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1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明食品饮料强于大市强于大市维持2024 年04 月11 日（评级）分析师 吴立 SAC 执业证书编号：S1110517010002分析师 唐家全 SAC 执业证书编号：S1110523110003分析师 谢文旭 SAC 执业证书编号：S1110524040001春 糖 略超预期，行业 信心回暖行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明我们 认 为本 届春 糖会 表现 略超 预期，品牌酒企强 驱动淡季经营指标上行，行业 集中度提升红利持续释放，对展会情况、渠道 反 馈 及市 场预 期做 出如 下梳 理：情绪：春糖热度不减+延续春节档情绪，糖酒会表现延续春节超预期态势。现场：展会招商功能弱化/人流分布不均/差异化新品上市 映射行业分化格局；酱酒赛道结构性调整。行业：供给端动作积极，提价频出，价格格局重塑，行业集中度加速提升。渠道：品牌酒企强 驱动 淡季经营指标上行，整体 批价/库存/动销平稳；“五码合一”待持续优化，预计赋能企业数智化营销，促进行业营销升级。预 期：市 场预 期持 续修 复，资本市场信心或将提振，整体情绪平稳积极。投 资 策 略：站在当前时点，我们坚定看好淡季经营指标向上（由供给端驱动）带来的基本面预期差，以及24Q1 部分酒企潜在向上业绩预期差及分红率提升信号！短期更看好有业绩&弹性的大酒。重点推荐两条主线：主线一：批价上行（五粮液等）；主线二：24Q1 利润可能超预期（春节有明显结构升级逻辑）标的（古井贡酒/今世缘等）。风险提示：宏观经济恢复不及预期；价格表现不及预期；行业竞争加剧等ZXDWuNrMsRnMrPnOnQqPnM6MaO7NpNqQoMrNeRmMsOeRmNmO9PqRrPMYmMtQMYqQtP对比23年，24 年整体 表 现平稳 积极 复盘23 年春糖：预 期由强 转弱3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 年 春 糖：基本面 向好带动预期 升温（1）预 期转 弱：春节前1 周动销大超预期 基本面预期走强 因节前压货过多，供给增加导致供大于求，淡季经营指标走弱 资本市场信心受到冲击后预期转弱（2）渠 道反馈情绪较弱：春节大起大落，节后速降进入淡季，整体动销缓慢，普遍存在库存积压/价格倒挂/预期转弱等情况，糖酒会期间白酒板块下挫。（3）整 体情 绪波 动较 大：疫情后首届全行业线下展会，市场普遍认为本届糖酒会热度较高，渠道反馈偏正面；后续因为渠道反馈经营指标较弱叠加招商情况略低于预期，整体情绪波动较大。（1）预 期修 复：春节前3-4 周动销弱，预期低 春节前1 周动销超预期 基本面预期第一次修复后，淡季经营指标稳定向上；春节后强品牌酒企动销或具备一定延续性，第二轮基本面的预期修复或能持续，糖酒会表现修复市场预期。（2）渠 道反馈积极：品牌酒企强 驱动淡季经营指标上行，整体 批价/库存/动销平稳；（3）整体情绪平稳积极：品牌酒企在集中度提升红利持续释放背景下干劲十足，渠道反馈基本符合近期市场跟踪情况，资本市场信心或将提振，整体情绪平稳积极。4展 会 情况及思考：1请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明ZySYtNjLFAffHdJWUuTKXsiCYydMK33bsDsO0TSEcfbsXLMSIvOClk1IsPlHkYra 1.1 情 绪：春 糖延续 春节 超预期 态势 糖 酒 会表现略超预期：5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明（1）规 模新 高，打法 新奇：本届全国糖酒会展览总面积达32.5 万平方米，糖酒会官方预估有超过6600 家展商，携来自45 个国家和地区的超30 万件展品盛装亮相，超40 万人次专业观众观展，创下历史新高，打法上，展城融合+音乐节，春糖会从单一的食饮消费到餐饮、音乐、旅游等多元业态糅合；（2）延 续春节超预期情绪，“过完春节过春糖”：2024 年春节全国消费表现较好，白酒整体实现超预期的动销，加速行业信心恢复，今年春糖举办时间距春节较近，预计延续春节超预期情绪；（3）展 会现场热度持续：参展客流量略低于2023 年（疫情后第一届，可比性不强），但头部酒店展（如岷山、锦江）热度较高，酒店周边路段人流与车流量明显增加。