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中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 2023.1.12 冯胜中泰中游制造负责人&先进产业研究首席执业证书编号：S0740519050004齐向阳中泰先进产业研究组 研究助理2核心观点：滑动 轴承 更 适合 高 载荷、低 转速 的 应 用场 景，并具 备 低 噪声/低成本/小体积/免维护或 少维护 等优势。我们认为，风电 行业更 适 合使用滑 动轴承，未来滑动 轴承的 市 场渗透率 有望进 一 步提升。在风 电实 际工 作 场 景中，风 机具 有 高 负载、低 转速 的 工 作特 性，滑动 轴 承 能够 很好 地匹 配 风 力发 电场 景，另一方 面滑 动轴 承 还 能满 足风 机降 成 本、免 维护 等方 面 的 要求；理 论上 来 说，除 高速 齿轮 箱 中 极少 数高 转速 工况 的 轴承外，其余 所有风 机轴承 均可替 换为滑 动轴承。滑动 轴承 更 具经 济 性，“以 滑替 滚”或将 超预 期发 展。从 物 理结 构 上来 看，滑 动 轴承 不 需要 滚 动体/保持 架等零 部件，成本和 售价低 于滚动 轴承，目前滑 动轴承 价格约 为 滚动 轴 承的60%-80%，经 济性上 优于滚 动轴承。当前，风 机降 本 需 求较 为迫 切，从 结 构上 来看 风电 轴 承 有望 成为 降本“主 力军”；传统 轴 承 通过 改进 产品 降本的 效果 不明 显，而应 用滑 动轴 承 则 能在 满足 作业 要 求 的前 提下 明显 降 低 成本，风 电轴 承“改不 如换”。据 观 研报 告 网数 据，预 计2025 年全球/国内 风电新 增装机 量为163GW/103GW，对应全 球/国内 风电轴 承市场规 模 有望 达 到424 亿元/268 亿元；我们 预计，2025 年滑动轴 承在风 电领域 中的渗 透率有 望达到60%，对应国内 风 电领 域 滑动 轴 承市 场 规模 为112.6 亿元。国内 自润 滑 轴承 行 业“强者 恒强”,国 内龙头企 业充分 受 益。国内 以自 润滑 轴 承 行业 尚处 于发 展 的 初期 阶段，借 鉴 海 外巨 头发 展经 验，能为 国内 市场 的 发 展提 供良 好的 参照：从竞 争格局 来看，2021 年GGB/OILES 和Daido Metal 总 营收 共实 现110 亿元，占据 较 大市 场 份额，未来国内 自润 滑轴 承 市 场或 将呈 较高 集 中 度；目 前国 内 自 润滑 轴承 企业 营 收 规模 较小，长 盛 轴 承作 为国 内自 润滑龙 头企 业，与 海 外巨 头在 收入 体 量 方面 存在 较大 差 距。伴 随国 内自 润 滑 轴承 逐步 发展，国 内龙 头企 业收 入规 模 有望 大 幅提 升；参 照海 外 巨头“核心 技 术+多个下游 行业”的发展 路径，长盛轴 承有望 以工程 机械&汽车行 业为 基本 盘，以风 电行 业为 发 力 点，积极 将核 心 能 力外 延至 多个 下 游 行业，提 高整 体 市 场占 有率。重 点 推荐：长盛 轴承（国内 自 润滑 轴 承龙 头）；建议关注：双飞 股份、崇德 科 技（拟 上市）。风 险 提示：风电 建设不 及预期、滑动 轴承 性 能表现 及技术 发展不 及 预期、市场 恶性竞 争带来 的风险、产业 链调研数据 由于取 样 质量及数 量等因 素 导致的与 实际情 况 有偏差的 风险、研 报使用的 信息存 在 更新不及 时风险。ZXEVuNrMoNnMpRnOnQqPrQ9P8QaQnPmMoMtQjMnNrQlOpOmP6MqRnMwMnOpOuOpPzQ3目 录一、行 业 概述：滑动 轴 承渗 透率有 望 持续 提升二、风电 轴承：“以滑 替滚”势在必 行三、海外 对标：从GGB的发展路径看 国内 龙头的发 展前 景四、推 荐 标的：龙头 公 司长 盛轴承41.1 我 国 轴 承 工 业 已 形 成 较 完 善 的 产 业 布 局 国内轴承工 业起步 较晚，已 经形成 了 比较完善 的产业 布 局，进一 步向高 端 市场迈进。1949年 建国之后，国内轴承 工业依 托 瓦轴、洛 阳轴承 等 老牌企业 起步，借 助改革开 放浪潮 迅 速崛起，形成了 辽 宁瓦房地、河南洛 阳、浙东、苏 锡常、山 东聊 城 五 大产 业集 群的 产 业 布局。