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证券研 究报 告：交通 运输|行业周 报 2024 年3 月31 日 市场有风险，投资需谨慎 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 中性|维持 行业基本情况 收盘点位 2056.19 52 周最高 2448.53 52 周最低 1857.42 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:曾凡 喆 SAC 登记编号:S1340523100002 Email:近期研究报告 中通快 递-W（2057.HK）年报盈利符 合预期，电商快递龙头地位稳固-2024.03.27 交通运 输 行业报告（2024.03.25-2024.03.31）三大航 大幅减亏，公路龙 头延续高分红 板 块观 点 航运板块：本 周集 运运 价 环比微 跌，欧 线指 数上 行，油 运运 价指数有所 下降，干 散货 运价 指数有 所回 落。集运 指数 方面，本 周 SCFI 综合指数 报 1731 点，环 比 跌 0.1%。油 运方 面，本周 BDTI 指数 报 1137点，环比 降3.1%，BCTI 指 数报1072 点，环比 降 14.1%。干 散货 方面，本周 BDI 指数报 1821 点，环比 降18.7%，其 中 BCI、BPI、BSI 指数 分别报 2637 点、1879 点、1331 点。航空板块：得 益于 需求 复 苏，三大 航2023 年 均大 幅 减亏，此 外，三大航 均在 年报 中更 新 了2024-2026 年机 队引 进规 划，未来 三年 机队年化增 速仅 为3.3%。结合 当前我 国航 司尚 未 接 收的 飞机订 单情 况，波音、空 客在 手订 单数 量及 其交付 能力，我 们认 为未 来三年 行业 供给 约束较强。2024 年 我国 民航 供给增 速有 限，需求 端整 体复苏，其 中国 际市场进 一步 修复 有望 改善 市场结 构。更长 周期 看，民航供 给长 期约 束不改，供给 增速 有望 保持 低位，需求 增长 有望 拉动 民航供 需关 系不 断改善，抬升 行业 盈利 水平。推荐春 秋航 空，关注 中国 国航、华夏 航空。本周低 空经 济刺 激政 策频 出，A 股 低空 经济 板块 持续 活跃。3 月 29 日民航局召开会议介绍民航局落实中央经济工作会议和政府工作报告精神推 进低 空经 济发 展所 做工作 及下 一步 考虑。随 着通用 航空 行业 被确定为 战略 新兴 产业，各 地产业 政策 频出，相 关标 的可能 会受 到政 策持续催 化，关注 中信 海直（未覆 盖）。机场板块：上 海机 场年 报 披露，成功 扭亏，盈 利 9.34 亿 元。机场股股 价短 期或 更多 跟随 消费板 块整 体趋 势，长周 期看，资本 开支 落地对长 期业 绩的 影响 仍存 在不确 定性，建 议密 切跟 踪各机 场 2025 年前后扩 建逐 步落 地后 的成 本扰动。关 注上 海机场、白 云机场（未 覆盖）。快递物流板块：顺 丰 控股2023 年业 绩增 33.4%，并 提高分 红率，建议关 注。2024 年开 年快 递行业 业务 量保 持较 高速 度增长，超出 年初市场预 期。尽管 当前 快递 行业的 市占 率分 层尚 未结 束，但 中通 年报 提出稳定 分红，行 业龙 头或 不再激 进，价格 竞争 的烈 度可能 有所 缓和。当前龙头快递公司股价有所修复，但其动态估值水平仍处在较低水平，推荐 中通 快递，关 注圆 通速递（未覆 盖）、顺丰 控 股、韵达 股份（未覆盖）、申 通快 递（未覆 盖）。中 国外 运 2023 年业 绩 增 3.5%，公司 业务范围 广，物流 服务 贯穿 海、陆、空、铁各 个环 节，公司 凭借 完善 的服务网 路，丰富 的物 流资 源与领 先的 专业 物流 能力，业务 链条 持续 拓展，在 运价 剧烈 波动 的情 况下实 现了 业绩 平稳 增长，建议 保持 关注。铁路公路：本 周 宁沪 高速、皖 通高 速、四 川成 渝、赣粤高 速公 布2023 年 年报，其 分红 率分 别为 53.7%、60.1%、61.8%、31.7%，对应2024 年3 月29 日收 盘价 的股息 率分 别 为 4.0%、5.3%、4.6%、3.5%。证监会 出台 关于 加强 上 市公司 监管 的意 见（试 行），对分 红采 取强-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2023-03 2023-06 2023-08 2023-11 2024-01 2024-03交通运输 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 约束措 施，或促进 具 备分 红能力 的企 业制 定稳 定的 分红政 策，提高 分红比例。