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请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明证券研究报告 i n d u s t r y I d 家 用 电 器 i n v e s t S u g g e s t i o n 推 荐(i n v e s t Su g g e s t io n C h a ng e 维持）重 点 公 司重 点 公 司 评 级美 的 集 团 增 持海 尔 智 家 买 入石 头 科 技 增 持海 信 视 像 增 持新 宝 股 份 增 持来 源：兴 业 证 券 经 济 与 金 融 研 究 院 r e l a t e d R e p o r t 相 关 报 告【兴 证 家 电】3 月 空 调排 产 高 增，关 注 以 旧 换 新政 策 下 家 电 更 新 需 求 释放2 0 2 4-0 2-2 6【兴 证 家 电】多 家 公 司业 绩 预 增 超 预 期，家 电 龙头 彰 显 经 营 韧 性 2 0 2 4-0 2-0 5【兴证家电】2 3 Q 4 基金重 仓 家 电 板 块 比 例 环 比 继续 提 升，地 产 释 放 积 极 信号 关 注 厨 电 估 值 修 复 2 0 2 4-0 1-2 8e m a i l A u t h o r 分析师：颜晓晴y a n x i a o q i n g x y z q.c o m.c nS 0 1 9 0 5 2 1 0 2 0 0 0 2苏子杰s u z i j i e x y z q.c o m.c nS 0 1 9 0 5 2 2 0 7 0 0 0 5王雨晴w a n g y u q i n g x y z q.c o m.c nS 0 1 9 0 5 2 3 0 7 0 0 0 7 a s s A u t h o r 研究助理：周庆z h o u q i n g x y z q.c o m.c n投 资 要 点 s u m m a r y 从收入端看，1）分公司看：2 3 Q 4 消费电器龙头延 续边际改善趋势，暖通空调龙头维持稳健增长。W h i r l p o o l、S E B、A.O.S m i t h、S h a r k N i n j a 收入增长提速，E l e c t r o l u x 及I R o b o t 整体 经营 承压、2 3 Q 4 收入 降幅 收窄，高基 数下 暖通 空调 龙头 D A I K I N 以及 T ra n e 增 速有 所下 滑、全年 维持 稳健 增长。2）分地 区看：2 3 Q 4 北 美转 弱、欧 洲提 速、拉 美 强 增 长。北 美 市 场 全 年 同 比 有 所 改 善，价 格 竞 争 加 剧 等 因 素 影 响 下，2 3 Q 4 多 数公司 收入增 速放缓；E M E A 地区 整体弱 复苏，低 基数下 2 3 Q 4 多数 公司收 入增长提 速或降幅收窄；巴西、墨西哥等新兴市场强增长驱动拉美收入增长逐季提速。从 利 润 端 看，受 益 原 材 料 降 价、海 运 费 下 降、产 品结 构 优 化 等 因 素，2 3 Q 4 多 数 公 司盈利能力同比改 善。2 3 Q 4 W h i r l p o o l/E l e c t r o l u x/D A I K I N/T r a n e/A.O.S m i t h/I R o b o t/S h a r kN i n j a 毛利率同比分别+2.5/-1.0/+0.3/+3.3/+0.2/-4.9/+9.4 p c t，受降价促销影响 E l e c t r o l u x盈利能力承压，I R o b o t 毛利率下滑至历史最低水平，其余公司毛利率呈向好趋势。展 望 2 0 2 4 年，多 数 公 司 预 期 经营 向 好，公 司 预 计 营 收 维 持 稳 增 或 降 幅收 窄，盈 利 能力持续改善。1）收入端：W h i r l p o o l 预期剔除欧洲业务调整因素影响后较 2 0 2 3 年同比基本持平；E l e c t r o l u x 上调欧洲、拉美、亚太地区预期至中性态度，北美地区维持中性预期；T r a n e 预期收入增速为 6%-7%；A.O.S m i t h 预期收入增速上调至 3%-5%，对北美、中国、印度等市场持较为乐观的态度；I R o b o t 预期收入降幅收窄为-7.4%至-2.9%；S h a r k N i n j a 预期收入增速为 5%-7%。2）利润端：W h i r l p o o l 预期息税前利润率为 6.8%；S E B 预期主营业务利润率提升至 1 0%左右；I R o b o t 预期毛利率回升至 3 1%-3 3%，营业利润同比减亏 2.2-2.4 亿美元；S h a r k N i n j a 预期调整后 E B I T D A 同比增长 1 1%-1 5%。