电子行业2018半年度策略：莫疑春归处，静待花开时.pdf

1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 行业投资策略 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 莫疑春归处，静待花开时 电子行业 2018 半年度策略 投资要点： 行业整体业绩创新高，行业龙头受益明显 随着电子产业链向国内转移及消费升级影响， 18年 1季度 电子行业 营收持续增长，但增速有所放缓； 随着产能的扩张，供需趋于平衡，企业将提升生产效率来保障盈利水平，且电子各子行业盈利水平将面临明显分化。我们将 围绕电子行业供需关系、创新驱动、产业转移三个方面来分析下半年电子行业的发展趋势。 消费电子创新应用渗透率快速提升 苹果 iPhone引领智能机创新，包括 OLED面板、非金属背板、 3D结构光、无线充电等创新应用有望快速渗透。产业链上相关零组件公司有望受益其创新应用带来的市场增量和价格提升，实现量价齐升，特别是行业龙头企业更将是深度获益。同时，上半年智能机库存调整告一段落，随着 一系列新机陆续推出，下半年出货量将有所提振，产业链上龙头业绩有望兑现。 半导体持续高景气，国内迎来黄金发展期 WSTS预测全球半导体产业受汽车电子、 AI、物联网等拉动， 2018年产值将达到 4630亿美元，同比增长 12.4%，再创历史新高，半导体市场持续高景气，特别是模拟电路引领行业增速。世界工厂及本土企业崛起使得中国成为世界最大的 IC市场，同时在中国政府各类产业基金的支持下，半导体产能将持续向大陆转移，作为制造的下游配套环节，封装测试企业将享受产能转移带来的市场。 光学光电子供给过剩，关注新应用拉动需求 光 学光电子行业产能自去年以来持续大幅扩产，出现供过于求情况，产品价格有所回落。特别是电视面板今年又有 3条高世代产线的开出，价格持续下跌，手机面板则由于全面屏渗透率提升，供需比下降，价格企稳。 2017年全球 400台新增 MOCVD，以中国大陆厂商为主，迎来新一波价格战，但随着 MicroLED与 MiniLED在显示器和 AR领域逐步放量，有望拉动 LED芯片需求端持续增长。 投资组合 我们认为电子行业马太效应显著，因此选取下半年持续景气的行业龙头作为我们 2018年下半年的投资组合：圣邦股份（ 300661.SZ）、扬杰科技（ 300373.SZ）、士兰微（ 600703.SH）、长电科技（ 600584.SH）、欧菲科技（ 002456.SZ）、三环集团（ 300408.SZ）、深天马 A（ 000050.SZ）、三安光电（ 600703.SH）、国光电器（ 002045.SZ）。 风险提示： 电子行业下游需求不达预期；电子产品价格跌幅较大 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2018 年 06 月 21 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 优异 上次建议： 优异 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 曹亮 分析师 执业证书编号： S0590517080001 电话： 0510-85607670 邮箱： caolglsc Tabl e_First|Tabl e_Contacter 邵宽 研究助理 电话： 0510-85607875 邮箱： shaokglsc Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、 贸易摩擦加速半导体国产替代进程 2018.06.18 2、手机出货量同比转增，关注创新渗透率提升 2018.06.13 3、小尺寸面板需求走强，价格存上涨压力 2018.06.05 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 -10%5%20%35%17-06 17-10 18-02 18-06电子 (申万 ) 沪深 3002 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1 电子行业营收创新高，行业龙头受益明显 . 4 1.1 行业营收持续增长，增速有所放缓 . 4 1.2 归母净利稳健增长，行业龙头尤为明显 . 