图：春糖会标语展示图：春糖会现场资料来源：全国糖酒商品交易会公众号，天风证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：糖酒快讯、酒业家、微酒等微信公众号，天风证券研究所1.2 现场：新 品加大 大众 价位带 布局力 度茅台3 月18 日，茅台保健酒业公司推出茅台醇（满堂 红）、茅台醇（碧穹 蓝）两 款新品，剑指300 元500 元/瓶的 平 价酱 香 酒价 格 带；茅 台生态农业公司推出首款年轻气泡低度 潮饮 UMEET 遇见生态美系列蓝莓气泡酒，售价118 元/瓶五粮液 五粮液新品12.18 亮相春糖，定位中高端品 类；展 出以五 粮液优 质浓香 型白酒 为基酒 的五粮 气泡酒泸州老窖3 月18 日，发布全新战略品系 窖系 列，旗 下 包括 六 款产 品，覆 盖200-800 元 价格带；3 月20 日，针 对 宴席 市 场推 出 泸州 老 窖特 曲60版 红60，进一步丰富泸州老窖特曲60 版产 品线，满足 消 费者 在 宴席 场 景中 对 名酒 差 异化 产 品的 需 求洋河股份 3 月17 日举办 梦之蓝 手工班战略升级 发布 会，确 立梦之 蓝 手工 班（大 师）、梦之 蓝 手工班（经典）、梦 之蓝 手 工班（精品）三大 产 品酒鬼酒 3 月11 日推出主打400 元价格带，满足江苏消 费者喝 多喝好 需求的40.8 度酒 鬼 酒（臻 藏）国台酒业 3 月20 日发布售价1599 元国台 尊品十五年和售 价3999 元的 国台 尊 藏龙 酒，占 位 超高 端 价格 带茅台 上新茅台家族台源酒，售价156 元/瓶，锚 定百元 价格带，主打 亲民，渠道网 络布局 完善，市场下 沉至偏 远乡镇五粮液 五粮液新品“紫 气东 来”集齐 低酒 度、高 品 质、有 文化、健康 酒 等属 性，打 造 低度 白 酒的 价 值标 杆洋河股份 洋河推出全新“微分子”产品，主 张 轻度、简约、环保，度数 低（33.8%vol）、容 量 小（338ml），满 足年轻 消费者 的小酌 需求舍得酒业 发布千元价位段战略新品“藏品 舍得10 年”，市场零 售价1499 元，占位 千元以 上价格 带今世缘 春糖期间推出千元价格带战略级核心 新品 国缘 六开，建议零 售价为1099 元口子窖 春糖前（23 年2 月）兼系列新品“兼10、兼20、兼30”同时 上 市，分 别占 位300 元、500 元 和千 元 以上 三 个价 格 带表：2024 年春糖会期间主要白酒品牌新品发布情况梳理表：2023 年春糖会期间主要白酒品牌新品发布情况梳理相比23 年，今年春糖会期间酒企发布的新品价格带略下移，大众价位带布局力度略加码，具体看：7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：中外酒业、酒业家、微酒、酒说、名酒观察等微信公众号，天风证券研究所1.2 现 场：酒 企共议 品牌 跃升与 高质量 发展新 篇章五粮液3 月19 日五粮液召开经销商大会，强调坚 定“以 提升五 粮液品 牌价值 为核心，持续 发力强 化品质 品牌、消费者 培育、渠道利 润，加 快推动产 品价 格向 品 牌价 值 合理 回 归”的 营销 方 针；坚 定“营 销执 行 年”的 定位，坚定“抓动 销、稳 价 格、提 费效、转作 风”的 营 销策 略，推动五粮液高质量营销工作。泸州老窖3 月12 日，在泸州举办“2023-2024 泸州老窖年度经销 商表彰 暨营销 会议”，公司 预测圆 满完成2023 年既定 目标，销售网 络同比 增加三倍，有效终端覆盖超过百万家。会上 提出2024 年 公司 锚 定“十 四五”重回 前 三目 标，抢 抓 三大 机 遇，从 而构 建 科学 稳 健、良 性快 速 的发展格局；推进7 大工程，打赢财富共 创、规 模跃升 关键战。洋河股份3 月17 日，中国白酒发展趋势高峰论坛暨 梦之蓝 手工班 战略升 级发布 会在成 都举办，以“打造时 代品牌”作为 目标，提出了 梦之蓝 手工班“1342”工程。经销商表示，感知到 公司将 梦之蓝 手工班 放在品 牌体系 中最核 心位置，通过 高端销 售公司 在市场、品牌、渠道、管理等多个层面共同发力，提升梦之 蓝 手工 班的品 牌影响 力及渠 道扩张 力。老白干3 月17 日下午，“一 树三香 美美与共 衡水老白干 中国酒业价 值增长 大会”在成 都 召开。