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敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2 0 2 4 年 0 2 月 2 9 日 证券 研究 报告|金融 产品 年度报 告同 质 化竞 争 格 局下 的 理 财 破局2 0 2 3 银 行 理 财 年 度 报 告分 析 师：蔡 梦 苑分析师登记编码：S 0 8 9 0 5 2 1 1 2 0 0 0 1电话：0 2 1-2 0 3 2 1 0 0 4邮箱：c a i m e n g y u a n c n h b s t o c k.c o m分 析 师：张 菁分析师登记编码：S 0 8 9 0 5 1 9 1 0 0 0 0 1电话：0 2 1-2 0 3 2 1 5 5 1邮箱：z h a n g j i n g c n h b s t o c k.c o m销 售 服 务 电 话：0 2 1-2 0 5 1 5 3 5 5特别鸣谢：徐佳媛相 关 研 究 报 告投 资 要 点 自 2 0 1 9 年 首 家 理 财 子 公 司 开 业 到 2 0 2 4 年，银 行 理 财 即 将 走 过 第 一 个 新 五年。理 财 市 场 转 型 发 展 伴 随 着 我 国 经 济 增 速 换 挡、资 本 市 场 高 质 量 发 展 转 型 的时 代 背 景，理 财 机 构 在 逐 步 探 寻 如 何 从 资 产 管 理 向 财 富 管 理 发 展 模 式 转 变。在监 管 政 策 要 求 执 行 下，理 财 产 品 打 破 刚 性 兑 付，无 论 是 估 值 方 式、可 投 资 产 类别 还 是 净 值 化 率，投 资 端 转 型 明 确 且 坚 定，但 产 品 端 在 从 定 价 发 行 到 销 售 管 理再 到 持 续 经 营 的 流 程 中 仍 保 留 着 银 行 理 财 一 直 以 来 的 独 有 特 性，过 去 这 些 特 性被 关 注 较 少，但 在 当 前 无 风 险 收 益 下 行、投 资 者 风 险 偏 好 较 低、理 财 净 值 波 动提 升 的 背 景 下，产 品 端 的 特 性 对 于 投 资 端 的 影 响 开 始 显 现，成 为 了 理 财 待 破 解之 题。2 0 2 3 年，理 财 市 场 赎 回 冲 击 的 余 波 逐 步 消 退，叠 加 债 券 市 场 大 幅 走 强 的 背景 下，理 财 市 场 表 现 相 对 平 稳，理 财 市 场 随 之 步 入 修 复 的 道 路。银 行 理 财 登 记托 管 中 心 数 据 显 示，截 至 2 0 2 3 年 末，银 行 理 财 存 续 规 模 2 6.8 0 万 亿 元，较2 0 2 3 年 中 有 所 回 升，但 仍 低 于 2 0 2 2 年 末 水 平。此 外，根 据 中 国 证 券 投 资 基 金业 协 会 公 布 数 据 显 示，截 至 2 0 2 3 年 末，公 募 基 金 资 产 净 值 合 计 2 7.6 0 万 亿元，高 于 2 0 2 3 年 末 银 行 理 财 存 续 规 模，银 行 理 财 市 场 仍 存 一 定 修 复 空 间。银 行 理 财 规 模 首 次 被 公 募 基 金 超 越，也 引 发 了 市 场 的 高 度 关 注。理 财 规 模 固然 存 在 季 节 性 变 化，不 过 这 一 历 史 性 反 超 一 定 程 度 反 映 出 居 民 财 富 的 结 构 性 变迁。在 当 前 理 财 市 场 平 稳 发 展 的 过 程 中，不 少 新 的 变 化 正 在 发 生，这 些 潜 在 的变 化 不 仅 是 资 管 新 规 后 规 则 对 齐 的 延 续，更 是 银 行 理 财 针 对 自 己 既 有 定 位 的 再规 划。2 0 2 3 年 银 行 理 财 市 场 生 态 变 化 主 要 在 四 个 方 面：1.市 场 集 中 度 降 低，部 分 股份 行 理 财 公 司 规 模 排 名 显 著 提 升；2.短 期 限 纯 债 类 理 财 产 品 发 行 成 全 年 主 线；3.公 募 基 金 降 费 背 景 下，银 行 理 财 费 率 优 惠 相 继 出 台，产 品 费 率 模 式 层 面 推 出“破 净 暂 停 收 取 管 理 费”、“产 品 建 仓 期 回 撤 日 不 收 管 理 费”、“业 绩 不 达 基 准 有权 减 免 管 理 费”创 新；4.