为新增用电需求的主要依靠之一 . 10 4.1 短期 3 年内我国用电量增速基本与 GDP 增速同步，增长无忧 . 10 4.2 人均 GDP 仍然处于低位，我国用电量中长期仍有望保持 5-6%速度增长 . 10 4.3 我国风电市场有望在 2023 年达到 73GW，年化复合增长 25% . 12 5.推荐上市公司 . 15 5.1 金风科技（ 002202）：国内风机绝对龙头，在手订单创新高 . 15 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 18 页 风电设备 专题 报告 图表目录 图表 1. 2017 年风电补贴需求 751.5 亿元 . 4 图表 2. 2020 年前风电补贴年均增长 71.6 亿元 . 5 图表 3. “十三五”风电新增建设规模总量 110.4GW . 5 图表 4. 在目前分布式光伏系统投资成本条件下，发电度电成本已经低于工商业电价 . 6 图表 5. 以目前风电补贴电价测算，各省收益率普遍超过 15% . 7 图表 6. 以脱硫煤电价上网，中东部地区已经具备平均上网条件 . 7 图表 7. 2018 年前五个月风电开工总量达到 16.72GW . 8 图表 8. 河北省市场化交易试点过网费 0.03-0.035 元 /kWh . 9 图表 9. 以各省平均售电价 -过网费测算分散式风电收益率，中东部地区收益率普遍超过 15% . 9 图表 10. 我国发电量增速变化趋势基本与 GDP 变化趋势一致 . 10 图表 11. 我国人均电力消费量与主要发达国家对比仍然存在增长空间 .11 图表 12. 2017 年我国电力消费结构以第二产业为主 .11 图表 13. 韩国人均 GDP 和人均用电量增速 .11 图表 14. 日本人均 GDP 和人均用电量增速 .11 图表 15. 中国香港人均 GDP 和人均用电量增速 . 12 图表 16. 英国人均 GDP 和人均用电量增速 . 12 图表 17. 德国人均 GDP 和人均用电量增速 . 12 图表 18. 美国人均 GDP 和人均用电量增速 . 12 图表 19. 2017 年风电发电量仅占 4.76% . 13 图表 20. 2017 年累计风电装机量占比 9.21% . 13 图表 21. 2017 年新增风电装机量占比 14.6% . 13 图表 22. 2017 年风电新增发电量占新增全社会用电量 16.43% . 13 图表 23. 依靠火电年利用小时数提高仅能满足 8700 亿度新增用电需求 . 14 图表 24. 风电新增装机量 至 2023 年有望达到 73.16GW，年化复合增长率 24.6% . 14 图表 25. 2020 年新增光伏装机量空间有望接近 100GW . 14 图表 26. 2017 年金风国内市占率 27% . 15 图表 27. 2017 年金风全球市占率 11% . 15 图表 28. 2017 年底金风科技在手订单创新高，单位： MW . 15 图表 29. 金风科技预收账款保持增长趋势 . 15 图表 30. 2018-2020 年金风科技盈利预测 . 16 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 18 页 风电设备 专题 报告 风电补贴需求增长有限，竞价减少补贴依赖 1.1 2020 年补贴取消 前年均新增风电补贴 71.6 亿元，规模可控 2015 年 2 月以前并网且进入风电补贴目录的项目总装机 量 107.95GW， 2015 年 3 月至 2018 年 4 月期间 86.31GW 新增装机量还未进入补贴目录。根据 2015、 2016 和 2018 年风电标杆电价和各省脱硫煤电价格差值，以及 2017 年各省风电设备利用小时数，测算各省补贴需求，截止 2017 年底，全国风电补贴需求751.5 亿元，至 2020 年补贴取消时，预计补贴需求达到 966.3 亿元 ， 未来三年年均增加补贴需求 71.6 亿元，整体规模可控，每年新增风电装机对补贴总量影响有限。 图表 1. 2017 年风电补贴需求 751.5 亿元 指标名称 前六批目录装机量 (MW) 2015 年 3 月 -2017年装机量 (MW) 脱硫煤电标杆 电价 (元 /kWh) 2017 年补贴需求 (亿元 ) 一类 新疆 864.68 2647.30 0.25 73.26 内蒙 2165.40 2527.44 0.2772 114.78 二类 云南 376.35 2812.69 0.3358 31.54 河北 955.60 2654.26 0.3634 46.43 甘肃 1117.93 1732.92 0.2978 45.02 三类 吉林 428.62 1826.05 0.3717 17.20 黑龙江 474.87 2041.73 0.3723 21.46 宁夏 616.11 2107.82 0.2595 52.56 四类 