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行业研究 丨深度报告 丨汽车与汽车零部件 Table_Title“以旧换 新”看重 卡：置换 需求主导 下，政策 有望加速存 量淘汰，催化天然 气重卡渗 透率提升%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/23 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary国务院常务会议审议通过 推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，会议指出，“研究有效降低全社会物流成本”和“推动各类生产 设备、服务设备更新和技术改造”。国内重 卡市场经历 2016-2020 年期间的“黄金时代”，已经从“增量竞争”逐渐进入到“存量竞争”，保有量增速预期 逐渐放缓，置换需求将成为市场主导需求。在货运行业 货源少、成本高、运价低背景下，天然气重卡相对燃 油重 卡具备较强的经济性，叠 加国 四重卡进入自然淘汰期，“以 旧换新”政策支持下，有望催生一波重卡换购潮，积极看好国内天然气重卡渗透率进一步提升。分 析师及 联系人 Table_Author 高伊楠 陈佳 SAC：S0490517060001 SAC：S0490513080003 SFC：BQT624%2ZXEVvMrMpMoPqOnOnQsNoP9PdN9PsQqQoMqMeRmMnOkPtRnNbRoOuMNZrMqNvPqQpO 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 汽车与汽车零部件 Table_Title2“以旧换新”看 重卡：置换需求主导下，政策有望 加速存量 淘汰，催化天然气重卡渗透率提升 行 业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看 好丨维 持 Table_Summary2 政策梳 理：以旧 换新 政策 叠加环 保升 级，有望 刺激 商用车 置换 需求 2024 年 3 月 1 日，国务院常 务会议审议通过推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，积极开展汽车、家电等消 费品以旧换新，形成更新换代规模效应。环保升级成为主导，“以旧换新”有望进一步支撑商用车全年销量。2009-2010 年间 推出的汽车以旧换新实施办法以旧换新政策对于重卡类黄标车补贴为 0.6-1.8 万元。2023 年起地方政府已逐步落实国四柴油商用车淘汰政策。部分地方政府例如宁波、杭州、嘉兴、衢 州、湖州、丽水等已开启加快 推进国车辆淘汰，根据使用年限给予重卡淘汰补贴为 2.2-5.7 万 元不等。需求潜 力：国四 重卡 进入 淘汰期，以 旧换 新政 策有 望催化 加速 淘汰 重卡行业周期属性较强，销量受宏观经济影响较大。经历周期下行，目前 重卡行业底部回升趋势显著，内需稳定，出口增量强劲，叠加天然气重卡高景气。我们认为国内重卡市场已经从“增量竞争”逐渐进入到“存量竞争”，内需增速相较 2016-2020 年期间的“黄金时代”或有放 缓，保有量增速也将逐渐放缓，国内重卡呈现置换需求为主导的状态。同时，国四重卡主要销 售年份在 2014-2017 年，按 6-9 年 平均使用周期，国四柴油车进入自然淘汰期，叠加新一轮“以旧换新”政策开启，有望迎来新一轮更新需求周期。经济性 加持，天 然气 化有 望加速 存量 重卡 替换 本次“以旧换新”政策会议指 出“研究有效降低全社会物流成本”和“推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”，在当 前行业 货源少、成本高、运价低背景下，降本增效是目前重卡用户考虑的重点。1）当前油气价差 维持较高水平，天然气重卡相对燃油重卡具备较强的经济性，以当前 LNG 约 4.0 元/kg、柴油 约 7.5 元/L 的价格来看，天然 气重卡额外购车费回收周期仅 5.2个月。2）销量方面，天然气重 卡销量与油气价差呈现出高相关性，展望来看，国内天然气供给端充足，供需关系预期稳定，天然气价格有望维持低位，油 气价差预期持续可观，有望 带 动天然气重卡销量持续提升。3）国内 LNG 加气站持续铺设，有望改善天然气重卡“北方多、南 方少”的局面，叠加“以旧换新”政策支持，催化天然气重卡在全国范围内 渗透率持续提升。投资建 议：政策 刺激 有望 带动重 卡需 求超 预期，天 然气重 卡有 望加 速渗 透 政策刺激有望 带 动重卡 需求超预期，天然气重卡有望加 速渗透。