十三五教育升级系列报告之职业教育供给篇：东风送春，职教开启供给侧改革.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司(yjbgtfund) 使用。1行业及产业 行业研究/行业报告 证券研究报告 中小公司 / 休闲服务 2018年 6月 29 日 东风送春，职教 开启 供给侧改革 看好 十三五教育升级系列报告之职业教育供给篇 相关研究 “ 需求视角：卖方市场已至，结构性矛盾突出 十三五教育升级系列报告之职业教育需求篇 ” 20180627 “棋布星罗， 变现可期 在线教育行业报告 ” 20170927 “留学； 新常态 下 的 存量博弈 和增量突围 新三板消费升级前沿系列报告之二 “ 20170426 “供需呈 强 匹配之势 ， 游学 行业继往开来 新三板 消费升级前沿系列报告之一20160620” 证 券分析师 刘建伟 A0230518010003 Liujw2swsresearch 马晓天 A0230516050002 maxtswsresearch 刘靖 A0230512070005 liujingswsresearch 联系人 刘建伟 （ 8621） 23297561 Liujw2swsresearch 本期投资提示： 职教 毕业生是新增就业人口主力 ， 市场规模受益于民办化进程加速快速扩容 。 职业教育 分为 学校 学历 教育 和职业培训。 学历教育中， 中高职学校 每年 往就业市场 输送毕业生 占总毕业生 近七成 ，是新增劳动力市场主力 。 职教 学历 教育目前正处于民促法落地的供给侧改革红利释放期，市场规模 受益于 民办化进程提速快速扩容，职教培训 则 受益于产业结构转型升级带来的 技术技能培训需求快速发展，预计职教 2020 年市场规模达到 2436.8 亿元 ，CAGR（ 16-20） 32.52%，其中职业培训占比 57.45%，应用型本科和本科职教占比 22.37%，高职 高专 占比 11.31%，中职 占比 8.87%。 职教处于政策红利窗口期，同时受益于 现代 职教 推进 和 民促法修法 。 职教 国家财政性 支出投入精准度不断提高，在生师比、教学设备资产、实训实习场所投资力度 上 边际改善 显著。政策红利主要体现 在 ：（ 1） 目前职教处于国务院第三次职教会议 实施 窗口期， 进入提质增效周期， 强调以市场需求为导向发展职教， 首次明确企业办学主体作用， 发展职教集团化办学。 （ 2） 落地 保障措施完善，高技能领军人才经济待遇 提高到高级管理人员级别，企业职工教育经费税前扣除限额从 2.5%提高 到 8%，个税修正草案首提继续教育税前扣除。（ 3）民促法修法 及 实施条例 明确 非义务教育 阶段 学校资产 可 营利属性以及职教非学历培训的 市场化监管 ，扫除 教育 资产证券化 法律 障碍 。 他山之石： 德国职教体系处于世界领先水平， 以企业 为主体 的 双元制职教 居于核心地位。与德国职教 的高口碑相比 ， 德国 在 EU 体系中 处于 较低水平， 国家教育支出维持 在 4%左右，政府 对职教的财政投入在各类学校中 更是 处于较低水平。德国职教 成功之处在于 双 元制 推进，以企业为教学场所的双元制职教 在职教 中 居于核心地位， 德国 57%的 企业 具有教育资格， 每年 职校 新生有 7 成左右进入双元制职校， 教育企业承担 90%以上 双元制学员的培训经费， 职教专业目录以职业群为导向设计， 更新速度最快涵盖各类社会职业 。德国劳动力人口的继续教育常态化，参与率超过 50%，且逐年提高。 职教市场内部和而不同，职教学校和职业培训适用不同投资逻辑。 职教 学校 供给端牌照管控较为严格，并购和集团化办学是职教学校上市公司扩张逻辑 ，建议关注并购和投后管理能力突出的公司 。职教培训赛道众多，细分市场天花板效应明显， 建议关注公职培训、 IT、大数据、汽车培训、教师培训等大中型赛道的头部公司 。职教互联化程度比较高，发展比较早，目前互联网 职教 已进入商业模式验证期，主流厂商从追求流量到追求变现能力，建议关注具有内容和服务优势的厂商。 