华测检测：多重拐点显现，第三方检测龙头扬帆起航.pdf

公司 报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华测检测 （ 300012） 证券 研究报告 2018 年 06 月 28 日 投资 评级 行业 综合 /综合 6 个月评级 买入 （ 首次 评级 ） 当前 价格 5.56 元 目标 价格 7.36 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 1,657.53流通 A 股股本 (百万股 ) 1,474.53 A 股总市值 (百万元 ) 9,215.87 流通 A 股市值 (百万元 ) 8,198.40 每股净资产 (元 ) 1.49 资产负债率 (%) 30.16 一年内最高 /最低 (元 ) 5.95/3.36 作者 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517010004 zourunfangtfzq 钟帅 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517040004 zhongshuaitfzq 朱元骏 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517050002 zhuyuanjuntfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 股价 走势 多重拐点显现，第三方检测龙头扬帆起航 十年收入稳健 增长 ，业务结构逐步优化 华测检测是我国第三方检测行业 龙头企业，在国内超过 10 个省份拥有 130多家实验室。公司四大主营业务 是 ：贸易保障检测，消费品检测，工业品检测和生命安全检测。贸易保障和消费品检测是公司的传 统业务，生命安全检测是公司目前重点发展的领域， 业务结构优化逐步完成。 公司 自 2009 年上市以来，业绩稳步提升。营业收入年复合增长率为 29.7%，归母净利润年复合增长率为 11.5%。 2017 年营业收入达到 21.2 亿元。 第三方检测行业发展迅速集中度低， 华测 重点发力生命科学检测业务 根据智研咨询中国第三方检测行业深度分析前景预测报告中的数据 ，2016 年全球检测市场规模为 13465 亿元，其中第三方检测市场规模达到了8092.5 亿元，占比为 60.1%。 2016 年我国第三方检测市场规模为 908.5 亿元， 同比增长 14.6%。我国第三方检测行业 的快速发展，背后的内生原动力是我国国民经济 不断发展 ，带动了社会对质量检测服务的需求。 目前我国检测行业呈现布局分散，竞争激烈的格局。据国家认监委数据，截止 2016 年底，我国共有 企业制 检测机构 21012 家 ， 市场碎片化明显 。华东 地区拥有全国 29.47%的第三方检测机构 ，营业收入占比为 35.1%。 华测检测 自上市以来，四大业务板块总体保持稳定增长的趋势，公司重点发展的 生命科学检测业务范围包括环境检测和食品检测 等 。 2017 年该项业务收入 10.26 亿元，位居四大业务之首，同比增长 41%。 2015-2017 年公司在内陆城市 加速 建立 环境实验室并获得了 相应的资质，截止 2017 年底共有30 多个实验室，基本完成环境实验室的布局 。 借鉴 SGS 发展路径，看好 华测检测 未来 前景 SGS 是全球最大的第三方检测企业 ，营业收入与市场占比均为全球第一 。2017 年 SGS 营业收入 63 亿瑞士法郎，同比增长 5.4%。净利润 6.64 亿瑞士法郎，同比增长 13.3%。 SGS 重视检测技术的重要性，在全球 143 个国家拥有超过 1000 个实验室。同时 SGS 通过收购扩大业务覆盖面，根据官网介绍， SGS 在 2017 年共完成收购 12 笔，在第三方检测市场中强化了自身的业务覆盖范围。 华测检测可以借鉴其通过并购快速进入行业的方法，和重视发展检测技术的理念。 高端人才加盟，布局初步完成 多重 拐点 显 现 前 SGS 全球副总裁 申屠献忠 担任公司新任总裁。申屠献忠在行业巨头SGS 工作超过 20 年， 拥有广阔的国际化视野和丰富的管理经验 ， 能够为华测检测带来国际先进的管理理念和方法 。同时他长期负责 SGS 消费者检测业务，加盟华测检测后有望提升公司在该项业务上的业绩。 公司大规模铺开建设实验室的阶段已阶段性结束， 2017 年报提到 从 2018年开始转变管理理念，强调以利润为导向 。 固定资产投资 降低和新建实验室产能释放，使得公司 整体利润率提升 ，公司业绩有望迎来拐点。 盈利预测： 预计公司 2018-2020 年净利润分别为 2.64 亿、 3.57 亿、 4.62亿元，对应 EPS 分别为 0.16 元、 0.22 元、 0.28 元 ，对应 PE 分别为36 倍， 27 倍和 21 倍 。 首次覆盖 给予“买入”评级，目标价 7.36 元。 风险 提示 ： 公司 业务扩张及 收购公司业绩不及预期 ，政策推进速度缓慢。