会上 介 绍，整 体接 管 丰联 酒 业旗 下 酒企 以来，“五家企业都实现了良性增长，整个上 市公司 保持了 良好发 展势头”，会 上强调 深挖企 业价值 内涵，坚持长 期主义，“依 托老白干香型、酱香、浓香三大香型的多元 品类优 势，通 过大单 品聚焦 和消费 者培育 等有效 策略，衡水老 白干实 现企业 价值的 稳健增 长”。西凤酒3 月18 日，名酒之跃 2 0 2 4 名酒价值生产力大会 在成都 召开。西凤酒 公司总 经理张 周虎在 会上表 示，站 在百亿 新起点 上，公 司坚定“高端化、全国化”战略，深入推进“1246 工程”扎 实 落地，未来 将 着力 打 造品 牌 营销 体 系，准 确把 握 次高 端 市场 发 展机 遇，系 统 构建 文 化营销体系，建立品牌文化壁垒，构筑 起名酒 时代最 强音，推动白 酒行业 向好向 快发展。今世缘名酒价值生产力大会上，今世缘表示2024 年是今 世缘酒 业开启 后百亿、拥抱 双百亿 的起步 之年。今世缘 酒业将 坚持品 牌向上 总方向，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发 展战略，通过 系统化、组织 化、专 业化构 建新质 营销力 体系，赢得未 来长远 竞争。表：春糖会期间酒企大会重点梳理糖酒会期间，几个主要酒企召开经销商会议/发展大会，我们认为品牌 酒企在集中度提升红利持续释放 背景下信心高涨、干劲十足，纷纷强调2024 年将 重 视 品 牌 价 值提 升/高质量营销/渠道建设 等方面工作，2024 年，白酒行业或朝着以品质化为核心、个性化为导向、文化营销为桥梁、数字化为支撑的四位一体多元化发展模式迈进。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3 变 化：招 商功能 弱化，展会 现场映 射行业 竞争格 局（1）小厂居多：比例上，名酒品牌因招商/渠道完整度强，出场率不高。结构上，小厂及部分名酒的定制酒参与招商；（2）人 流分 布不 均：人流量弱于去年情况下，以锦江、岷山为代表的头部酒店展热度依然较高，而更多非第一梯队的酒店展，人流较为不理想；成都热门商圈广告位中，中小酒企宣传更多，然而展会上，除了五粮液、西凤等大品牌展位前聚集了不少经销商和业务员进行交流洽谈外，更多中小品牌展位门前冷落；（3）展 会招 商功 能弱 化：近年来酒企渠道发展逐步完善，由内部业务员完成招商工作更精准有效，糖酒会招商功能弱化，更 偏 重 行业 经验 交流 与品 牌形 象展 示；行 业 集 中度加速提升背景下，中小品牌面临更多压力，具体原因或为：宏观经济增速放缓、产业进入调整阶段大背景下，“价”（与核心经济/地产指标高度相关）的驱动力相对偏弱，具备强品牌势能/渠道管控能力的名优酒企有望通过扫码红包、消费者培育等方式“抢占终端”实现“量”上的扩张，收割更多的市场份额，体现出穿越周期 的能力；更多名优酒企通过渠道/市场下沉寻找增量，进一步 挤 压 中 小品牌 生存空间；叠加消费观念转变下，对消费品的选择更“严苛”，“品质化”成为新一代白酒 消 费 者 追求 目标，对 于白 酒品 牌 力 要求更高；库存管控，营销管控能力较弱的中小品牌酒企或在行业进入弱周期阶段面临“量价失衡”的风险。（1）产 能占 比同 比提 升：2023 年，中国酱酒产能约75 万千升，同比增长7.1%，约占我国白酒总产量449.2 万千升的16.70%，同比提升1.55pct；实现销售收入2300 亿元，同比增长9.5%；实现利润约940 亿元，同比增长8%。（2）春 糖表 现：酱酒 降温。酱酒品牌展位人流量下降；中小酱酒品牌参展的数量减少；酱酒专题论坛减少，参会人数下降。（3）转 酱趋 势不 改，酱酒 赛道 或进 入结 构化 调整，强 分化，理 性增 长阶 段：9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明年份 产能 同 比 增长 销 售 收入 同 比 增长 利润 同 比 增长2023 年 75 万千升 7.10%2300 亿元 9.50%940 亿元 8.00%2022 年 70 万千升 16.70%2100 亿元 10.50%870 亿元 11.50%2021 年 60 万千升 持平 1900 亿元 22.60%780 亿元 23.80%2020 年 60 万千升 9.00%1550 亿元 14.00%630 亿元 14.50%2019 年 55 万千升 略有增长 1350 亿元 22.70%550 亿元 22.00%表：近五年酱酒产业产能、销售收入、利润情况 转 酱 趋 势不改：据佳酿网披露的信息，今年春节以来，二线以上酱酒品牌的竞争优势进一步扩大，比如单品如珍酒珍15、郎酒红花郎、国台国标等依旧保持着良好动销；赛道或进入结构化调整，理性增长阶段：从春糖表现来看，中小酱酒品牌参展减少，酒商选品更加谨慎，或因中小品牌面临动销不畅/价格倒挂/库存积压等渠道难题，我们认为酱酒赛道或进入“优胜劣汰”的结构化调整阶段。