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本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证 券 研 究报 告 行业三季 报综 述 军工板块结构化特征持续，看 好“十四五”下半场发展机遇 核心观点 军工板块 三季报 结构化 特征 持续，营收 保持稳 健增长，盈利能力 小幅下滑。我 们选取 的军工 板块 91 家上市公司均 发布了 2023 年第三季度报。91 家公司 2023 年前三 季度共实 现营业 收入 4136.4 亿元，同比 增长 15.23%，实现归母 净利 润 319.01 亿元，同比增 长 11.97%。此外，91 家公司的整体 毛利率 为 20.42%（+0.02pct）；净利率为 7.71%（-0.22pct）；ROE 为 4.55%（-0.01pct）。分上下游看，营 收整体稳 健增长，下游 盈利能 力逆势 增长。23Q1-3 军工主要标 的业绩 分化明显，航发船舶板 块维持 增速。军 工行业 三季报 结构化 特征持 续，看 好十四 五下半 场发展 机遇 军 工 板 块三 季 报结 构 化特 征持 续，营 收 保持 稳 健增 长，盈 利 能 力小 幅下滑。截至目前，我们 选取 的军工板块 91 家上 市公司 均发布了 2023年 第三季 度报。91 家公司 2 0 2 3 年前 三 季度 共 实现 营 业收 入 4 1 3 6.4 亿元，同 比增 长 1 5.2 3%，实 现归 母 净 利润 3 1 9.0 1 亿 元，同比 增 长 1 1.9 7%。此外，91 家公司的 整体毛 利 率为 20.42%（+0.02pct）；净利率为 7.71%（-0.22pct）；ROE 为 4.55%（-0.01pct），盈 利 能 力 小 幅下 滑。主要 受到 降 价 因素 的 影响，未 来随着 军 工 行业 成 本控 制 成为 企业 经 营 的重 要指 标，盈利 能 力下 滑 趋势 将逐 步 改 善。2 3Q 3 行业景气度 有 所下 滑，营收与归母同比保 持增长，但环比下滑明显。2023Q3，军工板块 91 家上市公司 实现营 业收入 1394.56 亿元，同比上升 7.84%，环比 降低 16.70%；实现归母净利润 103.17 亿元，同比增长 5.80%，环比下降 22.06%。随着相关 调整政 策持 续落地，军 工行业正处 于业绩 逐步恢 复阶 段。军工 行业的 需求侧 有望 实现实质 性回暖，核心 产业链 内各层 级龙 头公司业 绩增长 将得到 有力 支撑。此 外，2023Q3，91 家公司的整体毛 利率为 20.68%（+0.80pct）；净利率 为 7.40%（-0.14pct）；ROE 为 1.47%（-0.09pct），盈利 能力小 幅 下滑。板 块三季 报业绩 分化，多数产 业链业 绩释放 可期 按 板 块 划分，2 0 2 3 Q 1-3 船舶、航 空 装 备板 块 业绩 同 比增长 显 著，营业收 入 同 比分 别 增 长 2 2.8 3%、2 2.0 3%；材料、元器件、军工信息 化板块业绩分 别同比 增长 10.32%、9.83%、4.12%；地 面兵 装、航 天（导弹）板块业绩 同比下降 21.65%、9.84%。国 防 军工 维持 强于大 市 黎韬扬 010-85130418 SAC 编号:S1440516090001 发布日期：2023 年 11 月 12 日 市场表现 相 关 研 究报 告 2023-11-01【中信建 投国防 军工】:军工 三季报结构化特征明显，静待 新一轮扩产周期到来 2023-10-16【中信建 投国防 军工】:航发 板块景气持续，看 好军工“十四五”下半场发展机遇 2023-10-15【中信建 投国防 军工】:惯性 导航系统（上）：测量感知 的基础，精确制导的利器 2023-10-09【中信建 投国防 军工】:巴以 冲突或构成短期 催化，看好 军工“十四 五”下半场发 展机遇 2023-09-29【中信建 投国防 军工】:Q2 公 募军工持仓环比 下滑，未来有 望止跌 回升-17%-7%3%13%2022/11/72022/12/72023/1/72023/2/72023/3/72023/4/72023/5/72023/6/72023/7/72023/8/72023/9/72023/10/7国防军工 上证指数 行业季报 综述 国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。