4 1.3 盈利能力趋稳，期间费用和周转天数上升 . 5 2 消费电子创新应用渗透率快速提升 . 6 2.1 5G+无线充电驱动智能机背板非金属化 . 6 2.2 AI 时代智能音箱成重要入口 . 8 2.3 光学元件升级提高单机价值量 . 11 3 半导体持续高景气，国内迎来黄金发展期 . 14 3.1 模拟电路增速为集成电路细分市场最强 . 14 3.2 分立器件高景气度，国产化有望加速 . 16 3.3 中国晶圆厂遍地开花，封测行业收益明显 . 19 4 光学光电 子供给过剩，关注新应用拉动需求增长 . 21 4.1 电视面板供过于求，手机面板供需平衡 . 21 4.2 Mini/MicroLED 打开 LED 芯片增长新空间 . 24 5 投资组合 . 26 6 风险提示 . 27 图表目录 图表 1：电子行业近 3 年单季营收及同比增速 . 4 图表 2：电子各细分行业单季营收同比增速（ %） . 4 图表 3：电子 行业近 3 年单季归母净利及同比增速 . 5 图表 4：电子各细分行业单季归母净利同比增速 . 5 图表 5：电子行业近 3 年销售毛利率和净利率 . 5 图表 6：电子行业近 3 年三费用率情况 . 5 图表 7：电子行业存货周转天数 . 6 图表 8：金属材料干扰 5G 毫米 波通信 . 7 图表 9：无线充电带动非金属后盖需求 . 7 图表 10：智能机背盖材质对比 . 7 图表 11：采用陶瓷后盖的消费电子产品 . 8 图表 12：小米陶瓷机型 . 8 图表 13： AI 语音发展历程 . 9 图表 14：全球智能语音助手用户增 速（百万） . 9 图表 15：全球智能家居市场规模增速（十亿美元） . 9 图表 16：亚马逊智能音箱 Echo 生态 . 10 图表 17：智能音箱应用场景 . 10 图表 18：全球智能音箱市场份额分布（百万美元） . 10 图表 19： HomePod 核心零件透视图 . 11 图表 20：三大智能音箱成本拆分（美元） . 11 图表 21：双摄主要实现功能 . 12 图表 22： 2017 年各品牌智能机双摄 . 12 图表 23：主流 3D 成像技术 . 12 图表 24： AR 技术应用 . 13 图表 25： AR 需要 3D 输入 . 13 图表 26： PrimeSense3D 成像方案 . 13 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 27： iPhone 历代机型光学元件成本（美元） . 13 图表 28：全球模拟芯片市场规模与增长 . 14 图表 29：中国模拟芯 片市场规模与增长 . 15 图表 30：未来五年集成电路各类产品增速 . 15 图表 31：分立器件主要分类 . 16 图表 32：半导体行业市场结构 . 16 图表 33：全球分立器件市场规 模（亿美元） . 17 图表 34：各类型分立器件市场份额 . 17 图表 35：分立器件应用领域分布 . 17 图表 36：电动汽车带动分立器件用量提升 . 17 图表 37：国内分立器件华强北价格指数 . 18 图表 38：主要厂商分 立器件货期 . 18 图表 39：全球功率半导体厂商市场份额 . 18 图表 40：二极管及类似器件进出口额（万美元） . 18 图表 41：中国集成电路产业自给率 . 20 图表 42： 2017-2020 全球新增晶圆厂集中在中国 . 20 图表 43：未来在大陆建厂数据统计 . 21 图表 44： LCD 液晶面板产能增速 . 22 图表 45：全球 LCD 电视面板平均尺寸走势 . 22 图表 46： 2018 年上半年 LCD 电视面板供需比 . 23 图表 47： 2018 年智能手机面板前三季度供需比走势 . 23 图表 48：全球 17、 18 年 1 季度液晶面板出货对比 . 24 图表 49： 2017 年各区域 LED 芯片产能占比 . 25 图表 50：预计至 2022 年 mini/microled 外延片占比 . 25 图表 51： MicroLED 应用发展图 . 26 图表 52：推荐标的一览 . 27 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1 电子行业营收创新高，行业龙头受益明显 1.1 行业营收持续增长，增速有所放缓 我们选用申万行业分类中的电子行业作为分析对象，分为半导体、电子元件、光学光电子、电子制造、其他电子共五个子板块，总共 223 家电子行业上市公司。 