资源描述
掘金新 技术，挖宝 新 材料 化 工行 业2023 年投 资策 略 西 南证 券研 究发 展中 心 化 工研 究团 队 2023 年2 月 投资要点 核心 观点：市 场 通常 将化 工归 类为 大宗 原材 料行 业，缺乏 长期 增长 的优 质赛 道，这主 要由 于过 去 化工 行业 依靠 规模 扩张，呈 现 大而 不强 的格 局。我们 认为，化 工优 质赛 道具 有 广阔 发展 前景，市 场面 向全 球，竞争 格局 稳定，盈 利确定 性 高的 特点。凭 借多 年的 研发 创新，国 内化 工行 业 正由 大规 模制 造向 高端 制造 转变，部 分新 技术、新 材料已处 于 技术 突破 前夕，有望 加速 实 现国 产化 替代。能 源 结构 转型 和“双碳”战 略的 实施 对化 工行 业供 给 端带 来长 期影 响，推动 化工 产业 向工 艺低 碳化 和产 品高端 化 转型。行 业准 入壁 垒加 高，低效 产能 退出 将成 常 态化，具 备环 保和 技术 优势 的龙 头企 业将 得到 更大 发展空间。在 全 球高 通胀 和宏 观需 求走 弱背 景下，化 工行 业部 分 传统 下游 应用 领域 需求 回落，但 以新 能源 汽车、光伏、风电 为 代表 的新 兴领 域需 求仍 在快 速扩 张，将会 为相 关化 工新 材料 行业 创造 投资 机会。重点 关注 板块 及 相关 标 的：新 型煤 化工：新型 煤化 工旨 在 以煤 炭 生产 石油 基产 品，进口 替代 空间 巨 大，且能 够有 效降 低对 石化 原料 的进口依 赖 度，具有 具有 重要 的战 略意 义，相关 标的：华鲁 恒升（600426.SH）、宝 丰能 源（600989.SH）。合 成生 物学：以合 成生 物学 替 代传 统 化学 合成 具有 成本 和环 保优 势，平 台型 企业 通过 不断 扩充 产品 矩阵 实现高增长，相关标的：华 恒生 物（688639.SH）。MDI：MDI 生产 工艺壁垒高，行业寡头格局 稳固，长期将 保持高盈利，相关标的：万 华化 学（600309.SH）。气凝胶：气凝 胶隔 热性能 优异，在 电池安 全与 节能 降耗 领域潜 力巨 大，相关标的：晨光新材（605399.SH）。碳 纤维：未来全球碳纤 维新增供 给主要 来自国内，碳纤维 国产替 代进程加 速，多领 域发展下 消费量 持续高增，相关 标 的：中复 神鹰（688295.SH）。分 子 筛：分子 筛全 球市 场 规模 稳步 增长，国内 市场 空间 巨 大，相关 标的：中触媒（688267.SH）、建龙 微纳（688357.SH）。涤 纶车 用丝：全球 汽车 行业 复 苏，安 全类 产品 需求 持续 增长，并 且具 有 较高 的认 证壁 垒，全球 化布 局企 业受益，相 关标 的：海 利得（002206.SZ）。风 险提 示：下游需求低于预期、在建 项目 投产 进度 不及 预期、安 全生 产事 故等。1 XVFUxOtOtQoPsMtQtOpQnMbRaO9PsQpPnPnOkPrRmOeRpOnNaQmNnQMYpMrNxNrQsN 2 2022 2023 2023 MDI 2022 年化工行业回顾 数 据来 源：Wind，西 南 证券 整 理 2022 年 初 截 止12 月31 日，申 万 化 工 指 数 下 跌18.4%，跑赢 沪深300 指数约2.9 个百分点。2022 年初截止12 月31 日，申万 化工 二级 子版 块均表 现为 下 跌，农化制品、化学 制 品、化学纤维、化 学 原 料、橡胶、塑 料 跌 幅 分 别 为15%/19%/20%/22%/24%/25%。不考虑2022 年上 市次 新股，期间 板 块内 涨幅 最大 的 为 石 英 股份（+117%）、贝斯美（+61%）、壶化 股份（+54%）；跌 幅最 大的 为三 维股 份（-68%）、英科 再生（-65%）。300 3 300035004000450050005500沪深300 基础化工(申万)-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%农化制品 化学制品 化学纤维 化学原料 橡胶 塑料 二级子行业年内涨跌幅 0%20%40%60%80%100%120%140%石英股份 贝斯美 壶化股份 瑞丰新材 金石资源 涨跌幅 数 据来 源：Wind，西 南 证券 整 理 横 向看：截 止2022/12/31，申 万化工行 业PE（TTM）为14 倍，在行 业中处 于中低 位水平。