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本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023 年 02 月 16 日 传媒 行 业 专题 从“上 网”到“上 算”，由“网 络 世 界”至“虚拟现实”AI 专题 报告 之二：AIGC 将 开启 新一轮游 戏产 业变革 证券研究报告 投 资评 级 领先大市-A 维持评级 首 选股票 目 标价（元）评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相 对收益 9.0 11.3 5.8 绝 对收益 10.3 18.0-4.6 焦娟 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450516120001 相关报告 从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”2023-02-06 AIGC 有望掀起新一轮产业革 命，模型 等 技术 层最 具 竞争壁垒 2023-02-03 春 节 档 强劲 复 苏，叠加 政 策转暖，内容产业 23 年将开启新一轮向上周期 2023-01-29 把 握 估 值 与 业 绩 修 复 双 主线，关注 VR/AR 催化 2023-01-18 草 根 调 研：疫 后复 苏，年 关将至，线下广告表现如何？2023-01-12 AIGC 之于 游戏 产业，是生 产力 工具的 全面 升级。游戏行业存在一个“成本、效率、质 量”的不可能三角，即 难以同时兼顾研发成本、研发效率与产品质量。而 AIGC（生成式AI）的广泛应用，能够极大提升游戏的策 划、音频、美术、程序 等环节的生产力，压缩游戏整体项目的研 发周期与人员规模，大 幅降低游戏制作成本。降低门槛将带来更 多的创造性探索，一个 新的游戏开发“黄金时代”可能很快到来，AIGC 作为工具将释放为更多受众创造高质量内容的能力。此外，区分于前几轮的硬件升级，AIGC 主要是从具体的游戏制作环节 入手推动游戏的玩法创 新。这一轮 玩法创新主要体现在游戏品类 增加与个性化定制两大 维度，典型产品为Spellbrush 的Arrowmancer与微软的模拟飞行。AIGC 内 容 的 可 延 展 性，将补足游戏向元宇宙进化的第三块拼图。我们在 Metaverse，游戏先行 报告中 论证过观点 游戏所构建的虚拟世界或是通往 Metaverse 的先行探索。游戏向元宇宙进化可以从提升沉浸 拟真、可触达性、可延 展性出发。其中，VR/AR 等硬件入口的持 续迭代，云游戏技术 及 算力的建设分别对应 沉浸拟真、可触达性 两大 进化方向，而可延 展性对应的自我进化的内容生产机制也在 AIGC 逐渐成熟后找到了解决方案。元宇宙相比游戏承载的世界大 得多，且需要始终在线，因此对内容的需求也几何倍数于游戏世界。这一次，ChatGPT 推动了AIGC 大跃进发展，而 AIGC 将补足游戏向元宇宙进化的第三块重要拼图 内容的可延展性。AI&ChatGPT 在 游戏 中的 应用 实例已 颇具 看点。逆水寒 手游中设定智能 NPC 系统 大幅提升与玩家交流交互的自由度与开放度；原神在开发过程中赋予每个 NPC 个体不同的个性以及特殊能力；王者荣耀设定王者绝悟挑战 以AI 丰富游戏关卡挑战。重 点标 的：我们认为AIGC 对游戏产业而言是一轮重要的技术革新，将从生产效率、产 品创新、产能水平等多 维度全面利好游戏产业链。重点标的主要有三类：1）AI 技术储备深厚、游戏应用实践丰富的腾讯控股、网 易-S；2）研发功底扎 实，产品储备丰富的恺英网络、巨人网络、三七互娱、完美世界、吉比特；3）关注 AI商业化进展靠前的昆仑万维、中文在线等。