重卡行业复苏稳步上行，国内需求稳健，天然气重卡高景气，出口 延续高位。展望 2024 年，宏观经济修复，工程、物流或逐渐复苏，国四重卡进入自然淘汰期叠加 政策刺激，天然气重卡换购需求有望超预期，同时出口强劲支撑重卡销量景气，预计 2024 年重卡行业销量有望 达百万辆。在高油气价差、低运 价、去年低基数的背景下，持续看好天然气重卡行业高增长以及渗透率提升。重点推荐潍柴动力，建议关注 中国重汽。风险提 示 1、政策落地时间和力度不及预期；2、重卡销量增速不及预期；3、经济复苏弱于预期；4、天然气重卡渗透率不及预期。Table_StockData 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report“以旧换新”看乘用车：置换主导 支撑内需 韧性，政策有望带动需求 超预期2024-03-13 降低乘用车贷款 首付比有望进 一步促进 购车需求，积极看多汽车 板块2024-03-12 汽车相关政策预 期提升，积极 看多汽车 板块 2024-02-26-19%-8%4%16%2023/3 2023/7 2023/11 2024/3汽车与汽车零部件 沪深300指数2024-03-19%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/23 行业研究|深度报 告 目录 政策梳理：以旧换新政策叠加环保升级，有望刺激商用车置换需求.6 需求潜力：国四重卡进入淘汰期，以旧换新政策有望催化加速淘汰.9 重卡行 业周 期属 性较 强，销量受 宏观 经济 影响 较大.9 经历周 期，当前 行业 进入 稳健复 苏阶 段，保有 量增 长放缓.11 置换需 求主 导下，国 四重 卡淘汰 贡献 增量.13 经济性加持，天然气化有望加速存量重卡替换.14 天然气 重卡 高景 气贡 献新 增量，渗透 率持 续提 升.15 对比油 车，天然 气重 卡经 济性显 著.15 天然气 供应 稳定，油 气价 差预期 持续 较高，加 速重 卡燃气 化.18 投资建议：政策刺激有望带动重卡需求超预期，天然气重卡有望加速渗透.20 风险提示.21 图表目录 图 1：重卡 行业商 业模式 及投 资逻辑.9 图 2：重卡 用途分 类批发 销量 及占比（万辆）.10 图 3：不同 类型重 卡上牌 销量 及占比（万辆）.10 图 4：工程 车销量 受到基 建、地产影 响.10 图 5：物流 车销量 与公路 运货 量的关 系.11 图 6：物流 车销量 与公路 物流 运价的 关系.11 图 7：中国 重卡行 业销量 整体 复盘.12 图 8：中国 重卡保 有量 2023 年 预估为 900 万辆.13 图 9：国内 重卡历 史报废 量和 报废率 数据.13 图 10：2023 年 重卡 报废量与 新增量 基本持 平，保 有量增 加相对 缓慢.13 图 11：截至 2023 年 国 三、国 四重卡 保有量 注册时 间分布.14 图 12：截 至 2023 年国 三、国四重 卡保有 量区域 分布.14 图 13：截 至 2023 年国 三、国四重 卡保有 量车型 分布.14 图 14：2023 年 国内 天然气重 卡上牌 销量同 比增长 430.9%.15 图 15：2023 年 天然 气重卡渗 透率提 升至 22.5%.15 图 16：2023 年 天然 气牵引车 占比超 99%.15 图 17：2023 年 天然 气牵引车 渗透率 提升至 40.9%.15 图 18：中 国公路 物流运 价指 数与公 路运货 量.16 图 19：用 户购买 重卡时 重点 关注产 品油耗 经济性.16 图 20：LNG 重卡销 量与油气 价差走 势高度 相关.17 图 21：柴 油、LNG 价格对于 投资回 收期的 敏感性 测算.18 图 22：2023 年 中国 天然气产 量同比 增长 5.7%.19 图 23：中 国天然 气表观 消费 量逐步 稳定.19 图 24：中 国进口 天然气 总量 持续上 行.19 图 25：当 前全球 原油库 存处 于历史 较低位 置.19%4yYkmDizhRlL6/FONAAG+CrzkDSe1RnSOm2svFrHBRVlqU01WzAbePzS8NMtlCzI/请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/23 行业研究|深度报 告 图 26：国 内 LNG 加气 站保有 量.19 图 27：全 国城市 与县城 天然 气加气 站保有 量.19 图 28：分 区域天 然气重 卡渗 透率.20 表 1：中央 政府及 地方政 府汽 车以旧 换新政 策梳理.6 表 2：2010 年 上调单 车补贴 金额（单位：元/车）.7 表 3：环保 升级及 淘汰老 旧货 车政策 梳理.8 表 4：地方 政府出 台的国 四淘 汰及奖 励标准 政策梳 理.8 表 5：柴油 和天然 气重卡 运营 成本测 算.17%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/23 行业研究|深度报 告 政 策梳理：以旧换 新政策 叠加环保 升级，有望刺激 商用车 置换需求 国家出台的 对 于 商用车 消费刺激 政策包括：老旧 汽车报 废更新补贴、环保标准升 级，加速 淘汰 不 符 合排 放标 准车辆。