资源描述
中国制造业产业链转移观察（上）直接投资嬗变下的产业迁 移线索 行业深度报告 行业报告 前瞻性产业 2024 年 4 月 12 日 S1060516070001 S1060513060001 S1060521110001 平安观点：2023 FDI ODI FDI ODI ODI 2023 2023 FDI FDI FDI FDI 08 FDI FDI FDI FDI FDI 证券研究报告 2/26 ODI ODI ODI ODI 2017 ODI ODI ODI ODI FDI ODI FDI ODI 1 FDI 2 2020 3 WUDWyRmRoNrQrPnOnQsNoPbR9R6MmOmMmOmQiNnNrNeRmNqN8OnNwOMYpMoOMYqNxO 3/26 正文目录 一、中国制造业产业链 转移的背景.6 1.1.6 1.2.7 1.3.8 二、FDI：外资回撤与企业迁出中国.10 2.1 FDI.10 2.2 FDI.11 2.3 FDI.15 三、ODI：中资出海与企业海 外竞争.16 3.1 ODI.16 3.2 ODI.18 3.3 ODI.22 四、结论：直接 投资 反 映的 产业 迁移 特征.24 五、风险提示.25 4/26 图表目录 1.6 2 2023.7 3 2023.7 4“”.8 5.8 6.8 7 2021.9 8.9 9 5.9 10 2023.11 11 FDI.11 12.11 13 FDI.12 14.12 15 2016.12 16 2020.12 17 2017 FDI.13 18 FDI.13 19 FDI.13 20 FDI.13 21.14 22 FDI/FDI.14 23 2008 FDI.15 24 1997-2022.15 25 FDI.16 26 FDI 2014.16 27 FDI.16 28 FDI.16 29 ODI.17 30 ODI.17 31 ODI.17 32 ODI.17 33 ODI.18 1E4BwmPb0PETjJ9qtwgZdMiCYydMK33bsDsO0TSEcfZypZ9KwlTI7Axn1ONbS9Cz 5/26 34 ODI.19 35 ODI 2003-2022.19 36 ODI.20 37.20 38&.20 39 ODI.20 40 ODI.21 41 ODI.21 42 ODI.22 43 ODI.22 44 ODI.22 45 ODI.22 46 2003-2022.23 47 ODI.23 48 ODI.23 6/26 21 2001 WTO 2023 FDI ODI FDI ODI 一、中 国 制 造 业 产 业链转 移的 背景 1.1 19 20 50-60 20 70 20 80 WTO 1 19 20 50-60 7/26 20 70 20 80 2008.:J.,2021(4):28 1.2 33 70 140 31 179 613 OECD TiVA 2023 35%23 30%13 2 2023 3 2023 OECD TiVA database OECD TiVA database/中国35%美国12%日本6%德国4%印度3%韩国3%意大利2%法国2%中国台湾2%其他31%制造业总产出（占全球比重%）中国29%美国16%日本7%德国5%印度3%韩国3%意大利2%法国2%英国2%其他31%制造业增加值（占全球比重%）8/26 4 1.3 1.WTO 15-64 2010 65 2022 65 13.72%5 6 2.2020 5.81 6.86 6.90 7.50 9.12 13.72 15.21 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0柬埔寨印度尼西亚印度马来西亚越南中国泰国65 岁及以上人口:占总人口比重（2022 年）%1,375 1,916 3,037 3,224 5,403 7,868 9,015 0 2000 4000 6000 8000 10000柬埔寨印度越南印度尼西亚泰国马来西亚中国调整后的国民净人均收入（2021，美 元）9/26 2021 2023 8 7 2021 8 Wind Wind 3.2018 9 5G 2023 2012 2012 2018 201 2018 301 2022 6 2022 11 15 2024 6 6 9 5 2018 EAR BIS 2018/8/13 CFIUS 2018/8/13 ECRA BIS 72.073.074.075.076.077.078.079.080.081.082.013-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03中国:工业产能利用率 美国:工业产能利用率-20-10010203012-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12汽车制造业:利润总额:同比汽车制造业:规上工业增加 值:同比 10/26 2020/6/24 2020 DDTC 2020/8/1 2020/11/12 13959 OFAC 2020/12/2 PCAOB)2020/12/17 2021/4/8 2021 5G 2021/6/3 OFAC 2021/11/11(FCC)2021/12/23 CBP 2022/2/4 2022 BIS 2022/8/9 2022 BIS 2022/9/12 2022/10/7 BIS 2023/2/28 2023/4/17 BIS 2023/4/19(FCC)2023/12/23 2023 NDAA Wind 二、FDI：外资回撤与企业迁 出中 国 FDI 2.1 FDI 90 2022 FDI FDI 2023 120.62 1998 FDI 2023 FDI 176.68 FDI 427.28 1994 FDI 2023 1632.5 258.3 FDI FDI FDI 1 FDI 1 2024.2.27 11/26 2023 10 2023 11 FDI Wind Wind 2.2 FDI 2022 72.6%FDI 1.2%FDI FDI FDI FDI FDI 12 CEIC 0500100015002000250030003500400019901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022外商直接投资额（商务部 口径，亿美元）外商直接投资额（BOP/外 管局口 径，亿 美元）-120.62-2000200400600800100012002014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07外商直接投资额（商务部 口径，亿美元）外商直接投资额（BOP/外 管 局 口 径，亿 美 元）中国香港72.6%新加坡5.6%英属维尔京群岛3.5%韩国3.5%日本2.4%荷兰2.4%德国1.4%开曼群岛1.3%美国1.2%英国0.8%中国澳门0.7%马来西亚0.6%阿联酋0.5%法国0.4%萨摩亚0.4%中国台湾0.3%其他2.5%其他27.4%中国FDI 金额国别结构（2022 年）12/26 1.FDI FDI 2021-2022 70%FDI ODI VIE ODI FDI FDI ODI 2017 2016 2020 13 FDI 14 Wind Wind 15 2016 16 2020 Wind Wind 2.FDI FDI FDI FDI 2022 FDI 106 FDI 46 66 75.