纵 向看：截 止2022/12/31，申 万化工行 业年 均PE 为15.44，较2020 年21.57同比下降28.4%；截止2022/12/31，年内 申 万化 工 行业 相 对于 全 部A股 溢价 率 为-15.7%，较2021 年8.5%下调24.2 个百分点。从子行 业来看，橡胶（41 倍）市盈 率最高，农化制品（10 倍）市盈率 最低。TTM A TTM 2022 年化工行业回顾 4-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0510152025基础化工(申万)溢价率（右）14 020406080100120140社会服务 农林牧渔 国防军工 计算机 综合 美容护理 商贸零售 食品饮料 传媒 汽车 轻工制造 机械设备 电子 电力设备 公用事业 通信 医药生物 纺织服饰 环保 钢铁 非银金融 有色金属 基础化工 建筑材料 家用电器 房地产 交通运输 石油石化 建筑装饰 煤炭 银行 051015202530354045橡胶 塑料 化学纤维 化学制品 化学原料 农化制品 市盈率（TTM，整体法，2022/12/30）2022 年前三季度，化工 行业上市 公司实 现营业 收入总 额18961 亿元（同比+21%）和净 利润总额2106 亿元（同比+13%）。2022 年前三季度，俄乌冲突叠 加全球通胀，能源价格上 涨推升化工行业成本压力，同时国内疫情反复对需求端产生一定影响，化工行 业整体盈利增速放缓。同时，俄乌冲突引发全 球粮食危机、全球化肥供需失衡，以及新能源需求相 对旺盛，部分 子行 业盈 利呈 现高 速增 长态 势。从细分子行业来看，2022 年 前 三 季 度，营 收 端 钾 肥、锂 电 化 学 品、民 爆 等 板 块 同 比 涨 幅 居 前，营 收 同 比 分 别 为+137%/+105%/+41%；净利润端钾肥、氟化工、锂电化学品等板块同比 涨幅居前，归母净利润同比分别+238%/+169%/115%。四季度疫情防控政策优化，各类大 宗商品价格相继回调，布伦特原油价格自高点 回落至12 月30 日的80.1 美元/桶，在beta 强烈波动的背 景下，我们认 为2023 年在把 握需求 回暖大 趋势的 同时，也 应自下而上寻找 投资机 会。5 数据来源：Wind，西南证券整理 2022 年化工行业回顾 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05,00010,00015,00020,00025,000营收（亿元）同比-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,500归母净利润（亿元）同比 6 2022 2023 2023 MDI 新型煤化工：比较 优势构筑长期 竞争力 数据来源：WTI，郑商所,各 公 司 年 报，煤制烯 烃高端 论坛，国家统 计局，海关总 署，西 南证券 整理 煤 价冲 高回 落，原油 价格 持续 走高 我 国聚 烯烃 进口 依赖 度高 位维 持 煤炭仍将在我国能源消 费中占据主导地 位。我国自然禀赋具有“富煤、贫油、少气”的 特点，尽管近年以水电、风 电 为 代 表的 非 化 石 能 源 增速 明 显，煤炭在未来很长一段时间 内仍将在我国能 源消费中占据 主导 地 位。油头化工品需求稳步增 长，煤 化 工 符 合我 国 资 源 禀赋：C2、C3化学品的主要来源是石油，由于国内原油的匮乏，许多C2、C3 产 品 仍 高 度 依 赖进 口。以聚烯烃为例，国内聚烯烃需求旺 盛，2021 年我国聚乙烯 表观 消费 量3697.6 万吨（-4.2%），聚 丙烯 表观 消费量3050 万吨（+2.7%），整 体 进 口 依 存 度 为26.3%。因此，发展 煤化 工符合 我国 资源 禀赋，也有利 于降 低 石油 对 外依 存 度。