计算机行业2018年中期投资策略报告：因势而谋，顺势而为.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2018 年 06 月 27 日 周伟佳 CFA, ACCA 0755-83516551 Email:zhouwjcgws 执业证书编号 :S1070514110001 联系人（研究助理）： 于威业 0755-83558957 Email:yuweiyecgws 从业证书编号 :S1070116080110 汪洁 021-61680674 Email:wang_jiecgws 从业证书编号 :S107011612001 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 2018-02-25 2017-12-22 因势而谋， 顺势而为 计算机 行业 2018年中期投资策略报告 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 中国长城 0.25 0.34 20.00 14.91 中新赛克 1.72 2.35 52.32 38.15 新 北 洋 0.64 0.87 24.98 18.45 天源迪科 0.58 0.77 25.34 19.13 浩云科技 0.67 0.86 30.45 23.65 汉得信息 0.42 0.55 36.16 27.67 资料来源：长城证券研究所 核心观点： 2018 年上半年，计算机行业出现了大幅波动： 2-4 月 行业 异于主板的 强势表现仿佛又把我们拉回到 2013 年行情， 而 5-6 月在 中美贸易战升级、去杠杆监管政策以及汇率下跌 等外部因素的影响下，行业与主板一同出现了大幅调整。计算机行情虽然表现不佳，但 计算机行业公司为解决社会主义新矛盾提出了全方位的解决方案，打开了一道道通向美好未来的道路，必然会一次又一次的激起市场的兴趣和追逐的热情。同时，国内政策与国内外各种喜人的技术突破，都将为市场注入新的活力。 反观计算机行业本轮下跌，主要是由外部因素引起，行业整体基本面表现平稳，云计算、大数据、 AI、自主可控、零售技术、网络可视化等多个细分行业具有极高成长性 。 我们 建议顺应行业发展趋势，关注计算机行业 2018 年下半年的投资机会 。 重点推荐 自主可控 、 网络可视化 和 Retail Tech 三 大子版块，及其龙头公司 中国长城 （ 000066）、 中新赛克 （ 002912）和 新北洋（ 002376）；软件行业重点推荐首家阿里云企业服务铂金级合作伙伴 天源迪科 （ 300047），转型跨行业智慧物联网平台商、 2018Q1 业绩大超市场预期的金融安防龙头 浩云科技 （ 300448），智能制造 MES 服务龙头 汉得信息（ 300170）。 要 点： 2018Q1 整体 业绩 表现 平稳 ，分化明显 。 2018 年 Q1 计算机行业营业收入增速 中位数为 18.64%，较去年同期下降 0.62 个百分点；归母净利润增速中位数为 20.78%，较去年同期上升 0.34 个百分点；扣非后归母净利润增速 中位数为 12.62%，较去年同期下降 0.10 个百分点。计算机行业上市公司业绩分化明显， 与 2017 年度相似， 2018 年 Q1 有 15.26%的上市公司业绩增速超过 100%或扭亏为盈，同时 40.53%的上市公司业绩出现下滑。 外部因素引发下跌，行业整体 市盈率 回归 2014 年初水平。 创业板独立行情自春节前持续到了 5 月初，在中美贸易战升级、去杠杆监管政策以及汇率下跌等外部因素的影响下，创业板与主板一同出现了大幅下跌。截至-20%-10%0%10%20%沪深 300 计算机 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 计算机行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2018 年 6 月 22 日，计算机行业市盈率（ TTM）达到 44.32 倍，显著低于历史均值 50.98 倍 ，与 2014 年初水平持平 。 软件行业 加速发展，关注细分领域龙头厂商。 2017 年软件行业已实现快速增长，利润增速逐季上升，一至四季度利润总额增速分别为 9.6%、14.2%、 15.6%和 21.2%。 2018 年 1-4 月软件行业收入同比、环比延续加速增长态势，同比增长 14.3%，增速同比提高 1.2 个百分点，其中 3、 4 月份均增长 15.1%，快于 1 2 月平均增速 1.8 个百分点。