银 行 理 财 产 品 创 新 从 策 略 走 向 形 态，现 金 管 理 类 产 品“一 篮 子”销 售 模 式 满 足 投 资 对 于 流 动 性 的 需 求，“目 标 盈”理 财 产 品 快 速 扩容，满 足 投 资 者“落 袋 为 安”的 需 求。当 前 理 财 市 场 存 在 的 一 大 特 征 是：产 品 同 质 化 但 不 标 准 化，理 财 分 类 评 价 的难 度 较 高。本 次 报 告，我 们 将 不 同 运 作 模 式 的 产 品 进 行 分 类，对 市 场 高 度 关 注的 业 绩 表 现 及 业 绩 基 准 达 标 率 进 行 统 计。2 0 2 3 年，结 束 运 作 的 封 闭 式 产 品 平均 成 立 以 来 年 化 收 益 率 为 2.9 5%，业 绩 基 准 达 标 率 为 4 6%。日 开 型 产 品 2 0 2 3年 平 均 年 化 收 益 率 为 2.1 1%，业 绩 基 准 达 标 率 8 7%。定 开 型 产 品 平 均 定 开 周 期年 化 收 益 率 为 2.7 7%，整 体 达 标 情 况 较 好 为 7 7%，定 开 7 天、1 4 天、3 0 天、6 0 天 和 9 0 天 产 品 达 标 率 分 别 为 7 6%、5 7%、7 5%、8 9%和 8 5%。最 短 持 有期 产 品 平 均 滚 动 最 短 持 有 期 年 化 收 益 率 为 2.9 5%，平 均 滚 动 胜 率 为 7 2%，其中 最 短 持 有 期 为 7 天、1 4 天、3 0 天、6 0 天 和 9 0 天 产 品 达 标 率 分 别 为 9 7%、8 9%、8 4%、7 6%和 8 4%。如 何 在 新 的 财 富 管 理 时 代 格 局 中 找 到 匹 配 居 民 新 需 求 的 生 态 位，如 何 在 变 化中 寻 找 发 展 机 会，对 于 理 财 机 构 而 言，需 要 从 产 品 策 略、产 品 形 态、营 销 管 理等 多 个 维 度 同 步 进 化。在 发 行、销 售、持 营 三 个 环 节 中 我 们 分 别 挑 选 了 代 表 性的 三 个 特 性“定 价 主 导 权”、“特 色 中 间 人”和“短 期 限 及 定 开 产 品”与 大 家 一同 思 考。金融 产品年度 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 特 性 1：产 品 发 行 环 节，产 品 业 绩 比 较 基 准 的 定 价 主 导 权 应 当 在 资 产 端 还 是渠 道 端？当 前 理 财 市 场 中，产 品 定 价 主 导 权 更 偏 重 渠 道 端，匹 配 渠 道 客 群 收 益要 求 的 产 品 更 易 发 行。但 投 资 者 行 为 存 在 滞 后 性，渠 道 端 不 应 一 昧 迎 合 投 资 者对 绝 对 收 益 的 要 求，投 资 端 需 要 尽 可 能 专 业 且 科 学 的 与 渠 道 端 共 同 确 定 业 绩 基准，产 品 定 价 的 专 业 性 和 科 学 性 仍 需 提 升。特 性 2：产 品 销 售 环 节，客 户 经 理 作 为 理 财 产 品 销 售“中 间 人”，客 户 经 理的 业 绩 考 核 指 标 和 销 售 行 为 会 间 接 带 来 金 融 产 品 的 规 模 腾 挪 变 化。商 业 银 行 是理 财 产 品 的 绝 对 主 力 销 售 渠 道，客 户 经 理 对 理 财 产 品 销 售 过 程 的 影 响 大 于 其 他金 融 产 品。因 此，客 户 经 理 在 理 财 产 品 销 售 环 节 中 的 影 响 不 容 忽 视，对 客 户 经理 的 赋 能 势 在 必 行。特 性 3：产 品 持 营 环 节，定 开 产 品 和 中 短 期 限 产 品 存 在 的 必 要 性 不 足。首先，中 短 期 限 产 品 风 险 收 益 特 征 定 位 不 明，如 3-6 个 月 和 6-1 2 个 月 这 两 类 期限 产 品 底 层 可 配 资 产 并 不 存 在 本 质 区 别，因 此 在 产 品 的 风 险 收 益 特 征 上 并 不 存在 较 为 明 显 的 差 异。其 次，定 开 型 产 品 的 持 续 经 营 难 度 较 大。开 放 期 产 品 的 客户 流 失 率 较 高，主 要 是 因 为 投 资 者“赎 旧 买 新”、“新 的 更 好”的 惯 性 思 维。定开 产 品 规 模 在 开 放 期 后 锐 减，需 要 持 续 新 发 产 品 接 续，导 致 剩 余 较 多“长 尾”产 品，提 高 了 操 作 管 理 难 度。