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行业评 级医药 强于大市（维持）请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 GLP-1 2023 11 07 证券分析师叶 寅 投 资 咨询资格编号：S1060514100001 YEYIN757PINGAN.COM.CN韩盟盟 投 资 咨 询资格编号：S1060519060002 HANMENGMENG005PINGAN.COM.CN 2021 Nature Reviews Drug Discovery 80 GLP-1 Frost&Sullivan 2020 628 2025 960 2020 85 2025 182 2020-2025 CAGR 8.9%16.4%GLP-1 2022 109.14 74.40 2023Q1-3 142.32 49%200 2022 5 GLP-1 2023Q1-3 29.58 GLP-1 HFpEF CKD AD NASH GLP-1 1 2 CDMO 3 GLP-1 4 100 1 CDMO 2 CDMO CDMO 3 4 1 2 3 核心观点1ZXEVzQsPnOnMqOnOqNrOoP7NcM7NoMnNnPnOkPrQqRkPpPzR7NpPyQxNnRnOwMpPxP目录C O N T E NT S GLP-1 GLP-1 2 10100 500-10000 1.1 多 肽药物具 备差异化 优势 Signal Transduction and Targeted Therapy 1 3 10000 2021 Nature Reviews Drug Discovery 80 17%11%8%6%GLP-1 4 2 2021 3 24 11 奧 10 9 7 6 Nerinetide 4 4 3 3 Bulevirtide,17%,17%,17%,11%,8%,6%,4%CNS,20%Nature Review s Drug Discovery 1.1 多 肽药物具 备差异化 优势 1960 1922 insulin 1954 Oxytocin 1960-2000 1963 SPPS 20 80 Recombinant Phage display 2000 20 80 4.2 2010-2016 16.6 2010 GLP1 Nature Review s Drug Discovery 4 1.2 技 术进 步助 力多 肽药 物发 展，研发 热度 逐年 攀升5 5 1980 Nature Review s Drug Discovery 1980-1989 10 2010 20 30 30 25%2010 30%1.3 多 肽药物复 杂性逐步 提升，合 成工 艺水平至 关重 要 Bioorganic&Medicinal Chemistry 6 1980 6 7 1980 Bioorganic&Medicinal Chemistry 20%30 10-50 Chemical Review s 9 7 8 1.4,57%,20%,11%,8%,2%,2%30 Frost&Sullivan 目录C O N T E NT S GLP-1 GLP-1 82.1 国 内外多肽药物市场 空间广阔 GLP-1 Frost&Sullivan 2020 628 2025 960 2020 85 2025 182 2020-2025 CAGR 8.9%16.4%9 10 2016-2030E Frost&Sullivan 56.80 59.50 60.70 61.70 62.80 67.40 72.90 79.50 87.60 96.00 104.90 113.90 123.20 132.50 141.90 0%5%10%15%20%25%0204060801001201401602016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E yoy yoy 2022 GLP-1 2022 109.14 74.40 2023Q1-3 142.32 49%200 2023Q1-3 54.63 2022 5 GLP-1 2023Q1-3 29.58 GLP-1 HFpEF CKD AD NASH 10 11 2022 2.2 多 肽药物代谢疾病适 应症领域迎来 爆发式增长 2022 FDA NMPA 1Rybelsus/Ozempic/Wegovy/109.14 2017.12 2021.42 Trulicity 74.40 2014.9 2019.23Basaglar/Lantus/T oujeo/43.10 2000.4 2003.114NovoMix/Fiasp/NovoRa 35.52 2000.6 2002.85 Victoza/Saxenda 32.50 2010.1 2011.36Humulin/HumanInsulin/21.76 1980s 1980-1990s7 Humalog 20.61 1996.1 2000.48 Tresiba 13.22 2015.9 2017.99 Nplate 13.07 2008.8 2022.110 Somatuline 12.81 2007.8 2002.4 GLP-1 2022 1770 DKK 262 25%CER 16%GLP-1 GLP-1 Saxenda Wegovy 2022 169 25 100%23%2018 24.72 2023 99.77 WIND 13 2018-2022 DKK,billon 12 2018.1-2022.10 2.3 GLP-1 MNC 1190.097.2102.4113.2139.53.95.75.68.416.917.919.218.919.220.5-20%0%20%40%60%80%100%120%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.02018 2019 2020 2021 2022-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%2022.2 GLP-1R 2023.2 GLP-1R GLP-1 GLP-1 2018-2022 2022 144.65 CAGR 10%5 476.6%500 GLP-1 MNC 14 2018-2022 15 2018-2022 500 Peer Group$100 2.3 GLP-1 MNC 98.20111.32118.34131.88144.650.