受 益 于政 策 带来 的积 极影 响，商用车 销 量 增速 逐渐 回升。2024 年 3 月 1 日，国 务院常务会议审议通 过推动大规模设备更新和消 费品以旧换新行动方案，积极 开展汽车、家电等消费品以 旧换新，形 成更新换代规模效 应。环保升级成为主导，“以 旧换新”有 望 进一步支撑商用 车全年销量。1、以旧换新：我国中央政府层 面实施的汽车以旧换新政策，始于 2009 年财政部、商务部、工信部等 9 部门联合发布 汽车以旧换新实施办法。此 后多年中，多个地方先后推出了本区域使用的汽车以旧换新政策。2023 年 7 月 20 日，国家发展改革委、工信部、商务部等 13 部门共同印发 关于促进汽车消费的若干措施，支持老旧汽车更新消费。鼓励各地加快国三及以下排放标准乘用车、违规非标商用车淘汰报废。2024 年 3月 1 日，国务院常务会议审议通过 推动大规模设备更新和消费品以旧换新行 动方案，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。表 1：中央政 府及地 方政府 汽车以 旧换新政 策梳理 时 间 部 门及 政 策 政 策详 细情 况 中央政府推行 以旧 换 新政策 2009 年 7 月 13 日 财政部、商务部 等九部 委联合发文汽 车以旧 换新实 施办法 鼓励提前 报废老 旧汽车、“黄标车”并换购 新车。2023 年 7 月 20 日 国家发展 改革委、工信 部、商务部等 13 部门共 同印发 关于促进汽 车消费 的若干 措施 其中包括 优化汽 车限购 管理政 策。支持老旧 汽车更 新消费。鼓励各 地加 快国 三及以 下排放标准乘用 车、违 规非标 商用车 淘汰 报废。2024 年 3 月 1 日 国务院常 务会议 审议通 过推动大规模 设备更 新和消 费品以旧换新行 动方案 积极开展 汽车、家电等 消费品 以旧 换新，形 成更新 换代规 模效应。地方政 府推行 以旧 换 新政策 2020 年 3 月 30 日 北京市人 民政府 办公厅 关于印发北京 市进一 步促进 高排放老旧机动 车淘汰 更新方 案(2020-2021 年)自 2020 年 4 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日期 间，重 点鼓励 国排 放 标准汽油 车加快 淘汰更新。报废 国汽 油车，单车最 高可 补贴 2.2 万元，其中，小型 载客汽 车可获得 1 万 元的报废补贴。2021 年 6 月 29 日 广东省发 展改革 委发布 广东省 2021 年汽 车以旧 换新专 项行动公告、广 东省 2021 年汽车以旧 换新专 项行动 购车补贴申请指 南 自 2021 年 7 月 1 日起 至 2021 年 12 月 31 日止，报 废旧车，购买 新 能源车的 在使用 环节补贴资金 10000 元/辆、购买 燃油车 的补贴 5000 元/辆；转出 旧车，购 买新能源 车的在 使用环节补贴资 金 8000 元/辆、购买燃 油 车的补 贴 3000 元/辆。2022 年 6 月 15 日 上海市发 展改革 委、市 财政局关于印发 上海 市促进 汽车消费补贴实 施细则 自 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，个人用 户报废 或者转 让（不含变 更登记）本人名下在我 市注册 登记的 非营业 性小 客车，并 且在我 市市场 监督管 理部 门注册的 汽车销 售机构购买纯 电动小 客车新 车，注 册使 用性质为 非营运 的，我 市给予 个人 用户一次 性 10000 元购车补贴。2022 年 6 月 26 日 北京市商 务局 等 7 部 门印发北京市 关于鼓 励汽车 更新换代消费的 方案 自 2022 年 6 月 1 日 0 时至 2022 年 12 月 31 日 24 时期间，自然 人 车主 报废 或转出 新能源小客车的，每车 给予 8000 元补贴；报废或 转出使 用 1-6 年 其他类 型 乘用车（非新能 源）的，每车 给予 8000 元补贴；报废 或转出使 用 6 年（含）以上 其他乘 用车的，每车给 予10000 元补贴。