风险提示：技 术进 展 不及 预 期、行 业 竞争 恶 化、算 力 成本 增 长过快 等。-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-02 2022-06 2022-10 2023-02传媒 沪深300 999565742 行 业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录 1.AIGC 将 开启 新一 轮游 戏产业 变革.3 1.1.从“上网”到“上 算”，由“网 络世 界”至“虚 拟现实”的 研究 框架.3 1.2.AIGC 广泛 应用 将推 动游 戏 生产 力大 升级.3 1.3.AIGC 将补 足游 戏向 元宇宙 进化 的第 三块 拼图.6 1.4.AI 技 术在 游戏 行业 的应用 实例.7 1.4.1.逆水 寒 手游 中 设定智 能NPC.7 1.4.1.原神 研 发过 程 中的 AI 系统.7 1.4.2.王者 荣耀 设 定 绝悟 AI 挑战.8 2.重 点标 的.8 3.风 险提 示.9 WUBYyRnQoNrQsMsRmRsNmN7NcMbRtRpPoMpMiNpPoMiNqRsM9PoPsPMYtPpPNZnPnQ行 业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 1.AIGC 将 开启新一轮游戏产 业变革 1.1.从“上 网”到“上 算”，由“网络世 界”至“虚 拟现 实”的 研究 框架 服务器+网 络开 启了 人人“上网”的时代 网络 世 界不亚 于大 航海 时代 所发 现的新 大陆；算力+算 法将 开启 人人“上 算”的时 代AI 将 以场 景、应用、内 容来 创造 用户 的新需 求，元宇宙继 而囊 括现 实物 理世 界成就 真正 的虚 拟现 实（虚拟现 实是 描述 一种 状态，即让 用户 在 体验上，能模 糊掉 虚拟 与现 实之间 的边 界）。对“上 网”时代 的布 局，主线 是硬 件与网 络两 大方向，硬 件以 智能 手机 为代表 有经 典的 产业 链，网络则 以基 础设 施与 应用（包括 内容 与场 景，以及模 式创 新）为景 气上 行。对“上 算”时 代的 布 局，将 囊括 硬件（硬 件入 口、智 能交 互硬件）、基 础设 施（算 力、算 法）、应 用（包 括内 容与 场 景，以 及模 式创 新）等。从“上 网”到“上算”，由“网络 世界”至“虚 拟现 实”，软 硬一 体 化的趋 势极 为明 显。从“上网”到“上算”，由“网络 世界”至“虚拟现 实”，软 硬一 体化 的 趋势极 为明 显。“上 网”时 代的爆 款逻 辑是“消 除信 息不 对称”，“上算”时代 的爆 款逻 辑我 们判断 为“消除 认知 不对 称”。围绕“上 算”的“虚 拟现 实”，正 在产 生层 出不 穷的 新 概念，比 如 AI、元 宇宙、人形机 器人、脑机接 口、Web3.0 等，我 们建立 了认 知体 系与 研究 框架来 界定 与理 解。认 知 体系中 有四 层嵌套关系：首先，AI 与虚 拟现 实均 是 技术层 面 它 们建 立在 共识基 础上（金 融属 性）、共识则 又基于治 理，基 于 AI 与虚 拟现实 的技 术衍 生出 服务 于用户 的大 生态，元 宇宙 是生态 的 一部分；其 次，人 形机 器人/脑机 接口 与 元宇 宙分 别属 于智 能最 终 实现 的两 种技 术路 径 混合平台与 重构 时空，同 时人 形机器 人与 脑机 接口 是混 合平台 这一 路径 上的 不同 工程方 案 以机 器为 载体、以 人为 载体去 构建 混合 平台；再次，相较 于人 形机 器人、脑机 接口，元 宇宙 是智 能真正 实现 的内 在部 分；最后，元宇 宙上 半场 是建 设过程，下 半场 则是 囊括 现实物 理世 界的 过程，最 终实现 虚 拟现实。