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本报告的风险等级为 中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。食品饮 料 行业 超配（维持）把握机遇，乘 势而 上 休闲零食行业 深度报告 2 0 2 4 年 3 月 2 7 日 分析师：魏红梅 SAC 执 业证 书编 号：S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱：分析师：黄冬祎 SAC 执 业证 书编 号：S0340523020001 电话：0769-22119410 邮箱：食品饮料行业指数走势 资料来 源：东莞 证券 研究 所，同花 顺 相关报告 投资要 点：我国休闲零食行业市 场规 模 稳步增长，竞争格 局相 对分散。近 几年，我国 休闲零食市 场规模保持稳 健增长。2013-2022 年，我 国休闲零 食行业的市场规模从5900 亿 元 增 加 至1.16 万 亿 元，年 均 复 合 增 速 约 为7.9%。虽 然我 国休 闲零 食 行业的 市场 规模 已突 破万 亿，但考 虑到 零食品类较 多，且 多数 企业 规 模较小，我国 休闲 零食 行 业的竞 争格 局相 对分散。零食量贩快速崛起，高性 价比迎合消费者需求。零 食量贩 具有“多 快好省”的特 点，可 以较 好 地满足 消费 者对 产品 高性 价比的 需求。目前我 国 零 食 量 贩 行 业 处 于 蓬 勃 发 展 期，开 店 数 与 销 售 规 模 呈 井 喷 式 增长。2023 年 我国 零食 量贩 销售规 模超 过700 亿 元，同 比增长 约150%。投资策略：维 持 食 品 饮 料 行 业 超 配 评 级。我国零食行业市场规模 稳 步 增 长，但 竞 争 格 局 相 对 分 散。随 着 消 费 水 平 提 高，零 食需 求 日 趋 旺 盛。疫 后 我 国 零 食 量 贩 市 场 蓬 勃 发 展，为 行 业 带 来新 的 增 长 机 遇。从 需 求 来 看，作 为 疫 后 首 个 完 全 不 受 疫 情 影 响的 春 节，在 返 乡 送 礼 等 场 景 催 化 下，今 年 春 节 零 食 动 销 表 现 亮眼，龙 头 企 业 一 季 度 业 绩 表 现 值 得 期 待。需 要 积 极 关 注 淡 季 的补 货 情 况。中 长 期 来 看，随 着 产 品 与 渠 道 布 局 逐 渐 完 善，叠 加龙头品牌影响力逐步提升，预计我国休闲零食行业集中度有望向 龙 头 企 业 靠 拢。标 的 方 面，可 重 点 关 注 甘 源 食 品（002991）、劲 仔 食 品（003000）、三 只 松 鼠（300783）、盐 津 铺 子（002847）等。风险提示：市 场 竞争 加剧 风险，食 品质 量安 全风 险，需 求恢 复不 及预期，新品 推广 不及 预期，渠道 开展 不及 预期，原 材料价 格波 动风险等。深度研究 行业研究 证券研究报告 休闲零食 行业深度 报告 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.我 国零 食行 业市 场规 模 稳步增 长.4 1.1 我 国零 食行 业发 展历 程.4 1.2 我 国休 闲零 食行 业市 场规模 稳步 增长，已 成为 万亿级 市场.4 1.3 糖 果蜜 饯类 零食 占比 最高，渠道 以线 下为 主.5 2.我 国休 闲零 食行 业竞 争 格局相 对分 散，人均 消费 量较低.6 2.1 我 国休 闲零 食行 业竞 争格局 相对 分散，存 在较 大的提 升空 间.6 2.2 我 国零 食人 均消 费额 近五年 有所 提升，与 发达 国家相 比存 在较 大差 距.7 3.零 食量 贩快 速崛 起，高 性价比 迎合 消费 者需 求.8 3.1 我 国零 食量 贩行 业处 于蓬勃 发展 期.8 3.2 零 食量 贩简 化供 应路 径，有 效控 费增 效.9 3.3 零 食量 贩具 有“多快 好省”的特 点，可较 好地 满足消 费者 对高 性价 比产 品的需 求.10 3.4 参 与零 食量 贩的 零食 上市公 司.12 4.零 食线 上新 媒体 渠道 表 现亮眼.13 5.开 发新 品，顺应 健康、猎奇等 趋势.15 5.1 零 食企 业纷 纷加 码健 康化零 食产 品，满足 消费 者需求.15 5.2 开 发新 口味，满 足消 费者猎 奇心 理.16 6.