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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 重 要 声 明 部 分、全 屋智 能 灯 光，点 亮 万 家灯 火 智 能 家 居 专 题 报 告轻工制造证 券 研 究 报 告/专 题 研 究 报 告 2 0 2 4 年 0 1 月 2 8 日评级：增持（维 持）分析 师：张潇执业 证书编号：S 0 7 4 0 5 2 3 0 3 0 0 0 1E m a i l：z h a n g x i a o 0 6 z t s.c o m.c n分析 师：郭美 鑫执业 证书编号：S 0 7 4 0 5 2 0 0 9 0 0 0 2E m a i l：g u o m x z t s.c o m.c n T a b l e _ P r o f i t 基本 状况上市公司数 1 5 3行业总市值(亿元)8 6 4 3行业流通市值(亿元)3 4 0 5 T a b l e _ Q u o t e P i c 行业-市场 走势 对比公司持有该股票比例 T a b l e _ R e p o r t 相关 报告 T a b l e _ F i n a n c e 重点 公司 基本状 况简称股价(元)E P S P EP E G 评级2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E公牛集团 9 3.6 4.6 2 5.3 4.2 6 4.9 3 6 2 7 2 2 1 9 1.1 5 未评级备注 股价取自 2 0 2 4 年 1 月 2 5 日，盈利预测为 w i n d 一致预期投资 要点 从 智 能 家 居 谈 起：全 屋 互 联，渗 透 率 提 升 可 期1，从 单 品 智 能 到 全 屋 互 联，智 能 照 明 系 统 是 交 互 核 心。全 屋 智 能 系 统 通 常 由“1+1+N”系 统 构 成，核 心 诉 求 为 提 升 居 家 舒 适 度 及 便 携 交 互。核 心 应 用 包 括 智 能 照 明、智 能 遮 阳、智 能 安 防 等 主 要 模 块。2，智 能 家 居 产 业 链：品 牌 加 速 入 局，B 端 率 先 渗 透、C 端 门 槛降 低。单 品 制 造 与 平 台 型 企 业 均 加 速 入 局，在 B 端 率 先 渗 透，1 9-2 1 年，精 装 房 智 能 家居 配 置 率 从 6 9%提 升 至 8 9%，凸 显 需 求 潜 力；在 C 端，智 能 照 明 是 配 置 主 流，率 先 向智 能 化 迭 代，开 关 及 灯 具 占 主 销 全 屋 智 能 方 案 造 价 3 0-4 0%。同 时，智 能 照 明 也 是 全 球增 长 最 快 的 智 能 家 居 品 类（5 年 C A G R 1 2%）。随 着 制 造 端 的 产 业 化 及 规 模 化，国 内市 场 的 消 费 门 槛 降 低，全 屋 智 能 家 居 渗 透 率 提 升 可 期，照 明 率 先 受 益。智 能 照 明：从 商 照 进 入 大 众 市 场，空 间 打 开1，智 能 无 主 灯：家 用 市 场 低 渗 透 高 成 长。2 0 2 0 年 至 今，智 能 照 明 行 业 处 于 智 能 化 成 本下 行，无 主 灯 向 家 用 市 场 渗 透 的 成 长 期。我 们 测 算 2 0 2 3 年 我 国 家 用 无 主 灯 行 业 规 模 6 7亿 元，同 比+2 2%，2 0 2 3-2 5 年 C A G R 在 2 0%以 上。在 渗 透 率 上，我 们 测 算 家 用 智 能 照明 渗 透 率 仅 4%，从 商 照 到 家 用，无 主 灯 市 场 空 间 打 开。此 外，客 单 价 提 升 有 望 带 动 家用 照 明 市 场 扩 容 3 0%以 上。