资源描述
Table_MainInfo Table_Title 2024.03.24()()021-38038404 021-38038432 S0880522080001 S0880523120001 Table_Summary 2024 2024 2.6 2.3 9.5%13.8%16.1%2024-1551 2025 75%2025 54%19%4000 2018 2022 1355 68%Table_Invest Table_subIndustry Table_DocReport 3 2024.03.23 0323 2024.03.23 2024.03.23 2024.03.20 2024.03.16 Table_industryInf o 2 of 29 1.3 2.5 2.1.2024-2025-13.0%6.3%.5 2.2.2024-2025 13.8%13.7%.9 2.3.2024-2025 16.1%3.4%.13 3.16 3.1.2024-2025 5.5%1.4%.16 3.2.2024-2025 9.5%2.0%.17 4.20 5.23 5.1.23 5.2.26 6.28 7.28 WUEVzQsPoNpOrPsRmRqPmN8ObP8OnPpPsQrNkPoOoNfQmOsP9PoOuMxNsOmRNZnPnQ 3 of 29 1.2024 3 21 468/CIF 71/1 Mysteel 2023 12-39%2020 SMM 2023 12 110 39%2023 12-38%2023 6 2023 12 35 38%2 SMM 2023 12 822 2535455565752002503003504004505002018-3 2019-3 2020-3 2021-3 2022-3 2023-3 2024-3/CIF/01002003004005002018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 4 of 29 69%2017 2023 12 822 33%69%3 Wind 2023 12 18 2022 Mysteel 2024 1 26 77.62 2022 2024 3 4 Mysteel 02004006008001,0001,2001,4002018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 501001502002503003501 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2024 2023 2022 2021 i8cWnT5hEL1yxDiXZKtcnrzkDSe1RnSOm2svFrHBRVmHeWYDpS6GCSof+CT3hmWh 5 of 29 2.2.1.2024-2025-13.0%6.3%3%60%3%2022-2023 2.3%2.4%5 3%USGS IAI 2023 8238 58%USGS 2023 23%6 2023 58%7 2023 23%IAI USGS 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 58%13%9%9%11%020004000600080001000012000 2023 6 of 29 2.4%23%2020-2022 2.82 29.3/2023 7.6 8 2020-2022 9 8 USGS 2022 6.76 91%3%5%1%10 2022 2022 2024-2026 15/2021 2024 1 15 2024-2026 051015202530350.00.51.01.52.02.53.03.52016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 16.1 14.3 13.3 10.8 11.1 7.9 7.6 0246810121416182017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 30%24%24%13%5%3%1%7 of 29 15 7 6 1 15 100/234/50/10-20/2024-2026 50 235 364/23 164 175 1:2021 2024 1 649/2021 7 10 2024 2021 9 30 2024 2022 5 50 2024 2022 7 45 2025 2022 12 100 2025 2023 2 20*-2025 2023 6 20*2025 2022 4 10-2024 2022 5 10/2024 2022 6 40 2024 2023 1 20/2025 2023 11 10/2026 2024 1 20 2026 2021 6 30 2024 2023 9 234-2026 649*2024 40%2023 60 75 2023 11 26 38 2024 SMM 2024 1 116 29.8%2024 1320 40%86692 8 of 29 11 2023 60 12 2024 1 29.8%SMM 2024-2025 5697 6057-13.0%6.3%2024 2024 13.0%2025 2025-2026 6057 6408 6.3%5.8%13 2024-2026 SMM Mysteel 2023 57.7%2023 12 58.2%2022 3 2023 70.1%24.4%234235412114 46024681012141 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2023-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504004502020-1 2021-1 2022-1 2023-1 2024-1 8,977 6,781 6,552 5,697 6,057 6,408 0100020003000400050006000700080009000100002021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 9 of 29 14 2023 57.7%Mysteel 2.2.2024-2025 