从归母净利润来看，2 023Q1-3 船舶、航空装备板块盈 利同比增长显著，归母净利 润同比分别增长 2 4 5.4 3%、3 0.3 6%，地面兵装、材料板 块有小幅 度增长，分别为 6.97%、2.99%，航天（导弹）、军工信 息化、元器件 板块负增长，分别为-60.98%、-12.51%、-2.58%。从 毛 利率来 看，2 0 2 3 Q 1-3 地 面兵 装、航 空装 备、船 舶 板块 增 长为正，分别 为 4.1 5 pct、1.1 1 pct、0.9 1 pct；元器件、材料、军工信息 化、航天（导弹）板块盈利 增长为 负，毛利 率分别变化-1.50pct、-0.99pct、-0.54pct、-0.29pct。从净利率来看，2 0 2 3 Q 1-3 年地面 兵 装、船舶、航 空装 备 板 块有所增长，净利率同比分 别增 长 1.97pcts、1.65pct、0.42pct；航天（导弹）、军工信 息 化、材料、元器 件 板块 净利率增长为 负，同 比分别 变化-3.98pct、-2.18pct、-1.15pct、-2.74pct。从 ROE 来 看，船舶、航 天装 备 地面 兵 装板 块同比增长，分别为 1.06pct、0.32pct、0.08pct；航天（导弹）、元器件、军 工信息 化、材 料 板块分别 同比降 低 2.82pct、2.54pct、0.71pct、0.51pct。分 上下游 看，营 收整体 稳健增 长，下 游盈利 能力逆 势增长 军 工 行 业上 中 下企 业 业绩 增长 各 异，下 游净 利 润增 长 显著。2023Q1-3，军工上游营 收同比增 长 10.33%，归母净利润同比 增长 0.30%；中游 营收增长 20.76%，归母 净 利润同比 增长 1.65%，下游 营收同比 增长 13.98%，归 母净利润同比 上升 69.68%。随 着今 年 以 来军 品 定价 改 革的 深入，下游 主 机厂 或 具有 向 上游 原 材 料、元器 件 厂商 降 本意 愿，向上 传 导致 上 市公 司归 母 净 利润 同 比增 速 放缓 明显。目 前中 上 游利 润 增长 均相 对 乏 力，但 该环 节 未来 有望 随 着 新一 轮 扩产 周 期率 先实 现 复 苏。军 工 产 业链 上 中游 盈 利能 力 下滑，但下 游 盈利 能 力有 所提 升，主要 由 于主 机 厂依 靠其 竞 争 优势 将 降价 压 力传 导至 中 上 游，并 采取 了 一系 列成 本 控 制手 段。2023 Q 1-3 军工 上 游 与中 游 盈利 能 力降 幅明 显，净利率分别下降 1.95pct、1.33pct，毛利率分别为 39.79%（-1.16 pct）、25.54%（-1.12pct），ROE 分别为下 降 1.31pct、0.68pct。下游盈利 能力 逆 势 上涨，下游净利率为 3.73%（+1.23pct），毛利率 为 10.18%（+1.19pct），ROE 为 2.86%（+1.13pct）。中上游 公 司 目前 竞 争格 局 较为 稳定，形 成几 大 头部 公 司差 异化 竞 争 态势，随着 军 队低 成本 的 要 求 不 断 深化 落 实，下游主机厂 的 成 本压 力 可能 进一 步 向 中上 游 传导，成本 端上 涨 对 不少 中 上游 企 业造 成一 定 压 力。其 规模 效 应有 望部 分 抵 消不 利 影响，调价 机制 或 有 望启 动。23Q1-3 主要 标 的业绩 分化明 显，航 发船舶 板块维 持增速 2023Q1-3，军 工板 块 整体 分化 持 续，细 分 赛道 公 司营 收保 持 增 长；航 空发 动 机、船舶 板 块 公司 延 续了 较 快的 业绩增长。如中航电子（162.40%）、中直股 份（48.41%）、图南股份（46.17%）、三角防务（33.18%）、派克新材（32.35%）、中国船 舶（28.66%）。归母净 利润方 面 部分公司 实现高 增，如中直 股份（512.82%）、中航电 子（137.42%）、中国船舶（75.08%）。投 资 策 略：当 前处 于 三重 底部，建 议加 大 配置 力 度 目 前 军 工行 业 处于 板 块估 值、业 绩 增速 以 及资 金 配置 三重 底 部 区间，具备 显 著投 资价 值，随着 新 一轮 的 景气 上行 和 产 能扩 张，行 业 有望 重回 上 升 通道，预计 四 季度 末板 块 出 现拐 点。首 选“高 景气 赛 道、军 品 占比 高、业 绩增 速 快”的 标 的，次 选“估值 低 分 位，边 际变 化 大”的标 的，同时 重 点关 注 军贸、国 改 受 益标 的。1、先 进战 机 产业 链：当 前处 于 成 熟型 号 替换、新型 号放 量 阶 段，景 气度 切 换带 来多 核 驱 动。