图1.认知体系的四层嵌套 关系 图2.元宇宙将分为上下半 场两 个阶段 资料来源：安信 证券研 究中心 整理 资料来源：安信 证券研 究中心 整理 1.2.AIGC 广泛 应用 将推动游 戏生 产力大 升级 游戏相 比其 他内 容形 态 具 备更强 的科 技属 性，预计 会是所 有内 容形 态最 受益 于 AIGC（生 成 式AI）的 领域。一方 面，游 戏 相比其 他内 容复 杂程 度更 高，包 含文 本、音 频、视 频、3D、代码、图片在 内的 多种 形态，也 就意味 着 对 生产 力工 具的 适配性 要求 更高；另 一方 面，游 戏是 所 有内容形 态中 最强 调实 时体 验的，用户 在游 戏中 对内 容的消 耗是 连续 的实 时的，因此 游戏 内容的生产 方式 需要 尽可 能高 效。随着 AI 技术在创意生产领域的应用愈发 成熟，进入游戏产业后，预计AIGC 的广泛应用 将 极大提升生产效率 与 促 进玩法创新。行 业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 我们尝 试从 产业 端、开发 者 端、用户 端三 个维 度 分 析探 讨AIGC 对 游戏 行业 的 变革：产业端：AIGC 加持下有望 打破游戏产业“成本、效率、质量”的不可能三角。大 型游 戏项 目的开发 周期 以年 为单 位计，需要 投入 大量 的资 金、人力、资源 等 进 行数 量与 种类都 极其 繁 多的数字 内容 的开 发，包括2D 图像、3D 资产、游 戏剧 情、音 效、音乐、动 作、特 效等。因此，游戏行 业存 在一 个难 以攻 破的“不可能 三角”，即 难 以同时 兼顾 研发 成本、研 发效率 与产 品质量。而AIGC（生 成式 AI）的广泛 应用，能够 根据 文 本生成 语音、根据 主题 生 成 场景、根据 二维图像 生成 三维 模型 等，极大提 升 游 戏的 策划、音 频、美术、程 序等 环节 的 生产力，压缩 游戏整体 项目 的研 发周 期与 人员规 模，大 幅降 低游 戏 制作成 本。需 要注 意的 是，AIGC 作 为工 具应用在 游戏 这一 创意 内容 产业，更为 重要 的意 义是 使得研 发人 员脱 离繁 重重 复性的 工作，更加专注 在创 意迸 发与 产品 创新。红杉资 本在 最近 的研 究报 告 Generative AI:A Creative New World中 指出，到2030 年，游戏中 文本、代 码、图像、视频、3D 都可 以通过 AIGC 生成，并 且达 到专 业开 发人员 和设 计师的水 平。图3.AIGC 在各内容领域的应 用发展趋势 资料来源：红杉 资本Generative AI:A Creative New World 开发者端：AIGC 对 游戏创作 门槛的降低，可类比 手 机领域“iPhone”的出现。iPhone 出 现后开发者 数量 快速 增长，移 动应用 迅速 涌现，相 比电 脑端应 用程 序，显然 移动 端既轻 量化 又 不失易用 性，从而 带动 了移 动应用 生态 的大 繁荣。游 戏是娱 乐及 媒体 行业 中最 复杂的 形式，构成要素 包含 娱乐 媒体 领域 内容的 所有 形式。游 戏包 含文本、图 像、音 效、音 乐、3D 模型、动画、电影、代 码等 多种 类型 的资源。游戏 的综 合复 杂程 度决定 游戏 开发 具有 很高 的专业 技术、经验门 槛。游戏 开发 并非 没有辅 助工 具，Unity、Unreal Engine 是 非常 出色 的 开发平 台并 且已经广 泛应 用相 当长 时间，但对 于从 零开 始的 开发 者来说 还是 存在 着较 高的 学习成 本。