13.8%13.7%74 2023 25%2022 35%61%96%2022 76%8%5%4%3%15 2022 35%16 2022 76%2023 1.3 2023 13 5 SMB CHALCO CDM-CHINE SPIC 2023 KIMBO 2010 1671 2023 1.3 0%10%20%30%40%50%60%70%0200040006000800010000120001400020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 61%35%4%76%8%5%4%3%4%10 of 29 2 2023H1 13 企业 中文名 2020A 2021A 2022A 2023H1 SMB 赢联盟 3,349 3,153 3,638 2,295 CBG 几内亚铝土矿公司 1,790 1,744 1,828 852 CHALCO 中国铝业 699 1,172 1,355 795 GAC 阿联酋环球铝业 1,007 1,209 1,552 692 CDM-CHINE 河南国际 597 491 998 417 ASHAPURA 印度阿夏普拉 165 283 AGB2A-SDM 双铝 69 90 97 251 ALUFER 阿鲁法 665 81 194 SPIC 国电投 180 313 153 CBK 俄铝 294 265 83 148 COBAD 俄铝 307 359 323 99 AMR-TM 责任矿业联盟 18 KIMBO 淄博润迪 18 合计 8,777 8,744 10,353 6,196 150 km 3 CBG GAC COBAD 1 CBK 2 ALUFER SPIC 3 SMB CDM China AMR-TM 4 CHALCO KIMBO ASHAPURA AGB2A CBG 135 km 13 150 11 of 29 17 Guinea Mining Cadastre Map Portal CHALCO 23 km 24 km 40km 1500/7.06 2020 KIMBO 3.58 1000/2023 TBEA SANTOU 148 km 7.3 Telimele ERG 2000/19.41 2019 EPC SBDT 325 km 5 CBGCBKSBGCBGKIMBOSBDTCDMCHINESMBSPICCHALCOSPICAMCGACSMBSMBALUFERASHAPURAAMRTBEA100 km 50 0 ERGERGSMB 图例 12 of 29 3 企业 项目 投资（亿美元）产能（万吨/年）转运设施 海运设施 Boffa 7.06 1500 23 24 KIMBO 3.58 1000 90 1000/Telimele 19.41 2000 71 85 1500-2200/ERG 2024-2025 1370/1875 KIMBO SBG 2023 2024 SMB CBG SPIC 2024-2025 1370 1875 4:2024-2025 1370/1875 2023E 2024E 2025E SMB 4,500 4,500 5,500 2024 1000 CBG 1,850 1,850 2,175 2025 2500 SPIC 300 500 600 2024 I II ASHAPURA 540 700 700 ALUFER 400 550 550 KIMBO 40 500 750 2025 1000 SBG SBG 15 400 600 2025 800 7,630 9,000 10,875 1,370 1,875 2024-2025 1370 1550 13.8%13.7%2019-2021 2022-2023 SMB CHALCO CDM-CHINE 28.4%41.1%CBG Halco Mining Inc Halco Mining Inc CBG 2024-2025 1370 1550 13.8%13.7%13 of 29 18 2024-2025 14%Wind 2.3.2024-2025 16.1%3.4%25.6%7 2023 35 11.7%2023 1.025 25.6%Alcoa 2 Rio Tinto 3 2 32 South 32 Metro 5 2022(Amrun)1750 2018 100%(Gove)1176 1972 100%(Weipa)1700 1967 100%(Huntly)2552 1963 100%(Willowdale)930 1984 100%(Boddington)1589 1984 South32 86%5%10%(Bauxite Hills)350 2018 100%10047 CRU Wood Mackenzie 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E:14 of 29 6 2022(Gove)-1972 100%(Yarwun)310 2004 100%(QAL)360 1967 80%20%(Kwinana)174 1963 100%(Pinjarra)460 1972 100%(Wagerup)275 1984 100%(Worsley)460 1984 South3286%,10%,4%2039 CRU Wood Mackenzie 1/3 2023 3534 34%2022 3456 98%2%19 1/3 20 2022(DISR)(DISR)Bauxite Hills Aurukun Metro Bauxite Hills 350/600/250 2024-2025 Aurukun Glencore Mitsubishi 800/2025 Alcoa 2024 Kwinana 176/02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 98%2%15 of 29 7/Bauxite Hills 2024-2025 250 Aurukun 2025 800(Kwinana)2024 176 Aloca(DISR)2024-2025 4012 4148 16.1%3.4%Bauxite Hills Aurukun 2024-2025 435 263 Kwinana 2024-2025 6641 6766 2024-2025 4012 4148 16.1%3.4%8 2024-2025 