教育行业全阶段系列之k12培训（上海篇）：锁定象牙塔，升学之道.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 写在前面 ： K12 阶段教育关乎全局，其中北上广深四大一线城市更是竞争激烈，本文主要分析上海地区 k12 阶段主要升学路径和隐形通道，有三大创新点： 1） 实现从小学到高中的 k12 全阶段 覆盖 ，提供上海升学指南 ； 2）有别于市场的单一学业路径，本文将提供两大通道（除传统的中高考和出国之外，梳理隐形通道，即各高校获奖潜藏特长生隐形名额），家长可“按图索骥 &对号入座”； 3） 对一级市场、 A 股市场、港股、美股和新三板全市场进行教育标的梳理 。 以梦为马：升学大战，没有硝烟的战争 。 随着不同升学路径的逐渐明朗化， 家长们的关注点在于生源的走向以及孩子升学路途顺畅与否。高考大战的热度持续，并在升学链条上逐渐向下传导， 家长都秉承着“让孩子赢在起跑线”的理念 ， k12 阶段在子女教育上的投入占收入比重达 26.39%（ 2017 中国家庭教育消费白皮书 ）。伴随着消费升级和教育改革持续推进 ，小升初、初升高的大战 如火如荼进行之中。 升学率助推“小升初”大战，民办初中成“香饽饽” ； 2017 年 上海高中招生比率（高中招生人数 /初中毕业人数）不足 60%（上海市统计局），学业竞争压力巨大。 升学路径：学校竞争加剧，择校启示指引 。 从教育的最终 目标反推升学路径 ， 上海升学路径可总结为民办小学民办初中市重点高中重点大学。 市重点高中是全国重点高校 录取的重要 “储备库”； 中考环节 民办初中优势明显；在小升初的环节中，较好的民办初中的生源主要来自民办小学。 然而 “新中考”下， 名额分配制使得 公民办资源或有均衡 ， 优质民办初中也将是重要选择， 其中 5 所可直升的特殊学校值得关注 ， 上外附中、上外附中东校、上实、浦外附中、上中东校 （均可 直升， 均面向全市招生）。在 小升初 环节，上海地区 总体上坚持“就近免试入学”原则 ，学区房将成为重要配备。其中浦东新区 “僧多肉少”成困局 ，建平中学成为主要追逐目标，可寻迹中考名额分配 数据进行升学规划 。 另辟蹊径：技能多点开花，攫取隐形捷径。 除去历经中考 -高考等正常升学路径之外，上海各大高中或存在一些“特殊渠道”，如艺术、体育特长生途径、特招生通道等，或减分或优先录取，可谓是“隐形的捷径”。 通过对 沪上包括委属学校、市实验性示范性高中以及享受市实验性示范性高中招生政策在内的 65 所优质高中进行梳理和统计 ， 涉及的“优惠门票”可分为艺术、体育、文科、理科等四大类。 艺术 特长生通道： 根据上海市教育官网，高中阶段学校招收的文艺特长生须是上海市学生艺术团的优秀团员，总人数不得超过上海Tabl e_Title 2018 年 06 月 28 日 锁定象牙塔，升学之道 教育行业全阶段系列之 k12 培训 （上海篇） Tabl e_BaseInfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Table_Report 相关报告 新三板企业 IPO 排队企业降至 83 家 -新三板企业 IPO 专题系列 2018-06-27 物业管理行业并购事件之嘉宝股份现金收购天立物业70%股权 2018-06-27 新三板禁毒专题 2018-06-27 新三板日报（中国 IPO 市场拥抱新经济 多家独角兽将赴港上市） 2018-06-27 智造公司专题分析之年报系列（ 8） 2018-06-26 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市学生艺术团团员总数的 10%，其中重点团体降分 20 分 ， 一般 团体 降分 10 分 。 2018 年共计 40 所高中拟招收 37 所艺术团的特长生 ，2018 年上海拟录取 39 人 （上海市教委）。 体育 特长生通道： 根据上海市教委部署， 268 所市级体育传统项目学校 、 办二线运动队学校 以及 试办二线运动队 根据对应招生项目开展 招生。其中 2018 年招收 193 名体育特长生，均是所在击剑、兵乓球、武术、篮球、足球等领域。 理科 隐形通道： 65 所优质高中对于相关理科学科同样开设特色班级，其中主要集中在科技（占比 26%）、物理化学等理科学科，目前已经涉及到机器人、工程师以及 IT 等多领域。 文科 隐形通道 ： 65 所优质高中对于相关偏文科学科同样开设特色班级，其中主要集中在语言类和人文学科类，如上海市宜川中学单独有写作特色班，注重文科培养，作文竞赛如复旦的博雅杯入围中有宜川的同学，整体数量上较理科学科设臵较少 。 四大通道下 ， 涉及的学校名单与细分种类名单详见正文部分 。 