我们 认为 长周 期 公路铁 路部 分优 质上 市公 司兼具 弱周 期性 及高分红 属性，随 着全 市场 无风险 收益 率的 持续 下行，其仍 有望 跑出 超额收益。建 议关 注招 商公 路、大 秦铁 路、京沪 高铁。投 资建 议 推荐春 秋航 空、中通 快递、招商 公路，关 注顺 丰控 股、圆 通速 递（未覆 盖）、中 国外 运（未 覆盖）、大 秦铁 路、中国 国 航、华 夏航 空、京沪高 铁。风 险提 示：宏观经 济增 长不 及预 期，油 价汇率 剧烈 波动，快递 单量 不及预 期，铁路公 路车 流客 货流 不及 预期。重 点 公 司盈 利 预测 与 投资 评级 代码 简称 投 资评 级 收 盘价（元）总 市值（亿元）EPS（元）PE（倍）2023E 2024E 2023E 2024E 601021.SH 春秋航空 买入 55.34 541.5 3.15 3.79 17.6 14.6 2057.HK 中通快递 买入 169.8 1,398.0 11.86 13.46 14.3 12.6 600233.SH 圆通速递 未评级 15.5 533.5 1.31 1.50 11.8 10.3 001965.SZ 招商公路 增持 11.3 770.7 0.89 0.96 12.7 11.8 601006.SH 大秦铁路 增持 7.36 1,267.9 0.89 0.90 8.3 8.2 002925.SZ 华夏航空 买入 15.81 123.4 0.16 0.55 98.8 28.7 资料来源：iFinD，中邮证券研 究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测）1ZEVvMtOsRpOsMtQnQpQmN7NdN8OoMoOmOmQlOnNtPkPnNoP7NoOzRvPoNuNvPsPsO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 行 业 观点 综 述.5 2 本 周 交运 板 块行 情 概述.8 3 航运.10 4 航 空 机场.12 5 快 递 物流.17 6 铁 路 公路.18 7 投 资 建议.20 8 风 险 提示.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目 录 图表1：申万交运指数 走 势图.8 图表2：本周交运子板 块 表现.9 图表3：本月交运子板 块 表现.9 图表4：本周交运涨幅 榜.9 图表5：本周交运跌幅 榜.10 图表6：SCFI 综合指数.10 图表7：CCFI 综合指数.10 图表8：SCFI 欧线指数.11 图表9：SCFI 地中海航线 指数.11 图表10：SCFI 美西航线 指数.11 图表11：SCFI 美东航线 指数.11 图表12：BDTI 指数.11 图表13：BCTI 指数.11 图表14：BDI 指数.12 图表15：BCI 指数.12 图表16：BPI 指数.12 图表17：BSI 指数.12 图表18：民航客运量走 势.13 图表19：三大航归母净 利润（亿元）.13 图表20：三大航2024-2026 年机队净增数量汇总.13 图表21：各航季国内机 场国内线日均出港计 划航 班量.14 图表22：各航季国内机 场国际线日均出港计 划航 班量.14 图表23：民航国内航线 客运航班量（班次）.15 图表24：民航国际及地 区航线客运航班量.16 图表25：快递周揽收量（亿件）.17 图表26：高速公路个股 股息政策概览.19 图表27：十年国债收益 率与高股息个股市值 涨幅.20/lwbPiEE0g1Ywilvi3l/G8iCYydMK33bsDsO0TSEcfZpnbK+ye9lGUro1odvmt4z 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 行业观 点综述 本周 A 股 震荡 小幅 收跌，申万交 运指 数报 收 2056.19 点，环比 上 涨 0.56%,相比沪 深 300 指 数跑 赢0.77pct。本 周交 通运 输各 子 板块中，高 股息 板块 及航 运板块涨 幅较 好，快递、公 交、机 场板 块有 所回 落。航运板块：本周集 运运 价环 比微 跌，欧线指 数上 行，油运 运价 指数有 所回 落，干散 货运价指数 有所 回落。集运指 数方 面，本 周 SCFI 综合指 数 报 1731 点，环 比 跌 0.1%，CCFI 指数 报1208 点，环 比 跌2.9%。