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证券研 究报 告：电力 设备|深度报告 2024 年2 月18 日 市场有风险，投资需谨慎 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强 于大 市|维持 行业基本情况 收盘点位 6018.71 52 周最高 9933.61 52 周最低 5387.54 行业相对指数表现（相对 值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:分析师:贾佳 宇 SAC 登记编号:S1340523070002 Email:近期研究报告 福建+海南 海风项 目密集 启动，宁 德时代业绩 超预期-2024.02.04 智能电 表渗透率加速提升，国内厂商乘势出 海 投 资要 点 国内电表：智能电表进 入 替换周期，后续需求预 期 稳定，新标准出台有望提升龙头份 额。我国智 能电 表发 展周 期始 于 2009 年，并 在2014-15 年 达到 招标 高峰，2024 年国 网将 安排 三批 次 电表采 购，预期电网招 标规 模将 有所 提升，此外，考 虑到 国内 已进 入存量 替换 阶段，预期后 续需 求相 对稳 定。厂商份 额角 度看，电 网招 标 格局 相对 稳固，随着后 续电 表新 标准 出台，龙头 份额 有望 阶段 性提 升。海外电表：智能电表渗 透 快速提升，拉动海外电 表 出货需求，国内厂商出口规模持续 增长。当 前除 中国、日 本、美 国、欧 洲部 分国 家外，智 能电 表渗 透率 相对 较低，渗透 率的 持续 提升 将成为 智能 电表 出货增长 的重 要动 力，包 括 东南亚、拉美、非洲 等地 将贡献 明显 的需 求增量，此外 在 能源 转型 背景 下，用电 侧节 点增多 同 时场 景更加 多元 化，将进一 步推 动需 求增 长。国内厂 商积 极参 与到 全球 的电表 市场 竞争 中，方式 包括：直接 出口+海 外建厂/收购 海外表企+与 海外龙 头表厂 建立深入 合作。根据海关总署 的数 据，近 年来 国内 电表出 口规 模持 续高 增，出 口额 由2015 年的38 亿增 长至2023 年的 103 亿，CAGR 13%，2023 年对欧 洲、亚洲、非洲出 口额 分别 为 36、33、24 亿，国 内表 厂海 外收 入比重 快速 提升，贡献业 绩增 长的 主要 动力。相 关标 的 建 议关 注海 外渠道 布局 深入、海 外订 单/收入领 先的国 内电 表龙头。三星医疗：近 两年 国 内电表 份额 蝉联 第一，电 表营销 渠道 遍布 全球，同 时已 在 巴 西、印尼、波兰 等地 设立 生产 基地，截至2023Q3 末，海外在 手订 单同 比大 增 46%至45 亿元，配电 业务 领 域，公司 网内 中标份额领 先，同时 积极 拓展 新能源 等网 外客 户，此外 近期成 功中 标中 东市场环 网柜 项目，未 来将 依托电 表出 海的 成熟 经验，加速 配电 产品 出海进程；海兴电力：国 内 电表头 部厂 商，在 非洲、拉美、东 南亚 等地布局深 入，2023H1 海 外营 收 12 亿 元（+30%），占收 入比重 65%，海外营收 规模 及收 入比 重行 业领先；炬华科技：国 网 电 表份额 排名 前五，海外电 表业 务拓 展至 非洲、中亚、南 美、东南 亚、巴基斯 坦等 区域，2022 年 实现 海外 营收 近 3 亿（+101%），占比 19%，未来有 望加 速海外业务 扩张；林洋能源：电表头 部厂 商，与 兰吉 尔 在西欧、亚太 进行深度合 作，控股 立陶 宛 ELGAMA 完 善中 东欧 市场 布局，并在 中东 市场保持份 额领 先，2023H1 海 外营收 近4 亿，占 电表 收 入比重 超 30%，此外公司 近年 来拓 展新 能源 电站开 发运 营、储能 等业 务。风 险提 示：海 外 智 能 电 表 渗 透 率 提 升 速 度 不 及 预 期；原 材 料 价 格 超 预 期 波动；行 业竞 争加 剧风 险。