资源描述
2024.02.25 2()()20X 1 GDP CPI 2 Super Dry CAGR(1994-1999)30.4%TPM 2005-06 TPM-Kinmugi 3 1 2 3 2003 90%5.4%2006 14.3%2022 1 2 3 4 2007 15-30X 20X 1.GDP.2./.3.Super Dry.TPM.Kinmugi.4.:.6.0YDWvMmRsRnMqOpMsPsNqR7NdN9PnPpPsQmQlOqQmOiNtRsM8OnNuMxNoMxOwMmMqP 1.+1994 1990-1994 2007-2009 2020 1 1989 2 1999 2018 3 1994 0100200300400500600700800198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017 050100150200250300350400450500/1.1.GDP 1994 1996 1999 1999-2017 GDP r 0.5 r-0.8 r-0.5 CPI GDP 1 GDP/GDP 0.682-0.242 20-29%-0.914 CPI 1980 100-0.069%-0.510 WIND 1999 2018 1999-2017 1999-2017+22.21%CPI 0.68%CPI CPI 1999-2005 2006-2008 1999-2005 CPI 7.41%CPI 3.19%2006-2008 CPI 1.97%CPI 1.68%4 1999-2017 CPI Wind-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017CPI%1.2.1994-2002 1994 67%208/222/6.7%45%67%1994 2002 42%2002 265 38%2003 1996 2003 2003 2007 30%1994 2 1994 1996 1994 1996 2003 2006 67%+6.7%-0.9%50%-67%+45.4%-0.9%25%-50%+16.6%25%+26.1%+27.9%0%+14.3%1.3.1990-1994 1990 GDP 1994 GDP 4.57%CPI 6.98%0.79pcts 1990-1994 3.38%1994 1990-1994 20-29 1.35pcts+12.48%5 1990-1994 CPI 6 1990-1994 Wind 7 1994 GDP 4.57%8 Wind 2007-2009 2008 9 2007-2009 GDP 2009-5.6%2007 3.84%2009 5.05%CPI 2007-2009+17.5%2007-2.15%2009-8.95%2007-2009 363.59/398.59/9.45%5.36%19.58%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%11611812012212412612813013213413619901991199219931994199519961997199819992000CPI 1980=100%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%300310320330340350360/yoy%-6%-4%-2%0%2%4%6%05001000150020002500300035004000450019901991199219931994199519961997199819992000 GDP yoy%13%13%14%14%15%15%16%600620640660680700720740760 20-29%9 2007-2009 CPI 10 2007-2009 WIND 11 2009 GDP 12 2007-2009 WIND+1.4.2020 2020 GDP 3.93%2019 0.43pcts 8.8%2.5%GDP CPI 2022 GDP CPI 139.75 2019 136.61 2.31%5.6%2019 103.8%2022 12.0%47.0%0%1%2%3%4%5%6%124126128130132134136138200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018CPI（1980=100）失业率（%）010020030040050020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017传统啤酒吨价（日元/升）发泡酒吨价（日元/升）-8%-6%-4%-2%0%2%4%010002000300040005000 GDP GDPyoy%020040060080020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017/13 2020 2022 CPI 14 2022 WIND 15 GDP 16 2022 2019 103.8%WIND 2.2.1.1987-1999 20 50 80 1985 1986 1987 Super Dry 2012/1 21 2%2%2%2%3%3%3%3%3%1341351361371381391401412019 2020 2021 2022CPI 1980=100%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%2019 2020 2021 2022 yoy%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%0100020003000400050002019 2020 2021 2022 GDP yoy%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%3103303503702017 2018 2019 2020 2021 2022/yoy%2012-2022 366.08 6.74pct 2013 2017 3.00pct 2 2020 2021 40%/17 18 Statisita 19 20/2021 10 20-69 674 2.2./1987-1999 Super Dry 45%55%65%75%2400250026002700280029003000310020122013201420152016201720182019202020212022女性就业人数（万人）男性就业率（%）女性就业率（%）15%25%35%45%55%2012 2013 2014 2015 2016 2017%0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 2502602702802903000100200300无 酒精/低酒 精啤酒 销量（百万升）无 酒精/低酒 精啤 酒 吨价（日元/升）1987 Super Dry 1994 Super Dry 2003-2019 Kinmugi 1994 1994 1996 2003 2007 Kinmugi Kinmugi 2019 Kinmugi Super Dry 2020/0 Style Free Beery All Free/2020 2021/2022 2019 107.18%21/22/2.3.20 90 90 21 