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Mini LED产业链进入快速成长期，关注芯瑞达、聚飞光电（2023年11.6-11.10周观点）证 券 研 究 报 告 行 业 动态 报 告分析师：马王杰18317068758SAC 编号：S1440521070002发布 日期：2023 年11 月12 日本报告由 中信建 投证券 股份有 限公 司在中华 人民共 和国（仅为本 报告 目的，不 包括香 港、澳 门、台 湾）提供。在 遵守适 用的法 律法规 情况 下，本报 告亦可 能由中 信建投（国 际）证券 有限公 司在香 港提供。请务必阅 读正文 之后的 免责条 款和 声明。研究助理：吕育 儒 19121729958 核 心 观 点：Mini LED电 视 出 货 量 持 续 增 加，预计2026 年 全 球Mini LED 电 视 出 货 量 将 超 过2000万台，2025 年Mini LED在 电 视、显 示 器、汽 车 显 示 屏中 的 渗 透 率 将 分 别 达 到2.8%、3.3%、10%，2023 年 全 球 市 场 规 模 将 突 破10 亿 美 元。Mini LED 相 比 传 统LCD 技 术 的 显 示 效 果 更 优，同 时 产 业 链 的 逐 渐成 熟 推 动 降 本，相比OLED 等 新 兴 技 术 更 具 成 本 优 势，未 来 将 有 望 满 足 更 多 商 用 场 景 需 求。Mini LED 显 示 产 业 链 长，我 们 判 断 在 渗 透 率 提 升 初 期，上 游和中 游更加 受益，建议 关 注背 光LED 领域的 企业芯瑞 达、聚 飞光电。本 周 行 情 回 顾：家 电 板 块 跑 赢 沪 深 指 数：本 周（11月6 日-11 月10 日）沪深300周 变 动 为+0.07%，家 用 电 器 板 块 周 变 动 为+0.70%，跑 赢 沪 深300指数0.64pct。个 股方面，本周 香 农芯创、四川 长虹、顺威股 份涨幅 居前三，小牛 电动、VESYNC、公牛 集团等 跌幅较 大。行 业数 据 跟踪：2023W45 部分 大家电 销售受 大促前 置影响，厨电 及扫地 机维持 较高景 气度。原材料、运 价 及 汇 率：钢 材 价 格 提 升，铜材、铝材、塑 料 价 格 环 比 下 降。相 较 上 周，线 材 指 数 提 升0.51%，沪 铜 指 数 下 降0.82%，沪 铝 指 数 下 降0.43%，塑 料指 数 下降0.81%。CCFI指 数 处于 低 位：截至11月10日，综 合指 数 为843.77，相比 去 年同 期 下降51%，相 比上 季 度同 期 下降2%。人 民 币汇率 整体贬 值：截至11 月10 日，美元、欧元、英镑兑 人民币 即期汇 率分别 为7.29、7.78、8.91。家 电 公 司 重 点 信 息 更 新：毅昌 科 技 拟 以 自 有 资 金 投 资 国 高 材 高 分 子 材 料 产 业 创 新 中 心 有 限 公 司，国 高 材 系 关 联 方 金 发 科 技 股 份 有 限 公 司 控 股 的 子公司，国 高 材 登 记 注 册 资 本 为50000 万 元 人 民 币，公 司 出 资2000 万元，持股4%。奥 马 电 器 冰 箱 年 产280 万 台 高 端 风 冷 冰 箱 智 能 制 造 项 目（一期）已建 成 并 计 划 于 本 月 中 旬 正 式 投 产，该 项 目 一 期 投 产 后，预 计 将 增 加 高 端 风 冷 冰 箱 产 能140 万台，进 一 步 优 化 公 司 产 品 结 构，提 升 公 司 的 整 体 盈 利能力，有 利于公 司长远 发展，该项目（二期）正在 按计划 推进。投 资 建议：1）重点再call 国 际 竞争 力 强，品 牌出 海的标 的：海 信 视像 和 石头 科技；推 荐契 合 理性 消 费趋 势的 飞 科 电器；白电 逢低 布局 海信 家 电、海 尔智 家 和 美的 集团；此外也 可以关 注家电 中的制 造链条 机会。风 险提示：1）宏观 经济增长 放缓；2）海外需 求不及预 期；3）原 材料价 格上涨；4）供应链 运行受 阻。Mini LED显示产业链进入快速发展期，推动降本及应用渗透2 YWFUuNtOnOnMqOpMrMtMnM9P9R8OmOrRtRtQiNoPrQfQqRtQaQnNuMxNsRnMNZnQzR行业数 据跟 踪 三.原材料、运 价 及汇 率变 动 四.目录重点信 息更 新 五.本周行 情回 顾 二.Mini LED 显示 产业 链解 读 一.投资建 议与 风 险提 示 六.一、Mini LED显示产业链解读 图表：Mini LED 电 视出货 量、应 用渗透 率及市 场规模Mini LED 出 货 量 高 增，渗 透 率 及 规 模 持 续 提 升 Mini LED 电 视 出 货 量 持 续 增 加，渗透率及市场规模快速扩张。