Wh i r l p o o l：2 3 Q 4 营 收增 长提 速，盈 利能 力改 善。2 3 Q 4 公 司实 现营 收 5 0.9 亿 美元，同比+3.4%，剔除汇率影响后同比-0.3%。分地区来看，2 3 Q 4 拉美地区收入大幅提速，亚洲地区收入增速由负转正，北美市场收入维持稳增，E M E A 地区收入降幅同比收窄。降本增效叠加成本红利，2 3 Q 4 公司实现息税前利润率为 5.2%，同比+1.7 p c t。E l e c t r o l u x：2 3 Q 4 营 收降 幅收 窄，盈利 能力 承压。2 3 Q 4 公司 实现 营收 3 5 6 亿瑞 典克朗（约 3 4 亿美元），同比-0.4%，剔除汇率等其他因素影响后同比-0.8%。分地区看，2 3 Q 4 欧 洲 地 区 营 收 降 幅 环 比 有 所 收 窄，北 美 市 场 营 收 降 幅 环 比 扩 大，拉 美 地 区 营 收增长提速明显，亚太、中东、非洲等地区营收增速回正。促销降价叠加费用投放压力，2 3 Q 4 公司毛利率为 8.5%，同比-1.0 p c t；净利率为-1 1.5%，同比-6.2 p c t。S E B：2 3 Q 4 营收同比改善，盈利能力逐季向 好。2 3 Q 4 公司实现营收 2 4.7 亿欧元，同比+3.1%，L F L 口径 下同比+8.5%。分 业务看，L F L 口径 下 2 3 Q 4 公司 T o C 业务、商用 业 务营 收 同 比 为+7.7%/+1 6.2%；分 地区 看，L F L 口 径 下 2 3 Q 4 公 司 在 E M E A/亚 洲/美洲地区营收同比分别为+1 0.9%/+2.9%/+7.0%。受益成本改善，公司盈利能力逐季修复，2 3 Q 4 实现主营业务利润率 1 3.6%，同比+1.0 p c t。I R o b o t：2 3 Q 4 经营 整体 承压，盈利 能力 仍待修 复。2 3 Q 4 公司 实现营 收 3.1 亿美 元，同比-1 4.1%。分地区看，2 3 Q 4 美国/E M E A/日本营收同比分别为-2 0.3%/-5.0%/-1 9.0%。2 3 Q 4 公司实现毛利率 1 8.9%，同比-4.9 p c t，为历史最低水平；受益费用投放优化，2 3Q 4 公司净利率为-2 0.7%，同比+2.8 p c t。S h a r k N i n j a：2 3 Q 4 营收增长提速，毛利率显著改善。2 3 Q 4 公司实现营收 1 3.8 亿美元，同比+1 6.5%。分地区看，2 3 Q 4 北美/欧洲/其他地区营收同比分别为+8.0%/+5 8.8%/-4 3.0%。受益 成本红利、业务结构 优化，2 3 Q 4 公司毛 利率同比+9.4 p c t；费用 投放加码 致公司净利率短期下滑。投资 建议：2 0 2 3 年家 电板 块经营 持续 改善，盈利 能力稳 步提 升。展 望 2 0 2 4 年，板块配 置 价 值 仍 在。1）继 续 推 荐 低 估 值 高 股 息、业 绩 增 长 确 定 性 强 的 美 的 集 团、海 尔 智家、格力电器、海信家电；2）推荐 属性突出的海信视像、石头科技（石头科技为兴业证券科创板做市公司）；3）关注前期超跌、有反转预期的科沃斯、小熊电器等；4）同时建议关注 m i n i l e d 产业链相关标的兆驰股份等。风险提示：原材料价格大幅上涨；终端需求不及预期；行业竞争加剧。t i t l e 2 3 Q 4 海 外 家 电 龙 头 经 营 分 化，盈 利 改 善 趋 势 延 续 c r e a t e T i m e 1 2 024 年 0 3 月 04 日 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-2-行 业 周 报目 录1、2 3 Q 4 海 外 家 电 龙 头 经 营 分 化，盈 利 改 善 趋 势 延 续.-4-1.1、W h i r l p o o l：2 3 Q 4 营 收 增 长 提 速，盈 利 能 力 改 善.-7-1.2、E l e c t r o l u x：2 3 Q 4 营 收 降 幅 收 窄，盈 利 能 力 承 压.-9-1.3、S E B：2 3 Q 4 营 收 同 比 改 善，盈 利 能 力 逐 季 向 好.-1 1-1.4、I R o b o t：2 3 Q 4 经 营 整 体 承 压，盈 利 能 力 仍 待 修 复.-1 4-1.5、S h a r k N i n j a：2 3 Q 4 营 收 增 长 提 速，毛 利 率 显 著 改 善.-1 6-2、重 要 价 格 追 踪.