国 内各 个 轴 承基 地的 生产 重 点 各有 不同，瓦房店以冶 金矿山/铁路/石油机械 等重工 业轴承产 品为主，浙东和苏 锡常以 汽 车/家电/电机等 轴 承产品为 主，洛阳主打 高精尖 特 轴承，聊 城是国 内 最大轴承 保持架 生 产基地。经过七十多 年的发 展，国内 已经拥 有 了一批优 秀的轴 承 企业，拥 有丰富 的 轴承产品 与良好 的 保供能力。国内轴承 行业近 年 来一方面 积极向 新 材料、新 工艺领 域 迈进，另 一方面 由 传统机械 拓展至 航 空航天、核电、新能 源等 先进 制 造 领域，覆 盖更 多 下 游行 业。图表1：全球 轴承 行 业发 展历 程 图表2：国内 轴承 行 业发 展历 程来源：中 泰证券 研究所 整理 来源：中 泰证券 研究所 整理 1880-1913 1880 1883 FAG/SKF/NSK/NTN 1905 Michell 1910 GGB 1914-1945 1950 1950s PTFE 1956 DU 1960s 2000 1978-1999 1949-1977 51.2 轴 承 种 类 丰 富，广 泛 应 用 于 各 行 各 业 轴承品类比较丰富，主要能分为滑动轴承与滚动轴承两大类。按照摩擦 性质的不同，轴承分为滚动轴承与滑动轴承两大类。其中滚动轴承主要是以线性接触为主，涵盖了球轴承、滚子轴承、滚针轴承等多类细分产品；滑动轴承包括预润滑轴承与自润滑轴承，预润滑轴承需要加入液体或气体介质进行润滑，而自润滑轴承能够自主形成永久性固体润滑膜，基本不需要外部润滑介质。轴承作为工业制造的“关节”，覆盖多个下游行业。据观研天下数据，2020 年汽车行业是轴承最大的下游应用行业，占轴承行业总规模的比例为37.4%，另外轴承还应用于家电/电机等行业，分别以12.4%/10.6%的占比数据位列轴承的第二、第三大下游行业。近年来，除传统的下游应用行业外，风电、核电等新兴领域为轴承行业提供了新的下游需求，未来有望支撑轴承行业发展。图表3：轴承 主要分 为滚动轴 承与滑 动 轴承 图表4：国内 轴承行 业下游应 用分布（2020 年）来源：长 盛轴承 招股说 明书、中泰 证券研究 所 来源：观 研天下、中泰 证券研 究所 61.2 滑 动 轴 承 行 业 增 速 亮 眼，未 来 有 望 延 续 高 成 长 态 势 轴承市 场呈现 较 好的成长 态势，国 内轴承市 场综合 表 现优于全 球市场。2016-2021 年，国 内 轴承市场 规模由1623 亿元增 长 至2278 亿元，年 复 合增 速达7.02%，全 球轴 承市 场规 模 由977 亿美 元 增长 至1200亿美元，年复合增 速达4.20%。2021 年，国内 轴 承市场规 模实现 了18.03%的高速 增长，远超全球 市场1.10%的增长数据。综合 来看，近 年来国内 轴承市 场 综合表现 优于全 球 市场，主 要是由 于 整体工业 水平的 发 展与新型 行业催生新需 求的原 因。滑动轴承市场 规 模增速较 高，未 来 有望延续 行业高 增 长。2016-2020 年，国内滑动 轴承市 场 规模年复 合增速达13.22%，全 球滑动轴 承市场 规 模年复合 增速达12.83%，滑动轴 承行业 增速明显 快于整 体 轴承行业 增长。据华 经产业 研 究院数据，2021-2026 年全球 与国内 滑 动轴承市 场将继 续 维持较高 的行业 增 速，2026 年全球/国内滑动 轴承行 业规模有 望达到238亿美元/240.4 亿元，年复合 增速分 别 为9.80%/9.12%。图表5：国内 及全球 轴承市场 规模及 增 速 图表6：国内 及全球 滑动轴承 市场规 模 及增速来源：华 经产业 研究院、中泰 证券 研究所 来源：华 经产业 研究院、中泰 证券 研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050100150200250300 YoY YoY-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500 YoY YoY71.2 国 内 轴 承 企 业 积 极 向 高 端 市 场 迈 进 轴承行业市场集中度低，国内高端市场仍以外资品牌为主导。据观研天 下数据，2020 年全球轴承市场CR4 市占率为18.7%，斯凯孚/舍弗勒/NSK/NTN 占比分别为7.6%/4.4%/3.7%/3.0%，整体市场竞争格局比较分散。