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敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 煤炭 行业：国 际 海 运 费 明 显 上 涨，动 力煤进 口量减 少 2024 年 3 月26 日 看好/维持 煤炭 行业报告 国 内动力煤 价格下 降，国 外动力 煤价格上 涨。截至 3 月 20 日，秦皇岛动力煤山西优混 5500 平仓价格 852.00 元/吨，环比上月降 8.68%；内蒙古乌海 Q5500大卡动力煤车板含税价 665.00 元/吨，环比上月降幅 10.62%；澳大利亚纽卡斯尔港 NEWC 动力煤离岸价 格 131.00 美元/吨，环比上月涨 8.26%；欧洲三港 DES ARA 动力煤离岸价格 111.00 美元/吨，环比上月涨 19.35%。国 内 炼 焦 煤 价 格 下 降。截至 3 月 18 日，综 合 的 中 国 炼 焦 煤 价 格 指 数 报 收2011.59 元/吨，环比上月跌 264.66 元/吨，跌幅为 11.63%。截至 3 月 20 日，太原古交 2 号焦煤坑口含税价报收 900 元/吨，环比上月下跌 300.00 元/吨，降幅为 25.00%。国 内动力煤 炭 进口 量减少，港口 和发电集 团 库存 环比上 月增加。2 月，国有重点 煤 矿 内 蒙 古 煤 炭 月 度 产 量 环 比 上 月 跌 37.01%；动 力 煤 月 度 进 口 量 达 到1024.65 万吨，环比上月 跌 22.65%。截至 3 月 20 日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计 1095.50 万吨，环比上月 涨 5.99%；六大发电集团煤炭库存共 1287.40 万吨，环比上月涨幅 1.22%；同比涨幅 5.58%。六大发电集团煤炭可用天数环比上月跌 17.77%，同比涨幅 3.18%。国 内海运费 月环比 略微上 涨，国 外运费月 环比上 涨明显。截至 3 月 20 日，从秦皇岛到上海航线上 4-5 万 DWT 的 CBCFI 报收 18.00 元/吨，较上 月环比 涨幅为 2.86%；从秦皇岛到宁波航线上 1.5-2 万 DWT 的 CBCFI 报收 35.80 元/吨，较上月环比 涨幅为 1.13%。截至 3 月 20 日，澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费（巴拿马型）报收 19.20 美元/吨，环比上月 涨幅为 25.49%；印尼塔巴尼奥-中国广州（50000MT/10%）的煤炭 CDFI 程租报收 12.13 美元/吨，环比上月涨 18.88%。结 论：国内 动力煤价格均下降，国外动力煤价格上涨。国内炼焦煤价格下降。国内动力煤炭进口量减少，港口和发电集团库存环比上月上涨。国内海运费月环比略微上涨，国外运费月环比上涨明显。风 险提示：行业面临有效需求不足，煤价下跌等不及预期的风险。未来 3-6 个月 行业大事：无 行 业基本资 料 占 比%股票家数 65 1.41%行业市值(亿元)40361.71 4.77%流通市值(亿元)34978.05 5.19%行业平均 市盈率 11.01/行 业指数 走 势图 资料来源：恒生 聚源、东兴证 券研 究所 分 析师：曹 奕丰 021-25102904 caoyf_ 执业证书编号：S1480519050005 研 究助理：莫文娟 010-66555574 执业证书编号：S1480122080006-30.8%-16.9%-3.1%10.7%24.5%38.3%3/27 6/26 9/25 12/25 3/25煤炭 沪深300P2 东 兴证 券 行业 报告 煤炭行业：国际 海运费 明显上 涨，动 力 煤进口量 减少 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 1.动力煤 1.1 价格 动力煤价格环比上月 下降。截至 3 月 20 日，秦 皇岛 动力煤 山西 优 混 5500 平 仓价 格 852.00 元/吨，环 比上月跌 81 元/吨，降 幅为 8.68%。产地动力煤价格内蒙 古地 区月环比下降，山西地区 环比 下跌。截至 3 月 20 日，内蒙 古乌 海 Q5500 大卡 动力煤车板 含税 价 665.00 元/吨，环 比上 月下降 79.00 元/吨，降幅 为 10.62%；大同南 郊 Q5500 大 卡动 力 煤车板含税 价 735.00 元/吨，环比上月 下跌 53.00 元/吨，跌幅为 6.73%。