2018年新能源汽车行业中期策略报告.pptx

2018年新能源汽车行业中期策略报告,2018.06.29, 2018年上半年新能源汽车进行了一波抢装期，但真正的结构性产销行情才刚刚开始。2018年1-5月,我国新能源汽车产量31.5万辆（合格证数据），主要是A00级乘用车以及客车受补贴调整影响，销量高速增长。但纯电动A级乘用车4、5月份的产销已经起色，在新补贴标准下，新车型普遍续航里程提升了一个档次，加上价格优惠以及整体综合性能的提升，补贴后10-15万的车型极具性价比，下半年有望出现多款爆款车型，有望带动新能源汽车消费驱动行情的爆发。, 今年动力电池价格下调两次，目前价格相对较低，量升价稳的情况下，建议关注技术升级的正极,高镍板块。6月8日动力电池下调价格之后，动力三元圆柱电池价格在1300元/kWh左右，相对较低，下半年价格下调幅度不会太大。我们建议关注在量升价稳的情况下，关注三元正极材料高镍升级板块，高能量密度产品高加工费带来的利润增长，相关标的当升科技、杉杉股份。, 动力电池行业加速洗牌，头部效应显著。强者很强逻辑不变，建议关注行业绝对龙头宁德时代。,我国动力电池装机CR5从2015年的55%提升至2018年1-5月的71%，市场集中度提升显著，主要因为行业快速发展，技术升级快。虽然市场布局新能源汽车产业链热情不减，但大多都是弱后产能，产能建设跟不上技术进步，出现低端产能过剩、高端产能紧缺的行业现象。高端企业越受下游客户认可，知名度越高，市场占有率越高。,2,动力电池绝对龙头企业宁德时代从事动力电池业务以来，市场占有率一直在提升，2018年1-5月动力电池出货量达到5.4GWh，占总出货量的比例高达43%，后续将继续扩大国内国外市场。, 海外动力电池、整车厂商瞄准国内无补贴市场，利好海外认可度高的锂电材料及电池供应商。LG,化学、三星SDI、松下、SK Innovation等国际巨头动力电池企业正在积极布局中国市场。第一批汽车动力蓄电池和氢燃料电池行业白名单中，三星环新股权结构：三星SDI占50%，安徽环新占35%，西安高科占15%；南京乐金股权结构：LG化学占50%，南京兴智占30%，新工投资占20%；北京电控股权结构：SK Innovation占40%，北京汽车占19%，北京电子占41%。特斯拉在中国建厂已经落地，宝马、大众、戴勒姆等全球知名车企电动汽车计划都瞄准中国市场。我们建议关注当升科技（全球十大锂电巨头都是公司客户）、星源材质（LG动力电池干法隔膜唯一供应商，与松下、索尼、三星、AESC也有合作）、宁德时代（宝马、大众、戴勒姆动力电池供应商）。,3,目录,全球汽车电动化,1,23,锂电池：量升价稳投资标的推荐,4, 2018年1-4月全球新能源乘用车销量66.17万辆，我国销量增长显著。2018年1-4月排名前三的分别为中国、美国和日本，市场占有率分别为29.48%，10.81%和8.37%，其中我国因补贴政策调整驱动，A00级乘用车抢装的原因，同比大幅增长131.44%。 全球汽车电动化趋势进一步体现。2018年前4月销量排名前8的国家，除了挪威，其他均有所增长。,5,图:2018年1-4月各国新能源乘用车销量（单位：万辆）,1614121086420,2018,中国,美国,挪威,韩国,日本 德国2017年1-4月销量,英国 法国2018年1-4月销量,图:2018年1-4月各国乘用车销量占比,中国29.48%美国10.81%日本8.37%,德国3.01%,英国2.71%,法国2.42%,挪威1.59%,韩国0.92%,其他40.70%, 我国新能源乘用车市场结构相对弱后，结构调整空间大。今年1-4月销量排名前6的国家中，除了日本、英国，其他国家纯电动车型销量占总新能源乘用车的销量均超过50%。从车型结构看，我国A00级销量占纯电动车型总销量的68%，市场结构相对较弱。,6,图:全球各车企新能源乘用车市场占比,表：2018年1-4月新能源纯电动销量占比50%以上的国家结构情况车型结构 中国 美国 德国 法国A00 68% 2% 17% 10%A0 9% 18% 39% 64%纯电动 A 23% 15% 37% 22%B 0% 33% 0% 0%C 0% 31% 7% 4%,5.0%,10.0%,15.0%,20.0%,25.0%,日本丰田法国雷诺奇瑞汽车德国大众美国通用德国奔驰其他0.0%,日本日产比亚迪美国特斯拉北汽新能源德国宝马韩国现代上汽乘用车江淮汽车,2018年1-4月,2017年, 品牌表现方面，日产以15.1%领跑。日产汽车今年前四月表现突出，市占率较去年全年提升3.7个百分点，以15.1%继续领跑全球新能源乘用车销量。