分 航线看，欧 洲航 线 SCFI 指 数报 1994 点，环比 涨2.6%，地中海 航 线 SCFI 指 数报3009 点，环 比涨4.2%，美 西 航线 SCFI 指数 报3407 点，环比 跌 5.9%，美东 航线SCFI 指 数报4447 点，环比 跌8.2%。油运方 面，本周 BDTI 指数 报 1137 点，环比 降 3.1%，BCTI 指数 报 1072 点，环比 降 14.1%。干散货 方面，本周BDI 指 数报 1821 点，环比 降18.7%，其 中BCI、BPI、BSI指数分 别 报 2637 点、1879 点、1331 点。航空板块：三大航 披 露2023 年 年报。2023 年因 行业 需求 复苏，各公司 客运 业务 收入 均实现同 比大 幅增 长，但因 一季度 春运 缺失，四 季度 行业淡 季需 求偏 弱，三大 航均大幅减 亏，但仍 小幅 亏损。三大航 均在 年报 中更 新 了2024-2026 年机 队引 进规 划，国航、南 航、东 航合 计飞 机 增量分 别 为 114 架、52 架、99 架，增 速分 别为4.4%、2.0%、3.8%，三 年年 化增 速仅 为 3.3%。结合当 前我 国航司 尚未 接收 的波 音、空 客飞机订 单情 况，波音、空 客在手 订单 数量 及其 交付 能力，我们 认为 未来 三年 行业供给约 束较 强。2024 年我 国民 航供 给增 速 有限，需求 端整 体复 苏，其 中国际 市场 进一 步修 复有望改 善市 场结 构。更长 周期看，民 航供 给长 期约 束 不改，供 给增 速有 望保 持低 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 位，需 求增长 有 望拉 动民 航供需 关系 不断 改善，抬 升行业 盈利 水平。推 荐春 秋航空，关 注中 国国 航、华夏 航空。本周低 空经 济刺 激政 策频 出，A 股低 空经 济板 块持 续 活跃。3 月29 日 民航 局召 开 会 议 介 绍 民 航 局 落 实 中 央 经 济 工 作 会 议 和 政 府 工 作 报 告 精 神 推 进 低 空 经 济发展所 做工 作及 下一 步考 虑，会 议提 出民 航局 将 进 一步提 高政 治站 位，充分 认 识发展低 空经 济 的 重大 意义，立足 自身 职责，在航 空 器适航 审定、低 空飞 行服 务保障、基础 设施 建设 标准、市场准 入、安 全监 管等 方 面加强 研究 和谋 划，在 奋 力开辟低空经济新赛道中贡献民航力量。随着通用航空行业被确定为战略新兴产业，各地产 业政 策频 出，相关 标 的可能 会受 到政 策持 续催 化，关 注中 信海 直（未 覆盖）。机场板块：上海机 场年 报披 露，成功 扭转亏 损，盈 利 9.34 亿 元。夏 秋换 季各 机场 国 内航线计 划航 班量 同比 没有 显著变 化，其 中首 都机 场、浦 东机 场、白 云机 场、深圳机场国 内线 周 计 划航 班量 同比 23 夏秋 航季 分别 增 长 4.0%、0.0%、3.5%、4.0%，增量航 线主 要为 国际 航线 的恢复，上 述机 场国 际（含货）周计 划航 班量 分别 恢复至 2019 年 同期 的57.9%、89.1%、73.5%、110.7%。随 着国际 客流 的不 断恢 复，机场各项 业务 收入 有望 不断 修复。股价方 面，机场 股股 价短 期或更 多跟 随消 费板 块整 体趋势，长 周期 看，资 本开支落 地对 长期 业绩 的影 响仍存 在不 确定 性，建议 密切跟 踪各 机 场 2025 年前后扩建逐 步落 地后 的成 本扰 动。关 注上 海机 场、白云 机场（未覆 盖）。快递板块：顺丰控 股披 露2023 年年 度 报告，2023 年 公司 总件 量119.7 亿票，同 比增 长7.5%，实现 营业 收入2584.1 亿元，同 比下 降3.4%，归母净 利 润 82.3 亿 元，同 比增长 33.4%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2024 年公 司制 定的 整体 经 营基调 为坚 持可 持续 健康 发展，增强 客户 粘性，保持稳健 的盈 利能 力。此外，公司 在 2023 年 分红35%的 基础上，提 出未 来五 年股 东回报计 划，2024-2028 年 现金分 红比 例在 2023 年 度的基 础上 稳步 提高，建 议关注。2024 年开 年快 递业 务量 保 持较高 速度 增长，3 月中 上旬增 速仍 保持 在 20%左右，超 出年 初市 场预 期。尽管当 前快 递行 业的 市占 率分层 尚未 结束，但 中通 年报提出稳 定分 红，行业 龙头 或不再 激进，价 格竞 争的 烈度可 能有 所缓 和。