从国内市场来看，洛阳轴承、瓦轴、万向钱潮等国产企业主要以中低端市场为主，国内高端市场仍被SKF、舍弗勒、NSK 等企业占据。国产轴承企业锐意进取，积极向高端轴承市场迈进。国内轴承行业经过70 余年发展，除了老牌轴承企业之外，也诞生了以新强联、长盛轴承、崇德科技等企业为代表的新锐企业。随着国内基础科学与工业实力的不断进步，轴承工业硬实力迅速提升，国产轴承应用于多个下游行业，并逐渐进入航空航天、核电等高精尖领域，另外以自润滑轴承为代表的轴承新产品蓬勃发展，为国内轴承工业未来发展打造新的产品发展谱系。图表7：全球 轴承行 业市场竞 争格局（2020 年）图表8：国内 高端轴 承市场以 外资品 牌 为主来源：观 研天下、中泰 证券研 究所 来源：井 兮轴承、中泰 证券研 究所 NSKNTN FujikoshiNippon Thompson SKF Schaeffler(INA+FAG)NSK NTN Minebea NACHI JTKET TIMKEN LYC 81.3 滚 动 轴 承 与 滑 动 轴 承 适 用 于 不 同 工 作 场 景 滚动轴承与滑动轴承产品特性不同，适用于不同的下游场景，不存在完全替代的关系。从 物理性质来看，有别于以线性接触为主的滚动轴承，滑动轴承的接触面积更大，天然地决定了滑动轴承在能承载更大径向力的同时也需要承载更大的摩擦力。相较于滚动轴承，滑动轴承具备承载能力强、使用寿命长、可维护性好和低噪声等优势，也具备功耗大、散热差、启停性差等劣势，综合来看，滑动轴承天然适用于大载荷、低转速的下游应用场景。滑动轴承具备更好的经济性。物理 结构上来看，滑动轴承不需要滚子、保持架等零部件，成本和售价显著低于滚动轴承。另一方面，滑动轴承的产品品类不断丰富，针对不同的细分工况推出相应的产品和解决方案，能够覆盖越来越广的下游工业需求，在实用性和经济性的双重推动下，未来滑动轴承有望得到更广泛的应用。图表9：SKF部分 滚 动轴 承产 品 图表10：CSB 部分自 润滑滑动 轴承产 品来源：SKF官网、中 泰证券 研究所 来源：长 盛轴承、中泰 证券研 究所 91.3 滚 动 轴 承 与 滑 动 轴 承 适 用 于 不 同 工 作 场 景图表11：滚动轴 承 与滑动轴 承适用 于 不同工作 场景来源：长 盛轴承 招股说 明书、中泰 证券研究 所 101.3 滑 动 轴 承 渗 透 率 不 断 提 升，行 业 加 速 发 展 滑动轴 承渗透 率 不断提升，国内 渗 透率依然 低于全 球 水平。2016-2020 年，全球和 国内市 场 的滑动轴 承渗透 率均 持续 实 现 正增 长，全球 滑 动 轴承 市场 渗透 率 由8.90%提升至11.88%，国 内滑 动轴 承 市 场渗 透率 由5.14%提升至7.11%。海外市场 方面，美 国GGB、日本OILES/Daido Metal 等公司 凭借先进 技术和 强 大产品研 发能力，在 国际市 场 上引领行 业发展；国内市场 方面，长 盛轴承、崇德科 技、双飞轴 承等企 业 积极进取，目前产品质 量已达 到 国内领先 水平并 出 口国外，具有了 和 国际同行 业者竞 争 的能力。滑动轴承性能 不 断完备，发展空 间 广阔。国 内滑动 轴 承经过多 年发展，在承载能 力、材 料 特性、适 配性等方面取 得长足 进 展。以长 盛轴承 为 例，公司 多年来 针 对不同的 下游细 分 工况进行 研发投 入，目前已 经拥有了丰富 的行业 经 验和产品 解决方 案。未来随 着滑动 轴 承的产品 性能改 进 与行业经 验库丰 富，滑动轴 承有望应用于 更多领 域。图表12：滑动轴 承 渗透率不 断提升 图表13：部分自 润 滑轴承产 品参数（以长盛轴 承为例）来源：华 经产业 研究院、中泰 证券 研究所 来源：长 盛轴承 公司官 网、中 泰证 券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%2016 2017 2018 2019 2020 CSB320 CSB262 CSB265 250Mpa 300Mpa 300Mpa 100Mpa 100Mpa 150Mpa 10m/s 10m/s 10m/s 0.050.2 0.030.2 0.030.0.050.2 0.050.2 0.050.2 HRC 58-62 HRC 58-62 HRC 58-62 50-100hr 250hr 11目 录一、行 业 概述：滑动 轴 承渗 透率有 望 持续 提升二、风电 轴承：“以滑 替滚”势在必 行三、海外 对标：从GGB的发展路径看 国内 龙头的发 展前 景四、推 荐 标的：龙头 公 司长 盛轴承122.1 轴 承 在 风 机 中 广 泛 应 用，目 前 滚 动 轴 承 是 主 流 风 电 轴承 是风机 的核心 零部件 之一，主要分 为主轴 轴承、偏航轴 承、变 桨轴承、齿轮 箱轴承 和发电 机轴承。