2，行 业 格 局 未 定，哪 些 智 能 照 明 企 业 将 脱 颖 而 出？家 用 智 能 照 明 参 与 者 主 要 有 三 类：传 统 照 明 企 业、科 技 型 跨 界 者 与 智 能 家 居 企 业，在 制 造、渠 道 及 服 务 端 均 有 显 著 差 异。1）渠 道 触 达：依 赖 独 立 门 店 及 服 务 转 化 体 系。消 费 端 具 备 安 装 设 计 门 槛，独 立 门 店 与服 务 方 案 决 定 了 获 客 及 转 化。2）供 应 链：自 产 与 代 工 皆 有，供 应 链 效 率 或 影 响 后 期 格局。行 业 起 步 期 高 加 价 倍 率，上 下 游 利 润 空 间 均 高 于 传 统 照 明。我 们 认 为，行 业 初 期 核心 考 验 渠 道 触 达 及 服 务 转 化，提 供 优 质“后 端 产 品+前 端 服 务 方 案”的 企 业 或 享 有 更 多 市 场红 利，制 造 能 力 与 供 应 链 效 率 重 要 性 有 望 随 竞 争 加 剧 而 提 升。3）参 考 智 能 晾 晒，单 品类 单 品 牌 市 占 率 有 望 达 4 0%。智 能 照 明 的 思 考：渠 道 价 值 还 是 产 品 价 值 会 最 终 胜 出？1，海 外 经 验 借 鉴：客 群 分 级，渠 道 优 势 企 业 天 花 板 更 高。我 们 梳 理 海 外 照 明 市 场 典 型企 业，发 现 路 创 L u t r o n（极 致 产 品 力 代 表）主 要 深 耕 高 端 大 宅 及 商 业 地 标 项 目 智 能 照 明市 场；P h i l i p s 与 A c u i t y（传 统 照 明 龙 头 切 入 智 能 照 明）则 通 过 多 元 渠 道 流 通 及 平 台 合 作打 开 成 长 天 花 板。2，国 内 产 业 链 价 值 拆 分：渠 道 服 务 属 性 突 出。基 于 终 端 服 务 设 计 职 能，智 能 照 明 渠 道环 节 享 有 更 高 的 产 业 链 价 值（比 传 统 照 明 渠 道 高 近 2 0%）。行 业 竞 争 中，本 质 考 验 品 牌商 后 端 供 应 链 管 控 能 力（产 业 链 利 润 可 分 配 空 间）。公 牛 集 团：智 能 电 工 照 明 放 量，制 造、创 新、渠 道 护 航1，步 履 稳 健、穿 越 周 期 的 民 用 电 工 龙 头，传 统 业 务 地 位 稳 固，验 证 品 牌 飞 轮 效 应 与 新渠 道&制 造 延 伸 能 力。公 牛 转 化 器 及 墙 开 业 务 合 计 营 收 占 比 8 0%，市 占 率 第 一，是 份 额&盈 利 能 力 稳 固 的 现 金 牛 业 务。墙 开 业 务 实 现 后 来 居 上，验 证 了 公 牛 自 身 的 品 牌 飞 轮 效应 与 新 渠 道&制 造 延 伸 能 力。我 们 认 为，墙 开 业 务 的 成 功 来 自 极 致 制 造、渠 道&品 牌 优 势、用 户 导 向 的 产 品 创 新。在 制 造、渠 道 与 品 牌 护 城 河 下，公 牛 实 现 业 务 多 元。2，照 明：渠 道 协 同 突 出，切 入 无 主 灯 布 局 智 能 照 明。受 益 于 五 金 渠 道 及 装 饰 渠 道 充 分协 同，L E D 照 明 发 展 初 期 即 迅 速 放 量，其 后 维 持 产 品 升 级 步 伐，2 0 2 1 年 L E D 照 明 业 务实 现 营 收 1 1 亿 元，同 比+3 9%，2 0 1 7-2 1 年 C A G R 为 2 7%。2 0 2 2 年 把 握 行 业 方 向 进 入无 主 灯 领 域，推 出 专 业 无 主 灯 品 牌“沐 光”，围 绕 产 品 定 制 化、强 交 互 的 消 费 特 性，独立 沐 光 经 销 商 运 营。