资源描述
1 1ZDWvMtOsRoPrPtQsPqPmNbRdNaQtRnNpNmQjMqQtPiNnMqN8OmMwOuOnOnNMYsOpN2 Choice(2024 4 10 2023)EPS PE 2024/4/10 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 601012.SH 19.17 2.09 2.36 2.79 9.2 8.1 6.9300274.SZ 99.57 6.3 7.78 9.59 15.8 12.8 10.4600438.SH 23.99 4.05 3.26 4.05 5.9 7.4 5.9688223.SH 7.91 0.76 0.62 0.77 10.4 12.8 10.3002459.SZ 16.60 2.75 3.3 4.03 6.0 5.0 4.1002129.SZ TCL 11.53 2.07 2.46 2.94 5.6 4.7 3.9688472.SH 11.92 1.11 1.47 1.88 10.7 8.1 6.3688599.SH 22.73 3.16 3.84 4.97 7.2 5.9 4.6605117.SH 88.21 5.13 7.35 9.65 17.2 12.0 9.1600732.SH 13.89 1.67 2.3 3.19 8.3 6.0 4.4300763.SZ 61.79 3.21 4.93 6.74 19.2 12.5 9.2688032.SH 248.76 8.75 14.38 20.49 28.4 17.3 12.1688390.SH 107.70 8.06 11.63 15.5 13.4 9.3 6.9002865.SZ 60.31 3.83 15.12 17.59 15.7 4.0 3.4688348.SH 74.36 3.01 5.42 7.92 24.7 13.7 9.4003038.SZ 32.63 2.2 3.86 7.54 14.8 8.5 4.3603063.SH 21.24 1.31 1.71 2.15 16.2 12.4 9.96865.HK 20.15 1.2 1.63 2.12 16.8 12.4 9.53 U2enWDIes+yy6E641kCk8iCYydMK33bsDsO0TSEcfZWMPyqFarGyvY5KSB+Jrul 4 5 PN NREL6 2020 7 JRC LCOE LCOE WACC LCOE JRC LCOE/8 IRR IRR The internal rate of return of photov oltaic grid-connected systems:A comprehensive sensitivity analysis 9 0.801.001.201.401.601.802.002023-1-42023-2-42023-3-42023-4-42023-5-42023-6-42023-7-42023-8-42023-9-42023-10-42023-11-42023-12-4元/w单面perc182 单面perc210双面perc182 双面perc210 2010-2022 LCOE IRENA 2023 INFOLINK 10 00.511.522.52 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月元/wh储能电芯价格 系统中标价格 EPC 中标价格0123456%:(EFFR)()Wind 2023 11 1.5 C 3 2050 1.5 C IRENA 2030 2022 3382GW11174GW 2022 1055GW 5400GW 543GW 20281000GW IRENA 1.5 C 2030 11174GW12 REPowerEU 20223000REPowerEU”SolarPowerEurope 2023 55.9GW 40%SolarPower Europe2024 2025 2026 2027 62GW 73.8GW 84.2GW93.1GW 国家 2020 2021 2022 2023E 2024E中国 48 55 87.4 216 260欧盟 18 25 41.4 56 62美国 19 23 20.2 33 50印度 6.5 8 14 16 18日本 6.4 6.6 5.8 8 10澳大利亚 4.7 4.6 5.1 9 11巴西 3.4 5.8 6.3 12 14其他 24 42 50.2 55 65合计 130 170 230.4 405 490超配比例 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25行业库存 10%10%10%10%10%组件需求 179 234 317 565 690 IRENA SolarPower Europe CPIA 2024 490GW GW13 14 2023 624/599/591/536GW 82%79%71%63%2023 2023 60%InfoLink InfoLink 15 infolink 2021-2024(/)2021 2021 2022 2022 2023 2023 2024 2024 11 10.5 36 14 40 28 60 40 18 9.5 23 25 42 35 82 60 7.2 8 20 13 30 23 40 33 11.5 8 11.5 13 23 20 33 30 6 5 6 4 20 8 30 15 5 3 10 4 10 8 20 15/5 1 8 3 17 10/7 2 15 8 1.9 5.5 5 6 20 10 25 15 60.6 49.5 116.5 80 200 137 322 226 6 10 OCI 2.7 2 OCI 0.5 3 14.2 2021-2024 16 2023 2023 3 InfoLink InfoLink 0%20%40%60%80%100%120%140%0246810121416181 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月万吨2021 2022 20232022yoy 2023yoy0501001502002502023-1-42023-2-42023-3-42023-4-42023-5-42023-6-42023-7-42023-8-42023-9-42023-10-42023-11-42023-12-4元/kg多晶硅致密料均价 2023 InfoLink 17 2021 GW 公司 2021 2022 2023E隆基105 117 185中环80 135 170晶科25 58 70晶澳17 43 65高景15 33 60环太10 