国际比较系列报告之床垫篇：渠道、技术齐发力，品牌企业显实力.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 06 月 15 日 轻工制造 增持（维持） 家用轻工 增持（维持） 陈羽锋 执业证书编号： S0570513090004 研究员 025-83387511 chenyufenghtsc 倪娇娇 执业证书编号： S0570517110005 研究员 nijiaojiaohtsc 张前 执业证书编号： S0570517120004 研究员 0755-82492080 zhang_qianhtsc 1轻工制造 : 竞争格局分散，品牌崛起看好龙头 2018.06 2顾家家居 (603816,买入 ): 家居界的美的，看渠道、品类融合 2018.06 3轻工制造 : 市场需求疲软，纸企停机检修增多 2018.06 资料来源： Wind 渠道、技术齐发力，品牌企业 显实力 国际比较系列报告之 床垫 篇 核心观点 美国床垫行业发展历史悠久，诞生了一批优秀的床垫企业。回顾席梦思、丝涟 、舒达等企业发展历程，我们认为品牌营销与技术创新在其扩大市占率、巩固竞争优势方向发挥了重要作用。 当前我国消费升级趋势显现，行业已步入品牌崛起阶段， 具有品牌影响力和技术实力的企业在行业洗牌的过程中更有优势。受益标的包括 喜临门、顾家家居 。 品牌营销和技术创新是美国床垫品牌立业之本，崛起之源 美国是全球范围内床垫业起步最早、成熟度最高、床垫种类最多的国家，其经典品牌席梦思、丝涟、舒达的成立时间均超过百年。 无论是在美国床垫产品同质化竞争时期还是产品差异化竞争的今天，全国性广告的大力投入是企业扩大品牌影响力、提升销售收入的必经之路。同时，席梦思凭开创性的弹簧床垫设计称霸美国床垫市场近半世纪，丝涟通过功能性的“美姿”床垫确立了技术领先地位；舒达的全球三大核心专利在帮公司巩固行业地位方面同样功不可没。从迅速崛起的泰普尔、 Select Comfort、 Purple等品牌身上，我们也可看到技术创新带来的成功效应。 国内 床垫市场群雄割据，内资龙头开始发力 我国床垫行业仍处在快速发展阶段，据 CSIL 数据， 2016 年我国床 垫市场规模达 82 亿美元，近十年 CAGR 达 18%。竞争格局 角度 看， 床垫 市场集中度依然较低，据 CSIL 数据， 2017 年 CR4 仅 23%，远低于美国市场 前四 70%（ 2015 年） 。 2008 年 后美国舒达、金可儿等知名床垫品牌加大中国市场开拓，加剧了行业竞争。当前 喜临门等内资龙头 从产品、营销和渠道全方位发力 ， 构筑企业竞争实力，行业集中度有望迅速提升 。 我国床垫企业发展路径可融合美国经典品牌和新兴品牌的发展模式 我国 床垫行业自上世纪 80 年代发展至今，已有 30 年的历史，但仍未出现具有明显优势的龙头品牌 。 我们认为国内 床垫企业可借鉴美国经典品牌营销的经验，将品牌建设摆在企业发展战略的优先位置；另一方面，企业需结合国内床垫业发展现状，继续推进渠道下沉和产品技术升级。在线上家具品牌加速整合的背景下，我们同样看好大企业发展类似美国新兴品牌Casper 的电商模式，成立线上专供子品牌，实行多品牌战略。 投资建议： 持续看好具备渠道 +技术 优势 的品牌企业 目前我国床垫市场 消费升级趋势已开始显现，主要体现为客单价的提升、品牌意识的增强， 具有品牌影响力和技术实力的企业在行业洗牌的过程中更有优势，并有望借行业整合机遇取得更大市场份额。受益标 的包括 喜临门 （床垫龙头企业，家居主业盈利能力持续优化）、 顾家家居 （软体家居龙头，积极拓展床垫业务）。 风险提示： 地产销售超预期下滑（下行风险），原材料价格超预期下跌（上行风险）。 (19)(8)3132417/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04(%)轻工制造 家用轻工 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 核心观点 . 4 美国床垫品牌概况：强者恒强，新进入者初崭头角 . 5 经典品牌：产品线丰富，品牌优势明显 . 5 新兴品牌：精选 SKU，以性价比取胜 . 6 美国床垫品牌成长历程启示：品牌是怎样炼成的？ . 