风 险 提 示：房 地 产 行 业 疲 软、原 材 料 价 格 波 动、新 业 务 拓 展 不 及 预 期、渠 道 调 研 样 本 偏差 及 市 场 规 模 测 算 偏 差、市 场 竞 争 加 剧、第 三 方 数 据 失 真 及 数 据 更 新 不 及 时 的 风 险请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 重 要 声 明 部 分-2-专 题 研 究 报 告0YBYwPrMmPrQsMoNqNoRoPaQ8Q9PtRoOoMsOfQqQpOiNpNyRbRmMvNwMqNsQvPrRtP请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 重 要 声 明 部 分-3-专 题 研 究 报 告内 容 目 录1、从 智 能 家 居 谈 起：全 屋 互 联，渗 透 率 提 升 可 期.-4-1.1、从 单 品 智 能 到 全 屋 互 联，智 能 照 明 系 统 是 交 互 核 心.-4-1.2、智 能 家 居 产 业 链：品 牌 加 速 入 局，B 端 率 先 渗 透、C 端 门 槛 降 低.-5-1.3、市 场 规 模：全 球 智 能 家 居 渗 透 率 1 2%，照 明 增 速 领 先.-9-2、智 能 照 明：从 商 照 进 入 大 众 市 场，空 间 打 开.-1 0-2.1、智 能 无 主 灯 照 明：家 用 市 场 渗 透 率 仅 4%.-1 0-2.2、行 业 格 局 未 定，哪 些 智 能 照 明 企 业 将 脱 颖 而 出？.-1 3-3、智 能 照 明 的 思 考：渠 道 价 值 还 是 产 品 价 值 会 最 终 胜 出？.-1 5-3.1、海 外 经 验 借 鉴：客 群 分 级，渠 道 优 势 企 业 天 花 板 更 高.-1 5-3.2、国 内 产 业 链 价 值 拆 分：渠 道 服 务 属 性 突 出.-1 8-4、公 牛：智 能 电 工 照 明 放 量，制 造、创 新、渠 道 护 航.-1 9-4.1、穿 越 周 期、步 履 稳 健，转 换 器 与 墙 开 为 现 金 牛 业 务.-1 9-4.2、探 究 品 牌 飞 轮 效 应：极 致 制 造+渠 道&品 牌 优 势+产 品 创 新.-2 3-4.3、照 明：渠 道 协 同 突 出，切 入 无 主 灯 布 局 智 能 照 明.-2 8-4.3.1、L E D 照 明：产 品+渠 道 协 同，后 发 优 势 显 著.-2 8-4.3.2、“沐 光”切 入 无 主 灯 家 用 市 场，智 能 照 明 放 量 可 期.-2 9-5、风 险 提 示.-3 2-请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 重 要 声 明 部 分-4-专 题 研 究 报 告1、从 智 能 家 居 谈 起：全 屋 互 联，渗 透 率 提 升 可 期1.1、从 单 品 智 能 到 全 屋 互 联，智 能 照 明 系 统 是 交 互 核 心 智 能 家 居：是 以 家 庭 居 住 场 景 为 载 体，融 合 物 联 网、云 计 算、人 工 智 能等 技 术，将 设 备、环 境、用 户 有 机 结 合 以 提 供 个 性 化 家 庭 生 活 的 智 能 系统。全 屋 智 能 家 居 的 发 展 分 为 三 个 阶 段：单 品 智 能 期：以 智 能 单 品 设 备 为 核 心，通 过 手 动、语 音 等 方 式 控 制 设备。标 志 性 单 品 如：2 0 0 8 年 L G 推 出 第 一 款 智 能 电 视、2 0 1 1 年 N e s t L a b s发 布 机 器 学 习 恒 温 器、2 0 1 4 年 亚 马 逊 推 出 第 一 代 E c h o 智 能 音 箱。