银 行 理 财 一 直 致 力 于 塑 造 投 资 稳 健、风 格 稳 定、收 益 稳 当 的 产 品 定 位，在 低风 险 低 收 益 的 存 款 和 高 风 险 高 收 益 的 股 票 与 股 票 基 金 之 间 寻 求 风 险 收 益 相 对 适中 的 产 品 特 征，实 现 类 存 款 替 代 的 产 品 功 能，以 契 合 广 大 银 行 储 户 的 需 求，与其 他 资 管 机 构 形 成 错 位 竞 争，优 势 互 补 的 生 态 格 局。当 下，银 行 理 财 开 始 探 索 财 富 管 理，在 资 产 端 和 渠 道 端 探 寻 循 环 关 系，过 去资 管 机 构 更 多 是“产 品 销 售 思 维”，而 未 来 应 该 转 向“客 户 服 务 思 维”，走 资 产管 理 和 财 富 管 理 双 线 并 行 的 发 展 道 路。2 0 2 3 年 以 来，无 论 是 费 率 改 革 还 是 其他 类 型 的 产 品 创 新，其 实 都 在 寻 求 理 财 产 品 突 围 的 方 法，下 一 阶 段 理 财 产 品 的布 局 谋 划 我 们 觉 得 可 以 从“低 利 率 环 境”、“现 金 流 管 理”、“投 顾 牌 照”三个 财 富 管 理 生 态 变 革 的 可 能 性 触 发 点 进 行 思 考。触 发 点 1：低 利 率 环 境。无 风 险 收 益 下 行，若 存 款 类 产 品 如 大 额 存 单 等 利 率无 法 满 足 居 民 增 值 保 值 的 需 求 时，居 民 一 定 会 腾 挪 存 款 到 相 对 安 全 且 高 于 存 款收 益 的 地 方 去，那 么 此 时 相 对 低 波 稳 健 的 理 财 产 品、现 金 管 理 类 产 品、货 基 等或 许 是 客 户 的 优 先 选 择。这 对 理 财 公 司 而 言，需 要 储 备 多 元 丰 富 的 收 益 来 源，做 好 产 品 的 波 动 管 理，以 顺 应 投 资 者 的 偏 好 选 择。触 发 点 2：现 金 流 管 理。当 前 居 民 投 资 风 险 偏 好 较 为 谨 慎，较 关 注 资 金 流 动性 和 安 全 性。相 对 透 明、可 看 见 现 金 流 的 分 红 型 产 品 模 式 或 许 是 一 个 方 向。持续、阶 段 性 的 分 红 可 以 缓 解 投 资 者 对 投 资 收 益 的 焦 虑，同 时，也 能 降 低 投 资 管理 人 因 产 品 开 放 期 客 户 赎 回 带 来 的 管 理 难 度。触 发 点 3：投 顾 牌 照。未 来 投 顾 牌 照 若 向 银 行 机 构 放 开，在 被 动 化、透 明化、机 构 化 的 趋 势 下，对 于 投 顾 而 言，需 要 丰 富 的 资 产 配 置 工 具 实 现 对 客 户 的财 富 管 理 工 作，银 行 理 财 应 当 对 指 数 化 投 资 有 所 储 备 和 布 局，适 时 考 虑 发 展 指数 型 理 财 产 品，作 为 策 略 清 晰 的 财 富 管 理 配 置 工 具，丰 富 产 品 货 架。风 险 提 示：本 报 告 部 分 数 据 基 于 数 据 供 应 商，可 能 为 市 场 不 完 全 统 计 数 据，旨 在 反 应 市 场 趋 势 而 非 准 确 数 量，所 载 任 何 意 见 及 推 测 仅 反 映 于 本 报 告 发 布 当日 的 判 断。理 财 产 品 业 绩 比 较 基 准 及 过 往 业 绩 并 不 预 示 其 未 来 表 现，亦 不 构 成投 资 建 议。金 融 监 管 超 预 期，资 金 面 波 动 超 预 期，统 计 数 据 存 在 滞 后 性。YWFUxOmRnOnMpRoNsPtMqR9PaObRpNrRtRtPjMoOtQkPpPnMaQrRxPMYtQrOMYoPuN金融 产品年度 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券目 录1.银 行 理 财 市 场 政 策 回 顾.11.1.过 往 业 绩 展 示 准 则 出 台，银 行 理 财 信 息 披 露 制 度 进 一 步 完 善.11.2.相 较 于 公 募 基 金，银 行 理 财 监 管 政 策 仍 存 进 一 步 提 升 的 空 间.22.银 行 理 财 市 场 产 品 概 况.32.1.全 市 场 理 财 产 品 概 况.32.2.银 行 理 财 公 司 情 况.62.3.银 行 理 财 代 销 情 况.92.4.