-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2023-02 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-02电力设备 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 重 点 公 司盈 利 预测 与 投资 评级 代码 简称 投 资评 级 收 盘价（元）总 市值（亿元）EPS（元）PE（倍）2023E 2024E 2023E 2024E 601567.SH 三星医疗 未评级 23.05 325.48 1.20 1.50 19.24 15.42 603556.SH 海兴电力 未评级 32.01 156.43 1.69 2.06 18.95 15.55 300360.SZ 炬华科技 未评级 15.48 78.84 1.12 1.41 13.88 10.99 601222.SH 林洋能源 未评级 5.97 122.99 0.56 0.77 10.60 7.79 资料来源：iFinD，中邮证券研 究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测）WUDWuNqNtQpOrPsRrMqPrQ6MdN9PpNnNnPmQeRqQnPeRpOvM6MrRxPNZpMsPwMoPtN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 国 内：智 能 电表 进 入替 换周 期，龙头 份 额相 对 稳定.6 1.1 智 能 电表 开 启替 换 周期，后 续 需求 预 期稳 定.6 1.2 电 网 统一 招 标，龙 头份额 稳 定.9 2 海 外：智 能 电表 渗 透率 提升 拉 动 出货，国内 电 表出 口持 续 高 增.11 2.1 智 能 电表 渗 透快 速 提升，拉 动 海外 电 表出 货 需求.11 2.2 海 外 需求 高 增，国 内电表 出 口 持续 增 长.14 3 相 关 标的.17 3.1 三 星 医疗.17 3.2 海 兴 电力.21 3.3 炬 华 科技.23 3.4 林 洋 能源.25 4 风 险 提示.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目 录 图表1：我国电表发展 四 大阶段.7 图表2：2009 年以来过国 内智能电表市场招标 情况：万只.8 图表3：2019-2023 国网电能表和用电信息采 集项 目招标情况：亿元.8 图表4：2022 年国网电表 中标数据及份额：亿 元.9 图表5：2023 年国网电表 中标数据及份额：亿 元.10 图表6：2022 年南网电表 中标数据及份额：亿 元.11 图表7：2023 年南网电表 中标数据及份额：亿 元.11 图表8：欧洲地区智能 电 表（燃气表）2021-2027 年累计安装量（百万 台）.12 图表9：亚太地区智能 电 表（燃气表）2021-2027 年累计安装量（百万 台）.13 图表10：北美地区智能 电表 2021-2027 年累计安装量（百万台）.13 图表11：拉美地区智能 电表 2022-2028 年累计安装量（百万台）.14 图表12：2015-2023 年国内电表出口额（亿元）.15 图表13：2023 年国内电 表出口分布（亿元）.15 图表14：国内厂商对亚 洲国家电表出口（亿 元）.15 图表15：2023 年国内电 表向亚洲出口分布（亿元）.15 图表16：国内厂商对欧 洲国家电表出口（亿 元）.16 图表17：2023 年国内电 表向欧洲出口分布（亿元）.16 图表18：国内厂商对非 洲国家电表出口（亿 元）.16 图表19：2023 年国内电 表向非洲出口分布（亿元）.16 图表20：三星医疗收入 拆分及增长情况（亿 元）.18 图表21：三星医疗营业 收入情况及同比增长（%）.18 图表22：三星医疗归母 净利润情况及同比增 长（%）.18 图表23：三星医疗海外 收入及增长情况（亿 元）.19 图表24：三星医疗海外 收入占比（亿元）.19 图表25：2023 年国网配 网变压器及台成套设 备中 标数据及份额：亿元.20 图表26：海兴电力收入 增长情况（亿元）.22 图表27：海兴电力收入 结构拆分（亿元）.22 图表28：海兴电力盈利 能力变化情况.22 图表29：海兴电力归母 净利润变化情况（亿 元）.22 图表30：海兴电力国内、海外收入情况（亿 元）.23 图表31：炬华科技收入 结构拆分（亿元）.23 图表32：炬华科技盈利 能力变化情况.24 图表33：炬华科技归母 净利润变化情况（亿 元）.24 图表34：炬华科技国内、海外收入情况（亿 元）.24 图表35：林洋能源收入 结构拆分（亿元）.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表36：林洋能源盈利 能力变化情况.26 图表37：林洋能源归母 净利润变化情况（亿 元）.26 图表38：林洋能源国内、海外收入情况（亿 元）.