-1 8-2.1、2 4 W 9 铜、铝 价 格 环 比 上 升，A B S、热 轧 板 卷 价 格 环 比 下 降.-1 8-2.2、2 4 W 9 海 运 综 合 指 数、欧 洲 指 数、美 西 指 数 环 比 均 下 降.-1 8-2.3、面 板 价 格 环 比 上 升，人 民 币 汇 率 环 比 上 升.-1 9-3、2 4 W 9 陆 股 通 家 电 板 块 合 计 净 流 入 2 0.7 1 亿 元.-2 0-4、2 4 W 9 3 0 大 中 城 市 商 品 房 成 交 面 积 环 比+9 3.2 6%.-2 1-5、投 资 建 议.-2 2-6、风 险 提 示.-2 2-图 目 录图 1、2 0 2 3 Q 4 多 数 海 外 家 电 龙 头 营 收 同 比 增 长 提 速.-5-图 2、2 0 2 3 Q 4 多 数 海 外 家 电 龙 头 北 美 地 区 营 收 同 比 增 速 放 缓.-5-图 3、2 0 2 3 Q 4 多 数 海 外 家 电 龙 头 拉 美/南 美 地 区 营 收 同 比 增 长 提 速.-6-图 4、2 0 2 3 Q 4 多 数 海 外 家 电 龙 头 E M E A/欧 洲 地 区 营 收 同 比 增 长 提 速.-6-图 5、2 0 2 3 Q 4 多 数 海 外 家 电 公 司 毛 利 率 同 比 改 善.-6-图 6、2 0 1 2-2 0 2 3 年 W h i r l p o o l 营 收 及 同 比 增 速.-7-图 7、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 W h i r l p o o l 营 收 及 同 比 增 速.-7-图 8、2 0 1 9-2 0 2 3 年 W h i r l p o o l 分 地 区 营 收 结 构.-7-图 9、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 W h i r l p o o l 分 地 区 营 收 同 比 增 速.-7-图 1 0、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 W h i r l p o o l 息 税 前 利 润 率.-8-图 1 1、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 W h i r l p o o l 分 地 区 息 税 前 利 润 率.-8-图 1 2、2 0 1 9-2 0 2 3 年 E l e c t r o l u x 营 收 及 同 比 增 速.-9-图 1 3、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 E l e c t r o l u x 营 收 及 同 比 增 速.-9-图 1 4、2 0 1 9-2 0 2 3 年 E l e c t r o l u x 分 地 区 营 收 结 构.-9-图 1 5、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 E l e c t r o l u x 分 地 区 营 收 增 速.-9-图 1 6、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 E l e c t r o l u x 盈 利 能 力 变 动.-1 0-图 1 7、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 E l e c t r o l u x 期 间 费 用 率.-1 0-图 1 8、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 E l e c t r o l u x 分 地 区 息 税 前 利 润 率.-1 0-图 1 9、2 0 1 9-2 0 2 3 年 S E B 营 收 及 同 比 增 速.-1 1-图 2 0、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 S E B 营 收 及 同 比 增 速.-1 1-图 2 1、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 S E B 分 业 务 营 收 及 同 比 增 速.-1 1-图 2 2、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 S E B 分 地 区 营 收 结 构.-1 2-图 2 3、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 S E B 分 地 区 营 收 同 比 增 速.