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证 券 研 究 报 告 行 业 深度 报 告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分 析 师：朱 玥SAC 编号：S1440521100008分 析 师：王 吉 颖SAC 编号：S1440521120004 发布日期：2024 年3月13日 2024 Q2 1450-1600t/d 1000t/d 11-17%+2023 2024 2023-2024 11.5 12.7 t/d 2024 743GW 650GW 114%2023 109%2024 2024 2 10 t/d 53GW/3-4 56 58GW 1 4 2025 1-2 2025 1450-1600t/d 1000t/d 2 1ZCXyRsPtQmNtNoNnQqPqR9PbP7NsQqQtRnRjMnNtQiNoPtP8OpPuNwMnOrMuOqNuN 2020 2022 1000t/d 2023H1 10%2025 1450-1600t/d 2023 CR2 53%2024 Q2-Q3 PE2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 3.8 601865.SH 21.2 27.3 36.5 45.3 29.6 23.0 17.2 13.9 628.50968.HK*34.1 37.9 51.7 65.9 14.0 12.6 9.2 7.2 477.6601636.SH*13.2 19.0 24.5 30.1 14.8 10.2 7.9 6.4 194.3002623.SZ*0.8 1.2 1.9 2.7 53.9 37.9 24.2 16.8 45.1 Wind*Wind 3 01.02.03.04.05.06.07.08.3.2/2.0/1.6mm 3.2/2.0/1.6mm 3.2/2.0 182/210 3.2mm2.0mm1.6mmHi-Mo 4(425-455W)1038mm2094mmHi-Mo 7(570-585W)1134mm2278mm N(695W)1303mm2384mm166 182()210()6 +3.2 3.2 2.0 2.0 1.61.6 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Wind()Wind 2()01020304050607080901000200400600800100012001400160018002000 Wind()Wind 2()37 2023 25800t/d 2024 4*1000t/d+2*1200t/d 32200t/d 2023 11.5 28%2023H2 26.4%Wind 2024 46.9 3 8 PE 10.2 2023 88%Wind 2023 38.2 Wind 79.567.481.4103.3131.2182.1242.919.5 16.4 21.6 38.3 40.2 33.9 38.2-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 60.6284.10106.45157.71213.2682.02103.99132.23184.24242.250501001502002503002019 2020 2021 2022 2023 EPC 39 2023 20600t/d 2024 4*1200t/d+1200t/d 30200t/d 2023 10 2019 20%25%2024 36.5 3 8 PE 17.2 2023H1 90.8%Wind 2023Q1-Q3 19.7 Wind 29.91 30.6448.0762.6087.13154.61158.854.27 4.077.1716.2921.20 21.2319.69-500%0%500%1000%1500%2000%2500%0204060801001201401601802017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 37.4852.2671.22136.8287.8748.0762.6087.13154.6196.780204060801001201401601802019 2020 2021 2022 2023H1 40 2023 8200t/d 2024 2*1200t/d+1*1200t/d 11800t/d Wind 2024 24.5 3 8 PE 7.9 Wind 2023Q1-Q3 12.43 Wind 75.8583.7893.0696.43145.73133.13111.8511.43 12.0813.3718.1442.3413.1712.43-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%0204060801001201401602017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 93.0696.43145.73133.1368.850204060801001201401602019 2020 2021 2022 2023H1 41 1.6mm 1.6mm 2023 2 1.6mm 30-40%1.6mm+2023 1950t/d 1.8/2024 0.4-0.5/2.2-2.3/Wind 2024 1.87 3 8 PE 24.2 2023H1 87.4%Wind 2023Q1-Q3 0.85 Wind 16.1215.3011.8418.0320.3231.6826.97-0.230.79-0.971.380.540.84 0.85-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-5051015202530352017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 7.5715.1017.4328.8214.7411.8418.0320.3231.6816.87051015202530352019 