2018 年 1 季度电子行业营业收入 2060.27 亿元，同比增长 11.95%，增速有所放缓，主要是受到智能机出货量下降的影响。 各子行业中 ，受到智能机市场出货下滑的影响，电子制造 Q1 同比增长 5.91%，在五个子行业中最低；光学 光电子 Q1 增速为 22.39%，高于电子行业整体水平。我们预计受电子产业链向国内转移趋势及消费升级影响，电子行业营收将继续保持增长。 图表 1：电子行业近 3 年单季营收及同比增速 图表 2：电子各细分行业单季营收同比增速（ %） 来源： Wind，国联证券研究所 来源： Wind，国联证券研究所 1.2 归母净利稳健增长，行业龙头尤为明显 各子板块盈利分化明显，半导体板块仍处于景气周期中；此外行业龙头由于规模化、全产业链布局等因素盈利增长尤为明显。 2017 年电子行业归属母公司股东净利润为 497.21 亿元，同比提升 8.94%。相比 2016 年 44.75%的增速下滑明显。分拆季度来看， 2017 上半年电子行业归母净利仍保持近 50%增速， 2017 年三、四季度受到消费电子市场景气度下降以及个别公司业绩大幅亏损（ ST 保千里、坚瑞沃能）的影响，全年净利润出现下滑。电子行业 2018 年 1 季度归母净利达 110 亿元，同比增长3.11%。我们认为随着智能机为主的消费电 子市场回暖，创新应用的拉动以及半导体功率器件、被动元件高景气的带动，行业净利增速将有所提升。 0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,000营收（亿元） 同比增速01020304050607080SW半导体 SW元件 SW光学光电子SW电子制造 SW其他电子5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 3：电子行业近 3 年单季归母净利及同比增速 图表 4：电子各细分行业单季归母净利同比增速 来源： Wind，国联证券研究所 来源： Wind，国联证券研究所 1.3 盈利能力趋稳，期间费用和周转天数上升 扩产增效保障盈利能力。 电子行业 2017 年整体毛利率和净利率分别为 20.71%和 5.33%，较 2016 年分别下降 0.37 个基点和 1.99 个基点。从季度数据上来看，电子行业毛利率在 2017 年 1 季度下跌到 20.0%，此后三个季度平稳提升至 20.7%，而2018 年 1 季度毛利率为 20.20，同比上升 0.2 个基点。净利率方面， 2017Q4 受部分公司大幅亏损影响，下滑至 5.3%， 2018Q1 趋稳，净利率为 5.5%，同比提升 0.1 个基点。我们认为毛利率和净利率于 2017Q2 开始的回升，主要因电子行业景气度提升带来的产品价格普涨。预计随着扩产的落地，毛利和净利水 平将趋于平稳。 图表 5：电子行业近 3 年销售毛利率和净利率 图表 6：电子行业近 3 年三费用率情况 来源： Wind，国联证券研究所 来源： Wind，国联证券研究所 从三费来看，财务费用率受汇兑损失影响明显。 从三费来看， 2017 年管理费用率为 8.59%，同比下降 0.48 个基点， 2018 年 1 季度管理费用率为 8.87%，同比微升 0.02 个基点。 2017 年电子行业销售费用率为 3.34%同比上升 0.14 个基点， 2018年 1 季度销售费用率为 3.30%，同比下降 0.27 个基点。受汇兑损失影响，电子行业2017 年财务费用率为 1.70%，同比上升 0.93 个基点，而 2018 年 1 季度为 2.70%，同比上涨 1.07 个基点。 -150%-100%-50%0%50%100%150%020406080100120140160180归母净利（亿元） 同比增速 -1,000-50005001,0001,500 SW半导体 SW元件SW光学光电子 SW电子制造SW其他电子21.0 20.8 20.9 21.1 20.0 20.7 20.6 20.7 20.2 6.4 7.0 7.3 7.3 5.4 6.7 7.2 5.3 5.5 0510152025毛利率（ %） 净利率（ %）3.4 3.2 2.9 3.4 3.6 3.3 3.0 3.5 3.3 10.0 9.3 9.0 9.1 8.8 8.6 8.4 8.6 8.9 1.2 0.9 0.9 0.8 1.6 1.6 1.6 1.7 2.7 024681012销售费用率（ %） 管理费用率（ %）财务费用率（ %）6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 电子行业盈利能力的提升也体现为存货周转天数下行， 2017 年行业存货周转天数为 75.2 天，同比降低 1.7 天。