相关标的： A 股推荐百洋股份 （数字艺术 IT 培训龙头） ；港股首推中教控股 （职教学历教育龙头） ，建议关注新高教、新华教育；新三板推荐麦可思 （应用型大学课程服务商 龙头 ） 、赛普健身 （健身私教培训龙头） 、传播智客 （ IT 培训头部企业） 、一乘股份 （驾培头部企业） 、教师网 （教师培训头部企业） 、光环国际 （大数据培训黑马公司） 、中德诺浩 （汽车后市场培训头部企业） 。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司(yjbgtfund) 使用。2行业报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2页 共 70 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 1、民促法及各省 实施意见 陆续落地 ， 预计学校 民办化率加速提升 ， 职业 学校 教育市场规模 进入持续 扩容 周期 2、受经济转型、 行业 更替驱动，新 的劳动力技能需求 不断产生 ，继续 教育参与率进入快速上升 通道 有别于大众的认识 市场 普遍 关注单一赛道和单一个股， 缺乏对 职教供给体系的宏观分析 。 我们 对职教供给体系 进行 自上而下 的梳理，对职业学历教育和 职业培训 的 供给特点 分别 归纳 。进一步的 ， 对职教学历 教育中职和高职高专 供给特点 分别 论述， 对 职业培训 根据 供需 特点 提出多赛道 、 供给 天花板效应等 特点，提示 投资者从赛道出发选个股 。 市场对职教长周期 投资逻辑 的 梳理 并不 明确 ，我们 认为 职教适用两种 逻辑 ， 职教 学历教育受益于供给侧改革 ，民办 化 率 将进入持续上升周期 ， 而 职教培训机构 所处背景正在发生趋势 性变化，过去我国 继续教育 参与率长期处于低位，当前迎来拐点向上的 机遇 。 核心假设风险 民促法 及 各省实施 意见 推进不及预期、职教政策推进不及预期 本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司(yjbgtfund) 使用。3行业报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3页 共 70 页 简单金融 成就梦想 1.职教总量突出结构不均，学费价格稳步提升 . 8 1.1 职教学历教育是新增就业人口主渠道，输送毕业生近七成 . 8 1.2 中职学校教育呈收缩趋势，高职学校教育稳步提升 . 9 1.3 职业培训将进入快速扩容期 . 11 1.4 职教价格坚挺，民办学历教育学费定价趋向市场化 . 12 1.5 民办化进程提速，预计 2020 年市场规模迈入 2000 亿 . 15 2.财政、政策双管齐下，职教拐点可期 . 16 2.1 职教投入底子薄，但边际改善趋势明朗 . 16 2.2 政策红利加速释放助力职教提质增效 . 19 2.3 民促法配套措施陆续出台，预计职教领域率先受益 . 23 2.4 14-16 年职业资格集中清理期已过，资格考试进入政策平稳期 . 37 3.细分赛道众多，资产证券化助力集中度提升 . 38 3.1 职教学校外延并购战线全开，集团化办学已成趋势 . 38 3.2 职业培训细分赛道众多，巨头与小而美和而不同 . 43 3.3 互 联网职教回归理性，从追求流量到追求盈利模式 . 48 4.以双元制为核心的德国职教模式探讨 . 51 4.1 德国教育弱市场 化，私立化程度低于 10% . 51 4.2 德国政府对各类学校、大学实施差异化财政扶持 . 53 4.3 德国职业教育具有强制性，双元制居于核心地位 . 55 4.4 双元制解析：以企业为主体的职业教育体系 . 58 4.5 德国职教发展趋势和启示 . 61 5附表 . 64 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司(yjbgtfund) 使用。4行业报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4页 共 70 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：我国职业教育体系框架 . 8 图 2： 2016 年职业教育和本科院校学生规模对比 . 