交易挖矿模式点亮市场，交易所未来路向何方.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机 证券 研究报告 2018 年 06 月 26 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030001 shenhaibingtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 计算机 -行业研究周报 :计算机中报偏 乐 观 ， 看 好 优 质 龙 头 公 司 2018-06-24 2 计算机 -行业研究周报 :贸易战或将升级，对计算机行业主要是情绪面影响 2018-06-18 3 计算机 -行业研究周报 :继续重点推荐 云 计 算 、 工 业 互 联 网 板 块 2018-06-10 行业走势图 交易挖矿模式 点亮 市场，交易所未来路向何方 交易所头部效应凸显，新兴交易所异军突起 近日数字货币交易量遇冷，数字货币市场从上月约 1300 亿人民币的日均交易量，迅速下滑到本月日均 940 亿人民币的交易量。日交易量前十的交易所占总交易量的比例超过 60%以上。相较于交易量前十交易所的强势表现，交易量后十位的交易所日均交易量不足 20 万人民币。 新兴交易所为了获得与大型交易所抗衡的能力，开始创新其经营模式和激励机制。其中成功的代表为 FCoin，其 拥有 的“交易即挖矿”机制在短时间内快速获得大量的日均交易，成为交易所市场竞争中的新星。 “交易即挖矿”模式分析 数字货币交易所的通证经济 以 FCoin 为代表的“交易即挖矿”模式，其核心主要有以下三大机制： （ 1）挖矿机制：将用户手续费以等值平台币的形式进行返还给用户； （ 2）分红机制：交易所将部分或全部收入以主流币种的形式分配给平台币的持有者； （ 3）邀请机制：邀请者可获得被邀请者一定比例的额外交易手续费（挖矿），以平台币的形式返还。 “生态 +挖矿”模式分析 交易所规模平台化经济的开端 面对新兴交易所的挑战， OKEx、火币以及币安针对自己的发展的情况，做出了不同的战略。以 OKEx 和币安为代表的交易所采用横向拓展的模式，利用自身强大的流量，采用相同的模式联合小交易所，与新兴交易所进行竞争。以火币为代表的交易所则布 局生态，在与小交易所联合的同时加深自身的投资以及行业布局。进行产业整合，力图用多维度的发展构建生态，从而实现多层次的超越。 “渠道为王，强者恒强” 交易所未来发展展望 “交易即挖矿”这一商业模式促使交易所内部的变革，也使得数字货币交易所方面开始考虑未来的发展之路。是否 FCoin 代表的交易挖矿模式可以持续，这是交易所们首先需要考虑的问题。与此同时，虽然交易挖矿这一概念在近期成为了热点，但是交易所仍需要从其他角度布局未来的发展，做到引领时代而不是跟随热点。对于“交易即挖矿”模式而言，由于币价的波动性以及可持续性存在问题，这一商业模式就长远来看并不会长久。交易所在探索未来发展之路时，可以从三个角度考量：生态规划、产品标准化以及风险管理，实现渠道整合，最终促进交易所行业的良性发展。 风险 提示 ： 加密数字货币市场具有高投机性、高波动性的风险特性，存在过度炒作、包装概念等投资风险。 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2017-06 2017-10 2018-02计算机 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 交易所头部效应凸显，新兴交易所异军突起 . 3 1.1. 交易所市场格局 整体市场萎缩、头部效应凸显 . 3 1.2. 交易即挖矿 新兴交易所的超越之战 . 3 1.3. 跟进交易挖矿，利用生态突破 大型交易所的反击战 . 5 2. “交易即挖矿”模式分析 数字货币交易所的通证经济 . 6 2.1. 挖矿机制 . 6 2.2. 分红机制 . 7 2.3. 