2502602702802903000100200300无 酒精/低酒 精啤 酒 销量（百万 升）无 酒精/低酒 精啤酒 吨价（日元/升）0%10%20%30%40%50%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022All Free(Suntory)Asahi(Asahi)Zero Ichi(Kirin)Greens Free(Kirin)2005 2020 44.67%2020 7.40pct 2021 2.60pct 23 24 25 20 26 2022 T ap Marche 1994 2014 Spring V alley Brewery 2017 Tap Marche 20 7000 70%75%80%85%90%95%0100200300400500600200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022非即饮渠道销售量（万千升）即饮渠道销售量（万千升）非即饮渠道占比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019/25%30%35%40%19751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019-10%0%10%20%30%40%50%瓶装 罐装 桶装啤 酒类产 品销量yoy（%）传 统啤酒 销量yoy（%）1965 1971 Super Dry 2020 2022 12.00%47.00%3.3.1.Super Dry Super Dry 1986-1993 Super Dry Super Dry 1985 508 318 1986 2 508 2 1987 508 318 SuperDry Super Dry 100 1300 Super Dry 3%1989 Super Dry 1 Super Dry 27 Super Dry 28 Super Dry 1994-1999 Super Dry 1994 Super Dry 1994-1999 CAGR 30.40%Super Dry 1998 2001 2009 29 Super Dry 30 1994-1999 CAGR 30.40%2000 Super Dry Super Dry Super Dry-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250Super Dry yoy%0%5%10%15%0500010000150001992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 yoy%31 32 3.2.TPM TPM 2003-2009 TPM 2003 2006 2003 253.00 2007 154.00 37.15%C 2003 TPM The Premium Malts TPM TPM 2005 2007 TPM Monde Selection 2005 TPM 2006 2008 1000 2008 TPM 33 2005-2007 TPM Monde Selection 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 yoy yoy 34 TPM 2003-13 35 3.3.Kinmugi Kinmugi 2019 Super Dry 2007 Kinmugi Kinmugi 1 2003 2007 Kinmugi 2008 2009 GDP 6.14%5.05%3.21%Kinmugi 2 Kinmugi Kinmugi 0%100%200%300%400%0500100015002000200320042005200620072008200920102011201220132014TPM yoy%0%10%20%30%40%50%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3 2012 2 2019 Kinmugi Super Dry 36 2009 3.21%37 Kinmugi Wind 38 Kinmugi 3000 39 Kinmugi 4.:4.1.1949-1985:100%1949 75%36%-5%0%5%10%15%2200270032002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 yoy%-10%-5%0%5%10%15%01000200030004000Kinmugi 0%5%10%15%20%020040060080010002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Kinmugi 75%OFF 39%25%10%20%60%+Junsei 1985 10%40 1986-1994:Super Dry 1987 Super Dry 1987 1350 100 1988 7500 1989 1 20%1990 Super Dry 1994-2003:;1994 67%45%65%Super Hops Super Dry 2000 60 1995 17 2000 300 2000 179 1987 年，朝日经过消费者口 味 调 研，推出划时代大单品 Super Dry，开启逆袭之路。朝日 Super Dry 市 场 销量持 续 攀 升，Honnama 本生 销 量 跃居发泡酒市场第一。三 得 利 第三类啤酒及 无 酒 精啤酒创新研 发，并得到市场认可。1998 Super Dry 39.5%38.4%2001 Honnama 2003 2003 90%2003 Kinmugi 2007 2007-2009 2013 30+%15%10%2013 2018 2020 Asahi 4.2.41 1994 42 20 Super Dry 43 CR4 90%44 80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022CR4-销量 口径（%）0%10%20%30%40%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022朝日啤酒（%）麒麟啤酒（%）三得利（%）札 幌 啤 酒（%）1994 67%1994 65%Super Hops1995 Sapporo Drafty 25%160 200 1998 Kirin Tanrei()2001 Honnama 200 2003 2004 2 Draft One Nodogoshi Nama 2005 Shin Nama Super Blue 2007 Kinmugi()2008 47%45 46 2009 KIRIN FREE All Free DRY ZERO 2015 40%2020 4%47/1994 2000 60 2013 200 YOHO 48 2013 2014 Spring V alley Brewery Japan Premium Brew 8500 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Suntory Asahi Kirin Sapporo Private Label Others 艾尔啤酒 常 陆 野猫 头 鹰啤 酒 箕面啤酒 Anchor Brewing 2017 Tap Marche 2018 3%2020 2020 29.55%2021 