8 图 3： 2016 年各类职业学校数量、校均规模对比 . 9 图 4：中职院校和普高学校数量对比 . 10 图 5：中职院校和普高学校招生数量对比（单位：人） . 10 图 6： 2016 中职学历教育各类学校对比 . 10 图 7：高中和高等教育毛入学率变化（单位： %） . 10 图 8：中职各类学校历年校均在校生人数 . 10 图 9：高职院校学校和 校均规模变化 . 11 图 10：资格证书和岗位证书经历高增长和调整期（单位：人） . 12 图 11： 2016 年职业技术培训时长分布（ %） . 12 图 12：上海市民办高职院校学费增长（艺术类除外）（元） . 13 图 13： 2015 年全国高职高专在校生生均学费增长（元） . 13 图 14： 15 年各省高职高专院校生均学费增长情况（单位：元） . 13 图 15：培训机构生均收费比较（元） . 14 图 16： 2016-2020E 职教市场规模预测和增速 . 16 图 17： 2020E 职教市场规模结构分解（亿元） . 16 图 18：学历教育分类 . 16 图 19： 07-15 年中职学校国家财政性教育经费 . 17 图 20： 07-15 年高职高专学校国家财政性教育经费 . 17 图 21： 2015 年国家财政性教育经费分解 . 17 图 22： 10-16 年中职 /普高学校生师比对比 . 18 图 23： 07-15 年高职高专学校 /本科院校生师比对比 . 18 图 24： 13-16 年中职学校（机构）教学设备资产状况 . 18 图 25： 13-16 年普通高校教学设备资产状况 . 18 图 26： 13-16 年中职学校（机构）实验室、实习场所 . 19 图 27： 13-16 年高教学校（机构）实验室、实习场所 . 19 图 28： 31 省份实施意见情况统计（截止 6 月 27 日）（单位：个） . 25 本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司(yjbgtfund) 使用。5行业报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5页 共 70 页 简单金融 成就梦想 图 29：各省实施意见出台进度（截止 6 月 27 日）（单位：个） . 25 图 30：过渡期设置情况 . 25 图 31： 22 省市收费市场化结构 . 27 图 32：民办教育各学段自主定价省市数量 . 27 图 33：出台税费优惠政策的省市数量统计 . 29 图 34：对选择登记为营利性民办学校的存量划拨土地处置方法统计 . 32 图 35：截止 2013 年底国务院职业资格数量 . 37 图 36：截止 2013 年底地方自行设置职业资格数量 . 37 图 37：各学段民办化程度（按学校占比） (单位 :万元） . 38 图 38：各学段民办化程度（按在校生占比） (单位 :万元） . 38 图 39： 2016 年各类民办职业学校数量（所） . 39 图 40：高职（专科）专业设置流程 . 39 图 41：中职 专业设置流程 . 39 图 42： 2016 年民办普通高校和中职院校在校生情况 . 40 图 43：上述 10 个上市公司经营数据（整体法）（单位：亿元人民币， %） . 42 图 44： 2017 财年收入、毛利、本公司拥有人应占期内溢利中值、均值（单位：亿元人民币） . 43 图 45：估值情况（单位：亿元人民币） . 43 图 46：职教赛道决策树 . 43 图 47：各细分领域龙头公司业绩分化特征明显（单位：万元） . 44 图 48： 2017 年职教培训 /学历教育营收分化程度对比 （单位 :万元） . 46 图 49： 2017 年职教培训 /学历教育归母净利润分化程度对比（单位 :万元） . 46 图 50：职教培训和职教学历教育板块 2017 年财务指标对比（单位： %） . 47 图 51：互联网职教 AMC 模型 . 48 图 52：互联网职教产业链 . 48 图 53：互联网职教商业模式及部分企业梳理 . 49 图 54：互联网职 教主要盈利模式 . 50 图 55：德国教育体系 . 