改革开放40周年之：不得不谈的“国企改革”（二）.pdf

策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略 &行业 证券 研究报告 2018 年 06 月 16 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090006 liuchenmingtfzq 肖超虎 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518020001 xiaochaohutfzq 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518030001 lirujuantfzq 徐彪 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516080001 xubiaotfzq 许向真 联系人 xuxiangzhentfzq 相关报告 1 投资策略：策略 -海外 SAAS 企业财报系列 云服务细分领域独角兽 2018-06-15 2 投资策略：【天风策略】图说市场 -总书记：国企一定要改革，抱残守缺不行！ 2018-06-14 3 投资策略：策略 投资组合 -怎么挑选具有优秀品质的成长股？ 2018-06-13 改革开放 40 周年之：不得不谈的“国企改革”（二） 如果说上半年海南自贸区建设是改革开放的 “ 开放 ” 。在进入下半年关键的时间点，我们认为 “ 改革 ” 可能是下半年的政策主线，也可能是 A 股市场投资的主要逻辑之一。对于改革来讲，第一个不得不谈的是关于 “ 国企改革 ” ，当然这是一个非常老的话题。 向前看，结合目前市场的流动性环境和投资者的风险偏好，大家仍然处于一个“不见兔子不撒鹰”的状态，对未来可能发生的事情“不会给予太高的期望”或者是估值溢价，所以国企改革已经进入了自下而上甄选个股的阶段，并不支持对于整个板块的炒作。 寻找到那些真正能够通过不错的改革方案，释放红利、提高经营效率、整合资源的公司，是下一阶段国企改革机会的重点。 天风策略团队联合商社、计算机、环保及公用事业、汽车、食品饮料、家电、农林牧渔、建筑、房地产、医药、交通运输、通信、煤炭等行业为您详细解读。 风险 提示 ： 政策推行进度不及预期，宏观经济超预期下行 。 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 【策略】国企改革已进入到自下而上甄选个股的阶段 . 4 1.1. 四轮国企改革信号 . 4 1.2. 国企改革四大方向 . 5 1.3. 国企改革未来发展 . 6 2. 【商社】效率提升带来估值修复，地方国企拥抱互联网 . 6 2.1. 主要观点 . 6 2.2. 行业基本面情况 . 6 2.3. 国企改革重点标的 . 6 3. 【计算机】基本面受益 “ 激励 ” 加速成长 . 7 4. 【环保及公 用事业】环保、公用两角度解读国企改革 . 7 4.1. 环保行业：民营企业经营状况艰难， “ 国进民退 ” 是大方向 . 7 4.2. 公用事业：国改带来销量提升，相关企业基本面显著好转 . 8 5. 【汽车】重点关注金融汽车、上汽集团 . 8 5.1. 金龙汽车：省国资委彰显改革决心，业绩增长弹性大 . 8 5.2. 上汽集团：汽车龙头，国企改革标杆 . 8 6. 【食品饮料 】改革带来收益率提升，关注行业的 . 8 7. 【家电】高管激励焕发公司活力，重点关注三类企业 . 9 7.1. 四川长虹：国企改革份的风向标 . 9 7.2. 国企改革三类重点标的推荐 . 9 8. 【农林牧渔】国企改 革利好农业股 . 9 8.1. 中牧股份：国改深化促进管理效率提升 . 9 8.2. 中粮生化：国企改革加速，资产注入 +效率提升 . 10 9. 【建筑】央企、国企存在相对收益 . 10 9.1. 建筑行业 “ 国企改革 ” 的必要性 . 