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煤炭 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/20 煤炭 2024 年 01 月 22 日 投 资评 级：看好（维持）行 业走 势图 数据 来源：聚源 国内焦煤矿井安监趋严，2024 焦煤进 口 有 望 减 量 行 业 点 评 报 告-2024.1.19 12 月煤炭进口量创单月新高，2024年 进 口 或 减 量 行 业 点 评 报 告-2024.1.13 俄 煤 取 消 汇 率 挂 钩 出 口 关 税，但 铁路 运 力 仍 是 瓶 颈 行业点评报告-2024.1.12 再论高股息煤炭 股 投资价值 股 息 率 敏 感 性 分析 行 业深度报告 张绪成（分析师）汤悦（联系人）证书编 号：S0790520020003 证书编 号：S0790123030035 弱复苏及低利率环境 下，高股息 投资策略占优 2023 年是 公共 卫生 事件 影 响退去 后 经 济恢 复发 展的 第一年，年初 设定 的 GDP 增速目标 顺利 达成，经 济正 处于复 苏过 程，但仍 面临 有效需 求不 足、部分 行业 产能过剩带 来的 不确 定性，社 会预期 偏弱 下资 金避 险情 绪较强，对于 确定 性追 求 下高股息策 略具 有优 势。同时，国内 存款 利率 下行、资 金成本 偏刚 性以 及 利 率进 一步下行可 能 等 因素 增强 了高 股息投资 方向 的 吸引 力。煤炭板块估值偏低，高股 息特征显著且持续性 强 煤炭板块估值仍偏低。尽管 2023 年下 半年 以来 煤炭 板块取 得不 错的 相对 收益，从 2024 年 第一 周表 现来 看尤为 突出，但 当前 煤炭 板块 PE 仅略 高于 历史 分 位数10%水 平，PB 处 于历 史分 位数 25%水平，均 处于 估 值偏低 状态，从 PB-ROE 角度来看 煤炭 板块 也存 在折 价。高股息特征显著且具 有可持续性。从 股息 率来 看，近几年高盈利 叠加提高分 红造就了煤炭 股息率全市 场第一，2023 年煤 价整体 下行背景 下，多数 重点 煤炭 公司 2023 年股 息率 仍较 高。通过 动力 煤现 货价 格敏 感性分析 可以 发现，即 使煤 价均价 回调 至 800 元/吨，煤炭板 块股 息率 仍是 股息 率最高的 行业，其 中中 国神 华股息 率仍 有 6.3%，两家 公司股 息率 超 过 9%。煤炭板块 整体仍有上涨 空间（），五个维度把 握个股 投资机会（）煤炭板块存在普涨行情（行情）。当前煤 炭板 块仍 旧是股 息率最 高的 板块，对资金吸 引力 较强。若 板块 股价上 行，则股 息率 将会 回落，当股 息率 回落 至银 行长贷利率 或股 息率 第二 高行 业时，板 块的 资金 或将 出 现分流，因此 股息 率之 差 即为板块上 涨空 间。中国 神华 是 煤炭板 块提 估值 的典 范且 当前 2023 年 静态 PE 为 10.8倍，则以 中国 神华 作为 板 块估值 提升 的锚，煤炭 板 块整体 估值 当前 6.6 倍（不含神华）且有 望趋 近中 国神 华，而 且 2024 年高 股息 提 估值逻 辑有 望继 续强 化，中国神华 估值 的锚 也将 继续 提高，判 断煤 炭板 块或 仍 存在较 大上 涨空 间。多维度精选煤炭个股将获得超额收 益（行情）。一是 严重滞 涨股则 胜率高：板 块普 涨 致使资金 会寻 找价 值洼 地，严重滞 涨则 性价 比会 更高，上涨概 率大 于下 跌概 率 则有望获得 更高 胜率，如叠 加 近期伴 有催 化剂 则更 强化 买入理 由，受益标的【广 汇能源、兖矿能源】；二 是存在 提高分红 比例预期：在煤 炭行业持 续高盈利 的背景 之下，提 高分 红比 例已 经成 为行业 普遍 共识，也 有越 来越多 的公 司已 开始 实施，可以从财 务指 标（货币 现金、未分 配利 润与 归母 净利 的比值）或 者上 市公 司无 明显资本开 支而 集团 需要 资金 的逻辑 而进 行提 高分 红的 预测，受益标的【中 煤能 源、华阳股份、陕西 煤业】；三 是破净 股且 安全 边际 高：煤企高 盈利 而 PB 小于 1，是明显的 估值 洼地，有望 修 复 PB 大于 1，受益标的【中煤能源、开滦股份】；四 是焦煤股 受益 于价 格的 高弹 性：焦煤 行业 不存 在政 策 保供稳 价，且 供给 端一 直 处于偏紧状 态，需 求有 望获 得 政策支 持而 决定 焦煤 价格 方向，且 2024Q1 焦 煤季 度 长协已经 上提，受益标的【潞安环能、淮北矿业、山 西焦煤】；五 是存在 可转 债 或者可交 债换 股的 股价 指引：此两类 债券 目的 基本 是 为了实 现债 变股，则可 转 债的强赎价（1.3 倍 换股 价）和 可交债 换股 价的 合理 收益，有望 成为 股价 上涨 的驱 动力，受益标的【淮北矿业、山 煤国际】。