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 1 国内：智能电表进入替换 周期，龙头份额相 对稳定 1.1 智 能电 表开启 替换 周期，后续 需求预 期稳 定 电表的发展历史从测 量原 理角度可以分为四个 阶段，分别为感应式、机电 一体式、电子式、智能 电能 表，其中智能电能表 基于 电子式电表发展而来：阶段一：感应式电表：我 国最初 在上 世 纪 50 年 代开 始生产 感应 式电 表，该类型电 表利 用电 磁感 应原 理，将电 流、电 压、相 位 转变为 磁力 矩，推 动铝 制 圆盘转动，圆盘 带动 计数 器走 字，即 为最 初电 表形 式；阶段二：机电一体式电表：80 年 代末 期开 始电 力电 子 技术快 速发 展，我 国也正式进 入电 表发 展的 第二 阶段，机电 一体 式电 表以 感应表 的电 磁系 统为 工作 元 件，通过光 电传 感器 完成 电能-脉冲的 转换，然 后经 过脉 冲 信号处 理，实现 电能 测量；阶段三：电子式电表：前 两个阶 段，电能 的计 量仍 主要依 赖机 械式 的电 磁 感应，准确度及精度相对较差，而电子式电表基于电子电路测量方式，准确度高、功耗小、安 全性 好，1989 年 4 月，国家计 量检 定规 程 JJG596-89 电子 式电 能表（试 行）发 布，90 年 代初国 内电 子式 电表 正式 研制成 功；阶段四：智能电表：智 能 电表基 于电 子式 电表 的采 集方式，但 同时 承担 电 能数据的 传输、处理 任务，主要功 能包 括：支 持预 付 费和远 程管 理、支 持远 程 负荷控制、支持 双向 通信、为 未来家 庭自 动化 网络 提供 数据网 关；2009 年国 网（2009版）智 能电 表系 列企 业标 准发布，智 能电 表正 式推 向市场，并 在电 网招 标中 开始放量，截止 目前，智 能电 表的覆 盖率 接 近 100%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表1：我 国 电 表发 展 四大 阶 段 1950s1980s 1980s1990s-1990s2009 90 2009 2009 2009 100%资料来源：三星 医疗，威瀚 信息，中 邮证券 研究所 智能电 表是 新一 代智 能电 网进行 终端 数据 采集 的重 要设备，承 担着 原始 电 能数据采集、计量和传输的任务，是实现信息集成、分析优化和信息展现的基础，从分类 角度 看，主 要分 为 单相表（A 级）、三相 表（BCD 级）两大 类，其 中单 相表主要 用于 家庭 用户，需 求量最 大，三相 表则 主要 应用于 工商 业用 户。我国智能电表的快速 发展 起始于 2009 年，当年 英国 首次将 具有 网络 通信 功能的电 表应 用到 家庭 用户，带来 智能 电表 需求 的释 放，同 年国 家电 网公 布“坚强智能电 网”计划，并 在 2009 年 下半 年制 定智 能电 表 的统一 标准，明 确未 来所 有采购的 电表 均为 智能 电表，拉开 国内 智能 电表 发展 的序幕。2009 年 当年 智能 电 表招标超 过 200 万只，2010 年提升 20 倍至 约 4500 万 只。电 表周 期在 2014-15 年达到顶 峰，国 网年 招标 量 超 9000 万 台，后 续阶段 性 回落，2020 年 由于 各种 因 素导致电 表施 工安 装困 难，招标规 模收缩。请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表2：2009 年以 来 过国 内 智能 电表 市 场 招标 情 况：万 只 资料来源：共研 网，中 邮证 券研究所 国内电表需求主要为 电网 集采，国 网、南 网在 每年 会进行 分批 次的 采购，以国网为 例，2011-16 年 采 购批次 分别 为 5、4、4、4、3、3，此后 每年 采购批 次均在 2 次，采购额 会随 着电 网预算 及安 装安 排进 行调 整，除 2020 年 第一 批受 影 响外，其 他年 度单 批次 的招 标 规模通 常 在80-100 亿，单 批次规 模的 高点 发生 在2023年二批，总 金额 超 140 亿 元。