AIGC可以渗 透到 游戏 制作 的各 个方面，游 戏中 的剧 本、人物、头像、配 音、动 作、特效、主 程序等未来 都可 以通 过 AIGC 生成，极大 地降 低了 游戏 的 创作 门槛。降 低门 槛将 带来更 多的 创 造性探索。我们 可能 很快 就 会进入 一个 新的 游戏 开发“黄金 时代”，较低 的生 产 成本不 仅意 味着较低的 风险，还 因为 工具 释放了 为更 多受 众创 造高 质量内 容的 能力。可 类比AIGC，ChatGPT，可以通过 API 接 口连 接到 数据表、Powerpoint、绘 图程序，照片 编辑 程序 等，创 作和 开发 都变得更 加容 易。行 业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 表1：AIGC 在游戏中的 具体应用 AIGC 在游戏中的应用 AI 生成文字 剧情设计、游戏 剧本、情节叙 事 AI 生成图像 人物、头 像、道 具设计 AI 生成音频 人物配音、音效、音乐 AI 生成视频 游戏动画、人物 动作、特效 AI 生成 3D 人物 3D 模型、游戏 场景、元宇宙 场景 AI 生成代码 地图编辑 器、游 戏主程 序 资料来源：PA News，安信 证券研 究中心 游戏 行业一直在 谋求 研 发 效率的 提升，而 AIGC 将 带来真正的生产力大 解放。我们 认为，游戏行业 的研 发效 率提 升可 以简化 为程 序化 生成-AI 算法辅 助-真正 意义 的 AIGC 三个 阶段 看。程序化生成：通 过在 工具 中设置 一些 程序 化规 则 自 动生成 游戏 内容，一 定程 度上提 高制 作 效率，完 善的 工具 和流 程使 得团队 能够 高效 地制 作出 很多规 模宏 大且 高品 质的 游戏内 容。程 序化生成 通常 通过 观察 归纳 总结现 实世 界的 现象 效果 来制定 生成 规则，为 提高 效率通 常会 简 化规则而 丢失 很多 真实 的细 节和变 化。因此，程 序化 生成的 内容 往往 比较 重复 和单调。AI 算法辅助：在 程 序化 生 成的基 础上，采 用 AI 算 法 辅助、计算 机视 觉、深度 学习等 技术 工具。相 比程 序化 生成 使用 的 简化规 则，AI 能 够处 理现 实世界 中丰 富生 动现 象背 后的复 杂联 系，进一步 提高 数字 内容 设计 制作的 品质 和效 率。真正意义的 AIGC：现阶 段 AI 相关 技术 在游 戏开 发过 程中担 当的 角色 还属 于辅 助，目 前还 未到达 真 正的 AIGC 开 发游 戏 的 阶段。AIGC 真 正成 为游 戏开发 主力 之后，将 有望 替代除 原创 创意外的 绝大 多数 环节。用户端：科技永远是 第一 生产力，AIGC 将 促进游戏 玩法 大创新。从 PC 到智 能 手机，从游 戏主机 到VR/AR，硬件 载体 的 迭代升 级一 直是 游戏 玩法 创新的 最主 要来 源。这一 轮的 AIGC 技术变革，区分 于前 几轮 的硬件 升级，主 要是 从具 体的游 戏制 作环 节入 手推 动游戏 的玩 法创 新。我们认 为AIGC 对游 戏的 创 新催化 主要 体现 在全 新游 戏品类 与游 戏个 性化 定制 两大维 度。AIGC 将催生全新的游戏品 类：以 Spellbrush 的 Arrowmancer与 微软 的 模拟 飞行 为 例，其创新 玩法 主要 得益 于 AIGC 的 实时 内容 生成。Arrowmancer是 一 款以AI 创 建的角 色为 特色的 RPG 游 戏，提 供了 几 乎无限 的新 玩法。游戏 最 大的亮 点就 是没 有画 师，可以 用 AI 捏纸 片人。创建 只有 四步，初 始 形态-确定 颜色（发 色、瞳 色）-完善 细节-定 格姿 势。与 其他 游戏 中的正常 捏脸 相比，Arrowmancer 最 大的 优势 是上 限 很高，而且 画风 可以 自选。