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请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明证券研究报告 i n d u s t r y I d 交 通 运 输 i n v e s t S u g g e s t i o n 推 荐(i n v e s t Su g g e s t io n C h a ng e 维持）a s s A u t h o r 分 析 师：张晓云z h a n g x i a o y u n x y z q.c o m.c nS 0 1 9 0 5 1 4 0 7 0 0 0 2肖祎x i a o y i y j y x y z q.c o m.c nS 0 1 9 0 5 2 1 0 8 0 0 0 6王凯w a n g k a i 2 1 x y z q.c o m.c nS 0 1 9 0 5 2 1 0 9 0 0 0 2投 资 要 点 s u m m a r y 复 盘 2 0 2 3 年 油 轮 市 场，供 需 优 化 持 续 推 升 运 价。油 轮 市 场 v l c c-t c e 运 价 在 2 0 2 3年 延 续 上 行 趋 势，2 0 2 3 年 均 价 达 到 4 3 2 0 6 美 元/天，同 比 上 涨 8 0.9%。而2 0 2 1-2 0 2 3 年 这 三 年 运 价 分 别 为 3 2 1 8/2 3 8 8 5/4 3 2 0 6 美 元/天，处 于 上 行 趋 势。供 给 运 力 进 入 交 付 低 增 速 时 期，行 业 供 给 压 力 放 缓。2 0 2 3 年 Q 4，v l c c 市 场 运力 规 模 达 到 2 7 9 1 4 万 D W T，同 比 2 0 2 2 年 Q 4 运 力 总 规 模 增 长 2.9%。2 0 2 3 年Q 1-Q 4 市 场 运 力 同 比 增 速 分 别 为 4.4%/4.3 3%/3.4 8%/2.9%，2 0 2 3 年 运 力 增 速 呈现 放 缓 趋 势。以 史 为 鉴，当 前 油 轮 市 场 有 望 步 入 运 价 加 速 上 行 期。复 盘 2 0 1 1-2 0 2 3 年 v l c c年 度 均 价 走 势，行 业 在 2 0 1 3-2 0 1 5 年 出 现 了 三 年 运 价 快 速 上 行 期，在 2 0 1 8-2 0 2 0年 同 样 出 现 了 一 轮 三 年 运 价 上 升 期。按 照 克 拉 克 森 统 计，2 0 2 3 年 v l c c 需 求 端海 运 量 为 1 9 1 4 6 万 D W T，同 比 增 长 4.5 7%。2 0 1 9-2 0 2 2 年 v l c c 海 运 需 求 量 分别 为 1 9 6 9 2/1 8 4 5 2/1 7 3 7 2/1 8 3 0 9 万 D W T，同 比 变 动 为-1.9 7%/-6.3%/-5.8 6%/5.4%。供 给 端，船 龄 老 化 背 景 下 新 订 单 船 难 以 构 成 压 力。供 给 端 v l c c 市 场 运 力 供 给 受 到 新 船 交 付 数 量、老 旧 船 退 出 等 因 素 影 响。而 新船 交 付 规 模 取 决 于 行 业 的 新 订 单 数 量，由 于 船 舶 建 造 周 期 约 为 2 年 时 间，新订 单 从 签 订 到 实 际 交 付 需 要 2 年 的 等 待 期。由 于 单 位 造 船 价 格 高，并 且 船 舶面 临 新 技 术 升 级 路 径 的 不 确 定，行 业 在 2 0 2 3 年 新 订 单 规 模 为 1 8 艘，而2 0 1 9-2 0 2 2 年 行 业 新 订 单 分 别 为 3 5/4 2/3 1/3 艘。红 海 绕 行 逐 步 兑 现，油 轮 市 场 新 的 预 期 差 在 于 运 距 效 应。红 海 袭 击 事 件 持 续发 酵，马 士 基 暂 停 红 海 航 线。曼 德 海 峡-红 海-苏 伊 士 运 河 作 为 连 接 亚、非、欧三 洲 的 交 通 要 塞，是 世 界 上 最 繁 忙 的 航 线 之 一。参 考 克 拉 克 森 数 据，在 苏 伊士 运 河 年 通 过 量 之 中，2 0 2 3 年 油 轮 船 通 过 苏 伊 士 运 河 占 比 3 1.8%，仅 次 于 集装 箱 船 舶 占 比 3 3.4%，第 三 大 通 过 船 型 为 散 货 船 占 比 2 5.5%。袭 击 发 生 之 后，苏 伊 士 运 河 整 体 流 量 开 始 出 现 大 幅 下 降。