图表3：2019-2023 国网 电 能表 和 用电 信 息 采集 项 目招 标 情况：亿 元 资料来源：中国 仪器仪 表行 业协会，中邮证 券研究 所-60%-40%-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022国网招标量（万台）同比增长825110113390.187782.299.5101.7142.680204060801001201401602019 2020 2021 2022 2023第一批 第二批 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 针对 24 年电表需求预判：依据一：根据 国 网2024 年 度总部 集中 采购 批次 安排，预 计全 年将 进行 三批 次的电 表采 购，招标 总额 有望 在 23 年基 础上 实现 进 一步增长；依 据二：电 表替 换周期 在 8 年左 右，14-15 年的 高招 标、安装 量，有望维持近 两年 电表 需求 的高 景气；依据 三：目前 国网 供电区 域运 行的 智能 电表 总 量为 5.7 亿只，稳 态下 替换 需求约 为 7000-7500 万只/年（2023 年 招标 量 为7470 万只），此外考虑 到分布式能源、充电桩等安装量的快速提升，增量需求有望推动电表招 标规 模进 一步 增长。1.2 电 网统 一招标，龙 头份额 稳定 国内电表需求主 要源于电网公司，主要通 过电网 框招 的方式确实份 额归属，格局相 对稳 固，同时 也 会 对 龙头厂 商的 份额 进行 限制，一般在 电表 新标 准出 台后，龙头凭 借更 强的 产品 开发 优势和 性能 优势，会 实现 阶段性 的份 额提 升。国网电表招标 电表新标准下，2022 年 CR10 市占率 达到 40%。2020 年 国家 电网 基 于 IR46标准推 出 2020 版智 能电 表企业 标准，新 一代 电表 采用计 量功 能芯 片与 管理 功 能芯片分 离的“双 芯”模组 化设计，带 动招 标集 中度 的提升，2022 年CR10 市占率达到 40%，三星 作为 头部 厂 商份额 达 到5.6%，且 头部 厂商之 间同 样存 在较 大的 份额差异。图表4：2022 年国 网 电表 中 标数 据及 份 额：亿 元 资料来源：中标 之家，中邮 证券研究 所 14.28,5.58%12.52,4.89%10.9,4.26%10.56,4.13%10.4,4.06%9.09,3.55%8.56,3.34%8.5,3.32%8.24,3.22%8.05,3.14%154.9,60.51%三星东方华立炬华许继南瑞林洋海兴威胜万胜其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 国网 电表 2023 年 CR10 降至 30%：在 2023 年的 国网 电表招 标中，头 部厂 商份额优 势有 所收 窄，CR10 市占率 由 2022 年的 40%降至 30%，同 时头 部厂 商份 额之间的 差异 也在 缩小，三 星继续 领跑 国网 电表 招标，中标 金额 为 7.73 亿元，份额为 3.33%。图表5：2023 年国 网 电表 中 标数 据及 份 额：亿 元 资料来源：中标 之家，中邮 证券研究 所 南网电表招标 南 网电表中标份额相 对稳 定，集中度高于国 网招标。以南网 计量 产品 招标 测算，总 体招 标规 模小 于国 网，但 厂商 集中 度相 较国 网更高，近 两 年 CR10 占比保持在 70%，头 部厂 商份 额约 为 8%10%。近两 年，威胜 始终领 跑南 网电 表招 标，份额分别 为 10%、11%，华立、三星、鼎 信、林洋 保持 南网中 标前 五名 的位 置。综 合国南网 招标 数据 来看，三 星近两 年均 为电 表份 额第 一。7.73,3.33%7.68,3.31%7.43,3.20%7.02,3.03%6.95,3.00%6.66,2.87%6.36,2.74%6.26,2.70%6.23,2.69%6.08,2.62%163.6,70.52%三星许继威思顿炬华南瑞鼎信海兴林洋友讯达华立其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图表6：2022 年南 网 电表 中 标数 据及 份 额：亿 元 资料来源：Data 电力，中邮 证券研究 所 图表7：2023 年南 网 电表 中 标数 据及 份 额：亿 元 资料来源：Data 电力，中邮 证券研究 所 2 海外：智能电表 渗透率提 升拉动出货，国内电表出口 持续高增 2.1 智 能电 表渗透 快速 提升，拉动 海外电 表出 货需求 欧洲：智能电表渗透 率快 速提升，带动需求增 长。根据 Berg Insight 的数据，截 止 2022 年底，欧 盟 国家智 能电 表渗 透率 为 56%，相 较 2021 年底的 53%实现明显 增长。预 计 2022-2027 年 欧盟 将合 计部 署1.06 亿个 智能 电表，到2027 年渗透率 将提 升 至 74%。