推荐标的：光 威复 材，中 航重 机，中直 股 份，中 无人 机；2、航 发产 业 链：整 机保 持高 速 交 付，重 点关 注 上游 材料 类 标 的和 整 机厂 ZXBYvMqNnOrQqOtQqNpQrQ7NaObRpNoOpNnOiNpOnMfQmNoN6MpPwOuOsRmNuOoNtN 行业季报 综述 国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。推荐标的：航 发动 力，航 发控 制，抚顺 特 钢，钢 研高 纳，派 克 新材，航宇 科 技；3、导 弹产 业 链：整 体分 化明 显，新型 号 驱动 有 望再 创新 高 推荐标的：菲 利华，智明 达，北 方 导航；4、海 军产 业 链：新 造舰 高峰 来 临，新 四 化迎 来 广阔 空间 推荐标的：湘 电股 份，中 国船 舶，中船 防 务；5、军 工信 息 化产 业 链：信息 化 智 能化 融 合发 展，国 产替 代 强 势驱 动 推荐标的：七 一二，紫光 国微，振 华科 技，宏 达 电子，景 嘉 微，国 睿 科技，航天 电子。国 改 方 面，首 选已 经 完成 基本 整 体 上市 且 激励 机 制理 顺的 龙 头 标的，次选 有 较大 的资 产 整 合空 间 或激 励 机制 有望 理 顺 的公 司。一、基 本 整 体上 市 且机 制 理顺：振 华 科 技、中 航重 机、中 无人 机、中航 西 飞；二、有 较 大 资产 整 合空 间 或激 励机 制 有 望理 顺：国 睿 科技、航 天 电 子、中 直股 份。1 行业季报 综述 国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录 一、23Q1-3 军工行业 结构 化特征持 续，看 好十四 五下 半场发展 机遇.2 二、各板 块三季 报业绩 分化，多数产 业链业 绩释放 可期.6 三、分上 下游看，营收 整体 稳健增长，下游 盈利能 力逆 势增长.14 四、23Q1-3 主要标的 业绩 分化明显，航发 船舶板 块维 持增速.21 五、投资 策略：当前处 于三 重底部，建议加 大配置 力度.24 六、风险 提示.27 2 行业季报 综述 国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、23Q1-3 军工行业结构化特征 持续，看 好 十 四五 下 半 场 发 展 机遇 1.1 军工 行业三季报结构化 特征持续，看好十 四五下半场发展机 遇 军 工 板 块 三 季报 结 构 化特 征持 续，营 收 保持 稳 健 增长，盈 利 能 力 小 幅下 滑。截至目前，我 们选 取的军 工板块 91 家上市公司均 发布了 2023 年 第三季度报。91 家公司 2 0 2 3 年 前 三季 度 共实现 营 业 收入 4 1 3 6.4 亿 元，同 比增长 1 5.2 3%，实 现归 母 净利润 3 1 9.0 1 亿 元，同 比 增 长 1 1.9 7%。此外，91 家公司 的整体 毛利率 为 20.42%（+0.02pct）；净利率为 7.71%（-0.22pct）；ROE 为 4.55%（-0.01pct），盈 利 能 力 小幅 下 滑。主 要受 到 降 价因 素 的影 响，未 来随着 军 工 行业 成 本控 制 成为 企业 经 营 的重 要 指标，盈利 能力 下 滑 趋势 将 逐步 改 善。图 1：近 年军工 行 业年度 营业收 入 和归母 净利润（亿元）图 2：近 年 军工年 度行业 毛利率，净利率 和 ROE 资料来源：ifind，中信 建投 资料 来源：ifind，中信建 投 费 用 结 构逐 步 调整，三费 压缩，研 发投 入 加大，表明 行业 日 益 注重 提 升研 发 能力，费 用 管 控水 平 明显 提 升。2023Q1-3 军工行业的期间 费用率 16.70%，相较 22 年下降 0.11pct，保持稳定。销 售费用率、财务 费用率、管 理费用率分 别为 8.5%、-0.77%、5.5%，相较 22 年，分别 变动-0.86pct、+0.24pct、-0.26pct；研发费用率 5.12%，相较 22 年增加 0.12pct，维持稳定增长。