为 了 规 避 红 海 的 战 争 风 险，船 公 司开 启 绕 行，具 体 来 看 从 原 来 的 通 过 苏 伊 士 运 河，转 而 从 非 洲 好 望 角 进 行 绕 行。油 轮 市 场 供 需 持 续 优 化，预 计 2 0 2 4/2 0 2 5 年，油 轮 市 场 需 求 总 量 为 3 5 0.4/3 6 1.3百 万 吨，同 比 增 长 3.8%/3.1%；供 给 端，预 计 油 轮 市 场 供 给 合 计 2 0 2 4/2 0 2 5 年为 4 4 0/4 4 1.4 百 万 吨，同 比 增 长 0.2%/0.3%，整 体 2 0 2 4/2 0 2 5 年 油 轮 市 场 持 续进 入 2 年 供 需 优 化 时 期。投 资 建 议：油 轮 供 给 端 优 化 空 间 较 大，新 船 订 单 处 于 历 史 低 位，潜 在 可 拆 解的 老 旧 船 舶 较 多，预 计 未 来 几 年 供 给 增 速 将 明 显 放 缓。当 前 运 价 完 成 筑 底，随 着 复 工 复 产 来 临，建 议 关 注 油 运 公 司 中 远 海 能、招 商 轮 船、招 商 南 油。风 险 提 示：1）运 输 经 营 风 险；2）行 业 竞 争 加 剧；3）燃 油 成 本 扰 动 利 润；4）红 海 事 件 扰 动 风 险。t i t l e 油轮板块 持续供需优化，运价延续上行 趋势 c r e a t e T i m e 1 2 024 年 2 月 2 7 日 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-2-行 业 跟 踪 报 告目 录1、复 盘 2 0 2 3 年 油 轮 市 场，供 需 优 化 持 续 助 推 运 价.-5-1.1、v l c c 年 度 运 价 延 续 上 行，中 小 船 型 运 价 景 气 度 高.-5-1.2、供 给 运 力 进 入 交 付 低 增 速 时 期，行 业 供 给 压 力 放 缓.-7-1.3、新 船 订 单 开 始 活 跃，v l c c 在 手 累 计 订 单 依 旧 处 于 低 位.-9-2、以 史 为 鉴，当 前 油 轮 市 场 供 需 两 端 持 续 优 化.-1 1-2.1、复 盘 2 0 1 0-2 0 2 3 年，v l c c 油 轮 运 价 上 行 期 弹 性 显 著.-1 1-2.2、需 求 端，国 内 原 油 进 口 强 劲 支 撑 油 轮 需 求 稳 健.-1 3-2.3、供 给 端，船 龄 老 化 背 景 下 新 订 单 船 难 以 构 成 压 力.-1 4-3、红 海 绕 行 逐 步 兑 现，油 轮 公 司 运 距 有 望 提 升.-1 7-3.1、红 海 袭 击 事 件 持 续 发 酵，马 士 基 暂 停 红 海 航 线.-1 7-3.2、苏 伊 士 运 河 流 量 下 滑，绕 行 有 望 进 一 步 推 升 运 距.-1 8-4、投 资 建 议：建 议 关 注 油 运 公 司 中 远 海 能、招 商 轮 船、招 商 南 油.-2 0-5、风 险 提 示.-2 2-YWEVvMnQtQrQqOmPtOqPqRaQ9RaQmOpPsQqMiNnNpNlOpNxPaQmNoQvPnQnOxNsOrM请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-3-行 业 跟 踪 报 告图 目 录图 1、2 0 1 0-2 0 2 3 年 v l c c-t c e 运 价 水 平（美 元/天）.-5-图 2、2 0 1 9-2 0 2 3 年 v l c c-t c e 季 度 运 价 水 平（美 元/天）.-5-图 3、2 0 1 0-2 0 2 3 年 苏 伊 士 船-t c e 运 价 水 平（美 元/天）.-6-图 4、2 0 1 9-2 0 2 3 年 苏 伊 士 船-t c e 季 度 运 价（美 元/天）.-6-图 5、2 0 1 0-2 0 2 3 年 M R 船-t c e 运 价 水 平（美 元/天）.-6-图 6、2 0 1 9-2 0 2 3 年 M R 船-t c e 季 度 运 价（美 元/天）.-6-图 7、2 0 1 9-2 0 2 3 年 v l c c 季 度 运 力 水 平（百 万 D W T）.-7-图 8、2 0 1 9-2 0 2 3 年 v l c c 油 轮 船 年 交 付 运 力 水 平（万 D W T）.-8-图 9、2 0 1 9-2 0 2 3 年 苏 伊 士 船 季 度 运 力（百 万 D W T）.-8-图 1 0、2 0 1 9-2 0 2 3 年 苏 伊 士 船 交 付 运 力（百 万 D W T）.