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本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。电 子 行 业超配（维 持）电 子 行 业 深 度 报 告服 务 器、汽 车 电 动 化/智 能 化 驱 动 P C B 量 价 齐 升2 0 2 4 年 3 月 2 5 日罗 炜 斌S A C 执 业 证 书 编 号：S 0 3 4 0 5 2 1 0 2 0 0 0 1电 话：0 7 6 9-2 2 1 1 0 6 1 9邮 箱：l u o w e i b i n d g z q.c o m.c n陈 伟 光S A C 执 业 证 书 编 号：S 0 3 4 0 5 2 0 0 6 0 0 0 1电 话：0 7 6 9-2 2 1 1 9 4 3 0邮 箱：c h e n w e i g u a n g d g z q.c o m.c n研 究 助 理：卢 芷 心S A C 执 业 证 书 编 号：S 0 3 4 0 1 2 2 1 0 0 0 0 7电 话：0 7 6 9-2 2 1 1 9 2 9 7邮 箱：l u z h i x i n d g z q.c o m.c n电 子 行 业 指 数 走 势资 料 来 源：东 莞 证 券 研 究 所，W i n d相 关 报 告投 资 要 点：P C B 广 泛 应 用 于 多 个 领 域，大 陆 为 全 球 最 大 生 产 地 区。印 制 电 路 板（P C B）作 为“电 子 产 品 之 母”，广 泛 应 用 于 家 电、消 费 电 子、计 算 机、通 讯 设备、汽 车 等 众 多 领 域，行 业 周 期 性 及 成 长 性 并 存。大 陆 市 场 受 益 于 全 球P C B 产 能 转 移 以 及 下 游 庞 大 电 子 终 端 市 场，P C B 产 值 呈 现 较 快 发 展 趋 势，目 前 已 经 成 为 全 球 最 大 P C B 产 品 生 产 地 区。从 产 业 链 来 看，P C B 上 游 为 生产 所 需 原 材 料，而 下 游 为 则 应 用 领 域。随 着 铜 价、环 氧 树 脂 等 原 材 料 成本 从 高 位 逐 步 回 落，P C B 企 业 成 本 压 力 进 一 步 缓 解，整 体 毛 利 率 在 2 1 Q 4触 底 后 开 始 有 所 回 升。2 0 2 3 Q 3 P C B 行 业 整 体 毛 利 率、净 利 率 分 别 为2 1.2 3%和 8.9 6%，环 比 分 别 提 升 2.5 5 和 1.9 7 个 百 分 点。服 务 器 P C B 迎 来 量 价 齐 升。通 用 服 务 器：2 0 2 4 年 通 用 服 务 器 需 求 有 望 触底 回 暖，T r e n d f o r c e 预 计 全 年 服 务 器 出 货 量 同 比 增 长 2.5 0%。服 务 器 平台 升 级、传 输 速 率 提 升，对 多 层 P C B 板 需 求 进 一 步 加 大。从 材 料 上 来 看，信 号 频 率 越 高，P C B 传 输 损 耗 也 越 大，覆 铜 板 材 料 选 择 会 采 用 超 低 损 耗材 料，进 而 提 升 P C B 整 体 价 值。A I 服 务 器：在 全 球 大 模 型 军 备 竞 赛 下，模 型 的 迭 代 发 展 对 算 力 需 求 不 断 加 大。同 时，随 着 A I 应 用 快 速 推 广，后续 对 于 推 理 算 力 需 求 将 会 更 大。A I 服 务 器 作 为 大 模 型 训 推 的 核 心 基 础 设施，出 货 量 亦 有 望 快 速 增 长。相 较 于 传 统 服 务 器，A I 服 务 器 P C B 主 要 新增 在 G P U 板 组；同 时 A I 服 务 器 对 传 输 速 率 要 求 较 高，需 要 用 到 2 0-3 0 层 的H D I 板，而 且 在 材 料 选 择 上 会 用 到 超 低 损 耗 材 料，其 价 值 量 进 一 步 提 升。据 P r i s m a r k 预 测，2 0 2 6 年 服 务 器 P C B 产 值 有 望 达 到 1 2 5 亿 美 元，2 1-2 6 年复 合 增 速 高 达 9.8 7%。汽 车 电 动 化/智 能 化 趋 势 明 确，推 动 P C B 量 价 齐 升。