根据Omdia 预测，2026 年全球Mini LED电视出货量将超过2000 万台，2020-2026 年CAGR 接近94%；Mini LED 应 用 渗 透 率 持 续 提 升，DSCC 预计2025 年Mini LED 在电视、显 示 器、汽 车 显 示 屏 中 的 渗 透 率 将 分别达 到2.8%、3.3%、10%，因此Mini LED 技术 的替 代 和市 场空 间巨 大，预计2023 年全 球市 场规 模将 突破10 亿美 元。资料来源：Omdia DSCC 头豹研究院 中信建投50%50%100%150%200%250%300%350%400%450%050010001500200025002020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026EMini LED 电 视 全球出货量（万台）YOY-右轴0%1%2%3%4%5%6%2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E笔 记 本 电脑 显示器 电视0%50%100%150%200%250%024681012142018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024EMini LED 全 球 市场规模（亿美元）YOY-右轴 图表：Mini LED 技 术示意 图、显 示技术 对比Mini LED 显 示 效 果 更 优，产 业 链 成 熟 推 动 降 本 Mini LED 又 称 为“次 毫 米 发 光 二 极 管”，Mini LED 芯 片 尺 寸 介 于50-200m 之间的LED 器件，尺寸介于小间距LED 与Micro LED 之间。Mini LED采用直下式背光方式，将传统LED背光灯珠缩小，从而实现更为精细、密集的背光分区，通过 对灯 珠的 控 制，可以 提高 亮 度以及对比度，提 升视 觉 感观。Mini LED 在 具 有 低成本 的 同 时、也 画 面显 示 及性 能 方 面 占 有 优 势，未 来将 有 望 满 足 更 多商 用 场 景需 求。资料来源：TCL官网 头豹研究院 中信建投6显示技术 传统LCD 小间距LED OLED Mini LED Micro LED/LED 500 500 500-5000()60 80-100 20-30 80-100 80-100 LED 100 1000-5000-10000 1000000 LCD 40%-50%LCD 60%-80%LCD 30%-40%LCD 10%160*90 180*180 180*180 180*180 180*180 LED LED(VR)Mini LED 显 示 产 业 链 全 景 图资料来源：每日LED LEDinside 行家说 中商产业研究院 各公司官网 中信建投7富采阵营（富采、群创光 电、友 达、錼 创、晶 电、隆 达）京东方阵营（京东方、华 灿光电、乾照 光电、海信视 像）TCL华星阵营（TCL 科技、三安光 电、瑞 丰光电、TCL 华瑞 照明、TCL 电子）图 表：公司 主营业 务及其 收入、毛利率 变化芯 瑞 达：国 内 背 光 模 组 核 心 供 应 商 受益Mini LED 渗透率提升，显示模组量利双增。芯 瑞 达 深 耕 新 型 显 示材 料、模组与终端领域，产 品 包括 显 示 光 电 系 统 或模 组，车载显示、商业与智能显示等各种新型高清显示终端，以及新型显示光源及其延伸应用。公司2015-2022 年显 示 模 组 营 收CAGR 为6.61%，受益 于Mini LED 技 术应 用 渗透 加快，2023H1 显示 模 组营 收同 比增 长28.70%，2023H1 显示 模组 毛利 率同 比 提升5.11pct 至25.44%。资料来源：芯瑞达招股说明书 芯瑞达公告 中信建投9-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%024681012显示模组 显示终端 健康智能光源其他业务 模组YOY-右轴 终端YOY-右轴光源YOY-右轴 其他YOY-右轴-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%综合毛利率 显示模组 显示终端健康智能光源 其他业务业务 产品 介绍 MiniLED LED LG Mini 2017 Mini/Micro P0.3 P1.25 Mini/Micro LED 图 表：公司 主营业 务及其 收入、毛利率 变化聚 飞 光 电：国 内 背 光LED 龙 头 企 业 受益新能源汽 车及Mini LED 应用 快速发展，LED 业务稳健增长。聚飞光电深耕LED 行业，以背光LED 和照明LED 为依托，拓展车用LED、MLED、不可见光、高端照明等LED 新业务。公司2009-2022 年LED 产 品营收CAGR 为21.51%，随 着车 载及Mini LED 产品 进入 核心 品牌 资源池，2023H1新 产品 发货 量 快速 增长，2023H1 LED 产 品营 收同 比增 长21.51%，2023H1 LED 产品 毛利 率同 比 提升1.01pct 至26.50%。