20 61双良10 35 50上机23 32 45天合/42京运通12 22 42阿特斯3 16 20锦州阳光9 12 15协鑫7 9 14通合/15 15其他15 24 109合计330 568 9602021 2022 2023E 2024E光伏新增装机（GW）170 220 350 450光伏硅片需求（GW）212.5 275 455 585P 型消耗石英砂数量（吨/GW）240 210 170 150N 型消耗石英砂数量（吨/GW）350 320 290 260P 型装机比例 95%90%80%40%N 型装机比例 5%10%20%60%单GW 消耗（吨）245.5 221 194 216高 纯 石 英 砂 需 求（吨）5.2 6.1 8.8 12.6内层砂占比 40%40%35%35%内层砂需求（吨）2.1 2.4 3.1 4.4进口砂（吨）2.3 2.5 2.7 3国产砂（吨）3.1 4.5 6 8石英股份（吨）2.1 3.5 4.5 6其他国内厂商（吨）1 1 1.5 2总供给（吨）5.4 7 8.7 11石 英 砂缺口（吨）0.2 0.9(0.1)(1.6)内 层 砂缺口（吨）0.2 0.1(0.4)(1.4)InfoLink 18 P N TOPCon PERC TOPCon N 2023 TOPCon 477GW 23Q3-Q4 23 TOPCon 135GW 32%45%59%56%58%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504002022 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4完全一体化 不完全一体化 非一体化 非一体化占比 TOPCon GW PV InfoLink 19 N 50%SMM 0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540451 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 GWN N 00.20.40.60.811.21.400.020.040.060.080.10.120.140.16/w/wTOPCon 182PERC 182TOPCon TOPCon perc 20 0BB+HJT 0BB 0BB+HJT PERC HJT HJT 0.13/W PERC 0.08/W(50%Ag)1500-2000/kg 0.03-0.04/W(0.02/W,EVA POE)1.2.MW 1.2.19-25mg/W 16-20mg/W 0.02/W 1.2.3.1.2.3.15%0.01-0.02/W 1.2.OBB1.2.19-25mg/W 13-16mg/W 0.03-0.04/W:2/UV 0.02/W:1/UV 0.01/W:3/0.02-0.03/W1.SmartWire 2.EL 3.InfoLink HJT 21 IBC HJT TOPCon TAIYANG NEWS BC TAIYANG NEWS22 InfoLink 0.801.001.201.401.601.802.00元/w单面perc182 单面perc210双面perc182 双面perc210/w 0.10/kg 44 g/w 2.35/w 0.8/w 0.13/w 0.16/w 0.51/w 0.90 0.9/w 4.1GW 2.75GW 1GW 3GW 7GW 5GW 7GW 7GW 8GW 8GW 1.4GW 6.5GW 4.5GW 5GW 1.3GW 1.25GW 5GW 2.5GW 3.5GW 2GW 4.2GW 6GW 3.4GW 5GW InfoLink 23 24 25 InfoLink 2021 2022F 2023F 2024F 2022 12.5 15.5 19 20.5 20.5 13.2 23 2.5 1 5.1 8 12.1 13.1 13.1 4.3 1 24H1 4.8 6.3 7.5 10.5 10.5 5.1 3.8 4.6 7.5 9.7 9.7 2.5 2.3 4.5 5.5 5.5 5.5 1.2 1.6 3.6 3.6 3.6 3.6 1.7 1.5 3.5 5.6 7.5 7.5 1.8 23 0.3 0.4 1.6 3.1 4.6 4.6 0.3 0 0.5 1.1 5 10-0.4 1 1.6 1.6 1.6 0.2 1 1 2.5 2.5 2.5 0.3 0 0.5 2.5 4.5 11-0.3 1.8 1.8 1.8 1.8 1.1 0.3 0.3 1.6 1.8 1.8-0.3 0.3 0.3 0.3 0.3-0 0 0.4 0.4 0.4-0 0 1 2 3.5-Qcell 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9-MITSUI CHEMICALS 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3-Total 36 54 78 96 109 31.7 26 1015202530354045020,00040,00060,00080,000100,000120,0002020-10-292020-11-292020-12-292021-01-292021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-29 日熔量（吨/日）库存天数 3.2mm 价格 2.0mm 价格27 0200400600800100012001400160022Q4 23Q1 23Q2 23Q3 2023Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4GW 28 产能（吨/日）2022 202320242024Q1 Q2 Q3 Q4信义光能 19800 25800 27800 31200 31200 31200 31200福莱特玻璃 19400 20600 22200 25400 30200 30200 30200中国建材/凯 盛 新 能（洛 阳玻璃）6280 7680 8230 8230 9430 10630 10630彩虹新能源 2450 4000 4000 4000 4000 4000 4000金信 2590 2590 2590 2590 3590 3590 3590亚玛顿 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950南玻 6270 6270 6270 6270 6270 6270 6270旗滨集团 1200 7200 8400 8400 9600 9600 9600安彩高科 2600 2600 2600 2600 2600 2600 2600新福兴 2400 2400 2400 2400 3600 3600 3600亿钧 4800 4800 4800 4800 4800 6000 6000其他 12340 16790 16790 17790 18790 18790 18790合计 82080 102680 108030 115630 126030 128430 128430有效产能（吨/日）58455 89068 97546 102628.5109848.5119728.5 107437.9月有效产出（吨）243865 256571.3274621.3299321.3对应组件 月度产 出（GW）56.90 59.87 64.08 69.84对 应 组 件 年 度 产 出（GW）409 623 7520.