零 食春 节动 销表 现亮 眼，龙 头Q1 业绩 值得 期待.16 7.零 食板 块成 本分 析.17 8.投 资策 略.20 9.风 险提 示.21 插图目录 图 1：我国 零食 行业 发展 历程.4 图 2：我国 休闲 零食 行业 市场规 模与 增速（亿 元，%）.5 图 3：我国 休闲 零食 行业 细分产 品零 售结 构（%）.5 图 4：2023 年 我国 休闲 零 食行业 渠道 结构（%）.6 图 5：2022 年 我国 休闲 零 食行业 市场 竞争 格局（%）.6 图 6：2021 年 美国 休闲 零 食行业 市场 竞争 格局（%）.7 图 7：2021 年 日本 休闲 零 食行业 市场 竞争 格局（%）.7 图 8：中美 零食 人均 消费 额对比（美 元/人/年）.8 图 9：2017-2023 年 我国 零食量 贩开 店数 与增 速（家，%）.8 图 10：2017-2023 年我 国 零食量 贩销 售规 模与 增速（亿元，%）.8 图 11：零 食供 应路 径对 比.10 图 12：消 费者 单次 购买 休 闲零食 金额 占比（%）.10 图 13：零 食量 贩行 业特 点.11 图 14：2018-2023 年我 国 休闲零 食行 业渠 道结 构（%）.13 图 15：消 费者 购买 零食 时 主要关 注点（%）.15 图 16：高 品质 休闲 零食 溢 价支付 意愿 度（%）.15 图 17：零 食品 类热 门成 分 配料词 云.15 图 18：零 食企 业推 出健 康 化零食 产品.16 图 19：零 食品 类热 门口 味 词云.16 图 20：葵 花籽 全国 均价（元/吨）.17 图 21：去 壳夏 威夷 果（美 元/千 克）.17 WUEVuNnQpMnMoQpMtOqPqR8O9R9PtRmMsQnRfQqQnOlOoMxP9PoOzRuOsRtOMYrNxP 休闲零食 行业深度 报告 3 请务必阅读末页声明。图 22：去 壳腰 果（美元/千克）.18 图 23：未 去壳 开心 果（美 元/千 克）.18 图 24：全 国猪 肉市 场价（元/公 斤）.18 图 25：白 羽鸡 主产 区平 均 价（元/公 斤）.18 图 26：全 国牛 肉市 场价（元/公 斤）.19 图 27：鹌 鹑蛋 批发 平均 价（元/公斤）.19 图 28：棕 榈油 现货 价（元/吨）.19 图 29：面 粉批 发价（元/公斤）.19 表格目录 表 1：部分 零食 量贩 企业 融资信 息.9 表 2：部分 品 牌SKU 及上 新特点.11 表 3：量贩 零食 店与 商超 零售价 格对 比.11 表 4：参与 零食 量贩 的零 食上市 生产 商.12 表 5：从事 零食 量贩 业务 的上市 公司.13 表 6：头腰 尾部 零食 厂商 在各渠 道的 销售 增速.14 表 7：部分 零食 公司 线上 电商渠 道进 展.14 表 8：重点 零食 上市 公 司2023 年业 绩报 告/业 绩预 告/业 绩快 报.17 表 9：部分 重点 零食 上市 公司 2024 年春 节动 销.17 表 10：重 点公 司盈 利预 测 及投资 评级（2024/3/26）.20 休闲零食 行业深度 报告 4 请务必阅读末页声明。1.我国零 食 行业市场规模 稳步 增长 1.1 我国 零食行 业发 展历 程 将我国零食行业的发 展历 程进行复盘，可分为 五大 阶段。第一阶段：1995 年之前为 传统零食主导期。受 居民 收入水 平有 限、消费 者 对 商品的 诉求以功能 性为 主等 因素 影响，我国 零食 行业 在此 阶段 以小型 百货 商店 与杂 货铺 为主，商品流通效 率较 低，产品 的品 类丰富 度有 限。第二阶段：1995-2004 年为现代零售萌芽期。在 此 阶段，我国 居民 收入 实现 较快增 长。外 资连 锁超 市在 国内迅 速扩 张，推动 现代 零售业 发展。在 零食 产品 的流通 中，经销 商、贸易批 发商 仍是 关键 环节，零食 品类 扩展 较为 迅速，但仍 相对 有限。第三阶段：2005-2012 年为渠道多样化发展期。随着 居民 生活 水平 的 提 高，消费者 对零食的需 求日 益多 元化，厂 商加速 推新，品 类更 加丰 富。连 锁卖 场、超市、便 利店等 仍是主要流 通渠 道，但与 此同 时良品 铺子、来 伊份 等零 食专卖 品牌 出现 萌芽。第四阶段：2013-2020 年为电商迅速崛起期。