产 品 业 绩 达 标 情 况.1 22.5.养 老 产 品 数 量 逐 步 提 升，业 绩 表 现 相 对 平 稳.1 63.2 0 2 3 年 银 行 理 财 生 态 变 化.1 73.1.市 场 集 中 度 降 低，位 次 生 变.1 73.2.短 期 限 纯 债 类 理 财 产 品 发 行 成 全 年 主 线.1 83.3.公 募 基 金 降 费 背 景 下，银 行 理 财 费 率 优 惠 相 继 出 台.2 03.4.银 行 理 财 产 品 创 新 从 策 略 走 向 形 态.2 34.破 局 理 财 产 品 特 性 思 考.2 64.1.主 导 权 产 品 定 价 由 资 产 端 主 导 还 是 渠 道 端？.2 64.2.独 特 性“中 间 人”客 户 经 理.2 74.3.必 要 性 定 开 产 品 和 中 短 期 限 产 品 必 要 性.2 85.立 足 财 富 管 理 格 局 生 态 演 绎 下 的 理 财 发 展 展 望.2 85.1.聚 焦 低 波、中 低 波 产 品 供 给 理 财 核 心 卫 星 策 略.2 95.2.理 财 I P 打 造 以 机 构 品 牌 为 主，而 非 明 星 投 资 经 理.2 95.3.理 财 产 品 创 设 立 足 客 户 服 务 思 维.3 06.风 险 提 示.3 1金融 产品年度 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券图表 目录图 1 2 0 2 3 年 非 保 本 理 财 产 品 规 模（单 位：万 亿 元）.3图 2 2 0 2 3 年 理 财 产 品 存 续 规 模 同 比.4图 3 2 0 2 3 年 各 机 构 产 品 数 量 及 存 续 规 模 占 比.4图 4 不 同 运 作 模 式 产 品 存 续 规 模 占 比.5图 5 全 市 场 新 发 封 闭 式 产 品 期 限 情 况.5图 6 2 0 2 3 年 各 投 资 性 质 产 品 存 续 情 况 占 比.5图 7 2 0 2 3 年 理 财 产 品 资 产 配 置 情 况.6图 8 银 行 代 销 本 行 理 财 公 司 产 品 数 量 占 比 情 况.1 2图 9 2 0 2 1 年-2 0 2 3 年 债 券 市 场 走 势（%）.1 3图 1 0 2 0 2 2 年 以 来 理 财 公 司 规 模 排 名 位 次 变 化.1 8图 1 1 不 同 运 作 模 式 新 发 理 财 产 品 数 量 变 化（只）.1 9图 1 2 各 期 限 净 值 型 银 行 理 财 产 品 发 行 占 比 趋 势（%）.1 9图 1 3 理 财 产 品 资 产 投 向 变 化（%）.1 9图 1 4 2 0 2 3 年 理 财 公 司 及 理 财 产 品 月 度 现 券 净 买 入 情 况（亿 元）.2 0图 1 5 固 定 收 益 类 理 财 产 品 费 率 走 势（%）.2 1图 1 6 混 合 类 理 财 产 品 费 率 走 势（%）.2 1图 1 7 权 益 类 理 财 产 品 费 率 走 势（%）.2 1图 1 8 存 续“目 标 盈”理 财 产 品 数 量 分 布（按 投 资 性 质）.2 5图 1 9 存 续“目 标 盈”理 财 产 品 数 量 分 布（按 风 险 等 级）.2 5图 2 0 理 财 核 心 卫 星 策 略.2 9表 1 理 财 公 司 开 业 情 况.6表 2 2 0 2 3 年 各 银 行 理 财 子 公 司 发 行 不 同 类 型 产 品 数 量（单 位：只）.7表 3 各 银 行 理 财 子 公 司 发 行 的 不 同 投 资 类 型、不 同 期 限 的 产 品 数 量 占 比.8表 4 各 银 行 理 财 子 公 司 不 同 投 资 类 型、不 同 发 行 期 限 的 产 品 平 均 业 绩 比 较 基 准.9表 5 各 银 行 理 财 子 公 司 不 同 投 资 类 型、不 同 发 行 期 限 的 产 品 平 均 业 绩 比 较 基 准 下 限（区 间 型 业 绩 比较 基 准）.9表 6 理 财 公 司 被 代 销 产 品 数 量 和 渠 道 分 布 情 况（按 非 母 行 代 销 数 量 占 比 降 序 排 列）.1 0表 7 理 财 公 司 不 同 类 型 代 销 渠 道 分 布 数 量（含 母 行）.1 1表 8 固 定 收 益 类 理 财 业 绩 分 析 的 样 本 范 围 与 考 察 指 标 选 取 规 则.1 3表 9 封 