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002018 2019 2020 2021 2022&yoy&12 1980 2015 2015 19 39%7 15%IQVIA CNS 20 2017-2022 CAGR 45%2027 170 2022-2027 CAGR 37%5%:Metabolism Clinical and Experimental 16 1980-2015 17 1980-2015 18 5 2.4 GLP-1 1:IQVIA:Metabolism Clinical and Experimental 13 GLP-1R III 68 17.4%vs14.9%72 20%GLP-1R/GCGR/GIPR Retatrutide 19 GLP-1/Saxenda GLP-1R FDA 1/3731 56 8.0%/2.6%Wegovy GLP-1R FDA 1/902 68 14.9%/2.4%GLP-1R III 1/667 68 17.4%/1.8%Tirzepatide GLP-1R/GIPR NDA 1/2539 72 22.5%/2.4%Mazdutide/GLP-1R/GCCR III 1/80II 24 15.4%Orforglipron GLP-1R III 1/272 II 36 14.7%/2.3%Retatrutide GLP-1R/GIPR/GCCR III 1/338 48 24.2%/2.1%Ecnoglutide GLP-1R III 1/60II 26 14.7%/8.8%2.4 GLP-1 1 14 2023 GLP-1 GLP-1 NDA III NDA IBI362/III II 2023 GLP-1R/GCGR IBI362 20 GLP-1 GLP-1R 1/GLP-1R 3/GLP-1R NDA 1/GLP-1R III 1/GLP-1R/GIPR NDA 1/GLP-1R III 1/IBI362 GLP-1R/GCGR III 1/(XWO03)GLP-1R III 1/BI456906 GLP-1R/GCGR II 1/GLP-1R II 1/TG103 GLP-1R II 1/GLP1(GMA105)GLP-1R II 1/GZR18 GLP-1R II 1/2.4 GLP-1 1 15 GLP-1R:2023 5 22 III 667 68 17.4%1.8%2023 III 2023 4 GLP-1R GIPR GCCR GLP-1R Diabetes,Obesity and Metabolisms 21 GLP-1R GLP-1R 22 GLP-1 GIP/2.4 GLP-1 1 Diabetes,Obesity and Metabolisms 16 24 GLP-1 GLP-1 2019 AD 5000 2022 60 3.9%700 3 AD AD GLP-1R AD GLP-1R AD III GLP-1 AD III EVOKE EVOKE plus 1840 104 CDR-SB 2021 8 10 2025 insight 23 GLP-1 GLP-1R III EVOKE 1840 CDR-SB 2021 10/3 EVOKE plus2021 8/3 TJ103Genexine/GLP-1R IND/KP405KarlyaPharmaGLP-1R/GIPR/GLP-1R/2.5 GLP-1类药物潜力 赛道2：阿尔兹海默症(AD)Alzheimers Dement 17 26 NASH GLP-1 NAFLD 25%NAFLD NASH/1500-3000 NASH 5000 NASH FDA EMA Evaluate Pharm Frost&Sullivan 2025 NASH 350-400 GLP-1 NASH GLP-1R NAFLD/NASH 17 GLP-1R NAFLD/NASH NASH III 2021 1200 72 5 72 NASH+72+NASH 5 2029 insight 25 NASH NAFLD NASH NAFLD GLP-1R III II Efinopegdutide/GLP-1R/GCCR II II Efocipegtrutide GLP-1R/GCCR/GIPRII I GLP-1R/GIPR II/BI 456906 BI GLP-1R/GCCR II/GLP-1R/II 2.6 GLP-1类药物潜力 赛道3：非酒精 性脂肪 肝（NASH）insight 18目录C O N T E NT S GLP-1 GLP-1 19 1 2 CDMO 3 3.1 27 20:CDMO 3.2 重磅GLP-1 药物专利即将到期，原料药 板块 迎来窗口期 10 2026 2022 2022 74 4 100 2021 FDA 2022 4%2022 FDA NDA 21 28 GLP-1 29 GLP-1 Victoza Saxenda 2023 2023Xultophy/2029 2024 2024 2028Ozempic/Rybelsus/Wegovy/2032 2026 2031 2031Trulicity 2027 2026 2029 2029Mounjaro 2036 2040 2037 Victoza 0.6mg 1.2mg 438mgSaxenda 0.6 0.6mg 3mg1056mg Ozempic 0.25mg 0.5mg 25mgWegovy 0.25 4 4 2.4 mg100mgRybelsus 3 30 7mg 2435mg Trulicity 0.75 mg 1.5mg 78mg Mounjaro 2.5mg 4 5mg 260mg GLP-1 IDF 2021 20-79 5.37 10.5%2030 6.43(11.3%)2022 GLP-1 8%52 25mg 10%1.19 2021 26 38%10 15%IMS 2014 4%GLP-1 2021 2021 4%26 50mg 10%2.22 22 30 GLP-1 IDF IMS 31 5.37 10 8%4%52 26 25mg 50mg 90%90%1.19 2.22/106 2023 400kg CDMO 2024 400kg 1200kg 2024 1000kg 2024-2025 290kg 2024 300kg 2023 100kg/w ind 3.2 重磅GLP-1 药物专利即将到期，原料药 板块 迎来窗口期 2023 2023H1 2.48 119%CDE DMF DMF CDMO+5 3.3 CDMO 23 33 CDMO/CMO 5L 10L 20L 50L 150L 300L 500L 1000L CDMO/CMO 2cm 5cm 15cm 20cm 