在 此 阶段，零售 电商 迅速 崛起，商超、卖场等传 统业 态逐 步向 新零 售转型，线 上线 下一 体化 运营，较好 满足 了消 费者 对 零食 丰富度、价 格和 便利 性的 需求。第五阶段：2021 年至今为 零食量贩崛起期。疫后 居 民更注 重高 性价 比的 产品，在此 背景下我国 零食 业态 新力 量崛 起，量 贩零 食规 模快速 扩张。图 1：我国 零食行 业发展 历 程 数据来源：欧睿，东莞证券研究所 1.2 我国 休闲零 食行业 市 场规 模 稳步 增长，已成 为万 亿级市 场 我国休闲零食行业市 场规 模 稳步增长，已成为 万亿 级市场。随 着居 民生 活水 平提高，为达到放 松心 情、缓解 压力 等效果，消费 者对 零 食等 非刚性 食品 的需 求有所 增加，我国 休闲零食 行业 市场 规模 近几 年 保持 稳健 增长。根据 艾 媒咨询 数据 显示，2022 年 我国 休 闲零食行业 市场 规模 约 1.16 万亿元，同 比增 长 0.8%。2013-2022 年，我 国 休 闲 零食行 业 的eU+p2tSTjMn5US9CZKGtcrzkDSe1RnSOm2svFrHBRVnJ/j3AypKWpG81YZuJZR9L 休闲零食 行业深度 报告 5 请务必阅读末页声明。市场规 模 从 5900 亿 元增 加 至1.16 万 亿元，年 均复 合 增速约为 7.9%。图 2：我国 休闲零 食行业 市 场规模与 增速（亿元，%）数据来源：艾媒咨询，东莞证券研究所 1.3 糖果 蜜饯类 零食 占比 最高，渠道 以线 下为主 糖果蜜饯类零食占比 最高。分 品类 看，我国 零食 行 业的产 品品 类较 为丰 富，包括糖 果蜜饯、坚 果炒 货、膨化 饼干 等。其 中，糖果 蜜饯 在休 闲零食 行业 零售 结构 中占 比最高，约为24.2%；坚 果炒 货与 膨化 饼干的 占比 分别 为 18.3%与 11.3%。前 三大 零食 品类 合计占 比超过 了50%。图 3：我国 休闲零 食行业 细 分产品零 售结构（%）数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%020004000600080001000012000140002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022我国休闲零食行业市场规模（亿元）YoY糖果蜜饯 坚果炒货 香脆零食 其他 休闲零食 行业深度 报告 6 请务必阅读末页声明。我国零食渠道以线下 为主。分 渠道 看，我国 零食 渠 道结构 以线 下为 主。2023 年我国 零食渠道结 构中，商超 卖场 占 比最大，超 过 40%；便利 店与夫 妻店 二者 合计 占比 约为 24%左右，电 商渠 道占 比 在 19.6%左右。图 4：2023 年 我国休 闲零 食行业渠道 结构（%）数据来源：新经销，东莞证券研究所 2.我国休 闲零食 行业竞争 格局相对分散，人 均消费量较低 2.1 我国 休闲零 食行 业竞 争格 局相对 分散，存在 较大 的提升 空间 我国休闲零食行业竞 争格 局相对分散。虽 然我 国休 闲零食 行业 的市 场规 模已 突破万 亿 元，但考虑 到零 食品 类较 多，且多数 企业 规模 较小，我 国休闲 零食 行业 的竞 争格 局相对 分散。目前 在A 股 上市 公司 中，仅洽洽 食品 与盐 津铺 子的 市值超 过 了100 亿元，三 只松鼠、甘源食品、劲 仔食 品、良品 铺子的 市值 介于 50 亿元-100 亿元 之间。从 集中 度来 看，根 据新经销 数据 显示，2022 年 我国休 闲零 食行 业 CR5 为14.7%。其中，玛 氏占 比最 大，约为3.5%；百事 与旺 旺的 市场 份额分 别 为 3.3%与 3%，位 居第二 和第 三；其余 单个 公司的 市场份额不 足 3%。图 5：2022 年 我国休 闲零 食行业 市 场竞争 格局（%）便利店 大卖场 超市 夫妻店 专卖店 电商 其他 休闲零食 行业深度 报告 7 请务必阅读末页声明。数据来源：新经销，东莞证券研究所 与美日相比，我国零食行 业集中度 存在 较大提 升空 间。美国、日本 的休闲 零 食市场 经过长期发展，竞 争格 局相 对 成熟，集 中度 高于 我国 零食 市场。根据 彭博 数据 显 示，按终 端口径计 算，2021 年美国 与 日本休 闲零食 行业 CR5 分 别为 42%与 28%。其 中美 国 零食龙 头百事与 日本 零食 龙头 乐天 的市占 率分 别 为 17%与 7%。