图1：3 月 动力 煤价 852 元/吨,月 环比 下降 8.68%图2：3 月 内蒙 古动力 煤价格 665 元/吨,月 环比降 10.62%资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 图3：3 月 山西 动力煤 价格 735 元/吨，月环比 跌 6.73%图4：3 月 国际 动力煤 离岸价 情况（美 元/吨）资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 国际动力煤价格：澳 大利 亚、欧洲、南非月 环比均 上涨。截至 3 月 20 日，澳 大利亚 纽卡 斯尔 港 NEWC 动力煤离岸 价 格 131.00 美元/吨，环比 上月 上涨 10 美元/吨，涨幅为 8.26%；南非 理 查德 RB 动 力煤 离岸 价格 98.00 02004006008001000120014001600180022/1 22/6 22/10 23/3 23/8 24/1:(5500):(5500):02004006008001000120022/1 22/5 22/10 23/3 23/8 24/1():(Q5500):():(Q5500):020040060080010001200140022/1 22/5 22/10 23/3 23/8 24/1():(Q5500):05010015020025030035040045050022/1 22/5 22/10 23/3 23/8 24/1(FOB):DES ARA(FOB):RB Index(FOB):Q6000:NEWC IndexZXEVvMsPnOrQpRsRqNtMrQ9P8Q9PtRpPpNtPfQoOnOiNtRxP9PoOwONZoNyRNZsQpP 东 兴证 券 行业 报告 煤炭 行业：国际 海运费 明显上 涨，动 力 煤进口量 减少 P3 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 美元/吨，环 比上 月上涨 5.00 美元/吨，涨幅为 5.38%；欧洲三 港 DES ARA 动力 煤离岸 价格 111.00 美元/吨，环比上 月上涨 18.00 美元/吨，涨 幅为 19.35%。1.2 产量 陕晋蒙三省国有重点 煤矿 煤炭月度产量 环比同比 大幅 下降。2 月 国有 重点 煤矿 煤炭月 度产 量：陕 西 产 1192.50 万吨，环比 上月 下降 728.50 万吨，降幅为 37.92%；同比下降 907.50 万 吨，降 幅为 43.21%；山西 产 1839.80万吨，环比 上月 下跌 2486.40 万 吨，跌幅为 57.47%，同比 下降 2371.30 万吨，跌幅为 56.31%；内 蒙 古产1315.00 万 吨，环比 上月 下降 772.50 万 吨，跌幅为 37.01%；同比 下降 477.70 万吨，跌 幅为 26.65%；图5：陕 晋蒙三省 国有重 点煤矿 煤炭月 度产量整 体 环比 同比下降 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 1.3 进口 煤 及褐煤 月度进 口量同比上 涨，环 比上月 下降。2 月，煤及褐煤月度进口量达到 3375.00 万吨，同比 上涨15.70%，环 比上 月下降 702.00 万吨，跌 幅为 17.22%。动 力煤月 度进口量 同比大幅 上涨，环比上月 下降。2 月，动力煤月度进口量达到 1024.65 万吨，同比 上涨 101.61%，环比 上月 下降 300.04 万吨，跌 幅达 22.65%。050010001500200025003000350040004500500022/1/31 22/6/30 22/11/30 23/4/30 23/9/30 24/2/29():():():P4 东 兴证 券 行业 报告 煤炭行业：国际 海运费 明显上 涨，动 力 煤进口量 减少 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 图6：2 月 煤及 褐煤月 度进口 3375 万吨，环比下降 17.22%图7：2 月 动力 煤当月 进口 1024.65 万 吨，环比 下降 22.65%资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 1.4 库存 三港 合计铁路 调入煤 炭量 月环比 上涨，同比下降；吞吐量月 月环比大幅 上涨，同比下降。截至 3 月 20 日，秦皇岛 港、黄骅 港、曹 妃甸 港三港 铁路 调入 煤炭 量合计 123.50 万吨，环比 上 月 上涨 26.20 万吨，涨幅 26.93%，同比下降 27 万 吨，跌 幅为 17.94%；三港 煤炭 吞吐 量 合计 116.40 万吨，环比 上 月涨 38.20 万吨，涨幅 48.85%，同比下降 33.60 万吨，跌 幅为 22.40%。