我 国一 次能 源消 费结 构 7 0%10%20%30%40%0100020003000400050006000700080002016 2017 2018 2019 2020 2021表观消费量（万吨）产量（万吨）进口依赖度（右轴）05001000150020000204060801001201402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022期货结算价(连续):布 伦 特原油 期货收盘价(活跃合 约):动 力煤 新型煤化工：比较 优势构筑长期 竞争力 数据来源：各公司公告，石 油 和 化工联 合会，西南证 券整理 优 质企 业能 效大 幅领 先行 业基 准水 平 宝 丰能 源烯 烃成 本优 势约1000 元/吨 煤化工各企业间成本差 异巨大，重 点 关注 成 本 优 势企业：发 展 煤 化 工 需 要大 量 的 水 及 煤 炭资 源，区位对企业生产成本影响巨 大，而 且 各 厂 商技 术 水 平、项 目投 资 管控 水 平差 距 明显。以宝丰能源为例，国 内煤 制 烯 烃 部 分 老装 置 成 本 近5000 元/吨（以2020 年 为 例，该 年 气 化 用 煤 均 价 约350 元/吨），宝 丰能 源 等优 势企 业成 本不 到4000 元/吨，相 当于 油头 烯烃 在 原油35 美元/桶下 的水 平，在油 价低位 阶段仍 保持极 强的竞 争力。以华鲁恒升为例，公 司通 过 持 续 技 改 升级 和 挖 潜 降耗使得成本始终保持行 业最低水平，平均 毛 利 率 领先行业近10 个百分点，成 本 优 势 助 力 公司 穿 越 周 期牛熊。3997 4655 4985 0100020003000400050006000宝丰能源 神华包头 中煤榆林 产品 国家基准 水平 国家标杆 水平 优秀 上市 公司 烯烃 3300 2800 2396 甲醇（烟煤）1800 1400 1360 合成 氨（烟煤）1550 1350 1303 单 位：千 克标 煤/吨 产品 华 鲁恒 升各 产品 毛利 率均 领先 可比 公司 8 公司 板块 2017 2018 2019 2020 2021 华鲁恒升 肥料 12.9%28.0%33.5%26.7%28.9%阳煤化工 肥料 9.2%18.2%18.9%16.7%19.4%鲁西化工 肥料 12.6%14.2%9.6%4.1%0.5%华昌化工 肥料 5.0%11.4%13.0%11.8%18.4%华鲁恒升 多元醇 5.8%4.9%14.5%-3.2%/阳煤化工 乙二醇 26.4%21.7%-8.4%-24.2%/丹化科技 乙二醇 26.3%20.2%-17.1%-56.5%-9.2%华鲁恒升 醋酸 30.3%54.5%39.4%23.3%53.6%华谊集团 醋酸 19.8%42.1%19.4%13.8%45.3%江苏索普 醋酸 21.9%41.3%15.9%19.3%49.9%华鲁恒升 有机胺 30.3%54.5%39.4%42.3%53.7%兴化股份 有机胺 16.1%16.0%11.0%29.2%50.9%9 合成生物学：碳中 和背景下的创 新解决方案 数 据来源：CNKI，西南 证券整 理 合 成生 物制 造示 意图 合成生物学是在基因组技术为核心的生物技术 基础上,以系统生物学思想为指导，设计、改造、重建或制造生物分子、生物体部件、生物 反应 系 统、代谢途径与过程乃至具有生 命活力的细胞和生物个体。合成生物学的主要目标是通过对现有生物体有 目标的改造，解决人类面临的若 干重大挑战，譬如合成新 医药 材料 和 新药 品、生产 生物 燃 料、清 理有 毒 废物、减少 二 氧化 碳 排放 等。历史上，合成 生 物学 的 突破 曾 引发 现 代生 物 技术 发 展的 三 次浪 潮。第一次是在 医药 生物 技 术 领域，其标 志是1982 年重 组人 胰 岛素 上 市。第二 次是 在 农业生物技 术 领域，其标 志是1996 年转基因大 豆、玉米、油 菜上市。第三 次是 在 工业生物技 术 领域，其标 志是2000 年聚乳酸上 市。10 合成生物学：碳中 和背景下的创 新解决方案 数 据来 源：华 恒 生物 招 股书，西南 证 券整 理 各 类生 产工 艺比 较 工业生物技术是指利用微生物或 者酶将生物资源转为化 学品、燃料或者材料的 技术，与传统化工 制造相比，它的 突 出优 势 在于：以淀粉、葡萄糖、脂肪 酸、蛋 白质等 可再生 生物资 源为原 料，可 摆脱对 石化资 源的依 赖。绿色清洁，大 幅减 少二 氧化 碳、废水 等污 染物 排放。OECD 案例表明，生物 合成 可降 低工 业过 程能 耗15-80%，原料消耗35%-75%，减少空气污染50%-90%，水污染33%-80%。以丙氨酸产品为例，华恒 生物发酵法L-丙氨酸发酵过程无二氧化碳排放，较酶法工艺每吨产品可减少0.5 吨二氧化碳排放量。