随着 产品 与 渠 道布 局逐 渐完善，叠加龙头 品牌 影响 力逐 步提 升，预 计我 国休 闲零食 行业 集中 度有 望向 龙头 企业 靠拢。图 6：2021 年 美国 休 闲 零 食 行 业 市 场 竞 争 格 局（%）图 7：2021 年 日本休闲零食行业市场竞争格 局（%）数据来源：中研网，彭博，东莞证券研究所 数据来源：中研网，彭博，东莞证券研究所 2.2 我国 零食人 均消 费 额 近五 年有所 提升，与发 达国 家 相比 存在 较大差 距 我国零食人均消费额 近五 年有所提升，与发达国 家 相比存在较大差距。随 着 居民生 活水平提高，消费 者对生 活品 质的追 求日 益增 加，近五 年我国 零食 人均 消费 额有 所提升。根据欧睿 数据，我国 零食 人 均消费 额 从 2018 年的 43 美元/人/年 增加 至 2022 年的 47 美元/人/年。但 与美 国等 发达 国家相 比，我国 零食 人均 消费额 仍存 在较 大差 距。2022 年，我国人均 零食 消费 额约 为美 国的 1/10，约 为 日 本的 1/5。预 计居 民可 支配 收入 提 高、消费意识转 变、企业 推出 新品 类等因 素将 推动 我国 零食 人均消 费额 进一 步提 升。玛氏 百事 亿滋 达利 三只松鼠 其他百事 好时 亿滋 玛氏 家乐氏 其他乐天 卡乐比 森永 明治 固力果 其他 休闲零食 行业深度 报告 8 请务必阅读末页声明。图 8：中美 零食人 均消费 额 对比（美元/人/年）数据来源：欧睿，东莞证券研究所 3.零食量 贩 快速崛起，高 性价比迎合消费者 需求 3.1 我国 零食量 贩行 业处 于蓬 勃发展 期 我国零食量贩行业处 于蓬 勃发展期，开店数与销 售 规模呈井喷式增长。零 食 量贩是 指 省去 经销 商环 节，从工厂 直接 采购 或贴 牌产 品，主 打 价 格实 惠、品类 丰富 的 零售 专卖 店。2018 年底，零 食很 忙在 湖 南开 店，零食 量贩 出现 萌 芽。近年 来，随着 消费 水 平提高，零食需求 日趋 旺盛，叠 加疫 后部分 经营 不善 的商 超卖 场闭店，零食 量贩 发 展迎 来机遇。根据新经 销数据，2023 年我国 零食 量贩 门店 数量 超 过2 万家，同 比增 长超 过 190%。2017-2023 年，我 国 零 食量 贩门 店数量 从1250 家增 加到22000 家-25000 家，年 均复 合增速 约108%。在 开店 数增 加的 同 时，我国 零食 量贩 销售 规 模 亦呈 现井 喷式 增长。2023 年我 国零食量贩 销售 规模 超 过 700 亿元，同 比增 长 约 150%。2017-2023 年，我国 零食 量 贩 销售 规模从 37 亿元 增 加到700 亿元-800 亿元，年均 复合 增 速约 为112%。图 9：2017-2023 年我 国零 食量贩开 店数与 增速（家，%）图 10：2017-2023 年我 国 零食量贩 销售规 模与增速（亿 元，%）0501001502002503003504004505002018 2019 2020 2021 2022中国 美国 休闲零食 行业深度 报告 9 请务必阅读末页声明。数据来源：新经销，东莞证券研究所 数据来源：新经销，东莞证券研究所 零食量贩市场受到资 本关 注，龙头企业加速整 合。在零食 量贩 行业 蓬勃 发展 的背景下，2021 年以 来市 场对 其 关注度 日渐 提高，包 括零 食很忙、赵 一鸣 等 在 内的 头部品 牌亦加速 收购 整合，头 部品 牌的市 场份 额有 望进 一步 提高，行业 竞争 格局 有望 良性发展。3.2 零食量 贩简 化供应路 径，有效控 费增 效 零食量贩简化供应路 径，有效控费增效。传 统 经销 渠道 的 经营 路径 要经 过多 层经销商，因此 最终 到达 终 端消 费者时 存在 过多 加价 的现象。与 传统 渠道 相比，零 食量贩 品牌直接 从零 食厂 商拿 货，可以有 效 地 简化 商品 供应 路径，降低 成本 费用 提高 运营效率，确 保供 应 高 性价 比的 零食产 品。