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020040060080010001200140016001997199920012003200520072009201120132015201720192021中国FDI 金额:中国香港（亿美元）中国FDI 占比:中国香港（%，右）-50005001000150020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国香港对大陆FDI 净 投 资（亿 美 元）中国FDI:中 国 香 港（亿 美 元）中国ODI:中 国 香 港（亿 美 元）-200-100010020030020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022维尔京群岛对中国FDI 净 投 资（亿 美 元）中国FDI:维尔京群岛（亿美元）中国ODI:英 属 维 京 群 岛（亿 美 元）-100-5005010015020020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022开曼群岛对中国FDI 净 投 资（亿 美 元）中国FDI:开曼群岛（亿 美元）中国ODI:开 曼 群 岛（亿 美 元）13/26 FDI FDI FDI 2005 FDI 2002 FDI 90 2022 FDI FDI 5.6%3.5%2.4%0.3%17 2017 FDI 18 FDI Wind Wind 19 FDI 20 FDI Wind Wind 3.FDI 13 FDI 1999 11.5%2007-2015 5%2016-2018 FDI 2018 4.0%2022 FDI FDI FDI FDI FDI FDI 22 FDI FDI 105.990.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%0204060801001201997199920012003200520072009201120132015201720192021中国FDI 金额:新加坡（亿美元）中国FDI 占比:新加坡（%，右）65.990.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0102030405060701997199920012003200520072009201120132015201720192021中国FDI 金额:韩 国（亿 美 元）中国FDI 占比:韩国（%，右）46.050.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%010203040506070801997199920012003200520072009201120132015201720192021中国FDI 金额:日 本（亿 美 元）中国FDI 占比:日本（%，右）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%010203040501997199920012003200520072009201120132015201720192021中国FDI 金额:中国台湾（亿美 元）中国FDI 占比:中 国 台 湾（%，右）14/26 21%Wind 22 FDI/FDI Wind 4.FDI 2002 2008 20-30 2018 FDI FDI 2%-4%9.7%9.1%11.5%11.3%9.1%7.3%7.6%7.2%8.9%8.3%5.4%5.6%5.9%5.4%4.9%5.4%5.7%5.4%5.2%7.1%6.6%8.1%5.7%5.0%4.0%6.2%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%02040608010012014019971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022荷兰 德国 英国 法国瑞典 丹麦 瑞士 比利时爱尔兰 卢森堡 奥地利 意大利西班牙 欧洲13 国占比（%，右）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%199720002003200620092012201520182021荷兰0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%199720002003200620092012201520182021德国0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%199720002003200620092012201520182021英国0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%199720002003200620092012201520182021法国0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%199720002003200620092012201520182021瑞典0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%199720002003200620092012201520182021丹麦0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%199720002003200620092012201520182021瑞士0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%199720002003200620092012201520182021意大利 15/26 23 2008 FDI Wind 2.3 FDI 2011 FDI 2003 FDI 77.3%2022 FDI 26.3%17.5%16.0%12.6%7.7%7.5%24 1997-2022 CEIC 