当前 龙头快递公 司 股 价有 所修 复，但其 动 态估 值水 平 仍 处在 较低水 平，推荐 中通 快递，关注圆通 速递（未 覆盖）、顺 丰控股、韵 达股 份（未覆 盖）、申通 快递（未 覆盖）。物流板块：中国外 运披 露 2023 年年 报，2023 年 公司 营业 收入 1017.0 亿元，同 比下 降6.9%，实 现归 母净 利润42.2 亿元，同比 增长3.5%，其 中第四 季度 营业 收 入 289.3亿元，同 比增 长 1.8%，实 现归母 净利 润 10.6 亿元，同比增 长 101.4%。公 司业 务范围广，物流 服务 贯穿 海、陆、空、铁各 个环 节，公司凭 借完 善的 服务 网路，丰富的物 流资 源与 领先 的专 业物流 能力，业 务链 条持 续拓展，在 空运、海运 运 价剧烈波动 的情 况下 实现 了业 绩的平 稳增 长，建议 保持 关注。铁路公路：本 周宁 沪高 速、皖通高 速、四川 成渝、赣 粤 高速 均 公布 了2023 年年报，其分 红 比例 分别 为53.7%、60.1%、61.8%、31.7%，对应2024 年 3 月 29 日收盘价 的股 息率 分别 为 4.0%、5.3%、4.6%、3.5%。本周十 年国 债收 益率 相对 平稳，高股 息板 块稳 中有 升。我 们认 为长 周期 公 路铁路部 分优 质上 市公 司兼 具弱周 期性 及高 分红 属性，随着 全市 场无 风险 收益 率 的持续下行，其仍有望跑出超额收益。推荐招商公路，关注 大秦铁路、京沪高铁。投资建 议：推 荐春 秋航 空、中 通快 递、招商 公路，关注 顺 丰控 股、圆 通速 递（未覆盖）、中国外运（未覆盖）、大秦铁路、中国国航、华夏航空、京沪高铁。请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 2 本周交 运板块行情概述 本周 A 股走 势震 荡，小 幅收 跌，上证 综指 报 收3041.17 点，周 跌 幅为 0.23%。其他指 数方 面，深 证成 指 报收 9400.85 点，周 跌 幅 1.72%，创 业板 指报 收1818.20点，周 跌 幅 2.73%，沪深 300 指 数报 收 3537.48 点，周 跌 幅 0.21%。本周 申万 交运指数 报 收 2056.19 点，环比上 涨 0.56%,相 比沪 深300 指 数跑 赢 0.77pct。图表1：申 万 交 运指 数 走势 图 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 本周交 通运 输 各 子板 块 中，高股 息板 块及 航运 板块 涨幅较 好，其中 公路、航运、港 口板 块涨 幅分 别为2.9%、2.1%、1.0%；快递、公交、机场 板块 有所 回落，跌幅 为 2.6%、1.2%、0.8%。本周交 运个 股涨 幅前 五名 分别为：普路 通（+30.67%)，中 信海 直（+25.46%)，广州港（+10.59%)，深高 速（+8.29%)，东 航物 流（+8.25%）；本 周交运 个股 跌 幅前五名 分别 为：海通 发展（-8.36%)，新 宁物 流（-7.96%)，音飞 储存（-6.90%)，海晨股 份（-6.64%)，畅 联 股份（-6.41%）。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%Jan-23 Apr-23 Jul-23 Oct-23 Jan-24沪深300 交通运输(申万)请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表2：本周交运 子 板 块表 现 图表3：本 月 交 运子 板 块表 现 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 图表4：本 周 交 运涨 幅 榜 周涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 002769.SZ 普路通 8.35 30.7%42.2%-2.7%2 000099.SZ 中信海直 15.72 25.5%56.6%78.6%3 601228.SH 广州港 3.55 10.6%12.7%13.4%4 600548.SH 深高速 9.67 8.3%6.9%7.6%5 601156.SH 东航物流 17.19 8.2%10.8%16.3%月涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 000099.SZ 中信海直 15.72 25.5%56.6%78.6%2 002769.SZ 普路通 8.35 