互 联 互 通 融 合 期：以 家 庭 场 景 为 核 心，提 升 设 备 与 控 制 系 统 的 智 能 化程 度，基 于 物 联 网 技 术，实 现 不 同 设 备、场 景 之 间 的 联 动。2 0 1 4 年 苹果 推 出 智 能 家 居 平 台，2 0 1 6 年 涂 鸦 发 布 I o T 云 平 台，Z i g b e e 联 盟 发 布Z i g b e e 3.0 标 准，智 能 家 居 形 成 场 景 化 联 动。全 屋 智 能 交 互 期：以 用 户 个 性 化 需 求 为 核 心，基 于 A I 技 术，实 现 产品 与 用 户 的 主 动 交 互。目 前 用 户 可 通 过 声 音、触 摸、感 应 等 方 式 控 制 全屋 智 能 系 统，但 和 主 动、深 入 的 交 互 仍 有 一 定 距 离。随 着 A I 技 术 的 发展，未 来 将 向 全 屋 智 能 交 互 期 演 化。图 表 1：全 屋 智 能 家 居 发 展 历 程 图来 源：艾 瑞 咨 询，中 泰 证 券 研 究 所图 表 2：全 屋 智 能 家 居 发 展 时 间 线来 源：华 经 情 报 网、搜 狐、C N E T 中 国、涂 鸦 官 网、华 为、雷 锋 网、物 联 网 智 库，中 泰 证 券 研 究 所 目 前 全 屋 智 能 系 统 通 常 由“1+1+N”系 统 构 成，即 1 个 计 算 中 枢（智 能主 机）；1 个 交 互 控 制 中 枢 中 控 系 统；N 个 子 系 统 照 明、遮 阳、安 防、冷 暖 新 风 等。其 中，中 枢 网 关 是 基 础 设 施，智 能 开 关、智 能 音 箱请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 重 要 声 明 部 分-5-专 题 研 究 报 告和 面 板 通 常 承 担 人 机 交 互 职 能。智 能 主 机，作 为 云 数 据 中 心，接 收 来 自 家 庭 网 关 的 数 据 并 存 储，根 据内 置 策 略 或 控 制 端 指 令 将 控 制 数 据 反 馈 给 网 关，再 由 网 关 控 制 终 端 设 备运 行。控 制 中 枢 网 关，将 不 同 设 备 连 接 在 一 起 的 中 枢 网 络，收 集 和 输 出命 令，控 制 设 备 运 行。根 据 协 议 类 型，网 关 可 分 为 蓝 牙、W i-F i 和 Z i g b e e。蓝 牙 网 关 成 本 低、功 耗 高，低 速 率，适 合 点 对 点。W I F I 网 关 成 本 低、功耗 高，传 输 速 度 快，但 安 全 性 不 如 蓝 牙 和 Z i g b e e。Z i g b e e 稳 定、低 功耗、多 节 点，但 成 本 较 高。多 个 子 系 统（可 选），即 终 端 设 备，消 费 者 进 行 选 配，匹 配 自 身 对 不同 空 间 及 智 能 化 程 度 的 个 性 需 求。常 见 的 如 智 能 控 光 的 照 明 系 统、智 能安 防、遮 阳、智 能 新 风 等 系 统。图 表 3：三 种 通 讯 协 议 对 比名称 蓝牙 W I F I Z i g b e e传输速度 1-2 M b p s 5 4-3 0 0 M b p s 2 5 0 K b p s功耗 2 0 m A 1 0-5 0 m A 5 m A传输距离 1 0-2 0 0 M 2 0-2 0 0 M 1 0-2 0 M安全性 高 低 中等来 源：涂 鸦 官 网、田 鑫 科 技，中 泰 证 券 研 究 所图 表 4：华 为 全 屋 智 能 服 务 1+2+N 解 决 方 案来 源：华 为 官 网，中 泰 证 券 研 究 所1.2、智 能 家 居 产 业 链：品 牌 加 速 入 局，B 端 率 先 渗 透、C 端 门 槛 降 低 产 业 链 视 角：精 装 渠 道 率 先 渗 透。