风险提示：煤 价 大幅 下跌 风险，供 需错 配引 起的 风 险，可再 生能 源加 速替 代 风险-29%-22%-14%-7%0%7%14%2023-01 2023-05 2023-09 2024-01煤炭 沪深300相 关研 究报告 开源证券证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/20 目 录 1、弱复 苏+低利 率，高 股息 投资策 略正当 时.4 1.1、经济弱 复苏背 景下，高 股息防 御属性 凸显.4 1.2、利率环 境强化 高股息逻 辑.5 2、高股 息+低估 值，煤 炭板 块配置 价值显 著.7 2.1、煤炭板 块估值 水平仍偏 低.7 2.2、煤炭高 股息特 征显著.9 2.3、低煤价 敏感性 测试，煤 炭股息 率仍有 吸引力.11 2.4、煤炭高 股息具 有可持续 性.14 3、投资 建议：把握一 个 和 五个.17 3.1、煤炭板 块或仍 有上行空 间（行业）.17 3.2、五个维 度精选 个股获得 超额收 益（个股）.18 4、风险 提示.18 图 表目 录 图 1：2023 年全年 GDP 增速 为 5.2%.4 图 2：用 电量增 速呈现 修复态 势.4 图 3：制 造业 PMI 仍处 于荣 枯线以 下.5 图 4：工 业企业 利润总 额累计 同比修 复但仍 为负值.5 图 5：低基 数下 社零呈 现高个 位数增 长.5 图 6：国 内消费 者信心 指数处 于偏低 水平.5 图 7：存 款利率 进一步 下行（%）.6 图 8：当前 5 年期 LPR 为 4.2%.6 图 9：2023 下半年 10 年期国 债收益 率区间 震荡.7 图 10：2023 下 半年 CPI 当月 同比大 多为负.7 图 11：当前煤 炭板块 PE 处 于历史 底部区 域.7 图 12：当前 煤炭板块 PB 处 于历史 估值 25%位附 近.7 图 13：煤炭 相比与 A 股 其他 行业处 于 PB-ROE 均 衡 线以 下.8 图 14：2017-2023 年煤炭行 业 PB-ROE 位 于 均衡线 之下，估值 折价.8 图 15：煤价&股 价复盘：周 期属性 弱化，估值提 升或已 开启.8 图 16：2021-2022 年煤炭上 市公司 归母净 利润大 幅增长.9 图 17：2021-2022 年煤炭上 市公司 现金流 大幅增 长.9 图 18：煤企 持有大 量货币资 金.9 图 19：煤炭 指数仍 旧是股息 率最高 的.11 图 20：新版 长协定 价合理区 间为 570-770 元/吨.15 图 21：国内 新增产 能有限.16 图 22：2022 年 煤企上 市公司 分红比 例普遍 较高.16 图 23：提升 分红比 例或已成 行业共 识.17 图 24：2022 年 以来中 国神华 PE 逐渐高 于板块.18 图 25：2019 年 以来中 国神华 分红率 逐渐提 高.18 表 1：2022 年煤炭 行业实际 获得股 息率普 遍很高.9 0YBYyRmRnOnMtNoNqNsNnM7NcM8OoMrRtRrNlOpPnMjMoMoN7NpPuMwMnOrOxNqNpP行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/20 表 2：多 数重点 煤炭公司 2023 年 股息率 仍很高.10 表 3：动 力煤均价 800 元假设 下，预 计中国 神华仍 有 6.2%股 息率，两家为 8%-9%和 两家超 9%.11 表 4：动 力煤均价 850 元假设 下，预 计中国 神华 6.4%股 息率，两家为 8%-9%和 三家 超 9%.12 表 5：动 力煤均价 900 元假设 下，预 计中国 神华 6.6%股 息率，一家为 8%-9%和 四家 超 9%.12 表 6：动 力煤均价 1000 元假 设下，预计中 国神华 7.1%股 息率，四家 为 9%-10%和 一家超 10%.13 表 7：动 力煤均价 1100 元假 设下，预计中 国神华 7.5%股 息率，两家 为 10%-11%和 