据WWF 估测，到2030 年，工 业生 物 技术 每 年将 可 降低10 亿至25 亿吨 的 二氧 化 碳排 放。基于这些突出优势，在全球碳中 和背景下，由传统的化 工方式向生物合成的转 变，是实现可持续 发展的 重要 环节。项目 天然提取法 化学合成法 生物制造 酶法 生物制造 发酵法 产量 低 高 高 高 产品成本 高 高 较高 低 核心步骤 强酸水解 化学催化 生物酶催化 微生物发酵 技术要求 低 低 高 高 工艺路线 长 长 短 短 产品质量 低 高 高 高 部 分国 家/组 织生 物制 造产 业发 展规 划 国家/组织 发展规划 规划内容 中国“十三五”生物产业发展规划 到2020 年生物基产品占全部化学品产量的25%美国 生物学产业化：加速先进化工产品制造路线图 2015-2025 年间将生物学方法提升到与传统化工方法相媲美的程度 欧洲 工业生物技术2025 远景规划 力争于2025 年实现生物基化学品替代传统化学品10%20%，其中化工原料替代6%12%，精细化学品替代30%60%OECD/2023 年将有35%的化学品和其它工业产品来自生物制造，且将有25%有机化学品和20%的化石燃料由生物基化产品取代 11 2022 2023 2023 MDI MDI：寡头格局下，龙头企业 长期高盈利 数据来源：卓创资讯，IHS，西 南证 券整理 全球MDI 产能 增长 情况 2021 年MDI 产能 占比 MDI 寡头垄 断格局稳固，行业将保持长期高盈利：MDI 行 业全球范围内呈寡头垄断格局，CR5 近90%，主要由于MDI 生产技术壁垒较高，固定资产投入较大，难有新进入者，行业 寡 头格 局稳 固。尽管MDI价 格 仍有 周期 性波 动，但在 低价 下，巨头 间控 量保价 操作 频繁，未来 行 业将 保 持长 期 高盈 利。我国MDI 企业已具备国 际竞争 力：MDI 生产技术难度较 高，2004 年以前，国内几 乎没有MDI 生产 设备，随着我国MDI 生产技术 实现突破，海外巨 头也纷 纷在 国内 建 厂，我国MDI 产能 迅速 增长，目前我 国已 是全 球MDI 的主 要 生产 国 和消 费 国。万华化学 28%巴斯夫 19%科思创 18%亨斯迈 14%陶氏 12%日本东曹 5%锦湖三井 4%12 根据QYResearch 的报告，2017-2021 年全球气凝胶市场规模由19.9 亿美元增长到24.7 亿美元，CAGR 为5.55%，预计到2025 年气凝胶全球市场规模将达到33.1 亿美元。根据IDTechEX报告，目前气凝胶下游需求中有56%来自油气项目，18%用于工业隔 热，9%用于建筑建造，8%用于交通。而到2026 年，全球气凝 胶下游市场需求中油气项目将减少至47%，建筑 建造 将增 长到14%，而交通领域将增至13%，因此建筑建造和新能 源交通领域未来将会成长为气凝胶的 主要 消费 驱 动。数据来源：IDTechEX，西南证 券整理 气凝胶：生产工艺 趋于成熟，市 场规模快速扩 大 2021 年气 凝胶 需求 结构 56%18%9%8%9%油气项目 工业隔热 建筑建造 交通 其他 47%15%14%13%12%油气项目 工业隔热 建筑建造 交通 其他 0%20%40%60%80%0102030全球气凝胶市场规模（亿美元）同比（右轴）2026 年气 凝胶 需求 结构 全 球气 凝胶 规模 气凝 胶是 目前 为止 世界 上密 度最 小的 固体，大 多数 种 类的 气凝 胶 密度 不超 过3mg/cm，其中 全碳 气 凝胶 密度 更是 低至0.16mg/cm，仅为常温常压 下空气 密度的1/6。气凝胶具有隔热能力强、重量轻、使用寿命长等多种优势：(1)气凝胶的 导热系 数可低 于0.016W/(m K)，该特性使 得气凝 胶有较 强的 保温隔 热能力。(2)气凝胶 是目 前已密 度最小的固 体，对比 传统 隔热 材料 可在 达到 同样 隔热 效果 的前 提下 减少3-8 倍的 厚度 及重 量；(3)气凝 胶使 用寿 命长。气凝胶生产工艺主要包括溶胶-凝胶、老化、改性、干燥几个步骤，其中 干燥工艺对于气凝胶的合成至关重要，目前主流干燥工艺 包括超临界干 燥、常压 干燥 等，超临 界干 燥是 通过 对压 力和 温度 的控 制使 溶剂 在干 燥过 程中 达到其本身的临界点，形成 一种 超 临界 流体，处 于超 临界 状态 的溶 剂无 明显 表面 张力，从 而可 以实 现凝 胶在 干燥 过程中保持 完好骨 架结构。