电 动 化：电 动 汽 车 新增 电 驱 动 系 统，包 括 V C U、M C U 及 B M S，三 个 模 块 均 需 要 使 用 P C B。新 能 源汽 车 P C B 使 用 量 为 5-8 平 方 米/车，相 较 于 传 统 燃 油 汽 车 的 0.6-1 平 方 米/车 大 幅 增 加。同 时 电 驱 动 系 统 架 构 复 杂，对 P C B 工 艺 要 求 很 高，一 般 使用 稳 定 性 更 好 的 多 层 板，单 体 价 值 较 高。智 能 化：智 能 座 舱、自 动 驾 驶渗 透 率 的 提 升 一 方 面 将 显 著 增 加 P C B 用 量，另 一 方 面 也 将 增 加 H D I 等 高 价值 产 品 需 求。据 P r i s m a r k 数 据，预 计 到 2 0 2 6 年 全 球 汽 车 P C B 产 值 有 望 达到 1 2 8 亿 美 元，2 1-2 6 年 复 合 增 速 为 7.9 1%。投 资 建 议：P C B 作 为“电 子 产 品 之 母”，广 泛 应 用 于 消 费 电 子、计 算 机、通 讯 设 备、汽 车 等 众 多 领 域，行 业 周 期 性 及 成 长 性 并 存。在 A I 大 模 型 快速 迭 代 与 广 泛 应 用，以 及 汽 车 电 动 化/智 能 化 等 大 浪 潮 下，服 务 器、汽车 P C B 将 迎 来 量 价 齐 升 机 遇。建 议 关 注 在 服 务 器 或 汽 车 P C B 领 域 有 产 品 壁垒、技 术 壁 垒、客 户 壁 垒 的 相 关 公 司。相 关 标 的 包 括 沪 电 股 份（0 0 2 4 6 3.S Z）、深 南 电 路（0 0 2 9 1 6.S Z）、胜 宏 科 技（3 0 0 4 7 6.S Z）、广 合 科 技（0 0 1 3 8 9.S Z）等。风 险 提 示：下 游 需 求 释 放 不 及 预 期；原 材 料 涨 幅 超 预 期；技 术 推 进 不 及预 期 等。深 度 报 告 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告电子行业深度报告2请务必阅读末页声明。目 录1.P C B 广 泛 应 用 于 多 个 领 域，大 陆 为 全 球 最 大 生 产 地 区.42.服 务 器 P C B 迎 来 量 价 齐 升.1 23.汽 车 电 动 化/智 能 化 趋 势 明 确，推 动 P C B 量 价 齐 升.1 94.投 资 建 议.2 65.风 险 提 示.2 6插 图 目 录图 1：P C B 产 品.4图 2：P C B 行 业 发 展 经 历 四 个 阶 段.5图 3：全 球 G D P 增 速 与 全 球 P C B 产 值 增 速 对 比.7图 4：全 球 P C B 产 值.7图 5：中 国 P C B 产 值.7图 6：2 0 2 2 年 全 球 P C B 产 品 结 构 收 入 占 比.8图 7：2 0 2 1 年 中 国 P C B 细 分 产 品 结 构 收 入 占 比.8图 8：2 0 2 1 年 全 球 P C B 下 游 应 用 收 入 占 比.8图 9：2 0 2 1 年 中 国 P C B 细 分 产 品 结 构 收 入 占 比.8图 1 0：P C B 产 业 链.1 0图 1 1：L M E 铜 现 货 结 算 价.1 1图 1 2：华 东 市 场 环 氧 树 脂 价 格.1 1图 1 3：2 0 2 2 年 全 球 刚 性 覆 铜 板 企 业 市 场 份 额.1 1图 1 4：部 分 P C B 企 业 毛 利 率.1 1图 1 5：P C B 行 业 整 体 盈 利 能 力.1 2图 1 6：全 球 服 务 器 出 货 量.1 2图 1 7：信 骅 科 技 月 度 营 业 收 入 同 比 增 速.1 2图 1 8：英 特 尔、A M D 服 务 器 平 台 升 级.1 3图 1 9：O p e n A I 产 品 覆 盖 情 况.1 3图 2 0：S o r a 根 据 提 示 词 输 出 长 达 5 9 秒 的 视 频.1 3图 2 1：大 模 型 训 练 算 力 当 量.1 4图 2 2：C l a u d e 3 评 分.1 4图 2 3：A I 融 入 到 不 同 应 用 领 域.1 5图 2 4：A I 应 用 下 载 量 统 计.1 5图 2 5：A I 应 用 内 购 收 入 统 计.1 5图 2 6：A I 产 品 榜.1 6图 