4.28,11%3.71,10%3.53,9%3.14,8%3.10,8%2.75,7%2.33,6%1.72,4%1.33,4%1.18,3%11.51,30%威胜华立三星林洋鼎信科陆炬华海兴友讯达万胜4.80,10%3.93,9%3.92,9%3.78,8%2.99,6%2.87,6%2.68,6%2.42,5%2.18,5%2.16,5%14.05,31%威胜鼎信三星华立林洋科陆隆基海兴正泰炬华 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 各国家 未来 几年 智能 电表 的需求 也将 出现 分化，英 国、法国、德国、波兰 等国处在 第一 代智 能电 表的 安装周 期中，而 意大 利、西班牙、瑞 典等 国已 经进 入第二代智 能电 表的 安装 进程，相关 需求 有望 在 2024-25 年迎 来明 显增 长。针对 第 一代智能 电表 的替 代需 求约 占欧洲 总体 出货 的 30-35%。图表8：欧 洲 地 区智 能 电表（燃气 表）2021-2027 年 累 计安 装 量（百 万 台）资料来源：Berg Insight，中邮证券 研究所 亚太（含中国）：中国、日 本进入替换周期，东南亚 渗透率将迎来快速提 升。根据 Berg Insight 预测，亚太地 区（含中 国）智能 电表安 装总 量将 由 2021 年的7.58 亿台 提升 至 2027 年的 11 亿 台，渗透 率也 将 由 59%提升至 74%。2021-2027年，亚 太地 区的 智能 电表 出货量 将达 到 9 亿台（包 含新增+替 换）。从需求 结构 上看 也会 出现 明显分 化，中国、日 本等 作 为成熟 的智 能电 表市 场，未来几 年会 进入 一轮 电表 替换周 期，预计 将占 到未 来几年 累计 出货 量 的 60%；而南亚、东南 亚等 国将 迎来 智能电 表渗 透率 的快 速增 长，尤 其是 印度，目 标到2026年实现 安 装 2.5 亿个 智能 电表，此外 泰国、印尼、菲 律宾等 国也 将迎 来快 速发 展，预计年 需求 量将 实 现 65-80%的复 合增 速。请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图表9：亚 太 地 区智 能 电表（燃气 表）2021-2027 年 累 计安 装 量（百 万 台）资料来源：Berg Insight，中邮证券 研究所 北美：渗透率仍有提 升空 间，需求温和增长。根据Berg Insight 的 数据，2021 年北 美智 能电 表的 渗 透率 为74%，预 计到2027 年渗透 率将 到 9394%，智 能电表的 年出 货量 也将 由 2021 年的 1070 万 台快 速成 长至 2027 年的 1730 万台，CAGR 8%，其中2024 年 预 计达到 出货 量的 峰 值1840 万台，此外 随着 电动 汽车、分布式 能源 的蓬 勃发 展，智能电 表功 能进 一步 扩展，产品 技术 也开 始迭 代，替换需求也 在持 续增 长，替换 需求占 智能 电表 总出 货量 的比重 将从 2021 年的 12%提升至 2027 年的75%。图表10：北 美 地 区智 能 电表 2021-2027 年累 计 安装 量（百 万 台）资料来源：Berg Insight，中邮证券 研究所 拉美：渗透率快速增 长，预计出货将翻两倍。根据Berg Insight 的 数据，2022 年拉 丁美 洲智 能电 表 的渗透 率仅 为 6.2%，预 计 未来几 年智 能电 表的 安装 规 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 模将增 加两 倍，从 2022 年 的约 1170 万台 提升 至 3840 万台，其 中巴 西和 墨西 哥将是最 重要 的市 场，占据 智能电 表出 货量 的 80%。巴西的 部分 电力/电 网运 营 商已经 开始 提升 在 AMI 设 施领域 的投 资，尤其 是Enel 提出 到2030 年 实现100%的 智能 电表 覆盖，巴 西 的智能 电表 渗透 率也 有望 从2022 年的 5.7%提升 至2028 年的21.5%。从年 新增 出 货角度 看，拉丁 美洲 智能 电表的年 出货 量将 从2022 年的190 万台 提升 至2028 年的610 万台 以上，CAGR 21%。图表11：拉 美 地 区智 能 电表 2022-2028 年累 计 安装 量（百 万 台）资料来源：Berg Insight，中邮证券 研究所 非 洲：用电需求快速增长+提升电网配电端管理效率，拉动智能电表需求 快速提升。