图8：3 月 三港 合计铁 路调入 量月环比 上涨 26.93%图9：3 月 三港 合计吞 吐量月 环比 上涨 48.85%资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 三港合计煤炭库存月 环比 上涨。截至 3 月 20 日，秦皇岛 港、黄骅 港、曹妃 甸港三 港煤 炭库存 合计 1095.50万吨，环比 上 月 上涨 61.90 万吨，涨 幅 5.99%；同比 下跌 144.30 万吨，跌 幅 11.64%。三 港合计锚 地煤炭船 舶数 量环 比上月 大幅下跌。截至 3 月 20 日，秦 皇岛 港、黄骅 港、曹妃 甸港 三港 锚地煤炭 船舶 合计 37 艘，环比 下跌 52 艘，跌 幅 58.43%。1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000 2021 2022 2023 2024020040060080010001200140016001800 2021 2022 2023 202402040608010012014016023/1 23/3 23/5 23/8 23/10 24/1:02040608010012014016018020022/1 22/4 22/7 22/10 23/2 23/5 23/8 23/12 24/3:AQy9X0Y8Rs8EoOTr6/kHjrzkDSe1RnSOm2svFrHBRVkAI7dDd6WBb5S9Kf0Xlu1z 东 兴证 券 行业 报告 煤炭 行业：国际 海运费 明显上 涨，动 力 煤进口量 减少 P5 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 图10：3 月 三港 合计煤 炭库存 量月环比 上涨 5.99%图11：3 月 三港 合计锚 地船舶 数量月环 比 大幅下跌 58.43%资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 图12：3 月 六大 发电集 团库存 可用天数 月环比下 跌 图13：3 月 六大 发电集 团库存 量月环比 上涨 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 六 大发电集 团煤炭库 存可 用天数月 环比下降；库存 量月环比、同比均上涨。截至 3 月 20 日，六大 发 电集团煤炭库 存 共 1287.40 万吨，环比上月 上涨 15.50 万 吨，涨 幅 1.22%；同比 上涨 68.00 万 吨，涨 幅 5.58%；六大发电 集团 煤炭 可用 天数 共 16.20 天，环 比 上 月下 跌 3.50 天，跌 幅 17.77%，同比上涨 0.50 天，涨 幅 3.18%。1.5 下 游需 求 六大发电集团日均耗 煤量 月环比 上涨，同比上涨。截至 3 月 20 日，六大 发电 集 团日均 耗煤 量 共 79.13 万吨，环比上月 上涨 14.67 万吨，涨 幅 22.76%；同比 上 涨 1.89 万吨，涨 幅 2.45%。0200400600800100012001400160022/1 22/4 22/7 22/10 23/2 23/5 23/8 23/12 24/3:02040608010012014016018020022/1 22/4 22/7 22/10 23/2 23/5 23/8 23/12 24/3:051015202522/1 22/4 22/7 22/10 23/2 23/5 23/8 23/12 24/3:0200400600800100012001400160022/1 22/4 22/7 22/10 23/2 23/5 23/8 23/12 24/3:P6 东 兴证 券 行业 报告 煤炭行业：国际 海运费 明显上 涨，动 力 煤进口量 减少 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 图14：3 月 六大 发电集 团日均 耗煤量环 比 上涨 22.76%资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 1.6 运费 国内海运费环比上月 稍有 上涨。截至 3 月 20 日，从 秦皇岛 到上 海航 线上 4-5 万 DWT 的 CBCFI 报收 18.00元/吨，较上 月环 比稍涨 为 2.86%；从秦 皇岛 到宁 波 航线 上 1.5-2 万 DWT 的 CBCFI 报收 35.80 元/吨，较上月环比 稍涨 为 1.13%。国际海运费环比上月 上涨 明显。