20240331_招商证券_黄金珠宝行业研究系列报告（三）：从老铺黄金招股书解析高端黄金珠宝品牌商业模式_22页.pdf

|2024 03 31/+2023-2028/CAGR 6.5%/6.8%/CAGR 4.3%/14.8%2022/CR4 26.4%/58.1%Tiffany Tiffany 1 2 3 2023H1 14.18+116%1.97+232%41.7%13.9%1&2023 6 30 12 IP 2 2023H1 SKP 2023 10 29 50 Tiffany 105 70 61 3 15/525 64.7%/18.7%312 6.1 1780.0 2.3 1426.3 2.1%1m 6m 12m 7.1-9.7-17.0 6.5-5.5-5.3 1 ROE 2024-03-03 2&2024-01-21 3&2024 2023-11-30 S1090517080006 S1090521080001 S1090519070002-40-30-20-10010Apr/23 Jul/23 Nov/23 Mar/24(%)轻工纺服 沪深300 2.5 1.5 2 Tiffany.6 1+.6 2.8 3.10 1.10 2 12.13 1.13 2.15 1&.15 2.16 3.17 3 2023H1&.18.20 1/%.5 2/%.5 3/%.5 4 CR4/CR8.6 5 CR4/CR8.6 6.6 7.6 8 Tiffany Setting.7 9 Tiffany.7 10 Tiffany.7 11 Tiffany.8 1ZCXuNrMsRqRqOmPnQoRmN8OcM8OnPqQoMqMeRnNsOlOoOoP7NqQxPxNoNwOwMrQrN 3 12 Tiffany%.9 13 Tiffany%.9 14 Tiffany%.9 15 Tiffany%.9 16 Tiffany%.9 17-1910.10 18-.10 19.11 20.11 21%.12 22%.12 23%.12 24%.12 25%.13 26.13 27.14 28.15 29.16 30/.16 31%.16 32.17 33.17 34/Tiffany.17 35.18 36.18 37%.19 38%.19 39%.19 40%.19 41%.20 42%.20 43%.20 4 44.20 45.20 46.20 1.14 2.17 azQpDUAHEIH9+NrrqAVjZsiCYydMK33bsDsO0TSEcfYntsrPpV38qVXaE0mapOmM 5 1 2023/3645/569 2016-2023 CAGR 2.4%/4.6%2023-2028 CAGR 6.5%/6.8%2023/8413/645 2016-2023 CAGR/CAGR 4.6%/23.4%2023-2028 CAGR 14.8%CAGR 4.3%2023 15.6%2024-2028 15%-16%2023 7.7%2009 2.5%2028 12.4%1/%2/%3/%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01000200030004000500060002009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E全球高端珠宝零售额 全球珠宝零售额全球高端珠宝市场yoy 全球珠宝市场yoy-20%0%20%40%60%020004000600080001000012000中国高端珠宝零售额 中国珠宝零售额中国高端珠宝市场yoy 中国珠宝市场yoy0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E高端珠宝零售额占比%（全球）高端珠宝零售额占比%（中国）6 2022 CR4/CR8 26.4%/32.9%CR4/CR8 58.1%/68.9%Tiffany Tiffany 2022 20.8%4 CR4/CR8 5 CR4/CR8 6 7 1 2 3 Tiffany 2 Tiffany 1+1837 Tiffany Tiffany+1 Tiffany 0%5%10%15%20%25%30%35%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022珠宝行业CR4 珠宝行业CR80%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022高级珠宝行业CR4 高级珠宝行业CR80%2%4%6%8%10%12%周大福 老凤祥 老庙 梦金园 周大生2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20230%5%10%15%20%25%Tiffany 卡地亚 梵克雅宝 宝格丽 戴比尔斯2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 7 Tiffany 4C Tiffany VS2 I 2020 Tiffany 0.18 8 Tiffany Setting 9 Tiffany Tiffany Tiffany 2 Tiffany Blue 1845 Blue Book 1998 Tiffany Tiffany Setting 1886 Tiffany Tiffany Setting 1965 Jean Schlumberger Tiffany 10 Tiffany Tiffany Tiffany“石 上 鸟”胸 针 Tiffany 2023 Blue Book：Out of the Blue 幻海秘境 8 Tiffany Keys Tiffany Tiffany Keys Tiffany T Return to Tiffany Hardwear 11 Tiffany Tiffany 3 NFL Blue Book Tiffany 1961 Tiffany 2 Tiffany FY2010-FY2012 27.1 36.4 16%2.7 4.4 29%FY2013-FY2018 5%2017 FY2020 44.2 5.4 2021 LVMH Tiffany Keys 系列 Return to Tiffany 系列 Tiffany T 系列 9 12 Tiffany%13 Tiffany%Wind Wind FY2020/FY2021Q1-Q3 12.6/8.3 FY2014 23%FY2021 37%14 Tiffany%15 Tiffany%Wind Wind 60%FY2020 62.43%11%FY2020 12.23%16 Tiffany%Wind-5%0%5%10%15%20%01020304050总营收（亿美元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%01234567归母净利润（亿美元）YoY-5%0%5%10%15%02468101214FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020亚太区收入（亿美元）YoY23%24%24%25%26%28%28%37%0%20%40%60%80%100%美洲 亚太区 日本 欧洲 其他国家0%10%20%30%40%50%60%70%FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020毛利率 净利率 10 3 1 1847 Tiffany 1 1856,1902 1904 1909 1911 1911-1912 1925 1983 17-1910 18-2 1948+Tutti Frutti 20 11 Tutti Frutti+19 Love/Trinity/Nail 1924 Trinity 1969 1971 Love Nail 20 3 2002 500 2014 经典猎豹胸针/PANTHRE FLNEUSE 项链 SPLENDENS/OCELLE 高级珠宝项链Cartier JUSTE UN CLOU 系列 Cartier Love 系列 Cartier Trinity 系列 CLASH DE CARTIER 系列 12 2 FY2023 199.5+4.0%FY2012-FY2023 7.7%FY2023 3.13 85%YNAP 36+34%21%22%Wind Wind FY2017-FY2023 13%11%40%FY2023 79.4 40%FY2012/35%/14%FY2023 22%/22%23%24%Wind Wind 60%-65%FY2023 68.7%FY2019 10%-20%FY2022 10.8%FY2023 YNAP 1.