10 9.2. 建筑央企、地方国企至少存在相对收益 . 11 9.3. 核心标的 . 11 10. 【房地产】国企融资优势凸显、低估龙头值得加配 . 11 10.1. 融资成本低 . 11 10.2. 融资额度大 . 11 10.3. 国企的并购扩张机会将 替代民企的机会 . 11 10.4. 内在改革带来的制度优势 . 11 11. 【医药生物】央企改革基本落地，省级地级值得关注 . 12 12. 【交通运输】铁龙物流：基本面与政策双驱动 . 12 13. 【通信】国改将由点到面，层层落实 . 13 14. 【煤炭】混改重点行业，未来将全面 提速 . 14 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图表目录 表 1：国企改革相关推荐标的 . 4 表 2：四轮国企改革信号 . 4 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 1： 国企改革相关推荐标的 行业 分析师 推荐标的 商社 刘章明 推荐标的：重庆百货、天虹股份、王府井 建议关注：供销大集 计算机 沈海兵 太极股份、中国长城、浪潮信息、宝信软件、易华录、新北洋 环保及公用事业 钟帅 瀚蓝环境、涪陵电力 汽车 邓学 金龙汽车、上汽集团 食品饮料 刘鹏 五粮液、恒顺醋业、山西汾酒 家电 蔡雯娟 推荐标的：华意压缩、海信电器、海信科龙 建议关注：四川长虹、美菱电器、深康佳 A、海立股份 农业 吴立 中粮生化、中牧股份 建筑工程 唐笑 推荐标的：中国建筑、中国交建、中国能源建设（港股）、上海建工、隧道股份、四川路桥 建议关注：中国建筑国际（港股） 房地产 陈天诚 保利地产、招商蛇口 医药生物 郑薇 云南白药、片仔癀、中新药业 交运 姜明 铁龙物流、广深铁路 通信 唐海清 烽火通信 煤炭 分析师 推荐标的：西山煤电、潞安环能 建议关注：兖州煤业、阳泉煤业 资料来源：天风证券研究所 1. 【策略】 国企改革已进入到自下而上甄选个股的阶段 如果说上半年海南自贸区建设是改革开放的 “ 开放 ” 。在进入下半年关键的时间点，我们认为 “ 改革 ” 可能是下半年的政策主线，也可能是 A 股市场投资的主要逻辑之一。对于改革来讲，第一个不得不谈的是关于 “ 国企改革 ” ，当然这是一个非常老的话题 。 1.1. 四轮国企改革信号 这个“老话题”始于 5 年前的 18 届三中全会，伴随着政策节奏的变化和试点名单的陆续公布， A 股的国企改革主题经历了从超预期到低于预期再到超预期的几个轮回，直至最近几个季度的几乎“无人问津”。 在此期间，国企改革成为了一个贯穿中长期的主题，但每一次市场关注的重点不同。除去超跌反弹或牛市特征的几次行情，从政策信号出发， 13 年以来国企改革有几次重要的窗口 。 表 2： 四轮国企改革信号 政策信号 时间 事件 第一轮 2014 年 7 月-2014 年 11 月 14 年 7 月国资委启动“四项改革”试点，其中入选国有资本投资运营公司试点的国家开发投资公司表现最佳，旗下的四个标的均有可观涨幅。本轮行情结束于 11 月，当时券商开始领涨，杠杆牛市启动，中小票开始迎来上升机会。 第二轮 2014 年 12 月-2015 年 6 月 14 年 12 月 30 日南北车双双宣布合并方案， 15 年 5 月国家核电和中国电力合并，总的来看，这半年，市场 对央企合并的主题给予充分预期。中国重工在此后的停牌、南北船复制南北车的猜想等进一步助推主题热度，一些有合并预期或传闻的央企大涨。行情结束于 15 年 6 月 12 日股灾。 第三轮 2016 年初 16 年初“十项试点”推出，同时在股权激励和员工持股方面的专项政策引发国企改行情。而 16年上半年有个显著特点是“炒壳情绪”，国企改主题里，一些亏损、市值较小的标的也因“壳情绪”而获得溢价，指导监管层出台政策打击壳炒作（ 6 月征求意见稿， 9 月正式文件）。 