家用电器行业专题研究：思考：又到了劳动力紧缺的时点了？.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券 研究报告 2018 年 06 月 10 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516100008 caiwenjuantfzq 罗岸阳 联系人 luoanyangtfzq 谢丽媛 联系人 xieliyuantfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 家用电器 -行业研究周报 :4 月出货端放缓或为 618 分流所致，提示关注世界杯彩电旺季 2018W22 周观点 2018-06-03 2 家用电器 -行业点评 :家电进口关税下降影响几何？ 2018-05-31 3 家用电器 -行业研究周报 :世界杯临近 提示关注黑电销售 2018W21 周观点 2018-05-28 行业走势图 思考：又到了劳动力紧缺的时点了？ 现象：企业生产员工减少 从家电企业数据角度，我们观察到了以下现象： 最直观的就是各公司生产人员数量下降； 然而从人均产值的情况看，各版块有所提升； 不同板块人均产值的提升情况不同，生产人员下降情况也不同。 我们猜测，或许是自动化的推进带来了生产效率的提升？那么为什么各版块的提升程度、提升时间有所不同？本文将对造成劳动力变化、不同板块表现分化的原因将进行详细分析。 招工难：制造业劳动力稀缺 vs 制造业增速低、工人技术含量低 我们认为， 招工难 是供给与需求不匹配的结果，供给方面，劳动力人数下降、愿意从事制造业劳 动的员工减少，带来供给减少，需求方面，制造业本身作为成熟行业增长慢，企业收入增速赶不上社会平均薪酬增速，且制造业生产工人技术含量低、工人需求量大，薪酬水平对工人产出影响较低，企业不愿在这方面过多提升成本。二者结合造成目前的招工难局面。 应对：自动化改造应对劳动力成本提升 2010 年已有企业在年报中显示出劳动力成本上涨压力， 2014 年之后更是很多企业增加这一风险提示。在众多小企业受到较大影响时，资金充裕的上市公司多数进行了自动化改造。 从家电企业资本支出与在建工程增速来看，分别于 2010-2011 年和2014-2015 年增速较高，前者主要是几大白电龙头的产能扩张，在 2011 年前后完成了不少新生产基地的建设，而后者则是因为人口红利期过后，为降成本所进行的自动化改造、智能制造升级所致。 结论：关注可负担自动化改造的龙头企业 2017 年开始，在建工程增速再次提升，我们认为，这应是白电龙头的第三次领先型改造生产方式，即引入更高效的自动化生产、辅以渠道层级削减，从而更切实有效的降低成本，同时可更加实时高效地相应终端需求变化，更好应对消费升级，缩短与消费者距离，提升自身的竞争力。比如海尔、美的、格力分别于 2016 年建设互联工厂、智能产业园，我们认为，这一轮的生产改造，将会成为业内企业未来发展的胜负手关键。 因此，我们再次强调强者恒强的观点，而这次份额向龙头进一步集中，或将首次是受到被动的供给侧改革影响。持续推荐关注自动化改造充分、具备资金实力的白电龙头青岛海尔、美的集团、格力电器，以及各子版块龙头苏泊尔、老板电器、海信电器、 TCL 集团等。 风险 提示 ： 人口红利消失、劳动力成本提升，或将对企业带来较大成本压力，不具备资金实力进行自动化改造的企业或将受到一定影响。 -2%3%8%13%18%23%28%2017-06 2017-10 2018-02家用电器 沪深 300 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 引言 . 3 现象：企业生产员工减少 . 3 招工难：制造业劳动力稀缺 vs 制造业增速低、工人技术含量低 . 4 供给：人口红利消失叠加结构转移 . 4 需求：工种技术含量低、可替代性强 . 7 应对：自动化改造应对劳动力成本提升 . 7 以安徽为例：小天鹅、惠而浦、美菱电器的比较分析 . 11 结论：关注可负担自动化改造的龙头企业 . 13 图表目录 图 1：家电各板块生产人员数量呈下降趋势 . 3 图 2：各板块人均产值提升 . 3 图 3：全国适龄劳动力人口进入下降 阶段 . 5 图 4：各地区农民工人数变化（按就业区域） . 5 图 5：劳动力向第三产业转移 . 6 图 6：农民工离开制造业向第三产业转移 . 6 图 7：上市公司员工薪酬变化 . 7 图 8：海信科龙上市以来， 2010 年年报首次提到人力资源成本上涨压力 . 8 图 9：自动化改造带来家电资本支出与在建工程增速波动（剔除 TCL 集团） . 