-8-图 1 1、2 0 1 9-2 0 2 3 年 M R 船 月 度 运 力（百 万 D W T）.-9-图 1 2、2 0 1 9-2 0 2 3 年 M R 船 交 付 运 力（百 万 D W T）.-9-图 1 3、2 0 1 9-2 0 2 3 年 v l c c 油 轮 船 年 度 在 手 订 单 规 模（百 万 D W T）.-9-图 1 4、2 0 1 9-2 0 2 3 年 v l c c 油 轮 船 新 签 订 单 规 模 与 单 艘 造 价 水 平（亿 美 元/艘）-1 0-图 1 5、2 0 1 9-2 0 2 3 年 苏 伊 士 船 在 手 运 力（百 万 D W T）.-1 0-图 1 6、2 0 1 9-2 0 2 3 年 苏 伊 士 船 新 订 单（百 万 D W T）.-1 0-图 1 7、2 0 1 9-2 0 2 3 年 M R 船 在 手 运 力（百 万 D W T）.-1 1-图 1 8、2 0 1 9-2 0 2 3 年 M R 船 新 订 单 运 力（百 万 D W T）.-1 1-图 1 9、2 0 1 1-2 0 2 3 年 v l c c 运 价 与 行 业 供 需 差 变 动 水 平（美 元/天）.-1 2-图 2 0、2 0 1 8-2 0 2 3 年 油 轮 市 场 v l c c 浮 仓 船 数 量 占 比（艘）.-1 2-图 2 1、2 0 1 1-2 0 2 3 年 v l c c 需 求 端 海 运 量（百 万 D W T）.-1 3-图 2 2、2 0 1 9-2 0 2 3 年 中 国 原 油 进 口 量（万 吨）.-1 4-图 2 3、2 0 1 9-2 0 2 3 年 月 度 O E C D 陆 上 商 业 原 油 储 备（百 万 桶）.-1 4-图 2 4、2 0 1 1-2 0 2 3 年 v l c c 新 订 单 船 数 量（艘）.-1 5-图 2 5、2 0 1 1-2 0 2 3 年 v l c c 新 订 单 船 价 格（亿 美 元/艘）.-1 5-图 2 6、2 0 1 1-2 0 2 3 年 v l c c 拆 解 船 舶 数 量（艘）.-1 6-图 2 7、2 0 1 1-2 0 2 3 年 v l c c 船 舶 平 均 船 龄（年）.-1 6-图 2 8、2 0 2 3 年 v l c c 船 龄 结 构 占 比（%）.-1 7-图 2 9、胡 塞 武 装 袭 击 红 海 海 域 船 舶.-1 7-图 3 0、2 0 2 3 年 苏 伊 士 运 河 通 过 量 中 不 同 船 型 占 比 结 构（%）.-1 8-图 3 1、2 0 2 3 年 6 月 至 2 0 2 4 年 1 月 苏 伊 士 河 通 过 流 量（艘）.-1 9-图 3 2、绕 行 活 动 推 升 航 运 运 距 水 平.-1 9-图 3 3、油 轮 船 苏 伊 士 运 河 通 过 量 月 度 数 量（艘）.-2 0-图 3 4、2 0 2 1-2 0 2 3 年 季 度 中 远 海 能 营 业 收 入（亿 元）.-2 1-图 3 5、2 0 2 1-2 0 2 3 年 季 度 中 远 海 能 归 母 净 利 润（亿 元）.-2 1-图 3 6、2 0 2 1-2 0 2 3 年 招 商 轮 船 季 度 营 业 收 入（亿 元）.-2 1-图 3 7、2 0 2 1-2 0 2 3 年 季 度 招 商 轮 船 归 母 净 利 润（亿 元）.-2 1-图 3 8、2 0 2 1-2 0 2 3 年 招 商 南 油 季 度 营 业 收 入（亿 元）.-2 2-图 3 9、2 0 2 1-2 0 2 3 年 季 度 招 商 南 油 归 母 净 利 润（亿 元）.-2 2-请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-4-行 业 跟 踪 报 告表 目 录表 1、2 0 1 9-2 0 2 3 年 三 种 船 型 运 价 对 比（美 元/天）.-7-表 2、2 0 2 1-2 0 2 5 年 油 轮 市 场 供 需 数 据 预 测.-2 0-请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-5-行 业 跟 踪 报 告报 告 正 文1、复 盘 2 0 2 3 年 油 轮 市 场，供 需 优 化 持 续 助 推 运 价1.1、vl c c 年度运价延续 上行，中小船型运价景 气度高油 轮 市 场 v l c c-t c e 运 价 在 2 0 2 3 年 延 续 上 行 趋 势，2 0 2 3 年 均 价 达 到 4 3 2 0 6 美 元/天，同 比 上 涨 8 0.9%。