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 第四轮 2016 年下半年 16 年下半年开始，混改对于 国企改的重要性在多次大会中被凸显。 16 年 7 月国企改座谈会，一众混改典型企业出席； 16 年底的政治局会议和中央经济工作会议都强调混改是国企改突破口。同时以联通为事件驱动，混改概念一时大热。 16 年 9 月国资委通过中国联通混改方案正式引爆行情；9 月 28 日，发改委召开国企混改试点专题会，第一批混改试点出炉。 资料来源： 政府门户网站， 天风证券研究所 从过去四年多 A 股的投资者参与国企改革主题的情况来看，大家关注的重点方向，随着政策和市场风险偏好的变化，而有所不同，从最开始的国有资本投资公司、到央企 重组、再到以联通为代表的混改。 1.2. 国企改革四大方向 我们对国企改革的几大方向，做一些重新的梳理和回顾，以备大家了解最新的进展和情况。 1、 混合所有制改革 2016 年底的中央经济工作会议，强调了混合所有制改革是“国企改革的重要突破口”，并且给出了电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等具体领域。再叠加去年 10 月份发改委公布的混改“ 6+1”试点名单，市场才开始真正意识到混改在政策层面的重要性。 这些 垄断性和产能过剩行业为 混改 的重点突破领域 ，并且取得一定进展。 以军工板块为例，国资委网站消息显示 ， 目前 十二大军工集团 已经 全部完成央企改制，涉及 69 家央企集团、8 万亿元总部资产，以及 3200 家全民所有制子企业。此外，科研院所 “ 改制为企 ” 的进度近期也在不断加快。首批 41 家科研院所转制试点单位之一兵器装备集团自动化研究所获批同意 “ 改制为企 ” 。 2、 国有资本投资运营 国有资本投资运营改革主要分为两个部分：国有资本运营和国有资本投资。 国有资本运营公司运营国有资本，包括国有企业产权和公司制企业中国有股权，其目的是扩大国有资本规模，实现国有资本保值增值。国有资本投资公司主要是以国有资本进行产业投资，主要投资实业，获得其股权，并通过管资本的方式实现经营权和管理权。 这两部分中我们建议格外重视国有资本投资公司试点的推进。 2014 年 7 月，国家优先选择中粮集团和国家开发投资公司开展国有资本投资公司的试点，2016 年国资委将试点范围扩大至神华集团、宝武集团、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团等。 3、 员工持股 员工持股作为国企改革中最具挑战性的 领域 之一，在实践中曾有过反复。 16 年 8 月，国务院国资委、财政部、证监会三部门联合印发关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见，明确了改革时间表和路线图， 近两年员工持股持续升温 。 截至今年 2 月，央企首批 10 户员工持股试点子企业已经全部完成首期出资入股。试点单位之一的中茶公司宣布顺利完成混合所有制改革及员工持股，并于北京举行公司成立仪式，标志着企业进入了新的发展时期。中国电器院通过改革，引进战略投资者 3 家，约 30%的骨干员工参与持股，引入增资资金 5.17 亿元。 4、 兼并重组 自党的十八大以来，兼并重组被纳入新一轮的国企改革重点之一。通过专业化重组等有效做法来集中央企间的优势资源、减少重复投资和同质化发展。 根据相关政策文件， 央企的兼并重组工作主要有三方面的重点： 一是继续推进中央企业集团层面重组，深化中央企业兼并重组试点，加强重组后的整合效果评估。 二是推动中央企业以优势龙头企业和上市公司为平台，加强企业间相同业务板块的资源整合。三是发挥中国国有企业结构调整基金、中国国有资本风险投资基金的引导带动作用。 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 国资委先后主导完成了 19 组、 36 家央企的战略重组，中央企业数量减少至 97 家。 