-1 2-图 2 4、2 0 1 5-2 0 2 3 年 S E B 主 营 业 务 利 润 率.-1 2-图 2 5、2 0 1 9-2 0 2 3 年 I R o b o t 营 收 及 同 比 增 速.-1 4-图 2 6、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 I R o b o t 营 收 及 同 比 增 速.-1 4-图 2 7、2 0 2 0 Q 1-2 0 2 3 Q 4 I R o b o t 分 地 区 营 收 结 构.-1 4-WUEVzQtOtQoPsMsRtOqPnM8O9R6MsQqQpNsOfQqQoNeRmMrM6MoOzRNZnOmOuOtPxO请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-3-行 业 周 报图 2 8、2 0 2 1 Q 1-2 0 2 3 Q 4 I R o b o t 分 地 区 营 收 同 比 增 速.-1 4-图 2 9、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 I R o b o t 盈 利 能 力 变 动.-1 5-图 3 0、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 I R o b o t 期 间 费 用 率.-1 5-图 3 1、2 0 2 0-2 0 2 3 年 S h a r k N i n j a 营 收 及 同 比 增 速.-1 6-图 3 2、2 0 2 3 Q 1-2 0 2 3 Q 4 S h a r k N i n j a 营 收 及 同 比 增 速.-1 6-图 3 3、2 0 2 0-2 0 2 3 年 S h a r k N i n j a 分 产 品 营 收 结 构.-1 6-图 3 4、2 0 2 0-2 0 2 3 年 S h a r k N i n j a 分 地 区 营 收 结 构.-1 6-图 3 5、2 0 2 0-2 0 2 3 年 S h a r k N i n j a 净 利 润 及 同 比 增 速.-1 7-图 3 6、2 0 2 0-2 0 2 3 年 S h a r k N i n j a 毛 利 率 及 净 利 率.-1 7-图 3 7、2 4 W 9 铜 价 环 比 上 升 0.0 6%.-1 8-图 3 8、2 4 W 9 铝 价 环 比 上 升 0.2 2%.-1 8-图 3 9、2 4 W 9 A B S 价 格 环 比 下 降 0.0 9%.-1 8-图 4 0、2 4 W 9 热 轧 板 卷 价 格 环 比 下 降 0.6 3%.-1 8-图 4 1、2 4 W 9 海 运 综 合 指 数、欧 洲 指 数、美 西 指 数 环 比 均 下 降.-1 9-图 4 2、全 球 6 5”w/5 5”w/4 3”w/3 2”w 面 板 价 格（美 元/片）.-1 9-图 4 3、1 美 元 兑 离 岸 人 民 币 收 盘 价（元）.-1 9-图 4 4、1 7 W 2 0-2 4 W 9 陆 股 通 家 电 板 块 净 流 入（亿 元）.-2 0-图 4 5、商 品 房 销 售 面 积 及 同 比.-2 1-图 4 6、房 屋 竣 工 面 积 及 同 比.-2 1-图 4 7、房 屋 新 开 工 面 积 及 同 比.-2 1-图 4 8、3 0 大 中 城 市 商 品 房 成 交 面 积（万 平 方 米）.-2 1-表 目 录表 1、海 外 家 电 龙 头 2 3 年 分 季 度 业 绩 汇 总 及 2 4 年 展 望.-4-表 2、2 4 W 9 家 电 板 块 陆 股 通 美 的 集 团、格 力 电 器、三 花 智 控 净 流 入 居 前.-2 0-请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-4-行 业 周 报报 告 正 文1、2 3 Q 4 海 外 家 电 龙 头 经 营 分 化，盈 利 改 善 趋 势 延 续从 收 入 端 看，1）分 公 司 看：2 3 Q 4 消 费 电 器 龙 头 延 续 边 际 改 善 趋 势，暖 通 空 调 龙头 维 持 稳 健 增 长。W h i r l p o o l、S E B、A.O.S m i t h、S h a r k N i n j a 收 入 增 长 提 速，E l ec t r o l u x 及 I R o b o t 整 体 经 营 承 压、2 3 Q 4 收 入 降 幅 收 窄，高 基 数 下 暖 通 空 调 龙 头 DA I K I N 以 及 T r a n e 增 速 有 所 下 滑、全 年 维 持 稳 健 增 长。