当前 超临界 干燥更 成熟，可以生 产出各 种高纯 度气凝 胶。13 我国气凝胶产业起 步较晚，但市 场规模保持稳 步高速增长，市场规模从2016 年的15 亿元增长到2020 年的30 亿元，CAGR 为18.83%。其中，气凝胶 材料2020 年市场规模 为15.90亿元，气 凝胶制 品2020 年市场 规模为14.01 亿元。气凝胶是解决磷酸 铁锂电池低温环境保温问题与三元电池 高温环境热失控的首选材料，根据Aspen Aerogel2019年年报，每辆新能源汽车约需要2-5 平方 米的 气凝 胶 复合 材料，按照气凝胶价格200 元/平方米，气凝胶复合材料新能源汽车单车价值 量为400-1000 元，若以2025 年我国新能源车销量1000 万辆计算，新能 源车 用 气凝 胶市 场规 模将达40 亿-100 亿元。气凝胶在油气管道领域主要应用于管道保温材料,与该领域传统的硅酸钙、复合硅酸盐、岩棉、矿渣棉等常规保温材料相比，气凝胶使用寿命更长、使用量更少、不易吸水、阻燃性好.炼化企业的高温管道外侧通常包覆着较厚的保温材料，对 管道保温有利 于降低企业能 源损耗，减 少碳排放。根 据湖南岩拓新 材料科技有限 公司官网产 品方案，350、4.5Mpa、流量80t/h、外 径为325mm 的长输蒸汽管道项目为例子，使用 气凝 胶复 合保 温方 案（10mm气 凝 胶 保 温 层x2+50mm 复合硅酸盐毡x2）较50mm 复 合 硅 酸 盐 毡x3节能率可达31.2%，每 公 里 管 线 每 年 可 节 能3127.6GJ，以热 价55 元/GJ 进行 计 算，可 折合 人 民币17.2 万元。传统建筑保温材料 分为以珍珠岩、岩棉 类为 代 表的 无机 保 温材 料，以及 以聚 苯乙 烯、聚氨 酯为 代表 的有 机保 温 材料。和传统材料相 比，气凝胶材 料具有隔热性 能优异，不 易燃烧，不易 吸水等一系列 优点，但价格 仍为限制其 推广的主要 因素。数 据 来 源：爱 彼 爱 和 官 网，西 南 证 券 整 理 气凝胶：新能源车 驱动需求增长，传统领域仍 需降本推动 5.57 7.53 9.25 11.53 14.01 9.43 14.88 15.76 15.56 15.9 051015202016 2017 2018 2019 2020气凝胶制 品（亿 元）气凝 胶材 料（亿 元）气 凝胶 在管 道保 温方 面应 用 气 凝胶 在动 力电 池方 面应 用 国 内气 凝胶 材料/制品 规模 14 15 数据来源：赛 奥碳纤维，公开资料，西南证券整理 15 2021 年全 球碳 纤维 下游 领域 需求 量 全 球碳 纤维 需求 及增 长率 碳纤 维 是由 聚丙 烯腈（PAN）（或沥 青、粘胶）等有 机纤 维在高 温 环境 下裂 解碳 化形 成的 含碳 量高 于90%的 碳主 链结 构无机纤维，具有一系列其他材料所不可替代的优良性能。2020 年全球碳纤维需求量达10.7 万吨(yoy+3%)，2021 年为11.8 万吨（yoy+10.3%），根据 赛 奥碳 纤维 数 据，2025年全球需求量将至20万吨，2022-2025 年GAGR14%;风电 叶 片/休闲体育/航 空航 天为 碳纤 维2021 年三大主要应用领域：风 电叶 片2021 年 需求 量3.3 万吨，yoy+7.8%，制造 大型风电叶片需使用碳纤维 以保证结构强度，同时避免叶片在风载作用下发生变形甚 至撞击风车支柱;航空航天需求量1.65 万 吨同 比不 变；体 育休 闲需 求量 为1.85万吨，yoy+20%，主要用于高尔夫球杆、钓鱼竿等 碳纤维：国产化加 速，需求量不 断提升-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球需求 量（千 吨）同比（右 轴）28%16%14%9%9%8%16%风电叶片 体育休闲 航空航天 压力容器 混配模成型 汽车 其他 性能特点 简介 强度高 抗拉强度 在3500MPa 以上 模量高 弹性 模量 在230GPa 以上 密度 小，比强 度 高 密度 是钢 的1/4，是 铝合 金 的1/2 比强度比 钢大16 倍，比 铝合金 大12 倍 耐超高温 在非氧化 气氛条 件下，可在2000 时使用，在 3 0 0 0 的高温 下部分 熔融软 化 耐低温 在-1 8 0 低温下，钢铁 变得比 玻璃脆，而碳纤维 依旧 具有 弹 性 耐酸、耐 