软件行业下游需求旺盛，同时，软件企业创新能力也已得到快速提升，据工信部对重点软件企业的监测显示， 2017 年企业研发投入强度接近 11%，据中国版权保护中心 的数据， 2017 年我国软件著作权登记量突破 70 万件，比上年增长达85%，呈现爆发式增长。 在云化、智能化浪潮下，新兴技术将驱动新的 IT投资，软件行业进入发展快车道，建议关注细分领域龙头厂商。 中美贸易摩擦坚定我国自主可控发展决心，重点关注 CEC 旗下资产。 中美贸易摩擦围绕知识产权保护问题愈演愈烈，国家领导人 多次 重点强调核心技术自主创新的重要性，彰显我国发展自主可控行业的决心。“去 IOE”一直以来都是我国自主可控行业发展的目标，目前应用软件和基础硬件的差距逐步缩小，但芯片、基础软件等方面的差距仍然最大，短板亟待补 齐。CEC 集团是国内领先的自主可控软硬件产品及信息安全服务提供者，是唯一一家拥有从芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的自 主可控全产业链企业，拥有自主可控产业链联动和生态支撑的独特优势，建议关注 CEC 旗下资产。 网络可视化行业进入爆发期，关注行业第一梯队公司。 网络可视化行业受流量爆发、监管加强、渗透率提升、产品升级替换需求等因素带动，行业高速增长。赛迪顾问数据显示， 2016 年我国网络可视化市场规模为 137.08亿元，预计 2018 年规模将达到 199.89 亿元， 2016-2018 年年复合增长率将达到 20.75%。预计未来随着流量的高速增长、上层应用的不断丰富，网络安全需求的进一步提升，网络可视化行业将继续保持高增速，建议关注行业第一梯队公司。 零售技术打造新零售，自动售货机市场有望率先爆发。 新零售全面爆发，零售技术 Retail Tech 全面改造传统零售业态，支撑起零售的未来。 Retail Tech 对传统零售行业生态重构，传统零售行业将通过线下与线上的融合，配合大数据的采集与应用，对客户进行个性、高效地服务，不再局限于强调产品的功能性，而更多的重视消费者体验。 除零售大数据与零售物联网板块外，自动售货机历经 20 年的长足 发展，目前 被线上、线下的零售商、品牌商广泛关注。自动售货机具有 地点灵活、商品丰富、功能多样 等特点，是重要的零售线下入口，保有量 将快速增长。阿里、京东、苏宁、农夫山泉、娃哈哈、伊利等龙头企业未来或有望引领自动售货机的铺设浪潮， 打开 千亿级蓝海市场 ，建议关注 A 股相关厂商 。 风险提示 ： 对赌集中到期后大额商誉减值的风险；行业股权质押率处于高位；行业成交量持续萎缩；新兴技术应用落地不及预期的风险。 行业投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 外部因素引发下跌，下半年计算机行业投资机会值得关注 . 5 1.1 2018 年 Q1 业绩表现较为平稳，业绩分化明显 . 5 1.2 2018 年 H1 计算机行业表现波动较大，整体市盈率已与 2014 年初水平持平 . 7 1.3 软件行业 2018 年延续 2017 年快速增长的态势，下游需求持续旺盛 . 8 2. 高商誉、高股权质押率与低流动性风险仍值得关注 . 11 2.1 对赌集中到期后的商誉减值风险不容忽视 . 11 2.2 股权 质押率处于较高水平，远超 2015 年牛市时期 . 12 2.3 计算机行业成交量持续萎缩或影响投资偏好 . 13 3. 把握行业发展趋势，关注底部投资机会 . 13 3.1 中美贸易 摩擦坚定我国自主可控发展决心，重点关注 CEC 旗下资产 . 14 3.2 网络可视化行业进入爆发期，关注行业第一梯队公司 . 19 3.3 零售技术打造新零售，自动售货机市场率先爆发 . 21 3.4 软件行业加速发展，关注细分领域龙头 . 26 行业投资策略 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 计算机行业营业收入增速图 . 5 图 2： 计算机行业归母净利润增速图 . 6 图 3： 计算机行业扣非后归母净利润增速图 . 6 图 4： 2017 年计算机行业扣非净利润增速分层统计 . 6 图 5： 2018 年第一季度扣非净利润增速分层统计 . 6 图 6： 计算机行业市盈率（ TTM）历史走势（ 2000 年 1 月 7 日至 2018 年 6 月 22 日） . 8 图 7： 2017-2018 年 4 月软件行业收入情况 . 9 图 8： 2017-2018 年 4 月软件行业利润总额情况 . 9 图 9： 2018 年 1-4 月软件行业子行业收入占比 . 