8 经典品牌： “技术 +营销 ”成就领先地位 . 8 席梦思：现代床垫业开创者，高级弹簧床垫代名词 . 8 丝涟：昔日霸主，高性能床垫典范 . 11 舒达：新晋冠军，革命性的 “连续弹簧系统 ” . 13 Select Comfort & 泰普尔：新兴强者，注重创新性的材料应用 . 15 新兴品牌： “减法经营 ”颠覆行业传统生产销售模式 . 17 单一化产品，帮助消费者优化选择 . 18 互联网经营，保证产品价格竞争力 . 18 年轻化营销，积累社交网络知名度 . 18 一站式服务，解决消费者后顾之忧 . 19 多 方位合作，加强融资资金利用率 . 19 国内床垫市场群雄割据，优势企业如何突出重围？ . 20 需求层次不断提升，技术实力较强企业将迎发展契机 . 22 品牌效应开始显现 ，品牌建设愈发关键 . 22 消费升级风口下，仍需 渠道为王 . 23 互联网时代下，看好大品牌发展 Casper 模式 . 24 投资建议：关注具有品牌影响力，技术实力较强的优势企业 . 26 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 3： 2011-2016 年市占率前 5 大品牌床垫出货情况 . 6 图表 5： 1820-1913 年美德英法工业产值占世界工业产值比重变化 . 9 图表 6： 1927-1935 年美国床垫业企业数量变化 . 9 图表 7： 1889-2012 年席梦思主要床垫技术研发情 况 . 10 图表 8： 1916-1995 年席梦思主要广告策划 . 10 图表 9： 1966-2016 年美国失业率与 CPI 变化 . 11 图表 10： 1966-2016 年美国新建住宅销售数量 . 11 图表 11： 1950-2003 年丝涟主要床垫技术研发情 况 . 12 图表 12： 丝涟品牌整合过程关键 . 12 图表 13： 2007-2012 年丝涟、泰普尔、 Select Comfort 净利率比较 . 13 图表 14： 2007-2012 年丝涟、泰普尔、 Select Comfort 市值变化 . 13 图表 15： 1900-2016 年美国各年龄段人口占比情况 . 13 图表 16： 1990-2010 世界品牌经典广告 . 13 图表 17： 1983-2011 年舒达主要床垫技术研发情况 . 14 图表 18： 1937-2010 年舒达主要广告策划 . 15 图表 19： 舒达 绵羊系列广告推出前后消费者床垫购买选择变化 . 15 图表 20： Select Comfort 床垫功能介绍 . 16 图表 21： 泰普尔旗下产品系列 . 16 图表 22： 2003-2017 Select Comfort 与泰普尔营收增速 . 16 图表 23： 2003-2017 Select Comfort 与泰普尔市值变化 . 16 图表 24： 2008-2020 年美国床垫业规模及预测 . 17 图表 25： 2016Q1-2017Q1 床垫业与房地产业相关指标 . 17 图表 26： 2002-2016 年美国电商销售收入 . 17 图表 27： 2016 年美国电商各类产品销售增速 . 17 图表 28： 新兴品牌旗下床垫产品及其核心材料 . 18 图表 29： 新兴品牌床垫宣传画报及推广平台 . 19 图表 30： 国内床垫市场规模仍保持双位数增速 . 20 图表 31： 美国床垫市场规模增速 . 20 图表 32： 2017 年国内床垫市场集中度较低 CR4 仅 14.5% . 20 图表 33： 2015 年美国前五大床垫品牌市占率 . 20 图表 34： 前五大内资品牌 2009-2017 年市占率变化 . 21 图表 35： 床垫企业 2014 和 2017 年门店数量对比（单位：家） . 21 图表 36： 2015 年以来喜临门门店数量 情况（单位：家） . 21 图表 37： 2013 年和 2016 年中国消费者床垫材料偏好变化 . 22 图表 38： 国内床垫名企主要营销活动 . 23 图表 39： 2015-2030 年各收入阶层人群占总人口比重 . 23 图表 40： 2015 年国内消费者选购床垫促成因素 . 23 图表 41： 消费者购买床垫的渠道（ 2016 年） . 