2001 FDI FDI WTO FDI 2011 521 FDI 2022 FDI 4.7%4.0%3.2%3.7%4.6%5.2%8.4%10.3%8.6%5.9%4.9%3.4%3.0%2.5%2.2%2.7%2.6%3.3%3.2%3.8%2.8%3.5%4.0%2.5%2.3%3.5%0%2%4%6%8%10%12%010203040506019971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国FDI金额:美 国（亿 美 元）中国FDI 占比:美 国（%，右轴）67.56%70.94%44.91%25.57%26.26%4.66%7.23%12.77%17.48%5.22%15.96%2.33%15.96%12.62%7.26%8.76%7.70%12.42%9.81%23.17%12.86%7.48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1997 2004 2011 2017 2022制造业 租赁和商务服务 科研技术服务和地质勘查信息计算机和软件 批发和零售 房地产业金融业 交运仓储和邮政 电力燃气和水建筑业 其他行业制造业26%租赁和商务服务17%科研技术服务和地质勘查16%信息计算机和软件13%批发和零售8%房地产业7%金融业4%交运仓储和邮政3%电力燃气和水2%建筑业1%其他行业3%中国FDI 行业结构（2022 年）16/26 26.3%FDI 2014 29.0%2022 7.5%2014 FDI 25 FDI 26 FDI 2014 Wind Wind 27 FDI 28 FDI Wind Wind 三、ODI：中资出海与企业海外 竞争 ODI ODI 3.1 ODI ODI ODI ODI 2016 2018 2019-2021 2022 2016 521.0496.777.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01002003004005006001997199920012003200520072009201120132015201720192021中国FDI:制 造 业（亿 美 元）中国FDI:制造业占比（%，右）0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504001997199920012003200520072009201120132015201720192021中国FDI:房地产业（亿 美元）中国FDI:房 地 产 业 占 比（%，右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0501001502002503003502004200620082010201220142016201820202022中国FDI:科研技术服务 和地质 勘查（亿美元）中国FDI:科研技术服务 和地质 勘查占 比（%，右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0501001502002503002004200620082010201220142016201820202022中国FDI:信 息 计 算 机 和 软 件（亿 美 元）中国FDI:信 息 计 算 机 和 软 件 占 比（%，右）17/26 ODI ODI 2013 2017 ODI 2023 ODI 318 24.4%29 ODI 30 ODI Wind Wind ODI 2015 66.4%2016 2022 ODI 49.3%37.5%ODI ODI 2014 ODI ODI 2016 2016 ODI ODI 900 31 ODI 32 ODI Wind Wind 212 265 559 565 688 747 878 1078 1231 1457 1961 1583 1430 1369 1537 1788 1631 0500100015002000250020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国ODI 流量合计（亿美 元）148.2 145.3 143.6 156.4 150.4 177.9 203.0 209.7 318.0 12.6%8.5%12.0%13.0%13.6%16.2%17.9%17.9%24.4%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国:非金融类ODI:一 带一路 沿线国 家金额（亿美 元）中国:非金融类ODI:一 带 一 路 沿 线 国 家 占 比（%，右 轴）66.4%37.5%49.3%13.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022新增股本 当期利润再投资 其他投资642.91 860.52 0200400600800100012001400160020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国:非金融类对外直接投 资流量:中央:亿美元中国:非金融类对外直接投 资流量:地方:亿美元 18/26 3.2 ODI ODI ODI ODI 2008 ODI 60-80%60%2008 ODI ODI/33 ODI Wind 1.ODI ODI 8 2 ODI 3 100 ODI 6%ODI ODI ODI ODI 2 8 ODI 中国香港60.55%英属维尔京群岛5.66%新加坡5.15%美国4.53%开曼群岛3.58%印度尼西亚2.82%卢森堡2.02%英国1.75%澳大利亚1.73%中国澳门1.32%德国1.23%瑞典1.15%越南1.06%马来西亚1.00%泰国0.79%土耳其0.47%南非0.42%柬埔寨0.39%尼日尔0.35%巴基斯坦0.35%其他3.69%其他39.45%2022 年ODI 流量占比 19/26 34 ODI Wind 35 ODI 2003-2022 Wind 2.ODI 2022 ODI 82.95 ODI 5.2%ODI ODI 2003 2005 ODI 1%ODI 0.5%ODI ODI 4.3%2.7%1.1%1.2%2.1%1.7%2.3%4.8%3.5%5.2%4.9%4.1%2.8%3.6%4.9%5.1%6.0%6.6%6.3%6.4%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%-2002040608010012020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022印度尼西亚 越南 马来西亚 泰国 柬埔寨 菲律宾 老挝 缅甸 8 