闭 式 理 财 产 品 收 益 率 达 业 绩 基 准 情 况（%）.1 4表 1 0 定 开 型、最 短 持 有 期 型 理 财 产 品 收 益 率 达 业 绩 基 准 情 况（%）.1 4表 1 1 不 同 理 财 公 司 各 类 型 理 财 产 品 达 标 情 况.1 5表 1 2 个 人 养 老 金 账 户 可 投 理 财 产 品 一 览.1 6表 1 3 2 0 2 3 年 全 年 理 财 公 司 及 理 财 产 品 现 券 净 买 入 情 况（亿 元）.2 0表 1 4 各 家 银 行“组 合 代 销”产 品.2 3表 1 5 存 续“目 标 盈”理 财 产 品 数 量 及 规 模.2 4表 1 6 市 场 上 存 续“目 标 盈”理 财 产 品 数 量 及 规 模（截 至 2 0 2 4 年 1 月 2 5 日）.2 5表 1 7“目 标 盈”理 财 产 品 止 盈 收 益 率 及 表 现 情 况.2 6金融 产品年度 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 1/3 61.银行 理财 市场 政策 回顾在 国 内 资 管 行 业 飞 速 发 展 的 过 程 中，不 同 类 型 的 资 管 机 构 形 成 各 自 独 特 的 特 色，同 时 在 监 管 规则、业 务 规 则 方 面 也 存 在 差 异。不 过 随 着 资 管 新 规 及 一 系 列 监 管 政 策 的 出 台，各 类 资 管 机 构 监 管 标准 趋 于 统 一 成 为 大 趋 势。自 2 0 1 8 年 关 于 规 范 金 融 机 构 资 产 管 理 业 务 的 指 导 意 见（以 下 简 称“资管 新 规”）发 布 以 来，银 行 理 财 在 标 准 化 债 权 资 产 认 定、理 财 产 品 销 售、现 金 管 理 类 产 品 管 理、流动 性 风 险 管 理、产 品 相 关 会 计 准 则 和 理 财 公 司 内 部 控 制 管 理 等 方 面 的 监 管 政 策 逐 步 完 善，2 0 2 3 年 进一 步 明 确 了 银 行 理 财 过 往 业 绩 展 示 规 则。1.1.过 往 业 绩 展 示 准 则 出 台，银 行 理 财 信 息 披 露 制 度 进 一 步 完 善近 年 来，一 系 列 相 关 政 策 的 出 台，进 一 步 拉 齐 理 财 与 其 他 资 管 产 品 的 监 管 标 准，促 进 理 财 市 场的 健 康 发 展。2 0 2 3 年 1 1 月 2 1 日，中 国 银 行 业 协 会 发 布 理 财 产 品 过 往 业 绩 展 示 行 为 准 则（本 节简 称 准 则），是 继 2 0 2 2 年 理 财 产 品 业 绩 比 较 基 准 展 示 行 为 准 则 明 确 理 财 产 品 业 绩 比 较 基 准展 示 标 准 后，对 于 银 行 理 财 信 息 披 露 制 度 体 系 进 一 步 完 善。理 财 产 品 过 往 业 绩 是 投 资 者 选 择 理 财 产 品 的 重 要 参 考 指 标 之 一，但 在 准 则 出 台 前，监 管 对于 银 行 理 财 的 历 史 业 绩 展 示 没 有 明 确、统 一 的 监 管 要 求。银 行、理 财 公 司 在 展 示 方 面 往 往 选 取 有 利于 自 己 的 方 式，如 选 取 业 绩 较 好 的 时 段 进 行 展 示，并 且 对 时 间 周 期、产 品 成 立 年 限 均 未 做 约 束。宽泛 的 管 理 导 致 了 产 品 销 售 过 程 中，出 现 不 同 商 业 银 行 选 择 性 展 示 不 同 收 益 数 据 的 情 况，包 括“成 立以 来 收 益”、“近 一 个 月 年 化 收 益”、“近 一 年 年 化 收 益”等，造 成 客 户 在 比 较 不 同 银 行 的 同 类 产品 时 存 在 困 难。此 外，由 于 理 财 产 品 过 往 业 绩 是 投 资 者 做 出 理 财 产 品 投 资 决 策 的 重 要 参 考 之 一，部分 机 构 通 过“截 取”净 值 表 现 最 优 的 历 史 区 间，以 提 升 产 品 的 吸 引 力，但 这 种 方 式 无 法 揭 示 该 理 财产 品 真 实 的 收 益 率 和 风 险 全 貌。准 则 禁 止 刻 意 选 择 性 展 示 理 财 产 品 特 定 区 间 或 部 分 区 间 的 过 往 业 绩。理 财 产 品 宣 传 销 售 文本 只 能 展 示 该 理 财 产 品 或 本 公 司 同 类 理 财 产 品 的 过 往 平 均、最 好 及 最 差 业 绩。