油、耐 腐蚀 能耐 浓盐 酸、磷 酸等 介 质侵 蚀，同 时 拥有 较好的耐油、耐腐 蚀性能 热膨 胀系 数小，导热系数大 可以耐急 冷急热，即使 从 3 0 0 0 的高 温突然降到室温 也不会 破裂 碳 纤维 性能 简介 16 数 据来 源：赛 奥 碳纤 维，西 南 证券 整 理 16 全 球碳 纤维 行业 供给 情况 2020 年 世界 前五 大碳 纤维 供应 商分 别为 日 本 东丽（包括其收购的 美国 卓尔 泰克）/德 国 西 格里/三 菱化学/日 本东 邦/美国赫 氏，总运行产能合计10.67万吨，占全球总运 行产能的62.1%，但2021 年供 给格 局发 生改 变，东丽 维持 龙头 地位，其次为吉林化纤/美 国赫 氏/日本 东 邦/三菱化学，吉林化纤 进入全球前五 大厂商。2021 年 全球 新增 产能 包括 吉林 化纤1.6万吨(含收 购江 城 的产能)；常 州新 创碳 谷新 增产 能6000 吨；卓 尔泰 克墨 西哥 新增产能3000 吨；中复神 鹰技改8000 吨；宝旌新增2000 吨;东邦新增1900 吨。碳纤维：国产化加 速，需求量不 断提升 2020 年全球碳纤 维运行 产能及 扩产计 划 010203040506070东丽+卓尔泰 克 吉林化纤 赫氏 东邦/帝人 三菱 西格里 中复神鹰 宝旌 台塑 氰特/索尔维 新创碳谷 恒神 光威 DowAksa晓星 太钢钢科 UMATEX蓝星 上海石化 中简科技 中国其他 世界其他 碳纤维运行产能（千吨）在建产能（千吨）2021 年全 球碳 纤 维运 行 产能 及 扩产 计 划 010203040506070东丽+卓尔泰克 吉林化纤 赫氏 东邦/帝人 三菱 西格里 中复神鹰 宝旌 台塑 氰特/索尔维 新创碳谷 恒神 光威 DowAksa晓星 太钢钢科 UMATEX蓝星 上海石化 中简科技 中国其他 世界其他 碳纤维运行产能（千吨）在建产能（千吨）企业 碳纤 维运 行产 能(千 吨）在建 产能（千 吨）2022E 东丽+卓尔泰克 57.5 6 57.5 吉林化纤 16 27 43 美国赫氏 16 16 日本 东邦 帝人 14.5 14.5 三菱化学 14.3 14.3 德国西格 里 13 13 中复神鹰 11.5 14 11.5 宝旌 10.5 21 10.5 台塑 8.8 8.8 索尔维 7 7 新创碳谷 6 12 18 吉林恒神 5.5 20 5.5 光威复材 5.1 10 9.1 其他 21.9 41 22.3(上海 石 化12K+ZOLTEK6K+DOWAKSA1.8K+晓星2.5K)总计 207.6 151 251 17 分子筛：全球市场 规模稳步增长，国内市场空 间巨大 分 子筛 催化 剂可 用于 环保、能 源化 工及 精细 化工 多行 业 数 据来 源：建 龙 微纳 招 股书，西南 证 券整 理 分 子筛催化 剂是指以 分子筛作 为主要活 性组份或 主要载体 的催化剂，其作为 固体催化 剂，易于 回收处理，且无毒无味、无腐蚀 性，是环 境友好型 的新型催 化材料。特种分子筛以特定 晶型为基 础，通过 载体支撑 微观分子 级别的孔道结构，并对 活性 组分 和助 催化 剂进 行选 择性 担载。不同 晶 型的 分子 筛载 体对 不同 活性 组分 及助 催化 剂有 担载 选择 性，根据 不同 分子 筛的 特性，能 够进 一步 加工 生产 成为 不同 用途 的催 化剂；即 使同 一种 晶型 的分 子筛，也 能够 进行 不同改性处理适用于不同的催化反应过程。分子筛种类 应用领域 说明 CHA 结构分子筛 移动源尾气脱硝 CHA 结构分子筛指骨架代码为CHA，具有菱沸石结构的特种分子筛，该类分子筛具有特殊的孔道结构，在担载特定金属组分（如铜）后，能够高效去除汽车尾气中的氮氧化物。CHA 结构分子筛主要应用于柴油车等移动源尾气排放的脱硝处理，可以满足国六阶段排放标准。钛硅分子筛 环氧丙烷催化剂、己内酰胺催化剂 以钛为活性中心的分子筛具有优异的催化氧化性能，在以过氧化氢或烷基过氧化氢为氧化剂时，能够参与烯烃的环氧化、芳烃羟基化、醛酮氨肟化、烷烃氧化等许多重要的反应，被普遍认为是环境友好的绿色催化剂。钛硅分子筛催化剂主要应用于烯烃环氧化与酮氨肟化两个过程，主要作为环氧丙烷与己内酰胺生产过程中的催化剂。ZSM-35 分子筛 烯烃异构化催化剂 ZSM-35 分子筛为一种能作为酸性催化剂应用的分子筛，可广泛用于烃类的转化过程，例如异构化、聚合、芳构化和裂化等，此外，也能够应用于重整液和石脑油的改质、催化裂化以及燃料油降低倾点等过程，拥有广泛的应用市场。