2 7：中 国 智 能 算 力 规 模.1 7图 2 8：全 球 A I 服 务 器 出 货 量.1 7图 2 9：海 外 四 大 科 技 巨 头 资 本 开 支.1 7图 3 0：A I 服 务 器 C P U 主 板、G P U 板 组 所 用 P C B、C C L.1 8图 3 1：中 国 汽 车 电 子 市 场 规 模.2 0图 3 2：汽 车 电 子 占 整 车 成 本 比 重.2 0图 3 3：传 统 汽 车 P C B 产 品 需 求.2 0图 3 4：全 球 新 能 源 汽 车 销 量 及 渗 透 率.2 1图 3 5：中 国 新 能 源 汽 车 销 量 及 渗 透 率.2 1图 3 6：汽 车 座 舱 发 展 历 程.2 2图 3 7：中 国 智 能 座 舱 渗 透 率.2 2YWEVxOsPsRqRpRsRmRqPqR8O9R7NpNrRmOsOfQrRmPeRmOsMbRmMzRMYqMrONZtOoQ电子行业深度报告3请务必阅读末页声明。图 3 8：智 能 驾 驶 系 统 架 构.2 2图 3 9：2 0 2 2 H 1 和 2 0 2 3 H 1 中 国 各 级 别 智 能 驾 驶 乘 用 车 渗 透 率.2 3图 4 0：汽 车 P C B 产 品 结 构.2 4图 4 1：全 球 汽 车 电 子 P C B 产 值.2 4图 4 2：2 0 2 0 年 全 球 汽 车 P C B 市 场 格 局.2 5表 格 目 录表 1：P C B 按 照 线 路 图 层 数 划 分.5表 2：P C B 按 照 产 品 结 构 划 分.5表 3：P C B 按 照 应 用 领 域 划 分.6表 4：全 球 P C B 产 业 中 心 向 亚 洲 转 移.7表 5：2 0 2 2 年 全 球、内 资 前 十 大 P C B 厂 商.9表 6：按 应 用 领 域 分 类，P C B 产 值 增 速.9表 7：威 尔 高 2 0 2 2 年 直 接 材 料 占 营 业 成 本 比 重 高 达 6 2.9 1%.1 0表 8：通 用 服 务 器 与 A I 服 务 器 B O M.1 8表 9：部 分 A 股 P C B 公 司 在 服 务 器 P C B 布 局 情 况.1 8表 1 0：汽 车 电 动 化 P C B 产 品 需 求.2 1表 1 1：各 级 别 自 动 驾 驶 所 需 车 载 传 感 器 数 量.2 3表 1 2：汽 车 P C B 相 较 消 费 电 子 P C B 要 求 高.2 4表 1 3：部 分 A 股 P C B 公 司 在 汽 车 P C B 布 局 情 况.2 5表 1 4：重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级（截 至 2 0 2 4/3/2 2）.2 6电子行业深度报告4请务必阅读末页声明。1.P C B 广 泛 应 用 于 多 个 领 域，大 陆 为 全 球 最 大 生 产 地 区1.1 P C B 作 为“电 子 产 品 之 母”，广 泛 应 用 于 多 个 领 域印 制 电 路 板（P r i n t e d C i r c u i t B o a r d，简 称“P C B”）是 指 在 通 用 基 材 上 按 照 预 定 设 计形 成 点 间 连 接 及 印 制 组 件 的 印 制 板，不 仅 为 电 子 元 器 件 提 供 电 气 连 接，也 承 载 着 电 子 设备 数 字 及 模 拟 信 号 传 输、电 源 供 给 和 射 频 微 波 信 号 发 射 与 接 收 等 功 能，其 制 造 品 质 将 直接 影 响 电 子 产 品 的 可 靠 性。作 为“电 子 产 品 之 母”，P C B 广 泛 应 用 于 家 电、消 费 电 子、计 算 机、通 讯 设 备、汽 车 等 众 多 领 域。图 1：P C B 产 品数据来源：沪电股份官网，东莞证券研究所P C B 行 业 发 展 大 致 经 历 了 四 个 阶 段。第 一 阶 段（1 9 8 0-1 9 9 0）：在 家 用 电 器 等 下 游 领 域 的带 动 下，P C B 行 业 迎 来 快 速 发 展 阶 段。第 二 阶 段（1 9 9 1-2 0 0 0）：行 业 主 要 受 P C、互 联网 浪 潮 的 驱 动 发 展，同 时 行 业 竞 争 开 始 加 剧。