从 用电 需求 角度 看，非洲 持续 快速 增长，拉动 对于电 能计 量设 备的 需求，此外，目前 已建 成的 配电 网 络，由 于缺 乏良 好的 监测 与 控制，导致 电力 损失 严重，也要求 当地 电网 运营 企业 加快智 能电 表的 部署 力度，降低 非技 术性 损失。2.2 海 外需 求高增，国 内电表 出口 持续增 长 国内电表出口额快速 增长，2015 年以来 cagr 13%。2015 年以 来，国内 电表出口 快 速增 长，由 15 年的 38 亿 增长 至23 年的103 亿，CAGR 13%，其中2020 年由于沙 特电 表更 新集 中采 购，当 年国 内向 沙特 电表 出口规 模 超 30 亿（常规 年 份约为 1 亿），带 动全 年电 表 出口同 比增 长42%至94 亿 元，达 到电 表出 口的 第一 个 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 高峰，23 年 伴随 全球 智能 电表渗 透率 的快 速提 升，出口额 同比 增 长 23%，首次 超过 100 亿元。从 出口 区域 分 布来看，亚、非、欧三 分天 下，合 计占 总出 口额 的90%。图表12：2015-2023 年国 内 电表 出 口额（亿 元）图表13：2023 年国 内 电表 出 口分 布（亿 元）资料来源：海关 总署，中邮 证券研究 所 资料来源：海关 总署，中邮 证券研究 所 亚洲：23 年电表出口 33 亿元（+30%），15-23 年 CAGR 14%。过 往几 年，国内厂商 对亚 洲国 家电 表出 口快速 增长，下 游需 求国 主要集 中在 东南 亚，2020 年则由于沙 特集 中进 行电 表改 造导致 出口 规模 骤增，其 余年份 增长 相对 平稳，预 期 依托东南 亚智 能电 表渗 透率 提升趋 势，出口 规模 有望 持续提 升。图表14：国 内 厂 商对 亚 洲国 家 电表 出口（亿 元）图表15：2023 年国 内 电表 向 亚洲 出口 分 布（亿 元）资料来源：海关 总署，中邮 证券研究 所 资料来源：海关 总署，中邮 证券研究 所 欧洲：23 年电表出 口36 亿元（+6%），15-23 年CAGR 18%。欧洲 电表 需求 在过去几 年也 迎来 快速 增长，叠加 欧洲 加速 新能 源装 机，尤 其是 分布 式装 机规 模 持-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023出口金额：亿元 同比（%）36.3735%32.9832%24.1024%7.117%0.320%1.982%欧洲亚洲非洲南美北美大洋洲-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010203040506070201520162017201820192020202120222023出口金额：亿元 同比（%）4.09 12%3.3110%3.2810%2.91 9%2.27 7%2.12 6%1.64 5%1.51 5%1.41 4%1.17 4%0.99 3%8.28 25%泰国孟加拉国中国香港马来西亚印度尼西亚以色列乌兹别克斯坦菲律宾韩国巴基斯坦沙特阿拉伯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 续快速 提升，电 网面 临升 级压力，有 望进 一步 拉动 对于智 能电 表的 需求。从 国家分布来 看，区 域性 特征 不 如亚洲 国家 明显，其中 荷 兰、英国、德国、奥 地利、瑞典位列 前五。图表16：国 内 厂 商对 欧 洲国 家 电表 出口（亿 元）图表17：2023 年国 内 电表 向 欧洲 出口 分 布（亿 元）资料来源：海关 总署，中邮 证券研究 所 资料来源：海关 总署，中邮 证券研究 所 非洲：23 年电表出口 24 亿元（+60%），15-23 年 CAGR 11%。非 洲电 表需 求在 23 年迎 来快 速增 长，其中增 量主 要源 于肯 尼亚、莫桑 比克、乌 干达、利 比 亚等，非 洲各 国电 网建 设潜 力较大，终 端电 表需 求有 望持续 提升。