酒店旺季到来，看好新兴出境游目的地.pdf

最近一年行业指数走势 -12%-6%0%6%12%18%24%2017-06 2017-10 2018-02 2018-06休闲服务 上证指数 深证成指 行业中期策略 公司研究 财通证券研究所 投资评级 :增持 (维持 ) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（ 十 亿元） 收盘价（ 06.21） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300178 腾邦国际 7.8 12.68 0.46 0.63 0.76 27.6 20.0 16.6 增持 002707 众信旅游 7.8 9.12 0.27 0.36 0.46 33.8 25.3 19.8 增持 000796 凯撒旅游 10.4 12.90 0.27 0.48 0.58 47.8 26.9 22.2 增持 2018 年 06 月 21 日 社会服务行业 中期策略 计算机软件与服务 证券研究报告 社会服务 投资要点： 出境游： 亚洲 游 为中流砥柱，欧洲游 打开 成长空间 我们认为，港澳台 、日韩和东南亚仍是我国出境游的主要目的地， 一是韩国泰国游处于复苏通道，回暖趋势明显，二是 新兴 东南亚旅游目的地为中国游客带来更多选择 ， 三是 交通 住宿成本较低， 性价比 很高。 下半年重点 看好柬埔寨、越南等国的旅游市场开发带来 的 业绩增量。而 从 中长期来看， 欧洲 游将成为消费升级 浪潮中的 出境游热点 ， 随着多国签证政策放开， “新一线 ”城市 直飞欧洲多 地 的航线开通， 目的地基础设施 、支付手段融入更多中国元素，欧洲游将为中国出境游市场打开全新的成长空间。 酒店： Occ 将在 暑期国庆档期成 RevPAR 主要推动力 酒店 板块 短期 我们重点看好暑期和国庆档带来的 RevPAR 提升， 中长期关注中端酒店 提价 带来的盈利空间扩大。 从近三年 的趋势来看，暑期和国 庆 档期 酒店 Adr 和 Occ 往往 呈现同向 正向 变化， 进而导致 RevPAR 快速提升。 而从各季度 情况来看 ， Q3 Q2 Q4 Q1， 暑期 旅游 旺季强势推动 RevPAR 上升 ， 国庆档在 Q4 拉动季度数据上涨。 随着 酒店行业由增量竞争转变为存量竞争， 并购 整合加速，连锁化率不断提升， 参照行业龙头入住率，我们认为酒店板块 Occ 提升空间仍旧较大 ， Adr 在 短期 较难快速提升 ，暑期 国庆档 入住率 提升将成为 业绩 核心推动力。 行情回顾 ： 年初至今 社会服务板块 涨幅 位列榜首 2018H1（截止 6 月 15 日） ， 消费 板块表现 强势， 申万 休闲服务 覆盖 的 33家 公司 累计上涨 12.75%，在 28 个 申万一级行业中位列榜首。 同期 间沪深 300 下跌 5.70%，创业板下跌 9.62%，全部 A 股下跌 8.78%。 从 基本面来看， 社会服务 板块 近年 的 业绩表现足够 支撑较高的估值水平。 2017年 板块整体营收 1,174 亿元（ +16%）， 2018Q1 合计营收 286 亿元 （ +21%） ；而在利润端， 2017 年 合计归母净利 89 亿元 （ +35%） ， 2018Q1 实现 21 亿元 （ +28%） ， 近三年板块业绩保持较高增速。从 2018Q1 的表现来看，由于季节 和 春节等因素的影响，一季度往往是 旅游 和酒店的淡季，但板块整体仍旧保持 20%以上的增速，全年业绩可期。 风险提示： 地缘 政治和 安全 事件影响出境游市场。 行业研究 财通证券研究所 酒店 旺季 到来 ， 看好 新兴出境游目的地 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 陶冶 分析师 SAC 证书编号： S016051711002 taoyectsec 陈俊希 联系人 chenjunxictsec 021-68592286 相关报告 1 世界杯整装待发，共迎足球盛宴 :社会服务行业专题报告一 2018-06-04 2 海南迎来破局良机，中国赛马重装启航 :赛马运动专题报告 2018-05-16 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 行情回顾：板块表现靓丽，估值保持稳定 .3 1.1 社会服务板块涨幅居首，估值水平总体稳定 . 3 1.2 免税、旅行社、酒店子版块表现强势 . 5 2、 2018下半年着重看好出境游和酒店板块 .8 2.1 出境游：亚洲游为中流砥柱，欧洲游推动长期成长 . 