而 2 0 2 1-2 0 2 3 年 这 三 年 运 价 分 别 为 3 2 1 8/2 3 8 8 5/4 3 2 0 6 美 元/天，处 于 上 行 趋 势。图 1、2 0 1 0-2 0 2 3 年 v l c c-t c e 运 价 水 平（美 元/天）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2 0 2 3 年 Q 1-Q 4 的 v l c c-t c e 运 价 均 值 分 别 为 5 4 7 7 7/4 4 6 4 4/2 9 0 4 4/4 4 3 6 1 美 元/天，对比 2 0 2 2 年 同 期 数 据，2 0 2 3 年 Q 3/Q 4 运 价 均 值 低 于 2 0 2 2 年 同 期。2 0 2 3 年 油 轮 旺季 运 价 低 于 预 期，因 为 在 Q 4 的 O P E C 减 产，拖 累 油 轮 旺 季 货 盘 数 量。图 2、2 0 1 9-2 0 2 3 年 v l c c-t c e 季 度 运 价 水 平（美 元/天）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-6-行 业 跟 踪 报 告中 型 吨 位 船，苏 伊 士 船 运 价 处 于 景 气 高 位，2 0 2 3 年 运 价 均 值 为 5 3 4 7 9 美 元/天，同比 上 涨 2 0.6 5%，对 比 2 0 1 0-2 0 2 3 年 全 年 均 价，2 0 2 3 年 苏 伊 士 船 运 价 处 于 其 中 最 高。对 比 季 度 运 价 水 平，2 0 2 3 年 Q 1 苏 伊 士 船 舶 均 值 运 价 7 0 9 1 1 美 元/天，是 2 0 2 3 年表 现 最 好 的 时 候，仅 次 于 2 0 2 2 年 Q 4 均 值 8 1 2 8 1 美 元/天。图 3、2 0 1 0-2 0 2 3 年 苏 伊 士 船-t c e 运 价 水 平（美 元/天）图 4、2 0 1 9-2 0 2 3 年 苏 伊 士 船-t c e 季 度 运 价（美 元/天）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理小 型 吨 位 成 品 油 船，M R-t c e 运 价 在 2 0 2 3 年 达 到 2 6 9 4 8 美 元/天，低 于 2 0 2 2 年 均 值3 1 7 7 5 美 元/天，近 两 年 M R 船 运 价 持 续 高 涨，在 2 0 1 0 年 以 来 的 运 价 表 现 中，2 0 2 2与 2 0 2 3 年 是 运 价 最 好 的 年 份。在 2 0 2 3 年 季 度 运 价 表 现，M R 船 2 0 2 3 年 Q 1-Q 4运 价 分 别 为 2 9 1 4 3/2 5 5 7 4/2 4 6 1 0/2 8 4 6 7 美 元/天，整 体 运 价 表 现 稳 定。图 5、2 0 1 0-2 0 2 3 年 M R 船-t c e 运 价 水 平（美 元/天）图 6、2 0 1 9-2 0 2 3 年 M R 船-t c e 季 度 运 价（美 元/天）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理对 比 三 类 船 型 2 0 1 9-2 0 2 3 年 运 价 均 值，V l c c 船 运 价 自 2 0 2 2 年 之 后 延 续 复 苏，苏 伊士 船 运 价 在 2 0 2 3 年 创 出 5 年 的 新 高，M R 运 价 在 2 0 2 2/2 0 2 3 年 高 于 2 0 1 9-2 0 2 1 年，整 体 油 轮 市 场 运 价 表 现 稳 定。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-7-行 业 跟 踪 报 告表 1、2 0 1 9-2 0 2 3 年 三 种 船 型 运 价 对 比（美 元/天）（美 元/天）2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3v l c c-t c e 4 1 3 6 4 5 3 1 4 5 3 2 1 8 2 3 8 8 5 4 3 2 0 6苏 伊 士-t c e 3 1 5 6 0 3 0 2 4 0 7 3 3 8 4 4 3 2 4 5 3 4 7 9M R-t c e 1 3 7 4 0 1 5 2 5 1 6 7 4 0 3 1 7 7 5 2 6 9 4 8资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理1.2、供给运力进 入交付低增速时期，行 业供给压力放缓2 0 2 3 年 Q 4 v l c c 市 场 运 力 规 模 达 到 2 7 9 1 4 万 D W T，同 比 2 0 2 2 年 Q 4 运 力 总 规 模增 长 2.9%。