10 图 10： 2011 年至今计算机行业商誉资产呈爆发式增长，风险快速累积 . 11 图 11： 2017 年计算机行业对赌协议集中到期 . 11 图 12： 2015 年 -2018 年 6 月 22 日计算机行业换手率 . 13 图 13： 2015 年 -2018 年 6 月 22 日计算机行业成交金额 . 13 图 14： CEC 集团自主可控产业链布局 . 15 图 15： CEC 集团自主可控产品 . 16 图 16： 网络可视化产品应用场景 . 19 图 17： 网络可视化行业增长逻辑 . 19 图 18： 网络可视化市场规模 . 20 图 19： 中新赛克收入按产品划分（ 2017 年年报，单位：百万元） . 20 图 20： 中新赛克收入利润情况 . 21 图 21： 新零售解决方案图解 . 22 图 22： 云计算为零售业大数据分析提供计算基础 . 22 图 23： 编码技术分类及特点 . 23 表 1： 计算机子板块市场表现一览（ 2018 年 1 月 1 日至 6 月 22 日） . 7 表 2： 计算机行业涨幅前十公司一览（ 2018 年 1 月 1 日至 6 月 22 日） . 8 表 3： 计算机行业控股股东股权质押率前十公司一览（截至 2018 年 6 月 22 日） . 12 表 4： 重点推荐标的盈利预测一览（截至 2018 年 6 月 22 日收盘） . 13 表 5： CEC 集团下自主可控资产 . 16 表 6： 零售物联网的三大板块 . 23 行业投资策略 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 外部因素引发下跌 ， 下半年计算机行业投资机会值得关注 创业板独立行情持续 近 三个月，行情结束主要受外部因素影响。 2018 年春节前突如其来的美股跳水打乱了中国市场的节奏，原本强势的金融地产等板块突然跳水，部分资金开始被迫关注长期低迷的 TMT 公司。自春节前创业板开始出现强势反弹，与主板行情明显分化，相较于主板而言，创业板更加资金青睐，而计算机行业表现要更优于创业板。创业板独立行情自春节前持续到了 5 月初，在中美贸易战升级 、 去杠杆监管政策 以及汇率下跌 的影响下，创业板与主板一同出现了大幅下跌。 5 月初至 6 月 22 日收盘的这段时间里，创业板最大跌幅为 19.70%，计算机（申万）指数最大跌幅为 24.35%。 基本面平稳、整体市盈率回到 2014 年初水平，下半年计算机行业投资机会值得关注。 经过这一轮的调整计算机行业整体市盈率已经 跌至 44.32 倍， 显著低于历史均值（ 50.98 倍），与 2014 年初水平持平 。同时， 软件行业下游需求 持续 旺盛， 2018 年 Q1 计算机行业业绩表现平稳。此轮下跌主要受外部因素影响，下半年计算机行业投资机会值得关注。 1.1 2018 年 Q1 业绩表现较为平稳， 业绩分化明显 样本空间： 选取 计算机行业已披露 2017 年年报、 2018 年一季报数据的 190 家 上市 公司 作为样本空间 。 营业收入： 计算机行业 2017 年营业收入 增速 的中位数 为 16.87%，较去年同期下滑 2.52个百分点； 2018 年 Q1 单季营业收入增速的中位数为 18.64%，较去年同期下降 0.62 个百分点。 图 1： 计算机行业营业收入增速图 资料来源： wind， 长城证券研究所 归母净利润 ： 计算机行业 2017 年归母净利润 增速 的中位数 为 13.89%，较去年同期下滑2.33 个百分点； 2018 年 Q1 单季归母净利润增速的中位数为 20.78%，较去年同期上升 0.34个百分点。 行业投资策略 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 2： 计算机行业归母净利润增速图 资料来源： wind， 长城证券研究所 扣非后归母净利润 ： 计算机行业 2017 年扣非后归母净利润 增速 的中位数 为 13.15%，较去年同期下滑 1.51个百分点； 2018年 Q1单季扣非后归母净利润增速的中位数为 12.62%，较去年同期下降 0.10 个百分点。 图 3： 计算机行业扣非后归母净利润增速图 资料来源： wind， 长城证券研究所 扣非后归母净利润的增速分化仍然显著。 如下图所示，计算机行业 2017 年有 11.05%的上市公司业绩增速超过 100%或扭亏为盈，同时 38.42%的上市公司业绩出现下滑； 2018年 Q1 有 15.26%的上市公司业绩增速超过 100%或扭亏为盈，同时 40.53%的上市公司业绩出现下滑。 