邀请机制 . 7 2.4. 收益分析 . 8 2.4.1. 平台用户的收益分析 . 8 2.4.2. 平台的盈利分析 . 9 3. “生态 +挖矿”模式分析 交易所规模平台化经济的开端 . 9 3.1. OKEx 横向拓展模式 . 9 3.2. 火币 生态联动，纵向整合 . 10 4. “渠道为王，强者恒强” 交易所未来发展展望 . 11 4.1. “交易即挖矿”模式的长远发展 . 12 4.1.1. 平 台币价格 “交易即挖矿”的达尔摩斯之剑 . 12 4.1.2. “交易即挖矿”模式的可持续性和排他性 . 12 4.2. 交易所未来发展动向 . 13 4.2.1. 生态规划 拓展渠道优势 . 13 4.2.2. 产品标准化 提升交易体验 . 13 4.2.3. 风 险管理 维护市场稳定 . 14 5. 总结 . 15 图表目录 图 1： 6 月 23 日主流货币交易所 24 小时成交量分布 . 3 图 2： 6 月 22 日部分数字货币交易所 24H 交易量（单位：亿元人民币） . 4 图 3： 2018 年 6 月三大交易所日均交易量（单位：亿元人民币） . 4 图 4： 2018 年 6 月 FCoin 平台日均交易量变化情况（单位：亿元人民币） . 6 图 5： FT 分配方案 . 7 图 6：用户刷单套利模式 . 8 图 7：火币集团生态布局 . 11 图 8： 2018 年 6 月 FCoin 交 易量和 FT 走势图 . 12 图 9：机构投资者入场历史 . 14 表 1：近期上线的采用“交易即挖矿“交易所”部分信息 . 5 表 2：近 3 个月数字货币交易所安全性问题汇总 . 14 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 交易所头部效应凸显，新兴交易所异军突起 1.1. 交易所市场格局 整体市场萎缩、头部效应凸显 目前，交易所主要通过提升交易量吸引项目方，获取相应的收益。盈利构成包括交易手续费、提现手续费、 API 升级收费、上架费等收入。根据数字资产资讯平台非小号的不完全统计，现阶段全球共有 260 余家数字交易所。交易类型大致为数字货币的期货交易、现货交易以及数字货币与法币的交易。 近日数字货币交易量爆冷 。根据 Coinmarketcap 统计， 数字货币市场从上月约 1300 亿人民币的日均交易量，迅速下滑到本月日均 940 亿人民币的交易底部。从交易的分布情况看，交易所头部效应聚集明显。 据 非小号资讯平台 统计，目前全球范围内尚能产生交易额的数字货币交易所共有 172 家。其中单日交易额超过 100 亿元的仅有 BitMEX 一家；位于 30 亿元 至 100 亿元区间的有 5 家，分别为 OKEx、 FCoin、 OCX、币安以及火币 Pro；位于 10 亿元至 30 亿元区间的有 8 家，分别为 Bitfinex、 AAcoin、 ZB 网、 CEX、 HitBTC、 Upbit、 Bit-Z以及 Bithumb。而日交易量前十的交易所占总交易量的比例超过 60%以上。 图 1： 6 月 23 日主流货币交易所 24 小时成交量分布 资料来源： 非小号， 天风证券研究所 相较于交易量前十交易所的强势表现，交易量后十位的交易所日均交易量竟 不足 20 万人民币。这种市场的聚集化现象，直接导致了“马太效应”的浮现。 后续项目方为了提高自己的代币换手率与币值的稳定性，在上币的选择上，更倾向于体量较大的交易所；而交易量爆冷的交易所，不仅难以吸引后续项目方的青睐，堵塞其长远发展之路，其微量交易产生的手续费，也难以支撑其发展。在传统交易所互相博弈竞争的同时，新兴交易所已经悄然布局，异军突起。他们巧借互联网营销技巧迅速占领新型行业渠道，通过错位营销方式，力图在市场竞争中实现后发制人的成效。 1.2. 交易即挖矿 新兴交易所的超越之战 面对传统交易所在交易量方面的强势 ，新兴交易所利用区块链 Token 以及互联网的邀请机制，推出了“交易即挖矿”的理念，试图迅速占领市场，获得可观的交易量。