0%50%100%150%200%250%05000100001500020000250002017 2020 2021 2022 2023零食量贩开店数（家）YoY0%50%100%150%200%250%01002003004005006007008002017 2020 2021 2022 2023零食量贩销售规模（亿元）YoY表 1：部分 零食量 贩企业 融 资信息 品 牌名称 品 牌成立时 间 总部 融 资时间 融 资轮次 融 资金额 主 要投资方 零 食很忙 2017 湖南长沙 2023.12 战略融资 10.5 亿元 好想你、盐津铺子 2023.11 合并 赵一鸣零食 2021.4 A 轮 2.4 亿元 红杉中国、高榕资本联合领投，启承资本、明越资本跟投 赵 一鸣 2019 江西宜春 2023.11 合并 零食很忙 2023.2 A 轮 1.5 亿元 黑蚁资本领投，良品铺子跟投 老 婆大人 2010 浙江宁波 2023.9 收购 867.75 万元 万辰集团 恰 货铺子 2018 湖南长沙 2023.8 战略融资 数千万元 零食很忙 零 食有鸣 2019 四川成都 2023.5 B+轮 昇望基金领投，嘉御资本跟投 零 食女孩 2020 浙江杭州 2021.12 A 轮 数千万元 上海联创资本 爱 零食 2020 湖南长沙 2021.8 天使轮 银河系创投、食享会 资料来源：欧睿，灼识咨询，东莞证券研究所 休闲零食 行业深度 报告 10 请务必阅读末页声明。图 11：零食 供应路 径对比 数据来源：欧睿，东莞证券研究所 3.3 零食 量贩 具有“多快 好省”的 特点，可 较好 地 满 足消 费者 对高 性价 比产品 的需 求 消费者单次购买零食 的金 额 集中在70 元及以下。在 购买零 食时，消 费者 更倾 向于高 频多次购 买，囤货 意愿 相对 有限，单次 消费 金额 并不 是很高。根 据艾 媒咨 询数 据，消费者购买 零食 的金 额主 要集 中在 70 元 及以 下。其中，单次零 食消 费 在 30 元-50 元的占 比最高，为36.4%；10 元-30 元以 及 50 元-70 元 的占 比分别 为20.8%与 20.4%。图 12：消费 者单次 购买休 闲 零食 金 额占比（%）数据来源：艾媒咨询，东莞证券研究所 10 元以内 10-30元 30-50元 50-70元 70-100元 100元以上 休闲零食 行业深度 报告 11 请务必阅读末页声明。零食量贩具有“多快好省”的特点，可以较好地 满 足消费者 对产品高性 价比 的需求。零食 量贩 店 主 要以 售卖散 装产 品为 主，产品 品类丰 富，且上 新速 度快。以部 分品 牌为 例，根据欧 睿数 据显 示，赵一 鸣旗下 零食 品牌 的平 均 SKU 约 2000 个，与百 大厂 企 合作，月度更 新100+新品；万 辰旗 下零食 品牌 的平 均 SKU 约1600 个，月 度更 新 100-150 个SKU。此外，零 食量 贩 选 址通 常 在社区 附近 或人 流较 多的 商业区 域，区 位便 利。价 格方面，由于省去 了经 销商 环节，直 接从工 厂拿 货，价格 实惠 且性价 比高，一般 量 贩零 食的零 售 价格平均 比商 超渠 道 低 20%-40%左 右。零食 量贩“多 快 好省”的特 点，可以 较好 地满足 消费者对 产品 高性 价比 的需 求。图 13：零食 量贩行 业特点 资料 来源：华经产业研究院，东莞证券研究所 表 2：部分 品牌 SKU 及 上 新特点 品牌名称 平均SKU 选 品上新 零 食很忙 约 2000 与各品类商品的领先厂商合作，每月 3-5 次上新/商品调整 赵 一鸣 约 2000 与百大厂企合作，每月更新 100+新品 零 食优选 约 1800 与优质食品厂商合作推新 万 辰旗下零 食品牌 约 1600 月度更新 100-150 个SKU 零 食有鸣 1500+零 食魔法 约 1500 每月上新 100-150 个SKU，涵 盖进口零食、网红爆品和地方特色零食 资料来源：欧睿，东莞证券研究所 表 3：量贩 零食店 与商超 零 售价格对 比 产 品名称 量 贩零食零 售价格 商 超价格 娃 哈哈 220mlX4 6.9 元 7 元 元 气森林苏 打气泡 水 480ML 3.5-4 元 5-6 元 农 夫山泉 550ml 1.2-1.5 元 2 元 百 岁山瓶装 水 570ml 1.8 元 2.5 元 奥 利奥夹心 饼干 116g 4.9-5.5 元 6-7 元 休闲零食 行业深度 报告 12 请务必阅读末页声明。零食量贩愈发受到消 费者 欢迎。2 月 20 日，据美 团 发布 数 据显 示，自 元旦 以 来，“零 食折扣店”相关 关键 词搜 索 量同比 去年 上 涨 393.7%，评论量 同比 增速 达 到 250%。