图 3：近 年军 工行 业 费用 率变化 情况 资料来源：ifind，中信 建投 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.0000500.00001,000.00001,500.00002,000.00002,500.00003,000.00003,500.00004,000.00004,500.000018Q1-3 19Q1-3 20Q1-3 21Q1-3 22Q1-3 23Q1-3营业收入 归母净利润 营收增速 净利润增速0%5%10%15%20%25%2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3毛利率 净利率 ROE-5%0%5%10%15%20%2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3期间费用率 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 3 行业季报 综述 国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。行 业 现 金流 量 结构 合 理，但现 金 流 量净 流 出压 力 增大。2023Q3 经营活动现金净 流 量为-433.44 亿元，投资活动现金 净流量 为-512.54 元，而筹 资活动 现金净 流量 为正 276.53 亿元；相较去年 同期，三 项现金 流均有 较大 幅度流 出 与下 滑。经 营 活动 现 金流 入 占现 金 总流 入 比较 大，这 表 明行 业 经营 状 况良 好，现 金 流入 结 构较 为 合理；同时 行 业现 金 净流 出 较多，表明 行 业在 经 营活 动、投 资 活动、筹资 活 动等 方 面均 面 临更 大 的压 力，主 要 系今 年以来用户 采购定 价、国 企央 企改革带 来的体 制机制 等方 面的变化。图 4：近 年军 工行 业 现金 净流量（亿元）资料来源：ifind，中信 建投 存 货、预 收 账 款+合 同 负 债 近 年 来 呈 稳 步 增 长 状 态，表 明 行 业 正 处 于 积 极 生 产 备 货 状 态，订 单 交 付 稳 定 增长。2023Q1-3，军工行业整 体预收账 款+合同 负债 为 2007.21 亿元（+4.79%），存货 为 3073.97 亿元（+8.94%），均实现稳 健增长；应收账款 2 7 8 5.5 6 亿 元（+2 4.8 2%），相 较 2 0 2 2 Q 1-3 有 所 上升，主 要 是 由于 客 户中 期 调整 以致订 单 交 付延 迟；预付账款 为 768.17 亿元（-11.76%），资产负 债率为 52.35%（-0.67pct），近年来逐渐 趋于 稳定，资产负债 状况良 好。图 5：近 年军工行 业 年度 资产负 债情况（亿元）图 6：近 年军工行 业 年度 资产负 债率 资料来源：ifind，中信 建投 资料 来源：ifind，中信 建投-600.00-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.002018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3经营活动现金流净流量 投资活动现金净流量 筹资活动现金净流量05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3应收账款 存货 预收账款+合同负债 预付账款47%48%49%50%51%52%53%54%55%2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3资产负债率（%）4 行业季报 综述 国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1.2 军工 行业 2023Q3 单季度业绩同 比 保持增 长，环比有所下滑 2 3 Q 3 行 业 景气 度 有所 下 滑，营 收 与归 母 同比 保 持增 长，但 环 比下 滑 明显。2023Q3，军工板 块 91 家上市公司实现营 业收入 1394.56 亿元，同比 上升 7.84%，环比 降低 16.70%；实现归母 净 利润 103.17 亿元，同比增 长5.80%，环比 下降 22.06%。随着相 关调整 政策持 续落 地，军工 行业正 处于业 绩逐 步 恢复阶 段。军 工行业 的需 求侧有望实 现实质 性回暖，核 心产业链 内各层 级龙头 公司 业绩增长 将得到 有力支 撑。此外，2023Q3，91 家公司的整体毛利 率为 20.68%（+0.80pct）；净利 率为 7.40%（-0.14pct）；ROE 为 1.47%（-0.09pct），盈利 能力 小 幅震荡。