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2023 01 06 S1710521010002 4500 SMM 2022 9 2021-2022 147.6 2022 7 CPI 2022 12 50BP 2022 6 2022 12 23 10-2-0.56%2022 GDP 2021 2022 PMI PMI 2021 2022-2030 CAGR 24%2030 337.0 2022-2030 CAGR 23.7%CONTENTS01/03/04/02/05/1PART 01 1.1 1.2 1.3 1.4 1.1 40 资料 来源：易矿，东亚前海证券研究所图表1：全球矿产分布1.1 10 1948 2021 112 2020 35%2021 15%资料来源：标普全球市场财智，东亚前海证券研究所图表2：1991-2021 年全球 有色金属勘探投入 图表3：2001-2021 年全球矿业开发投资预算资料来源：美国工业信息资源公司，中勘普华集团，东亚前海证券研究所1.1 A 资料来 源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所图表5：我国有色金属产量呈 上升趋 势 图表6：近年来有色行业利润 增长迅 速图表4：近年来有色金属板块 表现远 超A 股指 数图表7：我国有色金属企业数 量持续 增加资料 来 源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所 资料来 源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所资料 来 源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所1.1 资料来源：中国化工网，东亚前海证券研究所图表8：有色金属涉及元素周 期表中 大部分 元素1.1 资料来源：东亚前海证券研究所图表9：行业划分周期 稀有 贵 金属1.2 1.2 1.3 7%资料来源：世界黄金协会，东亚前海证券研究所图表10：2021 年金饰需求有所回暖 图表11：全球养老基金在另类资 产中的 配置比 例逐步 提升资料来 源：世界黄金协会，Willis Towers Watson，东亚前海证券研究所1.3 0.9 资料来源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所图表12：美国国债收益率与黄金 价格关 系1.4 2PART 02 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.1 图表13：铝产业链概览资料来源：鑫铂股份公告，东亚前海证券研究所2.2 2013 50.9%2021 55.8%2021 70%4300 402 图表14：2021 年我国铝产能占全球55.8%资 料 来 源：Wind，东亚前海证券研究所图表15：2021 年我国是世界上最大的铝生产国资 料 来 源：Wind，东亚前海证券研究所2.2 2021 3 49%2022 1 5 27.6%图表16：2021 年山东省电解铝产能最多资 料 来 源：Wind，东亚前海证券研究所图表17：2022 年1 月铝行业集中度前5 公司产能占全国27.6%资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2.2 2021 3831.0 3.9%2020 0.8 pct 2017 86.5%2021 97.4%图表18：我国电解铝产量缓慢增 长资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所图表19：我国电解铝产能利用率 快速增 长资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2.2 4500 2018 2021 2020 234.6 4.8%2017 4 2018 1 2018 12 31 4500 图表20：2021 年我国电解铝产能减少资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所图表21：电解铝产能相关文件资料来源：工信部，政府网，东亚前海证券研究所-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%01000200030004000500060002016 2017 2018 2019 2020 2021电 解 铝产能 万吨 同比增速2.2 2022 2022 12%14%60%SMM 2022 9 2021-2022 147.6 图表22：2022H1 大部分欧洲国家电价上升资料 来 源：eurostat，东亚前海证券研究所图表23：欧洲铝厂减产情况资料来源：上海有色网，华尔街见闻，东亚前海证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%欧元区 欧盟 捷克 丹麦 意大利 希腊 比利时 芬兰 法国 德国 奥地利2022H1 家庭电价 同比增 速2.3 2021 3987.9 2020 5.2%6 CAGR 3.4%2020 3918.3 61.0%图表24：我国电解铝表观消费量6 年CAGR 为3.4%资料 来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所图表25：2020 年我国精 铝消费量排全球第一资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.3 2021 27%24%12%63%图表26：2021年我国铝的下游分布资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2.3 