休闲服务行业2018年中期策略：关注旺季行情，把握消费升级主线下的龙头个股.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 关注旺季行情 ，把握 消费升级主线 下的龙头个股 证券 研究报告 所属 部门 股票研究 部 报告 类别 中期 策略 所属行业 文化娱乐 /休闲 行业评级 增持评级 报告 时间 2018/6/27 分析师 欧阳宇剑 证书编号： S1100517020002 021-68595127 ouyangyujiancczq 联系人 尤 鑫 证书编号： S1100116080008 021-68595231 youxincczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 休闲服务 行业 2018 年 中期 策略 核心观点 板块 整体 好于大盘，个股呈现分化 截至 2018 年 6 月 27 日 ，在权重股中国 国旅大幅上涨的带动下，休闲服务指数自年初 上涨 6.27%，跑赢同期沪深 300 指数 20.45 个百分点，表现优于大盘。个股 方面 ， 板块持续分化 ， 整体以下跌居多： 其中受益于免税和酒店行业的高景气 度，中国国旅、首旅酒店和锦江股份分别上涨 46%、 18%和 12%。 板块 整体估值下降，优质资产 有望迎来估值修复 目前休闲服务 板块 2018 年的 PE 为 37 倍，处于 2013 年 以来 的最低位。 其中 景区板块的宋城演艺（ 28 倍）、中青旅（ 25 倍 ） 、峨眉山 A（ 23 倍） ， 出境游板块的 众信 旅游（ 31 倍）、腾邦国际（ 28 倍） 等个股均处于近年来的历史 低位。 展望 2018 年 下半年 ： 关注旺季行情 ， 把握消费升级主线下的龙头个股 旺季行情： 在 2005 年 -2017 年的 13 个 旺季期间 （每年 6 月 20 日左右 -9 月 30日） ， 休闲服务指数在其中 10 个年份的 表现 均 优于沪深 300 指数。 展望 2018 年旺季 ， 国内旅游数据有望在过去两年的低基数背景下实现一定程度的复苏增长， 同时 休闲服务板块有望在旺季期间获得相对于沪深 300 指数的稳定收益。 免税 ： 在 中国居民 收入增长、消费需求升级以及 政府引导消费 回流的背景下，免税行业将借助于政策释放的红利实现快速增长。 其中 中国国旅有望 借助海南离岛免税政策的放宽实现旗下海棠湾免税产品的销量增长，并 依靠 着 公司在机场招标中的 运营优势和渠道 整合 能力，进一步实现自身免税业务的快速增长。 出境游 ： 世界杯的举办有望推动国内赴俄罗斯在出境游客在今年和未来 2、 3 年内保持高速增长 。 未来 5 年， 在居民 消费需求升级 、签证政策加大开放、国际航线稳定增加等因素的作用下， 我国 出境游人次和消费将保持长期稳定增长。 景区 ： 相比于传统景区，旅游演艺景区受天气 的 影响较小，且具有较强的本地扩张能力和异地复制能力，保证了景区规模的可持续增长。同时旅游演艺景区融合了更多的餐饮、住宿、购物等商业服务， 能够更好地挖掘游客的消费潜力。 酒店 ： 供需两端变化导致的再平衡推动了行业从去年开始在出租率和平均房价两项指标上逐步回暖。 未来 2-3 年 ，出租 房价 的上涨将成为 行业 RevPAR 增长的主要推动力 。 我们看好 中端酒店市场的 增长空间和 经济型酒店的升级改良 。 维持行业“增持”评级 维持行业“增持”评级 。 关注消费升级主线下的龙头个股， 免税可关注中国国旅（ 601888）；出境游可关注腾邦国际（ 300178）、众信旅游（ 002707）； 旅游演艺 景区可关注宋城演艺（ 300144）；酒店可关注 锦江股份 （ 600754）。 风险提示 ： 国 内旅游市场增速不及预期。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/41 正文 目录 一、休闲服务板块 2018 年上半年回顾 . 6 1.1 市场表现：整体好于大盘，个股呈现分化 . 6 1.2 业绩表现： 年报和一季报业绩均稳定增长 . 7 1.3 板块估值：整体处于历史地位 . 8 1.4 行业基本面：稳定向好 . 