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本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2023 11 09 1 2021 7 K9 2022 10 K9 90%2 2023 8 K9 3 2023 9 12 1 2023 30-50%2+3 4 4-5 1 9901.HK 2 TAL.N K12+3 000526.SZ 1V1 240+4 GOTU.N 5 DAO.N AI+AI-S*EPS/*PE*2022A*2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 9901.HK-S 52.70 0.11 0.22 0.32 61 31 21 TAL.N 9.49-0.21-0.12 0.10-95-000526.SZ 37.19 0.09 1.03 1.42 413 36 26-GOTU.N 2.43 0.05 0.73 1.30 349 24 13-DAO.N 4.28-5.88-3.94-3.07-Wind;1 2023 11 8-S 2 EPS 3-S wind 4-S PE 1USD=7.82HKD 1USD=7.18CNY 5 FY2023A 2023/5/31 FY2023 2023/2/28 Table_Author S0100523070002 S0100523100002 1.TAL.N 2024-2023/10/29 2.-S 9901.HK 2024-2023/10/29 3.TAL.N-2023/09/13 4.-S 9901.HK-2023/08/20 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1“”90%.3 1.2.5 2.6 2.1.6 2.2.8 3.10 3.1 9901.HK.10 3.2 TAL.N.13 3.3 000526.SZ.16 3.4 GOTU.N.18 3.5 DAO.N AI+.20 4.23 5.24.25.25 XVEVxOmRpMpOqOpMrMpQoP9P8Q9PnPoOpNoNeRmNmNlOpOoO9PnNyRNZtPrPvPmPrP/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 1.1 90%2021 7 24 K9 1 1 1.2.3.2 1.2.3.3 1.2.30 10 21 3.1 1 2 3 3 6 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 2022 10 12.4 4932 96%263 34 87%1 2022 10 28 2022 10 28 K12 10+70 2023 10 30 K9 10 4500 9.6 3.8 6500 3.2 2019 70 80%2 3 K9 4456 6517 9.6 3.2 10 3.8 2023 10 30 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 1.2 2022 12 8 11 8 29 2 8 2023/8/10 244010671000039 2023/8/25 244010671000059 2023/8/25 244010671000049 2023 9 12 2023 10 15 2 9 26 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 4 2023 9 12 5 2023 9 26 2 2.1 1-2 2023 2023Q3 30%-50%2023Q2 30%70 10+K12 3 2022 2023 11 7/22 3-5 22 6-8 22 9-11 22 11-23 2 23 3-5 23 6-8 FY22Q4 FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 524 745 638 754 861 1,100 YoY-57%-43%-3%23%64%48%FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 224 294 233 269 275 412 YoY-84%-80%-77%-50%23%40%22 4-6 22 7-9 22 10-12 23 1-3 23 4-6 23 7-9 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 560 410 331 519 733 542 YoY-37%-28%-12%4%31%32%538 606 630 707 703 YoY-76%-46%-51%-2%31%956 1,402 1,454 1,163 1,207 YoY-2%35%39%-3%26%Wind /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 23 1+2 2022 Non-GAAP 13%-14%8%2023 6 Non-GAAP 7 wind FYXXQ1 6-8 FYXXQ2 9-11 FYXXQ3 12-2 FYXXQ4 3-5 wind 8 Non-GAAP 9 Non-GAAP wind FYXXQ1 3-5 FYXXQ2 6-8 FYXXQ3 9-11 FYXXQ4 12-2 wind-2%14%12%24%5%15%4%17%-2%10%-7%6%-112%-18%-15%13%3%12%9%22%-150%-100%-50%0%50%-Non-GAAP-10%0%10%-5%-10%-5%6%-7%-10%-2%11%-12%-151%-1%8%-11%-1%2%12%3%-200%-150%-100%-50%0%50%-16%19%12%11%13%-1%8%-1%-7%-16%-4%-22%-7%0%-1%14%-2%-7%-12%13%-30%-20%-10%0%10%20%30%-Non-GAAP 9%1%20%10%-6%-47%-28%-72%-31%-92%23%9%-2%-9%1%16%7%-100%-50%0%50%-Non-GAAP /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 1 2022 2023 3.36 2 FY24H1 8000+3 2023 5 6.60 5 3.89 4 2022 2023 11 7/22 3-5 22 6-8 22 9-11 22 11-23 2 23 3-5 23 6-8 FY2023 FY22Q4 FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 971 