30.7%42.2%-2.7%3 300350.SZ 华鹏飞 5.65 7.2%23.1%10.1%4 600026.SH 中远海能 16.83 3.9%22.1%37.5%5 600233.SH 圆通速递 15.50 3.0%21.6%26.1%年涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 000099.SZ 中信海直 15.72 25.5%56.6%78.6%2 603871.SH 嘉友国际 24.42 5.5%5.4%54.0%3 600026.SH 中远海能 16.83 3.9%22.1%37.5%4 601872.SH 招商轮船 7.96 3.8%10.6%35.4%5 601975.SH 招商南油 3.55 6.9%13.8%26.8%资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 2.9%2.1%1.0%0.9%0.8%0.5%0.0%-0.2%-0.8%-1.2%-2.6%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%公路航运港口铁路物流交运航空沪深300机场公交快递5.0%4.7%4.4%0.8%0.6%0.6%0.4%-0.2%-0.6%-0.8%-2.6%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%公路航运公交物流沪深300交运快递机场铁路港口航空 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表5：本 周 交 运跌 幅 榜 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 603162.SH 海通发展 13.27-8.4%-7.8%-25.1%2 300013.SZ 新宁物流 2.89-8.0%1.4%-23.5%3 603066.SH 音飞储存 11.06-6.9%-8.9%-4.7%4 300873.SZ 海晨股份 18.85-6.6%1.9%-20.8%5 603648.SH 畅联股份 9.34-6.4%8.2%-4.3%资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 3 航运 本周集 运运 价环 比微跌，欧线指 数上 行，油运 运价 指数 有 所回 落，干散 货运价 指数 有所 回落。集运指 数方 面，本 周 SCFI 综合指 数 报 1731 点，环 比 跌 0.1%，CCFI 指数 报1208 点，环比 跌2.9%。图表6：SCFI 综合 指 数 图表7：CCFI 综合 指 数 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 分航线 看，欧洲 航 线 SCFI 指数 报 1994 点，环 比 涨 2.6%，地中 海航 线 SCFI指数 报 3009 点，环比 涨 4.2%，美西 航 线SCFI 指 数报3407 点，环 比跌5.9%，美东航 线 SCFI 指 数报4447 点，环 比 跌 8.2%。1979188617731733 17310%20%40%60%80%100%120%160017001800190020001-Mar 8-Mar 15-Mar 22-Mar 29-MarSCFI:综合指 数 同比1352131212781245120823%23%24%24%25%25%26%26%11001150120012501300135014001-Mar 8-Mar 15-Mar 22-Mar 29-MarCCFI:综合指 数 同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图表8：SCFI 欧线 指 数 图表9：SCFI 地中 海 航线 指 数 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 图表10：SCFI 美西 航 线指 数 图表11：SCFI 美东 航 线指 数 资料来源：同花 顺 iFind，中 邮证券 研究所 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 油运方 面，本周 BDTI 指数 报 1137 点，环比 降 3.1%，BCTI 指数 报 1072 点，环比 降14.1%。