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 (百万元 ) 1,652.26 2,118.23 2,753.70 3,552.27 4,582.43 增长率 (%) 28.30 28.20 30.00 29.00 29.00 EBITDA(百万元 ) 254.69 304.58 348.04 479.72 648.18 净利润 (百万元 ) 101.54 133.90 263.56 356.86 461.80 增长率 (%) (43.77) 31.87 96.84 35.40 29.41 EPS(元 /股 ) 0.06 0.08 0.16 0.22 0.28 市盈率 (P/E) 93.37 70.81 35.97 26.57 20.53 市净率 (P/B) 3.95 3.81 3.55 3.24 2.92 市销率 (P/S) 5.74 4.48 3.44 2.67 2.07 EV/EBITDA 34.36 22.82 25.30 17.72 13.16 资料 来源： wind，天风证券研究所 -38%-29%-20%-11%-2%7%16%2017-06 2017-10 2018-02华测检测 综合 创业板指 股票报告网整理nxny公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 华测业务结构逐步优化，十年间利润稳定增长 . 4 1.1. 深耕第三方检测行业，华测检测业务完备覆盖面广 . 4 1.2. 业绩稳步提升，商业模式成熟 . 6 2. 第三方检测行业格局分析：发展迅速集中度低，有利龙头发展 . 6 2.1. 第三方检测的定义与市场规模 . 6 2.2. 社会发展需求是内生原动力，我国出台政策扶持第三方检测行业 . 9 2.3. 市场碎片化明显竞争壁垒高，华测龙头地位带来优势 . 12 3. 四大业务发展良好，重点发力生命科学检测业务 . 14 3.1. 消费品检测 . 14 3.2. 贸易保障检测 . 15 3.3. 工业品检测 . 15 3.4. 生命科学检测 . 16 4. 借鉴 SGS 发展路径，华测检测前景看好 . 19 5. 高端人才加盟，布局初步完成业绩拐点出现 . 21 6. 盈利预测与估值 . 22 图表目录 图 1：华测检测发展历程 . 4 图 2：华测检测实验室分布 . 4 图 3：华测检测四大业务 . 5 图 4：华测检测业务模式 . 5 图 5：华测检测营业收入及同比增速 . 6 图 6：华测检测归母净利润及同比增速 . 6 图 7：华测检测毛利率与净 利率 . 6 图 8：华测检测三费费率 . 6 图 9：第三方检测行业产业链 . 7 图 10：检测行业上下游行业 . 7 图 11：全球检测市场规模 . 8 图 12： 2016 年全球第三方检测占比 . 8 图 13：全球第三方检测市场规模 . 8 图 14：第三方检测市场规模地区占比 . 8 图 15：我国第三方检测市 场规模 . 8 图 16： 2016 年我国第三方检测市场占比 . 8 图 17：我国第三方检测发展历史 . 9 图 18：工业与食品行业是第三方检测重要的下游行业 . 10 图 19：我国工业始终保持增长，为第三方检测提供大量机会 . 10 股票报告网整理nxny公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 20：我国检验检测机构法人类型分类 . 12 图 21：我国检验检测机构股权结构分类 . 12 图 22：我国检测机构数量与收入比例区域分布 . 13 图 23：华测 检测取得了各类权威认证 . 13 图 24：华测检测在全国多个省份设有分公司和实验室 . 14 图 25：华测检测消费品检测业务收入 . 14 图 26：我国在岗职工平均工资不断上升 . 14 图 27：我国出口总额 2017 年回升 . 15 图 28： 2017 年我国进口总额同比增长超过 16% . 15 图 29：华测检测贸易保障业务收入 . 15 图 30：中国历年工业增加值及同比增长 . 16 图 31：华测工业品检 测收入 . 16 图 32：互联网 +时代的华测电子认证服务 . 16 图 33：华测生命科学检测收入 . 17 图 34： 2017 年华测检测各项业务收入占比 . 17 图 34：全球检测市场占比前 10 企业营业收入（亿欧元） . 19 图 35：全球检测市场占比前 10 企业份额 . 19 图 36： SGS 核心服务 . 20 图 37： SGS2017 年区域营业收入 . 20 图 38： SGS 与华测 检测 2017 年收入 /利润对比 . 20 图 39：公司固定资产增加速度较快 . 21 图 40：公司人力成本占比较高 . 21 图 41：华测检测当前毛利率较 低 . 22 图 42：净利率下滑明显 . 22 表 1：华测检测四大业务分类与应用行业 . 5 表 2：第三方检测主要下游行业相关法律法规 . 10 表 3：我国检测市场逐步向第三方独立检测机构开放过程 . 