7.10%2022 19.88%90.45%49 Spring Valley Brewery 50 5.5.1.2008 0.25%0.30%0.35%0.40%0.45%0510152025精酿啤酒销量（百万升）精酿啤酒占比 51 EBITDA 52 EBITDA Wind 1 2 3+1 1:2001 2001-2003 2004-2006 380 2 2007-2009 Super Dry Ibaraki Brewery 49-2%2%6%10%14%18%22%26%30%34%38%42%46%50%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022EBITDA 利润率 毛利率-50%0%50%100%-4006001,6002,60020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022EBITDA(十亿日元）营业总收 入（十 亿日元）EBITDA 增速 营收增速 IFRS 250 2010-2012 250-300 Rokko no Oishii Mizu Rokujo Mugicha 5 2013-2015 300 141 146/400 2016 2 4:20 90/Super Dry Bass Brewery 12 Super Dry Super Dry Super Dry 53 54 2011 3 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 5.2.PE 15-30X 2006-2008 EBITDA EBITDA 20X 2009 EBITDA EBITDA Schweppes PE 15X 2011-2014 EBITDA 9%PE 14X 30X 2015-2017 2018-2020 EBITDA 17X 2020 PE 11X 2021Q1 304.10%298.20%25X 2021Q1-2022Q1 27X 2022Q1 86.90%15 2023Q1 359.40%31.0%17 55 EBITDA 56 Wind 57 2007 1 15-30X 20X-40%-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022EBITDA(十亿日元）EBITDA 增速-200%-100%0%100%200%300%400%0100200300400500600700800归母净利润（亿日元）归母净利润同比 Wind 58 Wind 6.5 2024 2 21 EPS CAGR PE PS 22A 23E 24E 22A-24E 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600600.SH 1082 79.32 2.72 3.26 3.92 20%29 24 20 3.4 3.3 3.1 0291.HK 946 29.50 1.34 1.58 1.82 17%22 18 16 2.6 2.5 2.3 600132.SH 317 65.56 2.61 2.95 3.29 12%25 22 20 2.3 2.1 2.0 000729.SH 251 8.89 0.12 0.23 0.34 64%71 38 26 1.9 1.7 1.6-36.8 25.5 20.5 2.6 2.4 2.3-010203040朝 日集团PE(TTM)7.1.2.本 公 司 具有 中国 证监 会核 准的 证券 投资 咨询 业务 资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的 客户使用。本公司不会因 接收人收到 本报告而视 其 为 本 公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可 靠性不作任何 保证。本报 告所载的资 料、意 见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券 或投资标的 的价格、价值 及投资收入 可升可跌。过 往 表 现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所 载资料、意 见及推测不一 致的报告。本公 司不保 证 本 报 告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不 发出通知的 情形下做出修 改，投资者 应当自行关 注 相 应 的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人 咨询建议。在任何情况下，本报告中 的信息或所 表 述 的 意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司 员工或者关 联机构不承诺 投资者一定 获利，不与 投 资 者 分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任 何损失负任 何责任。投资 者务必注意，其据此做 出 的 任 何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策 的唯一参考因 素，亦不应 认为本报告可 以取代自己 的 判 断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决 策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得 以任何形式 翻版、复制、发表或引用。如征得本 公 司 同 意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰 君安证券研 究”，且不得 对本报告进 行任何有悖 原 意 的 引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则 由该机构独 自为此发送行 为负责。通 过此途径获 得 本 报 告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报 告中提及的 证券。本报告 不构成本公 司向该机构 之 客 户 提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之 客户因使用 本报告或报告 所载内容引 起的任何损 失 承 担 任何责任。评级说明 评级 说明 1.投 资建议的比较标 准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对 同 期 的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股 票 投 资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投 资建议的评级标 准 报告发布日后的12 个月内的 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅。行 业 投 资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国 泰 君安证券 研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：
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