一家超 11%.13 表 8：动 力煤均价 1200 元假 设下，预计中 国神华 8.0%股 息率，两家 为 10%-11%和 一家超 12%.13 表 9：7 省区已 明确煤 炭中长 期和现 货价格 合理区 间.15 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/20 1、弱复苏+低利率，高股息投资 策略正当时 2023 年高 股息 策略 相对 收 益较好，其 中 2023 年 四季 度以来 表现 尤为 突出，站在2024 年 初时 点，我们 认为 高股息 提估 值的 投资 逻辑 仍将演 绎，当前 煤炭 板块 股息 率仍旧是 全市 场最 高板 块，是配置 价值 最为 凸显 的板 块。1.1、经 济弱 复苏背 景下，高股 息防 御属性 凸显 经济或处于复苏阶段。根 据国家 统计 局数 据显 示，2023 年 国内 生产 总值 为 126.1万亿，按 不变 价格 计算 同 比增 长 5.2%，顺利 达成 2023 年 全年 增速 目标。从 用 电量 来看，2023 年全 社会 用电 量 为 9.2 万亿 千瓦 时，同比 增 长 6.7%。2023 年 作为 三年 公共卫生事 件影 响退 去后 经济 恢复发 展的 第一 年，复苏 正在进 行。图1：2023 年 全年 GDP 增速为 5.2%图2：用电量增速呈现修复 态势 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 复苏过程面临不确定 性，高 股息防御价值凸显。2023 年中央 经济 工作 会议 指出，经 济回升 面临 有效需 求不足、部分 行业 产能过 剩、社 会预期 偏弱 等问题，反映 当前复 苏过程 仍面 临较多 不确定 性。从 宏观 经济数 据也能 反映当 前经 济复苏 动能偏 弱，工业方 面，国内 制造 业 PMI 自 4 月以来逐步 回升，9 月份短 暂站 上荣 枯线 后 再度回落至 50 以 下，工 业企 业利 润总额 累计 同比 逐月 修复 但截 至 11 月仍 为-4.4%；消费方面，2023 年 多个 月份 社会 消费品 零售 总额 当月 值同 比 实现 高个 位数 增长，但 考虑 到2022 年疫 情影 响下 的低 基 数，2023 年增 速 与 2021 年增速 相差 较大（2020 年 同为低基数），消 费复 苏的 力度 有 限；从 消费 者信 心指 数来 看，当 前仍 处 于 2022 年 以来的偏 低水平，复 苏过程 仍面临 不确定 性。在较低 预期下，业绩 稳定 且分红 较多的 高股息方向 成为 资金 配置 的重 点方向。行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/20 图3：制造业 PMI 仍处于荣枯线 以下 图4：工业企业利润总额累 计同 比修复但仍为负值 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：低基数下 社零呈现高 个位 数增长 图6：国内消费者信心指数 处于 偏低水平 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、利 率环 境强化 高股 息逻辑 存款利率下行，高股 息收 益率吸引力提升。继 2023 年 9 月 降低 存款 利率 以来，2023 年 12 月多 家商 业银 行再度 公告 下调 存款 挂牌 利率。以中 国银 行为 例，2022 年 9月 5 年期 定期 存款 利率 为 2.65%，2023 年 12 月 降低 至 2%，降 幅高 达 0.65 个百 分点，存款利 率下 行使 得高 股息 收益率 吸引 力明 显提 升。行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/20 图7：存款利率进一步下行（%）数据来源：Wind、开源证券研究所 投 资收 益率 下行叠 加资 金成 本偏 刚性，高股 息资产 更 具备 投资 价值。经济复 苏阶段货 币政 策整 体偏 宽松，投 资收 益率 下行。另 一方 面，资金 成本 虽同 样有 所 下滑，但相较 于投 资收 益率 变化 幅度偏 少，能够 产生 稳定 现金流 和回 报的 资产 稀缺 性更强。当前 5 年期 LPR 为 4.2%，预计 考虑 风险 和管 理等 因素后 至少 回报 率在 5%以 上的资产才能 平衡 资金 成本。