8 2.1.1 深挖东南亚新兴目的地，亚洲旅游再升温 . 8 2.1.2 中欧旅游年推动，多项措施提振赴欧旅游市场 . 9 2.2 酒店： RevPAR 上涨构成强逻辑，暑期国庆档确认下半年业绩情况 . 11 3、 推荐标的 .13 3.1 腾邦国际（ 300178）：出境游黑马，深耕俄罗斯，加码东南亚 . 13 3.2 凯撒旅游（ 000796）：深耕欧洲旅游市场，长期受益零售高毛利 . 13 3.3 众信旅游（ 002707）：并购竹园国旅，积极开拓赴欧旅游 . 13 3.4 锦江股份（ 600754）：有限服务型酒店龙头，暑期国庆业绩增量可期 13 4、 风险提示 .14 图表目录 图 1：年初至今社会服务板块涨跌幅位列市场榜首（截止 6 月 15日，总市值加权平均） .3 图 2：社会服务板块整体市盈率在 38 倍左右（截止 6 月 15 日， TTM 整体法、剔除负值） .4 图 3： 2015 年至今社会服务板块估值总体呈现回落态势（ TTM 整体法、剔除负值）.4 图 4：社服板块营收保持较高增速 .5 图 5：社服板块归母净利保持较高增速 .5 图 6：年初至今社会服务子版块涨跌幅（截止 6 月 15 日，总市值加权平均） 5 图 7：近三年社服子版块估值总体保持稳定（ TTM整体法、剔除负值） .6 图 8：景区、酒店子版块营收上涨较快 .6 图 9：主要子板块归母净利 保持较高增速 .6 图 10： 2018 年前 4 个月民航国际航线客运量呈现较快上涨趋势 .8 图 11： 2011-2018 每年前 4 个月访港人数变化 .9 图 12： 2018 年春节档赴日观光游客创历史高峰 .9 图 13：柬埔寨旅游入境人数快速上涨 .9 图 14： 2018 年春节赴越南旅游人数创历史高峰 .9 图 15：暑期及国庆档期酒店 Adr 和 Occ 呈现同向上涨 .11 图 16：今年暑期档 RevPAR有望继续上涨 .11 图 17：锦江旗下多家酒店品牌暑期 Occ 均在 80%以上 .12 表 1：年初至今社会服务板块个股涨跌幅前十（截止 6 月 15日） .7 表 2：欧洲多国对中国游客提供签证便利 .10 表 3： 2018Q1 新一线城市赴欧游客人数增速较快 .10 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 1、 行情回顾： 板块 表现靓丽，估值保持稳定 回顾 2018H1，我们 注意 到三个趋势：一 是政策 红利 带来 成长空间；二是细分板块龙头表现优异 ； 三是 出境游 、酒店板块 强势 复苏。 2018 年 4 月 颁布的 支持海南深化改革开放指导意见 提及 了放开免税购物政策，提高免税限额 ，推动 免税龙头中国国旅屡 创 新高 ， 政策 面 的红利 间接 带动了旅游、酒店 业 的兴起 ， 伴随消费升级带来的消费观念改变，社服行业整体 表现 优异 。 进一步 从 细分板块来看，龙头在子行业 上涨 的过程中 率先 获益，出境游龙头往往能获得更多的交通和地接资源，酒店龙头受益提价和入 住 率提高带来的业绩提升。 此外 ，从估值层面来看，上半年社服板块估值虽有所 上涨 ，但业绩足以支撑高估值，未来 持续 看好。 1.1 社会服务 板块 涨幅 居首，估值水平总体稳定 2018 年 上半年 （截止 6 月 15 日） ， 大 消费 板块表现依旧强势， 申万 休闲服务 覆盖 的 33 家 公司 累计上涨 12.75%，在 28 个 申万一级行业中位列榜首。 同期 间 沪深 300 下跌 5.70%，创业板下跌 9.62%，全部 A 股下跌 8.78%， 除 休闲 服务、食品饮料和医药生物外 ， 其余板块均下跌 。 图 1： 年初至今社会 服务板块 涨跌幅 位列市场榜首（ 截止 6月 15日， 总市值加权平均） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 目前 社会服务板块 市盈率 在 38 倍 左右， 在 申万 28 个 行业中排第三 ，部分 是由于股价较高所致。 但从 近三年 的估值情况来看， 全部 A股和沪深 300估值 基本 稳定 ，创业板和社服 板块 估值总体呈现回落态势 ， 其中 社服 估值在近期有所抬高，但 整体 低于去年同期的估值水平，说明公司业绩已经能 够支撑 股价上涨带来的市盈率提高。 