相较 于其 他 轴 承，风电 轴承 对 可 靠性、免 维护 性 具 备更 高的 要求，同 时还 要具 备在 高 温、高 腐蚀 等恶劣 环 境中稳 定工作 的特点，产品 综合性 能要求 较高。通常来 讲，直 驱式风 机需要1 套主 轴轴承、1 套偏航轴承和3 套变桨轴 承，双馈式或 半直驱 式 风机还需 要一套 齿 轮箱轴承（双馈 齿 轮箱约用20 套轴承）。综合 来看，风电轴承 在整机 中 的价值量 占比较 高。目 前 风机 轴承以 滚动轴 承为主，未来 滑动轴 承有望 逐步得 到应用。目前 风机主 轴轴承 以调心 滚子轴 承为主，偏航轴 承和变 桨轴承 多使用 双排球 轴承/双排 或三排 滚子轴 承，齿 轮箱轴 承包括 球轴承、滚子 轴承等 多种轴承。从实际 工 况来看，风机轴 承 的转速不 高、对 载 荷的要求 较高，滑 动轴承更 贴合风 机 工作场景 的需求，未来 滑动轴 承 有望在风 机中得 到 越来越广 泛的应 用。图表14：双馈式 风 力发电机 示意图 图表15：直驱式 风 力发电机 示意图来源：新 强联招 股说明 书、中 泰证 券研究所 来源：新 强联招 股说明 书、中 泰证 券研究所132.2 风 电 市 场 维 持 高 景 气 度，提 振 轴 承 产 品 需 求 过去二十年风电行业处于较快的发展阶段，未来新增装机量有望持续增长。据GWEC 数据，2001-2021 年全球风电新增装机量均维持较高增速，全球风电累计装机量由24GW 增长至837GW，全球风电新增装机量由6.5GW 增长至93.6GW，年复合增速达14.27%。随着全球能源结构的转型，人类使用的能源逐步由化石能源向清洁能源转变，未来风力发电、光伏发电等新的能源供应模式在整体能源结构中占的比例有望提升，风电行业持续受益。风电赛道长坡厚雪，2021 年国内新增装机55.9GW。据CWEA 统计数据，2021年，全国新增装机容量55.92GW，同比增长2.7%；累计装机容量346.7GW，同比增长19.2%，保持稳定增长态势。未来风电在国内能源结构中占比有望逐渐提升，我国海上风力资源充沛，海风市场有望长期向好发展。图表16：全球风 电 新增装机 量 图表17：国内风 电 新增装机 量来源：三 一重能 招股书、GWEC、中 泰证券研 究所 来源：三 一重能 招股书、GWEC、中 泰证 券研 究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.020.040.060.080.0100.0120.0 GW GW YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.010.020.030.040.050.060.0 GW YoY142.2 风 电 市 场 维 持 高 景 气 度，提 振 轴 承 产 品 需 求 风电市 场有望 维 持高景气 度，未 来 四年国内 风电预 计 新增装机 量CAGR 达16.72%。据观 研报告 网数据，预计2025 年全球/国内 风电 新增 装机 量 为163.1GW/103.0GW，2021-2025 年CAGR 分 别为12.56%/16.72%；其中，全球/国内海 风新增 装机量为163.1GW/103.0GW；2021-2025 年CAGR 分别为15.50%/5.55%。中短期来 看，2022年国内风 电受疫 情、零部件 缺货等 多 因素影响，整体 建 设进度不 及预期，但是另一 方面2022 年风电招 标规模远超往 期，预 计2023 年国内风 电市场 将迎来有 力复苏。风电市场高景 气 度给轴承 行业带 来 机会，风 电轴承 有 望迎来发 展黄金 时 期。从价 值量占 比 来看，2021年国内轴 承市场 规 模为2278 亿元，风 电轴承价 值量约 为2-4 亿元/GW，在风电 装机量呈 较高行 业 增速的背 景下，风电 轴承对 整 体轴承市 场的提 振 效果比较 明显。从 利润占比 来看，风 电轴承行 业壁垒 较 高、技术 难度较大、产 品更新 换 代速度较 快，盈 利 能力高于 传统轴 承，未来有 望在利 润 端有力提 振轴承 行 业盈利水 平。