对 于 同 类 或 同 系 列 理财 产 品，不 得 仅 展 示 特 定 理 财 产 品 或 部 分 理 财 产 品 的 过 往 业 绩。在 选 择 过 往 业 绩 展 示 区 间 时，应 注明 区 间 起 始 时 间 和 截 止 时 间（完 整 会 计 年 度 的 过 往 业 绩 展 示 除 外），需 要 包 含 过 往 业 绩 计 算 方 法，并 设 置 6 个 月 的 过 渡 期。准 则 注 重 产 品 历 史 业 绩 展 示 完 整 性，规 定 了 必 需 展 示 区 间 和 自 选 展 示 区 间。从 准 则 给予 的 展 示 示 例 看，产 品 需 优 先 展 示 年 度 历 史 业 绩 和 成 立 以 来 业 绩，具 体 来 看，理 财 产 品 运 作 1 个 月以 上 但 不 满 1 年 的，应 至 少 包 括 从 产 品 成 立 之 日 起 计 算 的 过 往 业 绩；理 财 产 品 运 作 1 年 以 上 但 不 满6 年 的，应 至 少 包 含 自 产 品 成 立 当 年 开 始 所 有 完 整 会 计 年 度 的 业 绩；理 财 产 品 运 作 6 年 以 上 的，应 至少 包 含 最 近 5 个 完 整 会 计 年 度 的 业 绩。在 此 基 础 上，可 增 加 展 示 其 他 维 度，如 近 3 月 等。要 求 过 往业 绩 的 展 示 应 遵 循 稳 定 性 和 内 在 逻 辑 一 致 性 的 基 本 原 则，不 得 随 意 变 更 展 示 规 则。不 过 若 从 实 际 运 营 角 度 看，此 新 规 管 理 颗 粒 度 仍 较 粗，理 财 产 品 同 质 化 但 不 标 准 化，产 品 分 类评 价 需 进 一 步 规 范。理 财 产 品 运 作 模 式 和 期 限 形 态 非 常 丰 富，存 在 最 短 持 有 期 产 品、每 日 开 放 型 产品、定 期 开 放 型 产 品 和 封 闭 式 等 多 种 模 式，且 每 一 种 模 式 分 别 存 在 多 种 期 限。产 品 收 益 与 运 作 模 式和 产 品 期 限 密 切 相 关，关 于 规 范 金 融 机 构 资 产 管 理 业 务 的 指 导 意 见 中 要 求 资 管 产 品 需 满 足 期 限匹 配 原 则，强 化 资 产 管 理 产 品 久 期 管 理，如 封 闭 式 资 产 管 理 产 品 期 限 不 得 低 于 9 0 天、非 标 准 化 债 权类 资 产 的 终 止 日 不 得 晚 于 封 闭 式 资 产 管 理 产 品 的 到 期 日 或 者 开 放 式 资 产 管 理 产 品 的 最 近 一 次 开 放 日、未 上 市 企 业 股 权 及 其 受（收）益 权 的 退 出 日 不 得 晚 于 封 闭 式 资 产 管 理 产 品 的 到 期 日 等 约 束 限 制，那么 对 于 不 同 投 资 期 限 的 产 品 应 使 用 不 同 标 准 的 业 绩 考 核 方 式。目 前 现 金 管 理 类 产 品 通 常 采 用 7 日 年金融 产品年度 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 2/3 6化 收 益 率 进 行 比 较，定 开 式 和 封 闭 式 产 品 通 常 采 用 每 一 个 定 开 区 间 或 封 闭 期 成 立 以 来 的 收 益 率 比 较业 绩 达 成 率 的 考 核，但 对 于 最 短 持 有 期 产 品、日 开 产 品 并 未 有 统 一 的 考 核 标 准。未 来，为 了 更 好 的 让 投 资 者 在 不 同 机 构、不 同 理 财 产 品 之 间 作 出 更 直 观 的 比 较，为 了 理 财 机 构可 以 从 产 品 考 核、创 设 角 度 对 市 场 同 类 产 品 进 行 考 量 与 评 价，理 财 产 品 的 分 类 评 价 方 式 或 许 将 进 一步 规 范。1.2.相 较 于 公 募 基 金，银 行 理 财 监 管 政 策 仍 存 进 一 步 提 升 的 空 间目 前 银 行 理 财 的 监 管 规 则 与 公 募 基 金 的 统 一 性 持 续 增 强，如 均 实 行 净 值 化 管 理、信 息 披 露 透 明度 逐 步 提 高 等。不 过 当 前 理 财 产 品 政 策 仍 有 进 一 步 规 范 的 空 间，主 要 是 信 息 披 露 和 产 品 销 售 渠 道 两个 方 面。