资料来源：酒业家微信公众号，天风证券研究所1.3 变 化：酱 酒赛道 强分 化，理 性增长10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明23 年11 月茅台“打响了提价第一枪”后，进入24 年，白酒企业陆续发出提价通知。24 年春节档白酒动销超预期，行业 稳中向好背景下，进入淡季，我们认为 强 酒 企经 营指 标有 望稳 中向 好，具备 更多 结构 性竞 争优 势。在消费端增 量不明显、价格格局重塑环境下，寻 找 全 新价 格站 位或 为关 键点。对于渠道利润丰厚、强品牌力酒企（以茅台为代表）或主考量 收 回 渠 道利 润/巩固品牌地位/打开行业价格空间等 因素做出提价策略。对于渠道力较强、产品体系成熟酒企，刺 激 经 销商回款/维护价盘稳定/理顺渠道库存 或为其提价主因。茅台 2023 年11 月1 日起 上调53%vol 贵州茅台 酒(飞天、五星)出厂 价格，平均 上 调幅 度 约为20%。舍得 2024 年1 月1 日起,500ml 品味 舍 得(包含 第 五代 及 庆典 装)经销 商出 厂价 上 调20 元/瓶。五粮液 2024 年2 月5 日起第八代五 粮液出 厂价由969 元/瓶上调50 元 至1019 元/瓶。今世缘2 月29 日起，停 止接 收 第四 代 开系 产 品销 售 订单;3 月1 日 起，五 代国缘 四开、对开、单开在 四代版 本基础上分别上调出厂价20 元/瓶、10 元/瓶、8 元/瓶;国缘 四开 严 格执 行 配额 机 制，计 划内 配 额执 行 当期出厂价，计划外配额在 当期出 厂价基 础上，按照上 调10 元/瓶执行。剑南春 3 月1 日起，剑南春旗下 核心产 品水晶 剑出厂 价上涨15 元/瓶汾酒3 月15 日起，53 度、42 度 汾酒 青 花20，53 度巴 拿 马基 础 版将 上 调出 厂 价，青 花20 将涨价20 元/瓶，渠道市场价格顺延上调郎酒 4 月1 日起，郎酒旗下核 心产品 红花郎10 年、红 花 郎15 年渠道 供货价 分别提 价20 元/瓶和30 元/瓶表：近期主要白酒品牌提价情况梳理资料来源：微酒、糖酒微刊、佳酿网等微信公众号，天风证券研究所1.4 春 糖 背 后：价格 格局 重塑，行业集 中度加 速提升11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明提 价 预期+动销平稳+库存 去 化下，春节 后 淡季，主要 单 品批 价 表现 平 稳。资料来源：Wind，天风证券研究所1.4 春 糖 背 后：价格 格局 重塑，行业集 中度加 速提升01002003004005006007002023-11-01 2024-03-01批发参考价:洋河:梦之蓝M6+批发参考价:洋河:梦之蓝M3 批发参考价:汾酒:青花20 批发参考价:水井坊:珍酿八号批发参考价:水井坊:井台 批发参考价:舍得:智慧 批发参考价:舍得:品味 批发参考价:酒鬼:红坛25002600270028002900300031002023-11 2024-02批发参考价:飞天茅台:当年原装批发参考价:飞天茅台:当年散装9309359409459509559609659702023-11 2024-03批发参考价:五粮液:普五(八代)图：主要白酒单品批价情况（2023 年11 月1 日-2024 年3 月28 日）12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明在2023 年行业整体承压的情况下，需求潮水逐渐褪去，白酒行业分化加剧，“强者恒强”的局面继续上演，“马太效应”愈发明显。春糖期间，中国酒业协会披露2023 年白酒行业多项数据，具体看：白酒产量连年递减，营收和利润均稳步增长，挤 压 式 竞争 下产 业正 经历 深度 结构 性调 整，集中 度加 速提 升。