图表18：全球风 电 新增装机 量预测 图表19：国内风 电 新增装机 量预测来源：观 研报告 网、中 泰证券 研究 所 来源：观 研报告 网、中 泰证券 研究 所0%5%10%15%20%25%020406080100120140160180 GW GW YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080100120 GW GW YoY152.2 海 风 市 场 蓬 勃 发 展，远 海 海 风 逐 渐 成 为 主 流 我国海洋资源丰富，有利于海风产业发展。我国海岸 线总长度达3.2 万多千米，其中大陆海岸线长达1.8 万多千米，海洋风力资源丰富，为海风产业发展奠定良好的基础。从长期发展来看，双碳政策的发展背景下，国内能源结构中新能源占比逐步提升，从中期来看，国内沿海省市均已提出“十四五”期间海风发展规划，整体风电计划装机量较高，海风或将进入向上周期。海风朝深远海趋势发展，整体建设成本明显提升。随 着近 海风 资源 趋紧，国 内海 风建 设逐 渐向风力资源更为丰富的深远海区域迈进，未来深远海有望成为海风建设的主流。从成本端来看，海风相较于陆风而言，增加了远海施工建设、海缆购置及实施等多项成本，并随着据陆地距离的增长而增加，深远海趋势之下海风建设的成本明显增加。图表20：十四 五 部 分省 份海 风新 增 装 机情 况来源：各 省办公 厅等、中泰证 券研 究所 17GW 9GW 10GW 4.5GW 4.1GW 3GW 162.3 滑 动 轴 承 在 风 机 中 具 备 较 好 的 适 用 性图表21：“主轴+齿 轮箱”的 三点支 撑 方式示意 图 图表22：主轴轴 承 的两点支 撑方式 示 意图来源：风电机 组主轴 承选型 与设 计分析、中泰 证券研 究所 来源：风电机 组主轴 承选型 与设 计分析、中泰 证券研 究所 主轴轴承更注重负载波动、高可靠性、免维护性，对转速要求不高。风 机主轴是连接风轮和齿轮箱的传动轴,是风电机组主传动链系统的关键部件。一方面主轴轴承要承受风力载荷、主轴和增速器的重力载荷等，整体承受载荷较大；另一方面风电轴承所处环境恶劣，更换轴承的成本高昂，所以对主轴轴承的负载波动、可靠性、免维护性要求更高。相对而言，风机主轴转速一般为10-20r/min，主轴轴承对转速的要求较低。滑动轴承更适用于风机主轴，“以滑替滚”具备较高可行性。风机 主轴 轴承 主要 包括 三点 式支承、两点式支承和单点式支承三种支承方式，其中三点支承主要适用于小兆瓦机型，两点支承主要适用于大兆瓦机型。从轴承本身特性来看，滑动轴承天然适用于大载荷、低转速场景，并且自润滑滑动轴承还具备良好的免维护特性，理论上滑动轴承适用于所有主轴场景。172.3 滑 动 轴 承 在 风 机 中 具 备 较 好 的 适 用 性图表23：风机 齿 轮 箱目 前仍 以滚 动 轴 承为 主来源：我国风 电轴承 发展现 状及 展望、中泰证 券研究 所 偏航变桨轴承工关注小体积、大扭矩及高负载特性，理论上偏航变桨轴承全部都能替换为滑动轴承。一方面偏航 变桨轴承部分裸露在外部环境中，极易受沙尘、水雾、冰冻等污染侵害，因此需要高可靠性，另一方面偏航变桨轴承要承受不定风力所产生的冲击载荷，同时还需具备启停频繁、间歇工作、传递扭矩大、传动比高的工作特点，要求产品具备小游隙。随着独立变桨技术逐渐成为主流，进一步增大了变桨轴承的载荷，滑动轴承能够更好地满足偏航变桨的工作要求。中低速齿轮箱及相关零部件全部可以替换为滑动轴承。双馈 机型 一般 采 用高 速齿 轮箱，使 用“行星轮系+平行轴传动”的三级传动方案，半直驱机型一般采用中低速齿轮箱，使用一级或两级的传动方案。除了高速齿轮箱的高速轴外，其余部分均可以使用滑动轴承方案，即半直驱齿轮箱可以全部应用滑动轴承方案，双馈机型齿轮箱中的中低速零部件可以应用滑动轴承方案。182.4 风 机 降 本 需 求 迫 切，风 电 轴 承“改 不 如 换”风机降本需求迫切，轴承有望成为降本的“主力军”之一。在风电平价 上网、补贴退坡和海风深远海趋势等多重因素影响下，风电建设成本端存在较大压力。从风机的成本构来看，以电气风电2020 年数据为例，原材料占比达到风机成本的92.59%；其中原材料成本包括叶片、齿轮箱、发电机、铸件等多项 成本，以滚动轴承计算，一般来讲 主轴轴承占原材料 成本的4%-5%，齿轮箱轴承占原材料成本的3-4%，偏航变桨轴承占原材料 成本的3%-4%，同时 考虑电机轴承，轴承在原材料成本中的占 比约10%-12%，占风机整体成本的9%-11%。