第 三 阶 段：消 费 电 子 产 品 渗 透 率 提 升，进一 步 拉 动 P C B 产 品 需 求，同 时 行 业 竞 争 进 一 步 加 剧，中 低 端 产 品 利 润 空 间 被 挤 压。第 四阶 段（2 0 1 1 年-至 今）：5 G 通 讯、服 务 器、汽 车 电 子 等 下 游 进 一 步 驱 动 行 业 发 展，同 时P C B 高 端 化 趋 势 明 显，行 业 规 模 总 体 保 持 稳 定 增 长。APwZm6FhOmVeJdhSKiYMBLzkDSe1RnSOm2svFrHBRVk7HJHXuSIGrAvYtMboVAMH 电子行业深度报告5请务必阅读末页声明。图 2：P C B 行 业 发 展 经 历 四 个 阶 段数据来源：亿渡数据2 0 2 2 年中国P C B 行业研究报告，东莞证券研究所P C B 产 品 常 用 的 分 类 方 法 主 要 有 按 照 线 路 图 层 数、产 品 结 构 和 产 品 用 途 等 进 行 分 类。按线 路 图 层 数 划 分，P C B 可 分 为 单 面 板、双 面 板 和 多 层 板。单 面 板 是 最 基 础 的 P C B，应 用于 普 通 家 电、电 子 遥 控 器 等 基 础 电 子 产 品；双 面 板 由 于 两 面 都 有 布 线，可 用 于 较 为 复 杂的 电 路，如 消 费 电 子、计 算 机、汽 车 电 子、工 业 控 制 等。多 层 板 可 进 一 步 分 为 中 底 层 板和 高 层 板，其 中 高 层 板 主 要 用 于 通 讯 设 备、高 端 服 务 器、军 事 等 领 域。随 着 通 讯、消 费电 子 等 领 域 的 产 品 发 展，P C B 产 品 不 断 迭 代 升 级，高 多 层 板、高 阶 H D I 板、封 装 基 板 等产 品 需 求 进 一 步 增 加。表 1：P C B 按 照 线 路 图 层 数 划 分产 品 种 类 产 品 特 性单 面 板最 基 本 的 印 制 电 路 板，零 件 集 中 在 其 中 一 面，导 线 则 集 中 在 另 一 面 上。因 为 导 线 只 出 现 在其 中 一 面，所 以 称 为 单 面 板，主 要 应 用 于 较 为 早 期 的 电 路 和 简 单 的 电 子 产 品双 面 板在 双 面 覆 铜 板 的 正 反 两 面 印 刷 导 电 图 形 的 印 制 电 路 板，通 过 金 属 导 孔 使 两 面 的 导 线 相 互 连通多 层 板 具 有 3 层 或 更 多 层 导 电 图 形 的 印 制 电 路 板，层 间 有 绝 缘 介 质 粘 合，并 有 导 通 孔 互 连数据来源：广合科技首次公开发行股票并在主板上市招股意向书，东莞证券研究所表 2：P C B 按 照 产 品 结 构 划 分产 品 结 构 产 品 特 性H D I 板是 高 密 度 互 连(H i g h D e n s i t y I n t e r c o n n e c t)印 制 电 路 板 的 简 称，也 称 微 孔 板 或 积 层 板。H D I 是 印 制 电 路 板 技 术 的 一 种，可 实 现 高 密 度 布 线，常 用 于 制 作 高 精 密 度 电 路 板。H D I 板一 般 采 用 积 层 法 制 造，采 用 激 光 打 孔 技 术 对 积 层 进 行 打 孔 导 通，使 整 块 印 制 电 路 板 形 成 了以 埋、盲 孔 为 主 要 导 通 方 式 的 层 间 连 接。H D I 板 实 现 印 制 电 路 板 高 密 度 化、精 细 导 线 化、微 小 孔 径 化 等 特 性。厚 铜 板厚 铜 板 是 指 任 何 一 层 铜 厚 为 3 o z 及 以 上 的 印 制 电 路 板。厚 铜 板 可 以 承 载 大 电 流 和 高 电 压，同 时 具 有 良 好 的 散 热 性 能，厚 铜 板 由 于 线 路 铜 厚 较 厚，对 压 合 层 间 粘 结 剂 填 胶、钻 孔、电镀 等 工 艺 要 求 很 高。高 频 板“H i g h-f r e q u e n c y P C B”又 可 称 为 高 频 通 讯 电 路 板、射 频 电 路 板 等，是 指 使 用 特 殊 的 低 介电 常 数、低 信 号 损 耗 材 料 生 产 出 来 的 印 制 电 路 板，具 有 较 高 的 电 磁 频 率。一 般 来 说，高 频电子行业深度报告6请务必阅读末页声明。1.2 近 年 全 球 P C B 市 场 稳 健 增 长，中 国 复 合 增 速 超 全 球 平 均 水 平P C B 行 业 周 期 性、成 长 性 并 存。