奥 维 云 网 数 据 显 示，2 0 2 1 年 中 国 房 地产 精 装 修 市 场 规 模 2 8 6.1 万 套，其 中 智 能 家 居 配 套 规 模 达 2 5 4.7 万 套，配 套 率 达 8 9%。2 0 1 9-2 1 年，精 装 修 市 场 智 能 家 居 配 套 率 从 6 9%增 长 至8 9%，B 端 客 群 加 速 渗 透。分 品 类 看，2 0 2 2 年 精 装 市 场 智 能 家 居 系 统 配套 规 模 为 1 9.9 万 套（-2 7.8%），配 套 率 为 1 3.7%（+4.1 p c t）；智 能 开关 配 套 规 模 为 2 5.6 万 套（-4 0.0%），配 套 率 1 7.6%（+2.7 p c t.）；智 能门 锁 配 套 规 模 为 1 1 5.5 万 套（-4 5.5%），配 套 率 7 9.2%（+5.0 p c t.）.图 表 5：精 装 房 智 能 家 居 配 套 率 图 表 6：精 装 智 能 家 居 系 统 配 置 项 目 套 数 及 同 比请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 重 要 声 明 部 分-6-专 题 研 究 报 告来源：奥维云网，中泰证券研究所，注：精装房智能家居配套率=精装修智能家居套数/精装修套数来源：奥维云网，中泰证券研究所，注：精装智能家居系统 配套率=精装智能家居系统套数/精装修套数图 表 7：精 装 智 能 开 关 配 套 项 目 套 数 及 同 比 图 表 8：精 装 智 能 门 锁 配 套 项 目 套 数 及 同 比来源：奥维云网，中泰证券研究所，注：精装智能开关配套率=精装智能开关套数/精装修套数来源：奥维云网，中泰证券研究所，注：精装智能门锁 配套率=精装智能门锁套数/精装修套数 产 业 链 上 游 是 供 应 软、硬 件 的 技 术 型 公 司。硬 件 公 司 包 括 芯 片、传 感 器等 元 器 件 供 应 商 和 负 责 通 讯 模 块 的 中 间 件 供 应 商，软 件 公 司 主 要 负 责 提供 物 联 网、人 工 智 能 等 技 术。产 业 链 中 游 主 要 是 智 能 家 居 品 牌 商 和 系 统平 台 服 务 商，前 者 提 供 智 能 家 具 设 备，后 者 提 供 全 屋 智 能 家 居 解 决 方 案和 部 分 互 联 网 服 务。产 业 链 下 游 是 终 端 销 售 渠 道，包 括 面 向 C 端 的 线 上、线 下 产 品 销 售 以 及 面 向 房 地 产 家 装 公 司（B 端）的 前 装 市 场。图 表 9：全 屋 智 能 产 业 链 结 构请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 重 要 声 明 部 分-7-专 题 研 究 报 告来 源：艾 瑞 咨 询，中 泰 证 券 研 究 所 消 费 者 视 角：重 度 用 户 可 自 行 购 买 单 品 装 配 智 能 方 案，普 通 用 户 则 对 设计 及 安 装 服 务 有 需 求。终 端 设 计 及 服 务 周 期 较 长，智 能 安 防&照 明 是 入门 级 配 置 主 流，率 先 向 智 能 化 迭 代。其 中，智 能 灯 光 的 主 要 控 件 是 智 能开 关。以 C 端 门 店 为 例，1）消 费 者 进 店 通 常 需 要 率 先 决 定 基 础 设 施，即 中 控及 网 关 类 型，用 来 管 理 所 有 设 备。针 对 已 装 修 好 的 房 屋,可 采 用 无 线 连 接（如 z i g b e e、蓝 牙 m e s h）；选 择 有 线 连 接（如 华 为）则 需 要 前 置 布 线。2）其 次，消 费 者 可 选 配 子 系 统 设 备 以 实 现 不 同 智 能 化 应 用，通 常 这 些 设备 统 一 标 准 接 入 中 控。从 配 套 率 看，智 能 灯 光 是 入 门 级 配 置 的 主 流，家庭 智 能 照 明 产 品 率 先 向 智 能 化 迭 代。