北京 15.00 1861.45 0.3515 1.06 天津 32.30 2106.00 0.3514 2.32 山西 534.96 2522.11 0.3205 60.92 辽宁 636.85 2205.50 0.3685 36.15 上海 53.87 2376.93 0.4048 4.45 江苏 410.06 2281.50 0.378 32.03 浙江 80.33 2080.60 0.4153 5.92 安徽 102.46 2142.85 0.3693 11.36 福建 167.41 2914.59 0.3737 20.84 江西 47.67 2117.61 0.3993 6.95 山东 730.82 2176.56 0.3729 46.93 河南 81.08 1924.00 0.3551 12.17 湖北 110.87 2308.61 0.3981 13.94 湖南 109.26 2340.10 0.4471 11.74 广东 184.73 1917.25 0.4505 7.56 广西 32.25 2413.18 0.414 7.17 海南 30.00 1848.00 0.4198 1.05 重庆 14.65 2313.90 0.3796 3.16 四川 43.50 2601.40 0.4012 13.89 贵州 193.95 1979.45 0.3363 17.55 陕西 142.21 2152.89 0.3346 20.53 青海 36.45 1878.33 0.3247 11.59 全国 10795.18 8631.99 751.53 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 18 页 风电设备 专题 报告 注 ： 西藏风电单独核算 资料来源 ： 国家能源局、中电联 、广证恒生 图表 2. 2020 年前风电补贴年均增长 71.6 亿元 2017 2018E 2019E 2020E 新增装机 度电补贴 (元 /kWh) 0.212 0.212 0.175 0.12 新增 需补贴 装机量 (GW) 19.51 20 20 25 发电小时 (h) 1948 2000 2000 2000 新增补贴 (亿元 ) 80.6 84.8 70.0 60.0 当年 风电补贴总量 (亿元 ) 751.5 836.3 906.3 966.3 资料来源 ： 国家能源局、中电联 、广证恒生 1.2“竞价”降低非技术成本，加快平价步伐 2018 年 5 月 18 日国家能源局下发 关于 2018 年度风电建设管理有关要求的通知 ，通知对 2018 年及以后风电项目建设提出了四方面要求： 1） 严格按照规划建设 ： 各省能源主管部门要严格执行国家能源局关于可再生能 源发展“十三五”规划实施的指导意见中各地区新增风电建设规模方案的分年度规模及相关要求。 该意见明确了绿色预警地区 2018-2020 年风电新增规模总量为 79.75GW，其中 2018 年为 28.84GW。 图表 3. “十三五”风电新增建设规模总量 110.4GW 资料来源 ： Wind、广证恒生 2）优化风电建设投资环境 ： 通知明确要求 地方政府 中不得以资源出让、企业援建和捐赠等名义变相向企业收费，不得强制要求项目直接出让股份或收益用于应由政府承担的各项事务。 目前风电投资成本中路条费高达 500-1000 元 /kW，地方政府 常常以各类名义收取费用，通知出台将有效减少非技术成本，降低风电投资成本，加速平价上网。 3）重点强调“消纳” ： 通知中三次重点强调消纳 ，“ 将消纳工作作为首要条件 ”，“ 严格落实电力送出和消纳条件 ”， 新列入项目，必须以电网企业承诺最低收购年利用小时数（或弃风率不超过 5%）为前提条件 ，“ 积极推进就近全额消纳风电项目 ”。 4）“竞价”配置风电项目 ：新增风电项目需 通过竞争方式配置和确定上网电价 ， 其中电价权重不得低于 40%， 特别要鼓励不需要国家补贴的平价上网项目。分散式风电项目可不参与竞争性配置，逐步纳入分布式发电市 场化交易范围。 051015202530352017年 2018年 2019年 2020年“十三五”风电新增建设规模（ GW）敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 18 页 风电设备 专题 报告 优化风电投资环境和消纳环境 ， 可有效减少非技术成本和弃风率 ， 提高项目收益率 ，“竞价”可以使项目管理能力突出的投资方脱颖而出，降低财政补贴压力，加速平价上网步伐。 2.中东部地区风电已具备平均上网条件 2.1 风电度电成本已低于中东部地区煤电价格 根据 “十二五 ”期间 期间投产电力工程项目造价分析 ， 2015 年风电工程投资成本已经降至 7761 元 /kW。不同机组功率条件， 850kW 机组 8992 元 /KW， 2MW 机组投资仅为 7557 元 /KW； 不同地形条件下，滩涂地形投资最高 8413 元 /kW，平原、戈壁 地形投资最低 7363 元 /KW。 