在 创新型企业试点工作方面，已有 61 家央企参加试点工作，牵头或参与组建产业技术创新战略联盟比例达 80%。 1.3. 国企改革未来发展 向前看，结合目前市场的流动性环境和投资者的风险偏好，大家仍然处于一个“不见兔子不撒鹰”的状态，对未来可能发生的事情“不会给予太高的期望”或者是估值溢价，所以国企改革已经进入了自下而上甄选个股的阶段，并不支持对于整个板块的炒作。 寻找到那些真正能够通过不错的改革方案，释放红利、提高经营效率、整合资源的公司，是下一阶段国企改革机会的重点。 天风策略团队联合商社、计算机、环保及公用事业、汽车、食品 饮料、家电、农林牧渔、建筑、房地产、医药、交通运输、通信、煤炭等行业为您详细解读。 风险提示： 政策推行进度不及预期，宏观经济超预期下行 。 2. 【商社】 效率提升带来估值修复，地方国企拥抱互联网 2.1. 主要观点 其一， “ 国企改革 ” 效率提升带来估值修复弹性。 目前 商业上市公司物业重估价值和当前市值比重 较高 ，很多地方国有商业公司物业是长期国有，折旧基本已完成，固定资产 并 不是很高，如果运营效率提升，商业企业重估价值将是非常重要的看点。 其二，今年很重要的变化是互联网企业和地方国有商业组合。 商业进入新零售时代，线上不断整合线下资源，从全国来看，很多地方国有商业其实掌握了地方的商业资源基础设施，但并没有非常好的机制。今年有三个案例在说明这个方向：阿里巴巴和重庆市政府的数字化城市建议，特别是商业混改方面将是互联网企业和地方政府合作非常重要的案例；京东年初和东北三省签订了政企合作案例，也是希望能从顶层制度对地方商业体制进行破冰。中国 在 乡村振兴、精准扶贫方向很重要的 一个监管体系 是工商总局，在全国 ， 商业资产有 30 万家门店，一些比较大的资产已整合到供销大集， 这 也是海航和工商总局共同持股的公司在快消品 和 B2B 领域相对较 大的动作。 这三方面体现互联网企业、大的龙头和地方商业进行合作。 2.2. 行业基本面情况 重庆百货、天虹股份、王府井这些公司出现了 ROE 向上的趋势。此前对商业公司一季报回顾发现，利润增长弹性是大于收入的弹性，弹性背后是实体商业主渠道的回升。 1、同店趋势还是向上的， 同店增速恢复我们认为 原因在于 ： 互联网企业往线下走给实体商业带来了流量。现在大家看到的购物中心、商场实际上是经历了多年的内部结构调整，之前我们去购物中心看到的三个业态，卖衣服、吃饭、看电影，现在有非常多的体验式消费业态，月子中心、 SPA、培训中心，开始吸引人流回到线下。当前线上、线下渠道利益在发生溢价率的转移，线上获客成本非常高，对品牌来讲，特别是一些中小品牌和淘品牌，做广告非常不经济；而线下这几年租金持续下降，而且流量 成本相对更低 ，通过这个过程我们会看到很多中小品牌、淘品牌、互联网品牌往线下开店，整体的变化都在吸引人流、客流向商场集中。 2、毛利 率上行、费用率下降： 以三江购物为例， 2016 年阿里进驻前其毛利率 19%，进驻后一年提升至 24%，阿里给三江带来了线上商品和供应链，这个过程形成的联合采购对实体商业毛利率提升非常有帮助；另外包括精准营销、大数据的运用，商业利润率确实在向上。 2.3. 国企改革重点标的 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 重庆百货、王府井、天虹股份 2018 预测 PE 在 18-21 倍 水平， 重庆百货和天虹股份 2017年净 利润增速 在 30%以上 ， 王府井一季度同比增速超过 100%， 性价比强。 重庆百货 关注重庆商社混改；王府井 公司混改很重要的方向是北京商业资源分产业进行整合；天虹股份 同店增速达 10%，是景气度非常高的标的，值得关注。 风险提示： 市场竞争加剧、资产整合效果 未达预期等 。 3. 【计算机】 基本面受益“激励”加速成长 计算机 行业 主要的国企是 CEC、 CETC 两个科技集团旗下的上市公司 。 