图表12：BDTI 指数 图表13：BCTI 指数 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 227721341971194319940%50%100%150%200%170018001900200021002200230024001-Mar 8-Mar 15-Mar 22-Mar 29-MarSCFI（欧洲航线）同比329231382977288730090%20%40%60%80%100%120%2600270028002900300031003200330034001-Mar 8-Mar 15-Mar 22-Mar 29-MarSCFI（地中海航 线）同比426240393776362134070%50%100%150%200%250%300%0100020003000400050001-Mar 8-Mar 15-Mar 22-Mar 29-MarSCFI（美西航线）同比574756085252484244470%50%100%150%200%010002000300040005000600070001-Mar 8-Mar 15-Mar 22-Mar 29-MarSCFI（美东航线）同比11451188119711731137-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%110011201140116011801200122029-Feb 7-Mar 14-Mar 21-Mar 28-MarBDTI 同比1014931118012481072-20%-10%0%10%20%30%020040060080010001200140029-Feb 7-Mar 14-Mar 21-Mar 28-MarBCTI 同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 干散货 方面，本周BDI 指 数报 1821 点，环比 降18.7%，其 中BCI、BPI、BSI指数分 别 报 2637 点、1879 点、1331 点。图表14：BDI 指数 图表15：BCI 指数 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 图表16：BPI 指数 图表17：BSI 指数 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 4 航空机 场 航空板块：三 大航 披 露 2023 年 年报，2023 年 因行 业 需求复 苏，各 公司 客运业务收 入均 实现 同比 大幅 增长，但因 一季 度春 运缺 失，四季 度行 业淡 季需 求偏 弱，三大航 均大 幅减 亏，但仍 小 幅亏损。其 中国 航、南航、东航归 母净 利润 分别 为 10.5亿 元、42.1 亿 元、81.7 亿 元，同比 分别 减亏375.7 亿元、284.7 亿 元，292.2 亿元。211122512350224018210%20%40%60%80%100%0500100015002000250029-Feb 7-Mar 14-Mar 21-Mar 28-MarBDI 同比374339794042358826370%50%100%150%200%250%300%350%01000200030004000500029-Feb 7-Mar 14-Mar 21-Mar 28-MarBCI 同比168118402133220418790%10%20%30%40%0500100015002000250029-Feb 7-Mar 14-Mar 21-Mar 28-MarBPI 同比125713171314137913310%5%10%15%11501200125013001350140029-Feb 7-Mar 14-Mar 21-Mar 28-MarBSI 同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图表18：民 航 客 运量 走 势 图表19：三 大 航 归母 净 利润（亿元）资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 三大航 均在 年报 中更 新了 2024-2026 年机 队引 进规 划，2024-2026 年国 航、南航、东 航合 计飞 机增 量 分别 为 114 架、52 架、99 架，增速 分别 为 4.4%、2.0%、3.8%，三年 年化 增速 仅为3.3%。结合 当前 我国 航司 尚 未 接收 的波 音、空客 飞机 订单情况，波 音、空 客在 手 订单数 量及 其交 付能 力，我们认 为未 来三 年行 业供 给约束较强。