2023 年 3 月 21 号 北京市商 务局 等 7 部 门印发北京市 关于鼓 励汽车 更新换代消费的 方案 延续以旧 换新政 策补贴 自 2023 年 3 月 1 日 0 时至 2023 年 8 月 31 日 24 时期 间。2023 年 9 月 6 日 上海市商 务委员 会等 8 部门 关于印发 上海市 搞活汽 车流通扩大汽车 更新消 费若干 措施 1）出台新一 轮老旧 汽车“以旧 换 新”补贴，自 2023 年 8 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日，个人消费者 报废或 转让（不 含变更 登 记）本人名 下在本 市注册 登记的 非 营 业性燃 油小客 车，并且在本市 市场监 督管理 部门登 记的 汽车销售 机构购 买燃油 小客车 新车，注册 使用性 质为非 营%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/23 行业研究|深度报 告 运的，可 申请一 次性 2800 元 购车 补贴。2）延续实 施新能 源车置 换 补贴，2023 年 12 月 31日前，个人 消费者 报废或 者转让（不含变更 登记）本 人名下 在本市 注 册登记的 非营业 性小客车，并且在 本市市 场监督 管理部 门 登记的汽 车销售 机构购 买纯电 动小 客车新车，注册使 用性质为非营 运的，可申请 一次 性 10000 元购车补 贴。2023 年 11 月 7 日 青岛市商 务局 等 4 部门 研究 制定了青 岛市 2023 年汽车 以旧换新实 施细则 自 2023 年 8 月 1 日至 12 月 31 日期 间，个 人消费 者将本 人名下 青岛号牌 老旧乘 用车报废或转 出山东 省，并 在青岛 购买 乘用车且 完成机 动车登 记的，新购 乘用车 10 万元（含）至 20 万元（不含）每辆补 贴 3000 元，20 万元（含）以 上 每辆补贴 6000 元。2024 年 3 月 2 日 上海市商 务委员 会 延续 2023 年 以旧换 新政策 标准，以旧换新 最高享有 10000 元 的购车 补贴 资料来源：市政 府部门 官网，长江证 券 研究所 2009 年 7 月 13 日，财政部、商务部等九部委联合发文汽车以旧换新实施办法，鼓励提前报废老旧汽车、“黄标车”并换购新车。2010 年 1 月 15 日，财政部上调单车补贴金额。定义：“黄标车”是指污染物排放达不到国标准的汽油车和达不到国标准的柴油车。老旧汽车、“黄标车”和新车均不包括三轮汽车、低速货车。和 2009 年的以 旧换新政策 相比，2010 年的政策主要 有两方面的改变：1、上调了单车补贴额度；2、将轿车补贴金额 分类细化，由原先的不分排量，统一补贴单车 6000 元改为分排量补贴，1.35L 以上补 贴 1.8 万/辆，1-1.35L 补贴 1 万/辆，1L 以下补贴额度不变，仍为 6000 元。表 2：2010 年上调 单车补 贴金额（单位：元/车）老 旧汽 车（2009）黄标 车（2009）老旧 汽车（2010）黄 标车（2010）中型载货 车 6,000 6,000 13,000 13,000 轻型载货 车 5,000 5,000 9,000 9,000 微型载货 车 4,000 4,000 6,000 6,000 中型载客 车 5,000 5,000 11,000 11,000 报废小型 载客车（不含 轿车）3,000 7,000 报废轿车、重型 载货车、大型载客车、专项 作业车 6,000 重型载货 车 18,000 大型载客 车 18,000 微型载客 车（不 含轿车）5,000 1.35 升及 以上排 量轿车 18,000 1 升（不 含）1.35 升（不含）排量 轿车 10,000 1 升及以 下排量 轿车、专项作业车 6,000 资料来源：财政 部，长 江证券 研究所 2、排放标准升 级：1）2013 年 9 月 12 日，国务院印发大气污染防治行动计划，加快淘汰黄标车和老旧车辆。采取划定禁行区域、经济补偿等方式，逐步淘汰黄标车和老旧车辆。到 2015 年，淘 汰 2005 年底前注册营运的黄标车，基 本淘汰京津冀、长三角、珠三角等区域内的 500 万辆黄 标车。到 2017 年，基本淘汰全 国范围的黄标车。2）2018年 7 月 3 日，国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划，大力淘汰老旧车辆。