2 0 2 3 年 Q 1-Q 4 市 场 运 力 增 速 同 比 为 4.4%/4.3 3%/3.4 8%/2.9%，2 0 2 3年 运 力 增 速 呈 现 放 缓 趋 势。图 7、2 0 1 9-2 0 2 3 年 v l c c 季 度 运 力 水 平（百 万 D W T）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理交 付 端，2 0 2 3 年 v l c c 市 场 交 付 运 力 数 量 2 2 艘，交 付 总 运 力 达 到 6 6 8.7 万 D W T，交 付 增 速 为-4 7.5 2%。2 0 2 0-2 0 2 2 年 交 付 运 力 增 速 分 别 为-4 6.3 8%/-4.1 5%/1 7.7 5%，2 0 2 3 年 交 付 增 速 同 比 出 现 大 幅 下 降。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-8-行 业 跟 踪 报 告图 8、2 0 1 9-2 0 2 3 年 v l c c 油 轮 船 年 交 付 运 力 水 平（万 D W T）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2 0 2 3 年 Q 4 苏 伊 士 油 轮 船 市 场 运 力 规 模 达 到 1 0 3 9 2 万 D W T，同 比 2 0 2 2 年 Q 4 运力 总 规 模 增 长 1.3 8%。2 0 2 3 年 Q 1-Q 4 市 场 运 力 增 速 分 别 为5.3 3%/3.6 4%/2.8 1%/1.3 8%，2 0 2 3 年 运 力 增 速 呈 现 放 缓 趋 势。交 付 端，2 0 2 3 年 苏 伊 士 油 轮 市 场 交 付 运 力 数 量 8 艘，交 付 总 运 力 达 到 1 2 5.5 万 D W T，交 付 增 速 为-8 1.0 1%。2 0 2 0-2 0 2 2 年 交 付 运 力 增 速 分 别 为 1 0.7 9%/-1 9.9 5%/8 2.8 8%，2 0 2 3 年 交 付 增 速 同 比 出 现 大 幅 下 降。图 9、2 0 1 9-2 0 2 3 年 苏 伊 士 船 季 度 运 力（百 万 D W T）图 1 0、2 0 1 9-2 0 2 3 年 苏 伊 士 船 交 付 运 力（百 万 D W T）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2 0 2 3 年 Q 4 M R 油 轮 船 市 场 运 力 规 模 达 到 8 4 5 7 万 D W T，同 比 2 0 2 2 年 Q 4 运 力 总规 模 增 长 1.3 8%。交 付 端，2 0 2 3 年 苏 伊 士 油 轮 市 场 交 付 运 力 数 量 2 8 艘，交 付 总 运力 达 到 1 3 9.6 万 D W T，交 付 增 速 为-4 5.1 1%。2 0 2 0-2 0 2 2 年 交 付 运 力 增 速 分 别 为-2 3.6 2%/-0.3 6%/-2 3.2 8%，2 0 2 3 年 交 付 增 速 同 比 出 现 大 幅 下 降。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-9-行 业 跟 踪 报 告图 1 1、2 0 1 9-2 0 2 3 年 M R 船 月 度 运 力（百 万 D W T）图 1 2、2 0 1 9-2 0 2 3 年 M R 船 交 付 运 力（百 万 D W T）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理1.3、新船订单开 始活跃，vl c c 在手累计订单 依旧处于低位2 0 2 3 年 底 v l c c 油 轮 市 场 在 手 订 单 合 计 2 7 艘，达 到 8 2 1.7 万 D W T，在 手 订 单 比 重仅 为 3%。对 比 2 0 1 9-2 0 2 3 年 在 手 订 单 占 比 数 据，2 0 1 9 年 当 时 全 行 业 v l c c 订 单 运力 占 比 合 计 1 4.9 3%，2 0 2 3 年 该 项 数 据 已 经 降 低 至 近 五 年 的 最 低 位。