通 过 拟 合 2 0 0 9 年 以 来 全 球 G D P 增 速、P C B 产 值 增 速，可以 发 现 两 者 基 本 呈 现 相 同 的 走 势。主 要 原 因 在 于 P C B 作 为 电 子 终 端 的 载 体，广 泛 应 用 于家 电、消 费 电 子、汽 车 等 多 个 与 经 济 社 会 发 展 密 切 相 关 的 领 域，因 此 行 业 具 有 一 定 经 济周 期 性。另 一 方 面，近 年 5 G 通 讯、A I 服 务 器、汽 车 电 子 等 细 分 领 域 发 展 迅 速，对 高 端P C B 产 品 需 求 不 断 增 长，行 业 也 存 在 一 定 成 长 性。可 定 义 为 频 率 在 1 G H z 以 上。高 频 板 对 信 号 完 整 性 要 求 较 高，材 料 加 工 难 度 较 大，具 体 体现 在 对 图 形 精 度、层 间 对 准 度 和 阻 抗 控 制 方 面 要 求 更 为 严 格，因 而 价 格 较 高。高 速 板高 速 板 是 由 低 信 号 损 耗 的 高 速 材 料 压 制 而 成 的 印 制 电 路 板，主 要 承 担 芯 片 组 间 与 芯 片 组 与外 设 间 高 速 电 路 信 号 的 数 据 传 输、处 理 与 计 算，以 实 现 芯 片 的 运 算 及 信 号 处 理 功 能。高 速板 对 精 细 线 路 加 工 及 特 性 阻 抗 控 制 技 术 及 插 入 损 耗 控 制 要 求 较 高。封 装 基 板指 I C 封 装 载 板，直 接 用 于 搭 载 芯 片，可 为 芯 片 提 供 电 连 接、保 护、支 撑、散 热、组 装 等功 效，以 实 现 多 引 脚 化，缩 小 封 装 产 品 体 积、改 善 电 性 能 及 散 热 性、超 高 密 度 或 多 芯 片 模块 化 的 目 的。封 装 基 板 应 该 属 于 交 叉 学 科 的 技 术，它 涉 及 到 电 子、物 理、化 工 等 知 识。数据来源：广合科技首次公开发行股票并在主板上市招股意向书，东莞证券研究所表 3：P C B 按 照 应 用 领 域 划 分用 途 分 类 产 品 特 性通 信 设 备 板 主 要 应 用 于 移 动 通 信 基 站 及 周 边 信 号 传 输 产 品 等 通 信 设 备 上 的 各 类 印 制 电 路 板。网 络 设 备 板主 要 应 用 于 骨 干 网 传 输、路 由 器、高 端 交 换 机、以 太 网 交 换 机、接 入 网 等 网 络 传 输产 品。计 算 机/服 务 器 板 主 要 应 用 于 各 式 服 务 器 及 网 络 计 算 机 等 领 域。消 费 电 子 板主 要 应 用 于 智 能 手 机 及 其 配 套 设 备 等 与 现 代 消 费 者 生 活、娱 乐 息 息 相 关 的 电 子 产品。工 控 设 备 板 主 要 应 用 于 嵌 入 式 主 板、工 业 电 脑 等。医 疗 器 械 板 主 要 应 用 在 C T、核 磁 共 振 仪、超 声、呼 吸 机 等。汽 车 电 子 板应 用 于 汽 车 安 全、中 控 及 高 端 娱 乐 系 统、电 动 能 源 管 理 系 统、自 动 驾 驶 传 感 及 毫 米波 雷 达 等 产 品。航 空 航 天 板主 要 应 用 于 航 电 系 统 和 机 电 系 统，其 中 航 电 系 统 主 要 包 括 飞 行 控 制、飞 行 管 理、座舱 显 示、导 航、数 据 与 语 音 通 信、监 视 与 告 警 等 功 能 系 统；机 电 系 统 主 要 包 括 电 力系 统、空 气 管 理 系 统、燃 油 系 统、液 压 系 统 等 功 能 系 统。数据来源：生益电子首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书，东莞证券研究所电子行业深度报告7请务必阅读末页声明。图 3：全 球 G D P 增 速 与 全 球 P C B 产 值 增 速 对 比数据来源：世界银行官网，P r i s m a r k，东莞证券研究所近 年 全 球 P C B 市 场 稳 健 增 长，中 国 复 合 增 速 超 全 球 平 均 水 平。2 0 2 2 年 全 球 P C B 产 值 为8 1 7.4 1 亿 美 元，2 0 0 8-2 0 2 2 年 复 合 增 速 为 3.8 2%，总 体 保 持 稳 健 增 长。