11 表 4：环境保护相关政策，法律法规 . 17 表 5：我国爆发的食品安全事件 . 18 表 6：公司盈利预测核心假设 . 22 表 7：可比公司估值 . 23 股票报告网整理nxny公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 华测业务结构逐步优化，十年间利润稳定增长 1.1. 深耕第三方检测行业，华测检测 业务完备覆盖面广 华测检测认证集团股份有限公司（ Centre Testing International，简称 CTI）是一家总部位于深圳市的第三方检测验证公司，成立于 2003 年。作为目前国内最大的民营综合性检测服务机构， 华测检测 是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构。公司 在全国各地设立了分公司和实验室，截至 2017 年底， 公司已建立 130 多个实验室 ，实验室网络覆盖广东，上海，北京等十余个省份。 图 1： 华测检测发展历程 资料来源： 华测检测官网， 天风证券研究所 图 2： 华测检测实验室分布 资料来源： 华测检测年报， 天风证券研究所 2003年 华测检测认证集团于深圳成立 2007年 获得国家级“中小企业服务平台”资格认定 2009年 在创业版上市，成为国内首家上市的检测机构 2012年 荣获深圳市市长质量奖鼓励奖；首家海外办事处在美国亚特兰大开设 2016年 获得“当当网 2015年最佳合作伙伴”称号；获得国家食药监督总局 GLP资质认证 2017年 获得英国皇家认可委员会授权 MRV资质；获得“出入境检疫处理单位核准证书” 股票报告网整理nxny公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 公司目前有四大主营业务，分别为： 贸易保障检测，消费品检测，工业品检测和生命安全检测。根据公司官网及年报介绍，贸易保障检测主要是为贸易货物进行质量测试及认证；消费品检测主要是指对汽车，电器，鞋类和纺织品等常见消费品进行质量测试；工业品检测包括工程检测和计量校准等；生命安全检测则由环境检测和食品检测两个主要部分组成。在四大业务中， 贸易保障检测和消费品检测是公司的传统业务， 生命安全检测是 近年来 公司重点发展的 板块 ，华测检测业务结构优化初见成效。 公司经过 多年的发展， 已经逐步形成了一套较为成熟而行之有效的业务模式 。研发部门研究国内外各种国家标准，行业标准，大客户自定标准，然后 开发出对应的检测方法。 实验检测部门据此配备所需的 实验设备与研究人员，确定运作流程 。营销部门 依赖于公司优秀的品牌效应 主动向客户推广公司的检测服务项目，获得客户的检测订单 ，经过实验室检测，出具数据并提供检测报告。 图 3： 华测检测四大业务 图 4： 华测检测业务模式 资料来源： 华测检测年报， 天风证券研究所 资料来源： 华测检测年报， 天风证券研究所 表 1：华测检测四大业务分类与应用行业 主要检测内容 检测应用行业 贸易保障检测 对贸易货物进行质量检测，主要包括可靠性评估， WEEE 评估和失效分析等 经销商，采购商，货品制造商 等贸易相关行业 消费品检测 对汽车，电气，纺织品等常见消费品进行安全性和可靠性检测，认证产品符合相关法规标准 纺织品，服装，汽车，摩托车，电器和玩具等行业 工业品检测 工程中的机械安全测试以及工程所需设备的校准 船舶，机械，制造，石油等行 业 生命安全检测 生物环境测试，健康医学测试 食品加工，化妆品生产以及饲 料行业 资料来源： 华测检测官网，华测检测年报， 天风证券研究所 研发部门研究行业检测标准 开发检测标准对应检测方 法 配备所需实验设备与实验人员 营销人员主动向客户推销检测项 目 经实验室检测， 提供检测报告 股票报告网整理nxny公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1.2. 业绩稳步提升，商业模式成熟 华测检测自 2009 年上市以来，业绩稳步提升。营业收入由 2009 年的 2.64 亿元上升至 2017年的 21.2 亿元 ，年复合增长率为 29.7%。归母净利润由 2009 年的约 5700 万上升至 2017年的 1.34 亿 ，年复合增长率为 11.5%。 2009 年至今，公司营业收入持续稳步提升，归母净利润在 2014 年和 2016 年经历了两次下滑，主要原因是 加大了对生命科学检测的投入及新收购的子公司杭州华安未达业绩预期 ，造成商誉减值 。 图 5： 华测检测营业收入及同比增速 图 6： 华测检测归母净利润 及同比增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 公司自 2009 年以来，保持着较高的毛利率。 在 2013 年之前，公司毛利率稳定在 60%之上，近年来由于国内第三方检测企业数目增加，竞争压力加剧，毛利率 有所下滑。公司三费费用控制良好， 业务模式较为成熟， 管理费率始终在 10%到 25%之间，财务费用率和销售费用率也较为稳定。 