重点区域采取经济补偿、限制使用、严格超标排放监管等方式，大力推进国三及以下排放标%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/23 行业研究|深度报 告 准营运柴油货车提前淘汰更新，加快淘汰采用稀薄燃烧技术和“油改气”的老旧燃气车辆。各地制定营运柴油 货车和 燃气车辆提前淘汰更新 目标及 实施计划。2020 年底前，京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴 油货车 100 万辆以上。2019 年 7 月 1 日起，重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准。推广使用达到国六排放标准的燃气车辆。3）2022 年 11 月 10 日，生态环境部等 15 部门联合印发 深入 打好 重污染 天气消 除、臭 氧污 染防 治和柴 油货车 污染治 理攻坚战行动方案，提出 到 2025 年，全国柴油货车排放检测合格率超过 90%，新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过 40%。2023 年 7 月 1 日，全国实施轻型车和重型车国 6b 排放标准。严格执行 机动车强制报废标准规定，符合强制报废情形的交报废机动车回收企业 按规定回收拆解。表 3：环保升 级及淘 汰老旧 货车政 策梳理 时 间 部 门及 政 策 政策 详 情 2013 年 9 月 12 日 国务院印 发大 气污染 防治行动计划 采取划定 禁行区 域、经 济补偿 等方 式，逐步 淘汰黄 标车和 老旧车 辆。到 2015 年，淘汰2005 年底前注 册营运 的黄标 车，基本淘汰 京津冀、长三 角、珠 三角 等区域内 的 500 万 辆黄标车。到 2017 年，基本淘 汰全国 范围的黄 标车。2018 年 7 月 3 日 国务院印 发打 赢蓝天 保卫战三年行动 计划 大力淘汰 老旧车 辆。重 点区域 采取 经济补偿、限制 使用、严 格超 标排 放监管等 方式，大力推进国三 及以下 排放标 准营运 柴油 货车提前 淘汰更 新，加 快淘汰 采用 稀薄燃烧 技术和“油改气”的 老旧燃 气车辆。各地 制定 营运柴油 货车和 燃气车 辆提前 淘汰 更新目标 及实施 计划。2020 年底 前，京 津冀及 周边 地区、汾 渭平原 淘汰国 三及以 下排 放标准营 运中型 和重型柴油货 车 100 万辆 以上。2019 年 7 月 1 日 起，重 点区域、珠三 角地 区、成渝 地区提 前实施国六排放 标准。推广使 用达到 国六 排放标准 的燃气 车辆。2022 年 11 月 10 日 生态环境 部等 15 部 门联合 印发深入 打好重 污染天 气消除、臭氧 污染防 治和柴 油货车污染治理 攻坚战 行动方 案 2025 年，全 国柴油 货车排 放检测 合格率超 过 90%，新能源 和国六 排放标准 货车保 有量占比力争超 过 40%。全国实 施轻型 车和重型 车国 6b 排 放标准。严格 执行机动 车强制 报废标准规定，符合强 制报废 情形的 交报 废机动车 回收企 业按规 定回收 拆解。资料来源：中央 政府官 网，长 江证券 研 究所 2023 年起，地方政府已 逐步 落实国四柴油 商用车淘 汰政策。随着环境污染治理攻 坚战的持续深入，国四货车淘汰的趋势已经越来越明朗。部分地方政府已开启加快推进国车辆淘汰，给予淘汰补贴。表 4：地方政 府 出台 的国四 淘汰 及 奖励标准 政策梳理 适 用 时 间 地区 政策 政策 详情 及 淘 汰奖 励 标 准 2024 年 1 月 1 日 2025 年 12 月 31 日 宁波市 宁波市生 态环境 局 等五 部门制 定了 宁波市 加快淘 汰老旧柴油货 车实施 方案（征求意 见稿）、宁波市 鼓励老 旧柴油货车 提前淘 汰奖励 补贴办 法（征求意见 稿）根据使用 年限，2024 年：重 卡 2.8-5.7 万元；中卡 1.3-2.2 万元。2025 年：重 卡 2.24-4.56 万元；中 卡 1.04-1.76 万元。2023 年 5 月 13 日2024 年 6 月 30 日 杭州市 杭州市生 态环境 局等五 部门关 于印 发 杭州 市国四 柴油汽车淘汰 补助实 施细则（试行）根据使用 年限，实际补 助金额=补 助标准*时 间系数；微客：1.9-2.4 万元；中客：2.55-3.5 万元；大客：3.35-4.8 万元。轻卡：1.25-1.74 万元；中卡：2.05-3.1；重卡：3.0-4.35 万元。2023 年 9 月 13 日2025 年 12 月 31 日 嘉兴市 嘉兴市交 通运输 局牵头 制定了 嘉 兴市国四 营运柴 油货车淘汰补 助办法 根据使用 年限，实际补 助金额=补 助标准*时 间系数；轻卡：1-1.4 万元；中卡：1.6-2.4 万元；重 卡：2.4-3.6 万元。