9 二、 2018 年下半年：关注旺季行情和世界杯主题，把握消费升级主线下的龙头个股 . 11 2.1 主题策略：关注旺季行情的投资机会 . 11 2.2 免税：行业 持续高速增长，关注海南离岛免税 . 12 2.2.1 消费升级促进旺盛需求，政策放宽引导消费回流 . 12 2.2.2 海南：旅游岛建设推动客流量增长，离岛免税政策改善客单价水平 . 16 2.2.3 长期看点：市内免税店 . 19 2.3 出境游：关注世界杯主题和短线目的地的弱复苏 . 19 2.3.1 供需两端助力，长期需求确定 . 19 2.3.2 世界杯主题：有望推动赴俄罗斯的出境游增长 . 22 2.3.3 关注短线游目的地的弱复苏趋势 . 24 2.4 景区：高铁自驾推动周边游发展，关注扩展性较强的旅游演艺 . 27 2.4.1 交通网络完善提升周边游客流量 . 27 2.4.2 景区客流出现分化，关注扩展性较强的旅游演艺 . 29 2.5 酒店：行业景气度持续向好，中端酒店快速崛起 . 31 2.5.1 供需再平衡推动行业复苏 . 31 2.5.2 出租房价提升是 RevPAR 下半年持续增长的推动力 . 32 2.5.3 中端酒店的发展是长期趋势 . 35 三、投资建议 . 36 风险提示 . 40 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/41 图表目录 图 1： 休闲服务板块表现好于沪深 300 指数 . 6 图 2： 休闲服务板块在 28 个行业中排名第一 . 6 图 3： 各子板块的市场表现 . 6 图 4： 个股市场表现 . 6 图 5： 板块营业收入及增速变化 . 7 图 6： 板块归属母公司股东净利润及增速变化 . 7 图 7： 各子板块营业收入增速对比 . 7 图 8： 各子板块归母净利润增速对比 . 7 图 9： 板块营业收入及增速变化 . 8 图 10： 板块归属母公司股东净利润及增速变化 . 8 图 11： 各子板块营业收入增速对比 . 8 图 12： 各子板块归母净利润增速对比 . 8 图 13： 板块估值处于历史低位 . 9 图 14： 大部分个股估 值水平处于历史低位（ 2013 年至今） . 9 图 15： 国内游人次及增速（ 2010-2017） . 10 图 16： 国内游收入及增速（ 2010-2017） . 10 图 17： 入境游人次及增速（ 2010-2017） . 10 图 18： 出境游收入及增速（ 2010-2017） . 10 图 19： 2018 年 H1 主要假期旅游人数及增速 . 10 图 20： 2018 年 H1 主要假期旅游收入及增速 . 10 图 21： 旺季期间 (6.20-9.30)休闲服务指数相对沪深 300 指数（ 2005-2017） . 11 图 22： 全球 25 家免税零售集团规模 （ M） . 12 图 23： 中国免税行业规模（亿元） . 12 图 24： 全球及中 国个人奢侈品消费市场规模 . 13 图 25： 全球奢侈品市场（消费者国籍） . 13 图 26： 大众消费者购买奢侈品渠道 . 13 图 27： 中国富裕客群奢侈品购物主要渠道 . 13 图 28： 2016 年国际旅游支出 . 14 图 29： 国际旅游支出变化 . 14 图 30： 中国奢侈品消费：境外 VS 境内 . 14 图 31： 全球 奢侈品消费：境外 VS 境内 . 14 图 32： 奢侈品价差逐渐缩小 . 15 图 33： 海南离岛免税销售数据 . 16 图 34： 海南省基础建 设规划 . 17 图 35： 滨海高端度假项目与海棠湾免税店联动 . 17 图 36： 中国国旅旗下三亚免税销售数据 . 19 图 37： 三亚海棠湾免税购物中心 . 19 图 38： 中国出境游数据（ 2000-2017） . 20 图 39： 出境游渗透率 . 20 图 40： 放松签证政策 6 个月后中国游客的增速表现 . 21 图 41： 2017 年上半年赴欧洲旅游人群占比分析 . 22 图 42： 2014 年巴西世界杯入境数据 . 23 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/41 图 43： 2010 年南非世界杯入境数据（ YOY， %） . 