图 7：近 年军工 行 业季度 营业收 入 和归母 净利润（亿元）图 8：近 年 军工行 业季度 毛利率，净利率 和 ROE 资料来源：ifind，中信 建投 资料 来源：ifind，中信建 投 费 用 结 构逐 步 调整，三费 压缩，研 发投 入 加大，表明 行业 日 益 注重 提 升研 发 能力，费 用 管 控水 平 明显 提 升。2023Q3，行业整体的期间费 用率为 25.22%，相较 2022Q3 下降 0.76pct。管理费用率、财务费 用率、销 售费用 率分别为 16.33%、-2.29%、4.24%，小幅波动；研发 费用 率 15.19%，上升 1.32pct，研发投入 维持稳 定增长。图 9：近 年军 工行 业 季度 费用率 变化情况 资料来源：ifind，中信 建投 2 3 Q3 行 业 现金 流 量结 构 合理，行业 经 营状 况 良好。2023Q3，军工行业季度 现金流 入总计 5976.66 亿元，其-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.0000200.0000400.0000600.0000800.00001000.00001200.00001400.00001600.00001800.00002000.000021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3营业收入 归母净利润营业收入环比 归母净利润环比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3毛利率 净利率 ROE-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3期间费用率 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 5 行业季报 综述 国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。中经营活 动现金 流入占 比 60.22%；现金流出总 计 6646.12 亿元，其中经 营活动 现金 流出占比 60.68%；现金净 流量为-669.45 亿元。现金 净流 量同比下 降 105.49%。对比 22Q2，净流量环 比下降 4.50%。考 虑 到 季 度 现 金流 量 数据 波 动 较大，且 一、二 季度一 般 为 行业 交 付淡 季，随着军 工 板 块调 整 与冲 击 逐步 释放 到 位，2 3 Q4 季度 现金 净流量 有 望 改善。图 10：近年军 工行业 季度现金净 流量（亿 元）资料来源：ifind，中信 建投 近 年 来，军 工 行 业 的 存 货、预 收 账 款+合 同 负 债 逐 季 度 呈 稳 步 增 长 状 态，表 明 行 业 正 处 于 积 极 生 产 备 货 状态，订 单 交付 稳 定增 长。2023Q3，军工行业 季度预 收账 款+合同负 债为 2007.21 亿 元，环 比 上升 5.57%；存 货 为3073.97 亿元，环比上升 4.69%，保持稳 定；应 收账 款 2785.56 亿元，环比增长 8.90%，相 较 2023Q2 期有所上升，主 要是 由 于军 队 用户 调 整的 影 响以 致 订单 验 收与 交 付延 迟，但 随 着相 关 政策 逐 渐落 地 释放 到 位，军 工行 业的需求侧 有望实 现实质 性回 暖；资 产负债 率为 50.96%（+0.56pct），近几个季 度来逐 渐趋于稳 定，资产负 债状况稳中向好。图 11：近年军 工行业 季度资产负 债情况 图 12：近年军 工行业 季度资产负 债率 资料来源：ifind，中信 建投 资料 来源：ifind，中信 建投-600.0000-400.0000-200.00000.0000200.0000400.0000600.000021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3经营活动现金净流量 投资活动现金净流量 筹资活动现金净流量0.0000500.00001,000.00001,500.00002,000.00002,500.00003,000.00003,500.0000应收账款 存货 预收账款+合同负债 预付账款47%48%49%50%51%52%53%54%55%21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3资产负债率 6 行业季报 综述 国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。