总体来看，风机主要以机械结构为主，可降本空间较小，轴承作为风机的重要零部件未来或将扮演降本的“主力军”之一。图表24：原材料 在 风机成本 中占比 很 高 图表25：风机原 材 料成本拆 分来源：电 气风电 招股书、中泰 证券 研究所 来源：电 气风电 招股书、中泰 证券 研究所 2020 2020 192.4 风 机 降 本 需 求 迫 切，风 电 轴 承“改 不 如 换”滑动轴承更适用于风电场景，风电 轴承“改不如换”。滑动轴承具有承 载能力强、稳定性强、结构简单紧凑等特点，同时滑动轴承结构可设计为分块式，适用于更高容量的风机中，具备更高的灵活性与更低的安装维修成本。风电轴承作为风机降本“主力军”，传统轴承通过改进产品的方式降低成本的效果不明显，相对而言，直接将滚动轴承替换为滑动轴承能够在满足原有工况要求的前提下明显降低成本，综合来看风电轴承“改不如换”。随着成本压力与技术进步的双重推动，风机大型化趋势逐渐明朗，未来3MW 以下机型或将逐步退出历史舞台，7MW 以上的机型有望成为主流。轴承 价格方面，以滚动轴承为例，预计未来轴承价格波动幅度不会出现过大的情况，考虑到主机厂降价压力与风机大型化趋势，假设偏航变桨轴承价格维持不变，主轴、齿轮箱轴承价格每年平均下降3%。图表26：7MW 以上 风 机未 来有 望成 为 主 流 图表27：轴承价 格 未来有望 基本保 持 平稳来源：CWEA、中泰证券 研究所 来源：中 泰证券 研究所0%20%40%60%80%100%2021 2022E 2023E 2024E 2025E 3MW 3MW-5MW 5MW-7MW 7MW 202.4 风 电 轴 承 市 场 空 间 广 阔，以 滑 替 滚 有 望 成 为 趋 势 据观研 报告网 数 据，预计2025 年全 球/国内风电 新增装 机量为163.1GW/103.0GW。假设滑动 轴 承价值量 是滚动轴承 的70%，假设2025 年60%的滚 动 轴承 替换 为滑 动 轴 承，则2025年国内 风电领域 滑动轴 承 市场规模 为112.6 亿元。主轴轴承：以滚 动 轴承计算，2025 年 全球主轴 轴承市 场 规模为178.6 亿元，国内主轴 轴承市 场 规模为112.8亿元；假 设滑 动 轴 承渗 透率 达60%，那么国内风 机主轴 市 场的滑动 轴承规 模 为47.38 亿元；偏航变桨 轴承：以 滚动轴承 计算，2025年全球偏航 变桨轴 承市场规 模为163.1 亿元，国 内偏航 变 桨轴承市 场规模为103.0 亿元；假设滑动 轴承渗 透 率达60%，那么国内 风机偏航 变桨市 场 的滑动轴 承规模 为43.26 亿元；齿轮箱轴 承：假 设 直驱、半 直驱、双 馈式机型 装机量 各 占1/3，由于 半直驱 机型是两 级传动（双馈齿轮 箱为三级传动），假 设 半直驱齿 轮箱的 轴 承价值量 为双馈 齿 轮箱的2/3；以滚动 轴承计算，2025 年 全球齿轮 箱轴承市场规 模为82.7亿元，国 内齿轮 箱 轴承市场 规模为52.2亿元；假 设 滑动 轴 承渗 透率 达60%，那么国内风 机齿轮箱市 场的滑 动 轴承规模 为21.93 亿元。图表28：风电 领 域 轴承 市场 规模 测 算来源：中 泰证券 研究所2021 2022E 2023E 2024E 2025E 329.9 285.5 311.1 368.1 424.4 180.2 141.9 246.0 236.0 268.02021 2022E 2023E 2024E 2025E 1%3%10%30%60%1.3 3.0 17.2 49.6 112.6212.4 风 电 轴 承 市 场 空 间 广 阔，以 滑 替 滚 有 望 成 为 趋 势图表29：应用 于 风 电行 业的 滚动 轴 承 市场 规模 测算来源：观 研报告 网、新 强联公 告、中泰证券 研究所2021 2022E 2023E 2024E 2025E101.6 103.6 115.1 138.8 163.1 13.0 12.0 11.6 11.3 11.0 132.1 124.3 134.0 156.7 178.6 12.8 10.0 10.0 10.0 10.0 130.0 103.6 115.1 138.8 163.1 12.0 10.0 9.7 9.4 9.1 67.7 57.6 62.0 72.6 82.7329.9 285.5 