24 图表 42： 2017 年国内主要床垫品牌全国门店数量（单位： 家） . 24 图表 43： 2013-2018 年中国互联网家居家装占整体市场规模比 . 24 图表 44： 2015 年中美消费者社交媒体使用情况对比 . 25 图表 45： 消费者购买互联网床垫最担心的因素 . 25 图表 46： 2015-2016 年互联网家具销售额前 20 品牌销售占比 . 25 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 核心观点 我国床垫业自上世纪 80 年代发展至今，已有 30 年的历史，但业内至今还未出现具有明显优势的龙头品牌。我们通过回顾美国床垫品牌的成长经历，总结了各品牌成功经验与失败教训，对中国床垫龙头品牌未来的崛起路径进行了探讨。 1.我们为什么选择美国床垫品牌作为参照样本？ 我国床垫业发展和美国具有类似驱动因素，从后视镜角度看其品牌成长经历具有参考价值。从人均 GDP 角度来看，我国人均消费水平正处于美国 20 世纪 70 年代水平，当前床垫市场 需求主要贡献仍来自于 新房装修 ，刚好对应的是房地产拉动的美国床垫业成长期。 除人均 GDP 外，人口老龄化、互联网的普及等都是两国床垫业发展的相同驱动因素。通过借鉴不同时期各优秀企业的成功经验，可以帮助我们加深对目前行业发展现状的理解，思考未来床垫企业的发展方向。 2.从美国床垫品牌的成长历程中，我们能学到什么？ “技术创新 +品牌营销”是经典品牌立业之本，崛起之源。 席梦思凭开创性的弹簧床垫设计和名人广告效应独领市场近半世纪，丝涟通过推出当时业内唯一专注于背部正确承托的“美姿”床垫奠定 了自己的技术领先地位，舒达依靠深入人心的 “绵羊 ”广告成为美国最受欢迎的床垫品牌。梳理美国 80 年代后期诞生的床垫品牌 成长经历 ，我们仍能从依靠创新技术异军突起的 泰普尔 、 Select Comfort、 Purple，和通过创新营销迅速打开产品知名度的 Casper 身上 看到技术突破和创新营销带来的成功效应。 3.内资优势床垫品牌如何在群雄割据的竞争环境中突出重围？ 聚焦品牌建设，推进渠道下沉。 随着城 镇化率和个人可支配收入的提升，“品牌消费理念”将逐渐深入人心，市场份额将逐步向品牌优势类集中。参照美国床垫龙头发展经历，品牌营销是企业扩大市场影响力的必经之路。结合国内现状，营销先导的床垫企业已经取得良好成效，品牌营销的重要性不言而喻。目前国内消费者床垫的购买渠道以家居卖场与专卖店为主，但目前销售渠道能遍布全国的床垫企业为数不多。根据相关上市公司财报，渠道下沉为企业带来的收入增厚效果明显。 夯实技术基础，把握线上机遇。 国内消费者对床垫产品的偏好需求不断变化，企业一方面可以通过技术升级紧跟消费者需求步伐以免 被市场淘汰，另一方面，具有创新特性的产品，也更易通过差异化产品优势保持市场地位。在网购市场发展迅猛，消费者网购家居意愿不断上升的背景下，我们同样看好在技术、成本、服务方面更具优势的大企业实行多品牌战略，发展自己的线上专供品牌。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 美国床垫品牌概况 ：强者恒强， 新进入者初崭头角 美国是全球范围内床垫业起步最早、成熟度最高的国家。 1876 年美国床垫制造商席梦思利用 14 个弹簧创造出世界第一张弹簧床垫，从此改写床垫的历史与人类的睡眠习惯。历经 140 年的发展， 美国床垫业生产规模 不断 扩大，床垫品牌与种类不断推陈出新。 据Bloomberg BI 行业研究数据， 2015 年美国床垫业 前四大主要品牌市占率 已高达 70%，是全球床垫行业市场集中度最高的国家之一。 根据成立时间，可以将床垫品牌划分为经典品牌和新兴品牌两大类。 经典品牌以席梦思、舒达、丝涟 和泰普尔 为首， 2015 合计占美国床垫市场 约 70%的销售份额。而 Casper、 Leesa等新兴品牌，虽成立时间短、产品种类少，但凭借亲民的价格和特有的商业模式在近几年迅速崛起，已成为美国床垫巨头们不可小视的 强力 竞争者。 