前三的另外两家分别是比亚迪和特斯拉，市占率均有所提升，今年1-4月份市占率分别为9.8%和8.4%。,目录,全球汽车电动化,1,23,锂电池：量升价稳投资标的推荐,7,整车产销增长A级车市场发展趋势明确单车续航里程提升电池价格相对稳定,上半年新能源汽车进行了一波冲量，611补贴调整后，具备性价比的车型得以释放，消费驱动下，下半年整体会有不错的放量，加之整车厂下半年订单比较饱满，预计今年下半年70万辆以上，全年110万辆以上。2018年是新能源汽车政策驱动向消费驱动转变的元年，截至今年5月底，A00级车占了大部分纯电动乘用车市场，但从销量来看，A级车有明显提升趋势，并且各大整车厂商竞争加剧，具备性价比的车型不断推出，城市用户实际需求增长，A级车市场发展趋势明确。动力电池系统能量密度提升，单车带电量提升，续航里程得以提升，更能满足消费者的需求。从今年第六批目录的数据看，140-160Wh/kg的电池配套占比提升，离2020年200Wh/kg的目标更近了一步。今年到目前为止动力电池包的价格调整了两次，目前圆柱18650PACK价格在1300元/kWh左右，离2020年1000元/kWh的目标越来越近，下半年预计价格保持稳定，如果调整，幅度也不会很大。8,量：下半年中游锂电环节受益的核心因素价：,9,图:2016-2018年新能源乘用车汽车销量（单位：辆）,图:2016-2018年新能源汽车产量（单位：万辆）,40000200000,120000100000,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2016年,2017年,2018年,1050,800001560000,2520,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2016年,2017年,2018年, 18年上半年新能源汽车冲量显著。由于新能源汽车补贴调整，18年6月11日之后使用新的补贴政策，今年上半年我国新能源汽车出现了抢装的现象，主要在乘用车和客车领域的抢装，与我们预期一致。特别是乘用车板块，2018年1-5月实现新能源乘用车销量28万辆，同比增长140%。备注：中机中心与中汽协、乘联会的统计数据有差别，主计口径不一致。中机中心的数据是整车出厂的合格证数据，更贴近生产端，有利分析产业链中游锂电池环节；中汽协、乘联会的数据来自于汽车经销商，更贴近消费端，有利分析新能源汽车市场消化情况。,10,19.9610.00,18.3850.0066.550.00,100.00,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,纯电动乘用车,插电混动乘用车,客车,专用车, 保守预计2018-2020年新能源汽车产量分别为115万辆、158万辆、220万辆。关键假设： 乘用车今年预计产销大增，预计19年进一步调整补贴，补贴下调抢装因素叠加消费驱动，给予年50%增长； 专用车受益路权的政策及物流车运营成本优势，给予年20-30%增长； 客车整体市场空间有限，给予年10万辆增量空间。图:我国新能源汽车产量及预测（单位：万辆）250.00200.00150.00, A车主要针对个人家用以及公共出行市场。 使用目的为上下班地步的购买新能源汽车的个人家用车主占一半的市场。 通用汽车做市场调研发现，全球范围内电动车市场进入家庭的续航在350公里左右。, 目前，国内各个影响消费者购买新能源汽车的因素都在不断改善。,图:新能源汽车个人家用车主出行目的,上下班代步,50.61%,接送家人/孩子,15.21%,中短途旅游,8.53%生活娱乐,11.17%,电动车技术：续航里,电动车技术：充电,时间和便携性,购买成本,运营成本,总体拥有成,本-残值-汽车保险,-电池更换,和循环使用-其他,时间,程现在,未来,图:购买电动车的影响因素,11, 补贴调整影响，A00级车冲量表现突出。补贴调整，6月11日后取消续航在150公里以内的车型补贴，1-5月，A00级车保持50%左右的市场份额，补贴调整后，部分整车厂商将A00车续航提升至250公里以上，但也伴随成本的提升，我们判断，,下半年部分A00车市场将被更具性价比的A0级车市场抢占。 新能源乘用车市场在逐步向A级车发展。A级车是城市用户以及出租车的真实需求，1-5月，纯电动A级车的销量占比从1、2月份的不到10%提升至3、4、5月份的20%，反映市场的真实需求，因为下半年此类车型补贴上调，续航加长，更具性价比，A级车下半年市场进一步打开的确定性较大。