2）分 地 区 看：2 3 Q 4 北 美转 弱、欧 洲 提 速、拉 美 强 增 长。北 美 市 场 全 年 同 比 有 所 改 善，价 格 竞 争 加 剧 等 因素 影 响 下，2 3 Q 4 多 数 公 司 收 入 增 速 放 缓；E M E A 地 区 整 体 弱 复 苏，低 基 数 下 2 3Q 4 多 数 公 司 收 入 增 长 提 速 或 降 幅 收 窄；巴 西、墨 西 哥 等 新 兴 市 场 强 增 长 驱 动 拉 美收 入 增 长 逐 季 提 速，增 速 大 幅 领 先 其 他 地 区。从 利 润 端 看，受 益 原 材 料 降 价、海 运 费 下 降、产 品 结 构 优 化 等 因 素，2 3 Q 4 多 数 公司 盈 利 能 力 同 比 改 善。2 3 Q 4 W h i r l p o o l/E l e c t r o l u x/D A I K I N/T r a n e/A.O.S m i t h/I R o b ot/S h a r k N i n j a 毛 利 率 同 比 分 别+2.5/-1.0/+0.3/+3.3/+0.2/-4.9/+9.4 p c t，受 降 价 促 销 影 响E l e c t r o l u x 盈 利 能 力 承 压，I R o b o t 毛 利 率 下 滑 至 历 史 最 低 水 平，其 余 公 司 毛 利 率 呈向 好 趋 势。表 1、海 外 家 电 龙 头 2 3 年 分 季 度 业 绩 汇 总 及 2 4 年 展 望2 3 Q 1 2 3 Q 2 2 3 Q 3 2 3 Q 4 2 4 F单季度总营收同 比增速 2 0 2 4 年总营收展望W h i r l p o o l-6%-6%3%3%公 司 预 计 剔 除 欧 洲 业 务 调 整 因 素 影 响 后 较 2 0 2 3 年 同 比 基 本 持 平E l e c t r o l u x 2%-8%-8%-1%S E B-4%7%9%9%D A I K I N 2 3%1 3%7%8%T r a n e 9%1 1%9%6%公司预计收入增速 6%-7%A.O.S m i t h-1%-1%7%6%公司预计收入增速上调至 3%-5%I R o b o t-4 5%-7%-3 3%-1 4%公司预计收入降幅收窄为-7.4%至-2.9%S h a r k N i n j a 6%2 2%1 3%1 6%公司预计收入增速 5%-7%单季度北美地区 营收同比增速 2 0 2 4 年北美地区营收 展望W h i r l p o o l-2%-4%4%1%E l e c t r o l u x 4%-1 2%-1 0%-1 5%公司对北美地区维持中性预期S E B-2 2%-7%1 5%0%A.O.S m i t h 3%-3%9%7%公司对北美市场持较为乐观的态度I R o b o t-5 3%-6%-4 2%-2 0%单季度 E M E A/欧洲地区营收同 比增速 2 0 2 4 年 E M E A/欧洲地区营收展 望W h i r l p o o l-8%-1 2%-1 1%-3%E l e c t r o l u x（欧洲）-5%-1 1%-1 2%-4%公司上调欧洲地区预期至中性态度S E B-5%1 3%7%1 1%T r a n e 1 5%8%3%8%I R o b o t-2 9%-9%-2%-5%单季度拉美/南美地区营收同 比增速 2 0 2 4 年拉美/南美地区营收展 望W h i r l p o o l 0%5%1 0%1 7%请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-5-行 业 周 报E l e c t r o l u x 2 1%6%8%2 9%公司上调拉美地区预期至中性态度S E B（南美）7%5%1 7%2 6%单季毛利率同比（单位：p c t）2 0 2 4 年利润展望W h i r l p o o l-0.9-0.6 2.0 2.5 公司预计息税前利润率为 6.8%E l e c t r o l u x-4.1 1.7 1.6-1.0D A I K I N 1.3 1.5 1.7 0.3T r a n e 1.7 2.1 1.2 3.3A.O.S m i t h 3.8 5.4 3.1 0.2I R o b o t-1 4.0-9.1-1.7-4.9 公 司 预 计 毛 利 率 3 1%-3 3%，营 业 利 润 同 比 减 亏 2.2-2.4 亿 美 元S h a r k N i n j a 3.4 4.3 9.3 9.4 公司预计调整后 E B I T D A 同比增长 1 1%-1 