我们认为 CETC 下一步 改革 重点 将 围绕太极股份展开。 太极集团 为 CETC 集团最新成立的 公司 ，以太极股份为主体进行整合 。 从卫士通到华东电脑停牌 ， 可以看到 CETC 对 “ 国企改革 ” 的推进较快 。CEC 的 旗下的核心 标的是中国长城 。中国长城 围绕 “ 国企改革 ” 包括资产整合是非常值得期待，大的角度来看，主要是 CEC 和 CTC 两个集团下面的主体，尤其是太极和中国长城进行关注。 还有一些科技集团可以值得关注 ， 市场 已经出现一些信号。如 浪潮集团下面的浪潮信息 、宝钢集团的宝信软件 华录集团的易华录 都在进行激励措施 。新北洋是地方国资委下 属 的上市公司，激励 措施同样 很充分。 激励是非常重要的信号 。上述 公司基本面 大体都在好转 ， 比如： 浪潮 信息 受益云计算的大趋势，收入 、 业绩都进入加速增长的阶段 ； 宝信软件也受益于 IDC 业务持续增长 、 云计算爆发 、 智能制造、工业互联网 等 带来的工业软件的增加，还有钢铁行业复苏带来信息化程度提升。华录集团 原先 有两家上市公司，现 转让 华录百纳 ， 目前旗下 只剩下易华录 一家公司 。 受益于蓝光业务的爆发， 我们预期 未来 三年公司 的复合 增速将 在 50%以上， 业绩的 快速 增长 可期 。新北洋 估值较低，未来 将 受益 于 新零售 业务的发展 。 计算机行业大部分公司是民企居多，国企比较少 。 主要是 CEC 和 CETC 集团旗下公司 。 “国企改革”受益标的主要包括太极股份、中国长城、浪潮信息、宝信、易华录、新北洋等。 风险提示： 政策落地情况不及预期、对企业业务带动效用不及预期 。 4. 【环保及公用事业】 环保、公用两角度解读国企改革 今年改革开放 40 年央企改革和 “ 国企改革 ” 会有比较大的动作和进展。我们认为环保和公用事业两个行业的行业特性和上涨周期并不完全相同。 4.1. 环保行业 ：民营企业经营状况艰难，“国进民退”是大方向 环保行业的民营企业面临较困难的局面。由于上一个周期的过度负债，在去杠杆的大背景下，目前经营状况较为艰难。近期 ， 一些可能出现 偿债 问题的民营企业陆续向地方国资委或是央企出售一些资产 。 行业里民营企业经过上一个周期的快速加杠杆的野蛮扩张之后，现在即将进入 “ 国进民 退”。 环保 方面 看好的是符合 “ 国企改革 ” 大方向的标的瀚蓝环境，我们持续推荐的公司。 瀚蓝环境有较好的燃气、水务和垃圾焚烧的资产， 2014 年公司收购垃圾焚烧业务，在垃圾焚烧领域开始进行全国性的扩张 。 这几年由于种种问题 ，垃圾焚烧的扩张并不是特别顺利，今年国投集团下面的国投电力开始对公司进行战略性入股，目前已经增持 了 近 8%的股权。国投集团是第一批央企改革试点单位，旗下的国投电力参股瀚蓝环境， 目前已是公司第三大股东 。 增持行为会给公司带来质的变化。央企背书可以提高公司的征信评级 降低企业的融资成本 。垃圾焚烧市场进行异地扩张，对政府关系是非常依赖的，国投央企平台作为背书，公司获取新项目会有比较超预期的进展，环保方面关注国企改革的投资者可以关注瀚蓝环境。 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 4.2. 公用事业 ：国改带来销量提升，相关企业基本面显著好转 电力公用行业大部分的企业都是国企央企、地方国企 。 公用方向重点推荐投资者关注 涪陵电力 。 “ 国企改革 ” 可以看到的是两部分，一部分是改革带来的效率提升、效率改进，比如说瀚蓝环境。另外一个方向是进一步提高资产覆盖率 。 国网节能集团已经明确公司上市的大方向 ，目前 集团 主要做配电网改造， 有望通过这部分业务来 支撑 公司 目前的市值， 且目前 资产 较多 ，后续资产证券化的空间 也 较大。 风险提示： 政策执行力度不达预期，项目进度不达预期 。 5. 【汽车】 重点关注金融汽车、上汽集团 汽车“国企改革”，建议重点关注金龙汽车和上汽集团。 汽车行业 整体来看，国资背景企业较多，未来机遇较大。 