2023 年 8 月 30 日2025 年 12 月 31 日 衢州市 衢州市交 通运输 局等六 部门联 合印 发衢州 市国四 及以下老旧营 运柴油 货车提 前淘汰 政府 奖励补贴 实施办 法 根据使用 年限，实际补 助金额=补 助标准*时 间系数；轻卡：0.7-1 万元；中卡：1.2-2.1 万元；重 卡：1.8-3.0 万元。2023 年 9 月 28 日2026 年 9 月 28 日 湖州市 湖州市交 通运输 局等 五 部门联 合印 发 湖州 市国四 老旧营运柴油 货车提 前淘汰 补助实 施细 则（试行）根据使用 年限，实际补 助金额=补 助标准*时 间系数；轻卡：1-1.4 万元；中卡：1.6-2.4 万元；重 卡：2.4-3.6 万元。2023 年 10 月 16 日2025 年 11 月 30 日 丽水市 丽水市交 通运输 局等 五 部门联 合印 发 丽水 市国四 老旧营运柴油 货车淘 汰工作 方案 根据使用 年限，实际补 助金额=补 助标准*时 间系数；轻卡：0.7-1 万元；中卡：1.2-2.1 万元；重 卡：1.8-%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/23 行业研究|深度报 告 3.0 万元。2021 年 11 月 6 日2023 年 12 月 31 日 山东省 山东省 新一轮“四减 四增”三年 行动方案（2021-2023年）提出要根 据国家 部署，有序推 进国 四中重型 营运柴 油货车淘汰 工 作，到 2023 年，重污 染天气应 急期间 全社会采用国 五及以 上排放 标准或 新能 源车辆运 输。2022 年 10 月 12 日 上海市 关于深 入打好 污染防 治攻坚 战迈 向建设美 丽上海 新征程的实施 意见 提出 加快 淘汰国 四及以 下排放 标准 柴油车。资料来源：各地 方政府 部门官 网，长 江 证券研究 所 需 求潜力：国四重 卡 进入 淘汰期，以旧换 新政策有 望催化 加速淘汰 重卡行业 周期属 性 较强，销 量受宏 观 经济影响 较大 从商业模式来 看，重卡是典型的制造业成品 型行业，行业整体价格较为稳 定，更多还是量的逻辑，行业 整体的 量受到宏观经济的影 响，单一企业销 量受 到行业销量和自身产品能力影响，盈利能力和毛利率等方面相对比较稳定。从销量角度来 看，重卡 行业销量波动的本质 在于宏观经济波动带来的供需 错配。当宏观经济向上，工程量需求上升，一方面人们的更新意愿增强，为了获取更高效率选择提前换车，可能透支后几年的更新需求；另一方面会吸引更多新进入者，带来新增需求，一旦供给过剩，则当年购置的车辆闲置，直接影响后年的销量。图 1：重卡行 业 商业 模式及 投资逻 辑 资料来源：长江 证券研 究所 重卡用途主要 分 物流类 和工程类，其中物流类重卡为 重 卡主要需求。根据重卡用途不同,重卡可 分为 物流 类重 卡和工 程 类重卡,前 者主要 用于 中长 途运 输,后 者主 要用于 施工 项目、承载需求或短途运输。2022 年 前物流类重卡销量 占比稳定在 60%左右，工程类重卡销量占比 稳定在 40%左右。2023 年受房地产开工率下降等因素影响，工程类重卡销量占比下降，物流类重卡销量占比升至近 70%达近年高位。%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/23 行业研究|深度报 告 图 2：重卡用 途分类 批发销 量及占 比（万辆）图 3：不同类 型重卡 上牌销 量及占 比（万辆）资料 来源：中汽 协，长 江证券 研究所 资料来源：中保 信，长 江证券 研究所 工程车销量主 要 受到基 建和房地产情况的影 响，例如 2011 年以后，基建、房地产的增速一路下滑，社会对工程量的需求减少，市场上大量工程车闲置，工程车销量快速下滑。图 4：工程车 销量受 到基建、地产 影响 资料来源：中汽 协，国 家统计 局，长 江 证券研究 所 物流类重卡需 求 主要包 括大宗类和消费类运 输，受 GDP 影响，整体较为平稳。例如 2016-2017 年受治超影响，终端公路 运力下降 20%，带来物流车需 求的较 大拉动，目前物流车需求 主要受货运量和运价影响需求。