,12,表：2018年新能源乘用车细分车型市场表现（单位：辆）,车型,1月,2月,3月,4月,5月,合计,A00A0ABABC,纯电动插电混动合计,16742124317630109871310032045,1455517692518010020288029150,2761129081042801389259928555723,3447449281515529515040365127271529,4492691021880319617194104492392188,13830819950486674916713336062480280635,资料来源:乘联会，爱建证券财富管理研究所图:2018年1-5月新能源乘用车各纯电动车型占比情况60%50%40%30%20%10%0%,1月,2月,4月,5月,A00,3月A0,A, 2015-2017年单车带电量平均每年增长10%左右。 从目录角度来看，今年动力电池系统能量密度提升显著。新2018年第6批目录主要能连密度区间：,纯电动乘用车（三元配套）纯电动客车（磷酸铁锂配套）纯电动专用车（三元配套）,140,150) - 69%140,150) - 73%120,150) - 81%,说明：2018年6月12日起，2017年底1-12批以及2018年1-4批新能源汽车推广应用推荐车型目录废止。2018年第5批目录共1977个车型为17年、18年前几批目录整改后合格车型以及小部分新车型，所以第5批目录可以参考为先前目录的平均水平。13, 单车续航里程提升的原因除了整体新能源汽车从小车向大,车发现发展的因素外，相同大小车型的带电量也有明显的提升。汽车电池设计空间不变，通过提升电池能量密度来提升带电量。, 系统能量密度提升方式：,14, 单体电芯高镍化，从NCM333、NCM523转向,NCM622、NCM811、NCA；, 使用相对系统能力密度更高的软包电池； 电池PACK优化，减少PACK后对整体能量密度的,损失，特别是软包电池PACK，软包电池对PACK的要求很高，PACK做的不好，电池能量密度损失比较明显。, 相同车型18年版本相对17年续航里程提升显著。比如比,亚迪腾势，18年版本相对17年版本电池系统能量密度提升12.77%，带电量提升14.81%，续航里程提升11.91%。,2017-2-8,2017-3-8,2017-4-8,2017-5-8,2017-6-8,2017-7-8,2017-8-8,2017-9-8,2018-1-8,2018-2-8,2018-3-8,2018-4-8,2018-5-8,2017-10-8,2017-11-8,2017-12-8,2018-6-8,2017-2-8,2017-3-8,2017-4-8,2017-5-8,2017-6-8,2017-7-8,2017-8-8,2017-9-8,2018-1-8,2018-2-8,2018-3-8,2018-4-8,2018-5-8,2017-10-8,2017-11-8,2017-12-8,2018-6-8, 2018年动力电池价格进行了两次降价，分别在3月7号、6月8号,附近，目前三元1300元/kWh的价格相对较低，离2020年1000元/kWh的价格已经很接近。 根据EVTank给出的动力电池包的价格预测，1250元/kWh的价格非常接近现在的市场价格，观察EVTank给出的17年电池包的价格，选择的价格数据相对比较低，我们判断，今年下半年动力电池价格没有太大的下降空间，相对比较稳定。,15,200018001600140012001000,图:动力圆柱三元pack价格（单位：元/kWh）动力圆柱三元电池包（最低）动力圆柱三元电池包（最高）,2200200018001600140012001000,图:动力方型磷酸铁锂pack价格（单位：元/kWh）动力方形铁锂电池包（最低）动力方形铁锂电池包（最高）,1.61.41.210.80.60.4,1.451.162017年,1.2512018E,1.10.882019E,10.82020E,0.90.722021E,0.850.682022E,EV(cell),EV(pack),图:未来五年动力电池价格预测（单位：元/Wh),资料来源:EVTank，爱建证券财富管理研究所, 磷酸铁锂电池能量密度上限160Wh/kg，不能满足动力电池能量密度不断升级的需求。, 目前，新能源出租车由于高强度使用，磷酸铁锂还存在部分市场空间，但是随着电池技术的不断发展，后续磷酸,铁锂出租车市场有望被三元电池替代。, 今年三元电池主流从NCM333过渡到了NCM523、NCM622，逐渐走向高镍化，向NCM811、NCA方向发展，NCM8111有望,在19年实现大批量的应用。