资料来源：聚飞光电公告 WIND 中信建投8业务 产品 介绍LED LED LED LED LED LED LED LED LED Mini/Micro LED LED-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1LED产品 其他产品其他业务 LED 产品YOY-右轴其他产品YOY-右轴 其他业务YOY-右轴0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%综合毛利率 LED产品其他产品 其他业务 二、本周行情回顾 消费 板块分 化，家 电板块 跑赢沪 深300 本周（11 月6日-11 月10 日）沪深300 周变 动为+0.07%，家 用电 器板 块周 变动 为+0.70%，跑 赢沪 深300指数0.64pct。资料来源：WIND 中信建投11图：家用电 器指数 本周跑 赢沪深300 指数0.64pct 图：家电 板 块本 周 涨跌 幅 情况1.41%0.87%0.72%0.70%0.70%0.07%-0.54%-1.72%-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%5.77%3.65%1.34%0.77%-0.36%-0.69%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%黑色家电 家 电 零 部件 小家电 厨卫电器 照明设备 白色家电 图：家电板 块本周 涨幅前 十个股 图：家电 板 块本 周 跌幅 前 十个 股家电 板块个 股涨跌 情况 个股 方面，本 周香 农芯 创、四 川长 虹、顺威 股份 涨 幅居 前三，小 牛电 动、VESYNC、公牛 集团 等跌 幅较 大。资料来源：WIND 中信建投1222.28%14.52%13.25%11.40%8.08%8.04%7.91%6.78%6.59%5.44%0%5%10%15%20%25%-2.67%-2.74%-2.85%-2.91%-3.05%-3.72%-5.05%-5.93%-6.57%-9.54%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%三、行业数据跟踪 2023W45 部 分 大 家 电 销 售 受大 促 前 置 影 响，厨 电 及 扫 地机 维 持 较 高 景 气 度。分品类看：大 家 电 中，空调、冰箱、洗 衣 机、油 烟 机、燃 气 灶、集成灶、彩电销售受W44 大促 前 置 影 响，规 模 出 现 下 滑；油 烟 机、燃 气 灶、洗 碗 机 维持 增 长 态 势；小 家 电 中，电饭煲、空 气 炸 锅 需 求 下 滑 明显，扫 地 机 器 人、洗 地 机 维持较 高增 速。资料来源：奥维云网 中信建投图：截至2023W45 各品 类销售 情况部 分 品 类 受 大 促 前 置 影 响，厨 电 及 清 洁 电 器 高 增14品类 指标 23W42 23W43 23W44 23W45 23W45年累计空调销额同比 4.09 15.48 333.87-6.09 14.44 销量同比 2.38 12.55 376.50-5.30 12.84 均价同比 1.68 2.60-8.95-0.83 1.41 冰箱销额同比 9.48-0.33 249.51-16.92 3.83 销量同比 1.02-0.09 175.84-25.81-5.08 均价同比 8.37-0.24 26.71 11.98 9.39 洗衣机销额同比-5.92-7.40 165.79-30.37-8.23 销量同比-5.37 1.08 117.29-36.11-8.70 均价同比-0.58-8.39 22.32 8.98 0.51 油烟机销额同比 14.60 2.54 189.35 11.65 7.76 销量同比 7.50 2.51 181.78 1.28 3.72 均价同比 6.60 0.03 2.69 10.24 3.90 燃气灶销额同比 9.29-6.43 133.83 12.36 4.19 销量同比-8.23-13.59 84.17-5.62-3.43 均价同比 19.10 8.29 26.97 19.05 7.89 集成灶销额同比-10.75-26.88 359.72-28.25-13.46 销量同比 6.99-15.10 289.25-31.25-11.69 均价同比-16.58-13.87 18.10 4.37-2.00 扫地机器人销额同比-7.55 5.79 296.10 14.04 3.57 销量同比-12.19-3.14 211.28 12.84 0.38 均价同比 5.27 9.22 27.25 1.06 3.19 洗碗机销额同比 55.00-15.35 112.78 8.84 6.79 销量同比 31.22-28.39 103.54 1.53-2.01 均价同比 18.12 18.20 4.54 7.20 8.98 电饭煲销额同比-9.60-23.88 36.08-16.59-6.52 销量同比-11.17-24.35 13.32-22.59-9.39 均价同比 1.77 0.62 20.09 7.74 3.17 空气炸锅销额同比-53.02-51.36-27.97-60.70-50.65 