图 7： 华测检测毛利率与净利率 图 8： 华测检测三费费率 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 2. 第三方检测 行业格局分析：发展迅速集中度低，有利龙头发展 2.1. 第三方检测的定义与 市场规模 第三方检测指的 是独立的第三方检测机构 接受客户委托，综合运用 科学方法及专业技术 对某种产品的质量、安全、性能、环保 等方面进行评估，并出具评定报告 ，从而评定产品是否达到相关技术标准 。 检测行业下游呈现分散和众多的特点 。 按照国际贸易规定，所有的0%10%20%30%40%50%05101520252009 2011 2013 2015 2017营业收入（亿元） 同比（ %） -60%-40%-20%0%20%40%60%00.40.81.21.622009 2011 2013 2015 2017归母净利润（亿元） 同比（ %） 0%10%20%30%0%20%40%60%80%2009 2011 2013 2015 2017毛利率 净利率 -10%0%10%20%30%2009 2011 2013 2015 2017销售费用率 管理费用率 财务费用率 股票报告网整理nxny公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 检测必须由第三方公正的检测机构出具， 才能做到 符合公正性的要求。在发达国家质量体系中，第三方检测机构具有很大的话语权和公信力 。 以中国为代 表的新兴市场国家得益于全球化的国际贸易的迅速增长，第三方检测得到 快速发展 。 图 9： 第三方检测行业产业链 资料来源： 华测检测年报， 天风证券研究所 图 10： 检测行业上下游行业 资料来源： 前瞻产业研究院， 天风证券研究所 根据 智研咨询 发布的 2017 -2023 年 中国第三方检测行业深度分析前景预测报告 ，2016年全球检测市场规模为 13465 亿元，其中 第三方检测市场规模达到了 8092.5 亿元 ，占比为 60.1%。 近年来 第三方检测市场 增速始终保持在 10%之上，显示出较为良好和稳定的发展势头。分地区来看， 亚洲 第三方检测 市场规模 为 2039 亿元，北美为 2097 亿元，欧洲为2443 亿元 ，亚洲地区还有较大的发展潜力。 人民群众对于自身健康，产品质量及生态环境的需求 相关部门制定法律法规。行业协会与大企业自发制定检测标准 第三方检测机构研究检测标准。进行检测并出具报告 生产商，贸易商，供应商对第三方检测的需求 股票报告网整理nxny公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 11： 全球检测市场规模 图 12： 2016 年全球 第三方检测占比 资料来源： 智研咨询 ， 天风证券研究所 资料来源： 智研咨询 ， 天风证券研究所 图 13： 全球第三方检测市场规模 图 14： 第三方检测市场规模地区占比 资料来源： 智研咨询 ， 天风证券研究所 资料来源： 智研咨询 ， 天风证券研究所 智研咨询 2017- 2023 年中国第三方检测行业深度分析前景预测报告 中的数据显示， 2016年我国第三方检测市场 规模 为 908.5 亿元，相比 2015 年的 792.8 亿元增长了 14.6%，数据显示近年来国内第三方检测市场始终保持着较为快速的增长。 2016 年 全国检测市场规模为2064 亿元， 第三方检测 占全国检测市场比例为 44%。 图 15： 我国第三方检测市场规模 图 16： 2016 年 我国第三方检测市场占比 资料来源： 智研咨询 ， 天风证券研究所 资料来源： 智研咨询 ， 天风证券研究所 8.4%9.1%9.8%10.5%04000800012000160002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016全球检测市场规模（亿元） 同比增速（ %） 60.1% 39.9% 第三方检测 企业内部检测和政府强制检测 0%10%20%02000400060008000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016全球第三方检测市场规模（亿元） 同比增长（ %） 30% 25% 32% 13% 欧洲 亚洲 北美洲 其他 0%10%20%30%40%50%60%020040060080010002008 2010 2012 2014 2016我国第三方检验市场规模（亿元） 同比（ %） 44% 56% 第三方检测 企业内部检测和政府强制检测 股票报告网整理nxny公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2.2. 社会发展需求是内生原动力，我国出台政策扶持 第三方检测行业 历史上来看， 我国 的 第三方 检测行业 起步较晚 ， 发展较慢。长期以来， 由于体制的因素，国内检测市场并未完全开放 ，同时过去需求也并不旺盛 。 随着 国民经济发展导致的内生需求不断增加 ，