图 4： 2017 年 计算机行业扣非净利润增速分层统计 图 5： 2018 年 第一季度 扣非净利润增速分层统计 资料来源： Wind、长城证券研究所 资料来源： Wind、长城证券研究所 行业投资策略 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.2 2018 年 H1 计算机行业表现波动较大， 整体市盈率 已与 2014 年初水平 持平 在 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 6 月 22 日的时间区间内，计算机（申万）指数 下跌 11.58%，跑赢上证指数 0.99个百分点，跑赢中小板指 2.34个百分点，跑输 创业板指 0.05个百分点。 2018 年 春节前突如其来的美股跳水打乱了中国市场的节奏，原本强势的金融地产等板块突然跳水，部分资金开始被迫关注长期低迷的 TMT 公司。自春节前 创业板 开始 出现强势反弹，与主板行情明显分化，相较于主板而言，创业板更加资金青睐 ，而计算机行业表现要更优于创业板 。 创业板独立行情 自春节前 持续到 了 5 月初， 在中美贸易战升级、去杠杆监管政策以及汇率下跌等外部因素的影响下 ，创业板与主板一同出现了大幅下跌 。 5 月初至 6 月 22 日收盘 的这段时间里 ， 创业板最大跌幅为 19.70%，计算机（申万）指数最大跌幅为 24.35%。 上半年， 就子板块而言， 都出现不同程度的下跌，其中 网络安全、 去 IOE、 云计算、 O2O、工业互联网 等板块 表现相对较好 ： 去 IOE 板块，随着中美贸易摩擦加剧，去 IOE（自主可控板）块受到市场追捧，站在计算机行业角度，我国自主可控产品日臻成熟且成长空间较大，有望进入发展快车道； 云计算 板块，受益于行业上市公司业绩兑现、海外龙头树立标杆等因素影响，市场关注度不断提升； 工业互联网 板块， 我国大力发展工业互联网，加速传统制造业转型升级，相关政策落地不断， 龙头纷纷布局，点燃市场投资热情；网络安全 板块，作为工业互联网、自主可控、云计算等细分领域发展中不可或缺的重要部分受到国家高度重视，近期全国网络安全和信息化工作会议在北京召开，七位政治局常委悉数出席，网络安全板块有望持续获得关注。 表 1： 计算机子板块市场表现一览（ 2018 年 1 月 1 日至 6 月 22 日） 涨幅前五名 跌幅前五名 Wind 代码 板块名称 涨跌幅 Wind 代码 版块名称 涨跌幅 884133.WI 网络安全指数 -8.71% 884069.WI 移动支付指数 -23.85% 884169.WI 去 IOE 指数 -12.33% 884110.WI 安防监控指数 -24.12% 884091.WI 云计算指数 -13.90% 8841 2.WI 智能汽车指数 -24.48% 884145.WI O2O 指数 -13.96% 884136.WI 互联网金融指数 -24.51% 8841014.WI 工业互联网指数 -14.01% 884202.WI 虚拟现实指数 -25.48% 资料来源： wind，长城证券研究所 2018 年 Q1 计算机 行业基金 持仓 开始反转 。 截至 2018 年 Q1 末 ，基金重仓的计算机股总市值达到 302 亿，环比提升 129.8%。计算机占总持仓 的 比例由 2017 年 Q4 末的 1.39%上升至 3.19%。计算机行业基金持仓比例自 2015 年 Q4 开始 不断下滑后 ，在 2018 年 Q1首次 出现大幅反转， 资金开始流入计算机行业。 在 195 只 2017 年前上市的计算机行业公司中，约 70 只跑赢行业指数，占比 35.90%。计算机行业涨幅前十名单如下 ，以云计算及软件公司为主 ： 行业投资策略 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 2： 计算机行业涨幅前十公司一览（ 2018 年 1 月 1 日至 6 月 22 日） 简称 代码 2017 年 12 月 31 日收盘价（元 /股） 2018年 6月 22日收盘价（元 /股） 涨幅 % 603039.SH 泛微网络 42.98 76.42 77.82% 300253.SZ 卫宁健康 6.70 11.41 70.17% 300348.SZ 长亮科技 15.02 25.52 69.87% 300168.SZ 万达信息 13.46 19.73 46.58% 300561.SZ 汇金科技 16.35 23.13 41.46% 300663.SZ 科蓝软件 14.18 19.79 39.51% 002410.SZ 广联达 19.40 26.41 36.14% 002376.SZ 新北洋 10.99 14.92 35.77% 300188.SZ 美亚柏科 12.40 16.51 33.10% 600588.SH 用友网络 16.20 21.17 30.65% 资料来源： wind，长城证券研究所 目前行业整体市盈率 显著低于 历史均值水平 截至 2018 年 6 月 22 日，计算机行业市盈率（ TTM）达到 44.32倍， 显著低于 历史均值（ 50.98倍） ，与 2014 年初水平持平 。 