0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080901002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023工程车 物流车 工程车占比(右轴)物流车占比(右轴)0%10%20%30%40%50%60%010203040506070802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023牵引车 载货车 专用车自卸车 牵引车占比(右轴)载货车占比(右轴)专用车占比(右轴)自卸车占比(右轴)%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/23 行业研究|深度报 告 图 5：物流车 销量与 公路运 货量的 关系 图 6：物流车 销量与 公路物 流运价 的关系 资料来源：中汽 协，国 家统计 局，长 江 证券研究 所 资料来源：中汽 协，国 家统计 局，长 江 证券研究 所 经历周期，当前 行 业进入 稳健 复苏 阶 段，保有 量增长 放缓 复盘来看，国 内 重卡行 业大致经历了五个阶 段：1）2009-2010 年，需求上行期：基建和房地产连续两年高 增长，终端用户对未来预期过高，透 支重卡需求。受益于政府在 2008 年为扩大内需实 行的十项政策，基建投资和房地产开发投资完成额高速增长，终端用户对未来工程量的预期过高。2）2012-2015 年:需求回落，开工小时数持续下降，消化透支需求。然而 2011 年以后，基建、房地产的增速一路下滑，社会对工程量的需求减少，市场上大量工程车闲置，房地产新开工面积 增长持续为负，重卡销量开始下滑。由于 2010 年市场对后续经济增速过于乐观，重卡需求被透支，加剧了行业销量波动。3）2016-2020 年:国标切换&消费大发展&20 年政策逆 周期调节核心驱动 增长。随着供给逐步到位，供需关系 逐渐平 衡。2018 年：治超告一段落，牵引车和载货车 销量 负增长，专用车（以工程为主）和自卸车支撑了增量；2019-2020 年：牵引车再度发力，且与经济增速相悖，考虑有提前更换，即透支影响，包括环保 政策 和国五标准升国六标准。2017 至 2020 年期间，行业销 量整体保持在百万以上的高位。4）2021-2022 年：不 利因素 影响行业需求。2021 年起，重 卡终端销量下滑，2021 年同比 减少了 16.0 万辆，其中牵引车 同比减少了 11.5 万辆；2022 年同比减少了 93.4 万辆，牵引车 同比 减少了 44.1 万 辆。5）2023 年开始：需求恢复期：2023 年不利因素影响逐渐消散，随着经济逐步恢复，物流运输需求 有所 恢复，同时叠加天然气重卡销量和出口火爆，2023 年重卡销量达到 91.1万辆，同比提升 35.6%。%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/23 行业研究|深度报 告 图 7：中国重 卡行业 销量整 体复盘 资料来源：中汽 协，长 江证券 研究所 板块经历周期 下 行，目 前行业底部回升趋势 显著，内需稳定，出 口增量强劲，叠加 天然气重卡高景气。国内市 场方面，我 们认为国内 重卡市场或许已经 从“增量竞争”逐 渐进入到“存量竞争”，内需增速相较 2016-2020 年期 间的“黄金 时代”或有放缓，保有量增速 也 将逐渐 放 缓，国 内重卡呈现置换需求 为主导的状 态。从保有量水平看，经过 2016 年 以来持续收缩运力提升保有量，2022 年达到 894 万辆，2023 年保有量预 估 900 万辆，近年来重卡保有量整体稳定，增速放缓。以 6-9 年更换周期算，行业销量运行区间在 100-145 万辆。因为排放标准切换，受前期需求透支影响，2022 年销量仅为 67 万辆，2023 年全年重卡销量约 91.1 万 辆，行业开始进入回升通道，2024 年有望总量持续增长。但是随着 2016 年以后销量高 峰期阶段 销售的重卡逐步进入淘汰期，预期未来行业更新报废量或将有所提升。在保有率增速放缓背景下，存量市场的置换需求将成为市场主导需求。%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/23 行业研究|深度报 告 图 8：中国重 卡保有 量 2023 年 预 估为 900 万辆 资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 图 9：国内重 卡历史 报废量 和报废 率数据 图 10：2023 年重卡报 废量与 新增 量基本持 平，保 有量增 加相对 缓慢 资料来源：国家 统计局，中保 信，乘 联 会，长江 证券研 究所 资料来源：国家 统计局，中保 信，乘 联 会，长江 证券研 究所 置换需求 主导下，国四重卡 淘汰贡 献 增量 国四柴油车进 入 自然淘 汰期，叠加新一轮“以旧换新”政策开启，有望迎来新一轮更新需求周期。