8 图 10：白电龙头 2012 年前基本完成核心生产基地布局 . 9 图 11：在建工程金额同比增加超过 10%的公司数量 . 9 图 12：家电大制造基地，自动化改造投资期整理 . 10 图 13：白电龙头与其他企业毛利率差距增加 . 11 图 14：安徽省总就业人数和制造业人数均增长停滞 . 11 图 15：小天鹅自动化改造项目早已于 2014 年投产 . 12 图 16：小天鹅自动化后员工数量下降，人均产值提升 . 12 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 引言 新闻报导也显示（搜狐等） ， 在流水组装线上，年轻人的比例在显著降低 。 并且 ，今年春节后，出现部分地区工厂招工难的现象，这也导致部分企业尽管有订单需求，但因为人员不到位，导致订单不敢接或缺货现象。 这引发了我 们 的思考，记得对于 人口红利消失 ， 迈入刘易斯拐点 讨论最激烈的是 12-13年，所有企业都感受到了招工难和涨价潮，从而开启了一系列的生产制造自动化改造的举措，并随着这些自动化设备的落地应用，似乎劳动力短缺这个警报已经解除。 在这个时间点，我们再次反思和跟踪一下这类现象，问题真的解决了吗？还是，这其实是推动大企业强者恒强，马太效应的另一种体现，并往后造成更强分水岭的重要因素之一？ 现象：企业生产员工减少 从家电企业数据角度，我们观察到了以下现象： 最直观的就是各公司 生产人员数量下降 ； 然而从 人均产值 的情况看，各 板块 有所 提升 ； 不同板块 人均产值的提升情况不同，生产人员下降情况也不同：白电的生产员工均有下降趋势，白电龙头过去几年人均产值持续大幅提升，其他白电提升幅度则较低，而零部件生产员工持续增加，人均产值基本没有提升。 我们猜测，或许是自动化的推进带来了生产效率的提升？ 那么为什么各版块的提升程度、提升时间有所不同？ 接下来本文将对造成劳动力变化、不同板块表现分化的原因将进行详细分析。 图 1：家电各板块生产人员数量呈下降趋势 资料来源：公司公告， ind，天风证券研究所 注：子版块生产人员数量为各公司合计值。格力电器 17 年大幅增加：或为空调需求大幅增加所致。青岛海尔 2016 年收购 GEA。 图 2：各板块人均产值提升 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告， Wind，天风证券研究所 招工难：制造业劳动力稀缺 vs 制造业增速低、工人技术含量低 首先， “ 招工难 ” 这一说法到底从何而来？ 我们认为，这是 供给与需求不匹配 的结果，供给方面，劳动力人数下降、愿意从事制造业劳动的员工减少，带来供给减少，需求方面，制造业本身作为成熟行业增长慢， 企业收入增速赶不上社会平均薪酬增速，且制造业生产工人技术含量低、工人需求量大 ，薪酬水平对工人产出影响较低，企业不愿在这方面过多提升成本。二者结合造成目前的招工难局面。 供给：人口红利消失叠加结构转移 作为供给方的劳动力减少：一方面， 人口红利消失 ，全国劳动力人数下降，另一方面，劳动力结构有所变化，更多 从制造业流向薪水更高、工作环境更好的服务业、快递业等 。 （ 1）人口红利消失 人口红利是招工难的 最根本原因。 中国自 1982 年开始实行计划生育政策， 2002 年第一批独生子女进入 20 岁， 2012 年，中国 15 至 59 岁劳动年龄人口数量为 9.37 亿人，同比减少345 万人，是 多年增长后劳动年龄人口首次下降。 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 3：全国适龄劳动力人口进入下降阶段 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 注：“就业人员”指在 16 周岁及以上，从事一定社会劳动并取得劳动报酬或经营收入的人员。 分区域看，仅关注 “ 农民工 ” 这一劳动力群体，各地区均出现明显 农民工人数增速放缓 现象， 东部地区尤为明显，已呈下降趋势 。 图 4：各地区农民工人数变化（按就业区域） 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 注：左图， 2013 年（红色）开始，仅统计外出农民工，不包括本地农民工 （ 2）劳动力结构变迁 既然独生子女已成为劳动力主力，其成长环境的变化必然也会对劳动力结构产生一定影响。独生子女吃苦少、压力小、受教育水平提升，另一方面，第三产业薪水更高、工作环境更加舒适，从而 劳动力向第三产业流动。 