27%2021 1076.95 图表27：我国铝在建筑领域的应 用资料 来源：东亚前海证券研究所图表28：我国建筑行业用铝量呈 增长趋 势资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2.3 2021 957.3 24%2020 910.0 47.3 5.2%图表29：我国交通运输行业电解 铝消费 量资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所图表30：美国汽车用铝量逐年增 加资 料 来 源：DuckerFrontier，东亚前海证券研究所2.3 2021 354.5 352.1 159.5%157.5%2020 291.7kg 205.9kg 图表31：我国新能源汽车产销情 况资 料 来 源：Wind，东亚前海证券研究所图表32：2020 年美国纯电动汽车用铝量大于非纯 电动汽 车资 料 来 源：DuckerFrontier，东亚前海证券研究所291.7205.9050100150200250300350纯电动汽 车 非纯电动 汽车单 车 用铝量 千克2.3 2021 3988.7 478.6 12%2020 23.6 5.19%图表33：近几年我国电力行业电 解铝需 求量资 料 来 源：Wind，东亚前海证券研究所图表34：近几年全国主要电网最 高发电 负荷和 用电负 荷情况资 料 来 源：DuckerFrontier，东亚前海证券研究所2.3 24 14 38 3 3800 2021 30697 21.1%32848 16.7%图表35：我国在建在运特高压示 意图资料来源：国家电网，东亚前海证券研究所图表36：我国光伏发电装机容量资 料 来 源：Wind，东亚前海证券研究所图表37：我国风力发电装机容量资 料 来 源：Wind，东亚前海证券研究所050001000015000200002500030000350002018 2019 2020 2021光 伏 发电装 机容量 万千瓦050001000015000200002500030000350002018 2019 2020 2021风 力 发电装 机容量 万千瓦2.4 2019 10%2022 20%资料来源：安泰科，东亚前海证券研究所 资料来源：安泰科，东亚前海证券研究所10%65%21%4%电 网水 电 自 备火 电 电 网火 电 其他图表38：2019 年我国水电占电解铝用电来源为10%20%54%22%4%电 网水电 自 备火电 电 网火电 其他图表39：2022 年我国水电占电解铝用电来源预计 为20%2.5 2022 6 30 170/80/90/2022 2 2022 4 90 2022 1-3 321.34 29.33%58.55 154.60%图表40：神火股份电解铝产能情 况资料来源：神火股份公司公告，东亚前海证券研究所图表41：神火股份归母净利润资料来源：同花顺ifind，东 亚前 海证 券研 究所子公司 产能万吨目前在产产能万吨地点新疆煤电 80 80 新疆云南神火 90 90 云南2.5 2022 20 20 2022 1-3 265.28 30.14%28.49 13.07%图表42：南山铝业营业总收入资料来源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所图表43：南山铝业归母净利润资料来源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所2.5 2022 45 2.7 2022 1-3 2060.72 5.72%45.67 13.95%图表44：中国铝业营业总收入资料来源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所图表45：中国铝业归母净利润资料来源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所3PART 03 3.1 2020 3.2 2022 3.3 3.4 3.1 2020 10 2020 2010 2019 4316.7 4877.9 1.23%2021 4666.1 2019 4.3%1994 2020 CAGR 1.3%1.6%2.0%2.2%2.8%7.8%图表46：全球黄金供应基本稳定资料来源：世界黄金协会，东亚前海证券研究所图表47：在主要金属1994-2020 年产量CAGR 中，黄金最 低资 料 来 源：Wind，东亚前海证券研究所3.1 2020 2021 54000 11000 6800 32.96%2000 3.70%2021 3000 330 300 21.0%2021 370 12.33%图表48：2021年澳大利亚黄金储量占比达20.37%资 料 来 源：USGS，东亚前海证 券研究所图表49：2021 年澳大利亚黄金产量占比达11%资 料 来 源：USGS，东亚前海证 券研究所3.2 2022 2022 Q1-Q3 2022 Q1-Q3 3386.5 17.9%10 2021 4019.9 10.1%2022 Q1-Q3 46.9%7%26.2%19.9%2022 2021 9.7%2022 Q1-Q3 19.9%图表50：2022 年Q1-Q3 黄金需求高增资料来源：世界黄金协会，东亚前海证券研究所图表51：2022 年央行、机构黄金需求高速提升资料来源：世界黄金协会，东亚前海证券研究所图表52：2022 年Q1-Q3 全球金饰需求同比+2%资料来源：世界黄金协会，东亚前海证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030003500400045005000全 球 黄 金需求 吨 同比增速 右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%金饰制造 