（一）信 息 披 露银 行 理 财 信 息 披 露 不 充 分 的 问 题 一 直 存 在，虽 然 2 0 2 3 年 发 布 的 准 则 进 一 步 提 升 了 理 财 产 品信 息 披 露 的 透 明 化 程 度，但 仍 存 在 披 露 渠 道 不 统 一、披 露 模 式 不 规 范、披 露 信 息 不 完 整 等 方 面 的 问题。首 先 从 银 行 及 理 财 公 司 内 部 视 角 来 看，各 家 银 行 及 理 财 公 司 产 品 信 息 披 露 透 明 度 差 距 较 大。理 财 子 公 司 理 财 产 品 销 售 管 理 暂 行 办 法 要 求 应 当 向 投 资 者 充 分 披 露 信 息 和 揭 示 风 险。但 不 同 银行 及 理 财 公 司 间 差 异 较 大，部 分 头 部 银 行 及 理 财 公 司 已 建 设 较 为 全 面 的 信 息 公 开 渠 道（包 括 网 页、A P P、公 众 号 等），但 也 有 部 分 理 财 公 司 信 息 披 露 的 渠 道 有 限，或 是 建 设 时 间 较 短，有 效 信 息 较 少，如 部 分 理 财 子 公 司 自 有 渠 道 无 法 查 询 到 完 整 的 产 品 要 素、产 品 净 值 等 信 息。从 外 部 公 开 信 息 披 露 来 源 来 看，银 行 理 财 的 信 息 披 露 透 明 度 低 于 公 募 基 金。2 0 1 9 年 证 监 会 出 台了 证 券 投 资 基 金 信 息 披 露 指 引 等 一 系 列 监 管 文 件 对 公 募 基 金 信 息 披 露 进 行 规 范，但 截 至 2 0 2 3 年底 银 行 理 财 暂 未 出 台 明 确 信 息 披 露 规 则 指 引，不 过 理 财 业 务 和 理 财 产 品 信 息 披 露 行 业 标 准 已 通过 金 标 委 审 查 投 票，预 计 即 将 推 出。目 前 银 行 理 财 信 息 披 露 存 在 以 下 问 题：一 是 外 部 公 开 数 据 易 得性 较 差，当 前 对 外 公 开 数 据 来 源 有：1）银 行 业 理 财 登 记 托 管 中 心 每 年 发 布 的 中 国 银 行 业 理 财 市 场 半年 度 报 告 和 年 度 报 告；2）中 国 理 财 网 披 露 的 产 品 信 息；3）各 家 银 行 及 理 财 公 司 所 披 露 的 数 据，但这 些 官 方 渠 道 均 无 法 同 时 满 足 对 产 品 分 类、净 值、业 绩 等 多 维 信 息 的 筛 选 比 较；二 是 产 品 信 息 维 度不 全：理 财 产 品 并 未 有 强 制 要 求 定 期 披 露 产 品 运 作 报 告，均 为 理 财 公 司 自 愿 披 露，因 此 仅 有 部 分 产品 定 期 披 露 产 品 持 仓 信 息。三 是 信 息 完 整 性 不 足：理 财 公 司 未 有 单 独 公 开 报 告，均 是 通 过 母 行 季 报、半 年 报 和 年 报 披 露 相 关 信 息，信 息 完 整 性 较 为 缺 乏。在 产 品 信 息 披 露 方 面，以 下 方 面 可 以 改 善 和 加 强：1）解 决 不 同 银 行 披 露 口 径 不 一 致 问 题，提 高 银 行 间 理 财 产 品 横 向 可 比 性。包 括 统 一 产 品 池 展 示标 准，根 据 产 品 状 态（如 新 发、在 售、封 闭 期 内 等）、产 品 销 售 方 式（代 销 本 行 理 财 子 公 司 产 品、代 销 他 行 理 财 子 公 司 产 品）设 定 相 同 展 示 标 准。2）提 升 理 财 产 品 信 息 披 露 透 明 性 和 全 面 性。首 先 是 公 司 公 告 方 面，理 财 公 司 若 独 立 披 露 定 期 报告，如 季 报、半 年 报 和 年 报，并 定 期 发 布 同 系 列 理 财 产 品 运 作 报 告，并 展 示 产 品 投 资 策 略、前 十 大持 仓、存 续 规 模 等 信 息，市 场 的 评 估 工 作 会 更 加 顺 畅。除 各 家 银 行 及 理 财 公 司 信 息 披 露 应 该 更 为 全面、更 加 及 时 之 外，可 以 考 虑 拓 宽 更 多 三 方 信 息 披 露 平 台 或 机 构，定 期 提 供 相 关 信 息。（二）代 销 范 围牌 照 管 理 和 机 构 管 理 造 成 理 财 和 基 金 代 销 机 构 差 异。