资源描述
行业景 气向上 ，业绩 稳健增 长 食品 饮料行 业 2018 年中期 策 略 食品饮 料 业绩 稳健 上涨 ， 下半年 继续值 得超 配 食品饮 料行业 2017 年 实现营 业 收入 5064.97 亿 元， 同 比增长 15.02% ； 实现归 母净 利润 767.47 亿元 ， 同比 增长 30.23% 。2017 年食 品综 合、 白 酒、 食 品饮 料、 啤酒 等子 版块营 收与 净利 润增 长明 显； 行业 整体 业绩 面仍 然稳健 向好 。 一 季度 行业 整体上 涨 7.42%， 涨 幅排名 第 三， 给予 行业 “买 入”评级 。 坚守价 值，首 选白 酒 白酒行 业基 本面 仍向 好， 行业景 气度 高。 一线 白酒 净利润 增速 持续 快 于营收 ， 但 受到 强力 控价 影响， 增速 均有 放缓 ， 茅 台率先 控价 保量 ， 基 础 行业泡 沫， 拉长 行业 景气 周期； 二线 白酒 受益 于大 众消费 升级 ， 吨 酒价 格 上涨， 未 来渠 道下 沉空 间大 ， 经销 商拿 货积 极性 高， 区 域龙 头次 高端 白酒 开始高 速增 长。 我们认 为，明 年 白酒 一线 白酒仍 然保 持稳 健发 展， 次高端 及区 域龙 头 有望超 预期 增长 。 主 要理由 有 四： （1） 白 酒行 业基本 面 仍然 保持 稳健， 市 场风险 偏好 较低 ， 白酒 股 具有良 好配 置需 求。 （2 ） 受益于 消费 升级 及三 四 线城市 快速 发展 ， 市场 需 求端扩 容空 间大 ， 区域 龙 头将充 分受 益 。（ 3）随 着一线 白酒 的调 价及 控价 措施， 市场 价格 带将 会更 加健康 ， 次 高端 白酒 仍 有 提 价空 间， 业绩 有望 超预期 增 长。 （4） 行 业集 中度 将进 一 步向 品牌 集中。 一 线 品牌 白酒 茅台、 五粮 液、 泸州 老窖 保持 稳健 ， 重点 推荐大 胆改 革， 渠 道、 管理 改善 成效 显著的 泸 州老 窖 （000568） ； 二线品 牌中 重 点关 注弹 性 大、 渠道 优势 明显 的次高 端 区域 龙头 企业 古井 贡酒 （000596） 、口 子 窖 （603589 ） 。 啤酒拐 点已现 ，行 业进入 盈利加 期 我们认 为， 目前 来看 ， 啤 酒行业 拐点 已现 ， 行 业开 始复苏 ， 未 来行 业 利润将 保持 上行 ， 理由 有 二： （1 ） 啤酒 企业 开展 一 轮直接 提价 ， 此轮 提价 虽为成 本推 动， 但打 通了 高端化 收益 传导 至利 润的 路径。 未 来企 业将 大力 发展中 高端市场来促 进产品结构 升级，并以此 拉动行业盈 利能力的增长 。 （2 ）啤酒行业由于前期快速扩张导致产能过剩，近期开始关厂减产能， 提高产 能利 用率 ， 实 现从 量到质 的转 变， 产能 利用 率上行 ， 行业 大概 率会 走出价 格战 的困 境， 行 业良性 竞 争， 未来 毛利 率与 净利率 有 望进 一步 提升 。 我们重 点推 荐： 符合 消费 升级趋 势且 率先 进行 产能 转型的 啤酒 龙头 重庆 啤 酒（600132） ，以 及复 兴 公司入 驻控 股的 啤酒 龙头 青岛啤 酒（600600 ） 风险因 素 食品安 全问 题 公司业 绩不 及预 期 消费者 偏好 变化 监管政 策变 化 行业 评级：买入 报告日期 ：2018-7-2 华安证 券消费 组 分析师 ： 洪叶 021-60956105 hy_hazq126 S0010516040001 联系人 ：万 婕妤 0551-65161830 Wanjy126126 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 食品饮料（申万） 沪深300 食品饮料 行业研究-年度策略研究 报 告 敬请阅读末页 信息披露及免责声明 敬请阅读末页 信息披露及免责声明 目 录 1 行 业总览 . 