5%资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理；注：E l e c t r o l u x、S E B、T r a n e 取剔除汇率等因素影响后的增速图 1、2 0 2 3 Q 4 多 数 海 外 家 电 龙 头 营 收 同 比 增 长 提 速资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理；注：E l e c t r o l u x、S E B、T r a n e 取剔除汇率等因素影响后的增速图 2、2 0 2 3 Q 4 多 数 海 外 家 电 龙 头 北 美 地 区 营 收 同 比 增 速 放 缓资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理；注：E l e c t r o l u x、S E B 取剔除汇率等因素影响后的增速 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-6-行 业 周 报图 3、2 0 2 3 Q 4 多 数 海 外 家 电 龙 头 拉 美/南 美 地 区 营 收 同 比 增 长 提 速资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理；注：E l e c t r o l u x、S E B 取剔除汇率等因素影响后的增速图 4、2 0 2 3 Q 4 多 数 海 外 家 电 龙 头 E M E A/欧 洲 地 区 营 收 同 比 增 长 提 速资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理；注：E l e c t r o l u x、S E B、T r a n e 取剔除汇率等因素影响后的增速图 5、2 0 2 3 Q 4 多 数 海 外 家 电 公 司 毛 利 率 同 比 改 善资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-7-行 业 周 报1.1、W h i r l p ool：2 3Q 4 营收增长提速，盈利能力改善从 收 入 端 来 看，2 3 Q 4 W h i r l p o o l 实 现 营 收 5 0.9 亿 美 元，同 比+3.4%，剔 除 汇 率 影响 后 同 比-0.3%；2 3 年 实 现 营 收 1 9 4.6 亿 美 元，同 比-1.4%，较 2 2 年 降 幅 明 显 收窄。分 地 区 来 看，2 3 Q 4 北 美/E M E A/拉 美/亚 洲 分 别 实 现 营 收 2 8.8/1 0.0/9.7/2.4 亿 美元，同 比+1.3%/-3.2%/+1 7.2%/+8.7%；2 3 年 分 别 实 现 营 收 1 1 4.3/3 6.0/3 4.1/1 0.2 亿美 元，同 比-0.4%/-1 0.5%/+8.9%/-7.5%。2 3 Q 4 拉 美 收 入 大 幅 提 速，主 要 系 汇 率 利好 及 巴 西、墨 西 哥 等 新 兴 市 场 强 增 长；亚 洲 需 求 修 复、销 量 增 加，2 3 Q 4 收 入 增 速由 负 转 正，结 束 连 续 5 个 季 度 的 下 滑 走 势；北 美 收 入 维 持 稳 增；受 需 求 疲 软 拖 累，E M E A 收 入 延 续 下 滑 趋 势，同 比 降 幅 有 所 收 窄。图 6、2 0 1 2-2 0 2 3 年 W h i r l p o o l 营 收 及 同 比 增 速 图 7、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 W h i r l p o o l 营 收 及 同 比 增 速资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 8、2 0 1 9-2 0 2 3 年 W h i r l p o o l 分 地 区 营 收 结 构 图 9、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 W h i r l p o o l 分 地 区 营 收 同 比 增速资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理从 利 润 端 来 看，2 3 Q 4 公 司 实 现 息 税 前 利 润 率 5.2%，同 比+1.7 p c t；2 3 年 实 现 息 税前 利 润 率 为 6.1%，同 比-0.8 p c t。分 地 区 看，2 3 Q 4 北 美/E M E A/拉 美/亚 洲 息 税 前 利润 分 别 为 8.4%/3.3%/6.0%/1.3%，同 比+2.6/+3.7/+0.1/-1.4 p c t。