投资 各国央行和其他机构 科技-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000金饰需求 吨 同比增速 右轴3.3 2022 12 2022 7 2022 3 25BP 5 50BP 6 7 9 11 4 75BP 2022 12 50BP 图表53：2022 年美联储历次加息节奏资料来源：发改委，央视网，东亚前海证券研究所3.3 CPI 2022 7 CPI 2022 11 CPI 7.1%7.7%2022 7 CPI 2022 11 CPI 13%17.6%图表55：美国能源CPI 同比涨幅回调资 料 来 源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所图表54：美国CPI 同比涨幅回调资 料 来 源：同花顺ifind，东亚 前 海证 券研 究所3.3 2022 6 2022 12 23 10-2-0.56%图表56：2022 年美国国债收益率倒挂资 料 来 源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所3.3 2022 GDP PMI GDP 2022 GDP 6.43 2022 GDP-1.60%-0.60%3.20%GDP 2021 PMI ISM 2022 PMI PMI 2022 11 PMI 49.00%2022 11 PMI 56.50%图表57：美国GDP 数据资 料 来 源：同花顺ifind，东 亚 前海证券研究所图表58：2022 年美国GDP 增速较2021 年放缓资 料 来 源：同花顺ifind，东 亚 前海证券研究所图表59：2022 年美国制造业及服务业PMI 下降资 料 来 源：同花顺ifind，东 亚 前海证券研究所3.3 2022 GDP GDP 2022 2022 1.3%2%2.3%图表60：美国GDP 各分 项环 比折 年 率%资 料 来 源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所-20-100102030402021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09个人消费 国内私人 投资 出口 进口 政府消费 和投资3.4 12 17 2020 45.3 40.5 2025 80-90 14.5817.3%2025 100-110 17.16-19.42%2022 1-3 2041.91 20.84%166.67 47.47%图表61：紫金矿业营业总收入资料来源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所图表62：紫金矿业归母净利润资料来 源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所3.4 8 14 2021 52.57 Sepon 1 1 2021 158 3 4 364.8 2022 1-3 44.76 67.74%3.96 28.10%图表63：赤峰黄金营业总收入资料来源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所图表64：赤峰黄金归母净利润资料来源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所3.4 5 2021 1.02 170.45 7154.06+170.64 6.35 1.82 2021 9 60%2022 2 10/2022 11 120/2022 1-3 64.32 9.92%9.30 10.39%图表65：银泰黄金营业总收入资料来源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所图表66：银泰黄金归母净利润资料来源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所4PART 04 4.1 4.2 4.3 2022-2030 CAGR 24%4.4 4.1 图表67：锂产业链概览资料来源：产业链视角下我国锂产业发展现状与建议（周思凡），东亚前海证券研究所4.1 EV 资 料 来 源：安泰科，同花顺ifind，东亚前海证券研究所图表68：锂价走势复盘4.1 2021 42%26%10%2021 55%26%14%图表69：2021 年全球锂矿储量集中于智利等地资料来 源：USGS，东亚前海证 券研究所图表70：2021 年全球锂矿产量集中于澳大利亚等 地资料来 源：USGS，东亚前海证 券研究所4.2 Greenbushes Wodgina 8 Greenbushes 2.1%1.0%-1.5%Wodgina 25920 Pilgangoora-Pilbara 22320 Wodgina 15190 LCE 438.82 Greenbushes 13310 LCE 690.15 图表71：澳洲主要矿山项目情况资料来源：澳大利亚锂矿山开发利用现状及对中国的启示（程仁举等），东亚前海证券研究所4.2 Uyuni Atacama Hombre Muerto Olaroz 图表73：全球主要卤水锂盐集中 在南美 地区资料来源：全球锂矿资源现状及发展趋势（杨卉芃等），东亚前海证券研究所图表72：南美锂三角地区卤水锂 矿床分 布资料来源：全球锂矿资源现状及发展趋势（杨卉芃等），东亚前海证券研究所4.2 85%15%图表74：2021 年中国锂资源结构资料来源：长江有色金属网，东亚前海证券研究所4.2 图表75：2021 年锂精矿总现金成本变化图（$/tLCE）图表76：多个锂精矿新项目的生 产成本 较高资 料 来 源：S&P global,东 亚前海证券研究所 资 