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 5：劳动力向第三产业转移 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 图 6：农民工离开制造业向第三产业转移 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 需求：工种技术含量低、可替代性强 对于制造业企业来说，部分生产环节，对于生产工人的技术含量要求较低、劳作重复度较高，且劳动经验累积曲线无法提升工作效率，因此单纯的提升工人薪酬并不会带来人均产值的提升，因此在遇到劳动力价格提升的阶段，自动化改造可替代部分工种，可产生一劳永逸的效果，且自动化带来的产品质量一致性效果较好，因此， 权衡考虑提升用工成本和投资进行自动化改造，多数企业更愿意投资自动化改造，而非提升工人薪酬。除非在某些环节，机械自动化无法取代人工。 左图中，企业人均应付职工薪酬或受到轮班制等影响，绝对额低于实际情况，但仅看增速情况，多数家 电企业的薪酬增长速度较低，远低于东部地区农民工平均收入增速（家电企业制造主要集中在东部地区）。而在农民工收入中，交运业（快递等）收入水平及增速高于制造业。 图 7：上市公司员工薪酬变化 资料来源：国家统计局，公司公告， Wind，天风证券研究所 注：人均应付职工薪酬 =当年应付职工薪酬 /员工总数；青岛海尔 2016 年收购 GEA，美的集团 2017 年收购库卡，海外员工收入或提升平均水平；部分员工或为劳务派遣，公司不直接与劳务派遣员工签订劳动合同，因此不计入员工总数，但薪酬仍计入应付职工薪酬，导致部分数据不合理波动。 应对：自动化改造应对劳动力成本提升 2012 年劳动年龄人口首次下降， 2010 年已有企业在年报中显示出劳动力成本上涨压力，2014 年之后更是很多企业增加这一风险提示 。那么企业如何应对劳动力紧缺、成本上升的问题？在众多小企业受到较大影响时，资金充裕的上市公司多数进行了自动化改造。 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 8：海信科龙上市以来， 2010 年年报首次提到人力资源成本上涨压力 资料来源：公司公告，天风证券研究所 从家电企业资本支出与在建工程增速来看，分别于 2010-2011 年和 2014-2015 年增速较高，前者主要是几大白电龙头的产能扩张，在 2011 年前后完成了不少新生产基地的建设，而后者则是因为人口红利期过后，为降成本所进行的自动化改造、智能制造升级所致。 而 2017 年开始，在建工程增速再次提升，我们认为，这应是白电龙头的第三次领先型改造生产方式，即引入更高效的自动化生产、辅以渠道层级削减，从而更切实有效的降低成本，同时可更加实时高效地相应终端需求变化，更好应对消费升级，缩短与消费者距离，提升自身的竞争力。比如海尔、美的、格力分别于 2016 年建设互联工厂、智能产业园，我们认为， 这一轮的生产改造，将会成为业内企业未来发展的胜负手关键。 图 9：自动化改造带来家电资本支出与在建工程增速波动（剔除 TCL 集团） 资料来源：公司公告， Wind，天风证券研究所 注：剔除 TCL 集团（多年投资较大金额在面板业务，对分析产生一定干扰） 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 10：白电龙头 2012 年前基本完成核心生产基地布局 资料来源：公司公告，公司官网，天风证券研究所整理 分板块看，各板块均在 13-15 年进行自动化改造，白电和小家电仅龙头进行了改造，厨电、黑电则大部分都已投资自动化，零部件改造企业相对 占比较少。从不同生产环节来看，注塑、零部件等环节可以实现较高程度的自动化，而组装环节则因产品而异，尤其是小家电，由于组装环节涉及到塑料及胶管等，零部件较多且不规则，自动化程度较低， 因此大家电可以实现较高程度的自动化、从而规避劳动力成本上涨风险，而小家电仍会面临一定风险。 综上，各公司自启动自动化改造以来，持续推进智能制造升级，白电龙头尤为明显。资金充裕、具备规模优势、较早开始布局智能制造的企业在未来的竞争中将具备较大优势。 图 11：在建 工程金额同比增加超过 10%的公司数量 资料来源：公司公告， Wind，天风证券研究所 注：黑电板块剔除 TCL 集团（多年投资较大金额在面板业务，对分析产生一定干扰）。 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 12：家电大制造基地，自动化改造投资期整理 资料来源：公司公告， Wind，天风证券研究所