首先 是机制放开带来业绩反转， 如 经营改善型的 金龙汽车 ；另一个是，本身经营优秀，市场化经营下引入混改，带来更大的技术领先优势的 上汽集团 。具体如下： 5.1. 金龙汽车 ：省国资委彰显改革决心，业绩增长弹性大 金龙汽车是中国大中客龙头，资产质量、技术积淀、品牌价值底子深厚，仅次于宇通。过去十几年，由于机制制约，管理效率和利益流出等，导致公司盈利能力低下，导致二级股东的回报极低。今年公司基本面反转，收购金龙 25%的外资股权 。 省委国资委对金龙汽车的改革决心 坚决 。 5.2. 上汽集团 ：汽车龙头，国企 改革标杆 上海市是国企改革的桥头堡。上汽集团在 2017 年初实施定增，配套完成员工持股。集团大股东持股比例非常高，腾挪空间较大。未来 有望 通过混改引入前沿产业、战略、科技等优质资源，拉大与竞争对手的优势差距。无论从净现金流、市占率、技术储备，留给上汽未来的机遇还是非常广阔。上汽集团今年 在 一直超越竞争对手 。 因此我们认为， 在相对 看好 的 汽车 消费 领域 ，上汽集团 将是更为优先的选择 。 风险提示： 汽车景气度低于预期、新能源汽车政策调整幅度过大等。 6. 【食品饮料】 改革带来收益率提升，关注行业的 国企改革特别强调今年行业的 ，国企改革和营销改革，我们反复强调国企改革对行业的重要意义 。 顺鑫农业 和 白云山 ， 是比较明显的国企改革 股 。 食品饮料的国企改革，核心实际上就是提高回报率。 如果 增长和收入 较高 ，但内部激励不到位，利润率偏低， 会出现 一些外流的现象。另外营销方面也不是很积极，还有一些无效资产。 因此应主要 考核利润和市值。因为利润和市值是体现 回报 率 。今年一季度，很多公司迎来收益率的释放。 食品饮料的国企改革有两个关键点，第一个首先公司 资质好 ， 存在 利润 。 这个核心催化剂让有利的企业释放业绩，能够做好营销的公司做好营销。并且，能够优化资产结构的 公司改善资产结构。提升利用率，提高收入， 剥离 不良资产，实现三个维度的改善。然后实现利润、市值、资本市场形象的提升。 现在比较看好调味品和白酒 ，其中 最看好五粮液 。 国企改革进入深水区。今明 两 年 复合 增速 应该 在 35%左右。第二个是恒顺醋业，目前市值还很小。海天的价值已经挖掘充分， 但恒顺 预计 2018 年 PE 为 22.42 倍 ，估值相对较低 。恒顺是未来国企改革一个重 点标的， 符合资产回报率的方向。另外 关注 ，汾酒与华润的合作 带来公司业绩的改善 。 两个结论， 一是 会改革本身业务比较优秀的公司，第二个是公司本身预期在较低的状态。策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 国改 是 整个行业的催化剂， 我们推荐五粮液、恒顺醋业、山西汾酒。 风险提示： 国改不达预期， 区域扩张效应不及预期等。 7. 【家电】 高管激励焕发公司活力，重点关注三类企业 家电行业本身是非常市场化竞争的行业，因此国企改革这样的改革对于现有的行业格局不会发生太大的变化，不应去期待逆袭，而更多是一定幅度内的改善。在这个行业里面有一些国企，虽然是国企 ，但 竞争实力也是非常强，最典型的就是 格力电器 。 7.1. 建议关注 四川长虹：国企改革份的风向标 四川长虹 一直以来都是“国企改革”的风向标，包括 2014 年首先公告自己是四川省“国企改革”第一股，包括之前改革实际上的停滞，内部机制还没有理顺，以及 去年 人事大幅变动。这家公司“国企改革”已经开始实际有效的进行实现，上周长虹也最新公布的公告 ，发布 在 2015 年没有完成的“国企改革”事项，例如把集团里零八一资产注入上市公司 。作为风向标的角度，“国企改革”开始走向有实质性代表的地步。 7.2. 国企改革三类重点标的推荐 “国企改革”能给予高管们有更多的激励，或能让公司焕发出更多活力。 