模拟 飞行 是 完整 的世 界和仿 真的 飞机，让 玩家 体验纯 粹的 核心 循环 驾驶飞 机，从 一个地点 飞至 另一 个地 点。整个游 戏世 界依赖 Bing Map（必 应卫 星地 图）构 建 真实地 表，通过Azure AI 人工 智能 技术 创 建事物 细节，运 用 Project xCloud 云服 务保 证数 据 交互。模 拟飞行 与 普通 的飞 行模 拟 游戏相 比的 最大 差异 是实 时生成 内容，包括 地图、景 物、气象 等等，而这来 源 于AI 技术 的支 持。AIGC 生产模式下游戏将千 人千面：据 昆仑 万维 CEO 方汉 对 AIGC 在 游戏 领域 的 应用，在游 戏上线后，剧情、地图、关卡 都可以 通 过 AIGC 动 态生 成，玩 家可 以享 受自 己独 有 的专属 剧情 和人物，一个 游戏 实现 千人 千面，NPC 也不 再是 简单 规则约 束的 玩偶，可 以对 玩家行 动做 出 自己的反 应，游戏 产品 的可 玩性将 大大 提升。行 业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 图4.Arrowmancer 捏脸界 面 图5.模拟飞行实机画 面截 图 资料来源：NGA.CN 资料来源：腾讯 新闻 1.3.AIGC 将补足 游 戏向元宇 宙进 化的第 三块 拼图 我们在 Metaverse，游戏先行报告中论证过观点游 戏 所 构 建 的 虚 拟 世 界 或 是 通 往Metaverse 的先行探索。从技术 成熟 度、用户 匹配 度、内 容适 配性 等多 维因 素考量，游 戏是 极佳 的探 索 Metaverse 的切入方 式。首先 基于 高度 拟真化 的 超 3A 游戏（如 GTA），其次 把超 3A 游戏 通 过新技 术改 造（增强 沉浸 拟真、可触 达 性、可 延展性），再 引入 更 多的生 产生 活元 素以 及建 立政治 经济 体系管理体 系，有望 最终 形 成Metaverse 元宇 宙。具体来 看，游戏向元宇宙 进化可以从提升沉浸 拟真、可触达性、可延展性 出 发。其中，VR/AR等硬件 入口 的持 续迭 代，云游戏 技术 及算 力 的 建设 分别对 应前 两块 进化 方向，而可 延展 性 对应的自 我进 化的 内容 生产 机制也 在 AIGC 逐 渐 成熟 后 找到了 解决 方案。沉浸拟 真，以GTA 为例，Metaverse 一定 比 GTA 有 更 拟真的 体验，目前 来说 无 论是 PC 主 机还是手机 等屏 显设 备，每年 拟真度 都会 有小 幅度 的进 步，但 是体 验很 难达 到接 近人的 真实 感受。关键技 术突 破在 于近 眼显 示与真 实交 互，Metaverse 需要 虚实 融合 设备（成 熟的、高性 价 比的VR/AR 硬 件）在深 度游 戏体验 上 为 Metaverse 拟 真度带 来质 变。可触达 性，超 3A 游戏 一定 是高品 质游 戏，大 概率 需 要专用 且昂 贵的 游戏 设备 支持，这就会 限制 游 戏用 户 量难 以达 到大量 级。以 GTA 为例，国 内的 用 户基 数 仅为 十万 级。如 果 要想 提高Metaverse 的用 户量 级，关键技 术突 破在 于运 算与 显示分 离技 术，降低 用户 使用门 槛、集 中并行运 算。运算 与显 示分 离技术 现阶 段体 现之 一就 是云游 戏。可延展 性，GTA 完全 是第 一方运 行下 的 3A 大作，据 腾讯研 究院，该 游戏 由 1000 人的 团队 做了5 年，但 是平 均用 户时 长仅 为 189 个小 时，即一 个用 户 189 个小 时就 能把 千人团 队五 年 的内容全 消耗 完。Metaverse 作为 用户 的虚 拟家 园，大体量 用户 长时 间沉 浸，3A 游戏 内容 生产管线永 远不 可能 满足 玩家 消耗。