5 1.1 市场表现： 板块领 涨市 场，估值 仍然较 低 . 5 1.2 板块业绩： 业绩稳 健增 长，景气 度持续 上行 . 7 2 重 点子 版块概 览 . 9 2.1 白酒：基本 面仍然 向好 ，行业景 气度高 . 9 2.2 调味品：产 品提价+ 产 品 结构升级 ，盈利 能力提 升 . 10 2.3 肉制品 ：猪价 下行， 业 绩持续改 善 . 11 2.4 乳制品 ：基本 面向好 ， 盈利水平 改善 . 12 2.5 啤酒：行业 复苏形 式基 本确认， 业绩拐 点已现 . 14 3 坚 守价 值， 首选白 酒 . 15 3.1 一线白酒增 速放缓 ，区 域龙头崛 起 . 15 3.2 未来行业发 展势头 不减 ，市场仍 有扩容 空间 . 18 3.2.1 消费升级 叠加渠 道下沉 ，市场仍 有扩容 空间 . 18 3.2.2 产品结构 升级， 提价势 头不减 . 19 3.2.3 白酒品牌 加速集 中，行 业集中度 仍有提 升空间 . 21 3.3 投资建议与标的 . 21 4 啤 酒拐 点已现 ，行 业进 入盈 利加 期 . 23 4.1 价格提升+ 产品 结构升 级 ，行业盈 利能力 增强 . 23 4.2 进口啤酒逐 年增长 ，高 端啤酒仍 有上涨 空间 . 24 4.3 收缩产能， 提高产 能利 用率 . 25 4.4 投资建议与 标的 . 26 敬请阅读末页 信息披露及免责声明 图 表目录 图表 1 各板 块市场 表现 （% ， 截止 6 月 1 日） . 5 图表 2 食品 饮料子 板块 涨跌幅 （% ，截 止 6 月 1 日） . 5 图表 3 食品 饮料 涨 幅前 十个股 （截 止 6 月 1 日） . 5 图表 4 行业 估值（ 截止 6 月 1 日） . 6 图表 5 食品饮 料行业 相对估 值 . 6 图表 6 2018Q1 收入 增速横向 比 较 . 7 图表 7 2018Q1 净利 润增速横 向比 较 . 7 图表 8 食品饮 料板块 收入增 速 . 7 图表 9 2018Q1 子版 块收入增 速 . 7 图表 10 食品 饮料 板块净 利润 增速 . 8 图表 11 2018Q1 子版 块净 利润 增速 . 8 图表 12 食品饮 料板块 毛利率 与净 利率 . 8 图表 13 2018Q1 食品 饮料 行业 收入 结构 . 9 图表 14 2018Q1 食品 饮料 行业 净利 结构 . 9 图表 15 2018Q1 白酒 行业 营收 增速 . 9 图表 16 2018Q1 白酒 行业 净利 增速 . 9 图表 17 食品饮 料板块 毛利率 与净 利率 . 10 图表 18 调味 品板 块收入 增速 . 10 图表 19 调味品 板块 归母净利 润增 速 . 10 图表 20 调味 品板 块毛利 率、 净利 率 . 11 图表 21 调味品 板块 费用率 . 11 图表 22 肉制 品块 收入增 速 . 12 图表 23 肉制品 板块 归母净利 润增 速 . 12 图表 24 肉制 品板 块毛利 率、 净利 率 . 12 图表 25 肉制品 板块 费用率 . 12 图表 26 乳制 品板 块收入 增速 . 13 图表 27 乳制品 板块 归母净利 润增 速 . 13 图表 28 乳制 品板 块毛利 率、 净利 率 . 13 图表 29 乳制品 板块 费用率 . 13 图表 30 啤酒行 业产量 增长情 况 . 14 图表 31 啤酒 板块 营收 . 14 图 表 32 啤酒 板块 归母净 利润 . 