二、各板块 三 季报 业绩分化，多数 产 业 链 业 绩 释放 可 期 2.1 军工 行业各板块 2023 三季报 业绩分化，多数产业链业绩释 放可期 按 板 块 划分，2 0 2 3 Q 1-3 船舶、航 空装 备 板块 业 绩同 比 增长 显 著，营 业收 入 同比 分 别增 长 2 2.8 3%、2 2.0 3%；材料、元器 件、军 工信息 化 板块业绩 分别同 比增长 10.32%、9.83%、4.12%；地面 兵装、航天（导弹）板块业 绩同比 下降 21.65%、9.84%。从 归 母 净利 润 来看，2 0 2 3 Q1-3 船 舶、航 空 装备 板 块盈 利同 比 增 长显 著，归母 净 利润同 比 分 别增 长 2 4 5.4 3%、3 0.3 6%，地面兵装、材 料板块 有小幅度 增长，分别 为 6.97%、2.99%，航天（导弹）、军工信息 化、元 器件板 块负 增长，分 别为-60.98%、-12.51%、-2.58%。图 13：军工行 业各子 板块营收情 况（亿元）图 14：军工行 业各子 板块归母净 利润情况（亿元）资料来源：ifind，中信 建投 资料 来源：ifind，中信建 投 从 毛 利 率来 看，2 0 2 3 Q 1-3 地 面 兵 装、航 空装 备、船 舶板 块 增 长为 正，分 别 为 4.1 5 pct、1.1 1 pct、0.9 1 pct；元器件、材 料、军 工信息 化、航 天（导弹）板块 盈利增 长为 负，毛利 率分别 变化-1.50pct、-0.99pct、-0.54pct、-0.29pct。从 净 利 率来 看，2 0 2 3 Q 1-3 年地 面 兵 装、船舶、航 空 装备板 块 有 所增 长，净利率同比 分别增长 1.97pcts、1.65pct、0.42pct；航天（导弹）、军 工信 息化、材料、元器件 板块净 利 率增长为 负，同比 分别变 化-3.98pct、-2.18pct、-1.15pct、-2.74pct。从 ROE 来 看，船舶、航天 装 备地 面 兵装 板 块同 比 增 长，分别为 1.06pct、0.32pct、0.08pct；航天（导弹）、元器件、军工 信息化、材料 板 块分别 同比降 低 2.82pct、2.54pct、0.71pct、0.51pct。图 15：2023 年 军工各 子板块 毛利 率 图 16：2023 年 军工各 子板块 净利 率情况 资料来源：ifind，中信 建投 资料 来源：ifind，中信建 投 0.0000200.0000400.0000600.0000800.00001000.00001200.00001400.00001600.00001800.00002021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-30.000020.000040.000060.000080.0000100.0000120.00002021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-30%10%20%30%40%50%60%2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3地面兵装 船舶 航天（导弹）军工信息化 材料板块 元器件板块航空装备板块0%5%10%15%20%25%30%2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3地面兵装 船舶 航天（导弹）军工信息化 材料板块 元器件板块航空装备板块 7 行业季报 综述 国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 17：军工行 业各子 板块 ROE 情况 资料来源：ifind，中信 建投 2023Q1-3，从期间费用 率来 看，航 天（导弹）、军工信 息 化、元 器件板块 期间 费用率 较高，分别为 30.52%、34.58%、26.87%；地面兵装、船舶、材 料、航 空装备 板 块期间费 用率为 16.45%、12.83%、15.21%、12.82%；各板块的销 售费用 率分别 在 0-20%左右，略 有提升；从 财 务费用率 来看，各板 块的财 务费用率 在-2-0%左右；从 管理费用率 来看，各板块 的管 理费用率 在 4-10%之 间，保 持稳定；从研发费用率来看，军 工 信息 化 及 材料板块 的研 发 费 用率 较 高，分 别为 2 0.5 5%、9.28%；其它板块的研发费 用率在 0-6%之间，维持稳 定增长。