国合计占比(%，右)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2003200520072009201120132015201720192021印度尼西亚0.0%0.5%1.0%1.5%2003200520072009201120132015201720192021越南-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2003200520072009201120132015201720192021马来西亚0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2003200520072009201120132015201720192021泰国0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%2003200520072009201120132015201720192021柬埔寨-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%2003200520072009201120132015201720192021菲律宾0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%2003200520072009201120132015201720192021老挝-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2003200520072009201120132015201720192021缅甸 20/26 ODI 1%2017 ODI ODI ODI 2015 2015 ODI 36 ODI 37 CEIC CEIC 38&39 ODI CEIC CEIC 3.ODI ODI 2015 ODI 2017 ODI 9 3 50-100 2020-2022 ODI 2022 9 ODI 2018 2.6%7.1%ODI 3 ODI 9 5.7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%-3003060901202003200520072009201120132015201720192021新加坡 韩国 日本 3 国合计占比（%，右）亿美元0.7%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%-30-20-100102030402003200520072009201120132015201720192021塔吉克斯坦 乌兹别克斯坦哈萨克斯坦 3 国合计占比（%，右）亿美元-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%-5051015202003200520072009201120132015201720192021巴基斯坦 印度孟加拉国 3 国合计占比（%，右）亿美元0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%-10-5051015202530352003200520072009201120132015201720192021伊拉克 以色列伊朗 阿联酋沙特阿拉伯 5 国占比（%，右）亿美元 21/26 ODI ODI ODI 40 ODI CEIC 41 ODI CEIC 1.1%1.2%1.3%0.7%3.4%0.5%5.4%8.4%4.8%6.0%3.9%6.5%-5.4%3.2%9.9%2.6%5.0%4.4%5.3%7.1%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%-150-100-500501001502002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022卢森堡 英国 德国 意大利瑞典 匈牙利 土耳其 瑞士波兰 欧洲9 国合计占比（%，右）-10.0%-5.0%0.0%5.0%2003200520072009201120132015201720192021卢森堡-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%2003200520072009201120132015201720192021英国0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2003200520072009201120132015201720192021德国-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%2003200520072009201120132015201720192021意大利-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2003200520072009201120132015201720192021瑞典-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%2003200520072009201120132015201720192021匈牙利-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%2003200520072009201120132015201720192021土耳其-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%2003200520072009201120132015201720192021瑞士-0.1%0.0%0.1%0.1%0.2%2003200520072009201120132015201720192021波兰 22/26 4.ODI ODI ODI 2016 169.8 2019 2016 2019 2020-2022 ODI 2022 ODI 72.9 ODI 4.5%4 ODI ODI 2011 2015 ODI ODI ODI 42 ODI 43 ODI CEIC CEIC 44 ODI 45 ODI CEIC CEIC 3.3 ODI 2003-2006 ODI 2007 169.81 72.92 8.7%4.5%0%2%4%6%8%10%0204060801001201401601802003200520072009201120132015201720192021中国:ODI 流量:美国（亿 美元）中国:ODI 流量占比:美国（%，右 轴）0.15%1.73%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021中国:ODI 