图表18：国 内 厂 商对 非 洲国 家 电表 出口（亿 元）图表19：2023 年国 内 电表 向 非洲 出口 分 布（亿 元）资料来源：海关 总署，中邮 证券研究 所 资料来源：海关 总署，中邮 证券研究 所 0%10%20%30%40%50%60%05101520253035402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023出口金额：亿元 同比（%）4.32 12%4.11 11%3.93 11%2.36 6%2.19 6%2.09 6%2.03 6%1.91 5%1.82 5%1.78 5%1.69 5%1.60 4%1.48 4%5.04 14%荷兰英国德国奥地利瑞典希腊立陶宛波兰意大利俄罗斯葡萄牙芬兰法国-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530201520162017201820192020202120222023出口金额：亿元 同比（%）3.27 13%2.61 11%2.19 9%2.17 9%2.17 9%1.27 5%1.12 5%1.09 4%0.91 4%0.87 4%6.44 27%肯尼亚莫桑比克乌干达利比亚坦桑尼亚科特迪瓦尼日利亚加纳南非贝宁其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 北美（美 国+加拿 大）主要 由海外 厂商 占据 市场 份额，出 口规 模较 小；大 洋 洲（澳大 利亚）一 方面 市场 容量较 小，另一 方面 海外 厂商份 额较 高，因而 出口 占比也相对 较低；南 美洲 近年 来加速 智能 电表 部署，需 求增速 较快，当 地业 主也 倾向于性价 比优 势突 出的 国产 品牌，部分 国内 厂商 已实 现在当 地设 厂供 应，海关 出 口数据增 幅有 限。3 相关标 的 3.1 三 星医 疗 电表业务 国内电表龙头，积极布局 配电业务，同时 拓展医疗 服务作为第二主业。三星医疗前身为1986 年的 龙观 乡钟表 零件 厂，1993 年 成 为电表 龙头 并获 得出 口资 格，2001 年成立 奥 克斯 高科 技 进军配 电领 域，2015 年 收 购了控 股股 东旗 下的 宁波 明州医院，拓 展医 疗服 务业 务。目 前公 司在 国内 电表、网内 配电 产品 等领 域份 额领先，医 疗业 务聚 焦康 复医 疗，已 打造 成为 知名 民营 医院品 牌。智能 配用电和医 疗 业务近两年 均保持较快 增长。2015 年随着医疗业 务的并表以及 配用 电业 务的 增长，公司 收入 迎来 第一 个增 长高峰，2022 年 电表 出口 放 量+配电 业务 增长+康复 医院 并表数 量提 升，带动 收入 端大幅 增 长 30%，2023 年上半年海外 出口 进一 步放 量，且配电 业务 伴随 国内 新能 源装机 高增 实现 快速 增长，带动收入 端同 比提 升 26%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 图表20：三星医疗 收 入 拆分 及 增长 情况（亿 元）资料来源：iFinD，中邮证券研究所 伴随收入增长，业绩迎来 快速扩张。过去 几年 各项 业务收 入大 幅提 升，而 业绩端则 是贡 献了 更高 的增 速，根 据公 司发 布 的 2023 年年度 业绩 预告，23 年归母净利润 中枢 为 19.1 亿元，同比实 现翻 倍增 长，2015 年以来 归母 净利 润年 化增 速达到 16%，实现 跨越 式增 长。图表21：三星医疗 营 业 收入 情 况及 同比 增 长（%）图表22：三星医疗 归 母 净利 润 情况 及同 比 增 长（%）资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 海外电表业务：拓展全球 客户，海外订单/收入高增。公司 1993 年 即获 得 电表出口 许可，在 国内 智能 电表招 标 在 2015 年 达到 顶峰时，公 司也 积极 布局 海 外-10%0%10%20%30%40%50%0204060801002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1智能配用电 医疗业 其他业务 总收入增长率（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0102030405060708090100营收（亿元）同比增长（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0246810121416归母净利润（亿元）同比增长（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 出口业 务，出口 额在 2016 年同比 大幅 增 长 143%，出 口战略 进一 步深 化。