45cm Novasep45cm 20cm 15cm 10g 100g 10 8 CMO 50 99%PDC 0.19 0.77 1.53 1.31 2.56 2.48 2.36 2.93 4.12 5.11 3.92 1.52 0.001.002.003.004.005.006.007.002018 2019 2020 2021 2022 2023H1 32 3.4 CDMO 2023H1 0.51 16 11 9 DMF 8 DMF CDMO 241.04 0.64 0.80 0.91 1.41 0.51 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502018 2019 2020 2021 2022 2023H1 34 35 CDMO II PL-5 HYD-PEP06 EK1 3.5 翰 宇药业：制剂业务 稳健，多肽 原 料药出海 步伐 加速 2023H1 3.25 2.38 0.35 2023 9 19 3000 2.19 GLP-1 DMF/CEP 25 7.254.636.236.085.752.381.260.280.27 0.560.900.350.002.004.006.008.0010.0012.0014.002018 2019 2020 2021 2022 2023H1 36 DMF DMF DMF DMF CEP/COS DMF DMF DMF DMF DMF DMF CEP/COS 37 3.6 2023H1 2.10 1.64 0.40 26 39 38 1.101.282.012.813.511.640.270.560.670.690.680.400.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002018 2019 2020 2021 2022 2023H1 MMT-Cl 风险提 示27 股票投资评级:强烈推荐（预计6 个月内，股价表现强于沪深300 指数20%以上）推 荐（预计6 个月内，股价表现强于沪深300 指数10%至20%之间）中 性（预计6 个月内，股价表现相对沪深300 指数在 10%之间）回 避（预计6 个月内，股价表现弱于沪深300 指数10%以上）行业投资评级:强于大市（预计6 个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）中 性（预计6 个月内，行业指数表现相对沪深300指数在 5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的 签约客户的专属研究产品，为该类 客户进行投资决策时提供辅助和参 考，双方对权利与义务均有严 格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进 行证券交易时存在赢利的可能，也 存在亏损的风险。请您务必对此有 清醒的认识，认真考虑是否进 行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下 简称“平安证券”）的特定客户及 其他专业人士。未经平安证券事先 书面明文批准，不得 更改 或以 任何 方式 传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安 证券认为可靠，但平安证券不能担 保其准确性或完整性，报告 中的 信 息或 所表 达观 点不 构成 所述 证 券买 卖的 出价 或询 价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告。本报 告及 该 等报 告反 映编 写分 析员 的不 同设 想、见解及分析方法。报告所载 资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限 公司2020 版权所有。保留一切权利。28股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300 指数20%以上）推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300 指数10%至20%之间）中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300 指数在 10%之间）回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300 指数10%以上）行业投资评级:强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300 指数5%以上）中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300 指数在 5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300 指数5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务 资格。本公司研究报告是针对与公 司签署服务协议的签约客户的专属 研究产品，为该类客户进行投 资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进 行证券交易时存在赢利的可能，也 存在 亏损 的风 险。请您务必对此有 清醒的认识，认真考虑是否进 行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免 责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下 简称“平安证券”）的特 定客 户及 其他 专业 人士。未经平安证券事先 书面明文批准，不得 更改 或以 任何 方式 传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安 证券认为可靠，但平安证券不能担 保其准确性或完整性，报告中的信 息或所表达观点不构成所述证 券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告。本报告及该 等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告 所载 资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023 版权所有。保留一切权利。
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