图8：当前 5 年期 LPR 为 4.2%数据来源：Wind、开源证券研究所 通胀下行推升实际利 率，国内利率仍有下行可 能。2023 年 2 月 起国 内 10 年期国 债收 益率 逐步 下行，下半 年围 绕 2.5%-2.7%附近震 荡，表明 名义 利率 趋于平 稳。CPI 则在 2023 年表 现为 低 位徘徊，2023 年 下半 年更 是转为 负值 且 2023 年 12 月 CPI同比扩 大至-0.3%，表 明国 内实际 利率 呈现 增长 趋势。考 虑到 国内 经济 复苏 尚 不稳固，我们预 计后 续利 率仍 可能 进一步 下行，增 强高 股息 方向吸 引力。行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/20 图9：2023 下半年 10 年期国债 收益率区间震荡 图10：2023 下半年 CPI 当月同比 大多为负 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、高股息+低估值，煤炭板块 配置价值显著 2.1、煤 炭板 块估值 水平 仍偏低 煤炭 PE 与 PB 仍处于较 低水平。2023 年下 半年 以 来 煤炭 指数 表现 亮眼，取 得了颇为 不错 的相 对收 益，但相比 于 2021 年以 来高 盈 利水平，煤 炭板 块涨 幅有 限，估值仍处 于较 低水 平。截 至 2024 年 1 月 5 日，煤 炭指 数 PE（TTM）为 9.25 倍，略高于历史 分位 数（2001 年以 来）10%的水 平，但 仍处 于 历史底 部区 域；煤炭 指数 PB（LF）为 1.44 倍，仍 处于 历史 分 位数（2001 年 以来）25%附近。图11：当前煤炭板块 PE 处于历 史底部区域 图12：当前煤炭板块 PB 处于历 史估值 25%位附近 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 PB-ROE 角度，煤炭行业 明显处于其他行业 PB-ROE 均衡线以下。从市 净率 角度出发，对 煤炭 行业 等 28 个行业 现阶 段市 净率（PB-LF）和 ROE-TTM 进 行回 归分析，发 现煤 炭行 业位 于 PB-ROE 均衡 线的 下方，且距 离均衡 线比 较远，表 现出 高 ROE，低 PB 的 特点，估 值折 价明 显。通过 回归 分析，当 前 煤炭行 业年 化 16.9%（基 于 2023年三季 报）的 ROE 对 应市 净率应 为 4.52，截至 2024 年 1 月 17 日，煤 炭板 块实 际市净率 仅 1.41，市 净率 估值 折价 68.8%，相 比其 他行 业存在 明显 的估 值修 复机 会。行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/20 煤炭行业 ROE 处于历史 高位，但市净率仍处于 低 位。对 2003-2023 年 煤炭 行业PB-ROE 进 行回 归分 析，2017-2023 连 续七 年 PB-ROE 都 位于 均衡 线以 下，当 前板块处于“高 ROE、低 PB”组 合阶段，盈 利估值 性价 比 突出，估值 存在明 显折 价。当前ROE 虽 相较 于 2022 年有 所下滑，但 PB 仍处 低位，当前 ROE 对应的 PB 应为 4.27，实际 PB 折价 67.0%。图13：煤炭相比与 A 股其他行 业 处于 PB-ROE 均衡线以下 图14：2017-2023 年煤炭行业 PB-ROE 位于均衡线之下，估值折价 数据来源：Wind、开源证券研究所（ROE 根据 2023 年三季报年化，PB 时间取自 2024 年 1 月 17 日收盘价）数据来源：Wind、开源证券研究所（ROE 根据 2023 年三季报年化，PB 时间取自 2024 年 1 月 17 日收盘价）煤炭行业提估值或已 开启。2022 年以 来，煤炭 行业 周期属 性弱 化。复盘 煤价 与股价，2021 年 12 月-2022 年 3 月，煤价 走势 呈现“V”字 型，而 股价 波动 上涨，2022年 4-9 月，煤 价平 缓波 动，股价波 动上 行并 创年 内新 高。2022 年 9 月-2023 年上 半年，煤价与 股价 双双 震荡 式回 落，由于 2023 年 5 月 下旬 煤价下 行较 快引 发市 场悲 观情绪，股价在 煤价 见底 后仍 有所 回落，迎峰 度夏 期间 股价 表现比 较疲 软。9 月 传统 电 煤淡季来 临煤价 不跌 反涨，超预期 下股价 迎来 显著反 弹。