受 益 于 成 本 削 减 行 动，请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-8-行 业 周 报2 3 Q 4 北 美、E M E A 盈 利 能 力 改 善 明 显；受 不 利 的 产 品 价 格/组 合 影 响，2 3 Q 4 拉 美盈 利 能 力 改 善 幅 度 下 降，亚 洲 盈 利 能 力 同 比 延 续 下 滑 趋 势。图 1 0、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 W h i r l p o o l 息 税 前 利 润 率 图 1 1、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 W h i r l p o o l 分 地 区 息 税 前 利 润率资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理展 望 2 0 2 4 年，欧 洲 业 务 剥 离 业 务 将 于 4 月 完 成，公 司 预 计 全 年 营 收 为 1 6 9 亿 美 元，剔 除 业 务 调 整 因 素 影 响 后 较 2 0 2 3 年 同 比 基 本 持 平；降 本 增 效 持 续 推 进 对 冲 产 品 价格/组 合 的 负 面 影 响，公 司 预 计 2 0 2 4 年 息 税 前 利 润 率 为 6.8%。分 地 区 看，公 司 预计 北 美 大 家 电 业 务 全 年 收 入 增 速 为 0 2%，息 税 前 利 润 率 为 9%；拉 美 大 家 电 业 务全 年 收 入 增 速 为 0 3%，息 税 前 利 润 率 为 6.5%；亚 洲 大 家 电 业 务 全 年 收 入 增 速 为4 6%，息 税 前 利 润 率 为 3%；全 球 小 家 电 业 务 全 年 收 入 增 速 为 2 4%，息 税 前 利 润率 为 1 5.5%。长 期 来 看，公 司 预 计 继 续 维 持 收 入 增 速 目 标 5%-6%，息 税 前 利 润 率目 标 为 1 1%-1 2%，长 期 经 营 稳 中 向 好。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-9-行 业 周 报1.2、E l e c t r ol u x：2 3Q 4 营收降幅收窄，盈利能力承压从 收 入 端 看，2 3 Q 4 E l e c t r o l u x 实 现 营 收 3 5 6 亿 瑞 典 克 朗（约 3 4 亿 美 元），同 比-0.4%，剔 除 汇 率 等 其 他 因 素 影 响 后 同 比-0.8%；2 3 年 实 现 营 收 1 3 4 5 亿 瑞 典 克 朗（约 1 2 7亿 美 元），同 比-0.3%，剔 除 汇 率 等 其 他 因 素 影 响 后 同 比-4.0%。分 地 区 看，2 3 Q 4欧 洲/北 美/拉 美/亚 太、中 东、非 洲 地 区 分 别 实 现 营 收 1 2 6/1 0 4/8 6/4 0 亿 瑞 典 克 朗，同 比-2.0%/-1 4.9%/+2 7.5%/-4.3%，剔 除 汇 率 等 其 他 因 素 影 响 后 同 比-4.2%/-1 4.5%/+2 9.4%/+0.7%。受 需 求 不 振 以 及 降 价 促 销 等 因 素 影 响，2 3 Q 4 欧 洲 地区 延 续 量 价 下 滑 趋 势，营 收 降 幅 环 比 有 所 收 窄；在 价 格 竞 争 加 剧、工 厂 搬 迁 等 多重 压 力 下，2 3 Q 4 北 美 地 区 经 营 承 压，营 收 降 幅 环 比 扩 大；产 品 结 构 优 化+巴 西、智 利 等 新 兴 市 场 需 求 释 放，2 3 Q 4 拉 美 地 区 表 现 强 劲，营 收 增 长 提 速 明 显；受 益 积极 的 价 格 管 理，2 3 Q 4 亚 太、中 东、非 洲 等 地 区 量 降 价 升，营 收 增 速 回 正。