图表 1： 传统床垫品牌与新兴床垫品牌对比 特点 经典品牌 新兴品牌 主要品牌 席梦思、舒达、丝涟、泰普尔、 Select Comfort Casper、 Leesa Sleep、 Tuft & Needle、 Purple、 Helix 市场份额 约 75%（合计） 80 年 （平均） 5 年 （平均） 产品系列 多元 单一 品牌定位 平价 /中档 /高档 /奢华 平价 /中档 平均售价 $1800 $700 销售渠道 家居卖场 /专营店 /酒店特供 /线上直营 线上专售 产品包装 无法压缩，按实际大小包装 卷筒包装机压缩后装入纸盒运输 资料来源： Sleep Like Dead，华泰证券研究所 经典品牌： 产品线丰富，品牌优势明显 席梦思 （ Simmons）： 1870 年成立于威斯康星州，是世界首家生产弹簧床垫和设计出批量生产独立袋裝弹簧机器的 品牌。 公司在本土主打 Beautyrest、 BeautySleep系列床垫 ，并在海外推出了 Backcare护脊系列产品，旗下 38 个子系列覆盖 了 平价、中档、高档、奢华四个档位。 早在 1890 年，公司就确立了世界床垫霸主地位，后期由于管理层激进改革和资产结构问题，于 1979-2010 年经历了 7 次资产重组。 2010 年席梦思最终被 Ares资产管理公司和 Ontario 投资策划公司收购，和舒达成为同一控制人下的集团品牌。 丝涟（ Sealy）： 1886 年德克萨斯州 Sealy 镇的压棉机工匠将 5 年前申请专利的棉塞床垫卖给一家德州公司，丝涟 品牌正式成立 。丝涟床垫也属弹簧床垫，其美姿感应弹簧（ PostureTech）和 DSS 双重 承托系统可显著提高床垫贴合度和深度承托性能。 同时 丝涟也 是全球少有的自行生产所有组件 和产品种类最全 的床垫品牌 之一 ，凭高性能的 “美姿 ”床垫丝涟于 1978 年 超越席梦思 ， 并称霸美国床垫市场 近 40 年之久。 丝涟在 2008 金融危机爆发期间由于经销商破产导致营业外支出大幅上升，经营业绩和行业地位急剧下滑， 2012年被泰普尔收购，合并后公司整体更名为泰普尔丝涟国际公司。 舒达（ Serta）： 1931 年创立于伊利诺斯州，因 2000 年 “ 失业羊 ” 品牌形象广告而广为人知。公司目前主打 Sertapedic、 Hotel Mattress、 Exclusive Selection、 iComfort四大系列床垫，产品售价 149 美元至 4399 美元不等。凭借 “ 妙而扣 ” 连续弹簧支撑系统等三大 核心技术和深入人心的绵羊广告形象，舒达 2011-16 年连续 6年蝉联全美床垫销售冠军，成为美国床垫品牌的新晋王者。 泰普尔（ Tempur-Pedic）： Tempur 材料原先由美国宇航局为减轻宇航员升空压力而研发，后由瑞典和丹麦科学家完善并用于床垫产品， 1991 年正式向公众推出。 Tempur 材料 具有高透气性的特点， 旗下感温、舒适、云雾、微风系列高档床垫 在提高 Tempur 材料经典支撑感的同时还能 满足消费者对不同硬度床垫的需求。 2013 年泰普尔完成对丝涟的收购后，美系床垫品牌演变为泰普尔与丝涟、舒达与席梦思两大阵营之间的对垒。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 Select Comfort： 由 Bob Walker于 1987年创立 。 公司旗下最知名的床垫 Sleep Number，列为业界首款智能床垫。 该床垫可通过空气压力调节床垫硬度， King 尺寸的床型还可单独调节两侧腔室。历经 20 年的发展， Select Comfort 现已成为全美第五大床垫制造商。 图表 2： 经典床垫品牌概览 公司 子公司 成立时间 主要子品牌 床垫材质 产品定位 售价 Serta Simmons Bedding Simmons 1870 BeautySleep 海绵 平价 $340- $800 Beautyrest 弹簧 /记忆海绵 /混合 高档 /奢华 $1099-$5199 Serta 1931 Sertapedic 弹簧 /记忆海绵 平价 $149-$699 Hotel Mattress 弹簧 中档 $975-$1800 Exclusive Selection 材质与硬度 可 选 中 /高档 $799 + iComfort 记忆海绵 /混合 高档 /奢华 $1299-$4399 Tempur-Sealy Sealy 1881 Cocoon by Sealy 记忆海绵 平价 /中档 $549-$1499 Sealy Posturepedic 弹簧 /记忆海绵 /混合 平价 /中档 $499-$1499 Optimum 记忆海绵 高档 /奢华 $1199-$2499 Stearns & Foster 混合 高档 /奢华 $1499-$3499 Tempur-Pedic 1991 Tempur-Pedic 太空记忆棉 高档 /奢华 $1799-$4399 Select Comfort Sleep Number 1987 Sleep Number 空气调节垫 中 /高档 /奢华 $899-$4899 资料来源：公司官网， Sleep Like Dead，华泰证券研究所 图表 3： 2011-2016 年市占率前 5 大品牌床垫出货情况 资料来源： FunitureToday，华泰证券研究所 新兴品牌： 精选 SKU，以性价比取胜 Tuft & Needle： 2012 年由 Daehee Park 和 John Thomas 创立 ， 是首批 “ Straight to Your Door” 电商模式的床垫品牌。糟糕的床垫购买经历激发了两位大学同窗创办床垫公司的想法 ， 他们售卖的床垫材料采用 Adaptive 自适应海绵， 与 乳胶、记忆棉材料相比能够更好的分散人体重量，给不同体重的使用者更舒适的支撑。为降低渠道成本， Tuft & Needle床垫仅在线上销售。 据市场研究机构 Slice Intelligence 数据， 2013 年公司销售额达到 100万美元， 2014 年销售额同比增长 5 倍。 Casper： 2013 年成立于纽约，并于 2014 年推出其线上专供床垫品牌。 Casper 床垫结合4 层不同功能记忆棉，旨在为消费者打造出一种弹性十足、支撑合理的睡眠感受。和传统品牌鼓励消费者亲自体验床垫舒适度不同，而 Casper 的网站宣传 语鼓励消费者线上消费，并承诺 “ 我们所设计的床垫 99%的人睡着都会感到非 常舒适。 ” TechCrunch 网站新闻显示 ，公司 2016 年销售额为 2 亿美元， 2017 年 销售额 突破 3 亿美元 。 Leesa： 创始人 David Wolfe 因饱受睡眠问题困扰而找不到合适床垫，因而想到联合床垫行业有 20 年专业经验的 Jamie Diamonstein 一起创办床垫企业。 2014 年 3 月，二人的合作初见成果，新品牌 Leesa在弗吉尼亚州诞生。 Leesa床垫由三个不同密度的海绵层制成，硬度上较 Casper 更柔软。 根据 Leesa 公司 CEO 披露， 上线第一个月公司已实现盈利，行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 2015 年销售额近 3000 万美元 。 Helix Sleep： 公司总部位于纽约，由 Adam Tishman， Kristian Von Rickenbach 和 Jerry Lin于 2015 年创立。 Helix Sleep 制造的床垫与传统弹簧床垫不同，它是由乳胶、优质海绵以及微弹簧圈组合而成。 每 个 Helix Sleep 睡眠床垫都会根据消费者的睡眠偏好进行个性化定制，对于睡眠习惯及体型不同的夫妇来说， Helix Sleep 可满足双方的不同睡眠需求。目前公司暂未公开销售数据，从 2016 年 A 轮融资情况看，风险 投资者对其发展前景持乐观态度。 Purple： 公司 最早从事轮椅业务，其专利减震技术能避免经常坐躺着的人士患上褥疮。2013 年创始人 Pearce 兄弟将自家专利技术运用至床垫制造并于 2016 年推出世界第一款“零压力 ”床 垫 Purple。 Purple 床垫内部分为三层，超弹性聚合物（ Hyper-Elastic Polymer）、柔软泡沫以及支撑泡沫材料 ， 能为使用者提供良好的承托力，并具有透气、抗过敏、环保等特点。 据 TechCrunch 网站 透露 ， Purple 2017 年的销售额将达到 1.5-2 亿美元。 