2022 年公司出 口业 务实 现收 入16.4 亿 元，其中 预计 主要 由 电表业 务贡 献，同比 增 长52%，占智能 配用 电业 务营 收 的24%，未来 海外 业务 将贡 献 显著增 量。图表23：三星医疗 海 外 收入 及 增长 情况（亿 元）图表24：三星医疗 海 外 收入 占 比（亿元）资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 营销渠道全 球布局+落地海外制造基地，加速海外业务扩张。目前公 司拥有欧洲、中东、亚太、非洲、美洲 五大 营销 渠道，在 巴西、印尼、波兰 等地 设 立生产基地，在瑞 典、哥 伦比 亚、墨西 哥、尼 泊尔、秘 鲁等国 设立 销售 公司，搭 建完善国际 化营 销网 络平 台。在欧洲 高端 市场，公 司持 续深 耕 15 年，成为 在欧 洲 市场覆盖国家 数量最多的中国厂家。2023 年上半年，公司用电业 务实现营业收 入22.16 亿，同 比增长 10.73%，截至 2023 年 三季 度末，公司 海外 在手 订单 同比 大增 46%至 45 亿 元，其中 海 外电表 业务 预计 贡献 主要 增长。配电业务 网内中标领先，网外 业务 加速扩张。三 星医 疗 配 电 业务主 体为 奥克 斯智 能科技，成 立 于 2001 年，专 业生产 各类 配电 变压 器、箱式变 电站、高 低压 开关 柜、智能电 力计 量箱、配 电自 动化设 备等 产品。2023 年 上半年，三 星医 疗 智 能配 电 业务实现 营业 收 入 20.45 亿 元，同 比增 长 38.18%。截至 2023 年 三季 度末 累计 在 手订单 114 亿 元，同比 增 长 30%，其中 国内 累计 在手 订 单 69 亿元，同 比增 长 21%，网外业 务（尤其 是新 能源 相关）预计 贡献 主要 增长。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0246810121416182013201420152016201720182019202020212022营业收入（亿元）同比增长（%）0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506070802013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022出口收入（亿元）智能配用电（亿元）海外收入占比（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 国网 物资协议库存（配网 为主）中标 12.73 亿，设备企业中名列第一，在 配网变压器及成套设备 优势 显著。根据 配 网观 点 的 统 计，奥克 斯智 能科 技在 国 网省公司 2023 年度 物资 协议 库 存 招标 中，合计 中标 12.73 亿元，在设 备企 业中 排 名第一，且是 唯一 一家 中标 金额突 破 10 亿 的设 备厂 商。在 2023 年配 网变 压器 及 台成套设 备 招 标中，奥克 斯 智能科 技中 标7.12 亿元，份额 5.4%，且 明显 领先 于 其他竞争 对手，配 电侧 低压 变压器 领域 优势 稳固。在 南网配 网设 备招 标中，奥 克斯中标份 额也 名列 前茅。图表25：2023 年国 网 配网 变 压器 及台 成 套 设备 中 标数 据 及份 额：亿 元 资料来源：中标 之家 online，中邮证 券研究 所 拓展国内央 国企客户，新能源变压器/变电站订单持续高增。奥克斯 目前已经推出 光伏 箱变、风 电箱 变、预 装式 变电 站 等 产品 满足光 伏、风电 电站 对于 配电设备的 需求，2022 年以 来 加速拓 展能 源央 国企 客户，2022 年 即中 标大 唐、华 电的变电 站、变 压器 大单，2023 年 进一 步拓 展中 国绿 发、广 州发 展等 客户，2024 年年初，奥克 斯 中 标大 唐24-25 年 风电 光伏 预装 式变 电 站框采，订 单规 模达 到8.36亿元，创下 规模 新高。依托电 表出 海的 成熟 经验，以及 复用 电表 海外 销售 渠道，奥克 斯 配 电产 品 出海进程 有望 加速；目 前 小 型化环 网柜 已走 出国 门，中标中 东市 场项 目，将实 现 大批量应 用。7.12 5%5.84 4%5.17 4%4.43 3%3.54 3%3.49 3%3.44 3%3.43 3%3.17 2%3.17 2%90.20 68%奥克斯置信中天伯乐达南瑞帕威尔钱江电气吴江变压器东方电子特锐德置
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