51 图 56： 2015/2016 学年各类学校、高教机构按在校生计算私立化程度（单位： %）. 52 本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司(yjbgtfund) 使用。6行业报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6页 共 70 页 简单金融 成就梦想 图 57： 2016/2017 年德国中职学校和高等教育机构在校生对比（单位：万人） 53 图 58： 2016/2017 年德国公立和私立高教机构在校生人数（单位：万人） . 53 图 59：德国教育支出以及占 GDP 比例 . 54 图 60： 2015 年公立校（不含高等教育机构）生均支出（单位：欧元） . 54 图 61：德国高等教育机构支出及占教育支出比例 . 55 图 62：以双元制为核心的德国职业教育运行体系 . 55 图 63： 2015 年中学阶段学生分流情况（万人） . 57 图 64： 2017/2018 学年各类职业学校在校生占比 . 57 图 65： 2014 年德国各年龄段继续教育参与率 . 58 图 66： 2014 年德国获得各学段证书继续教育参与率 . 58 图 67：双元制运作模式 . 58 图 68： 2015 年实际提供培训岗位的各类型企业占比（单位： %） . 59 图 69： 2009-2016 新签培训合同数量（单位：万） . 60 图 70： 2016 年新签培训合同所在部门分布情况 . 60 图 71： 2009-2016 年新签培训学徒经费来源 . 60 图 72： 2016 最受男学员欢迎前 20 个职业（单位：个） . 61 图 73： 2016 最受女学员欢迎前 20 个职业（单位：个） . 61 图 74： 2005-2017 年德国失业率和实际 GDP 增长率 . 61 图 75：双元制新学徒中获大学入学资格的占比持续走高（ %） . 62 图 76：继续教育参与率持续走高（ %） . 62 图 77： 2001-2014 年德国人口出生率及增长率 . 62 图 78： 2011-2015 年德国基础教育在校生（单位：万人） . 62 图 79： 2005-2016 年年轻人学习路径变化情况（单位：个） . 63 图 80： 2009-2016 年双元制招生存在供需结构性矛盾 . 63 图 81： 2007-2015 年提供培训岗位的企业占比（单位：个） . 64 表 1：职教各类学校学制比较 . 12 表 2： 2017-2020 年职教市场规模预测 . 15 表 3：职教领 域相关法律法规文件 . 20 表 4：职教领域相关部门规章文件 . 22 本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司(yjbgtfund) 使用。7行业报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7页 共 70 页 简单金融 成就梦想 表 5：民促法 1+3 文件 . 23 表 6： 民促法实施条例（征求意见稿）对职教领域边际影响 . 24 表 7：分类登记过渡期要求 . 26 表 8：收费市场化进程对比（自主定价 ） . 28 表 9：税费优惠一览 . 29 表 10：用地政策 . 32 表 11： 8 省市出台具体退出补偿及奖励方法， 4 省市明确分设管理要求 . 34 表 12： 19 省市民民促法实施意见归纳总结 . 36 表 13： 国务院分七批取消职业资格许可和认定事项 . 37 表 14： 10 家港股上市或排队教育公司职教在校生统计 . 41 表 15： 港股职教公司上市后并购标的统计 . 41 表 16： A 股上市公司在职教领域进行的并购重组标的一览 . 45 表 17： 生均获客成本统计（单位：元、美元、 %） . 47 附表 1：一级市场标的 . 64 附表 2：海外上市公司 . 65 附表 3： A股上市公司 . 65 附表 4：新三板公司 . 67 本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司(yjbgtfund) 使用。