截至 3 月 20 日，澳 洲纽卡 斯尔-中国 煤炭 海运 费（巴 拿马 型）报 收 19.20 美元/吨，环 比上 月 上涨3.90 美元/吨，涨幅为25.49%；截至 3 月 20 日，印尼 塔巴 尼奥-中 国广 州（50000MT/10%）的煤 炭 CDFI 程 租报 收 12.13 美元/吨，环比 上月 上涨 18.88%。图15：3 月 国内 航线 CBCFI 月环 比 上涨（单位：元/吨）图16：3 月 国际 海运费 环比上 月 上涨（单位：美 元/吨）资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 2.炼焦煤 2.1 价格 010203040506070809010022/1 22/4 22/7 22/10 23/2 23/5 23/8 23/12 24/3:010203040506023/1/3 23/3/21 23/6/5 23/8/16 23/11/2 24/1/12CBCFI:-(4-5 DWT)/CBCFI:-(1.5-2 DWT)/051015202523/1 23/3 23/5 23/7 23/8 23/11 24/1 24/3:-/CDFI:-东 兴证 券 行业 报告 煤炭 行业：国际 海运费 明显上 涨，动 力 煤进口量 减少 P7 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 中国炼 焦煤价格指数 环比 上月 下跌。截至 2024 年 3 月 18 日，综合 的中 国炼 焦煤价 格指 数报收 2011.59 元/吨，环 比上 月下跌 264.66 元/吨，跌幅为 11.63%。图17：3 月 中国 炼焦煤 价格指数 2011.59 元/吨，环比 下跌 图18：3 月 太原 和贵州 炼焦煤 价格 月环 比 下降（单位:元/吨）资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 太原炼焦煤价格环比 上月 下降，贵州炼焦煤价 格环 比 下降。截至 3 月 20 日，太原 古交 2 号 焦煤 坑口 含税价报收 900.00 元/吨，环 比上 月下 跌 300.00 元/吨，降幅 为 25.00%；贵州 六盘 水主 焦煤到 厂含 税价 报 收 2100.00元/吨，环比 上月 下降 250 元/吨，降幅为 10.64%。国际炼焦煤价格月环 比下降。截至 3 月 20 日，京唐 港对来 自澳 大利 亚的 主焦 煤库提 含税 价报 收 2240.00 元/吨，环 比上月 降 359 元/吨，降幅为 13.51%；峰景 矿 硬焦煤 普氏 价格 指数 280.85 美元/吨，环比 下降 47.80美元/吨，降 幅为 14.54%。图19：3 月 国 际主焦 煤库提 价 2240 元/吨,环比 下降 13.51%图20：3 月 硬焦 煤普氏 价格指 数环比下降 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 2.2 三 港口 合计炼 焦煤 库存量 稍减，钢厂 和独 立焦化 厂炼 焦煤库 存 下降 三港口 合计炼 焦煤库 存量 月环比 下降。截至 3 月 22 日，三港 口炼 焦煤 库存 量 共 216.10 万吨，环 比上 月 下降3.83 万 吨，跌幅为 1.74%。05001000150020002500300023/1/2 23/3/20 23/6/5 23/8/14 23/10/30 24/1/8:05001000150020002500300023/1 23/3 23/5 23/8 23/10 24/1 24/3():2:/():A10.5%,V:26-05001000150020002500300023/1 23/2 23/4 23/6 23/7 23/9 23/11 23/12 24/2:():/010020030040050023/1 23/2 23/4 23/6 23/7 23/9 23/11 23/12 24/2 P8 东 兴证 券 行业 报告 煤炭行业：国际 海运费 明显上 涨，动 力 煤进口量 减少 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 钢厂炼焦 煤库 存量环 比上 月 下降。截至 3 月 22 日，247 家钢 厂炼 焦煤 库存 量 达 766.45 万吨，环比 上月 下降78.64 万吨，跌 幅为 9.31%。