, 目前国内厂商811电池主要应用在电动工具等数码领域，也有少部分与车企合作测试阶段，有望年内或者明年初,进行量产。, 2018年3月全球首款搭载NCM811电池的韩国现代 Kona EV 纯电动SUV发布,16,续航里程：470公里,带电量：64kWh（高配版本）,LG NCM811电池配套,69600,5375034800,231041000,48100,520001122,6000040000200000,12000010000080000,140000,NCM622,NCM811,Co（CoSO47H2O）,Ni（NiSO46H2O),Mn(MnSO4H2O）,Li(Li2CO3,LiOH), 三元电池高镍化对降材料成本有显著效果。图:三元材料成本对比（18年5月份数据，元/吨）180000160000, 高镍三元加工费用相对较高，主要体现在两次烧结的设备摊销以及电费、人力成本。17,18, 高镍三元材料主要赚取相对固定的加工费，体现在产品技术升级溢价。 目前，NCM811正极材料价格为26-27万元/吨，动力NCM523材料价格21-21.6万元/吨，动力622材料价格23万元/吨左右。 近两个月，三元材料受钴价格持续走低影响，价格有所回调。图:三元前驱体价格（元/吨）155,000150,000145,000140,000135,000130,000125,000120,000115,000,2018-03-08,2018-04-08,2018-05-08,2018-06-08,三元523前驱体,三元622前驱体,2018-03-08,2018-04-08,2018-05-08,2018-06-08,动力三元材料523,动力三元材料622,图:国内电解钴Co99.99现货价格（元/吨）,700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000资料来源:Wind，爱建证券财富管理研究所图:动力三元材料价格（元/吨）260,000250,000240,000230,000220,000210,000200,000190,000,目录,全球汽车电动化,1,23,锂电池：量升价稳投资标的推荐,19, 宁德时代是我国动力电池绝对龙头企业，并且布局储能电池和电池回收业务，掌握锂电池产业链多项核心技术。 2018年一季度实现营业收入37.11亿元，同比增长155.2%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长3636.5%。 拥有全球多家知名车企客户，包括宝马、大众、戴勒姆、上汽、吉利、北汽、宇通等。 上榜福布斯中国“2018中国最具创新力企业榜”（汽车榜单：百度Apollo、斑马智行、驭势科技、图森未来、蔚来汽车、小鹏汽车、宁德时代）,20,图:2014年-2018Q1宁德时代营业收入（单位：百万元）,600%500%400%300%200%100%0%,2500020000150001000050000,2014年,2015年,2016年,2017年,2018Q1,营业收入,同比,4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%,450040003500300025002000150010005000,2014年,2015年,2016年,2017年,2018Q1,归母净利润,同比,图:2014年-2018Q1宁德时代归母净利润（单位：百万元）,21,0%,2015年,2018年1-5月,2016年CR5,2017年CATL占比, 中国动力电池CR5从2015年的54.5%提升至2018年1-5月的71.4%，市场集中度越来越高，头部效应显著。 宁德时代动力电池受市场认可度逐渐提高，从2017年起，成为国内动力电池出货量排名第一的企业，并且市占率在进一步提升。图:宁德时代市占率与CR580%60%40%20%, 2017年宁德时代锂电池产能为17.09GWh。 2017年产能利用率高达75.5%。 动力电池产能扩产计划：宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目24GWh。 2020年，计划总产能达到50GWh。, 储能：6月18日，宁德时代与福建省投资集团签约锂电池储能项目，总投资额24亿元，分三期，一期建设100MWh储能电站，,图:宁德时代锂电池产能情况（单位：GWh）,18161412108642,02014年 2015年 2016年,2017年,二期扩建500MWh，三期扩建1000MWh。