在交易所的这一波革新浪潮中， FCoin 是成功的代表。根据 IT 橘子平台上的信息， FCoin 在 5 月 21 日获得包括丹华资本、节点资本等在内的投资资金， 5 月 24 日， FCoin 开始交易， 6 月 6 日正式开启分红模式。 FCoin 拥有投资方强大的后援，其 拥有 的“交易即挖矿”的理念，更给交易赋予了新的使命和内涵。根据 FCoin 官网的介绍， FCoin 是一个致力于创建一个自治的、高效的、透明的数字资产交易平台， FCoin Token（ FT）代表 FCoin 交易平台的所有权益。 FT 的 “交易即挖矿”模式，超过一半的 FT 将通过手续费挖矿的形式奖励给社区用户，此外还会将 80%的收入分配给 FT 的持有者。另外，平台邀请者可以获得被邀请者 20%额外的交易手续费（挖行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 矿）返还。这一系列的邀请、分红以及挖矿机制迅速吸进了投资者的注意力。根据非小号平台的数据显示，截止至 6 月 22 日， FCoin 交易所的 24H 交易量已经达到了 321 亿元人民币，超过了同时期 OKEx 的 80 亿元人民币，币安的 74 亿元人民币和火币的 35 亿元人民币，甚至超过了 大型交易 所币安、火币和 OKEx 交易量 的总和，成为全球第一大数字货币交易所。 图 2： 6 月 22 日部分数字货币交易所 24H 交易量（单位：亿元人民币） 资料来源： 非小号， 天风证券研究所 图 3： 2018 年 6 月三大交易所日均交易量（单位：亿元人民币） 资料来源： 非小号， 天风证券研究所 同传统的互联网企业一样，交易量是一个数字货币交易所生存的基础。一是用户多集中在交易量大的数字货币交易所，交易量越大的交易所资产的流动性也越强，也有利于用户的交易和变现；二是交易所的主要收入来源于其交易费用和上币费用，而这都跟交易量直接挂钩。 FCoin 以黑马的姿态，在短短不到一个月的时间内在日均交易量指标上成为全球第一大数字货币交易所，更重要的是伴随 FCoin 的迅速扩张所带来的虹吸效应：根据非小号平台的数据显示，自 6 月以来币安、 OKEx 和火币的日均交易量均有不同程度的下降；其中， OKEx、币安和火币分别由 6 月 11 日的最高点 124 亿元、 106 亿元和 78 亿元下跌至 6月 18 日的最低点 66 亿元、 54 亿元和 30 亿元。短短一周，数字货币三大交易所的日均交易量跌幅分别达到 100%、 120%和 225%。 面对 FCoin 的革新，新兴交易所也纷纷跟进，推出了不同特点的“交易即挖矿”机制。通过 Token 的奖励以及邀请的刺激，带动了用户的转移。不同的补贴机制主要体现在挖矿奖励、邀请分成之间的区别，本质上的内涵大同小异。但是 FCoin 的成功让本在泥泞前行的小型交易所看到了曙光。各个新兴交易所群起效仿，均希望通过短时间吸引流量，抓住更多的 用户，以此为契机，吸引未来项目方，实现弯道超车。在 6 月底前后会有大批的新兴交易所开始启用交易挖矿模式。 面对新兴的挖矿交易所的 大量上线 ，我们认为， 利用补贴吸引用户的各交易所之间的竞争在未来会更加激烈。 321 74 80 35 0 50 100 150 200 250 300 350Fcoin币安 OKEx火币 100 103 96 111 100 92 124 104 92 99 101 85 66 62 71 95 85 74 92 101 91 87 77 64 106 84 88 93 99 63 54 48 78 81 75 80 74 74 67 51 46 44 78 61 49 58 60 41 30 24 31 46 41 35 0204060801001201406/5 6/7 6/9 6/11 6/13 6/15 6/17 6/19 6/21OKEx交易量（亿元） 币安交易量（亿元） 火币交易量（亿元） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表 1： 近期上线的采用“交易即挖矿“交易所”部分信息 交易所 上线时间 挖矿机制 分红机制 AAcoin 6 月 23 日 100% AMM：手续费收益的 30%；AAT： 50% Bit-Z 6 月 25 日 100%，每完成一千万挖矿 ,手续费返还比例递减 3%。 