13% 11% 6% -1% -3% -4% -6% -6% -6% -7% -8% -8% -8% -9% -9% -11% -11% -12% -15% -16% -16% -17% -18% -19% -20% -20% -21% -26% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 图 2： 社会服务 板块 整体市盈率 在 38倍 左右（ 截止 6月 15日 ， TTM整体法、剔除负值） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 图 3： 2015年 至今社会服务板块 估值 总体呈现回落态势 （ TTM整体法、剔除负值 ） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 从 基本面来看， 确认了 社会服务 板块 近年 的 业绩表现足够 支撑较高的估值水平。2017 年 板块整体营收 1,174 亿元（ +16%）， 2018Q1 合计营收 286 亿元 （ +21%） ；而在利润端， 2017 年 合计归母净利 89 亿元 （ +35%） ， 2018Q1 实现 21 亿元 （ +28%） ，近三年板块业绩保持较高增速。从 2018Q1 的表现来看，由于季节 和 春节等因素的影响，一季度往往是 旅游 和酒店的淡季，但板块整体仍旧保持 20%以上的增速，全年业绩可期。 55 49 38 36 35 34 33 31 30 28 28 26 25 25 24 24 22 21 19 19 18 17 17 16 12 12 9 7 01020304050600204060801001201401602015/6/15 2015/11/15 2016/4/15 2016/9/15 2017/2/15 2017/7/15 2017/12/15 2018/5/15休闲服务 全部 A股 创业板 沪深 300 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 图 4： 社服 板块营收 保持 较高增速 图 5： 社服 板块 归母 净利 保持 较高增速 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 1.2 免税 、 旅行社 、酒店子版块 表现 强势 社会服务 子版块来看， 免税、旅行社 和 酒店板块上半年向好。 其中旅行社 （ +36.71%）子版块 受益 免税 巨头中国国旅 、 出境游黑马腾邦国际拉动，涨幅居首 ； 酒店子版块中首旅如家、锦江股份 、 大东海 表现 优异。 图 6： 年初至今 社会服务子版块涨跌幅（ 截止 6月 15日 ，总市值加权平均） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 从 子版块的估值情况来看， 景区 估值在 30 倍 左右，旅行社、酒店板块估值 40 倍左右，总体来看近一年估值保持稳定。营收净利方面， 酒店 在 2017 年快速 上涨，2018Q1 表现出 淡季不淡的趋势，免税 业 的强势使得一季度旅行社板块净利同比上涨 56%，酒店 板块 也收获 20%以上的涨幅。 713 926 1,174 286 14% 20% 16% 21% 0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4002015 2016 2017 2018Q1营收合计（亿元 /左轴） YOY（ %/右轴） 53 68 89 21 78% 19% 35% 28% 0%20%40%60%80%100%0204060801002015 2016 2017 2018Q1净利合计（亿元 /左轴） YOY（ %/右轴） 36.71% 12.02% -1.52% -3.82% -10%0%10%20%30%40%旅行社 酒店 景区 餐饮 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 图 7： 近三年社服子版块 估值 总体保持 稳定 （ TTM整体法、剔除负值 ） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 图 8： 景区 、 酒店 子版块 营收上涨 较快 图 9： 主要 子 板块 归母 净利 保持 较高增速 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 从 公司层面来看，免税巨头中国国旅年初至今涨幅 高达 53.03%，免税业持续向好保证国旅 拥有 靓丽的业绩表现，支撑股价 持续 走高。 