金融 产品年度 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 3/3 6理 财 产 品 销 售 限 制 于 银 行 业 金 融 机 构。2 0 2 1 年 5 月 发 布 的 理 财 公 司 理 财 产 品 销 售 管 理 暂 行 办法 中 明 确 规 定 了 理 财 产 品 销 售 机 构 范 围 包 括 1）销 售 本 公 司 发 行 理 财 产 品 的 理 财 公 司；2）接 受 理财 公 司 委 托 销 售 其 发 行 理 财 产 品 的 代 理 销 售 机 构，包 括 其 他 理 财 公 司，商 业 银 行、农 村 合 作 银 行、村 镇 银 行、农 村 信 用 合 作 社 等 吸 收 公 众 存 款 的 银 行 业 金 融 机 构，以 及 银 保 监 会 规 定 的 其 他 机 构。公 募 基 金 销 售 为 牌 照 管 理，未 限 制 金 融 机 构 类 型，主 要 考 察 销 售 资 质。公 募 基 金 的 代 销 渠 道 较为 丰 富，除 了 银 行、保 险、券 商 等 传 统 的 金 融 机 构 外，互 联 网 三 方 平 台 也 是 公 募 基 金 的 重 要 代 销 平台 之 一。在 互 联 网 快 速 发 展 阶 段，以 天 天 基 金 和 蚂 蚁 基 金 为 代 表 的 互 联 网 三 方 代 销 机 构 也 加 入 公 募基 金 销 售 阵 营，开 启 了 金 融 产 品 的 互 联 网 化 进 程，也 带 动 独 立 基 金 销 售 机 构 快 速 崛 起。根 据 证 监 会披 露 的 数 据 显 示，截 至 2 0 2 3 年 1 2 月，我 国 共 有 4 0 3 家 公 募 基 金 销 售 机 构，其 中，银 行 1 4 8 家、独立 基 金 销 售 机 构 1 0 1 家、券 商 9 8 家、期 货 公 司 3 1 家、保 险 公 司 5 家、保 险 代 理 公 司 和 保 险 经 纪 公司 4 家、证 券 投 资 咨 询 机 构 9 家，基 金 公 司 销 售 子 公 司 7 家。当 前 银 行 理 财 产 品 代 销 渠 道 相 对 有 限，若 未 来 理 财 产 品 销 售 渠 道 要 进 一 步 拓 宽，银 行 理 财 的 销售 格 局 则 有 望 改 变。2.银行 理财 市场 产品 概况2.1.全 市 场 理 财 产 品 概 况2 0 2 3 年，理 财 市 场 赎 回 冲 击 的 余 波 逐 步 消 退，叠 加 债 券 市 场 大 幅 走 强 的 背 景 下，理 财 市 场 表 现相 对 平 稳，理 财 市 场 随 之 步 入 修 复 的 道 路。不 过 总 的 来 看，2 0 2 3 年 末 理 财 产 品 规 模 尚 未 恢 复 至2 0 2 2 年 末 水 平。银 行 理 财 登 记 托 管 中 心 数 据 显 示，截 至 2 0 2 3 年 末，全 国 共 有 2 5 8 家 银 行 机 构 和 3 1家 理 财 公 司 有 存 续 的 理 财 产 品，共 存 续 产 品 3.9 8 万 只，较 年 初 增 加 1 4.8 6%；存 续 规 模 2 6.8 0 万 亿元，虽 然 较 2 0 2 3 年 中 的 2 5.3 4 万 亿 元 相 比，规 模 有 所 回 升，与 2 0 2 2 年 末 的 2 7.6 5 万 亿 元 存 续 规 模相 比，理 财 规 模 同 比 负 增 长 0.8 5 万 亿 元。此 外，根 据 中 国 证 券 投 资 基 金 业 协 会 公 布 数 据 显 示，截 至2 0 2 3 年 1 2 月 末，公 募 基 金 资 产 净 值 合 计 2 7.6 0 万 亿 元，仍 高 于 2 0 2 3 年 末 银 行 理 财 存 续 规 模，银 行理 财 市 场 仍 存 一 定 修 复 空 间。图 1 2 0 2 3 年 非 保 本 理 财 产 品 规 模资料来源：银行业理财登记托管中心，华宝证券研究创新部2.1.1.理财 公司 存续产 品规 模占比 进一步 提升，银行 机构 占比持 续下 滑金融 产品年度 报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 4/3 6分 机 构 类 型 看，理 财 公 司 理 财 产 品 存 续 规 模 增 长，银 行 机 构 均 出 现 回 落。当 前 绝 大 多 数 成 立 理财 公 司 的 银 行 已
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