流量占比:俄 罗 斯（%）中国:ODI 流量占比:澳 大 利 亚（%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022南非 尼日尔 刚果金-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022智利 巴西 墨西哥 23/26 2022 5 26.7%16.6%13.0%9.2%9.3%ODI 2016 ODI ODI ODI VIE ODI 2013-2022 ODI ODI/ODI ODI 40.4%42.0%34.1%46 2003-2022 CEIC 47 ODI 48 ODI CEIC CEIC 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 48.30%32.74%13.66%48.43%16.36%13.91%23.60%8.31%19.35%15.43%23.00%13.44%7.72%0.98%-2.34%3.24%3.75%3.99%4.71%9.26%0.77%1.43%0.06%0.67%0.61%3.14%0.83%1.46%2.51%2.20%0.63%1.43%1.47%1.80%1.48%3.29%2.83%3.75%2.45%3.34%-0.45%0.15%0.94%2.18%3.66%0.81%1.66%2.34%2.64%2.30%3.67%5.36%5.35%7.77%4.29%2.14%2.50%3.37%2.29%1.35%0.80%0.87%0.67%0.19%1.33%1.75%0.64%2.37%2.21%3.70%4.05%2.76%2.56%2.24%4.12%2.53%2.76%5.27%2.58%0.89%2.71%15.07%4.70%7.81%16.37%6.34%3.66%8.22%3.43%3.40%3.07%3.39%1.87%0.86%3.45%3.61%2.83%4.06%6.84%9.22%0.00%0.00%0.00%0.01%0.04%0.00%0.00%0.00%0.03%0.12%0.03%0.01%0.04%0.15%0.08%0.40%0.47%0.08%0.02%0.15%0.07%1.60%0.51%0.63%0.31%0.40%0.47%0.47%0.44%1.01%1.05%1.34%1.10%2.77%1.18%1.56%1.22%1.41%1.01%0.42%0.23%0.33%1.06%1.60%1.22%0.40%1.37%1.48%0.95%1.68%1.66%1.36%2.30%2.16%1.51%2.66%2.51%2.43%2.84%2.95%2.85%5.25%0.86%1.05%1.09%0.41%0.61%0.78%1.07%1.66%1.68%1.65%1.77%1.68%1.58%1.79%1.78%0.70%0.52%0.31%12.51%14.55%18.43%6.32%26.59%15.56%10.85%9.78%13.83%14.86%13.58%14.86%13.19%10.65%16.62%8.56%14.22%14.96%15.74%12.98%0.22%0.02%0.00%0.05%0.01%0.34%0.01%0.10%0.34%0.04%0.13%0.45%0.94%0.43%0.14%0.12%0.20%0.10%0.13%0.11%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.05%0.01%0.01%0.02%0.12%0.06%0.25%0.22%0.37%0.17%0.41%0.19%0.18%0.04%0.02%0.00%0.00%0.02%0.05%0.03%0.27%0.14%0.22%0.29%0.42%1.20%1.97%0.17%0.82%0.38%-1.39%0.05%0.94%0.31%0.55%0.12%0.27%1.22%0.71%0.49%0.74%1.04%1.41%1.30%2.57%4.68%9.51%2.80%3.94%4.00%5.98%2.87%1.04%21.86%13.74%18.60%5.14%8.56%4.22%3.96%6.78%9.43%9.87%6.67%7.78%13.72%14.81%18.64%13.36%14.79%16.81%15.02%16.64%0.03%0.04%0.06%0.01%0.04%0.07%0.13%0.32%0.16%0.16%0.08%0.20%0.50%0.83%-0.12%0.95%0.44%0.08%0.15%0.01%9.77%13.63%40.30%25.64%22.58%51.88%36.22%44.01%34.29%30.46%25.09%29.91%24.89%33.54%34.29%35.50%30.59%25.19%27.60%26.66%21.9%4.0%16.6%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003502003200520072009201120132015201720192021对外直接投资流量:制 造业（亿美元）对外直接投资占比:制 造业（%，右）38.83%8.85%14.42%0.58%15.72%4.02%5.41%12.25%15.07%10.69%17.45%8.06%6.14%40.44%34.12%41.99%5.08%4.76%2.20%16.09%4.75%1.41%2.75%1.09%4.49%7.53%2.09%1.92%3.40%7.73%1.53%4.20%1.45%-0.38%6.99%2.60%1.06%7.99%0.75%5.19%0.99%3.01%5.87%0.54%3.03%3.95%6.42%5.50%24/26 四、结论：直接投资 反映 的产 业迁 移特征 FDI ODI FDI ODI 2023 2023 FDI FDI FDI 08 FDI FDI FDI FDI FDI ODI ODI ODI 2017 ODI ODI ODI ODI FDI ODI FDI ODI 25/26 五、风险提示 1.FDI 2.2020 3.平 安 证 券 研 究 所投资 评级：股票投资评级:6 20%6 10%20%6 10%6 10%行业投资评级:6 5%6 5%6 5%公司声明及风险提示：免责条款：2024 平安证券研究所 4008866338 5023 B 25 518033 1333 26 200120 4 1 B 25 100033
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