图表 4： 新兴床垫品牌概览 品牌 成立时间 床垫材质 产品定位 售价 融资情况 Tuft & Needle 2012 自适应海绵 平价 $400-$900 2014 年种子投资 50 万美元， 2016 年估值 1.5 亿美元 Casper 2013 减压记忆棉 平价 $550-$1150 2017 获 E 轮融资 1.7 亿美元，估值 7.5 亿美元 Leesa 2014 减压记忆棉 +降温棉 平价 $525-$990 2015 年 A 轮融资 700 万美元，估值 4500 万美元；今年 7月 B 轮融资 2300 万 Leesa 自成立以来有三位数的增长和正的现金流量，预计在未来十二个月内将会超过 2 亿美元 Helix Sleep 2015 袋装弹簧 +动感海绵 平价 /中档 $600-$1345 2016 年 A 轮融资 735 万美元 Purple 2016 零压超弹性聚合物 平价 /中档 $700-$1300 自筹资金运营 资料来源： Crunch Base， Sleep Like Dead，公司官网，华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 美国床垫品牌成长历程启示 ： 品牌是怎样炼成的？ 技术创新是床垫企业 发展 的根基。 美国床垫史上每一次新材料的出现都对企业和行业产生了深远影响 ： 席梦思 凭借 开拓性的弹簧床垫引领了 美国 “车床时代 ”的生活 潮流 ；丝涟通过功能性的 “美姿 ”床垫 确立 了 在功能性床垫方面 的 领先 地位； 舒达的全球三大核心专利在帮公司巩固行业地位方面同样功不可没。 品牌营销是扩大市场影响力的必经之路。 美国床垫产品同质化竞争时期， 全国性 广告的大力投入是企业扩大 销售收入 的必经之路；在新兴电商品牌产品差异化竞争的今天，广告营销依然是扩大品牌影响力的重要一环。 目前 国内床垫行业集中度较低，产品多以弹簧床垫为主，同质化现象严重。 随着居民收 入的提高，“品牌消费理念”将逐渐深入人心，品牌效应逐渐显现，市场份额将逐步向品牌优势类集中，而品牌形象差、技术及资金实力有限的企业将在竞争中愈发处于劣势地位。 公司治理是企业健康发展的重要保障。 席梦思 资产结构 的 缺陷 以及其在 20 世纪 70 年代 进行的 激进改革 对公司产生了负面影响，使公司在 1979年因陷经营困境而被 Gulf & Western收购。 丝涟在经营中 过度负债 导致 公司在 2008 金融危机期间财务 费用高居不下 ，加之经营业绩大幅下滑， 致使公司市值出现断崖式下跌，金融危机后也未再恢复至 之 前水平 。 因此 ， 我国企业在发展中也应汲取前车之鉴， 加强公司治理，确立符合公司实际情况的经营策略，为公司 健康、可持续发展 奠定良好基础。 经典品牌： “ 技术 +营销 ” 成就领先地位 席梦思：现代床垫业开创者，高级弹簧床垫代名词 成长背景：内战后经济高速发展 工业化催生消费 潮 二战后迎消费黄金时期 战后和平环境培育企业成长沃土。 内战时期美国农业和工业发展迅速， 1865 年内战结束后的和平环境为美国经济高速发展提供了经济、政治制度上的保证，美国工业 化进程加快，工业 产值占世界的比重显著提高，席梦思、丝涟等床垫企业 也 于该时期 纷纷成立 。 1901年，为鼓励创造发明，政府建立专利局实行专利制度，为后续弹簧床垫技术的 创新 提供了专利保障。 工业化带来经济繁荣，人民消费水平日益提升。 第二次工业革命（ 1870-1914 年）中诞生的众多发明大大降低了商品生产成本，在加速经济繁荣的同时提升了美国民众的消费水平，刺激了美国现代消费社会的出现。 “ 睁开眼睛就开着汽车满世界跑，闭上眼睛就美美地睡在席梦思床上 ” 也成为美国生活方式的象征。 经历经济萧条和二战，美国经济迎来黄金时代 。 萧条期间 床垫行业经历了第一轮洗牌，由于经营压力许多小公司纷纷破产倒闭。 1935 年床垫制造商约 420 家，数量较萧条前减少了近一半。 二战期间席梦思为美国军方生产多达 2700 种不同的物品， 因此 公司 在这一时期 并未面临过大经营压力。二战结束后，美国迎来了新一轮的经济繁荣。 根据锡恩咨询数据， 1950-1970 年，美国人均住宅面积提升 67%，平均卧室数量达 2 个以上。受 房地产行业的带动 ，美国床垫销售额 从 1947 的 3.5 亿美元大幅提升至 1975 年 的 10 亿美元。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 5： 1820-1913 年美德英法工业产值占世界工业产值比重