图21：3 月 三港 口合计 炼焦煤 库存量环 比 下降 图22：3 月 钢厂 炼焦煤 库存量 月环比 下降 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 图23：3 月 焦化 厂炼焦 煤库存 环比 下降 图24：3 月 焦化 厂平均 可用天 数环比 下降 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 05010015020025023/1 23/3 23/5 23/8 23/10 23/12 24/3 0200400600800100023/1 23/3 23/5 23/8 23/10 23/12 24/3:(247):(247)020040060080010001200140022/8 22/10 22/12 23/3 23/5 23/7 23/9 23/12 24/2:(230):0246810121416182022/8 22/10 22/12 23/3 23/5 23/7 23/9 23/12 24/2:(230):东 兴证 券 行业 报告 煤炭 行业：国际 海运费 明显上 涨，动 力 煤进口量 减少 P9 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 图25：3 月 全样 本焦企 产能利 用率月环 比 下降 图26：3 月 全样 本焦企 炼焦煤 可用天数 月环比 下降 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 230 家独立焦化厂炼焦煤 库存环比 下降，同比 下 降。截至 3 月 22 日，230 家 独 立焦化 厂炼 焦煤 库存 共 673.89万吨，环比 上 月 下降 183.71 万吨，跌 幅 23.61%，同 比下降 169.81 万吨，跌 幅 20.13%。230 家独 立焦 化厂炼焦煤 库存 平均 可用 天数 共 10.60 天，环 比上 月下降 2.00 天，跌 幅 15.87%，同比下降 0.80 天，跌 幅 7.02%。全样本独立焦企的产 能利 用率环比上月 下跌，炼焦 煤可用天数环比上月 下降。截至 3 月 22 日，统 计 全样本独立焦 企的 产能 利用 率 为 65.18%，环 比 上月 下跌 4.89 个 百分 点，跌幅为 6.98%；同比 下降 8.02 个百 分 点，跌 幅为 10.96%；统 计全 样本独 立焦 企的 炼焦 煤平 均可用 天数 为 10.70 天，环比上 月下降 1.70 天，跌幅为13.71%；同 比下降 0.20 天，跌 幅达 1.83%。3.风险提 示 行业面 临有 效需 求不 足，煤价下 跌等 不及 预期 的风 险。02040608010022/8 22/10 22/12 23/3 23/5 23/7 23/9 23/12 24/2:%:%02468101214161822/8 22/10 22/12 23/3 23/5 23/7 23/9 23/12 24/2:P10 东 兴证 券 行业 报告 煤炭行业：国际 海运费 明显上 涨，动 力 煤进口量 减少 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 相关报 告汇总 报 告类型 标题 日期 行业普通报告 煤炭行业：国内动力煤价格上涨，六大发电集团日均耗煤需求量下降 2024-03-05 行业普通报告 煤炭行业：国内动力煤去库存明显，进口量增加 2024-01-30 行业普通报告 煤炭行业：国内煤价上升，动力煤去库存明显，下游需求恢复 2024-01-04 行业深度报告 煤炭行业 2024 年投资展望：煤炭板块低估值情况有望改善，未来盈利稳定性有望增强 2023-12-06 行业普通报告 煤炭行业报告：炼焦煤价上升，国内动力煤下游需求正在恢复 2023-10-30 行业普通报告 煤炭行业报告：国内外煤价上涨，海运费增加 2023-09-26 行业普通报告 煤炭行业报告：炼焦煤价上升，下游需求较强，去库存明显 2023-08-30 行业普通报告 煤炭行业报告：煤价上涨趋势有望持续，运费走低，进口量增加 2023-07-28 行业普通报告 煤炭行业报告：季节性需求高峰将至，煤价反弹仍旧可期 2023-07-04 行业普通报告 煤炭行业：煤价走弱，呈现供强需弱格局，反弹仍旧可期 2023-05-30 公司普通报告 中国神华（601088）：发电业务经营持续向好，集团资产助力煤炭产量外延增长 2023-11-17 公司普通报告 中国神华（601088）：煤炭成本增长利润降低，电力量价齐升毛利率增长 2023-08-30 资料来源：东兴 证券研 究所 东 兴证 券 行业 报告 煤炭 行业：国际 海运费 明显上 涨，动 力 煤进口量 减少 P11 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 分析师简介 曹奕丰 复旦大 学数 学与 应用 数学 学士，金融 数学 硕士，6 年投资 研究 经验，2015-2018 年就 职于 广发 证券 发 展 研究中心，2019 年加 盟东 兴 证券研 究所，专 注于 交通 运输行 业研 究。