每季度利润分红 ,第一年 20%,每年递增 5%,上限 35%。 TTEX 6 月 29 日 80% 交易所收入的 80% 币团 6 月 29 日 按照交易比例获取对应收入 ,未详细介绍 交易所收入的 80% COINEAL 6 月 30 日 100% 交易所收入的 80% Coinpark 即将推出 100%（一级矿机帐户：前 1 万笔交易， 150%；二级矿机帐户：前 1 万笔交易， 135%；高返奖帐户：前 1 万笔交易， 125%） 平台总收益的 100% (后续会调 整至 90%) SZ 即将推出 每日将大部分收入分配给 SZ 黄金的持有者 平台的 100%利润 Coinbig 即将推出 100%， 邀请挖矿 ；组团挖矿 手续费收益的 80% Bisale 即将推出 返还 100%手续费 手续费收益的 80% Bigone 即将推出 100% 100%的交易手续费 OKEx 开放共赢计划 6 月 19 日公告 交易手续费的 100% 交易所收入的 80% 币安开放联盟计划 6 月 21 日公告 交易手续费的 200% 交易所收入的 100% 资料来源： FutureMoney 研究院 ，天风证券研究所 1.3. 跟进交易挖矿，利用生态突破 大型交易所的反击战 面对 FCoin 疯狂的引流能力，各大主流交易所纷纷根据市场的突变形势，制定了自己的反击策略。 6 月 21 日，加密数字货币交易所币安推出新的重大举措，向其用户宣布在全球部分地区试点启动“数字资产交易所开放联盟计划”，将与 1000家交易所合作“交易即挖矿”；加上在 6 月 19 日全球第二大的数字货币交易所 OKEx 宣布启动与 100 家交易所合作“交易即挖矿”的“数字资产交易所开放共赢计划”。据我们市场观察到，币安和 OKEx 主要是跟进交易挖矿机制，利用其平台的经验和平台币的稳定，吸引新兴交易所与其进行合作，最终实现规模化的、可挖矿的“子交易所群”。其主要的亮点在于构建交易所生态，利用规模化的挖矿交易所挖矿和更深的矿池与其他新兴交易所实现竞争，达到整个交易所生态的共赢。 与 OKEx 和币安不同的是，火币应对的方式更专注于强化生态。 6 月 22 日，火币宣布设立“火币生态专区”，将 Huobi Token 从“火币全球通用积分”升级为“火币全球生态通证”。其战略目标主要是培养全球生态伙伴，并将其业务与火币的优势相结合，构建区块链强生态。从而实 现火币整体生态的稳步发展。其特点着重于整体的战略定力。如其公告所描述：火币集团将一如既往的继续聚焦在切实创造价值，并且能够引领整个区块链行业的创新上面，真正推动行业健康可持续发展，并且给用户带来切实的收益。 这些应对策略的效果也是立竿见影，在 6 月 19 日 OKEx 发布公告后， FCoin 的交易量开始显著下滑，由 6 月 20 日的 2862 亿元人民币急跌至 6 月 21 日的 1789 亿元人民币。而 FCoin也不甘示弱，在 6 月 21 日宣布上调收入分配比例，由收入分配的 80%上调至 100%，希望借此制止交易量下滑的趋势。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 4： 2018 年 6 月 FCoin 平台日均交易量变化情况（单位：亿元人民币） 资料来源： FCoin 官网， 天风证券研究所 在传统的数字货币交易所市场中，币安、 OKEx 和火币三家交易所占据了数字货币市场上绝大部分的交易量，但 FCoin 以黑马的姿态出现，打乱了原有的市场格局，随之而来的是越来越多的交易所宣布开启“交易即挖矿”模式，自此，拉开了数字货币交易市场由“三足鼎立”转向“群雄争霸”的序幕。 