由于技术进步，近两年已经很少有 1.5MW 以下风机， 2MW 机组 已经成为主力机型， 2.5MW 和 3MW风机也开始普及，功率越大的风机单位成本越低，风机 价格 已经由 4200 元 /KW 降至 3700 元 /KW 左右。目前风电 项目 投资成本约 7000-8000 元 /KW。 2017 年全国风电平均利用小时数 1948 小时，考虑到 12%的弃风率，实际平均利用小时数 2182 小时，以 7500 元 /kW 投资成本测算，目前全国风电度电成本约为 0.3323 元 /kWh， 已经低于中东部地区脱硫煤电标杆上网电价。 图表 4. 在目 前分布式光伏系统投资成本条件下，发电度电成本已经低于工商业电价 利用小时 (h) /投资成本(元 /kWh) 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 3000 8400 0.5108 0.4541 0.4087 0.3715 0.3405 0.3143 0.2919 0.2724 8200 0.4989 0.4434 0.3991 0.3628 0.3326 0.3070 0.2851 0.2661 8000 0.4869 0.4328 0.3895 0.3541 0.3246 0.2996 0.2782 0.2597 7800 0.4749 0.4222 0.3799 0.3454 0.3166 0.2923 0.2714 0.2533 7600 0.4630 0.4115 0.3704 0.3367 0.3086 0.2849 0.2645 0.2469 7500 0.4570 0.4062 0.3656 0.3323 0.3047 0.2812 0.2611 0.2437 7400 0.4510 0.4009 0.3608 0.3280 0.3007 0.2775 0.2577 0.2405 7200 0.4390 0.3903 0.3512 0.3193 0.2927 0.2702 0.2509 0.2342 7000 0.4271 0.3796 0.3417 0.3106 0.2847 0.2628 0.2440 0.2278 6800 0.4151 0.3690 0.3321 0.3019 0.2767 0.2554 0.2372 0.2214 6600 0.4031 0.3583 0.3225 0.2932 0.2688 0.2481 0.2304 0.2150 单位：元 /kWh，关键假设：折旧年限 20 年，折现率 5.88%，维修费 +保险费 1.1%/年，人工 8 万元 /10MW*年，所得税率 15.00%，残值率 5.00%，资本金比例 20%，贷款年限 15 年，贷款利率 6.125% 资料来源 ： Wind、广证恒生 2.2 风电 收益率诱人 ， 13 个省份 已具备平价上网条件 补贴电价下风电收益率高企： 以 2017 年各省风电利用小时数，不考虑弃风，各省风电项目收益率已经非常高， 7500 元 /kW 投资成本 条件下全国绝大部分地区收益率已经超过 15%，辽宁、上海、福建、广西、重庆和 四川等省份收益率超过 30%，风电项目的收益率已经十分诱人。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 18 页 风电设备 专题 报告 图表 5. 以目前风电补贴电价测算，各省收益率普遍超过 15% 关键假设：折旧年限 20 年，折现率 5.88%，增值税 16%（ 50%退税），维修 +保险 1.1%/年，人工 8 万元 /10MW*年，所得税率 15%， 残值率 5%，资本金比例 20%，贷款年限 15 年，贷款利率 6.125%；注：福建多滩涂成本增加 500 元 /kW。 资料来源 ： Wind、广证恒生 13 个 省份 已达到平价上网条件 ： 扣除路条费 500 元 /kW，风电项目投资成本降至 7000 元 /kW，不考虑弃风影响，以各 省脱硫煤电价格上网，脱硫煤电较高或资源较好的云南、河北、黑龙江、辽宁、上海、浙江、福建、湖北、湖南、广东、广西、重庆和四川等 13 个省份收益率超过 8%，已经实现平价上网，四川、广西、湖南、福建和上海等五省收益率甚至超过了 15%。 未来两年通过改善风机和叶片效率，提高低风速利用率，假设风电利用小时可提高 5%（由于风电利用小时数据是过往所有项目平均值，目前新项目的利用小时数已经高于测算数值），同时 系统投资成本下降 500（ -7%） 至 6500 元 /kW， 收益率大于 8%的省份增加蒙东、吉林、江苏、安徽、江西和海南等六省，山西、山东和河南收益率亦超过或接近 6%，北京、陕西和蒙西三省收益率接近 5%，中东部地区都可以实现平价上网。 图表 6. 