其 中，智 能 开 关 是 智 能 照 明 系 统 最常 用 的 控 制 方 式。3）在 服 务 周 期 上，依 据 中 枢 选 择 及 灯 光 设 计 的 定 制 化程 度，服 务 周 期 差 异 较 大。图 表 1 0：全 屋 智 能 服 务 的 设 计 步 骤来 源：2 0 2 1 年 A q a r a 全 屋 智 能 发 布 会，中 泰 证 券 研 究 所 参 与 方：目 前 国 内 全 屋 智 能 家 居 代 表 企 业 是 小 米、华 为 和 绿 米，单 品 制造 与 平 台 型 企 业 均 加 速 入 局。1）布 线 方 式 上，小 米 和 绿 米 采 用 无 线 连接，华 为 采 用 有 线+无 线 双 网 构 架（有 线（P L C 电 力 线 通 信）+无 线 连 接）。2）通 讯 协 议 上，三 家 都 支 持 W I F I、蓝 牙 m e s h、Z i g b e e 等 协 议，各 有侧 重。3）价 格 上，华 为 绿 米 及 小 米。4）门 店 数 量 上，华 为 全 屋 智 能2 0 0+家 门 店，绿 米 5 0 0+家，两 者 均 为 用 户 提 供 全 屋 智 能 方 案 的 设 计，小 米 没 有 专 门 的 智 能 家 居 门 店，而 是 以 智 能 家 居 单 品 形 式 在 小 米 之 家 进行 售 卖，用 户 需 自 行 设 计 小 米 全 屋 智 能 方 案。5）生 态 系 统 上，华 为 以 鸿蒙 智 联 为 主，小 米 以 米 家 生 态 为 主，绿 米 完 成 M a t t e r 认 证，支 持 各 大 生态 平 台，互 联 最 广。图 表 1 1：小 米 V S 华 为 V S 绿 米厂商 小米 华为 绿米布线方案 无线 有线+无线 无线通讯协议 蓝牙、Z i g b e e 以 W I F I+P L C-I o T 为主 蓝牙、Z i g b e e门店数 2 0 0+5 0 0+布局时间 2 0 1 4 年 2 0 2 1 年 2 0 1 4 年生态 米家生态为主 鸿蒙智联为主 完成 M a t t e r 认证，互联最广来 源：天 翼 智 库、智 家 网 等，中 泰 证 券 研 究 所 消 费 趋 势：门 槛 降 低，全 屋 智 能 家 居 渗 透 率 提 升 可 期。受 益 于：1）蓝牙 m e s h、Z i g b e e 等 通 讯 技 术 和 L E D 照 明 等 设 备 制 造 技 术 的 进 步，智 能家 居 设 备 技 术 成 本 下 降。2）供 应 链 优 化、生 产 自 动 化 提 升 降 低 设 备 制 造请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 重 要 声 明 部 分-8-专 题 研 究 报 告成 本。3）多 品 牌 入 局，竞 争 提 升，全 屋 智 能 消 费 门 槛 逐 渐 降 低。以 绿 米智 能 家 居 配 置 方 案 为 例（三 室 两 厅 户 型），目 前 报 价 约 2 万 左 右，涵 盖智 能 照 明、智 能 开 关、控 制 模 块、无 线 网 关、电 动 窗 帘 和 智 能 门 锁 等 产品，适 应 不 同 场 景，覆 盖 多 个 空 间。