销量同比-48.83-45.81-22.27-59.37-45.09 均价同比-8.20-10.23-7.32-3.29-10.13 洗地机销额同比 24.59 9.86 282.00-0.57 13.16 销量同比 48.92 24.19 336.10 19.91 34.41 均价同比-16.34-11.54-12.41-17.08-15.82 彩电销额同比-11.12 4.80 242.80-18.87-8.70 销量同比-26.90-15.68 159.86-38.51-18.25 均价同比 21.59 24.28 31.92 31.94 11.68 四、原材料、运价及汇率变动 原材 料：铜 材价格 下降，铝材价 格下降 铜材价 格环 比下降，铜 材 价格 环 比下 降。11 月10 日 相对11 月3 日，沪 铜指 数环 比下降0.82%，相比去 年同 期的价 差维 持稳 定；沪铝 指数环比 下降0.43%，相 比去 年 同期 的价 差维 持稳 定。资料来源：WIND 中信建投16图：沪铜 指 数收 盘 价 图：沪铝指 数收盘 价010000200003000040000500006000070000800002022 20230500010000150002000025000300002022 2023 原材 料：钢 材价格 提升，塑料价 格下降 钢材价 格环 比下降，塑 料 价格环 比下 降。11 月10 日 相对11 月3 日，线 材指 数环 比提升0.51%，低于去 年同 期的价 格水 平；塑料 指数 环比下降0.81%，略 高于 去年 同 期的 价格 水平。资料来源：WIND 中信建投17图：线材 指 数收 盘 价 图：塑料指 数收盘 价01000200030004000500060002022 20230200040006000800010000120002022 2023 图：中国出 口集装 箱运价 指数（CCFI）运价：CCFI 指数 处于 低位 CCFI 指数 处于 低位。截至11 月10 日，综合 指数 为843.77，相比 去年 同期 下降51%，相 比上 季度 同期 下降2%。资料来源：WIND 中信建投18010002000300040005000600070002022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-072023-04-072023-05-072023-06-072023-07-072023-08-072023-09-072023-10-072023-11-07综合 美东 美西 欧洲 澳新 日本 韩国 东南亚 图：美元、欧元、英镑兑 人民币 即期汇 率汇率：人民 币汇率 整体贬 值 人民 币汇 率整 体保 持较 低 水平。截至11 月10 日，美元、欧元、英 镑兑 人民 币 即期 汇率 分别 为7.29、7.78、8.91。资料来源：WIND 中国货币网 中信建投196.06.57.07.58.08.59.09.510.02022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-04即期汇率:美元兑 人民币 即期汇率:欧元兑 人民币 即期汇率:英镑兑 人民币 五、重点信息更新 重点 公司公 告【毅昌科技】发布关于对外投资 暨关联交易的公 告。为 满 足 发 展 需 要，公 司 拟 以 自有 资 金 投 资 国 高 材 高 分 子 材 料 产 业 创 新 中 心 有 限 公 司。国高材系关联方金发科技股份 有 限 公 司 控 股 的 子 公 司。国 高 材 登 记 注 册 资 本 为50000 万 元 人 民 币，公 司 出 资2000 万元，持股4%。【奥马电器】近日，奥 马 冰 箱 年 产280 万台高端风冷冰箱智能制造项目（一期）已建 成 并 计 划 于 本 月 中 旬 正 式 投 产。该项目一期投产后，预计将增加高端风冷冰箱产能140 万台，进 一 步 优 化 公 司 产 品 结 构，提升公司的整体盈利能力，有 利 于 公 司 长远 发展。该项目（二期）正在按计 划推进。21 六、投资建议与风险提示 投资 建议与 风险提 示 重点再call 国际竞争力强，品牌出海的标的：海信视像和石头科技。1）海信视像：10月开始面板涨价周期结束，预计后续面板价格将保持平稳或者小幅下降，并且未来 面板 的周 期属 性将 不断 减弱，公司 通过 提升 产品 结构 带来 盈利 能力提 升。从需 求看，公 司国内 份额 和海 外市 占率 均呈 现出 明显的 提升，2024 年 赞助 的欧 洲杯 将是 外销的催化剂，未来海 信电视出货量超越三星是大概率事件。2）石头科技：我们认为在未来一段时间公司除了在产品周期的竞争中拉开与 对手的差距，在产品口碑等方面的持续领先也将构筑更长期的竞争力。内销端：公司P10 Pro 机械臂外扩新品定价3999 具有强劲的竞争力，预计将带来份额的继续提升；外销欧洲经销商信心恢复下将继续提 货，北 美区域 公司产 品获 得越来越 高认可 并且突 破北美 线下 渠道，亚 太地区 不断开 拓。推 荐契 合理 性消 费趋 势的 飞科 电器。