这一特征在展会招商难度和春节动销情况中均有体现：一方面，名优酒企凭借品牌影响力和 精细化运作能力，吸引大量优质经销商加盟，参与春糖会更多为了企业宣传与信息交流；另一方面，春节动销数据表明，尽管行业整体面临宏观经济环境压力，但品牌酒企通过精准的市场策略+灵活的渠道管理，销售和价格实现双增长，经 营 情 况超预期。1.4 春 糖 背 后：价格 格局 重塑，行业集 中度加 速提升表：2019-2023 年中国白酒产能、收入、利润数据梳理资料来源：酒业家公众 号，中国酒业协会，天 风证券研究所13渠 道 反馈：2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1 渠 道 反 馈 相对积 极市 场 预 期：春节 后白 酒行 业动 销或 下跌，批 价或 出现 回落实 际 情 况：（1）库存：受益酒企节后控货+动销平稳，品牌酒企库存高点已过，渠道库存多持平/略下降；（2）批价：继五粮液控量提价后，红花郎/水晶剑/今世缘开系/汾酒青花等核心单品陆续表示提高出厂价，提价预期下，淡季批价表现稳定（趋势向上）；其他未提价品牌受益淡季动销平稳+春节渠道政策收缩（成本低价上行），批价亦保持相对平稳；（3）动销：节后市场动销按正常年份平稳进入淡季，动销超预期。淡 季 经营情况超市场 预期：14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 产 业 链信心回暖：相比23 年节后进入淡季，供给大于需求，批价陡降回落，24年供给端“控量挺价”控制供给，推动渠道生态优化，价格企稳回升趋势下产业链信心有回暖趋势。15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明原进展 新动作汾酒2023 年9 月，部分区域的汾酒新品将为五码合一产品2024 年3 月1 日，汾酒集团牵头在成都召开第 二届中 国清香 大会暨 白酒数 字化发 展峰会，2024 年，汾酒将继续提升数字化多方面管 理能力，应用 芯片+二维 码+物流 码体系，实现五码合一全铺开，青 花系 列 产品 即 将推 出 五码 合 一版 本。泸州老窖2023 年泸州老窖从三码合一升级为五码合一，产品的开盖扫码率每月平均增速超过50%。2024 年3 月18 日下 午，“岁月陈 酿，滴 滴浓香 泸 州老窖 窖系 列 产品 发 布会”在成 都 举办，新 系 列 产 品 采用数 字化全 域覆盖，全系 均为五 码产品、运用数字化控盘分润体系、全链路数字化管理和营销服务。今世缘2023 年12 月29 日，今世缘在官宣破百亿的第二 天召开 了2024 发展 大会，会上 同 时公 布 了第 五 代国 缘 四开 上 市。第五代国缘四开 在包装、品质、匠心、数智四大板块实现 了全方 位的焕 新升级，尤其 是数智 上，通 过国家 标识解 析二级 节点，运用“五码合一”技术，建立起数字超级身份系统 BC 一体化如火如荼的2023 年，酒企逐渐重视渠道数字化，探索出“五码关联返利”模式，通过“控盘分利”与全渠道营销数字化相结合，在完成动销的同时实现价盘管控。近期部分酒企针对“五码合一”释出新动作，持续加码数智化营销：表：部分酒企“五码合一”政策梳理 在实际执行过程中，五码关联返利刺激动销、开瓶的效果正在减弱，渠道或显露诸多乱象：（1）扫码系统复杂/商务消费心理，反向红包的边际效果正逐步减弱；（2）经销商与消费者合谋，或能绕过正规扫码流程，获取厂家红包及奖励，“五码合一”关联奖励变相成为降价的工具，扰 乱 价 格体系；（3）经销商通过拆包售卖散酒，开 盖 卖 散瓶 酒骗 取厂 家奖 励（这一现象在名酒市场尤为突出）。2.2“五 码 合一”待持 续优化资料来源：数字化星球微信公众号、酒业家公众号、汾酒集团公众号，天风证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明“五码合一”本质目的：利用”五码合一“技术给予渠道/终端/消费者返利红包，促动销/增厚渠道利润，从而实现厂商控盘分利。“乱象”归因：（1）竞 争激烈：扫码红包政策范围广、力度大、同质化竞争激烈，降低政策边际效果；（2）短 期行 为：价格透明度提高影响下，经销商利润空间受限，过分依赖五码关联返利维持利润难以持续；（3）厂 商关系：利润分配涉及厂商关系博弈，厂商一体化仅靠扫码返利落实困难；（4）宏 观周 期：低预期低需求的行业调整周期中，“五码合一”传导机制 可能在多方面受阻（动销不畅/批价波动），导致最终效果大打折扣。