23 图 44： 2006 年德国世界杯入境数据 . 23 图 45： 2002 年世界杯韩国入境数据 . 23 图 46： 旅行社组织赴俄游客数据 . 24 图 47： 2018 年世界杯海外市场门票销售数据 . 24 图 48： 赴港澳台游客占出境游数据比例 . 25 图 49： 中国大陆赴香港游客数据 . 25 图 50： 中国大陆赴澳门游客数据 . 25 图 51： 中国大陆 赴台湾游客数据 . 25 图 52： 中国赴韩国游客数据 . 26 图 53： 中国赴日本游客数据 . 26 图 54： 中国赴泰国游 客数据 . 26 图 55： 中国赴越南游客数据 . 26 图 56： 中国赴新加坡游客数据 . 27 图 57： 中国赴马来西亚游客数据 . 27 图 58： 中长期高速铁路网规划图 . 27 图 59： 中长期铁路网规划目标 . 27 图 60： 私人汽车保有量 . 28 图 61： 中国旅游用户去国内景区的交通工具 . 28 图 62： 中国景区游客的出游时间选择 . 29 图 63： 中国游客出游频次 . 29 图 64： 主要景区游客同比 增速数据 . 29 图 65： 度假休闲和观光游初步显现出并重的态势 . 30 图 66： 全国旅游演艺票房收入 . 30 图 67： 全国旅游演艺观众人次 . 30 图 68： 全国旅游演艺各系列票房收入占比 . 31 图 69： 全国旅游演艺细分类型市场占比 . 31 图 70： 有限服务酒店供给趋缓 . 32 图 71： 中端酒店和经济型酒店增长 . 32 图 72： 中国内地酒店供需趋势变化 . 32 图 73： 中国酒店客房供需增速 . 32 图 74： 全国星级饭店 REVPAR . 33 图 75： 全国星级饭店变化 . 33 图 76： 北京星级饭店 REVPAR . 33 图 77： 北京星级饭店变化 . 33 图 78： 上海星级饭店 REVPAR . 33 图 79： 上海星级饭店变化 . 33 图 80： 华住酒店季度运营数据（同比） . 34 图 81： 首旅股份酒店季度运营数据（同比） . 34 图 82： 锦江都城系列酒店月度数据（同比） . 34 图 83： 锦江旗下酒店 18 年运营数据（同比） . 34 图 84： 中美中端酒店比例 . 35 图 85： 中国中端酒店连锁化比例低 . 35 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/41 图 86： 中美两国中端酒店占比和连锁率比例对比 . 36 表格 1. 海南离岛免税政策 . 18 表格 2. 持中国普通护照可以享受入境便利的国家和地 区 . 21 表格 3. 交通网络改善 . 28 表格 4. 川财证券休闲服务股票池 . 39 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/41 一、 休闲服务 板块 2018 年 上半年 回顾 1.1 市场表现 ：整体 好 于大盘，个股 呈现 分化 2018 年上半年 ， 在权重股中国国旅大幅上涨的带动下，休闲服务板块表现较好 ： 截 至 6 月 27 日， 休闲服务 指数 自年初上涨 6.27%，跑赢 同期 沪深 300指数 20.45 个百分点，表现优于 大盘， 在 28 个行业指数中 排名第 1 个 。 图 1： 休闲服务板块 表现 好于 沪深 300 指数 图 2： 休闲服务板块在 28 个行业中排名第一 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 从 子板块：因为中国国旅的突出表现 ， 其 所在的 旅游综合 子板块 大幅上涨，酒店 子 板块 表现相对较好，景区和 餐饮 子板 块与 沪深 300 指数 相对接近 。 从 个股表现 看 ： 尽管板块指数大幅上涨，但板块个股整体以下跌居多。 其中中国国旅 受益于公司免税业务的稳定增长，涨幅达 46%；酒店板块的首旅酒店和锦江股份分别上涨 18%和 12%；休闲游标的宋城演艺受益于估值的小幅提升，近期有所上涨。 西藏旅游因业绩连续亏损带帽，跌幅 达 51%。 西安主题的三支个股 受华侨城入主 曲江文旅失败和自身