中 国 市 场 方 面，近 年 受 益 于 全 球 P C B 产 能 向 大 陆 地 区 转 移 以 及 下 游 庞 大 的 电 子 终 端 市 场，我 国 P C B 市 场呈 现 较 快 发 展 的 趋 势。2 0 2 2 年 中 国 大 陆 P C B 产 值 为 4 3 5.5 3 亿 美 元，2 0 0 8-2 0 2 2 年 复 合增 速 达 到 7.8 9%，高 于 同 期 全 球 市 场 的 复 合 增 速。图 4：全 球 P C B 产 值 图 5：中 国 P C B 产 值数据来源：超颖电子主板首次公开发行股票招股说明书(申报稿)，w i n d，东莞证券研究所数 据来 源：超 颖电 子 主 板首 次 公开 发 行 股票 招 股 说明书(申报稿)，w i n d，东莞证券研究所全 球 P C B 产 业 中 心 向 亚 洲 转 移，中 国 大 陆 地 区 市 场 份 额 超 5 0%。近 二 十 余 年 受 益 于 亚 洲地 区 在 劳 动 力、资 源、政 策、产 业 聚 集 等 方 面 的 优 势，全 球 电 子 制 造 业 产 能 开 始 向 亚 洲地 区 进 行 转 移，P C B 行 业 逐 渐 呈 现 以 亚 洲、尤 其 是 中 国 大 陆 为 制 造 中 心 的 新 格 局。2 0 2 2年 亚 洲 地 区（大 陆、台 湾、韩 国、日 本）P C B 产 值 占 全 球 产 值 的 比 例 达 到 8 6.8 1%，较 2 0 0 0年 提 升 了 3 4.3 0 个 百 分 点。其 中，中 国 大 陆 P C B 产 值 占 全 球 比 重 从 2 0 0 0 年 的 8.1 5%大 幅提 升 至 2 0 2 2 年 的 5 3.2 4%，已 经 成 为 全 球 最 大 的 P C B 产 品 生 产 地 区。表 4：全 球 P C B 产 业 中 心 向 亚 洲 转 移国 家 或 地 区 2 0 0 0 年 占 比 2 0 2 2 年 占 比电子行业深度报告8请务必阅读末页声明。按 产 品 结 构 划 分，多 层 板 占 主 流。从 产 品 结 构 来 看，2 0 2 2 年 全 球 P C B 市 场 T o p 3 产 品 分别 为 多 层 板、封 装 基 板、柔 性 版，占 比 分 别 为 3 6.5%、2 1.3%和 1 6.9%。中 国 市 场 以 多 层板 为 主，占 比 达 到 4 9%，但 主 要 是 8 层 以 下 的 中 低 端 产 品，高 价 值 量 产 品 如 高 多 层 板、高 阶 H D I 板、封 装 基 板 等 产 品 占 比 仍 然 较 低。近 年 内 资 厂 积 极 发 力 高 端 领 域，相 关 产 品逐 步 落 地，且 产 能 获 得 进 一 步 扩 充，未 来 高 端 产 品 占 比 有 望 提 升。图 6：2 0 2 2 年 全 球 P C B 产 品 结 构 收 入 占 比 图 7：2 0 2 1 年 中 国 P C B 细 分 产 品 结 构 收 入 占 比数据来源：超颖电子主板首次公开发行股票招股说明书(申报稿)，东莞证券研究所数 据来 源：超 颖电 子 主 板首 次 公开 发 行 股票 招 股 说明书(申报稿)，东莞证券研究所按 应 用 领 域 划 分，通 讯 领 域 为 主 要 应 用 市 场。全 球 市 场 来 看，P C B 前 三 大 应 用 领 域 分 别为 通 讯、计 算 机、消 费 电 子，占 比 分 别 为 3 2%、2 4%和 1 5%。国 内 市 场 方 面，P C B 前 三 大应 用 领 域 分 别 为 通 讯、计 算 机、汽 车 电 子，占 比 分 别 为 3 1%、2 3%和 1 7%。总 体 来 看 3 C及 汽 车 是 P C B 最 主 要 的 应 用 领 域，相 关 产 品 的 快 速 发 展 也 将 拉 动 P C B 需 求。图 8：2 0 2 1 年 全 球 P C B 下 游 应 用 收 入 占 比 图 9：2 0 2 1 年 中 国 P C B 细 分 产 品 结 构 收 入 占 比数据来源：广合科技首次公开发行股票并在主板上市招股意向书，东莞证券研究所数 据来 源：超 颖电 子 主 板首 次 公开 发 行 股票 招 股 说明书(申报稿)，东莞证券研究所中 国 大 陆 8.1 5%5 3.2 4%中 国 台 湾 1 0.7 9%1 3.5 5%韩 国 5.0 4%1 1.1 1%日 本 2 8.5 4%8.9 1%美 洲 2 6.1 4%4.1 5%欧 洲 1 6.0 7%2.3 2%其 他 地 区 5.2 8%6.7 2%合 计 1 0 0.0 0%1 0 0.0 0%数据来源：超颖电子主板首次公开发行股票招股说明书(申报稿)，东莞证券研究所电子行业深度报告9请务必阅读末页声明。