图表20：三大航2024-2026 年 机 队净增 数 量 汇总 净增数量 国航 南航 东航 合计 2024E 33 40 41 114 2025E 24 17 11 52 2026E 55 10 34 99 增速 增速 增速 增速 2024E 3.6%4.4%5.2%4.4%2025E 2.7%1.9%1.4%2.0%2026E 6.1%1.1%4.3%3.8%国航 南航 东航 合计 2023 机队数量 905 908 782 2595 三年合计增速 12.4%7.4%11.0%10.2%资料来源：公司 公告，中邮 证券研究 所 2024 年 3 月 31 日 民航 迎 来 2024 年夏 秋换 季，换季 后 国内 机场 日均 计划 执行航班 量 为 18742 班，同 比增 长 10.3%，相比2019 年同期 增 长 23.9%。4.885.526.126.604.184.412.526.20012345672016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023民航旅客 运输量（亿人 次）-500-400-300-200-10001002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023国航 南航 东航 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 分市场 来看，由 于2023 年 民航机 队引 进数 量相 对较 少，且 2024 年 国际 航线进一步 复苏，部 分运 力从 国内市 场腾 挪至 国际 市场，国内 航线 计划 航班 量同 比 仅小幅增 长 0.7%。国 际市 场 进一步 恢复，2024 年夏 秋 航季国 内航 司国 际航 线（不含地区 线）日均 计划 出港 航班 量 816 班，恢复 至2019 年 同期 的 84.3%。随着国 际航 线的 进一 步恢 复，更 多的 宽体 机运 力被 消化，2024 年国 内航 线 的市场格 局有 望进 一步 改善，利好 各航 司运 营表 现。图表21：各 航 季 国内 机 场国 内 线日 均出 港 计 划航 班 量 图表22：各 航 季 国内 机 场国 际 线日 均出 港 计 划航 班 量 资料来源：Pre-flight，中邮证券研 究所 注：统计 口径为 国内航 司含 货机 资料来源：Pre-flight，中邮证券研 究所 注：统计 口径为 国内航 司含 货机 我们认 为 2024 年我 国民 航供给 增速 有限，需 求端 整体复 苏，其中 国际 市 场进一步 修复 有望 改善 市场 结构。更长 周期 看，民 航 供给长 期约 束不改，供给 增速有望保持低位，需求 增长有望拉动民航供需关系不断改善，抬升行业盈利水平。-20%-10%0%10%20%30%0500010000150002000015 冬春16 夏秋16 冬春17夏秋17 冬春18 夏秋18 冬春19 夏秋19 冬春20 夏秋20 冬春21 夏秋21冬春22 夏秋22 冬春23 夏秋23 冬春24 夏秋国内线日 均航班 量 同比02004006008001000120015 冬春16 夏秋16 冬春17夏秋17 冬春18 夏秋18 冬春19夏秋19 冬春20 夏秋20 冬春21夏秋21 冬春22 夏秋22 冬春23夏秋23 冬春24 夏秋国际线日 均航班 量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 图表23：民 航 国 内航 线 客运 航 班量（班 次）资料来源：飞常 准，中 邮证 券研究所 3 月 29 日 民航 局召 开会 议 介绍 民航 局落 实中 央经 济工作 会议 和政 府工 作 报告精神 推进 低空 经济 发展 所做工 作及 下一 步考 虑。会议提 出民 航局 将 进 一步 提 高政治站 位，充分 认识 发展 低空经 济的 重大 意义，立 足自身 职责，在 航空 器适 航审定、低空 飞行 服务 保障、基础设 施建 设标 准、市 场 准入、安 全监 管等 方面 加 强研究和谋 划，在奋 力开 辟低 空经济 新赛 道中 贡献 民航 力量。本周低 空经 济刺 激政 策频 出，A 股低 空经 济板 块持 续活跃。随 着通 用航 空 行业被确 定为 战略 新兴 产业，各地 产业 政策 频出，相 关标的 可能 会受 到政 策持 续 催化，关 注中 信海 直（未覆 盖）。机场板块：上 海机 场披 露 2023 年年 度报 告，因民 航 需求复 苏，国门 开放，国际航 班量 稳步 增加，带 动公司 航空 及非 航空 性收 入显著 增长，2023 年 上海 机 场营业收 入 110.5 亿元，同比 增长 101.6%，实 现归 母净 利润 9.34 亿元，同比 扭亏。其中第 四季 度营 业收 入 31.3 亿 元，归母 净利 润4.37 亿元。