进 入四季 度，煤价自 千元以 上高位逐步 回落，但仍 旧稳 定 在 900 元/吨 以上 位置 震荡，此 阶段 股价 不跌 反涨，2024 年第一周 交易 日表 现尤 为突 出。煤企 估值 提升 或已 开 启。电 煤长 协价 格的 相对 稳定以及 长协签 约率 的提升，或使 煤企盈 利趋 于稳定，煤炭 行业周 期属 性趋于 弱化，股价不再随 现货 煤价 大幅 波动，煤企 估值 提升 或已 开启。图15：煤价&股价复盘：周期 属 性弱化，估值提升或已 开启 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/20 2.2、煤 炭高 股息特 征显 著 高盈利叠加高分红造 就高 股息。2021 年以 来 煤 价大 涨带动 煤炭 企业 盈利 大幅 提升，2022 年，重点 煤炭 上 市公司 归母 净利 达 2450 亿元，同比+53.1%，经 营 性现金流量净 额 4336 亿 元，同比+21.3%，货币 资金 5576 亿元，同比+15.2%。2023 年 1-9月煤企 盈利 有所 下滑，重 点煤炭 上市 公司 归母 净 利 1529 亿元，同 比-25.7%，经营性现金流 量净 额 2329 亿元，同比-26.5%，货币资 金 5057 亿元，同 比-15.1%，但 仍 处于历史高 位。图16：2021-2022 年煤炭上市公司 归母净利润大幅增长 图17：2021-2022 年煤炭上市公司 现金流大幅增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：煤企持有大量货币资 金 数据来源：Wind、开源证券研究所 表1：2022 年煤炭行业实际获得 股息率普遍很高 2022 年每 股股利 股 息率 潞安环能 2.85 17.0%兖矿能源 3.07 16.4%冀中能源 1.00 15.7%山西焦煤 1.20 13.4%陕西煤业 2.18 13.0%行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/20 2022 年每 股股利 股 息率 恒源煤电 1.00 12.5%山煤国际 1.80 12.1%兰花科创 1.00 11.8%华阳股份 0.88 10.9%平煤股份 0.87 10.5%中国神华 2.55 8.8%淮北矿业 1.05 8.7%神火股份 1.00 7.2%晋控煤业 0.63 6.8%盘江股份 0.41 6.3%中煤能源 0.41 4.9%电投能源 0.50 3.8%数据来源：Wind、开源证券研究所 注：股息率按照各公司派息除权日收盘价计算得出 2023 年高股息延续。2023 年煤价 呈现 下行 趋势，其 中秦皇 岛 港 Q5500K 动力 煤2023 年均 价为 965 元/吨，同比-24.0%；京唐 港主 焦 煤（山西 产）2023 年均 价 为 2283元/吨，同比-19.6%。然而重点煤炭上市公司业绩下 滑幅度小于煤价下行幅度，根据我们的 对于 重点 煤炭 公司 业绩预 测，截 至 2024 年 1 月 19 日 收盘 价多 数公 司 股息率仍维持 较高 水平。考 虑到 2023 年 煤价 下行 幅度 在煤 价历史 上较 为少 见，且后续 维持高 位震荡 可能 性较大，煤炭 板块高 股息 特征或 将继续 维持。横向 比较来 看，当 前煤炭板块 仍旧 是全 市场 股息 率最高 的板 块。表2：多数重点煤炭公司 2023 年股息率仍很高 证 券代码 上 市公司 股价 市 值（亿元）归 母净利润（亿元）PE PB 2022 年分红 比例 2022 股息率 2023 年假 设分 红比例 2023 预测股 息率 2024/1/19 2024/1/19 2022 2023E 2023E 2024/1/19 601088.SH 中国神华 33.25 6337.9 696.3 627.3 10.53 1.66 72.8%7.7%72.8%6.9%601699.SH 潞安环能 21.77 651.2 141.7 97.6 6.68 1.34 60.2%13.1%60.2%9.0%000983.SZ 山西焦煤 9.95 564.9 107.2 70.6 8.01 1.53 63.5%12.1%63.5%7.9%601666.SH 平煤股份 10.89 255.4 57.2 42.0 6.08 1.13 35.2%7.9%60.0%9.9%600546.SH 山煤国际 16.62 329.5 69.8 53.1 6.21 2.11 