而受到智能机市场库存调整影响， 2018Q1 周转天数为 96.5 天，同比提高 10.9 天。 图表 7：电子行业存货周转天数 来源： Wind，国联证券研究所 2017 年因消费电子产品价格普涨，电子板块上市公司总营收保持 35%以上的快速增长，且整体盈利能力趋稳。 2018Q1 受智能机出货下滑影响，增速放缓。我们预计随着二季度开始搭载创新功能的旗舰新机陆续推出，下游需求将有所提升，行业盈利将保持稳定增长。 2 消费电子创新应用渗透率快速提升 2.1 5G+无线充电驱动智能机背板非金属化 5G+无线充电拒绝金属材料，非金属后盖崛起。 毫米波技术可以通过提升频谱带宽 来实现超高速无线数据传播 ,是 5G 通讯技术中的关键之一。金属材质对 5G 毫米波具有很强的信号干扰乃至屏蔽作用，智能机的 PCB 线路板与金属材质之间需要保持1.5mm 的净空，若采用金属后盖，将为手机 内置天线的排布设计带来很大困难 。此外，无线充电、 NFC 等模块的加入，进一步推动智能机后盖的非金属化趋势。 2017年，苹果、三星、华为、小米为首的厂商纷纷在其高端旗舰手机上采用了非金属后盖。相比于玻璃，陶瓷在外观质感、力学性能上具有优势，未来发展潜力值得关注。 94.91 83.73 82.59 76.88 85.65 80.36 80.76 75.17 96.50 -15-10-50510150204060801001202016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1存货周转天数 同比增速（ %）7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 陶瓷材料具有先天优势。 在非金属后盖方案中，目前主要包括塑料、玻璃以及陶瓷三种。纯粹从材料本身的特性分析，陶瓷相比于玻璃和塑料，热力学性能优势明显。具体到用户体验上，陶瓷机身更耐磨损、耐刮划、耐弯折，亲肤性和散热表现也更佳，未来的应用前景值得期待。 图表 10：智能机背盖材质对比 来源：公开资料，国联证券研究所整理 成本偏高，陶瓷后盖将率先在高端市场发力。 尽管陶瓷材料优势突出，但目前相比玻璃和塑料，价格仍偏高。据产业调研数据，目前主流旗舰机型上采用的 3D 玻璃后盖，价格在 150 元左右。而普通陶瓷后盖价格在 200 元以上，一体陶瓷机身方案要高于 500 元。高昂的成本使陶瓷后盖很难迅速在智能机市场渗透，我们预计陶瓷方案将在未来高端市场率先突破。目前采用陶瓷方案的厂商主要包括小米、一加等，华为也曾于 2014 年推出过陶瓷版 P7。作为业界标杆，苹果公司凭借其出色的工业设计和超前理念总能引领消费电子的新潮流。陶瓷材料业已进入苹果视野，在 2016推出的陶瓷典藏版 AppleWatch 售价接近万元，定位高端，陶瓷材料的特质和高端性已被下游终端厂商广泛认同。 信号强度成本优势外观体验散热能力机械强度 塑料玻璃陶瓷金属图表 8：金属材料干扰 5G 毫米波通信 图表 9：无线充电带动非金属后盖需求 来源：艾邦高分子，国联证券研究所 来源：搜狐，国联证券研究所 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 3D 玻璃 vs 陶瓷，求同存异。 当前来看 3D 玻璃在高端市场占先，但陶瓷手机仍有迎头赶上占据一席之地的机会。一方面是终端厂商差异化竞争的需求：智能机市场从出货量和保有量来看，整体已进入饱和期，在存量市场下差异化竞争的重要性凸显。陶瓷后盖除了给予厂商多样化的选择，避免 “雌雄莫辨 ”的撞机尴尬，并且相比于 “3D玻璃 +金属中框 ”的方案，陶瓷能够打造 unibody 一体化机身，类似于 iPhone6 引领的全金属机身。另一方面，从消费者角度出发，陶瓷材质的外观质感更佳，彰显高端化。据 GSMArena 调查，在上万个受访者中， 42%的用户希望选择金属作为旗舰手机的机身材质， 29%选择陶瓷（或蓝宝石），玻璃和塑料分别是 19%和 13%。 