同 期，平台上的“零 食折 扣店”交易 额较去 年同 期增 长 517.6%，订单 量较 去年 同期 增长 232.5%，用户数 较去 年同 期增 长 241.2%。3.4 参与 零食量 贩的 零食 上市 公司 目前零食量贩的 零食 上市 公司 参与者主要分为 零食 量贩的零食 供货商和 从事 零食业务的渠道商。随 着我 国零 食 量贩 行 业蓬 勃发展，近几 年零食 供货 商陆 续参 与到 零食量 贩的市场 中。目前，参 与零 食量贩 的零 食上 市生 产商 主要包 括盐 津铺 子、甘源 食品、劲仔食品 等，多数 生产 商已经 与零 食有 鸣、零食 很忙 等 头部 零食 量贩 店进 行了 合作。三只松鼠 自2022 年明 确核 心 战略“高端 性价 比”后，今年 1 月也 正式 入驻 零食 量贩。目前三只 松鼠 已进 驻“零食 很忙”“赵 一鸣”全 国所 有门店，预 计覆 盖七 八千 家门店，入驻的 产品 分别 为 夏 威夷 果、碧 根果、开 心果、巴 旦木4 款坚 果产 品。三只 松鼠表 示后期将 逐步 扩大 品类 和扩 大范围 至其 他零 食量 贩店，甚至 可能 会渠 道专 供。除了参与零食量 贩的 零食 上市 生产 商 之外，零 食量 贩公 司参 与者还 包括 从事 零食 业务 的渠道商。万 辰集 团 在2022 年 正 式布局 零食 量贩 业务，目前 SKU 数量 在1500-1800 个，在 行业中具 有一 定的 竞争 优势。此外，良 品铺 子成立 了 量贩品 牌“零食 顽家”，重点聚 焦湖北市 场，此前 规划 2023 年新开 店500 家。良 品铺子裙 带菜 320g 15.9-17 元 19-20 元 盐 津铺子鹌 鹑蛋 30 颗 10-12 元 12-14 元 资料来源：欧睿，东莞证券研究所 表 4：参与 零食量 贩的零 食 上市 生产 商 参 与零食量 贩的零 食生产 商 进度 盐 津铺子 与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等多家零食连锁渠道构建战略合作伙伴。2023H1 公司零食量贩销售渠道占比约 17%。甘 源食品 与“零食很忙”“零食有鸣”“赵一鸣”“好想来”等零食量贩系统建立稳定的合作关系。在零食量贩店销售的品项主要包括青豌豆、蚕豆、瓜子仁、花生、薯片、综合豆果等系列产品，逐步推进调味坚果类、膨化烘焙类等产品的合作。劲 仔食品 在零食专营渠道保持一个稳定增长趋势。截至 2023 年三季度，公司已覆盖 100 余家零食系统。三 只松鼠 今年 1 月入驻零食量贩，入驻 的分别是夏威夷果、碧根果、开心果、巴旦木 4 款坚果产品，目前已进驻“零食很忙”“赵一鸣”全国所有门店，预计覆盖七八千家门店，后期将逐步扩大品类和扩大范围至其他零食量贩店，甚至也可能会渠道专供。洽 洽食品 公司与头部零食量贩店都进行了合作，公司将加大零食量贩渠道的布局，开拓新的产品，不断提升在零食量贩渠道的渗透率。好 想你 2023 年公司已进驻零食很忙、赵一鸣、好想来、零食有鸣、恰货铺子等渠道，覆盖终端网点超 1.5 万家，已上市 的零食渠道产品 SKU 数量合计 超过 10 个。2024 年公司将深度推进与零食很忙的战略合作，加速产品创新研发，新增品类，包括红枣及相关类和健康锁鲜类的产品。资料来源：盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品、好想你 投资者关系记录，腾讯网，东莞证券研究所 休闲零食 行业深度 报告 13 请务必阅读末页声明。4.零食线上 新媒体渠道表 现亮眼 我国休闲零食行业线 上电 商渠道 占比近几年 稳 步增 长。零食 作为 可选 品，疫 情期间 对其需求 产生 一定 冲击，但 与此同 时也 促进 了零 食行 业在电 商渠 道的 发展。疫 后企业 为提高竞 争力，持 续优 化 零 食渠道，线 上渠 道实 现放 量增长。根 据新 经销 数据 显示，2018-2023 年，线上 休闲 零食渠 道占 比 从11.3%增 加至19.6%。图 14：2018-2023 年我国 休闲零食 行业渠 道结构（%）数据来源：新经销，东莞证券研究所 线上抖音等 新兴电商 模式 实现较快增长。近 几年，随着市 场环境 变化 与 消费 者需求 愈发多元化，我国 电商 平台 不 断发展，短视 频行 业发 展 迅猛，以 抖音、快手 等为 代表的 社交电商快 速崛 起，通过“直 播+短 视频”等多 形式 创新，帮助 消费 者种 草，为 消 费者提 供更加多元 化、多链 路的 消费 场景，传统 电商 增速 有所 放缓。