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250总营收（亿欧元）YoY-100%-50%0%50%100%150%051015202530归母净利润（亿欧元）YoY-10%0%10%20%30%40%020406080100亚太区收入（亿欧元）YoY0%20%40%60%80%100%亚太区 欧洲 美洲 日本 中东及非洲 13 25%Wind 1 2009 2014 2016 2019 2021-2022 2023 11 10 26 2023 11 9 22.39%27.53%49.92%0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率 净利率 14 10.04%11.80%21.84%71.76%2018-2019 6.51%3.05%1.82%1.11%0.88%27 2004 2019 11 1 姓名 职位 履历 徐高明 创始人、董事长、总经理兼研发部总监 2004 年 6 月创立金色宝 藏，并于 2004 年 6 月至 2018 年 12 月担任金色宝藏 总 经理。彼于2012 年 7 月创立文 房文化，并于 2012 年 7 月至 2017 年 9 月 担任文 房文化 总经 理。2016 年12 月起担任公司 董事、总经 理及商品 研发总 监，2019 年 11 月起担任董事 长。冯建军 执行董事兼副总经理 2006 年 1 月至 2016 年 12 月担任金 色宝藏 的企业 管理 相关工作。2019 年 11 月起 担任董事，2017 年 1 月起担任 副总经 理。2023 年 11 月 9 日调 任为执行 董事。主要负 责公 司的市场 拓展。徐锐 执行董事兼营业部总经理 2009 年 12 月至 2016 年 12 月担任金 色宝藏 的业务 营运 相关工作。2004 年 3 月至 2009 年 11月担任岳 阳红乔 的业务 营运 相关工作。自 2019 年 11 月 起担任董 事，2017 年 1 月起 担任营业部总经理。2023 年11 月9 日调任为 执行董 事。主 持公 司营业部 全面管 理工作。蒋霞 执行董事 2005 年 8 月至 2018 年 2 月担任金 色宝藏 商品管 理部 的产品管 理及质 量检验 相关 工作。1995年 8 月至2005 年 7 月担任 岳阳红乔 的采购 相关工 作。2018 年 2 月起担任质 检部总 监。2018年 3 月 起担任 岳阳老 铺的监 事。2023 年 11 月 9 日获委 任为执行 董事。主持公 司质 检部全面管理工作。15 2 1&2023 6 30 12 10 2023 6 30 224 976 164 IP 28 16 29 2018 2020 1-9 54%1.5 2023 6 30 218/2022 92%2023H1 121%30/31%2 80%2023H1 SKP SKP 1 2022 2023H1 97.5%0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020M1-9自 产 委 外0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62020 2021 2022 2023H1实 际产量（吨）产能利 用 率（%，右轴）17 2 珠宝品牌 截至2023 年10 月 在 中国 十大 高 端 购物 中 心的 覆 盖率 宝格丽 100%卡地亚、梵克雅 宝、斐 登 90%老铺黄金、周大福、Tiffany、尚美 80%周生生 70%Qeelin、何方珠宝、宝 诗龙、APM Monaco 60%32 2023 10 29 50 2023 10 12 29 2024 3 Tiffany 105 70 61 35 12 33 34/Tiffany 3 1 5 64.7%5 25 18.7%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000北京SKP 南 京德 基 西安SKP 上 海豫 园 挹秀 楼2020 2021 2022 2023H104812162020 2021 2022 2023H1 2023 年10月476040010203040506070卡 地 亚 宝 格丽Tiffany中 国 内地 中 国 香港 中 国 澳门 中 国 台湾 18 35 36 3 2023H1&2017-2022 4.32 12.95 25%0.32 0.95 24%2023H1 14.18 1.97+116%+232%2023H1 7.62 6.53+130%+102%2020 38.5%53.7%2.1%26.6%13.5%3.8%9.0%38.1%5.2%1.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%25 万足金黄金产品 足金镶嵌产品 19 37%38%Wind Wind 39%40%40%40%2023H1 41.7%45%35%-40%2020-2022 20%2023H1 17.6%5%-10%5%-10%2023H1 13.9%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02468101214162017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1总营收（亿元）YoY（%）-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.52017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1净 利 润（亿元）YoY（%）0%20%40%60%80%100%120%140%0123456782020 2021 2022 2023H1足金黄金产品 足金镶嵌产品足金黄金产品YoY（%）足金镶嵌产品YoY（%）38.5%47.7%48.6%50.4%53.7%0%20%40%60%80%100%2020 2021 2022 2022H1 2023H1足金黄金产品 足金镶嵌产品 其他 20 41%42%43%44 2019 2020 350 2020 45 46 1 2020 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%10%20%30%40%50%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1销售 毛 利 率(%)销售 净 利率(%，右轴)30%35%40%45%50%2020 2021 2022 2023H1足金黄金产品 足金镶嵌产品0%5%10%15%20%25%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1销售费用率 管理费用率 财务费用率02,0004,0006,0008,00010,00012,0002020 2021 2022 2023H1-1.0-0.50.00.51.01.52.02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H10501001502002503003504004505002018 2019 2020 2021 2022 2023H1 21 2 3 22 6-12 A 300 500 20%5-20%5%5%