图 6： 计算机行业市盈率（ TTM）历史走势（ 2000 年 1 月 7 日至 2018 年 6 月 22 日） 资料来源： Wind， 长城证券研究所 1.3 软件行业 2018 年延续 2017 年快速增长的态势，下游需求持续旺盛 2017 年软件行业已实现快速增长 ，利润增速逐季上升 。 2017 年，全国软件和信息技术服务业完成软件业务收入 5.5 万亿元，比上年增长 13.9%，增速同比提高 0.8 个百分点。全行业利润增长快于收入增长。 2017年，全行业实现利润总额 7020亿元，比上年增长 15.8%，比 2016 年提高 2.1 个百分点，高出收入增速 1.9 个百分点。分季度来看，一至四季度利润总额增速分别为 9.6%、 14.2%、 15.6%和 21.2%，呈逐步上升态势。 行业投资策略 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 2018 年 1-4 月 软件行业收入同比、环比呈现加速增长态势。 据 工信部 数据 显示， 2018 年1 4 月，我国软件和信息技术服务业完成软件业务收入近 1.82 万亿元，同比增长 14.3%，增速同比提高 1.2 个百分点。其中 3、 4 月份均增长 15.1%，快于 1 2 月平均增速 1.8 个百分点。 图 7： 2017-2018 年 4 月软件行业收入情况 资料来源： 工信部， 长城证券研究所 2018 年 1-4 月软件行业人员成本承压，但不改 利润总额 加速增长趋势。 2018 年 1 4 月软件 行业实现利润总额 2196 亿元，同比增长 11.4%，增速同比提高 0.6 个百分点，比 1 3 月提高 1.1 个百分点； 从业人数稳步增加， 1 4 月 我国软件和信息技术服务业从业平均人数增长 5.6%，增速同比提高 1.8 个百分点；从业人员工资总额增长 15.4%，增速同比提高 1.3 个百分点；人均工资增长 9.3%。 图 8： 2017-2018 年 4 月软件行业利润总额情况 资料来源： 工信部， 长城证券研究所 2018 年 1-4 月软件行业 分领域运行情况 ： 软件产品 方面， 1 4 月，全行业实现软件产品收入 5447 亿元，同比增长 13.3%，增速同比提高 2.4 个百分点。其中，工业软件产品收入增长 12.6%，信息安全产品增长 15.3%。 行业投资策略 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 信息技术服务 方面， 软件技术加快在各领域应用，使服务化发展的进程不断推进， 1 4月全行业实现信息技术服务收入 10043 亿元，同比增长 16.9%，增速同比提高 1.1 个百分点，在全行业收入中占比首次达到 55.2%。其中运营相关服务收入增长 25.1%，同比提高4 个百分点；电子商务平台技术服务收入增长 22.2%。集成电路设计收 入增长 6.2%，同比回落 3.9 个百分点。其他信息技术服务（包括信息技术咨询设计服务、系统集成、运维服务、数据服务等）收入增长 12.6%，同比提高 0.5 个百分点。 嵌入式系统软件 方面， 1 4 月，实现嵌入式系统软件收入 2699 亿元，同比增长 7.1%，增速同比回落 1.9 个百分点。 图 9： 2018 年 1-4 月软件行业子行业收入占比 资料来源： 工信部， 长城证券研究所 我们认为软件行业收入有望持续实现较快增长： 第一， 工信部数据 表明 软件行业下游需求旺盛，软件行业进入发展快车道； 第二， 软件企业创新能力已得到快速提升，据工信部 对重点软件企业的监测显示， 2017年企业研发投入强度接近 11%， 据中国版权保护中心的数据， 2017 年我国软件著作权登记量突破 70 万件，比上年增长达 85%，呈现爆发式增长 ； 第三， 大数据、云计算、人工智能等新兴 技术 的应用仍处于成长期，新兴技术的快速渗透为 产业 带来新的 活力 ，云化与智能化趋势将持续驱动新的 IT 投资。