2. “交易即挖矿”模式分析 数字货币交易所 的通证经济 以 FCoin 为代表的“交易即挖矿”模式，其核心机理主要有以下三大机制构成： （ 1）挖矿机制：将用户手续费以等值平台币的形式进行返还给用户； （ 2）分红机制：交易所将部分或全部收入以主流币种的形式分配给平台币的持有者； （ 3）邀请机制：邀请者可获得被邀请者一定比例的额外交易手续费（挖矿），以平台币的形式返还。 FCoin 作为交易挖矿的先导者，后续的挖矿交易所许多的经营模式都与其有相似之处。而最近一家名为“ Coinbig”的新西兰数字交易所获千万级火币生态投资，并由赵东、孙宇泽、加密愿景、黑池集团等众多知名机构共同投建。此交易所在邀请机制方面相比于 FCoin 又有了一系列的变化。下面我们将以 FCoin 和 Coinbig 为例，具体分析其商业模式。 2.1. 挖矿机制 以 FCoin 为例， FCoin 的平台币 FT 发行共计 100 亿枚，根据官网信息， FT 的发行方案如图 4 所示，其中， 35%的 FT 由 FCoin 团队直接或间接控制（创始团队持有 12%， FCoin 持有 23%）， 14%的份额分给初始投资者和战略伙伴，而 51%的 FT 以社区回馈（通过交易费返还的 形式奖励给用户）的模式逐步释放给社区。 164 104 325 202 595 630 401 773 1583 966 1615 1831 1782 2590 2862 1789 1781 05001000150020002500300035006/6 6/8 6/10 6/12 6/14 6/16 6/18 6/20 6/22行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 5： FT 分配方案 资料来源： FCoin 官网， 天风证券研究所 因此用户实际支付了多少手续费， FCoin 平台都会以 FT 平台币的形式等额地返还给用户，每日发放一次，且用户的交易规模不设上限。此外，在 FT 的发行上，还有一个“挖矿同步释放”机制，即在上文中分配给投资机构、合作伙伴和团队的 49% FT 部分会参照已经奖励给用户的部分同比例解冻，也是每日发放一次。 综上所述，该挖矿机制主要有两大特点： （ 1）用户支付的交易手续费（ BTC、 ETH 等主流币种）以 FT 的形式返还给用户，并且每日发放一次，这意味着用户可以迅速将自己手中的 FT 换回主流币种，从而用户不需要任何手续费。 （ 2）已经冻结的部分每天都会根据实际奖励给用户 FT 同比例解冻 49%，这意味着当前 FT的总流通量 =累计挖矿产出的 FT/51%，在下文分析平台的收入来源时会成为关键因素之一。 2.2. 分红 机制 如果仅仅依靠挖矿机制，用户并没有使用 FCoin 平台进行交易的热情，在数字货币交易所竞争日益激烈的今天，零手续费也成了吸引用户的手段之一，而持有 FT 还面临币种价格下跌的风险，用户具有迅速抛售 FT 以规避风险的动机，这会使 FT 面临巨大的下跌压力，最终导致整个通证的经济系统崩溃。要解决该痛点，就涉及到 FCoin 的第二个关键的内部机理 -分红机制。 根据 FCoin 的分红规则，平台会将每日收入（交易手续费）的 80%以分红的形式按比例分配给 FT 的持有者。（在 2018 年 6 月 21 日， FCoin 宣布将每日收入的 100%分配给 FT 的持有者，直至 FT 流通总量到达 30 亿枚 ）。 正是该分红机制，使 FT 所有者有了持币获取分红的动机，从而减小了的 FT 遭遇抛盘的压力，但该机制的主要作用不仅仅如此，用户还可以利用该机制通过刷单的形式获取巨额收益。 2.3. 邀请 机制 最后再来分析一下邀请机制，根据 FCoin 的规定，邀请者可获得被邀请者 20%额外的交易手续费（挖矿）返还，通过 FT 的形式。 