63.9%13.5%63.9%10.3%600985.SH 淮北矿业 16.71 414.6 70.1 65.2 6.36 1.14 37.2%6.3%37.2%5.8%600188.SH 兖矿能源 20.98 1361.3 307.7 210.4 7.42 2.99 70.0%13.8%70.0%9.4%601225.SH 陕西煤业 22.72 2202.7 351.2 230.3 9.57 2.55 60.2%9.6%60.2%6.3%601898.SH 中煤能源 10.58 1240.4 182.4 220.6 6.36 0.98 30.0%3.9%30.0%4.7%600348.SH 华阳股份 9.48 342.0 70.3 57.3 5.96 1.23 30.0%6.2%30.0%5.0%600256.SH 广汇能源 7.20 472.7 113.4 60.3 7.84 1.64 0.8 元/股 11.0%0.7 元/股 9.7%数据来源：Wind、开源证券研究所（陕西煤业和潞安环能 盈利为 Wind 一致性预期，其余公司盈利均来自开源证券研究所）行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 11/20 图19：煤炭指数仍旧是股息 率最 高的 数据来源：Wind、开源证券研究所（分红金额取 2022 年年报，收盘价取 2024 年 1 月 8 日）2.3、低 煤价 敏感性 测试，煤炭 股息 率仍有 吸引 力 为 便于 理解煤 炭板 块高 股息 的可 持续性，我 们基 于下 述假 设对重 点煤 炭上 市 公司进行 股息 率敏 感性 分析，基础 数值 以 2023 年预 测 归母净 利润 为准（参 考 表 2）。假设一：假设各家 公司 动力 煤年度 长协价 格维持 不变，且仅 考虑动 力煤 现货 价格波动；假设二：2024 年 动力 煤年 度长协 比例 与 2023 年基 本 持平；假设三：焦 煤的 季度 长协 比例和 价格、焦 煤的 现货 价格维 持不 变；假设四：归 母净 利润 与少 数股东 权益 的比 例参 考 2022 年；假设五：增 值税 比率 统一 取 13%，所 得税 率统 一取 25%；假设六：海 外能 源价 格变 动暂不 考虑。基于上 述假 设得 到不 同煤 价 条件 下股 息率 如下：表3：动力煤均价 800 元假设下，预计 中国神华仍有 6.2%股息率，两家为 8%-9%和 两家 超 9%证 券代码 上 市公司 股价 市 值（亿元）归 母净利润（亿元）PE PB 2023 年分红 比例 2023 股息率 2024 年假设 分红比例 2024 预测 股息率 2024/1/19 2024/1/19 2023E 2024E 2023E 2024/1/19 601088.SH 中国神华 33.25 6337.9 627.3 560.6 10.53 1.66 72.8%6.9%72.8%6.2%601699.SH 潞安环能 21.77 651.2 97.6 84.9 6.68 1.34 60.2%9.0%60.2%7.8%000983.SZ 山西焦煤 9.95 564.9 70.6 70.6 8.01 1.53 63.5%7.9%63.5%7.9%601666.SH 平煤股份 10.89 255.4 42.0 42.0 6.08 1.13 60.0%9.9%60.0%9.9%600546.SH 山煤国际 16.62 329.5 53.1 45.4 6.21 2.11 63.9%10.3%63.9%8.8%600985.SH 淮北矿业 16.71 414.6 65.2 65.2 6.36 1.14 37.2%5.8%37.2%5.8%600188.SH 兖矿能源 20.98 1361.3 210.4 190.4 7.42 2.99 70.0%9.4%70.0%8.5%601225.SH 陕西煤业 22.72 2202.7 230.3 169.4 9.57 2.55 60.2%6.3%60.2%4.6%601898.SH 中煤能源 10.58 1240.4 220.6 198.0 6.36 0.98 30.0%4.7%30.0%4.2%行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 12/20 证 券代码 上 市公司 股价 市 值（亿元）归 母净利润（亿元）PE PB 2023 年分红 比例 2023 股息率 2024 年假设 分红比例 2024 