以脱硫煤电价上网 ，中东部地区已经具备平均上网条件 关键假设：折旧年限 20 年，折现率 5.88%，增值税 16%（ 50%退税），维修费 +保险费 1.1%/年，人工 8 万元 /10MW*年，0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%新疆 内蒙 云南 河北 甘肃 吉林黑龙江宁夏 北京 天津 山西 辽宁 上海 江苏 浙江 安徽 福建 江西 山东 河南 湖北 湖南 广东 广西 海南 重庆 四川 贵州 陕西 青海成本 7500元 /kWh收益率 成本 7000元 /kWh收益率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%新疆 蒙西 蒙东 云南 冀北 冀南 甘肃 吉林黑龙江宁夏 北京 天津 山西 辽宁 上海 江苏 浙江 安徽 福建 江西 山东 河南 湖北 湖南 广东 广西 海南 重庆 四川 贵州 陕西 青海成本 7000元 /kWh收益率 成本 6500元 /kWh收益率敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 18 页 风电设备 专题 报告 所得税率 15%， 残值率 5%，资本金比例 20%，贷款年限 15 年，贷款利率 6.125%； 注：福建多滩涂成本增加 500 元 /kW，河南山东以 2016 年利用小时计。 资料来源： Wind、 广证恒生 3.开工热情依旧，市场化交易助力分散式风电 3.1 2018 年风电开工情况良好，全年装机量无忧 统计 招标网近三年风电项目招标和开工情况 ， 2016 和 2017 年风电项目开工总量分别为 28.28GW 和39.13GW， 2018 年尽管 2 月受过年影响开工量很低，前五个月 风电开工总量仍然达到 16.72GW，风电开工热情不减，为今明两年风电装机量提供有力支撑。 图表 7. 2018 年前五个月风电开工总量达到 16.72GW 单位： MW； 资料来源： 招标 网 、 广证恒生 3.2 分布式发电 市场化交易助分散式风电起飞 2018 年 4 月 3 日国家能源局引发分散式风电项目开发建设暂行管理办法，该办法明确了分散式风电的范围与建设管理方式，鼓励多方参与投资运营， 对 35 千伏及以下电压等级接入的分散式风电项目 政策支持力度明显， 可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”中的一种模式 上网， 鼓励项目所在地开展电力市场化交易 。 关于 2018 年度风电建设管理有关要求的通知 也 提到 “ 分散式风电项目可不参与竞争性配置，逐步纳入分布式发电市场化交易范 围” 。 目前 发电市场化交易 正处于试点阶段。 2017 年 10 月和 2018 年 1 月，国家发展改革委和国家能源局下发 关于开展分布式发电市场化交易试点的通知和 关于开展分布式发电市场化交易试点的补充通知 。 试点工作开展意义重大 ，对于发用电双方以及国家财政都大有裨益： 1） 通过市场化交易， 高收益率项目可以不再需要国家 财政 补贴 ； 2） 电网代收电费 ，发电业主不用 担心 用户 违约 ； 4） 高电价工商业用户可降低用电价格； 目前大部分省份的试点材料已经完成上报，正在组织论证， 2018 年 7 月将正式开展试点。 以河北省为例，该省上报的试点方案对于过网费规定如下： 1）接入 110 千伏电网的分布式项目的过网费为 0.005+0.015+0.015=0.035 元 /kWh； 2）接入 35 千伏及以下电网的分布式项目过网费为 0.015+0.015=0.03 元 /kWh。 01000200030004000500060007000800090001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 18 页 风电设备 专题 报告 图表 8. 河北省市场化交易试点过网费 0.03-0.035 元 /kWh 电压等级 单一制 两部制 南网 北网 南网 北网 1KV 0.015 0.015 1-10KV 0.01 0.01 0.015 0.015 35KV 0.015 0.015 110KV 0.005 0.005 资料来源 ： 河北省 能源局 、 广证恒生 分散式风电投资成本略高于集中式，去除路条费后投资成本约 为 7500 元 /kW， 以冀北和冀南平均售电价 0.5696 和 0.6051 元 /kWh 作为 分散式风电售电价， 扣除过网费 0.03 元 /kWh，收益率仍然高达达到 24.8%和 33.3%。 以各省平均售电价 -过网费（ 0.05-0.1 元 /kWh）测算分散式风电收益率，中东部所有省份收益率都超过15%。同时对于发电方项目资金回收不用再等补贴下达，电费收益全部由电网代为收缴和转付，现金流远好于依靠补贴的项目。 图表 9. 以各省平均售电价 -过网费测算分散式风电收益率，中东部地区收益率普遍超过 15% 关键假设： 投资成本 7500 元 /kW，