4012/4148 2022A 2023A 2024E 2025E 10,048 10,310 10,744 11,008 1,958 1,898 1,860 1,895 6,455 6,776 6,641 6,766 3,593 3,534 4,103 4,242 3,514 3,456 4,012 4,148 Aloca(DISR)16 of 29 3.3.1.2024-2025 5.5%1.4%2024-2025 2.7%/1.3%95%5%2024 1 4216 93.5%2024-2025 4270/4320 2.7%/1.2%1.92 2024-2025 8198/8294 2023 411 3.2%4%2024-2025 8262/8739 2.7%/1.3%21 2024 1 93.5%22 4%Mysteel IAI 2024-2025 2023 1 2.3 2021 2020 365 2023 58 2024-2025 50%60%70%80%90%100%2018-1 2020-1 2022-1 2024-1-1%0%1%2%3%4%5%6%7%0501001502002503003504004505002019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 17 of 29 23 24 Mysteel Wind 2024-2025 8696/8897 5.5%2.3%2024-2025 2024-2025 8696/8897 5.5%2.3%9 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 3,850 4,021 4,159 4270 4350 7,393 7,721 7,986 8,198 8,352 376 399 412 428 445 7,769 8,120 8,398 8,626 8,797 7,748 8,186 8,244 8,696 8,897 321 98 58 30 20 8,068 8,284 8,302 8,726 8,917/299 165(96)100 120 Wind IAI 3.2.2024-2025 9.5%2.0%Al2O3 A/S Al 2O3 58%SiO2 14.7%A/S 4 Al2O3 44.9%SiO2 3.3%A/S 13.8 SiO2 SiO2 A/S A/S 1.01.21.41.61.82.02.22.42018-1 2020-1 2022-1 2024-1/-200-10001002003004002017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 18 of 29 10/%SiO 2 Al 2O 3 TFe TiO 2 12.74 60.88 10.45 3.11 70 75%11.4 47.22 23.86 2.13 60.3%18.11 57.09 4.55 3.27 54.8%13.69 60.72 4.66 2.69 60.5%17.86 53.91 1.82 3.73 50 55%11.08 68.21 0.73 3.8 75 80%8.62 69.02 0.77 3.17 76.2%11.91 68.09 0.77 3.1 73.4%13.21 66.65 1 3.23 69.6%11.07 62.78 7.51 2.94 65.62%18.9 57.9 8.36 2.4 78%10 69.4 3.69 3.64 82.5%1.66 83.9 4.27 4.68 91.0%31.85 42.37 15.83 1.85 25%16.7 53.9 5.19 3.2 63%28.3 39.3 17.2 2.85 68%11.6 51.5 18.17 3.96 80%15.04 30.79 30.17 2.02 30 35%11 45%Al 2O 3 SiO 2 TiO 2 TFe(UC Rusal)(Friguia)41.6%2.5%90.0%26.0%(UC Rusal)(Friguia)47.7%4.0%3.8%12.0%(UC Rusal)(Kindia)45.0%2.4%3.5%20.0%(GDM)(Boke)45.0%2.6%3.8%24.0%(AMR)(Boke)45.0%3.0%3.8%12.0%(SMB-WAP)(Boke)45.0%3.0%0.8%12.0%(SMB-WAP)(Boke)44.0%4.0%3.8%12.0%(CBG)(Boke)49.5%4.0%3.2%20.0%(Alufer)(Bel Air)46.4%5.0%2.8%23.0%(Boke)45.2%2.0%3.8%23.4%(CHINALCO)(Bofa)39.1%-44.9%3.3%11.9%18.4%2.3 2.6 A/S Al 2O3 74%58%2.3 Al 2O3 85%44.9%2.6 19 of 29 2021 10%2024-2025 2.31/2.36 9.5%2.0%12 2024-2025 9.5%2.0%2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 7,748 8,186 8,244 8,696 8,897 4,080 3,380 3,670 2,590 2,753 3,667 4,806 4,575 6,106 6,144 8,977 7,435 8,073 5,697 6,057 9,535 12,497 11,894 15,877 15,973 10,478 13,733 13,070 17,447 17,553 19,454 21,168 21,143 23,144 23,610 Wind Mysteel 20 of 29 4.2024 2025 2024 13%2.6 2.3 2024 2025 2025 13 2022A 2023A 2024E 2025E 6,781 6,552 5,697 6,057 7,026 9,913 11,283 12,833 3,409 3,456 4,012 4,148 2,112 770 600 700 12,547 14,138 15,895 17,681 19,328 20,690 21,592 23,738 21,168 21,143 23,144 23,610/-1,841-453-1,551 