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00050100150200250300 29 1517192123252729312022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12/2.0mm 3.2mm 2023 SOLARZOOM iFinD 信义光能24%福莱特23%南玻8%亿钧耀能5%凯胜能源5%其他35%22H1 22H2 23H1福莱特 13.73%13.73%11.21%南玻 15.47%11.94%10.51%凯胜新能源 10.53%6.02%4.70%30 2022 0BB 0BB-_ 2024 0BB topcon 2003年：Day4 Energy technology 申请了无主栅太阳电池专利技术。2013年：梅耶博格将SmartWire 方案推向市场。2022年：中能创0BB 产品的推出；东方日升0BB 技术在HJT 产品线的导入。2023年：SmartWire 的核心专利到期；0BB 技术在TOPCON 产品端开始导入2024年：奥特维、小牛、光远发布多项0BB 串焊工艺设备，分别针对topcon 与HJT 技术路线提供技术方案。31 Smartwire SWCT140-150 ELIFC 140-150 EL,UV0BB140-150 EL,0BB160-170 InfoLink 4 0BB 32 InfoLink 10 mg/0.008/w5 W0.007/w0.005/w+0.015/w0.005-0.01/w 0BB 0.01/w33 TOPCon InfoLink 0.00%50.00%100.00%2022 2023 2024 2025 2027 2030BSF 电 池 市场占比（%）PERC 电 池 市 场 占 比（%）TOPCon 电 池 市 场 占 比（%）异 质 结 电 池 市 场 占 比（%）xBC 电 池 市 场 占 比（%）MWT 电 池 市 场 占 比（%）18.59%15.53%11.76%54.12%宇邦新材 同享科技 威腾电气 其他34 1 3000 2 20%12%0%5%10%15%20%25%30%0.000.200.400.600.801.001.2021A 22H1 22H2 23H1 12%8%4%2%74%35 2022 15%13%12%7%53%5.811.6203245600102030405060702020 2021 2022 2023E 2024E 2025E万吨36 0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 6886 6786 6694 7400 7419 7138 6902 7495 7190 68781507 168429153166 2877 3043 31093423 4365 50116598 650963216469 6581 6628602663716609 68627681 811375477951 8402 8168584969129566 7935880396216995 48795379 58166368863210913961232789 32563 3254831466 31104 310892979431242 31250 318790500010000150002000025000300003500040000450002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F InfoLink 37 1 2 3 4 Nextracker Array Technologies FTC Solar GameChange Solar 24 24 NEXTracker32%ATI15%PVH9%STI Norland7%Soltec6%GameChange Solar6%Arctech Solar5%FTC Solar4%Axial3%Solar Steel2%Others 11%NEXTracker ATI PVH STI NorlandSoltec GameChange Solar Arctech Solar FTC SolarAxial Solar Steel Others 2022 IHS 4.8811.4415.6313.1118.114.2315.962.724.275.079.5812.628.4616.42051015202016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A亿元 38 40评级 说明 国泰君安证券研究所E-mail：投资建议的比较标准股票投资评级增持 相对沪深300/恒生指数涨幅15%以上上海投资评级分为股票评级和行业评级。谨慎增持 相对沪深300/恒生指数涨幅介于5%15%之间以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数涨跌幅为基准。中性 相对沪深300/恒生指数涨幅介于-5%5%深圳 减持 相对沪深300/恒生指数下跌5%以上行业投资评级增持 明显强于沪深300/恒生指数中性 基本与沪深300/恒生指数持平北京 减持 明显低于沪深300/恒生指数地址 上海市静安区新闸路669号博华广场20 层邮编 200041电话（021）38676666地址 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B 栋27层邮编 518026电话（0755）23976888地址 北京市西城区金融大街甲9 号 金融街中心南楼18层邮编 100032电话（010）83939888
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