29 185 174 190 422 336 FY2023 FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 7-3 126-43 22 1-12 22 4-6 22 7-9 22 10-12 23 1-3 23 4-6 23 7-9 2022 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 216-133 277-66 344-108 424 55 94-35 477-216 289-603 104-294 84-437 133 Wind FY2023 2022 6-2023 5 FY2023 2022 3-2023 2 2.2 2022 2023 3-5 36 30 FY2024 10%15%-20%860 5 2022 2022 5 2022 8 2022 11 2023 2 2023 5 2023 8 FY22Q4 FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 744 706 708 712 748 793 FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 100-150 170 200+220 2023 Q1-3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 6 2022 2023 11 7/22 3-5 22 6-8 22 9-11 22 11-23 2 23 3-5 23 6-8 FY22Q4 FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 933 1,013 1,139 1,163 1,338 1,400 YoY-52%-30%7%20%43%38%FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 227 178 271 237 388 325 YoY 26%70%83%22 4-6 22 7-9 22 10-12 23 1-3 23 4-6 23 7-9 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 448 733 599 810 481 832 YoY-45%-14%-9%12%7%14%622 605 907 683 797 YoY-68%-55%-8%16%28%1,126 997 1,067 832 1,213 YoY-18%-12%0%14%8%Wind /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 3 3.1 9901.HK 1993 K9 50-60%+FY2023 25%28%4%25%18%53 59 9 53 38 7 FY2023 FY2023 SAT AP A LEVEL GCSE GRE GMAT 53 25%K12 59 28%13-18 9 4%K12 53 25%19 18%10 K12 9/2.0/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 FY2024Q1 FY2024Q2 FY2024Q1 Non-GAAP 22.3%FY2018Q1/FY2019Q1/FY2020Q1/24.8%/20.4%/24.0%10 11 Non-GAAP wind FYXXQ1 6-8 FYXXQ2 9-11 FYXXQ3 12-2 FYXXQ4 3-5 FY24Q2 wind FYXXQ1 6-8 FYXXQ2 9-11 FYXXQ3 12-2 FYXXQ4 3-5+2019 42%FY2024Q1 30%60%30%+12 13 wind FYXXQ1 6-8 FYXXQ2 9-11 FYXXQ3 12-2 FYXXQ4 3-5 wind FYXXQ1 6-8 FYXXQ2 9-11 FYXXQ3 12-2 FYXXQ4 3-5 1,072 785 923 798 986 888 1,190 1,212 1,309 658 614 524 745 638 754 861 1,100 795 050010001500Q1 Q2 Q3 Q4FY2020 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024257 37 135 33 166-14 116-82 76-737-111-77 97 16 88 79 245-800-600-400-2000200400Q1 Q2 Q3 Q4FY2020 FY2021 FY2022 FY2023 FY20242%21%2%17%14%-9%13%5%-3%52%6%34%52%27%26%-20%0%20%40%60%FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q130%27%2%23%13%5%62%13%43%62%35%34%0%20%40%60%80%FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 1 FY2024Q1 103%117%FY2024Q1 47%38%2 FY2023 162 FY2021 535 30%FY2023 44.6 FY2021 672 7%SKU 3 14 15 wind wind 2022 K12 FY2023 45 402%9.7 21%79%2023 16 17 wind wind 29.747.721.862.943.847%0%10%20%30%40%50%020406080FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 YoY13.110.8 10.89.918.138%0%10%20%30%40%50%05101520FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 YoY301 299 2080 2430(109)38 585 386-500050010001500200025003000FY22H1 FY22H2 FY23H1 FY23H2 301 25 275 1,766 314 2,115 315 05001000150020002500 FY22H1 FY22H2 FY23H1 FY23H2/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 3.2 TAL.N K12+2003 K9 K9 FY2023 16%84%12 67 FY2024Q1 25%75%8 FY2024Q1 14 75%K12 To B 2023 2 5 25%FY2024Q2 