图 表 1 2：绿 米 基 础 报 价 单（以 三 室 两 厅 户 型 为 例）空 间 产 品 名 称 数 量 单 价（元）合 计（元）玄 关智 能 门 锁 A 1 0 0 P r o 1 1 9 9 9 1 9 9 9人 体 传 感 器 1 9 8 9 8集 悦 妙 控 屏 S 1 P l u s 1 2 0 9 9 2 0 9 9智 能 筒 灯 T 2 1 2 9 9 2 9 9智 能 墙 壁 开 关 H 1 M（单 键）1 3 5 9 3 5 9厨 房天 然 气 报 警 器 T 1 1 2 4 9 2 4 9水 浸 传 感 器 1 1 0 9 1 0 9烟 雾 报 警 器 1 2 4 9 2 4 9人 体 传 感 器 1 9 8 9 8智 能 筒 灯 T 2 3 2 9 9 8 9 7智 能 墙 壁 开 关 H 1 M（双 键）1 3 7 9 3 7 9阳 台智 能 墙 壁 开 关 H 1 M（单 键）1 3 5 9 3 5 9智 能 筒 灯 T 2 2 2 9 9 5 9 8人 体 传 感 器 1 9 8 9 8主 卧+次 卧网 关 M I S 1 2 4 9 2 4 9智 能 墙 壁 开 关 H 1 M（三 键）1 3 9 9 3 9 9智 能 墙 壁 开 关 H 1 M（双 键）1 3 7 9 3 7 9智 能 窗 帘 电 机 C 3（含 3 米 轨 道）2 1 2 9 9 2 5 9 8无 线 开 关 T 1（圆 形 白 色）2 9 9 1 9 8人 体 传 感 器 4 9 8 3 9 2智 能 空 调 伴 侣 2 3 5 9 7 1 8双 色 温 灯 带（1 2 w)2 0 3 9 7 8 0灯 带 驱 动+变 压 器 2 2 5 9 5 1 8主 卫+次 卫智 能 墙 壁 开 关 H 1 M（单 键）2 3 5 9 7 1 8智 能 浴 霸 T 1 2 1 3 9 9 2 7 9 8人 体 存 在 传 感 器 F P 2 2 5 9 9 1 1 9 8温 湿 度 传 感 器 2 8 7 1 7 4双 色 温 灯 带（1 2 w)1 0 3 9 3 9 0灯 带 驱 动+变 压 器 2 2 5 9 5 1 8智 能 产 品 价 格 合 计 1 9 9 1 7.0 0服 务 费（1 5%）2 9 8 7.5 5总 价 2 2 9 0 4.5 5来 源：小 红 书，中 泰 证 券 研 究 所，注：可 能 存 在 样 本 偏 差 风 险，仅 供 参 考。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 重 要 声 明 部 分-9-专 题 研 究 报 告图 表 1 3：绿 米 智 能 家 居 各 项 目 报 价 合 计 及 占 比（以 三 室 两 厅 户 型 为 例）项 目 数 量(个）支 出 合 计（元）支 出 占 比灯 光 4 0 4 0 0 0 2 0.1%开 关 9 2 7 9 1 1 4.0%窗 帘 及 电 机 2 2 5 9 8 1 3.0%面 板+控 制 中 枢 1 2 0 9 9 1 0.5%网 关+传 感 器 1 2 2 3 0 7 1 1.6%智 能 门 锁 1 1 9 9 9 1 0.0%其 他-4 1 2 3 2 0.7%来 源：小 红 书，中 泰 证 券 研 究 所，注：可 能 存 在 样 本 偏 差 风 险，仅 供 参 考。1.3、市 场 规 模：全 球 智 能 家 居 渗 透 率 1 2%，照 明 增 速 领 先 全 球 智 能 家 居 市 场 规 模 C A G R 达 2 7%，渗 透 率 不 断 提 升。根 据 S t a t i s t a，全 球 智 能 家 居 市 场 规 模 从 2 0 1 7 年 的 3 8 7.9 6 亿 美 元 增 长 至 2 0 2 0 年 的7 8 9.5 2 亿 美 元，C A G R 达 2 7%，预 计 2 0 2 5 年 市 场 规 模 将 增 长 至 1 8 2 4.4 3亿 美 元。智 能 家 居 市 场 的 渗 透 率 从 2 0 1 7 年 5.9 2%提 升 至 2 0 2 0 年 的1 1.6 6%，2 0 2 5 年 有 望 达 到 2 1.4 1%。