图 1 3、2 0 1 9-2 0 2 3 年 v l c c 油 轮 船 年 度 在 手 订 单 规 模（百 万 D W T）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理新 造 船 订 单 开 始 活 跃，2 0 2 3 年 v l c c 新 船 新 签 订 单 合 计 1 8 艘，较 2 0 2 2 年 的 3 艘 订单 大 幅 提 升，但 仍 低 于 2 0 1 9-2 0 2 1 年 同 期 数 据，2 0 1 9-2 0 2 1 年 新 签 订 单 分 别 为3 5/4 2/3 1 艘。单 艘 造 价 方 面，2 0 1 9-2 0 2 3 年 单 艘 v l c c 造 价 为 0.9 1/0.9/0.9 4/1.3 5/1.2 1 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 0-行 业 跟 踪 报 告亿 美 金/艘，2 0 2 3 年 单 艘 造 价 较 2 0 1 9 年 出 现 大 幅 上 涨 3 2.5 8%。图 1 4、2 0 1 9-2 0 2 3 年 v l c c 油 轮 船 新 签 订 单 规 模 与 单 艘 造 价 水 平（亿 美 元/艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2 0 2 3 年 Q 4，苏 伊 士 船 在 手 订 单 运 力 合 计 为 5 8 艘，规 模 达 到 9 0 8.7 万 D W T，在 手订 单 比 重 为 8.7 4%。2 0 2 3 年 Q 1-Q 4，苏 伊 士 船 舶 在 手 订 单 规 模 逐 步 攀 升，订 单 运力 占 比 分 别 为 3.1 9%/3.6 4%/6.8 1%/8.7 4%。新 订 单 市 场，2 0 2 3 年 苏 伊 士 船 舶 新 船 订 单 达 到 5 4 艘，新 船 订 单 运 力 规 模 为 8 4 7.4万 D W T，同 比 增 长 3 9 3.6 3%，2 0 2 3 年 苏 伊 士 船 新 签 订 单 是 近 五 年 的 新 高。图 1 5、2 0 1 9-2 0 2 3 年 苏 伊 士 船 在 手 运 力（百 万 D W T）图 1 6、2 0 1 9-2 0 2 3 年 苏 伊 士 船 新 订 单（百 万 D W T）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理M R 船 在 2 0 2 3 年 Q 4 在 手 订 单 合 计 规 模 7 6 9.6 万 D W T，同 比 增 长 8 5.8 6%，在 手订 单 规 模 达 到 2 0 1 9 年 以 来 的 新 高。而 新 签 订 单 环 节，2 0 2 3 年 M R 船 合 计 新 签 订单 达 到 5 3 1.6 万 D W T，同 比 增 长 9 6.9 3%，新 签 订 单 规 模 同 样 也 是 2 0 1 9 年 以 来 的 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 1-行 业 跟 踪 报 告新 高。图 1 7、2 0 1 9-2 0 2 3 年 M R 船 在 手 运 力（百 万 D W T）图 1 8、2 0 1 9-2 0 2 3 年 M R 船 新 订 单 运 力（百 万 D W T）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2、以 史 为 鉴，当 前 油 轮 市 场 供 需 两 端 持 续 优 化2.1、复盘 2010-2023 年，vl cc 油轮运价上行 期弹性显著参 考 2 0 1 1-2 0 2 3 年 v l c c 年 度 均 价 走 势，行 业 在 2 0 1 3-2 0 1 5 年 出 现 了 三 年 运 价 快 速上 行 期，在 2 0 1 8-2 0 2 0 年 同 样 出 现 了 一 轮 三 年 运 价 上 升 期。具 体 来 看：1）2 0 1 3-2 0 1 5 年，v l c c 运 价 年 度 均 值 分 别 为 1 8 6 2 1/3 0 0 1 5/6 4 8 4 6 美 金/天，2 0 1 4/2 0 1 5年 运 价 同 比 上 涨 幅 度 为 6 1.1 9%/1 1 6.0 4%。以 当 年 需 求 增 速 减 去 供 给 增 速 来 看，2 0 1 3/2 0 1 4/2 0 1 5 年 分 别 为-3.3 8%/-1.4 3%/-0.2 7%，处 于 三 年 的 改 善 修 复 期。