预测 股息率 600348.SH 华阳股份 9.48 342.0 57.3 48.5 5.96 1.23 30.0%5.0%30.0%4.3%600256.SH 广汇能源 7.20 472.7 60.3 46.4 7.84 1.64 0.7 元/股 9.7%0.7 元/股 9.7%数据来源：Wind、开源证券研究所（陕西煤业和潞安环能盈利为 Wind 一致性预期，其余公司盈利均来自开源证券研究所）表4：动力煤 均价 850 元假设下，预计 中国神华 6.4%股息 率，两家为 8%-9%和三 家 超 9%证 券代码 上 市公司 股价 市 值（亿元）归 母净利润（亿元）PE PB 2023 年分红 比例 2023 股息率 2024 年假设分 红比例 2024 预测股 息率 2024/1/19 2024/1/19 2023E 2024E 2023E 2024/1/19 601088.SH 中国神华 33.25 6337.9 627.3 580.8 10.53 1.66 72.8%6.9%72.8%6.4%601699.SH 潞安环能 21.77 651.2 97.6 88.7 6.68 1.34 60.2%9.0%60.2%8.2%000983.SZ 山西焦煤 9.95 564.9 70.6 70.6 8.01 1.53 63.5%7.9%63.5%7.9%601666.SH 平煤股份 10.89 255.4 42.0 42.0 6.08 1.13 60.0%9.9%60.0%9.9%600546.SH 山煤国际 16.62 329.5 53.1 47.7 6.21 2.11 63.9%10.3%63.9%9.3%600985.SH 淮北矿业 16.71 414.6 65.2 65.2 6.36 1.14 37.2%5.8%37.2%5.8%600188.SH 兖矿能源 20.98 1361.3 210.4 196.5 7.42 2.99 70.0%9.4%70.0%8.8%601225.SH 陕西煤业 22.72 2202.7 230.3 230.3 9.57 2.55 60.2%6.3%60.2%6.3%601898.SH 中煤能源 10.58 1240.4 220.6 204.8 6.36 0.98 30.0%4.7%30.0%4.4%600348.SH 华阳股份 9.48 342.0 57.3 51.2 5.96 1.23 30.0%5.0%30.0%4.5%600256.SH 广汇能源 7.20 472.7 60.3 50.6 7.84 1.64 0.7 元/股 9.7%0.7 元/股 9.7%数据来源：Wind、开源证券研究所（陕西煤业和潞安环能盈利为 Wind 一致性预期，其余公司盈利均来自开源证券研究所）表5：动力煤 均价 900 元假设下，预计 中国神华 6.6%股息 率，一家为 8%-9%和四 家 超 9%证 券代码 上 市公司 股价 市 值（亿元）归 母净利润（亿元）PE PB 2023 年分红 比例 2023 股息率 2024 年假设分 红比例 2024 预测股 息率 2024/1/19 2024/1/19 2023E 2024E 2023E 2024/1/19 601088.SH 中国神华 33.25 6337.9 627.3 601.0 10.53 1.66 72.8%6.9%72.8%6.6%601699.SH 潞安环能 21.77 651.2 97.6 92.6 6.68 1.34 60.2%9.0%60.2%8.6%000983.SZ 山西焦煤 9.95 564.9 70.6 70.6 8.01 1.53 63.5%7.9%63.5%7.9%601666.SH 平煤股份 10.89 255.4 42.0 42.0 6.08 1.13 60.0%9.9%60.0%9.9%600546.SH 山煤国际 16.62 329.5 53.1 50.0 6.21 2.11 63.9%10.3%63.9%9.7%600985.SH 淮北矿业 16.71 414.6 65.2 65.2 6.36 1.14 37.2%5.8%37.2%5.8%600188.SH 兖矿能源 20.98 1361.3 210.4 202.5 7.42 2.99 70.0%9.4%70.0%9.1%601225.SH 陕西煤业 22.72 2202.7 230.3 206.3 9.57 2.55 60.2%6.3%60.2%5.6%601898.SH 中煤能源 10.58 1240.4 220.6 