在“双碳”目标下，中央及地方加快 绿色发展的步伐，随着国三柴油车淘汰渐入尾声，国四柴油车 逐渐进入 自然淘汰期。整体来看，重卡设 计使用寿命约为 8-12 年，平均使用时间一般在 6-9 年，而国四重卡主要销售年份在 2014 年至 2017 年，当前国四柴油重卡逐渐迎来自 然置换 高峰期，且存量基数大。根据 三方数据测算，截至 2022年 12 月国四保有量预计在 120 万辆。为了进一步加快国四淘汰，各地陆续出台国四限制政策，包括限行、禁止进入厂区运输等措施。深圳、上海、宁波、杭州、嘉兴、丽水等地已相继推出国四车辆淘汰相关政策，并推出相应的地方性淘汰补贴。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010020030040050060070080090010002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E重卡保有量（万辆）YoY（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%010203040506070802012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E报废（万辆）报废比例（占当年保有量，右轴）-40-200204060801001201401602012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E重卡注册量（万辆）报废（万辆）重卡保有量净增（万辆）%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/23 行业研究|深度报 告 图 11：截至 2023 年 国三、国四重 卡保有量 注册时 间分布 资料来源：科瑞 咨询，长江证 券研究 所 根据科瑞咨询测算数据，分区域来看，京津冀及周边、长三角及长江经济带国三、国四重卡保有量较高，占国三国四保有量总量比例分别达到 33%和 28%。分车型来看，牵引车、载货车国三国四保有 量较高，占比分别达到 35%和 28%。图 12：截至 2023 年 国三、国四重 卡保有量 区域分 布 图 13：截至 2023 年 国三、国四重 卡保有量 车型分 布 资料来源：科瑞 咨询，长江证 券研究 所 资料来源：科瑞 咨询，长江证 券研究 所 经 济性加 持，天然 气化 有 望加速存 量重卡 替换 2024 年 2 月 23 日中央财经委 员会第四次会议 召开，本次会议指出，“研究有效降低全社会物流成本”和“推动各类生 产设备、服务设备更新和技术改造”。当前重卡行业整体面 临 货源 少、运 价低、成本 高的 难 题，降 本增 效是 目 前 重 卡用 户 需要 优 先考 虑的 重 点，也是降低 整体物流成本，提升重卡运营盈利性的关键。降本和设备更 新 与 技术 改造上，天然气重卡 相对燃油 重卡 具备较强的经济 性，叠加国四重卡进入自然 淘 汰期，“以 旧换新”政策 支 持下，有望 催生一波重卡换购潮。当前在油气价差 较高 叠 加运 价较 低 的背 景下，天然 气 重卡 相对 柴 油重 卡经 济 性优 势 显著。历 史 中，天然气重卡销量与油气价差高度相关，2023 年底短期需求虽受到去年底 LNG 价格回升影响，但随着 2024 年 1 月开 始，LNG 价格大幅下行，天然气重卡销量有 望持续提升。同时，按照重卡平均 6-9 年的 使用时间，国四车已经进入自然置换期，经济性加持叠加京津冀及周边,33%长三角及长江经济带,28%粤港澳大湾区,12%西南地区,12%东北三省,8%西北地区,7%牵引车,35%载货车,28%自卸车,20%专用车,17%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/23 行业研究|深度报 告 政策优惠，用户有望一步到位，从国四燃油重卡直接置换为天然气重卡。我们认为，重卡天然气化有望加速存量重卡替换，为行业持续带来增量。天然气重 卡高景 气 贡献新增 量，渗 透 率持续提 升 2023 年天然气 重卡占 比创历史新高，高景气背景下 贡献重卡行业 新增量。受益油 气价差维持较高水 平，成本优势 下，天然气重卡持续火爆，2023 年渗透率 创新 高，我们预计2024 年油气价 差大概 率依旧会维持 相对较高水平，天然气重卡持 续保持较高经济 性，天然气 重卡高 增 速背 景 下，成为重卡 板块的重要增
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