ZSM-5分子筛 吡啶合成催化剂 ZSM-5 分子筛为石油化工领域的重要分子筛之一，在柴油临氢降凝、加氢裂化、催化裂化、择形催化、低烃烷基化、异构化、芳构化、脱蜡降凝等领域均具备广阔的应用前景。Y分子筛、分子筛 石油催化裂化 Y 型分子筛是用途广泛的大孔沸石，在能源化工行业的多种催化剂（如催化裂化催化剂、加氢裂化催化剂）中作为重要活性组元，其物化性质和产品性能可在大范围内调变。分子筛在石油化工与精细化工领域应用广泛，具有很高的加氢裂化、加氢异构化催化活性和对直链烷烃的吸附能力，并有良好的抗硫、氮中毒能力，分子筛也可以与特定Y型分子筛联合使用，提高汽油辛烷值。18 分子筛：全球市场 规模稳步增长，国内市场空 间巨大 数 据来 源：建 龙 微纳 招 股书，西南 证 券整 理 全球 分子 筛吸 附 剂市 场 规模（亿美 元）全球 分子 筛催 化 剂消 费 量（万 吨）全球分子 筛产量 格局 01234567805101520252018 2019 2020 2021E 2022E 2023E市场规模（亿美元）yoy（%）12.4 10.2 5.8 1.4 0.8 4 北美 中国 欧洲 印度 日本 其他 23.38%13.41%7.11%6.50%5.64%4.85%3.47%2.80%3.62%29.22%UOP CECA Zeochem 日本东曹 美国格瑞斯 建龙微纳 上海恒业 大连海鑫 齐鲁华信 其他 据Technavio 测算，2019 年全 球分 子筛 吸 附剂 市场容量约15.78 亿 美 元，预 计 到2023 年 将 增 长 到20.10 亿美 元，CAGR 达6.24%。根据IHSMarkit 测算，2021 年全球分子筛催化剂消费量为34.1万吨，按照3 万元/吨 计算 市场 规 模约 为102 亿元，其 中北美 和中 国 的消 费 量分 别 为12.4 万吨和10.2 万吨 美 国霍 尼韦尔（UOP）分子 筛产量 占比 为23.38%，其次是法国阿科玛（CECA）公司（13.41%）和美国Zeochem 公司（7.11%），此外，国内企业建龙微纳、上海恒业、大连海鑫、齐鲁 华 信 四 家 公司贡 献的 产 量占 比 为14.74%。涤纶工业丝：车用 丝需求持续稳 步增长 数 据来 源：华 经 情报 网，搜 狐 汽车，西南 证 券整 理 涤 纶工 业丝 主要 下游 全 球汽 车销 量相 对稳 定 涤 纶车 用丝 未来 市场 需求 将 持续 增长：车用丝是 涤 纶 工 业 丝 主 要 下 游，主 要 用 于 轮 胎 帘 子布、安 全 带 和 气 囊。帘 子 布 主 要 用 于 子 午 轮胎，目前全 球汽车保 有量处 于缓慢增 长中，使得 轮胎 总产 量相 对稳 定，而 全球 轮胎 子午 化 率已基本饱和，每年需求约100 万吨，预计 这部 分需求 未来 比较 稳定（占车 用丝 约70%）。全球新车 销量 及安 全带 的单 车使 用 量相 对稳 定，全球市场约10 万吨。气 囊丝 需求 超20 万吨，涤纶 气囊 丝还 有较 大 发展 空间：和 涤纶 气囊 丝需 求 受汽 车销 量、单车用量、涤纶 使用 率影 响，全 球新 车销 量相 对 稳定，随着 侧 面安 全气 囊的 使 用，单车 安全 气 囊数 的增 加；同时 目前 尼龙66 是安 全气 囊的 主 要原 材料，随 着涤纶加 工技术 的成熟，目前涤 纶性 能已不逊 于尼龙66，而涤 纶价格低 于尼龙66超1 万/吨，成本优势明显，目前 渗 透率 约30%，未来 将逐 步实 现 替代。预计2023 年全球汽车销量 即将恢复向 上：2020-2022 年 由于 疫 情及 缺芯 等因 素，导致 全球 汽 车销 量有 所下 滑。随着 台积 电 等半 导体 厂商 扩 大汽 车新 品产 能，“缺芯”状 况缓 解，有望 带 动汽 车 行 业 重 回 增 长 轨 道，拉 动 车 用 丝 需 求 向上，利好 龙头 企 业。