8行业报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8页 共 70 页 简单金融 成就梦想 1.职教 总量 突出结构 不均 ， 学费价格 稳步 提升 根据职业教育法 ，职业教育体系 分为 职业学校教育和职业培训。 职业 学校教育 对应 学历教育 ， 包括 全日制 学历教育 和继续教育学历教育， 颁发学历证书 ；职业培训 主要 对应 继续教育 非学历教育 ， 颁发 培训 证书。 另外 普通中学可因地制宜开设职业教育课程 ， 或根据实际 需要 适当增加职教的教学内容。 图 1： 我国 职业教育体系框架 资料来源：申万宏源研究 1.1 职教 学历 教育 是 新增就业 人口 主 渠道 ， 输送毕业 生 近 七成 职业 学校 教育 毕业生 占比达到 66.25%。 职业 学校 教育分为初等、中等、高等职业学校教育 （人数 统计 按 专科生 口径），中职 教育 主要 由 中专 、 职高 、 技工 学校以及 成人中专来实施， 高职教育 可由高等职业学校或 者 普通高等学校实施。 职教 学校 体系中中职教育规模 最大，其次是专科生 规模， 2016 年 在校生 人数 分别是 中职教育 （ 1599.01 万 ） 专科（ 1082.89万人） 初等 职业教育 （ 3734人 ） ， 对应 同期本科 及以上 在校生 人数为 1811.06万 人。 2016 年 职 业教育 、 本科 及以上 毕业生总数 1349.69 万 人， 其中 中职教育 占比最高 ，达到 39.54%， 其次 是 专科占比 26.70%，因此 ， 不考虑内部升学 因素 ， 在我国的 人才 供给中，中职教育和 高职教育 是 主要 的供给体系。 图 2： 2016 年职业教育和 本科 院校学生 规模对比 本研究报告仅通过邮件提供给 国泰基金 国泰基金管理有限公司(yjbgtfund) 使用。9行业报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9页 共 70 页 简单金融 成就梦想 资料来源：教育部 ， 申万宏源研究 备注 ： 本表 不含 成人 高等教育。 1.2 中职 学校 教育呈收缩趋势，高职 学校 教育 稳步提升 我国 职业院校主要由中职院校组成， 中职 院校 数 量多 但校均 规模小 ，而 高职院校正相反。 2016 年我国职业 院校 共 12268 所 ， 中职院校是 构成 主体 ，数量达到 10893 所， 占比88.97%，但 校均 招生 仅 545 人， 校均在校生 1468 人 ；高职院校 仅有 1359 所 ，校均 招 生约 2525 人， 校均在校生 6528 人。 图 3： 2016 年各类 职业学校数量、校均规模对比 资料来源：教育部 ， 申万宏源研究 中职教育对初中毕业生的后续 升学 起到 可观的分流 作用 ， 中职 招生占到高中阶段招生的 4 成 以上 。 我国目前初中 毕业生升学率 较高 ， 最新 数据 16 年 为 93.7%。从义务教育阶段之后的升学路径来看 ， 可分为 普通高中 和 中职院校 ，从这两类学校 数量 和招生 人数来看，中职院校占比从 03 年 的 48.38%下降至 2016 年 的 44.87%；中职 招生 人数 在 09 年 达到峰值 873.6 万 ， 随后 回调至 17 年 的 582.4 万 ， 招生占比在 09 年 达到峰值 51.27%，随后 回调至 17 年 的 42.13%， 但历年招生 占比稳定在 4 成 以上 。 3 , 7 3 4 1 5 , 9 9 0 , 1 2 7 1 0 , 8 2 8 , 8 9 8 1 8 , 1 1 0 , 5 8 6 1 , 5 0 2 5 , 3 3 6 , 2 4 0 3 , 6 0 3 , 5 9 0 4 , 5 5 5 , 5 2 4 0. 01 3 9 . 5 4 2 6 . 7 0 3 3 . 7 5 05101520253035404502 , 0 0 0 , 0 0 04 , 0 0 0 , 0 0 06 , 0 0 0 , 0 0 08 , 0 0 0 , 0 0 01 0 , 0 0 0 , 0 0 0