台 资、内 资 厂 全 球 份 额 领 先。2 0 2 2 年 全 球 前 十 大 P C B 厂 商 中，合 计 有 七 家 属 于 台 资 或 内资 厂 商，行 业 话 语 权 领 先。其 中 T o p 3 厂 商 分 别 为 臻 鼎（含 鹏 鼎）、欣 兴 电 子、东 山 精密，市 场 份 额 分 别 为 7.0%、5.9%和 4.0%。而 内 资 厂 前 十 大 P C B 厂 商 中，T o p 3 厂 商 分 别为 东 山 精 密、深 南 电 路 以 及 景 旺 电 子。服 务 器 及 汽 车 P C B 有 望 领 跑 行 业 发 展。据 P r i s m a r k 预 测，2 0 2 7 年 全 球 P C B 产 值 有 望 达到 9 0 3 亿 美 元，2 0 2 2-2 0 2 7 年 复 合 增 速 为 2.0 1%；而 中 国 P C B 产 值 有 望 达 到 4 6 8 亿 美 元，2 0 2 2-2 0 2 7 年 复 合 增 速 为 1.4 5%。从 下 游 应 用 来 看，受 益 于 人 工 智 能、汽 车 智 能 化/电 动化 的 快 速 发 展，全 球 服 务 器 P C B、汽 车 电 子 P C B 复 合 增 速 领 跑 其 他 细 分 领 域，2 0 2 1-2 0 2 6年 复 合 增 速 分 别 达 到 9.8 7%和 7.9 1%；通 讯、消 费 电 子 领 域 则 保 持 稳 健 增 长，2 0 2 1-2 0 2 6年 复 合 增 速 分 别 为 5.4 3%和 3.8 7%。1.3 原 材 料 成 本 占 比 较 大，上 游 覆 铜 板 厂 商 议 价 能 力 较 强原 材 料 成 本 占 比 较 大，覆 铜 板 为 主 要 材 料。从 产 业 链 来 看，P C B 上 游 为 生 产 所 需 的 原 材料，包 括 覆 铜 板、半 固 化 片、铜 球、铜 箔 等 材 料，下 游 则 为 通 讯、消 费 电 子、汽 车 电 子等 应 用 领 域。从 营 业 成 本 构 成 来 看，直 接 材 料 占 比 最 高，以 威 尔 高 为 例，2 0 2 2 年 直 接 材料 占 营 业 成 本 比 重 高 达 6 2.9 1%。直 接 材 料 中 以 覆 铜 板 为 主，而 覆 铜 板 主 要 由 铜 箔、玻 纤、环 氧 树 脂 等 材 料 构 成，因 此 铜 价、玻 纤、环 氧 树 脂 的 价 格 波 动 将 直 接 影 响 到 P C B 的 生 产成 本。表 5：2 0 2 2 年 全 球、内 资 前 十 大 P C B 厂 商排 名 2 0 2 2 年 全 球 前 十 大 P C B 厂 商 2 0 2 2 年 内 资 前 十 大 P C B 厂 商1 臻 鼎（含 鹏 鼎）东 山 精 密2 欣 兴 电 子 深 南 电 路3 东 山 精 密 景 旺 电 子4 日 本 旗 胜 安 捷 利 美 维 电 子(厦 门)有 限 责 任 公 司5 华 通 电 脑 胜 宏 科 技6 迅 达 科 技 崇 达 技 术7 健 鼎 科 技 兴 森 科 技8 南 亚 电 路 板 奥 士 康9 深 南 电 路 世 运 电 路1 0 奥 特 斯 生 益 电 子数据来源：P r i s m a r k，东莞证券研究所表 6：按 应 用 领 域 分 类，P C B 产 值 增 速行 业 2 0 2 1 年（亿 美 元）2 0 2 6 年（亿 美 元）年 复 合 增 长 率通 讯 2 5 5.6 4 3 3 2.9 7 5.4 3%计 算 机 1 9 0.9 6 1 9 4.9 0 0.4 1%消 费 电 子 1 1 8.5 8 1 4 3.3 6 3.8 7%汽 车 电 子 8 7.2 8 1 2 7.7 2 7.9 1%服 务 器 7 8.0 4 1 2 4.9 4 9.8 7%其 他 7 8.7 1 9 1.7 1 3.1 0%数据来源：广合科技首次公开发行股票并在主板上市招股意向书，东莞证券研究所电子行业深度报告1 0请务必阅读末页声明。