公司 通过 双品 牌运 作，一方 面通过 新技 术带 来飞 科品 牌的增 长（高速 电吹 风以 及2023 年 四季 度预 计将推 出新 的便 携式 剃须 刀），另一方面，通过 低价的 博锐子 品牌 占据低端 市场，凭借公 司线下 渠道 强大的影 响力，获得快 速增长。白电逢低布局 海信家电、海尔智家 和 美的集团。1）海信家电：今年 大家主要关注了公司治理变化，其实公司经营的基本面也在不断改善。公司中央空调竞争力强，提供 基本 盘的 稳固。冰 洗和 家空通 过璀 璨系 列高 端化 升级、产品 力和 营销 等不 断发 力，提升 运营效 率，预计 后续 盈利 能力 将持 续改善。展 望明 后两 年，预计 仍有 远高 于白电行业的增长。2）海尔智家：拉长周期看，海尔的海外品牌制造和运营能力、国内的高端品牌是其核心成长动力。市场担心海尔海外 需求和价格竞争，担心国内卡萨帝失速，我们认为卡萨帝已到拐点，经历前期的去库存和渠道建设，预计将逐步走入发展正轨；尽管海外2023 年面临价格竞争，海尔在 海外市占率仍提升不变。3）美的集团：公司 目前估 值低，今年 海外市场 不断扩 张，对 冲国内 的需 求放缓，预计未 来依然 能够保 持稳 健增长。此外：重 点关注 制造业 链条：家电 与汽车热 管理中 的盾安 环境，小家 电代工中 的比依 股份和 德昌股 份。风险 提示：1）宏观经济 增长放缓：家电需求受 宏观经济 和居民可 支配收 入影响，当前国内 和国际宏 观经济 存在较大 增长压力；2）海外需求 不及预期：我国是全球最大 的家电生产国与贸易国，外销影响国 内 家电行业和厂商的 收入和利润；3）原材料价格上 涨：原材 料是家电 产品的主要构成 和成本来 源，原材 料价格变化影响 家电板块 的盈利水 平和业绩表 现；4）供应链运 行受阻：我国家 电产业 链部分 核心器 件依 赖国外进 口，同 时进出 口需要 稳定 的供应链 运行保 障。23 重点 公司盈 利预测 与估值表：投影仪、激光 显示、集成灶、电工 照明龙 头估值 相对较 高证券简称PE 净利润（百万元）净利润增长率 2022-2024 总市值2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E预测净利润CAGR（亿元）白电美的集团 12.54 10.92 9.70 29553.51 33933.72 38217.21 3.43%14.82%12.62%13.72%3705.22 海尔智家 14.32 12.67 10.98 14710.92 16631.77 19192.99 12.58%13.06%15.40%14.22%2106.59 格力电器 7.69 6.84 6.20 24506.62 27571.90 30398.94 6.26%12.51%10.25%11.37%1885.39 海信家电 22.27 10.39 8.57 1434.90 3074.33 3727.35 47.54%114.25%21.24%61.17%319.50 海容冷链 21.69 17.90 15.23 292.21 354.00 416.00 29.78%21.14%17.51%19.32%63.38 黑电极米科技 17.42 35.98 27.94 501.47 242.82 312.69 3.72%-51.58%28.77%-21.03%87.36 光峰科技 109.90 82.34 51.61 119.44 159.43 254.36-48.82%33.48%59.54%45.93%131.27 海信视像 18.63 13.84 11.45 1679.11 2260.11 2731.29 47.58%34.60%20.85%27.54%312.79 康冠科技 11.49 14.33 11.28 1515.60 1215.23 1544.16 64.19%-19.82%27.07%0.94%174.12 厨电老板电器 14.16 12.48 10.92 1572.40 1784.24 2039.14 18.07%13.47%14.29%13.88%222.64 华帝股份 35.07 9.97 8.64 143.09 503.53 580.91-30.98%251.90%15.37%101.49%50.18 火星人 23.43 22.28 18.92 314.51 330.86 389.57-16.29%5.20%17.74%11.29%73.70 亿田智能 18.53 18.20 15.72 209.72 213.58 247.21 0.08%1.84%15.75%8.57%38.87 帅丰电器 13.20 11.54 10.48 214.35 245.15 270.00-13.08%14.37%10.14%12.23%28.30 公牛集团 27.55 23.43 20.34 3188.62 3749.00 4319.00 14.68%17.57%15.20%16.38%878.34 欧普照明 18.28 14.93 13.12 784.11 959.97 1092.33-13.59%22.43%13.79%18.03%143.31 摩托车春风动力 21.26 13.81 