三环集团（ 300408.SZ）： 公司作为国内先进陶瓷龙头企业，深耕各种电子陶瓷产品的研发与生产，具有从前期纳米级粉末制备、中期烧结成型，到后期研磨加工的全产业链垂直一体化生产体系。依托较高的技术壁垒，公司成本端控制能力突出，主业保持 50%的毛利率和 30%以上的净利率。公司在通信 （陶瓷插芯）、消费电子（陶瓷外观件 )、半导体及电子元件（ PKG、 MLCC 等）各领域多元化布局，有望保持长期成长动力。 2018 上半年小米、 oppo 已有新款陶瓷机型推出，公司积极备货，有望着实增厚业绩。 2.2 AI 时代智能音箱成重要入口 AI 语音交互日趋成熟，催生智能硬件新入口。 在深度学习等技术的推动下，人工智能（ AI）产业进入快速发展期，在语音、图像识别两大方向已获得长足进步。人工智能将以 “AI+”的形式嵌入各产业领域，带动其效率提升和转型升级。目前语音交互类产品已具备较高的成熟度和较好的用户体验，语音类人工智能的 商用化逐渐获得市场认可，规模有望不断扩大。 图表 11：采用陶瓷后盖的消费电子产品 图表 12：小米陶瓷机型 厂商 陶瓷机型 发售时间 发售价 小米 5/6/MIX 2017 平均 3000元 华为 AscendP7 2015 2588元 一加 一加 X 2015 2000元 苹果 Applewatch典藏版 2016 9588元起 来源： 公开资料 ，国联证券研究所 来源：小米官网，国联证券研究所 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 13： AI语音发展历程 图表 14：全球智能语音助手用户增速（百万） 来源：公开资料，国联证券研究所 来源： statista，国联证券研究所 其中，汽车和家居将是智能语音潜力巨大的两大应用场景。知名机构 Statista 预计，在语音助手的催化下， 2016-2021 年之间智能家居市场规模有望成长四倍，达到 800亿美元。而智能音箱作为智能家居语音交互的入口，具有巨大的市场潜力。 图表 15：全球智能家居市场规模增速（十亿美元） 来源： Statista，国联证券研究所 亚马逊领衔，智能音箱市场火热。 2014 年 11 月，亚马逊发布了搭载智能助手Alexa 的智能音箱 AmazonEcho， 2015 年该款产品一举占据整个音箱市场销量的 25%。 Echo 搭载的智能语音助手 Alexa，依托强大云计算能力和海量数据，融合人工智能技术，同时通过开放接口来获得更多合作伙伴的支持，由此不断增大用户技术、拓宽应用场景，逐渐成为家居控制的重要工具和智能化入口。 390 504710101613761642183105001000150020002015 2016 2017 2018 2019 2020 202116.824.17 3.110.562.9125.3122.1214.255.5912.03051015202530家庭自动化 安全系统 家庭娱乐 环境辅助 电源管理2016 202110 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 16：亚马逊智能音箱 Echo生态 图表 17：智能音箱应用场景 来源： amazon，国联证券研究所 来源：虎嗅网，国联证券研究所 以亚马逊 Echo 为首，谷歌、微软、苹果等科技巨头都纷纷布局。 相比国外，国内市场仍处于起步阶段，但 BAT、京东、小米、联想等已陆续推出智能音箱产品，抢占先机。据 Canalys 预计，相比全年出货量刚过 3000 万台的 2017 年， 2018 年智能音箱全球出货量预计将达到 5630 万台。值得注意的是，中国市场 2018Q1 销量达到180 万，同比增长 5370%。阿里巴巴和小米的智能音箱市场份额已经从去年的空白一下子飙升至 11.8%和 7%，分别占据总出货量排行榜的第三和第四位。 图表 18：全球智能音箱市场份额分布（百万美元） 来源： Canalys，国联证券研究所 苹果携 HomePod 入局，关注电声器件升级。 作为消费电子领域标杆型企业，苹果公司尽管携其高端智能音箱 HomePod 姗姗来迟，但其工业设计理念和技术创新往往会对整个产业形成深刻影响。通过拆解分析，可以发现 HomePod 相比其他竞品在电声器件方面进行了显著的升级。 HomePod 的电声器件包括：向上发射低音扬声器