表：宁德时代24GWh动力电池扩产计划明细22, 宁德时代发展以技术为核心，目标在技术方面做到世界第一。,CATL发展方向,多重安全可靠技术,超高能量密度电池,大力开发长寿命电池,超强环境适应性,超级快充技术, 多重安全可靠技术：CATL电池均通过200多项滥用测试，目标做世界最安全的锂电池。, 超高能量密度电池：三元单体电芯目前240Wh/kg，目标2020年大批量生产能量密度在270Wh/kg以上的动力电池。, 大力开发长寿命电池：储能电池目标循环使用寿命超15000次，使用寿命15年以上；,乘用车动力电池高使用频率出租车承诺5年50万公里。 超强环境适应性：,CATL电池包等级P68，电池使用温度将提升至-30到60。 超级快充技术：2018年下半年出货电池能做到15分钟快充，目标10分钟。23, 当升科技是国内锂电正极材料技术领先企业，是国内率先出口锂电正极材料的厂商。 2018年一季度，公司实现营业收入6.7亿元，同比增长113.76%；实现净利润3908万元，同比增长98.97%。 2018年1-2月公司产能利用率80%左右，3月份以来一直处于满产状态，从今年下半年的预判行情来看，今年到10月份公司将一直处于满产阶段，部分产品需要通过为未加工的方式生产，今年正极材料出货量将达18000吨（产能16000吨，其中NCM811产能4000吨），将对业绩产生积极影响。,24,图:2013-2018Q1当升科技营业收入（单位：百万元）,-20%,0%,80%60%40%20%,100%,120%,0,500,200015001000,2500,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018Q1,营业收入,同比,-600%,-400%,400%200%0%-200%,600%,800%,-50,0,20015010050,250,300,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018Q1,归母净利润,同比,图:2013-2018Q1当升科技归母净利润（单位：百万元）, 电池客户覆盖中日韩国家，全球前十大锂电巨头均是公司客户，将受益补贴取消后国外企业在华建厂的利好。, 公司三元材料产品一致性好，循环使用寿命长。,资料来源:当升科技公告，爱建证券财富管理研究所, 当升NCM811产品起步使用镍83，高于行业平均水平，今年目标做到镍85； NCM811产品已经批量生产。 当升科技是国内唯一一家没有质量索赔的正极材料企业。表：当升科技正极材料产能25, 公司正极材料发展规划：,26, 巩固原料保障,布局镍钴资源、与华友战略合作保障钴资源、与美国雅宝合作保障锂资源、布局电池回收。, 加快产品研发,推出NCM811镍85版本、NCA，开发固态锂电材料。, 扩张高端产能,加快建设江苏当升，三期工程。, 布局三大市场,引领动力锂电技术，抢占储能锂电先机，保持小型锂电优势。, 未来正极材料产能规划,2018年2万吨，2020年5万吨，2025年10万吨。,2,证券代码300750300568300073300014600884300037300450002812002341603659,证券简称宁德时代星源材质当升科技亿纬锂能杉杉股份新宙邦先导智能创新股份新纶科技璞泰来,市盈率(TTM)34.4442.4852.4734.0924.7236.5440.2882.9774.0251.79,市净率（LF）4.865.294.644.652.123.928.639.483.0610.60,17A1.790.560.680.470.800.751.291.160.341.19,EPS18E1.471.130.690.610.880.701.091.980.371.48,19E1.941.740.940.821.080.841.552.780.571.92,16A38.1163.8447.4035.9426.5533.9322.0241.3237.7150.24,P/E17E46.4531.5146.9527.4924.1336.3625.9024.2235.3140.47,18E35.1320.6034.4720.6119.6530.3018.3117.2422.7331.07,投资评级强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐推荐推荐推荐,2, 新能源汽车销量不及预期, 新能源汽车相关政策发生较大变动,THANK YOU .,