首选的公司一定是行业龙头 ，但由于国企性质的关系，在报表业绩体现上有所保留，主要是看海信集团的两个 公司， 海信电器 和 海信科龙 ， 一方面， 公司本身有一定的竞争力， 另一方面，如果 后续 叠加 国企改革 对于公司整体运营的 改善， 将 对公司的估值有所帮助。 另一类公司是希望借机能在一定范围内做 腾挪 ，还会有一些机会。典型的就是四川长虹系的三家公司，目前四川长虹已经进行改革，旗下还有两家白电上市公司，美菱电器和做冰箱压缩机的华意压缩。我们都期待着一些进展和变动。例如从现在 PB 角度，美菱电器是值得关注，它目前是破净的。一旦有什么实质性的改革，看美菱有没有投资的机会。 此处我们推荐 华意压缩 ，建议关注 四川长虹 和 美菱电器 。 第三类公司是潜在的跨界转型 ，这一类公司我们可以判断跨界成功的概率还需要跟踪，但的确已经有所动作。比如深康佳，它是华侨城旗下的 公司 ，去年 已经 开始为公司的转型做准备。上海的 海立股份 ， 在 格力举牌 之 后，未来很有可能在股权结构上发生一些变化， 并且 作为上海电气旗下非核心资产，公司在空调压缩机上 也具备一定的 竞争力。 风险提示： 宏观经济波动风险，房地产销售波动风险，原材料价格波动风险等 。 8. 【农林牧渔】 国企改革利好农业股 8.1. 中牧股份 ：国改深化促进管理效率提升 混改落地，国企改革继续深化。 4 月 9 日公司与中牧股份、中信农业共同出 资成立中普生物制药有限公司。 中牧持股 48.5%，普莱柯持股 46.5%。此次成立中普生物对于中牧而言无疑是混合所有制改革的尝试 ，从资产管理效率角度来看，将提升公司整体 ROE 水平。考虑到 中信农业参与的对海外农业资产的一系列并购，未来在全球范围更广义的战略合作可能刚刚开始 。我们预计，中普生物有望以口蹄疫基因工程疫苗为突破，通过不断研发创新、申报文号、生产销售以基因工程为技术支撑的畜、禽、乃至宠物等疫苗产品，研发、生产、销售集成了两家公司优势，有望形成较大协同效应，成为拥有多产品线的综合性动保企业。 国改不断 深化带来的管理效率不断提升。 根据 2017 年 10 月公司一期股权激励方案计算，18 年扣非后 ROE 考核标准预计在 12%左右，较 17 年的 8.1%有巨大改善空间。同时，以此ROE 计算，预计 18 年公司三项主业的净利润同比增速超 30%（预计达 18 年主业业绩 2.7亿元），以此业绩计算对应当前 18 年市盈率 25 倍，具备较高的安全边际。 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 投资建议： 我们预计， 18-20 年公司实现归属于母公司净利润 5.0/5.9/6.9 亿元，对应EPS1.17/1.38/1.61 元。其中， 18-20 年主业贡献净利润 2.7/3.5/4.4 亿元，对应 EPS 0.63/0.81/1.05 元，主业三年复合增速 33%。考虑到公司快速增长及变革的潜力，加上 公司持有的 金达威 市值达 20 亿 元，我们将公司的 目标市值 由 105 亿上调至 110 亿 元，目标价由 24.5 元上调至 26 元 。 风险提示： 产品销量不达预期，外延并购不达预期，疫病爆发。 8.2. 中粮生化 ：国企改革加速，资产注入 +效率提升 集团层面改革推进，公司管理大幅改善，经营效率提升。 2016 年起，中粮集团国企改革加速。不仅重新梳理业务条线和管理体制，经营重心也从收入及资产规模导向转为经营利润导向。在此背景下，降成本提效率释放利润 将是公司管理革新的重点。一方面公司将加大裁汰冗员 ， 另一方面聚焦主业放弃无效资产。公司的管理得到大幅改善，经营效率有望继续提升 。 国企改革加速，资产注入预期打开市值空间。 中粮集团作为国企改革试点单位，旗下中粮屯河已进行股权激励，中粮生化改革预期有望提速！ 中粮生化定位为中粮集团玉米深加工资产的整合平台 ， 公司 在 燃料乙醇 和 柠檬酸 方面 产能 数量可观 。除中粮生化的资产之外，中粮集团 本身还拥有相当数量的淀粉、淀粉糖、燃料乙醇等产能 。 2016 年中粮集团玉米深加工资产总规模达到 18