4.12 FY2020 44%Non-GAAP 5300 FY2020 53%K9 2023 18 19 Non-GAAP wind FYXXQ1 3-5 FYXXQ2 6-8 FYXXQ3 9-11 FYXXQ4 12-2 FYXXQ1 3-5 FYXXQ2 6-8 FYXXQ3 9-11 FYXXQ4 12-2 703937862 8589111,103 1,1191,363 1,3851,4441,021541224294 233269 2754120500100015002000Q1 Q2 Q3 Q4FY2020 FY2021 FY2022 FY2023 FY20248399108-869-12-73-217-59-313-681-242-5-18-3253-400-300-200-1000100200Q1 Q2 Q3 Q4FY2020 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 FY2023Q1-Q3 9 2023 C+4500/12 Python 3000/24 4480/14 4480/14 5600/14 3899/12 5600/14/1500/16 3750/12 4320/16 3900/15 4130/14 4425/15/3900/15 4130/14 4425/15/4130/14 4425/15/2520/14 2700/15 1350/15 1260/14 APP 2023 9 10 2023 3-5 6-8 20 21 FY20XX 3 2 FY2024H1 FY20XX 3 2 FY2022 FY2023H1 125 150 4,4344,275854516-4%-80%17%-100%-50%0%50%0200040006000FY2021 FY2022 FY2023 FY2024H1 YoY1,098100-15017022026%-89%36%47%-100%-50%0%50%100%050010001500FY2021 FY2022 FY2023 FY2024H1 YoY/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 2023 6-8 2023 2 2023 6-8 22 23 FY20XX 3 2 FY2024H1 FY20XX 3 2 FY2024H1 2023 4-6 AI S IDC 2023 4-6 9 8.6%24 2023 4-6 25 IDC IDC 6211616617287%44%121%0%50%100%150%050100150200FY2021 FY2022 FY2023 FY2024H1 yoy(%)99%97%84%75%1%3%16%25%0%20%40%60%80%100%FY2021 FY2022 FY2023 FY2024Q1,32,31%,13,13%,11,11%,9,9%,7,7%,29,29%406365338457220-10%-7%35%37%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005002019 2020 2021 2022 2023H1 YoY/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 3.3 000526.SZ 2001 2009 200 2010 2016 A 2020 K12 10 4 4 LUKA 2023 7 100+240+581 30 2023 2 2018 3 26 27 TOP5 2023 11 1 2023 11 1 3389982615020406080100120 252318 1715 15 15051015202530/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 2023Q2/Q3 7.33/5.42 31%/32%8376/2818 85%/5 Q3 11.4%/5.2%K9 28 29 Wind Q2 Wind Q2 2022 3 20 2023 8 4 11 2022 3 2022 9 80%1460 2007 2023 2022 10 100%1386 1993 98%2023 8 80%3040 1992 75993174355960069663949469289057037749756041033151973354202004006008001000Q1 Q2 Q3 Q42019 2020 2021 2022 20233 92-30-50-16 60-13 13 5 105-66-581 1 45-39 3 5 84 28-800-600-400-2000200Q1 Q2 Q3 Q42019 2020 2021 2022 2023/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 3.4 GOTU.N 2014 O2O 2017 6 all in 2018 2019 6 2020 K12 2021 4 2021 K9 2020 K12 88%K12 APP 2023 92%8%K12 72%20%10 3 12 2023H1 K12 10 73%3 20%1 7%2023Q2 2019 2019-2020 K12 100%2021Q3 K9 2022Q2 2023Q1 2023Q2 7 31%2023Q1 Non-GAAP 16.2%2019 15.9%2023Q2 Non-GAAP 7.2%2019 8.8%2023Q3 7.28-7.48 20.1-23.4%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 30 31 Non-GAAP Wind Wind 2023Q2 2023 210+TOP2 75%2023Q1 40%K12 Gross Billings 6-12 Q2 Q4 Q2 Q4 Q4 Q4 2023Q1 2023Q2 5.4 8.8 69%44%2023Q2 7.7 29%32 33 Wind Wind+1,940 2,232 1,115 1,274 725 538 606 630 707 703 50%35%-43%-42%-63%-76%-46%-51%-2%31%-100%-50%0%50%100%05001000150020002500 YoY-1,406-700-1,026 258 64-10-53 4 115 50-1500-1000-5000500Non-GAAP 302 1,007 318 612 607 997 539 882-86%-68%-73%-77%101%-1%69%44%-100%-50%0%50%100%150%020040060080010001200 YoY1,976 1,360 996 600 647 638 959 