14 图表 33 2017 年 盈利 及费用变 化 . 15 图表 34 白酒上 市公 司业绩（ 亿元 ） . 15 图表 35 白酒上 市公 司毛利 率 、净 利率 、费用 率（ 亿元） . 16 图表 36 白酒上 市公 司预收账 款（ 亿元 ） . 17 图表 37 城镇居 民人 均可支配 收入 . 18 图表 38 中国高 净值 人群数 量 . 18 图表 39 消费者 信心 指数 . 19 图表 40 农村 居民 人均可 支配 收入 . 19 图表 41 口子 窖产 品结构 变化 . 19 图 表 42 吨 酒价 格上涨 . 19 敬请阅读末页 信息披露及免责声明 图表 43 茅台、 五粮液 终端价 格 . 20 图表 44 部分白 酒提 价表 . 20 图表 45 徽酒 企业 营收增 速分 化加 剧 . 21 图 表 46 茅五 洋市 场占比 不断 提升 . 21 图表 47 中高 端啤 酒市场 份额 占比 逐年 上升 . 23 图 表 48 吨酒 价格 不断上 涨 . 23 图表 49 2017-2018 部 分提价产 品汇 总 . 24 图表 50 进口啤 酒需求 不断上 涨 . 25 图表 51 近两年 啤酒 行业主要 关厂 事件 . 25 图表 52 华润 新增 产能 . 26 图 表 53 燕京啤 酒资本 性支出 . 26 敬请阅读末页 信息披露及免责声明 1 行业总览 1.1 市场 表现 ： 板块 领涨 市场 ，估值 仍然 较低 食品饮 料板块 表现 较为良 好 。 食品 饮料 板块 在 2018 年前 5 个月 （ 截至 6 月 1 日） 二级市场 中表现良好。从 年初至今 市场整体呈现区 间震荡格 局，上证综指 下 跌 7.01% ， 沪深 300 下跌 6.46% ， 食品 饮料 板块 上涨 7.42% ， 跑 赢市 场， 位居 申 万 行业 中第 三位 。子 板块中， 啤酒 （+27.78%）、 调味 发酵 品（+21.64% ） 、食品 综合（+16.38% ） 、肉 制品（+8.79% ） 、 白酒（+8.56% ） 、葡萄 酒（+1.09%）、 软 饮 料（ +0.86% ） ， 呈现 上涨态 势 。 其 他子 板块 市场 表现 较 弱， 其他 酒类 （-2.27%）、 乳品（-4.98% ） 、黄 酒（-5.22%）。 图表 1 各板 块市场 表现 （% ， 截止 6 月 1 日） 图表 2 食品 饮料 子 板块 涨跌 幅 （% ， 截止 6 月 1 日） 资料来源：wind 、华安证券研 究所 资料来源：wind 、华安证券研 究所 图表 3 食品 饮料 涨幅 前十个股 （截 止 6 月 1 日） 涨幅（% ） 子行业 1 顺鑫农业 75.4 白酒 2 涪陵榨菜 65.77 食品综合类 3 桃李面包 59.41 食品综合类 4 安井食品 58.74 食品综合类 5 重庆啤酒 57.14 啤酒 6 今世缘 53.88 白酒 7 华统股份 46.76 肉制品 8 盐津铺子 44.06 食品综合类 9 口子窖 41.26 白酒 10 海天味业 41.19 调味品 资料来源：wind 、华安证券研 究所 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 休闲服务( 申万) 医药生物( 申万) 食品饮料( 申万) 计算机( 申万) 商业贸易( 申万) 家用电器( 申万) 纺织服装( 申万) 农林牧渔( 申万) 化工( 申万) 交通运输( 申万) 银行( 申万) 轻工制造( 申万) 建筑材料( 申万) 汽
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