根据 久谦 数据，2023 年休 闲零食品类 三大 平台 销售 额同 比上 涨 0.81%。其 中，抖 音 受益 于其 决策 成本 低、复购率 高等特点，增速 超 53%；天 猫 与京东 零食 销售 额同 比有 所下滑。细 分到 零食 厂商，抖音 成为零食厂 商进 行 产 品销 售、吸引消 费者 的重 要 渠 道，头腰尾 部的 零食 厂商 在抖 音渠道 的销售增速 同比 均实 现快 速增 长。有 所差 异的 是，头 部 零食厂 商 在 传统 电商 平台 如天猫 的依0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021 2022 2023便利店 大卖场 超市 夫妻店 专卖店 电商 其他表 5：从事 零食量 贩 业务 的 上市公司 从 事零食量 贩业务 的公司 进度 万 辰集团 公司于 2022 年正式布局零食量 贩业务。2023 年公司的量贩零 食业务实现了高速高质发展。目前 SKU 数量在1500-1800 个。2023 年9 月，万辰 集团将旗下陆小馋、吖滴吖滴、好想来、来优品四大品牌合并为“好想来”，统一推向市场。截至 2023 年12 月，好想来门店突破5000 家，并保持月均超 500 门店的 开业速度。良 品铺子 公司成立量贩品牌“零食顽家”，重点聚焦湖北市场，此前规划 2023 年新开 店 500家。资料来源：良品铺子投资者关系记录，腾讯网，东莞证券研究所 休闲零食 行业深度 报告 14 请务必阅读末页声明。赖度依然 较高，腰 部零 食 厂商在 京东、天猫 均有 发 展，其中 在 京 东成 长更 快，而 尾部 零食厂商 则更加 依 赖于 抖音 电商平 台。盐津铺子、三只松鼠等为 代表的零食公司电商 渠道 销售 已取得成效。零食 企业 在经 营过程中根 据自 身定位，选择 具有优 势的 电商 渠道 营销，以 盐津 铺子、三 只松 鼠 等为代 表的零 食公 司电 商渠 道销售 实现 一定 增长。其 中，三 只松 鼠线 上主 要发 力短直 渠道（抖 音、快手）、私域、社 团等 新兴 渠道，并 优化 天猫、京 东等 核心渠 道的 品类 和运 营策 略。2023年下半 年，三只 松鼠 天猫 系实现 营业 收入 8.94 亿元，同比 增长 14.18%，京东 系实现 营收5.38 亿 元，同比 下滑10.93%；以 抖音 为代 表的 新 兴电商 平台 增长 迅速，2023 年下 半年实现 营 收 7.68 亿 元，同 比增 长264%。表 6：头腰 尾部 零 食厂商 在 各渠道的 销售 增速 天猫 京东 抖音 某 线下排名 前 5 厂商 整体-2.1%9.8%89.1%自营 6.3%11.9%某 线下排名 前 20 厂商 整体-23.8%3.3%157.4%自营-19.0%12.2%某 线下排名 20+厂商 整体-17.2%0.3%81.1%自营-7.6%1.4%资料来源：尼尔森，东莞证券研究所 表 7：部分 零食公 司线上 电 商渠道进 展 零 食公司 电 商渠道进 展 盐 津铺子 2023 年公司电商渠道实现营业 收入 8.28 亿元，同比增 长 20.13%。鹌鹑蛋、鱼豆腐、零食礼包等多个品类取得线上全网领先的优势。目前 公司抖音的销售在电商渠道中占比约一半左右，天猫、拼多多等渠道均取得快速增长。劲 仔食品 公司 2023 年前三季度线上渠道 营收 3.14 亿元，同比增长51.69%，约占公司营收 21.03%。其中，公司抖音等新 媒体渠道表现亮眼，同比增长约 314.28%。甘 源食品 2023 年三季度各个渠道均有不 同程度的增长，其中增长较快的渠道有零食量贩渠道和电商渠道。公司将加强线上渠道建设，通过在杭州设立的电商运营中心，组建专业电商团队，积极拥抱兴趣电商直播板块，富线上产品品类，通过线上渠道不断提高品牌消费人群覆盖率。三 只松鼠 公司线上主要发力短直渠道（抖音、快手）、私域、社团等新兴渠道，并优化天猫、京东等核心渠道的品类和运营策略。其中，公司抖音渠道营收高速增长，稳居休闲食品板块第一。2023 年下半年，三只松鼠天猫系实现营业收入 8.94 亿元，同比增长14.18%，京东系实现营收5.38 亿元，同比下滑 10.93%；抖音 系 实现营收 7.68 亿元，同比增长 264%。资料来源：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠投 资者关系记录，盐津铺子、三只松鼠 2023 年年度报告，东莞证 券研究所 休闲零食 行业深度 报告 15 请务必阅读末页声明。