宋城演艺公司高管 对未来几年 营收 净利 表示 高愿景，近期股价表现优异，年初至今涨幅 23.70%； A 股酒店两巨头首旅酒店（ +21.83%） 和 锦江股份（ +16.51%） 受益 酒店业态 向好 、 中端酒店崛起等多重因素 ，股价 表现良好。 另一方面 ， 除 ST 股外， 西安当地餐饮旅游公司 表现不佳，西安旅游（ -44.54%） 、 曲江文旅（ -36.47%） 、 西安饮食（ -27.43%）跌幅较大 。 203040506070802016/6/15 2016/10/15 2017/2/15 2017/6/15 2017/10/15 2018/2/15 2018/6/15景区 旅行社 酒店 餐饮 01002003004005006002015 2016 2017 2018Q1景区 旅行社 酒店 餐饮 0102030402015 2016 2017 2018Q1景区 旅行社 酒店 餐饮 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 表 1： 年初至今社会服务 板块个股 涨跌幅 前十 （截止 6 月 15日） 代码 公司名称 涨跌幅 代码 公司名称 涨跌幅 601888.SH 中国国旅 53.03% 600749.SH *ST 藏旅 -47.70% 000613.SZ 大东海 A 36.85% 000610.SZ 西安旅游 -44.54% 300144.SZ 宋城演艺 23.70% 600706.SH 曲江文旅 -36.47% 600258.SH 首旅酒店 21.83% 000721.SZ 西安饮食 -27.43% 600754.SH 锦江股份 16.51% 002306.SZ *ST 云网 -25.66% 002159.SZ 三特索道 11.78% 000428.SZ 华天酒店 -25.12% 300178.SZ 腾邦国际 5.88% 000978.SZ 桂林旅游 -23.46% 601007.SH 金陵饭店 4.01% 603199.SH 九华旅游 -18.99% 600593.SH 大连圣亚 3.81% 000863.SZ 三湘印象 -18.15% 600358.SH 国旅联合 3.52% 000430.SZ 张家界 -17.66% 数据来源： Wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 2、 2018下半年着重 看好 出境游和酒店板块 从 2018H1 来看，免税 巨头 中国国旅 拉动 行业整体高增长 ，这其中 主要看好三亚海棠湾店带来的业绩贡献，北上机场店由于提成比例大概率上扬， 上游 议价能力将成主导因素，但总体来看，国旅全年业绩 仍旧 可期。 2018H2 我们 重点看好出境游 和酒店板块。 出境游 在 经历 16 年 欧洲恐袭 、 17 年 韩国萨德等事件的影响后，今年不确定因素较少，俄罗斯世界杯的举办拉动欧洲 游关注度提升， 东南亚 日韩游仍旧构成 主要 出境目的地 ， 新兴目的 地 的持续挖掘带来更多成长空间 。 酒店 方面 ， 从往年来看，暑期和国庆期间是 酒店 入住高峰， 2017年 暑期酒店 Occ 相比 2016 年 上涨 约 3.64pct， Adr 提升 4 元 （ +1.03%） ， RevPAR提高 15 元 （ +6.94%） 。从 今年 前四 个月 的数据来看， 4 月份 ， RevPAR 提升至 239元 （ +3.83%） ， Occ 和 Adr 也有 一定提高，总体而言，我们对暑期酒店保持乐观态度 。 2.1 出境游 ： 亚洲 游 为 中流砥柱，欧洲 游 推动 长期 成长 从民航 国际航线客运量来看， 相比 前三年， 2018 年 前 4 个月国际 航线 客运量呈现快速上涨趋势 。而在 出境游的目的地国家中， 由于地理 位置较近，加之有较好的口碑，我们认为 港澳台 、日韩和东南亚 仍 为主要目的地 ； 欧洲 多国 由于签证逐渐放开，俄罗斯世界杯推动等因素， 预计 在今年将会有 较好 的成长性。 图 10： 2018年 前 4个月 民航国际航线客运量呈现较快上涨趋势 数据来源： Wind， 财通证券研究所 2.1.1 深挖 东南亚 新兴 目的地，亚洲旅游再升温 对于 亚洲出境游而言，我们一是看好港澳台、 日韩 和 新 马泰 等 传统 亚洲 旅游目的地 ，二是 关注越南、柬埔寨、印尼等新兴东南亚 国家 旅游市场。 