车用丝 40%输送带 12%土工布 12%缆绳 12%篷布 9%灯箱布 9%其他 6%19 0200040006000800010000120002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球汽车销量（万辆）20 2022 2023 2023 MDI 华鲁恒升：新型煤 化工标杆企业，成本竞争优 势行业领先 数 据来源：西南 证券 华 鲁恒 升盈 利预 测（百万 元）业务 科目 2021A 2022E 2023E 2024E 肥料 收入 4140.8 5211.0 5265.0 5319.0 增速 23.6%25.8%1.0%1.0%毛利率 28.9%22.1%24.1%26.7%有机胺 收入 5917.7 6110.0 6273.0 6600.0 增速 142.4%3.2%2.7%5.2%毛利率 53.7%59.3%57.4%56.9%醋酸及衍生品 收入 3462.7 2378.0 2436.0 2465.0 增速 143.1%-31.3%2.4%1.2%毛利率 53.6%28.1%29.9%31.8%新材料产品 收入 11555.9 14327.7 17764.3 20189.1 增速-24.0%13.7%21.1%毛利率 25.6%20.0%23.9%25.0%其他主营 收入 1239.8 1239.8 1239.8 1239.8 增速-34.5%0.0%0.0%0.0%毛利率 17.6%20.0%20.0%20.0%其他业务 收入 319.0 319.0 319.0 319.0 增速 14.2%0.0%0.0%0.0%毛利率 16.4%17.0%17.0%17.0%合计 收入 26635.9 29585.5 33297.0 36131.9 增速 103.1%11.1%12.5%8.5%毛利率 35.5%29.1%30.5%31.3%归母 7254.17 6335.83 7516.88 8411.28 业 绩 预 测 与 投 资建 议：我们 预 计 公 司2022-2024年归 母净 利润 分 别 为63.4、75.2、84.1亿元，鉴于公司煤化工技术 优势巨大，充 分延 伸布 局 下游高附加值化工产品，维持“买入”评级。风险 提示：下游需求低于预期、在建 项目 投 产进度不及预期等。21 华 鲁恒 升业 务亮 点 看点 内容介绍 先进 气化 技术+技改 升级，构筑成本护 城河 公司采用 先进水 煤浆气 化技术，较传 统UGI 固定床 气化 炉（市 占率40%）优 势明 显，同 时公司通过持 续技改 升级和 挖潜降 耗，形 成了行业内绝对 领先的 成本优 势。产业链布 局完备，实现 合成气价 值最 大化 打造以合 成气为 核心原 料，以 醋酸、多元醇、有机胺、肥料、己二酸 为主要 产品的 多联产平台，根 据市 场 行情 灵 活调 节 产品 产 出，保证盈 利最 大化，弱化 行 业周 期 波动 影 响 30 万吨DMC 项目盈利可观 自主 研发 乙二 醇 联产DMC 新工 艺，已建 成30 万吨产 能，较PO、EO 酯交 换法 具 有明 显 成本 优势；公司 电池级 产品纯 度达到4N，可 作为电解液溶剂 使用 荆州基地 有望再造 一个 华鲁 荆州基地（持股70%）将布 局100 万吨尿素、100 万吨醋酸，15 万吨混甲 胺，15 万吨DMF 等产品，预 计于2024 年投产 宝丰能源：成本优 势打造安全边 际，产能扩张 持续成长 数 据来 源：公 司 公告，西南 证 券整 理 22 产能持续扩张，开辟 第 二基 地：2022 年中 报显 示 公司300 万吨 焦炭 项目 已全 部投 产；三 期50 万吨煤制烯烃与50 万吨C2-C5 制烯 烃 项目 建设 进程 顺利，其中 煤 制甲醇项目计划 于2022 年末具备 投料试车 条件。公 司计划于内 蒙古建设400 万吨/年煤制烯烃 项目，一期300万吨已于2022 年11 月获 得环 评 批复，该 项目 是目 前为止全 球单 厂规 模最 大的 煤制 烯 烃，也是 全球 唯一 一个规模 化用 绿氢 替 代化 石 能源 生 产烯 烃 的项 目。焦精 煤自 给为 公司 带来 大规 模 成本 优势：公司 现 有原矿产 能720万吨，按照50-55%的精 煤洗 出率 计算，公司可自产精煤360-400 万吨，按照1.37吨精煤生产1 吨焦炭 计算，公司 现有 精煤 产 能可 供263-289 万吨 焦 炭生产。2022 年12 月，公司 斥资 约17 亿元 竞买 国家 电投集团 宁夏 能源 铝业 有限 公司 持 有的 宁夏 红墩 子煤 业有限公司40%股权、宁 夏枣 泉发 电 有限 责任 公 司49%股权。宁夏红 墩子煤业 包括
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