邀请机制除了通过用户的熟人圈吸引更多的用户上 FCoin 进行交易外，其实还存在一个制度套利的现象，比如用户同时注册三个账号 ,在第二个账户中输入第一个账户的邀请码，第5% 9% 12% 23% 51% 私募发行 战略伙伴 创始团队 FCoin基金 社区回馈 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 三个账户输入第二个账户的邀请码。之后采用第二个 账户和第三个账户进行对手交易。交易的手续费的 20%将会额外地赠与另一个账号，即用户可以额外获取新账号 20%的手续费。其策略如下： 图 6： 用户刷单套利模式 资料来源：天风证券研究所 因此，假定 FT 与 ETH 币值稳定，使用 ETH 刷单的成本固定返还，而受益会稳定增加 20%。如果使用三个账号，其中两个账号之前互相买卖 ETH，那么其挖矿方面的，净收益可以用以下公式显示： Revenue=0.01%*Q*N*20%。 其中 Q 为每笔的交易总价格， N 为交易的笔数，因为交易手续费为 0.01%。用户可以利用此公式加大每笔交易的数量以及每笔交易的次数。只要 FT 稳定，其收益会以倍数层级持续增长。 由此可见，上述模式在具体操作方面，用户会更倾向于注册三个账户，进行刷单。对于平台新用户的增长很难有明显的改变。 Coinbig 平台针对这一问题，设计出独特的三代返佣挖矿和组团挖矿机制。 三代返佣挖矿将 FCoin 的二代返佣又增加了一层，从而提升用户邀请新人的动机。与此同时，返佣金的比例根据用户等级而定，用户等级主要通过邀请更多新用户和持仓一定数量的平台 币来提升。用户等级越高，获得佣金的比例越高。而用户等级 7 天就要进行一次更新，在 7 天之内没有完成相应等级任务的用户则会降级。而组团挖矿主要是高等级用户之间组团进行挖矿，会获得超额比例的佣金返现。这一定程度上也会让用户为了获得组团挖矿的奖励而在每周积极完成任务。任务主要内容涉及到持仓（维护平台币值稳定），邀请新人（提升交易所用户量和交易量），从一定程度上可以说是对于FCoin 交易所激励机制的革新。 通过上文的分析可以看出， FCoin 等新兴交易所的三大运营机制保证了持有 FT 越多的人能获得越多的收益，因此，就会鼓励 用户入驻平台进行交易，因为越早入驻平台的用户，就能持有更多的代币，从而获得更多的分红，这种激励机制吸引了大批忠实用户踊跃入驻，推动了短期内平台交易量 的 增长。 2.4. 收益分析 2.4.1. 平台用户的收益分析 不考虑交易产生的溢价，用户在交易所交易产生的稳定收益主要体现在二个方面： （ 1） 由于邀请交易所产生与交易费同价值 20%的额外 FT 代币 （ 2） 用户每天因持有 FT 而获得的平台分红 如前所述，用户仅通过邀请交易和交易挖矿返现所实现的利润是倍数增长的。也就是说用户仅仅通过刷单，就可以保证在 51%的平台币挖完之前，实现稳定的 FT 收益。而另一方面，交易的分红主要根据 FT 持有来确立分红比例，且分红会使用市场主导货币来派发。因此在交易量稳步增长的过程中，用户更期待交易所分红的收益。 当 用户具有持币意愿 时 ，即使 Token 增加，币价也不 太可能 出现大幅下跌。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 因此，对于用户而言，我们假设以 ETH 进行投资，且 ETH 与 FT 之间价格恒定，那么用户的收益计算可以汇总如下： Revenue=（ 0.01%*Q*N*20%） +（ D*FT1/FT2） 其中 Q 为用户当日成交总 ETH 量， N 为交易的频率， D 为平台总收入， FT1 为用户持有的FT1 用户持有的 FT 数量 ， FT2 为现阶段总的 FT 量。 可以看出， N 的增加使得 0.01%*Q*N*20%的增加，而 0.01%*Q*N*20%以 FT 的形式返还，从而 FT1 会因此提升。 