现兼 任东 兴证券 能源 与材 料组 组长。研究助理简介 莫文娟 能源行 业研 究助 理，博士，2019-2020 年美 国康 奈 尔大学 访问 学者，从 事生 物质能 源工 作。2022 年加入东兴证 券，主要 覆盖 能源 开采与 转型、有 色金 属、碳中和 等领 域的 研究。分析师承诺 负责本 研究 报告 全部 或部 分内容 的每 一位 证券 分析 师，在 此申 明，本 报告 的 观点、逻辑 和论 据均 为分 析师 本人研究 成果，引用 的相 关 信息和 文字 均已 注明 出处。本报告 依据 公开 的信 息 来源，力 求清 晰、准 确地 反映 分析师本 人的 研究 观点。本 人薪酬 的任 何部 分过 去不 曾与、现在 不与，未来 也 将不会 与本 报告 中的 具体 推荐 或观点直 接或 间接 相关。风险提示 本证券 研究 报告 所载 的信 息、观点、结论 等内 容仅 供投资 者决 策参 考。在 任 何情况 下，本 公司 证券 研 究报 告均不构 成对 任何 机构 和个 人的投 资建 议，市 场有 风 险，投资 者在 决定 投资 前，务必要 审慎。投资 者应 自主 作出投资 决策，自 行承 担投 资风险。P12 东 兴证 券 行业 报告 煤炭行业：国际 海运费 明显上 涨，动 力 煤进口量 减少 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 免责声明 本研究 报告 由东 兴证 券股 份有限 公司 研究 所撰 写，东兴证 券股 份有 限公 司是 具有合 法证 券投 资咨 询业 务资 格的 机构。本研 究报 告中 所引 用信 息均来 源于 公开 资料，我 公司对 这些 信息 的准 确性 和完整 性不 作任 何保证，也不保 证所 包含 的信 息和 建议不 会发 生任 何变 更。我们已 力求 报告 内容 的客 观、公正，但文 中的 观点、结论和建议 仅供 参考，报 告中 的信息 或意 见并 不构 成所 述证券 的买 卖出 价或 征价，投 资者 据此做 出的 任何 投 资 决策与本 公司 和作 者无 关。我公司 及报 告作 者在 自身 所知情 的范 围内，与本 报 告所评 价或 推荐 的证 券或 投资标 的不 存在 法律 禁止 的利 害关系。在 法律许 可的 情况 下，我公 司及其 所属 关联 机构可 能会 持有 报告 中提 到的公 司所 发行 的证 券头 寸 并 进行交易，也 可能 为这 些公 司提供 或者 争取 提供 投资 银行、财务 顾问 或者 金融 产品等 相关 服务。本 报告 版权 仅为我公 司所 有，未 经书 面 许可，任 何机 构和 个人 不 得以任 何形 式翻 版、复 制 和发布。如引 用、刊 发，需注明出处为 东兴 证券 研究 所，且不得 对本 报告 进行 有悖 原意的 引用、删 节和 修改。本研究 报告 仅供 东兴 证券 股份有 限公 司客 户和 经本 公司授 权刊 载机 构的 客户 使用，未 经授 权私 自刊 载 研究 报告的机 构以 及其 阅读 和使 用者应 慎重 使用 报告、防 止被误 导，本公 司不 承担 由于非 授权 机构 私自 刊发 和 非 授权客户 使用 该报 告所 产生 的相关 风险 和责 任。行业评级体系 公司投 资评 级（A 股 市场 基准为 沪 深 300 指数，香 港市场 基准 为恒 生指 数，美 国 市场 基准 为标普 500 指 数）：以报告 日后 的 6 个月 内，公司股 价相 对于 同期 市场 基准指 数的 表现 为标 准定 义：强烈推 荐：相对 强于 市场 基准指 数收 益 率15 以 上；推荐：相对 强于 市场 基准 指数收 益 率 515 之 间；中性：相对 于市 场基 准指 数收益 率介 于-5+5 之间；回避：相对 弱于 市场 基准 指数收 益 率 5 以上。行业投 资评 级（A 股 市场 基准为 沪 深 300 指数，香 港市场 基准 为恒 生指 数，美 国 市场 基准 为标普 500 指 数）：以报告 日后 的 6 个月 内，行业指 数相 对于 同期 市场 基准指 数的 表现 为标 准定 义：看好：相对 强于 市场 基准 指数收 益 率 5 以上；中性：相对 于市 场基 准指 数收益 率介 于-5+5 之间；看淡：相对 弱于 市场 基准 指数收 益 率 5 以上。东兴证券研究所 北京 上海 深圳 西 城区 金融 大街 5 号新盛 大厦 B座 16 层 虹 口区 杨树 浦路 248 号瑞 丰国 际大厦5 层 福田区益 田路 6009 号 新 世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526
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