料 来 源：S&P global,东 亚前海证券研究所 2021 17.4%2021 5 Grota do Cirilo Authier Finniss 2025 4.3 2022-2030 CAGR 24%69%2010 73%27%2020 37%29%3%69%图表77：2010 年全球锂电池占比资 料 来 源：天齐锂业2021 年报，东亚前海证券研究所图表78：2020 年全球锂电池占比资 料 来 源：天齐锂业2021 年报，东亚前海证券研究所4.3 2022-2030 CAGR 24%2021 3.06 7 2022 Q1 1321 2022 91.9GW 8.7GW 100.6GW 7.5%图表79：我国光伏发电累计并网 容量资 料 来 源：国家能源局，同花顺ifind，东亚前海证券研究所图表80：2022-2025 年全球预计风电新增装机规模放量资 料 来 源：GWEC，东亚前海证券研究所4.3 2022-2030 CAGR 24%2022-2030 CAGR 23.7%0.24 0.39 2030 304.6 2022-2030 CAGR 34.9%2030 337.0 2022-2030 CAGR 23.7%图表81：预计到2030 年全球碳酸锂需求量为337 万吨资料来源：生态环境部，EV Sales,中 国 动 力汽车产业创新联盟，Wind，东亚前海证券研究所4.4 4.48 2022 246.46 536.4%159.81 2916.44%149.2 12338.69%图表82：天齐锂业矿产资源布局资料来源：天齐锂业 公司官网，公司公告，东亚前海证券研究所图表83：天齐锂业归母净利润资料来源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所4.4 2022 276.12 291.45%147.95 498.31%图表84：赣锋锂业营业收入资料来源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所图表85：赣锋锂业归母净利润资料来源：同花顺ifind，东亚前 海证券研究所5PART 055 特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017 年7 月1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因 此 通 过 公 共 平 台 推 送 的 研 报 其 适 用 的 投 资 者 类 别 仅 限 定 为 专 业 投 资 者 及 风 险 承 受 能 力 为C3、C4、C5 的普通投资者。若 您 并 非 专 业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准 备 本 报告 的 分析 师 获取 报 酬 的评 判 因素 包 括研 究 的质 量 和准 确 性、客 户 的反 馈、竞 争 性因素 以 及东 亚 前海 证 券股份 有 限公 司 的整 体 收益。所 有研 究 分析 师 或工作 人 员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍郑倩怡，东亚前海证券 研究所轻工组组长。华威大学金融数学硕士。2019年加入东亚前海证券。分析、估值方法的局限性说明本 报 告 所包 含 的分 析 基于 各 种 假设，不同 假 设可 能 导致 分 析结 果 出现重 大 不同。本报 告 采用的 各 种估 值 方法 及 模型均 有 其局 限 性，估 值结果 不 保证 所 涉及 证 券能够 在 该价格交易。免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本 报 告 由 东 亚 前 海 证 券 有 限 责 任 公 司（以 下 简 称 东 亚 前 海 证 券）向 其 机 构 或 个 人 客 户（以 下 简 称 客 户）提供，无 意 针 对 或 意 图 违 反 任 何 地 区、国家、城 市 或 其 它 法律管辖区域内的法律法规。东 亚 前 海 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户。本 报 告 是 发 送 给 东 亚 前 海 证 券 客 户 的，属 于 机 密 材 料，只 有 东 亚 前 海 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用，如 接 收 人 并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 供 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证。东 亚 前 海 证 券 根 据 公 开 资 料 或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东 亚 前 海 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户。东 亚 前 海 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断。本 报 告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 东 亚 前 海 证 券 在 发 表 本 报 告 当 日 的 判 断，东 亚 前 海 证 券 可 能 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 东 亚 前 海 证 券 没 有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 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