培训经济时代到来， 竞争加速中 。 对于 k12 阶段上海学生而言，升学路径包括传统的中高考和出国的学业路径以及“四大通道”的捷径，即各高校获奖潜藏特长生隐形名额，家长可 按照各区、自身情况 “按图索骥 &对号入座”。回归资本市场端， k12 领域培训机构将成为实现到达“金字塔顶端”的重要工具，我们将对一级市场、 A 股市场、港股、美股和新三板全市场进行教育标的梳理。 在 k12 课外培训 （学科类）领域，建议关注新东方、好未来、精锐教育、科斯伍德等；而细分领域 青少儿英语培训 可关注 vipkid、哒哒英语等，艺术培训、体育培训、素质教育等领域大多涉及一级项目，具体名单详见正文。 风险提示： 小升初 、初升高 教育产业渗透率提升低于预期；国家政策不达预期；行业竞争加剧 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：助力圆梦 k12，三大创新点 . 6 2. 以梦为马：升学大战，没有硝烟的战争 . 7 2.1. 消费支撑：“孩动力”驱动，财富漏斗效应显著 . 7 2.2. 市场前瞻： k12 培训发展前景良好，增量空间可观 . 8 2.3. 道阻且长：优质资源有限，升学路径竞争激烈 . 9 2.3.1. 上海小升初：升学率助推“小升初”大战，民办初中成“香饽饽” . 9 2.3.2. 上海初升高 :名校导向，升学压力增强 . 11 3. 升学路径：学校竞争加剧，择校启示指引 . 12 3.1. 择 校选择分解：始于民办，迈向重点 . 12 3.2. 升学攻略速览：“新中考”下，公民办资源或有均衡 . 15 3.3. 学区房成热门：回溯优质资源，赢在起跑线 . 17 3.3.1. 小升初：总体上坚持“就近免试入学”原则，各区细节存差异 . 17 3.3.2. 划片小区加热学区房市场，名校学区房价格“水涨船高” . 20 3.4. 聚焦浦东新区： “僧多肉少”成困局，长期规划首当先 . 23 4. 另辟蹊径：技能多点开花，攫取隐形捷径 . 25 4.1. 艺术通道：管竹丝乐在手，不只是培养兴趣爱好 . 26 4.2. 体育通道：运动嘉年华，青春正当时 . 28 4.3. 理 科通道：格物致知，科技立身 . 35 4.4. 文科通道：华章初赋，一笔生花 . 37 5. 竞争加速中，培训进行时 . 38 5.1. 学业有成： k12 教 培新东方 +好未来领衔，各路短兵相接 . 38 5.2. 多点开花 . 40 5.2.1. 艺术培训高地 . 40 5.2.2. 体育培训赛道 . 41 5.2.3. 素质教育领域 . 42 5.2.4. 青少儿英语培训 . 43 图表目录 图 1：我国教育全阶段 . 6 图 2：城镇居民人均可支配收入情况 . 7 图 3：城镇居民人均消费性支出情况 . 7 图 4： k12 阶段在子女教育上的投入占收入比重达 26.39% . 7 图 5：辅导班方式仍以线下为主 . 7 图 6： 81.26%孩子上过辅导班 . 8 图 7： 30%中小学生每年辅导班花费 5000-10000 元 . 8 图 8：我国课后教育市场规模（亿元） . 8 图 9：我国教育支出占比达 到 4.2% . 8 图 10： 2017 年各阶段学生参加 k12 培训比例 . 9 图 11： 2004-2016 年普通小学及民办小学数量 . 9 图 12： 2006-2016 年普通小学 &民办小学毕业生人数 . 9 图 13：上海民办初中数量较少 . 10 图 14：上海初中在校生总体呈下降趋势 . 10 图 15： 2004-2016 年度上海市民办初中在校人数占比 . 10 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 16：上海普通初中招生人数及增速 . 10 图 17：上海民办初中招生 人数及增速 . 10 图 18： 2004-2016 年普通高中及民办高中数量 . 11 图 19： 2006-2016 年普通高中 &民办高中在校学生人数 . 11 图 20：上海历年高中招生比率 . 11 图 21：上海普通高中招生人数 及增速 . 12 图 22：上海民办高中招生人数及增速 . 12 图 23：上海升学路径一览 . 12 图 24：上海市新中考内容 . 15 图 25：上海新中考招生方案 . 16 图 26：上海初中学业水平考试改革 . 16 图 27：各区公办初中招生政策总览 . 18 图 28：今年以来浦东地区整体房价走势 . 22 图 29：今年以来浦东联洋片区整体房价走势 . 22 图 30：浦东进才 实验中学附近部分对口学区房房价 . 22 图 31：市实验东校附近部分对口学区房房价 . 22 图 32：浦东建平实验中学附近部分对口学区房房价 . 