解决 方案 是探 索发 展内容 生态，一 是第 一方 广泛应 用数 字 建模且保 证内 容真 实，二是 第二、三方 联合 推出 内容 或者大 力鼓 励生 产 UGC 内 容。内 容工 具 的成熟与 内容 生态 的繁 荣是 提升可 延展 性的 关键，Metaverse 需 要成 为具 备自 我 进化机 制的 平台。行 业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 表2：GTA GTA 5 Metaverse 沉浸拟真 显示拟真 2D 显示，小视 场角 双眼 3D 画面，大视 场角沉 浸 交互便携 键盘、鼠 标、手 势交互 动作捕捉 拟真交 互 可触达性 降低门槛 设备渗透 率：5%设备渗透 率：50%；通过固定 屏、移 动屏、头显等 设备 实现跨终 端交互 提高上限 单设备渲 染 算力云端 弹性调 配 可延展性 第一方 传统管线 制作，大量依 赖美术 资源 数字建模 广泛应 用；内 容接近 真实 第三方 无 作为平台 与多方 联合推 出内容；第三方生 态成熟，可生 产大 量 UGC 内容 元宇宙与游戏的一大 共通 点是，都需要大量的数字 资产 的建设以及数字 内容 的填充。元宇宙相 比游 戏承 载的 世界 大得多，且 需要 始终 在线，因此 对内 容的 需求 也几 何倍数 于游 戏世 界。这一次，ChatGPT 推动了 AIGC 大跃进发展，而 AIGC 将补足游戏向元宇宙 进化 的 第三块重要拼图 内容的可延 展性。1.4.AI 技术 在游 戏行 业的应 用实 例 1.4.1.逆水寒 手游中设 定智 能NPC 逆水 寒 手游 开发 之初 就立志 于打 造一 个“万物 皆可交 互”的自 由开 放世 界，其 中智能 NPC恰好是 其中 的重 要一 环，早在两 年前 给“游 戏 GPT”确定 的方 向就 是首 个能 在具体 情境 中 应用、与 游戏 机制 深度 融入 结合的 用来 丰富 游戏 虚拟 世界的 智 能 NPC 系统。智能 NPC 相比 以往的游戏 NPC，玩家 和 NPC 的交流 交互 不再 是设 定好 的、流 程式 的，而是 自由 度极高、完 全 开放的。图6.逆水寒手游设定 智能 NPC 资料来源：逆水寒 微信 公众号 1.4.1.原神 研发过程中 的AI 系统 行 业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 原神 是 一 款在 广大 地 图展开 的开 放世 界型 线上 游戏。原神 在开 发过 程 中采用 了多 种类型的 AI。人 类、野生 动物、战斗 中的 NPC 都 分别 采用个 别的 AI，据说 在推 出的初 期阶 段有200 种以 上的 数量。因 此，原神 能 够赋 予每 个 NPC 个体 不同 的个 性以 及 特殊能 力。图7.原神NPC 丰富且各具 特色 资料来源：米游 社 1.4.2.王者荣耀 设定绝悟 AI 挑战 2020 年 11 月，升级 版的 绝 悟 AI 挑战 在 王者 荣耀 中上 线，20 个难 度关 卡 的设置 为玩 家们留下 了充 足的 挑战 空间。在游戏 中，人 工智 能由5 个 智能体 互相 协作，并不 拥有 全局视 野，反应速 度也 被调 整为 和人 类类似。在 高级 关卡 中，AI 也会和 玩家 在开 战前 进行 挑选英 雄 的 BP博弈。绝悟 通过 自我 博弈 学习，在一 些冷 门英 雄中 显现出 极强 的操 作实 力。图8.王者荣耀绝悟挑 战 资料来源：王者荣 耀官 方公众 号 2.重点标的 我们认 为AIGC 对游 戏产 业 而言是 一轮 重要 的技 术革 新，将 从生产 效率、产品 创 新、产 能水平等多维 度全 面利 好游 戏产 业链。