211.7 6.36 0.98 30.0%4.7%30.0%4.5%600348.SH 华阳股份 9.48 342.0 57.3 53.8 5.96 1.23 30.0%5.0%30.0%4.7%600256.SH 广汇能源 7.20 472.7 60.3 54.8 7.84 1.64 0.7 元/股 9.7%0.7 元/股 9.7%数据来源：Wind、开源证券研究所（陕西煤业和潞安环能盈利为 Wind 一致性预期，其余公司盈利均来自开源证券研究所）行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 13/20 表6：动力煤 均价 1000 元假设下，预计 中国神华 7.1%股息 率，四家为 9%-10%和一 家超 10%证 券代码 上 市公司 股价 市 值（亿元）归 母净利润（亿元）PE PB 2023 年分红 比例 2023 股息率 2024 年假设 分红比例 2024 预测股 息率 2024/1/19 2024/1/19 2023E 2024E 2023E 2024/1/19 601088.SH 中国神华 33.25 6337.9 627.3 641.4 10.53 1.66 72.8%6.9%72.8%7.1%601699.SH 潞安环能 21.77 651.2 97.6 100.2 6.68 1.34 60.2%9.0%60.2%9.3%000983.SZ 山西焦煤 9.95 564.9 70.6 70.6 8.01 1.53 63.5%7.9%63.5%7.9%601666.SH 平煤股份 10.89 255.4 42.0 42.0 6.08 1.13 60.0%9.9%60.0%9.9%600546.SH 山煤国际 16.62 329.5 53.1 54.7 6.21 2.11 63.9%10.3%63.9%10.6%600985.SH 淮北矿业 16.71 414.6 65.2 65.2 6.36 1.14 37.2%5.8%37.2%5.8%600188.SH 兖矿能源 20.98 1361.3 210.4 214.6 7.42 2.99 70.0%9.4%70.0%9.6%601225.SH 陕西煤业 22.72 2202.7 230.3 243.2 9.57 2.55 60.2%6.3%60.2%6.6%601898.SH 中煤能源 10.58 1240.4 220.6 225.4 6.36 0.98 30.0%4.7%30.0%4.8%600348.SH 华阳股份 9.48 342.0 57.3 59.2 5.96 1.23 30.0%5.0%30.0%5.2%600256.SH 广汇能源 7.20 472.7 60.3 63.3 7.84 1.64 0.7 元/股 9.7%0.7 元/股 9.7%数据来源：Wind、开源证券研究所（陕西煤业和潞安环能盈利为 Wind 一致性预期，其余公司盈利均来自开源证券研究所）表7：动力煤 均价 1100 元假设下，预计中国神华 7.5%股息 率，两家为 10%-11%和一 家超 11%证 券代码 上 市公司 股价 市 值（亿元）归 母净利润（亿元）PE PB 2023 年分红 比例 2023 股息率 2024 年假设 分红比例 2024 预测股 息率 2024/1/19 2024/1/19 2023E 2024E 2023E 2024/1/19 601088.SH 中国神华 33.25 6337.9 627.3 681.8 10.53 1.66 72.8%6.9%72.8%7.5%601699.SH 潞安环能 21.77 651.2 97.6 107.9 6.68 1.34 60.2%9.0%60.2%10.0%000983.SZ 山西焦煤 9.95 564.9 70.6 70.6 8.01 1.53 63.5%7.9%63.5%7.9%601666.SH 平煤股份 10.89 255.4 42.0 42.0 6.08 1.13 60.0%9.9%60.0%9.9%600546.SH 山煤国际 16.62 329.5 53.1 59.4 6.21 2.11 63.9%10.3%63.9%11.5%600985.SH 淮北矿业 16.71 414.6 65.2 65.2 6.36 1.14 37.2%5.8%37.2%5.8%600188.SH 兖矿能源 20.9
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