23 图 33：民办张江集团附近部分对口学区房房价 . 23 图 34：建平 西校 华城校区 附近部分对口学区房房价 . 23 图 35：洋泾菊园附近部分对口学区房房价 . 23 图 36： 2012 年 -2017 年浦东新区部分重点高中录取分数线 . 24 图 37： 2018 年上海市实验性示范性高中名额分配表 . 25 图 38： 2018 年浦东新区初中学校推荐进入市实验性示范性高中名额表 . 25 图 39：沪上 65 所优质高中理科学科具体分布 . 36 表 1：上海市市实验性示范性高中名单 . 13 表 2：部分重点高中复交比例及一本率 . 14 表 3：上海市初中排名前 20 . 14 表 4：优质公办初中 . 16 表 5： 2018 年杨浦区小学对口初中情 况 . 18 表 6： 2018 年长宁区小升初电脑派位划片 . 19 表 7： 2018 年徐汇区小升初电脑派位划片 . 20 表 8：浦东新区部分中学及划片小区 . 21 表 9：浦东新区部分高中名单 . 24 表 10：各地区艺考中考方案 . 26 表 11： 2018 年上海市高中阶段学校招收文艺特长生拟录取名单 . 26 表 12： 2018 年上海市招收文艺特长生的高中阶段学校名单（共计 40 家） . 27 表 13： 2018 年可 推荐文艺特长生的市级学生艺术团名单（共计 37 所） . 28 表 14： 2018 年上海市高中阶段学校招收体育特长生拟录取名单 . 29 表 15： 2018 年市级体育传统项目学校（含二线运动队学校）高中阶段招生情况一览表 . 32 表 16：关于 STEM 相关政策 . 36 表 17：沪上 65 所优质高中偏理科学科建设 . 37 表 18：沪上 65 所优质高中偏文科学科建设 . 38 表 19： k12 课 外学科培训相关公司 . 39 表 20： k12 课外学科培训一级市场相关公司 . 39 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 21：艺术教育培训各市场相关公司 . 40 表 22：体育教育培训各市场相关公司 . 41 表 23：素质教育培训 各市场相关公司 . 42 表 24：青少儿英语培训一级平台 . 43 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 写在前面 ： 助力圆梦 k12， 三大创新点 当一个孩子从呱呱落地到带着学士帽毕业 ，可分为前 k12、 k12 阶段和后 k12 三大 阶段 ， 具体历经早幼教 -小学 -初中 -高中 -大学五个过程。对于孩子而言，教育是立身之本，关乎每个人的命运、也关乎每个家庭的重要抉择。安信新三板团队将对整个教育过程进行完整的拆分梳理，将陆续推出 教育行业全阶段分析系列报告，对于中国式教育进行精准研究。此篇将围绕最为重要的 k12 教育阶段展开 ，对于 该阶段的课外培训和升学路径 抉择进行分析。 图 1： 我国教育全阶段 资料来源：安信证券研究中心 整理制图 K12 阶段教育关乎全局 ， 其中北上广深四大一线城市更是竞争激烈 ， 本文 主要分析 上海地区k12 阶段主要升学路径和隐形通道 ， 其中 本篇报告有三大创新点 ： 市场上提供的升学指南大多为幼升小 、 小升初阶段 ， 本文 将实现从小学到高中的 k12 全阶段全覆盖 ； 有别于市场对于上海升学路径的 单一学业路径 ， 本文将提供 两大通道 ， 除传统的中高考和出国之外 ， 梳理隐形通道 ， 即各高校获奖潜藏特长生隐形名额 ， 家长可 “按图索骥 &对号入座”； 具体落实到资本市场 ， 本文将对 一级市场 、 A 股市场、港股、美股和新三板全市场 进行教育标的梳理 。 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 以梦为马： 升学大战，没有硝烟的战争 2.1. 消费支撑：“孩动力”驱动，财富漏斗效应显著 随着改革开放的深化，中国国民的生活水平不断提高。根据国家统计局数据，城镇居民人均可支配收入连年提高， 2017 年达到 36396 元，同比增长 8.27%，增速与 2015、 2016 基本保持稳定，生活水平稳步提升，为消费升级的可能性提供经济基础。 2017 年人均消费支出为 24445 元，同比增长 5.98%。 图 2： 城镇居民人均可支配收入情况 图 3： 城镇居民人均消费性支出情况 资料来源： Wind，国家统计局 ， 安信证券研究中心 资料来源： Wind，国家统计局 ， 安信证券研究中心 “ 4+2+1”家庭结构更迭， 财富漏斗效应 加速消费结构升级。 随着计划生育的施行，过去的放养式教育逐渐被淘汰，少生、优生、优育成为社会主流，渐渐形成“皇帝皇后”式“ 4+2+1”家庭结构。