重点标 的主 要有 三类：1）AI 技 术储 备 深 厚、游 戏应 用实践 丰富 的腾讯 控股、网易-S；2）研发功底 扎实，产品 储备 丰 富的 恺 英网 络、巨 人网 络、三 七互 娱、完美 世界、吉比特；3）关注AI 商 业化 进展 靠前 的昆 仑 万维、中文 在线 等。行 业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 3.风险提 示 技术进展不及预期：以ChatGPT 为例，其 目前 仍存 在一定 的应 用瓶 颈，如后 续技术 迭代 速 度不及预 期，或影 响其 商业 化扩散 的节 奏。行业竞争恶化：AIGC 正在 引领新 一轮 产业 浪潮，新 旧产品 间存 在一 定的 竞争 关系，如竞 争 策略不当 或将 影响 领先 技术 在行业 层面 应用 的速 度放 缓。算力成本增长过快：伴 随 应用范 围的 拓宽 及覆 盖用 户的增 长，将带 来对 算力 的大幅 需求，从而给应 用开 发者 带来 较高 的成本，导 致其 财务 状况 恶化。行 业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 1.行业 评 级体系 收益评 级：领先大 市 未来 6 个 月的投 资收 益率 领先 沪 深300 指数 10%及 以上；同步大 市 未来 6 个 月的投 资收 益率 与沪 深 300 指数 的变 动幅 度相 差-10%至10%；落后大 市 未来 6 个 月的投 资收 益率 落后 沪 深300 指数 10%及 以上；风险评 级：A 正 常风 险，未来6 个月的 投资 收益 率的 波动 小于等 于沪 深300 指 数波 动；B 较 高风 险，未来6 个月的 投资 收益 率的 波动 大于沪 深300 指 数波 动；2.分 析师 声明 本报告 署名 分析 师声 明，本人具 有中 国证 券业 协会 授予的 证券 投资 咨询 执业 资格，勤 勉尽责、诚实 守信。本 人对 本 报告的 内容 和观 点负 责，保证信 息来 源合 法合 规、研究方 法专 业审慎、研究 观点 独立 公正、分析 结论 具有 合理 依据，特此 声明。3.本 公司 具备证 券投 资咨询 业务 资格的 说明 安信证 券股 份有 限公 司（以下简 称“本 公司”）经 中 国证券 监督 管理 委员 会核 准，取得 证券投 资 咨 询 业 务 许 可。本 公 司 及 其 投 资 咨 询 人 员 可 以 为 证 券 投 资 人 或 客 户 提 供 证 券 投 资 分析、预测 或者 建议 等直 接 或间接 的有 偿咨 询服 务。发布证 券研 究报 告，是 证 券投资 咨询 业务的一 种基 本形 式，本 公 司可以 对证 券及 证券 相关 产品的 价值、市场 走势 或 者相关 影响 因素进行 分析，形成 证券 估 值、投资 评级 等投 资分 析 意见，制 作证 券研 究报 告，并 向本 公司的客户 发布。行 业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 免 责声 明 本报告 仅供 安信 证券 股份 有限公 司（以下 简称“本 公司”）的客 户使 用。本公 司不会 因为 任何机构 或个 人接 收到 本报 告而视 其为 本公 司的 当然 客户。本报告 基于 已公 开的 资料 或信息 撰写，但本 公司 不 保证该 等信 息及 资料 的完 整性、准 确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映 本公司于本报告发布当日 的判断，本报告中的证券或投资标的价 格、价值及投资带来的收 入可能会波动。在不同时 期，本公司可能撰写并发布与本报告所 载资料、建议及推测不一 致的报告。本公司不保证 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