夏秋换 季各 机场 国内 航线 计划航 班量 同比 没有 显著 变化，其中 首都 机场、浦东机场、白 云机 场、深 圳机 场国内 线周 计划 航班 量同 比23 夏 秋航 季分 别增 长4.0%、5000700090001100013000150001 月1 日 2 月1 日 3 月1 日 4 月1 日 5 月1 日 6 月1 日 7 月1 日 8 月1 日 9 月1 日 10月1 日 11月1 日12 月1 日民航国内线客运航班量2024 2023 2019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 0.0%、3.5%、4.0%，增量 航线主 要为 国际 航线 的恢 复，上述 机场 国际（含货）周计划航 班量 分别 恢复 至 2019 年 同期 的57.9%、89.1%、73.5%、110.7%。随 着国 际客流的 不断 恢复，机 场各 项业务 收入 有望 不断 修复。图表24：民 航 国 际及 地 区航 线 客运 航班 量 资料来源：飞常 准，中 邮证 券研究所 近期 上 海 市 发 展 改 革 委 正 式 批 复 上 海 浦 东 国 际 机 场 四 期 扩 建 工 程 航 站 区 工程可行 性研 究报 告，总投 资387.6 亿元。上海 机场 四 期扩建 工程 主要 包括 航站 区、飞行区、旅客 捷运、市 政 配套、新 东货 运区、附 属 配套等 六大 项目，项目 建 成后进一步 打开 未来 上海 浦东 机场的 业务 保障 能力，而 其带来 的成 本变 化亦 值得 关 注。股价方 面，我们 认为 机场 板块短期 股价 或 更多 跟随 消费板 块整 体趋 势，长 周期 看，资 本 开 支 落 地 对 长 期 业 绩 的 影 响 仍 存 在 不 确 定 性，建 议 密 切 跟 踪 各 机 场2025 年前后扩建逐步落地后的成本扰动。关注上海机场、白云机场（未覆盖）。010002000300040001 月1 日 2 月1 日 3 月1 日 4 月1 日 5 月1 日 6 月1 日 7 月1 日 8 月1 日 9 月1 日 10月1 日 11月1 日 12 月1 日民航国际、地区线客运航班量2024 2023 2019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 5 快递物流 顺丰控 股披 露2023 年年 度 报告，2023 年 公司 总件 量119.7 亿票，同 比增 长7.5%，实现 营业 收入2584.1 亿元，同 比下 降3.4%，归母净 利 润 82.3 亿 元，同 比增长 33.4%。2024 年公 司制 定的 整体 经 营基调 为坚 持可 持续 健康 发展，增强 客户 粘性，保持稳健 的盈 利能 力。此外，公司 在 2023 年 分红35%的 基础上，提 出未 来五 年股 东回报计 划，2024-2028 年 现金分 红比 例在 2023 年 度的基 础上 稳步 提高，建 议关注。2024 年开年快递 行业业务量保持 较高速度增长，3 月上半 月增速仍保持 在20%左右，超出年初市场预期。尽管当前快递行业 的市占率分层尚未结束，但 中通年报 提出 稳定 分红，行 业龙头 或不 再激 进，价格 竞争的 烈度 可能 有所 缓和。当前 龙头 快递 公司 股价 有所 修复，但其 动态 估值 水平 仍处在 较低 水平，推 荐中 通 快递，关 注圆 通速 递（未 覆 盖）、顺 丰控 股、韵达 股份（未覆 盖）、申通 快递（未 覆盖）。图表25：快 递 周 揽收 量（亿 件）资料来源：同花 顺 iFind，中邮证券 研究所 33.226.95.514.127.728.731.330.431.1260.5%12.8%-76.9%-42.5%13.4%16.2%19.8%22.2%26.0%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0510152025303528-Jan 4-Feb 11-Feb 18-Feb 25-Feb 3-Mar 10-Mar 17-Mar 24-Mar周 度快 递 揽收 量（亿）同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 物流：中国外 运披 露2023 年年报，2023 年 公司 营业 收入 1017.0 亿 元，同 比下降 6.9%，实现 归母 净利 润 42.2 亿 元，同 比增 长3.5%，其 中第 四季 度营 业收 入289.3 亿元，同 比增 长1.8%，实 现归 母净
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