10.75 701.37 1079.83 1387.50 70.43%53.96%28.49%40.65%149.13 资料来源：WIND 中信建投24 重点 公司盈 利预测 与估值表：个护、电动两 轮车、便携储 能、智 能安防 龙头估 值相对 较高资料来源：WIND 中信建投证券简称PE 净利润（百万元）净利润增长率 2022-2024 总市值2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E预测净利润CAGR（亿元）厨 房 小 家电苏泊尔 19.70 18.14 15.97 2067.66 2246.00 2551.00 6.36%8.63%13.58%11.07%407.39 九阳股份 19.02 13.48 11.46 529.50 747.00 879.00-28.98%41.08%17.67%28.84%100.71 小熊电器 22.60 19.71 17.78 386.31 442.83 490.93 36.31%14.63%10.86%12.73%87.29 新宝股份 14.33 13.25 11.40 961.39 1039.50 1208.07 21.32%8.12%16.22%12.10%137.73 个 护 小 家电飞科电器 28.53 20.49 12.91 822.98 1146.00 1819.00 28.45%39.25%58.73%48.67%234.79 倍轻松(26.09)96.99 30.26(124.43)33.47 107.27-235.46%-126.90%220.50%-32.46 清洁电器科沃斯 15.71 17.92 13.90 1698.44 1489.00 1919.00-15.51%-12.33%28.88%6.29%266.79 石头科技 34.41 19.65 16.02 1183.48 2072.80 2542.13-15.62%75.14%22.64%46.56%407.29 电 动 两 轮车雅迪控股 20.07 15.70 12.13 2161.09 2763.74 3577.62 57.80%27.89%29.45%28.66%433.83 九号公司 55.11 29.56 21.33 450.55 840.00 1164.00 9.73%86.44%38.57%60.73%248.28 爱玛科技 12.69 12.96 11.10 1873.43 1835.03 2142.41 182.14%-2.05%16.75%6.94%237.81 便携储能华宝新能 29.36 26.74 21.63 286.68 314.76 389.10 2.64%9.79%23.62%16.50%84.18 零部件盾安环境 14.68 19.59 14.95 839.01 629.00 824.00 106.98%-25.03%31.00%-0.90%123.20 智能家居萤石网络 84.44 51.47 36.50 333.07 546.45 770.52-26.10%64.06%41.00%52.10%281.25 25 分析师介绍马王杰：家 电行 业 首席分析 师，上 海 交通大学 硕士，曾 就职于申 万宏源、天风证券 和国盛 证 券。深度 覆盖白电、厨电以 及 各类小家 电公司。所在团队 曾获得2016 年新财富家 电行业 第五名、水晶球 第 二名；2017 年新 财富 入 围；2018 年金牛奖 家 电行业最 佳团队。评级说明投资评级标准 评级 说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6 个月内公司股价（或 行 业 指 数）相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准。A 股 市 场 以 沪 深300 指数作为基准；新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 为 基 准；香 港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级买入 相对涨幅15 以上增持 相对涨幅5%15 中性 相对涨幅-5%5 之间减持 相对跌幅5%15 卖出 相对跌幅15 以上行业评级强于大市 相对涨幅10%以上中性 相对涨幅-10-10%之间弱于大市 相对跌幅10%以上研究助理吕育儒：。分 析师声 明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法 律主体 说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一 般性声 明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）北京东 城区 朝 内大 街2 号 凯恒 中心B座12 层电 话：(8610)8513-0588联 系人：李 祉瑶邮箱：上海浦东新区浦东南路528 号 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