我们认为：短期看，返利红包政策行之有效，“五码合一”技术赋能下，酒企数智化营销进一步加强，有效刺激动销/增厚渠道利润；长期看，仅靠扫码返利无法解决本质（厂商关系）问题，影响BC 联动效果。春 糖 会 后，厂家 对“五码 合一”等 数智 化营 销的 新举 措/行之有效的解决办法或陆续释出，更多企业或从中找到有效的 成 长 路径，我 们预 计或 将进 一步 驱动 行业 红利 持续 释放。2.2“五 码 合 一”待 持续 优化17市 场 预期：3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.市 场 预 期 修复 23 年 前 高后低，24 年前低后高：相较于2023 年春节 期间 市场 达预期高点后迅速下滑，2024 年春节及春糖白酒市场 呈现出明显的前低后高态势。在春节旺季之后，白酒行业并未出现预期中的动销下滑和批价回落，而是 平稳过渡至淡季。24 年 春 节春糖前后 市场预期修复：春节前3-4 周动销弱，经历预期低 春节前1 周动销超预期 基本面预期第一次修复后，淡季经营指标稳定向上；春节后强品牌酒企动销或具备一定延续性，第二轮基本面的预期修复或能持续，市场对糖酒会预期逐步升温。我 们 认 为：在已完成全年回款目标的背景下，看好 白酒板块业绩表现，以及 名酒企在当前阶段展现出的经营 韧 性 和稳 健增 长势 头。18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明19超 预 期标的：4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.五粮液“营销执行年”，动销/批价表现优秀 春节档期，八代五粮液全国动销同比保持两位数稳健增长，我们认为春节以后逐步进入淡季，但是整体数据呈现出淡季不淡，节后动销正常，或高于去年同期，批价走势超预期。提高出厂价政策下，第八代普五批价上涨；春 节 动销双位数增长，节后淡季不 淡：20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：第八代普五批价情况（2023 年11 月1 日-2024 年3 月28 日）24 年 公 司定调“营销执行年”：五粮液2024 年营销思路确定，聚焦高质量营销：坚定“以提升五粮液品牌价值为核心，持续发力强化品质品牌、消费者培育、渠道利润，加快推动产品价格向品牌价值合理回归”的营销方针；坚定“营销执行年”的定位，坚定“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销策略。据财联社报道，新任营销领导蒋佳总上任后，控量、严查窜货等措施严格落地，力度与决心均较大；“抓动销”：经销商通过品鉴会、返厂旅游等方式吸引核心消费者，有利于提升销量“稳价格”：2024 年五粮液全力推动渠道利润提升，对第八代五粮液出厂价的提升为措施之一，市场动销加速条件下助力公司树立更稳定的价格体系。“提费效”：聚焦营销预算精细化，在本地经销商推广上加大力度，让营销预算带来实际的转化效果。“转作风”：紧盯形式主义官僚主义，查改并进综合施治。9309359409459509559609659702023-11 2024-03批发参考价:五粮液:普五(八代)21请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益20%以上增持 预期股价相对收益10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下强于大市 预期行业指数涨幅5%以上中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下投 资 评 级声明类别 说明 评级 体系分 析 师 声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报 告中提及公司 所发行的证券 并进行交易，也可能为这些 公司提供或争 取提供投资银 行、财务顾问 和金融产品等 各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或 其相关人员可 能存在影响本 报告观点客观 性的潜在利益 冲突，投资者 请勿将本报告 视为投资或其 他决定的唯一 参考依据。THANKS22
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