图 18：军工行 业各子 板块期间费 用率情况 资料来源：ifind，中信 建投 图 19：军工行 业各子 板块销售费 用率情况 图 20：军工行 业各子 板块研发费 用率情况 资料来源：ifind，中信 建投 资料 来源：ifind，中信建 投 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3地面兵装 船舶 航天（导弹）军工信息化 材料板块 元器件板块 航空装备板块0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3地面兵装 船舶 航天（导弹）军工信息化 材料板块 元器件板块 航空装备板块0%5%10%15%20%2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3地面兵装 船舶 航天（导弹）军工信息化 材料板块 元器件板块航空装备板块0%5%10%15%20%25%2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3地面兵装 船舶 航天（导弹）军工信息化 材料板块 元器件板块航空装备板块 8 行业季报 综述 国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 21：军工行 业各子 板块管理费 用率情况 图 22：军工行 业各子 板块财务费 用率情况 资料来源：ifind，中信 建投 资料 来源：ifind，中信建 投 按 板 块 划分，2 02 3 Q1-3，从经 营 活 动现 金 净流 量 来看，船舶、材 料、元 器件 板 块经营 活 动 现金 流 为正，分别为 1 6 3.1 5 亿 元、1 1.3 1 亿元、2 6.7 4 亿元、；其 余 各板块 的 经 营活 动 现金 净 流量 均为 负，经营 活 动现 金 净流 量在（-50）-（-2 9）亿元 之 间，其 中航 空 装备 板 块 经 营 活动 现 金 净流 量 流出 显 著，为-5 2 5.5 1 亿元；从投资性现 金净流量来 看，大部 分 子板 块 为负，地面 兵装为 正 6.20 亿元；从筹资 性现金 净流量 来 看，地面兵 装及航 空装备 板块筹资性 现金净 流量较 大，分别为 167.89 亿 元、411.19 亿元，军工 信息化、材 料及 元器件 板 块的筹 资性现 金净流量在 35-80 亿元之间，船 舶及航天（导弹）板块 为负，分别为-323.67 亿元、-162.35 亿元。图 23：军工行 业各子 板块经营性 现金净流 量情况（亿元）资料来源：ifind，中信 建投 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3地面兵装 船舶 航天（导弹）军工信息化 材料板块 元器件板块航空装备板块-3%-2%-2%-1%-1%0%1%1%2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3地面兵装 船舶 航天（导弹）军工信息化 材料板块 元器件板块航空装备板块-600.0000-500.0000-400.0000-300.0000-200.0000-100.00000.0000100.0000200.0000地面兵装 船舶 航天（导弹）军工信息化 材料板块 元器件板块 航空装备板块2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3 9 行业季报 综述 国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 24：军工行 业各子 板块投资性 现金净流 量情况（亿元）图 25：军工行 业各子 板块筹资性 现金净流 量情况（亿元）资料来源：ifind，中信 建投 资料 来源：ifind，中信建 投 从存货看，船舶、航天（导 弹）、材料板 块实现 大幅增 长，航空 装备 板 块也实 现大于 8%的增长，地面 兵 降幅明显，减少 14.32%，军 工 信息化与 元器件 板块小 幅下 降，说明大多数板 块公 司 均处 于 积 极生 产 备货 状 态；从应收 账款 看，航天（导弹）板块 同比 减少，其他板块 同 比大 幅增 长，说 明 各 板 块 公 司 订 单 交 付 效 率 维 持 稳 定，表现良好；从预收账款+合 同负债看，船舶 及航 天（导 弹）实 现 大于 20%的 增长，其他板块 均有所 下滑；从预付账款看，地面兵 装、航 天（导弹）、军工 信息化、材料、元器件 均实现 大幅 增 长，其余板块 均有所 下滑。