为了使得整个 Revenue 的整体提升，除非 ETH 与 FT 之间的兑换比例在短时间内有明显改变，否则刷单这一行为必然获利。 用户为了获得分红，即“ D*FT1/FT2”，除非在极端熊市的情况下，否则倾向于持有 FT，这也保障了 FT 的相对稳定。因此，用户在 FCoin 平台的交易量明显提升。 2.4.2. 平台的盈利分析 那么 FCoin 是如何盈利的呢？交易费用全部返还给用户，看起来 FCoin 交易所似乎无利可图，实际上 FCoin 平台也能获取很可观的收入 原因在于 FT 对于 FCoin 的团队而言是接近零成本的， FCoin 通过零成本的 FT 来换取用户以 BTC、 ETH 或其他主流币种形式上交的交易费，本质上和其他项目的融资是没有区别的，在分红部分，其中 20%的收入作为团队自用（根据 6 月 21 日最新公告，在 FT 流通量超过 30 亿之前，收入 100%返还给用户），而其中的 80%分配给持币者，在这群持币者中，根据发行规则，总有 35%的 FT 由我们前文中说提到的由 FCoin 团队直接或间接持有（创始团队持有 12%， FCoin 团队持有 23%），因此 Fcoin 平台的收入可以用以下计算公式表示： R=Y*20%+Y*80%*35%=48%Y。 其中， Y 是 FCoin 的平台收入，该部分收入主要包括交易费用收入、上币费。其中，交易费用收入正如上文所言，本质上是通过零成本的 FT 来换取用户以 BTC、 ETH 或其他主流币种。上币费根据 FCoin 的规定不收上币费，但需要锁定 750 万个 FT 半年或一年才有资格参与上币审核， FT 对于团队零成本，但对于上币方却是有成本的，因此是一种变相的收费。 假设当前 FCoin 无上币费收入，其收入全部来源于交易量， 那么， R=48%Y=48%*0.1%*Q， 其中 Q 是日均交易量，因此交易量越大， FCoin 的收入也越高。而在挖矿机制和分红机制的作用下，“挖矿即交易”模式会使平台交易量呈现 高速 增长，超出传统数字货币交易所几个数量级的交易量保证了平台的巨额收入。 3. “生态 +挖矿”模式分析 交易所规模平台化经济的开端 如前所述， OKEx、火币以及币安针对自己的发展的情况，做出了不同的战略转移。以 OKEx和币安为代表的交易所采用横向拓展的模式，利用自身强大的流量，采用相同的模式联合小交易所，与后起之秀进行竞争。而以火币为代表 的交易所则布局生态，在与小交易所联合的同时加深自身的投资以及行业布局。进行产业整合，力图用多维度的发展构建生态，从而实现多层次的超越。下面以 OKEx 和火币为例，详细阐述两类战略布局的内容。 3.1. OKEx 横向拓展模式 据非小号资讯平台统计， OKEx 为现阶段交易量第二大的交易所，日均交易量达到 70 亿人民币。其创始人徐明星也是最早创立数字货币交易所的企业家之一。 OKEx545 个交易对，数量位居各大交易所中的第三。交易所交易覆盖数字货币的现货和期货交易，交易产品类行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 型极为丰富。 OKB 是由 OK Blockchain 基金会发行的全球通用积分，简称 OKB。 OKB 初期基于以太坊 ERC 20 协议发行，未来会转移到自研的公有链 OKChain 之上。 根据 OKEx 官网描述， OK 币的总量为 10 亿枚。其中 6 亿枚（总量的 60%）作为全球通用积分逐年免费派送给 OKEx 用户， 1 亿枚（总量 10%）用于基金会的运营， 3 年后释放 1 亿枚； 1 亿枚（总量 10%）部分早期股东购买， 2 年后释放 1 亿枚； 2 亿枚（总量 20%）团队持有， 1 年后分批释放，逐年释放 2000 万枚。 OK 币的功能基本与其他币种一致，用于融资、平台手续费、购买客户专属服务等作用。 在 FCoin 交易所出现大热之后， FCoin 在 6 月 19 日晚间最早作出回应，宣布