这 背 后因 素 在 于，2 0 1 4 年 开 始 美 国 页 岩 油 产 量 大 幅 度 提 升，原 油 市 场 供 给 增 多 的 同 时，油 价 下 降 刺 激 了 货 主 囤 货 需 求。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 2-行 业 跟 踪 报 告图 1 9、2 0 1 1-2 0 2 3 年 v l c c 运 价 与 行 业 供 需 差 变 动 水 平（美 元/天）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2）2 0 1 8-2 0 2 0 年 这 个 一 轮 上 行 期，2 0 1 8-2 0 2 0 年 市 场 运 价 分 别 为 1 5 5 6 1/4 1 3 6 4/5 3 1 4 5美 金/天，运 价 高 点 出 现 在 2 0 2 0 年 的 均 价 5 3 1 4 5 美 金/天。这 三 年 的 需 求 与 供 给 之差 为 0.7 4%/-1 0.4 6%/-9.8 8%。运 价 上 行 背 景 在 于 油 价 大 幅 下 跌 之 后，储 油 套 利 船加 速 活 动，作 为 浮 仓 的 v l c c 运 力 大 幅 增 长，稀 释 了 运 输 市 场 的 v l c c 运 力。以 克 拉 克 森 数 据 统 计，2 0 1 8 年 Q 1 至 2 0 2 0 年 Q 4，v l c c 市 场 浮 仓 运 力 规 模 持 续 提升。2 0 2 0 Q 4 时 期，v l c c 市 场 运 力 达 到 8 2 8 艘，浮 仓 船 数 量 达 到 9 4 艘，运 力 占 比为 1 1.3 5%，相 当 于 存 量 市 场 被 分 流 了 1 1.3 5%运 力。图 2 0、2 0 1 8-2 0 2 3 年 油 轮 市 场 v l c c 浮 仓 船 数 量 占 比（艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理3）2 0 2 2-2 0 2 3 年，地 缘 冲 突 背 景 下，油 轮 市 场 运 价 步 入 新 的 一 轮 上 行 期。2 0 2 2/2 0 2 3 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 3-行 业 跟 踪 报 告年 v l c c 市 场 均 价 分 别 为 2 3 8 8 5/4 3 2 0 6 美 金/天，2 0 2 3 年 运 价 同 比 增 长 8 0.9%。而 2 0 2 3年 运 价 上 行 背 景 一 方 面 是 油 轮 市 场 运 力 供 给 增 速 的 放 缓，更 为 关 键 的 在 于 2 0 2 3年 国 内 原 油 进 口 需 求 的 持 续 回 升。参 考 此 前 油 轮 市 场 v l c c 的 上 行 历 史，预 计 2 0 2 4年 油 轮 市 场 运 价 弹 性 有 望 进 一 步 兑 现。2.2、需求端，国 内原油进口强劲支撑油 轮需求稳健需 求 端 判 断，长 期 来 看，原 油 运 输 需 求 受 全 球 宏 观 周 期 影 响，与 世 界 经 济 发 展 密切 相 关；中 短 期 来 看，原 油 运 输 需 求 会 受 原 油 库 存 周 期 影 响，原 油 库 存 周 期 不 仅与 原 油 价 格 密 切 相 关，还 受 各 国 的 政 治 经 济 情 况 及 产 量 计 划 影 响，因 此 原 油 运 价的 短 期 波 动 性 也 相 对 较 大。按 照 克 拉 克 森 统 计，2 0 2 3 年 v l c c 需 求 端 海 运 量 为 1 9 1 4 6 万 D W T，同 比 增 长 4.5 7%。2 0 1 9-2 0 2 2 年 v l c c 海 运 需 求 量 分 别 为 1 9 6 9 2/1 8 4 5 2/1 7 3 7 2/1 8 3 0 9 万 D W T，同 比 变动 为-1.9 7%/-6.3%/-5.8 6%/5.4%。图 2 1、2 0 1 1-2 0 2 3 年 v l c c 需 求 端 海 运 量（百 万 D W T）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理从 v l c c 运 输 航 线 来 看，中 国 原 油 进 口 需 求 为 v l c c 运 价 提 升 的 重 要 因 素，而 中 东 与美 国 的 出 口 节 奏 在 短 期 内 会 加 剧 v l c c 运 价 的 波 动。