2020 2021 2022 2023H1 42 2023 4350t/d 2024 1*1000t/d 5350t/d 2 1000t/d 2023H1 99%Wind 2023H1-1.5 Wind 23.623.322.325.120.524.512.71.2 0.8 0.9 2.2 1.6 0.9-1.5-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-50510152025302017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 13.0016.0912.7621.9724.8920.6724.7012.880510152025302019 2020 2021 2022 2023H1 43 2009 250t/d 2023 2600t/d 2023H1 60.3%Wind 2023Q1-Q3 0.45 Wind 19.8421.3420.1622.9133.3941.4440.460.06 0.08-0.06 0.14 0.46 0.23 0.45-4000%-3500%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%-50510152025303540452017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 5.9110.3213.2020.1015.7620.1622.9133.3941.4426.120510152025303540452019 2020 2021 2022 2023H1 44 11-17%+2023 2024 2023-2024 11.5 12.7 t/d 2024 743GW 650GW 114%2023 109%2024 2024 2 10 t/d 53GW/3-4 56 58GW 1 4 2025 1-2 2025 1450-1600t/d 1000t/d 2020 2022 1000t/d 2023H1 10%2025 1450-1600t/d 2023 CR2 53%46 2024 Q2-Q3 PE2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 3.8 601865.SH 21.2 27.3 36.5 45.3 29.6 23.0 17.2 13.9 628.50968.HK*34.1 37.9 51.7 65.9 14.0 12.6 9.2 7.2 477.6601636.SH*13.2 19.0 24.5 30.1 14.8 10.2 7.9 6.4 194.3002623.SZ*0.8 1.2 1.9 2.7 53.9 37.9 24.2 16.8 45.1 Wind*Wind 47 1 2 3 4 20%-30%5+49 分析师介绍朱玥中信建投 证券电 力 设备新能 源行业 首 席分析师。2021 年 加入中信 建投证 券 研究发展 部，8 年证 券行业研 究经验，曾就职于 兴业证 券、方正证 券，财经 杂志，专 注于新能 源产业 链 研究和国 家政策 解 读跟踪，在2019 至2022 年期间带 领团队 多次在新 财富、金 麒麟，水 晶球等 行 业权威评 选中名列 前茅。王吉颖中信建投 证券电 力 设备及新 能源分 析 师，中央 财经大 学 金融学学 硕士，研 究方向为 光伏。2022 年所 在团 队 荣获 新 财富 最佳 分析 师 评 选第 四名，2022 年上证报最 佳 电力设备 新能源 分 析师第二 名，金 麒 麟评选光 伏设备 第 二名，金 麒麟电 池 行业第三 名，金 麒 麟新能源 汽车第 三 名，水晶 球新能源行业第 三名，水 晶球电力 设备行 业 第五名。评级说明投资评级标准 评级 说明报 告 中 投 资 建 议 涉 及 的 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后6 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现，也即报告发 布 日 后 的6 个 月 内 公 司 股 价（或 行 业 指 数）相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨跌幅作为基准。A 股 市 场 以 沪 深300 指 数 作 为 基 准；新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 为 基 准；香 港 市 场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指 数 为 基准。股票评级买入 相对涨幅15 以上增持 相对涨幅5%15 中性 相对涨幅-5%5 之间减持 相对跌幅5%15 卖出 相对跌幅15 以上行业评级强于大市 相对涨幅10%以上中性 相对涨幅-10-10%之间弱于大市 相对跌幅10%以上 分 析师声 明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法 律主体 说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一 般性 声 明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）北京东 城区朝 内大街2 号 凯恒中心B座12 层电 话：(8610)8513-0588联 系人：李 祉瑶邮箱：上海浦 东新区 浦东南 路528 号 南塔2103 室电 话：(8621)6882-1600联 系人：翁起帆邮箱：深圳福 田区福 中三路 与鹏程 一路交 汇处广 电金融 中心35 楼电 话：（86755）8252-1369联 系人：曹莹邮 箱：香港中 环交易 广场2 期18 楼电 话：（852）3465-5600联 系人：刘泓麟邮 箱：charleneliucsci.hk
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