图 1 2、2 0 1 9-2 0 2 3 年 E l e c t r o l u x 营 收 及 同 比 增 速 图 1 3、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 E l e c t r o l u x 营 收 及 同 比 增 速资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 1 4、2 0 1 9-2 0 2 3 年 E l e c t r o l u x 分 地 区 营 收 结 构 图 1 5、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 E l e c t r o l u x 分 地 区 营 收 增 速资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：取剔除汇率等因素影响后的增速 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 0-行 业 周 报从 利 润 端 来 看，2 3 Q 4 公 司 实 现 毛 利 率 8.5%，同 比-1.0 p c t，主 要 系 市 场 促 销 力 度较 大，产 品 均 价 下 滑；叠 加 销 售、管 理 费 用 压 力，2 3 Q 4 公 司 净 利 率 为-1 1.5%，同比-6.2 p c t，盈 利 能 力 大 幅 下 滑。分 地 区 来 看，2 3 Q 4 欧 洲/北 美/拉 丁 美 洲/亚 太、中东、非 洲 地 区 息 税 前 利 润 率 分 别 为-1 5.0%/-1 1.3%/1 0.5%/-2.9%，同 比-1 3.9/+2.1/+7.1/-5.0 p c t。受 价 格 下 行 影 响，欧 洲 地 区 盈 利 能 力 下 滑 明 显；促 销 降 价+斯 普 林 菲 尔 德 工 厂 转 型 成 本 高 企，北 美 市 场 盈 利 能 力 环 比 大 幅 下 滑，低 基 数 下 较2 0 2 2 年 同 期 有 所 改 善；产 品 结 构 优 化+降 本 增 效 成 果，拉 美 地 区 盈 利 能 力 改 善 明显；若 剔 除 汇 率 因 素，亚 太、中 东、非 洲 地 区 盈 利 能 力 同 比 改 善。图 1 6、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 E l e c t r o l u x 盈 利 能 力 变 动 图 1 7、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 E l e c t r o l u x 期 间 费 用 率资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 1 8、2 0 1 9 Q 1-2 0 2 3 Q 4 E l e c t r o l u x 分 地 区 息 税 前 利 润 率资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理展 望 2 0 2 4 年，公 司 层 面 继 续 聚 焦 内 部 降 本 增 效 及 北 美 复 苏，公 司 预 计 2 0 2 4 年 下半 年 贡 献 增 量 营 收 4 0-5 0 亿 瑞 典 克 朗（约 3.8-4.7 亿 美 元）；从 盈 利 能 力 看，公 司对 产 品 价 格 走 势 持 消 极 态 度，公 司 预 计 原 材 料 成 本 改 善 一 定 程 度 上 缓 解 盈 利 压 力。分 地 区 看，公 司 对 欧 洲、北 美、拉 美、亚 太 均 持 中 性 态 度，其 中 欧 洲、拉 美、亚太 由 消 极 态 度 上 调 至 中 性 态 度，北 美 维 持 此 前 的 指 引。展 望 未 来，公 司 长 期 收 入增 速 目 标 为 4%，息 税 前 利 润 率 目 标 为 6%以 上。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 1-行 业 周 报1.3、S E B：2 3Q 4 营收同比改善，盈利能力逐季向好从 收 入 端 来 看，2 3 Q 4 公 司 实 现 营 收 2 4.7 亿 欧 元，同 比+3.1%，L F L 口 径 下 同 比+8.5%；2 3 年 实 现 营 收 8 0.1 亿 美 元，同 比+0.6%，L F L 口 径 下 同 比+5.3%。分 业 务 看，2 3 Q 4中 国、美 国 等 市 场 咖 啡 机 业 务 放 量 驱 动 商 用 业 务 延 续 快 增，T o C 业 务 维 持 稳 增。2 3 Q 4 公 司 T o C 业 务、商 用 业 务 实 现 营 收 2 2.1/2.6 亿 欧 元，同 比+1.4%/+1 9.5%，L F L 口 径 下 同 比+7.7%/+1 6.2%；2 3 年 公 司 T o C 业 务、商 用 业 务 实 现 营 收 7 0.5/9.6亿 欧 元，同 比-2.6%/+3 2.6%，L F L 口 径 下 同 比+3.2%/+2 6.5%。图 1 9、2 0 1 9-2 0 2 3 年 S E B 营 收 及 同 比 增 速 图 2 0、2
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