311.1 368.1 424.455.5 51.5 91.0 89.0 103.0 13.0 12.0 11.6 11.3 11.0 72.2 61.8 105.9 100.5 112.8 12.8 10.0 10.0 10.0 10.0 71.0 51.5 91.0 89.0 103.0 12.0 10.0 9.7 9.4 9.1 37.0 28.6 49.0 46.5 52.2180.2 141.9 246.0 236.0 268.0222.4 风 电 轴 承 市 场 空 间 广 阔，以 滑 替 滚 有 望 成 为 趋 势图表30：应用 于 风 电行 业的 滑动 轴 承 市场 规模 测算来源：观 研报告 网、新 强联公 告、中泰证券 研究所2021 2022E 2023E 2024E 2025E101.6 103.6 115.1 138.8 163.1 9.1 8.4 8.1 7.9 7.7 92.5 87.0 93.8 109.7 125.0 9.0 7.0 7.0 7.0 7.0 91.0 72.5 80.6 97.2 114.2 8.4 7.0 6.8 6.6 6.4 47.4 40.3 43.4 50.8 57.91%3%10%30%60%2.3 6.0 21.8 77.3 178.355.5 51.5 91.0 89.0 103.0 9.1 8.4 8.1 7.9 7.7 50.5 43.3 74.1 70.3 79.0 9.0 7.0 7.0 7.0 7.0 49.7 36.1 63.7 62.3 72.1 8.4 7.0 6.8 6.6 6.4 25.9 20.0 34.3 32.6 36.61%3%10%30%60%1.3 3.0 17.2 49.6 112.623目 录一、行 业 概述：滑动 轴 承渗 透率有 望 持续 提升二、风电 轴承：“以滑 替滚”势在必 行三、海外 对标：从GGB的发展路径看 国内 龙头的发 展前 景四、推 荐 标的：龙头 公 司长 盛轴承243.1 对 标 全 球 巨 头 业 绩，国 产 企 业 业 绩 提 升 空 间 大图表31：部分自 润 滑轴承日 企收入 情 况 图表32：2021 年部 分自润滑 轴承企 业 收入（亿元）来源：wind、中泰证券 研究所 来源：华 经产业 院，中 泰证券 研究 所 国际自润滑 轴承领 先企业依 托优势 领 域展开差 异化竞 争。国际自 润滑轴 承 领军企业 包括美 国GGB、日本OILES 和Daido Metal，从 收入 端 来看，2021 年GGB、OILES 和Daido Metal 总营 收分 别实 现19.3亿元/33.2 亿元/57.6 亿元（以2021 年末汇 率计算）。三家国 际巨头 依 托各自优 势领域 展 开竞争，其中GGB 在航空航天 等高精尖领 域优势 突 出，Daido Metal 在工业机械、交通 领 域具备优 势，OILES 在企业领 域具备 一 定优势。国内自润滑 轴承行 业处于发 展初期 阶 段，国内 企业成 长 空间广阔。从下 游 需求来看，风电 催 生了对自 润滑轴承的 新需求，同时国内 风电主 机 厂更倾向 于选择 本 土供应商，有望 为 国内自润 滑轴承 企 业提供发 展新遇。从收 入规模 来 看，国内 自润滑 轴 承龙头企 业长盛 轴 承2021 年收入9.85亿元，与 全球巨 头 仍存在较 大差距，未来 有望乘 下 游行业东 风追赶 全 球一流水 平。010203040506070Daido Metal OILES GGB 2021-20%-10%0%10%20%30%010203040506070OILES DAIDO METAL OILES YoY DAIDO METAL YoY253.2 GGB 发 展 历 程：引 领 自 润 滑 轴 承 产 品 与 技 术 发 展图表33：GGB 公司发 展历程来源：GGB公司官网、中泰 证券研 究所 技术领 先&全球化 战略打造 自润滑 轴 承巨头。GGB成立于1899 年，1910 年以 滑动轴承 切入内 燃 机行业，并于1956 年推出全 球 首款自润 滑轴承 高 分子材料。GGB积极 进行 自润 滑轴 承 技 术研 发与 标准 制 定，引 领全 球技术发展方 向，一 方 面依托核 心技术 紧 握航空航 天等高 精 尖领域，另一方 面 积极拓展 工业、汽 车、电气 等多应用领域。同时GGB 通过自建&并 购等手 段，积极 进行全 球 化的生产 和销售 布 局，打开 公司发 展 空间。