图 1 0：P C B 产 业 链数据来源：广合科技首次公开发行股票并在主板上市招股意向书，东莞证券研究所覆 铜 板 厂 商 议 价 能 力 较 强，成 本 压 力 转 嫁 P C B 厂 商。过 去 十 年 覆 铜 板 行 业 主 要 经 历 过2 0 1 6-2 0 1 7 年、2 0 2 0-2 0 2 1 年 的 2 轮 上 升 周 期，主 要 由 原 材 料 价 格 上 涨 以 及 终 端 旺 盛 需求 所 驱 动。其 中 在 2 0 2 0-2 0 2 1 年，L M E 铜 价 格 最 高 接 近 1 0,8 0 0 美 元/吨，相 较 于 2 0 2 0 年初 的 低 位 上 涨 超 过 1 3 0%，而 环 氧 树 脂 价 格 最 高 超 过 4 0,0 0 0 元/吨，相 较 2 0 2 0 年 初 的 低位 涨 幅 达 到 1 5 5%。面 对 原 材 料 价 格 的 大 幅 上 涨，覆 铜 板 行 业 由 于 竞 争 格 局 相 对 集 中，通过 多 次 涨 价 将 成 本 压 力 转 嫁 至 P C B 厂 商。而 P C B 厂 商 由 于 竞 争 格 局 相 对 分 散，且 下 游 终端 客 户 相 对 强 势，价 格 调 整 也 因 此 相 对 滞 后，业 绩、盈 利 能 力 出 现 阶 段 性 承 压。表 7：威 尔 高 2 0 2 2 年 直 接 材 料 占 营 业 成 本 比 重 高 达 6 2.9 1%营 业 成 本 构 成 2 0 2 0 年 占 比 2 0 2 1 年 占 比 2 0 2 2 年 占 比直 接 材 料 6 4.6 5%6 8.5 2%6 2.9 1%制 造 费 用 1 6.5 8%1 3.0 7%1 7.3 8%直 接 人 工 1 0.1 2%8.9 4%1 0.8 3%外 协 加 工 7.9 3%8.6 0%7.6 0%运 费 及 报 关 费 0.7 2%0.8 6%1.2 7%数据来源：威尔高首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书，东莞证券研究所电子行业深度报告1 1请务必阅读末页声明。图 1 1：L M E 铜 现 货 结 算 价 图 1 2：华 东 市 场 环 氧 树 脂 价 格数据来源：w i n d，东莞证券研究所 数据来源：w i n d，东莞证券研究所图 1 3：2 0 2 2 年 全 球 刚 性 覆 铜 板 企 业 市 场 份 额 图 1 4：部 分 P C B 企 业 毛 利 率数据来源：覆铜板资讯公众号，东莞证券研究所 数据来源：w i n d，东莞证券研究所原 材 料 价 格 回 落，P C B 厂 商 盈 利 能 力 逐 步 修 复。随 着 L M E 铜、环 氧 树 脂 等 原 材 料 成 本 从高 位 逐 步 回 落，P C B 企 业 的 成 本 压 力 有 所 缓 解，整 体 毛 利 率 在 2 1 Q 4 触 底 后 开 始 回 升。2 0 2 3 Q 3 P C B 行 业 整 体 毛 利 率、净 利 率 分 别 为 2 1.2 3%和 8.9 6%，环 比 分 别 提 升 2.5 5 和 1.9 7个 百 分 点。电子行业深度报告1 2请务必阅读末页声明。图 1 5：P C B 行 业 整 体 盈 利 能 力数据来源：w i n d，东莞证券研究所2.服 务 器 P C B 迎 来 量 价 齐 升2.1 通 用 服 务 器 平 台 升 级，增 加 多 层 板 P C B 需 求通 用 服 务 器 需 求 有 望 回 暖。早 年 随 着 云 计 算、大 数 据 等 技 术 广 泛 应 用，数 据 中 心 进 入 密集 建 设 期，市 场 对 通 用 服 务 器 需 求 不 断 增 加。2 0 2 2 年 全 球 服 务 器 出 货 量 为 1,4 1 7 万 台，同 比 增 长 4.7%。2 0 2 3 年 受 宏 观 经 济 下 行 因 素 影 响，全 球 服 务 器 出 货 量 同 比 下 降 了 6.0%至 1,3 3 2 万 台。展 望 2 0 2 4 年，随 着 宏 观 经 济 复 苏，服 务 器 需 求 有 望 触 底 回 暖，T r e n d f o r c e预 计 全 年 服 务 器 出 货 量 同 比 增 长 2.5 0%。信 骅 科 技 作 为 服 务 器 需 求 前 瞻 指 标，在 经 历 了2 0 2 3 年 1-1 2 月 单
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