5.开发新 品，顺应健康、猎奇等 趋势 5.1 零食 企业纷 纷加 码健 康化 零食产 品，满足消 费者 需求“健 康”愈发 成 为消 费者购 买 零食 时重 点 考虑 的因素。在居民生活水 平 提高的背 景下，消费者 对食 品的 健康 愈发 重视，开 始积 极了 解甜 蜜 素、赤藓 糖醇、咸味 添加 剂、乳酸 菌等名词，寻 找更 加健 康的 代糖、代盐 产品，零 食市 场呈现 出健 康化、养 生化 等特点。根据 CBNData 数 据显 示，消 费者在 购买 零食 时安 全健 康的关 注点 占比 达到 61%。而对于 高品质的 休闲 零食，消 费者 为此愿 意支 付溢 价的 意愿 高达80%以 上。图 15：消费 者购买 零食时 主要关 注点（%）图 16：高品质休闲 零食溢 价支付意 愿度（%）数据来源：CBNData，东莞证券 研究所 数据来源：CBNData，东莞证券 研究所 图 17：零食 品类热 门成分 配料词云 数据来源：时趣，东莞证券研究所 0%20%40%60%80%100%包装颜值功能成分品牌熟悉性价比高安全健康口感口味愿意 不愿意 休闲零食 行业深度 报告 16 请务必阅读末页声明。零食企业纷纷加码健 康化 零食产品，满足消费者需 求。为满足 消 费者 需求，零食企 业不断挖掘 健康 零食 新品，以 提高自 身的 品牌 竞争 力。今年劲 仔食 品旗 下单 品富 硒鹌鹑 蛋入选 食 品工 业营 养健 康行 动标志 性成 果名 录、百事 公司旗 下乐 事品 牌去年 10 月正式 宣布乐事 薯片 核心 产品 线焕 新升级，采 用低 芥酸 菜籽 油 为薯 片用 油，使产 品成 功减 少 50%饱和脂 肪。此 外，三只 松 鼠此前 推出 蒟蒻 果冻、良 品铺子 的益 生菌 每日 坚果 等产品 均以健康化 为特 色进 行宣 传，健康化 零食 品类 日渐 丰富。图 18：零食 企业推 出健康 化零食产 品 数据来源：新浪，东莞证券研究所 5.2 开发 新口味，满 足消 费者 猎奇心 理 零食企业剑走偏锋，开发 新口味以满足消费者 猎奇 心理。为满 足消 费者 多元 化需求，给消费 者提 供持 续的 新鲜 味觉体 验，零食 品 牌 在致 力于自 身核 心产 品的 同时，积极 研发推出 猎奇 式新 品，提高 品牌曝 光 度。以 洽洽 食品 为例，公司 在瓜 子方 面已 推出藤 椒味、海 盐味、陈 皮瓜 子等 口味供 消费 者体 验。图 19：零食 品类热 门 口味 词云 数据来源：时趣洞察引擎，东莞证券研究所 6.零食春 节动销表现亮眼，龙头 Q1 业绩值 得期待 多数零食公司 2023Q4 业绩 表现较好。从 目前 已公 布 的 业绩 报告/业绩 预告/业 绩快报，甘源食 品、三只 松鼠 等在 内的多 数零 食公 司2023 年 归母净 利润 实现 了双 位数 增长，业绩表现 良性。洽 洽食品 2023Q4 业绩 有所 承压，预 计 主要是 今年 春节 时间 较晚，导致 公司去 年12 月的 发货 受到 一 定影响。休闲零食 行业深度 报告 17 请务必阅读末页声明。今年春节零食动销表 现亮 眼。作为 疫后 首个 完全 不 受疫情 影响 的春 节，在返 乡送礼 等场景催 化下，今 年春 节包括 三只 松鼠、洽 洽食品、良品铺 子 等 公司 在内 的动 销表现 比较好。目前 零食 需求 进入 了相对 淡季，但 部分 渠道 仍存在 补货 情况。盐 津铺 子 近日 发布2024 年 一季 度业 绩预 告，预计 实现 归母 净利 润 1.5 亿元 至1.7 亿 元，同比 增长约34.48%至52.41%，业绩 表 现亮眼。龙 头企 业一 季度 业绩表现 值 得期 待，需积 极关注 淡季补货 情况。7.零食板 块 成本分析 零食坚果类：原材料成 本 压力趋缓。对 于零 食坚 果 类产品 而言，葵 花籽 今年 以来的 价格同比去 年出 现下降。食葵 市场目前 行情 没有 发生 明 显波动，虽然 农户 的 货源 较少，但 市场需求 不旺，预计短 期内 食葵价 格或 维持 平稳。夏 威夷果 因全 球供 应量 增加，出 口市 场价格竞 争加 剧，2022/23 季澳大 利亚 夏威 夷果 农场 价已跌 至十 多年 来的 最低 水平，夏威夷果价 格整体 呈 下降 趋
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