图 26：军工行 业各子 板块存货情 况（亿元）图 27：军工行 业各子 板块应收账 款情况（亿元）资料来源：ifind，中信 建投 资料 来源：ifind，中信建 投 图 28：军工各 子板块 预收账款+合 同 负债情 况（亿元）图 29：军工行 业各子 板块预付账 款情况（亿元）资料来源：ifind，中信 建投 资料 来源：ifind，中信建 投-350.0000-300.0000-250.0000-200.0000-150.0000-100.0000-50.00000.000050.00002021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3-400.0000-300.0000-200.0000-100.00000.0000100.0000200.0000300.0000400.0000500.00002021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-30.0000200.0000400.0000600.0000800.00001000.00001200.00001400.00002021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-30.0000200.0000400.0000600.0000800.00001000.00001200.00001400.00002021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-30.0000200.0000400.0000600.0000800.00001000.00001200.00001400.00001600.00002021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-30.000050.0000100.0000150.0000200.0000250.0000300.0000350.0000400.0000450.00002021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3 10 行业季报 综述 国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2.2 军工 行业各板块 2023Q3 业绩 分化 持续，船舶、航空装备 延续高景气度 按 板 块 划分，2023Q3，航 空装 备、船 舶、材 料 板块 业 绩同 比 增长，营 业 收入 同 比分别 增 长 16.21%、12.96%、6.25%；军工信息化与 元器 件板块保 持小幅 震荡；地 面 兵装、航天（导 弹）板块 同 比下滑明 显，分别为 43.14%、21.04%。从归 母 净利 润 来看，船 舶 与 航空 装 备 板 块 盈利 同比 增 长 显著，归 母净 利 润同比 分 别 增长 138.73%、28.66；地面兵装 板块小 幅上涨 5.55%；航 天（导弹）板 块同比 下降 100.18%；军工信息 化、元器 件、材料板 块均 不同 程度同比降 低，分 别问 36.55%、16.79%、6.19%。图 30：军工各 子板块 Q3 营收情 况（亿元）图 31：军工各 子板块 Q3 归母净 利润情况（亿元）资料来源：ifind，中信 建投 资料 来源：ifind，中信建 投 按 板 块 划分，从 毛 利率 来 看，2 02 3 Q 3，各版 块 均有 不 同程 度 上 涨，其中地面兵装涨 幅显著，为+31.95%，其余板块涨 幅为 0%-9%之间。从 净 利 率来 看，2 02 3 Q 3，地面 兵 装、船 舶、航 空装 备 板块 增 长 为正，净利率同比 增长分别为 3.61%、2.24%、0.64%，航天（导 弹）、军 工信 息化、材料、元 器件板 块 的 净利率分 别同比 降低 5.56%、4.18%、2.05%、4.02%。从 ROE 来 看，地 面 兵装、船舶、航 空装 备 板块 增 长为 正，ROE 同比分 别增长 0.01%、0.51%、0.08%；军工信 息化、航天（导弹）、元 器件、材料板块 ROE 增长 为负，同比分别 降低 0.48%、1.00%、0.43%、1.42%。图 32：军工行 业各子 板块 Q3 毛 利率 图 33：军工行 业各子 板块 Q3 净 利率情况 资料来源：ifind，中信 建投 资料 来源：ifind，中信建 投 0.0000100.0000200.0000300.0000400.0000500.0000600.00002021Q3 2022Q3 2
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