128 Wind Mysteel 2025 75%54%25 Wind Mysteel 55%59%67%69%75%28%33%47%49%54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 21 of 29 26 USGS 2011 2013 15%20%14 35%矿业项目性质 几内亚政府干股比例 有偿另外增股比例 几内亚政府合计占股比例 15%20%35%+5%30%35%7.5%27.5%35%2.5%32.5%35%15%20%35%5%30%35%41 38 24 11 11 8 01020304050 22 of 29 27/SMM 303540455055606570752021-3 2022-3 2023-3 2024-3 CIF-23 of 29 5.5.1.A 2 1.92 50%19%28/29 50%200 15 2015“”“”2018 Boffa 2023 2019“”22260304250 240735170140 12081.605001000150020002500,50%,13.9%,12.3%,7.4%,7.3%,9.1%24 of 29 2018“200”2020 1 2015 UMS UMS 16 Winning Alliance Group 赢联盟联合体成员企业 股权占比 承担任务 10%-30%45%10%Rio Nunez Katougouma United Mining Supply UMS 15%-35%70 1.5 2015 100 2019 4430 25 of 29 30 2019 4430 2 2022 14 5.2 2022 1458 2018 Boffa 7.06 2022 1355 31 2022 1355 2019 1444 2019 1380 2.5 42%2022 2813 2020 1764 2.2 2.5 68%2022 523 1241 97%100115031504300443005001000150020002500300035004000450050002015 2016 2017 2018 2019 1,444 1,721 1,601 1,458 1,200 1,230 1,355 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002019A 2020A 2021A 2022A 26 of 29 32 5.2.2020-2022 SMB 3273 3153 3594 250 2022 2020-2022 1726-2402 1675-2186 382-608/25-321/33/34/50%12.3%0.14-0.16 1444 2921 2831 2813 1380 1453 1623 1764 379 369 386 688 05001000150020002500300035002019A 2020A 2021A 2022A 1,675 1,812 2,186 1,726 1,959 2,402 05001,0001,5002,0002,5003,0002020A 2021A 2022A 382 608 554 261 321 25 01002003004005006007002020A 2021A 2022A 27 of 29 2020-2022 2020 1 375/2022 12 418/2020 1 2611/2022 12 4866/2020 1726 2021-2022 233 443/2021-2022 138 373/35 2020-2022/36/Wind Mysteel Wind Mysteel 010002000300040005000600070002503003504004505002019-1 2020-1 2021-1 2022-1 2023-1 2024-1 99%()138 233 373 443 0500100015002000250005001,0001,5002,0002,500 2020A 2021 2022 28 of 29 6.2.6 2.3 17 EPS PE 2024E 2025E 2024E 2025E 601600.SH 6.90 0.51 0.61 13.4 11.3-1378.HK 7.39 1.40 1.68 5.3 4.4-600219.SH 3.33 0.34 0.37 9.7 9.0-Wind 2024 3 22 Wind 7.29 of 29 本 公 司 具有 中国 证监 会核 准 的证券投资 咨询 业务资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅供国泰 君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息 隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报 告 作为作出投资决策的 唯一参考 因素，亦不应认为本报告可以取 代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告 版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并 注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明 评级 说明 1.投 资建议的比较标 准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股 票 投 资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投 资建议的评级标 准 报告发 布日 后的 12 个月 内的 公 司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行 业 投 资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国 泰 君安证券 研究 所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：
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