国 内 原 油 进 口 量 在 2 0 2 1/2 0 2 2年 下 滑 背 景 下，2 0 2 1/2 0 2 2 年 国 内 原 油 进 口 量 分 别 为 5 1 2 9 8/5 0 8 2 8 万 吨，同 比 下 降5.4 2%/0.9 2%。而 在 2 0 2 3 年，国 内 原 油 进 口 量 大 幅 提 升，达 到 了 5 6 3 9 9 万 吨，同比 增 长 1 0.9 6%。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 4-行 业 跟 踪 报 告图 2 2、2 0 1 9-2 0 2 3 年 中 国 原 油 进 口 量（万 吨）资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理海 外 O E C D 国 家 商 业 库 存 处 于 低 位，陆 地 商 业 石 油 储 备 库 存 有 望 回 补。根 据 2 0 2 3年 6 月 O P E C 月 报 数 据，O E C D 国 家 陆 地 原 油 战 略 库 存 合 计 为 1 3 7 3 百 万 桶，低 于2 0 1 9 年 同 期 库 存 数 据。图 2 3、2 0 1 9-2 0 2 3 年 月 度 O E C D 陆 上 商 业 原 油 储 备（百 万 桶）资料来源：O P E C，兴业证券经济与金融研究院整理2.3、供给端，船 龄老化背景下新订单船 难以构成压力供 给 端，v l c c 市 场 运 力 供 给 受 到 新 船 交 付 数 量、老 旧 船 退 出 等 因 素 影 响。而 新 船交 付 规 模 取 决 于 行 业 的 新 订 单 数 量，由 于 船 舶 建 造 周 期 约 为 2 年 时 间，新 订 单 从签 订 到 实 际 交 付 需 要 2 年 的 等 待 期。由 于 单 位 造 船 价 格 高，并 且 船 舶 面 临 新 技 术 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 5-行 业 跟 踪 报 告升 级 路 径 的 不 确 定，行 业 在 2 0 2 3 年 新 订 单 规 模 为 1 8 艘，而 2 0 1 9-2 0 2 2 年 行 业 新订 单 分 别 为 3 5/4 2/3 1/3 艘。图 2 4、2 0 1 1-2 0 2 3 年 v l c c 新 订 单 船 数 量（艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理新 订 单 造 船 价 格 高 企，2 0 2 2/2 0 2 3 年 单 艘 v l c c 造 价 为 1.3 5/1.2 1 亿 美 元/艘，相 比 之下，2 0 1 9-2 0 2 1 年 新 船 造 价 仅 为 0.9 1/0.9/0.9 4 亿 美 金。对 于 船 公 司 而 言，越 高 昂 的造 价 下，对 于 船 舶 投 资 回 报 率 要 求 更 高，将 迫 使 船 公 司 减 少 新 订 单 的 资 本 开 支 规模。图 2 5、2 0 1 1-2 0 2 3 年 v l c c 新 订 单 船 价 格（亿 美 元/艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理在 船 舶 运 力 退 出 环 节，2 0 2 2 年 v l c c 拆 解 运 力 3 艘，2 0 2 3 年 没 有 拆 解 船 退 出。但考 虑 到 全 球 环 保 法 规 的 趋 严，对 老 旧 船 舶 而 言，将 会 潜 在 刺 激 船 舶 拆 解 退 出 市 场。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 6-行 业 跟 踪 报 告图 2 6、2 0 1 1-2 0 2 3 年 v l c c 拆 解 船 舶 数 量（艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理v l c c 船 龄 状 况 堪 忧，2 0 2 3 年 v l c c 平 均 船 龄 达 到 1 1.0 6 年，同 比 增 长 5.0 4%。2 0 1 9-2 0 2 2年 v l c c 船 龄 分 别 为 9.4 3/9.7 3/1 0.1 2/1 0.5 3 年，自 2 0 1 9 年 之 后 v l c c 船 龄 逐 步 提 升，老 旧 的 v l c c 船 舶 是 行 业 潜 在 的 可 退 出 运 力。图 2 7、2 0 1 1-2 0 2
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