这样的 家庭结构形成了财富漏斗效应，孩子一出生就拥有两代人的财富积累可以支配，财富漏斗放大了儿童的消费能力，成为儿童消费发展的加速器。 K12 升学路径驱使 ， 课外辅导 普遍 盛行 。 由于小升初、初升高（中考）以及高考三个重要阶段 ， k12 阶段家长对于 子女教育上的投入不断增加。另一方面随着家长对个性化、多元化教育的追求，不同家庭的学生在校内和校外享受到的教育机会和教育资源开始分化 ， 课外辅导变得更加盛行。 其中 根据新浪教育 2017 中国家庭教育消费白皮书 ， k12 阶段 在子女教育上的投入占收入比重达 26.39%， 81.26%的中小学生上过辅导班 ，其中兴趣爱好和主科培训居多， 辅导班仍是以线下培训为主；除此之外 30%中小学生每年辅导班花费 5000-10000元 。 未来 随着消费意识、收入水平和对子女养育投入的提高， 教育 支出在整个家庭的消费支出中所占的比例将 逐步提升。 图 4： k12 阶段 在子女教育上的投入 占收入比重达 26.39% 图 5： 辅导班方式 仍以线下为主 资料来源：新浪教育， 2017 中国家庭教育消费白皮书 资料来源：新浪教育， 2017 中国家庭教育消费白皮书 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%05000100001500020000250003000035000400002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017城镇居民人均可支配收入 (元） 增速 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0500010000150002000025000300002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017城镇居民人均消费性支出 (元） 增速 线上线下结合 , 6% 线上录像 , 7% 线上直播 , 16% 线下大班 , 18% 线下小班 , 30% 线下一对一 , 23.94% 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6： 81.26%孩子上过辅导班 图 7： 30%中小学生每年辅导班花费 5000-10000 元 资料来源： 新浪教育， 2017 中国家庭教育消费白皮书 ， 安信证券研究中心 资料来源： 新浪教育， 2017 中国家庭教育消费白皮书 ， 安信证券研究中心 2.2. 市场前瞻： k12 培训 发展前景良好，增量空间可观 在人口效应、消费升级等因素共同作用下， k12 阶段课后教育、课外辅导以及海外留学市场未来增量可观。 课后教育市场 中国课后教育市场是一个庞大、快速发展且分散的市场，由 K12 课后辅导、出国培训和咨询服务组成。根据 Frost Sullivan 报告，中国课后教育市场规模从 2012 年的 2638 亿元迅速增长至 2017 年的 4834 亿元人民币， CAGR 为 12.9%， 预计 2022 年这一庞大的市场规模将大幅增长至 8049 亿元，保持 10.7%复合年增长率。 巨大升学压力 +家长教 育支出增加，推动课外教育市场持续增长。 根据 Frost Sullivan 报告，2017 年中国城市学生每周平均花费 10.6 小时进行课外辅导 ， 2016 年教育上人均消费为112.3 美元、 美国为 593.6 美元 ，其中 中国的教育支出占人均年支出的比重为 4.2%，高于美国的 2.4%。 伴 随着升学压力的增长 ， 越来越多的家长为孩子选择课后教育培训服务。 图 8： 我国课后教育市场规模（亿元） 图 9： 我国教育支出占比达到 4.2% 资料来源： Frost Sullivan，朴新教育招股说明书 资料来源： Frost Sullivan，朴新教育招股说明书 K12 课外辅导市场 K12 课外辅导可以进一步补充学校的正规教育以培养学生的发展， 36.8%的中学生和 57.8%的高中生参加 K12 课后补习课程。 K12 课后辅导可以为孩子提供具有竞争力的优势 以 最大限度地实现学业目标。 根据弗若斯特沙利文报告， 2017 年中国约 12.7%的幼儿园儿童、 21.9%2001-5000, 29% 2000元以下 , 10% 20000以上 , 14% 10001-20000, 17% 5001-10000, 30% 01000200030004000500060007000800090002012 2017 2022E课后教育市场规模（亿元） 00.020.040.060.080.10