从 2011-2018每年 前 4 个月内地访港 人数变化趋势来看， 2016/2017 年 香港旅游 遇冷 ， 游客 较0100200300400500600 单位：万人 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 2015 年同期 下降 13%，但 2018 年 同期数据 明显 回暖， 同比 上涨 13.26%， 预计全年涨幅将在 15%左右 。 日本 旅游方 面 ， 2018 年 春节期间赴日观光游客人数创新高 ，相比 17 年 春节上涨 25%，我们预计 7-8 月单月 赴日游客将 接近 80 万。 图 11： 2011-2018 每年 前 4 个月 访港人数 变化 图 12： 2018 年 春节档赴日观光游客创历史高峰 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 作为 新兴的东南亚旅游目的地， 中国 游客赴柬埔寨和越南旅游 在 2017 年 实现快速上涨。从 每年 1-5 月 的同期对比数据来看， 2017 年赴 柬埔寨旅游人数同比上涨 36%， 我们 预计 2018 年 也将保持 同样 的涨幅。 内地 赴越南旅游 人数在 2018 年春节期间 创 新高 ， 达到 48.33 万人（ +20%），今年 暑期 单月 游客预计 将 达到 55-60万人。 近三年 柬埔寨 、越南等新兴东南亚旅游目的地进入开发扩容 期 ，未来有望为东南亚旅游 贡献 全新增量 。 图 13： 柬埔寨旅游 入境人数快速上涨 图 14： 2018 年 春节 赴越南旅游 人数创历史高峰 数据来源： 柬埔寨 旅游部 ， 财通证券研究所 数据来源： 越南 观光局 ， 财通证券研究所 2.1.2 中欧旅游年推动，多项措施提振赴欧旅游市场 随着 2018 年 “ 中欧旅游年 ” 开幕 ，欧洲各国相继提出一系列政策 为 中国游客提-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中国内地访港人数（万人 /左轴） YOY（ %/右轴） 010203040506070802015/1 2015/8 2016/3 2016/10 2017/5 2017/12单位：万人 29 33 44 60 12% 36% 36% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060702015 2016 2017 2018E1-5月中国大陆赴柬埔寨人数（万人 /左 YOY（ %/右轴） 01020304050602015/1 2015/8 2016/3 2016/10 2017/5 2017/12单位：万人 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 供便利 。 在 签证 方面 ， 截止 今年 5 月 ，对中国游客提供入境便利待遇的国家 数 达到了 7 个 ，其中除 俄罗斯 和黑山 仅对团体 游客免签 外 （ 俄罗斯 世界杯期间对持球票或相关凭证的观赛散客免签） ， 波黑、阿尔巴尼亚、圣马力诺、塞尔维亚 和 乌克兰都对中国散客免签或提供落地签 ， 此举 将 有望利好中国游客自由行入境免签目的地国家。 表 2： 欧洲 多国对中国游客提供签证便利 国家 免签类型 限制条件 波黑 普通护照互免签证 阿尔巴尼亚 旺季免签 4-10 月 俄罗斯 有条件免签 中国团体游客、世界杯观赛游客 圣马力诺 普通护照互免签证 塞尔维亚 普通护照互免签证 乌克兰 落地签 黑山 有条件免签 中国团体游客 数据来源： 中国 旅游研究院， 财通证券研究所 在交通 方面，结合国内 出境游 下沉至二三线城市，新开通的赴欧 航线 持续增加。目前 每周有 600 多个 航班往返于中欧之间， 二三线 城市中，福州直飞莫斯科 、 长沙直飞伦敦、济南直飞巴黎、武汉直飞伦敦等多条航线相继开通 。 从 2018Q1 的观测数据来看，除北上广深 一线城市 外， “ 新一线 ” 城市 成都、杭州、武汉、重庆、西安等地 赴欧 人数增幅 较快 ，成为欧洲游重要的新兴 口岸。 表 3： 2018Q1新一线城市赴欧 游客人数增速较快 人数排名 出发城市 人数增幅 1 上海 12% 2 北京 44% 3 深圳 74% 4 广州 79% 5 杭州 100% 6 成都 211% 7 南京 92% 8 哈尔滨 119% 9 武汉 138% 10 重庆 233% 11 沈阳 109% 12 厦门 150% 13 西安 232% 14 长春 13% 15 天津 11% 数据来源： 中国 旅游研究院， 财通证券研究所 除了 签证和 交通 方面的便利措施外，国内 出境游 公司 积极拓展 欧洲地接资源，中文 标示 和导游解说系统的上线、银联 等 支付方式接入都为中国游客赴欧提供诸多