2022 GGB 2018 GGB 2016 2014 3 40 40 10 2012 GGB DU 2011 GGB PI GGB(OHSAS 18001)2009 GGB(AS 9100C)GGB 2008 GGB-DX10 2008 Frost&Sullivan 2007 SBC 2004 GGB 2006 GGBBearing Technology 2003 2002 Glacier Garlock Bearings 1976 Glacier Garlock Inc.Garlock Bearings Inc 1970 Glacier 1958 Garlock Inc.Glacier.1910 1899 Cuyler W Findlay AJ Battle Findlay Glacier Antifriction Metal 1887 Olin J.Garlock263.2 GGB 发 展 历 程：引 领 自 润 滑 轴 承 产 品 与 技 术 发 展图表34：GGB 公司发 展历程来源：GGB 公司官网、中泰 证券研 究所 持续进 行产品 研 发，公司 产品谱 系 不断完善。GGB自从1956 年推出DU 系列 的全球首 款自润 滑 轴承产品，随后 数十 年中 持 续 进行 产品 研发 和 突 破，自润 滑轴 承 产 品性 能不 断提 升，在多 个行 业中 得 到 认证 和应 用。目前，GGB拥有 聚合 物 涂层、金 属复 合 轴 承、工程 塑料 轴 承、强 化纤 维轴 承、金属 与双 金属 轴 承 等多 系列 产品，能够满足 绝大部 分 下游场景 对轴承 产 品的需求。2019 Auglide PyroSlide 1100 800 EP15 TriboShield TriboMate 2018 EP30 2017 GGB AS 9100D 2016 GGB-SHB 2015 HPMB GGB-SZ 2014 GGB-BP25,GGB-FP20 GGB-SO16 2013 GGB GGB-CSM GGB-CBM FLASH-CLICK 2012 DTS10 2010 DP10 DP11 2009 2007 SBC BK 2003 DP31 1996 EP 1995 DP4-B DP4 1986 HI-EX 1978 GAR-MAX 1965 DX-1910 1956 DU-B 1956 DU PTFE 273.2 GGB 发 展 历 程：全 球 化 战 略 打 开 发 展 空 间图表35：GGB 全球化 生产基地 布局 国际化 战略打 开 企业发展 空间。GGB在深耕本土 市场的 同时，积 极进行 全 球市场布 局，目 前 在40 个国家拥有1100 多位 员 工，布局 了美 国、德国、法 国、巴 西、斯 洛伐 克和 中 国 等多 个生 产基 地，并通 过了 多项国际质量 认证。在 销售端，GGB一方 面 在欧 洲、亚洲 和 美 洲等 多个 洲布 局 了 全球 销售 中心，同 时也 通过 全球代理商、全球经 销 商等手段 进一步 打 开市场渠 道。“国内+海 外”市 场塑造国 内企业 第 二成长曲 线。滑 动 轴承产品 底层技 术 的通用性 较强，海 外市场广 阔，参考GGB发展 路径，海外 市场 有望 为 国 内滑 动轴 承企 业 提 供发 展机 遇。近 年 在国 内工 程机 械 等 行业 出海 的大背景下，国内滑 动 轴承企业 有望借 助 海外市场 进一步 提 振企业业 绩成长，进一步反 哺企业 自 身实力的 增长。图表36：GGB 全球销 售布局来源：GGB公司官网、中泰 证券研 究所 283.3 GGB 发 展 启 示：国 内 自 润 滑 轴 承 龙 头 企 业“强 者 恒 强”图表37：GGB 产品矩 阵及下游 应用领 域来源：GGB公司官网、中泰 证券 研 究所 借鉴海外巨头GGB 的发展启示，国内自润滑轴承行业或将呈现“强者恒强”的竞争格局，国内龙头企业充分受益：2021 年，GGB、OILES 和Daido Metal 总营收分别实现19.3 亿元/33.2 亿元/57.6亿元，占据较大市场份额；考虑到龙头企业能够依靠技术领先与品牌效应，深化与下游客户合作关系，未来国内自润滑轴承市场龙头有望占据较高市场份额。目前国内自润滑轴承企业营收规模较小，2021 年国内自润滑轴承龙头企业 长盛轴承总
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