771 1%-31%-64%-68%-67%-53%-4%29%-80%-60%-40%-20%0%20%40%05001000150020002500*YoY/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 3.5 DAO.N AI+2006 2007 2014 2017 AI+AI 2018 2019 10 IPO K9 STEAM AI 2023 60%18%20%14 4.4 5.2 13 2023H1 STEAM 14 60%2022 Q1 AI+2019 To B 2017 4.4 18%5.2 22%K9 2022Q3 2022Q4 39%2023Q1 2023Q2 2022Q4 Non-GAAP 2023Q2 Non-GAAP 4.4 2.8 ROI /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 34 35 Non-GAAP wind wind 1 2023Q1 Gross Billings 40%+40%2023Q2 8 60%70%2 2023Q1 15%3 2023Q1/Q2 8.32/12.13 14%/8%36 37 wind wind 2023 AI 2018 50%+2021 2023Q1-Q2 2023 2023 618 1,3401,2931,3871,0491,2019561,4021,4541,1631,207147%108%55%-5%-10%-26%1%39%-3%26%-50%0%50%100%150%200%0500100015002000 YoY-308-501-101-168-71-436-164 31-194-284-600-500-400-300-200-100010021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 Non-GAAP 607 60864857982656488880673268156%40%8%21%36%-7%37%39%-11%21%-20%0%20%40%60%02004006008001000 YoY1,222 1,376 1,133 1,066 729 1,126 997 1,067 832 1,213 103%93%6%-26%-40%-18%-12%0%14%8%-50%0%50%100%150%050010001500 YoY/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 2023 8 10 X6 Pro Pro AI Q4 38 39 wind AI+AI 2008 2017 Transformer 2019 2 TransformerNMT 2023 7 LLM AI AIBox AIGC AIBox Q2 200%8 X6 Pro 10 13 Hi Echo APP 498/40 HiEcho 41 HiEcho 202 206255318253240356407213222280%139%56%34%25%16%40%28%-16%-7%-100%0%100%200%300%0100200300400500 YoY/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 4-S&14*/*2022A*2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 9901.HK-S 87,225 2,998 3,912 4,903 280 519 723 Non-GAAP TAL.N 6,045 1,020 1,378 1,698 18-29 85 Non-GAAP 000526.SZ 4,542 1,798 2,291 2,674 11 126 174 GOTU.N 637 2,498 2,979 3,642 5 223 409 Non-GAAP DAO.N 532 5,013 5,632 6,640-640-505-189 Non-GAAP Wind;(1 2023 11 8-S 2 3 FY2023A 2023/5/31 FY2023 2023/2/28 4-S wind)15*EPS/*PE*2022A*2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 9901.HK-S 52.70 0.11 0.22 0.32 61 31 21 TAL.N 9.49-0.21-0.12 0.1-95-000526.SZ 37.19 0.09 1.03 1.42 413 36 26-GOTU.N 2.43 0.05 0.73 1.3 349 24 13-DAO.N 4.28-5.88-3.94-3.07-Wind;(1 2023 11 8-S 2 EPS 3 FY2023A 2023/5/31 FY2023 2023/2/28 4-S wind 5-S PE 1USD=7.82HKD 1USD=7.18CNY)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 5 1 2 3 4 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 1 2022 10 28“”.4 2.4 3 K9.4 4 2023 9 12.6 5 2023 9 26.6 6 Non-GAAP.7 7.7 8 Non-GAAP.7 9 Non-GAAP.7 10.11 11 Non-GAAP.11 12.11 13.11 14.12 15.12 16.12 17.12 18.13 19 Non-GAAP.13 20.14 21.14 22.15 23.15 24 2023 4-6.15 25.15 26.16 27 TOP5.16 28.17 29.17 30.19 31 Non-GAAP.19 32.19 33.19 34.21 35 Non-GAAP.21 36.21 37.21 38.22 39.22 40 HiEcho.22 41 HiEcho.22.1 1.3 2 8.5 3 2022 2023 11 7/.6 4 2022 2023 11 7/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26.8 5 2022.8 6 2022 2023 11 7/.9 7 FY2023.10 8.13 9 2023.14 10.16 11 2022 3.17 12.18 13.20 14.23 15.23 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026
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