图 表 1 4：2 0 1 7-2 5 年 全 球 智 能 家 居 市 场 渗 透 率 图 表 1 5：2 0 1 7-2 5 年 全 球 智 能 家 居 市 场 规 模（亿 美 元）来源：S t a t i s t a、E u r o m o n i t o r，中泰证券研究所，智能家居渗透率=智能家居市场规模/家居用品市场规模来源：S t a t i s t a，中泰证券研究所 智 能 照 明 是 智 能 家 居 第 三 大 品 类，增 速 领 先。根 据 I D C 数 据，2 0 2 2 年全 球 智 能 家 居 市 场 中，视 频 娱 乐、家 庭 安 防、照 明 出 货 量 占 比 分 别 为3 3.9%、2 1.6%、1 0.8%。2 0 2 3 E-2 0 2 7 E，视 频 娱 乐、家 庭 安 防、照 明出 货 量 C A G R 预 计 分 别 为 2.4%、7.1%、1 3.6%，智 能 照 明 出 货 量 将 从2 3 年 的 1.0 亿 台 增 长 至 2 7 年 的 1.7 亿 台，占 比 提 升 至 1 6%，有 望 成 为增 速 最 快 品 类。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 重 要 声 明 部 分-1 0-专 题 研 究 报 告图 表 1 6：全 球 智 能 家 居 设 备 出 货 量 分 品 类 情 况（百 万 台）及 Y O Y来源：I D C，中泰证券研究所2、智 能 照 明：从 商 照 进 入 大 众 市 场，空 间 打 开2.1、智 能 无 主 灯 照 明：家 用 市 场 渗 透 率 仅 4%智 能 照 明 是 指 嵌 入 计 算 机 智 能 化 信 息 处 理 及 节 能 控 制 功 能 的 分 布 式 照 明控 制 系 统，可 实 现 智 能 调 光、灯 具 分 组、场 景 联 动 等 功 能。目 前 市 场 上的 智 能 照 明 主 要 指 基 于 L E D 光 源 的 智 能 无 主 灯 照 明，无 主 灯 照 明 是 硬 件&软 件 结 合 的 集 成 式 照 明 产 品，较 传 统 照 明 具 备 无 死 角、色 温 亮 度 可 调节、个 性 化 的 优 点。图 表 1 7：智 能 无 主 灯 照 明 V S 传 统 照 明智能 无主灯 传统 照明示意 图控制 方式 可通过语音/传感器/开关调控，自动打开灯光和设备 手动开关控制色温 亮度可对色温冷暖、亮度高低进行无极调节，层次感强烈，还可以同步自然光，模拟自然光线进行冷暖、明暗调节不可以对灯光进行调光和调色场景 联动光效丰富，应用场景多样；可以预设多种场景，通过灯带筒、射灯、轨道灯等无主灯品类灯具进行组合搭配光效较为单一，不能根据场景变化自动选择灯光来 源：居 然 之 家，中 泰 证 券 研 究 所 智 能 照 明 发 展 历 程 可 大 致 分 为 以 下 3 个 阶 段：（一）1 9 9 0-2 0 1 1 年：L E D 照 明 替 代 传 统 光 源 照 明。L E D 光 源 问 世，L E D照 明 开 始 替 代 传 统 照 明，到 2 0 2 2 年 国 内 照 明 行 业 市 场 规 模 6 3 9 0 亿 元（2 0 1 6-2 0 2 2 年 C A G R 为 2.2%），L E D 渗 透 率 约 7 6%。随 着 有 线 技 术逐 步 普 及，商 用 智 能 L E D 照 明 应 用 愈 加 广 泛，家 用 仅 限 于 别 墅 大 宅，代表 者 为 美 国 智 能 照 明 系 统 企 业 路 创。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 重 要 声 明 部 分-1 1-专 题 研 究 报 告（二）2 0 1 2-2 0 1 9 年：无 主 灯 兴 起，商 用 领 域 普 及。L E D 智 能 照 明 单 品向 成 套 照 明 方 案 转 变，催 化“无 主 灯”兴 起，逐 步 替 代 传 统 有 主 灯，智 能无 主 灯 照 明 在 商 用 领 域 普 及。图 表 1 8：中 国 照 明 行 业 整 体 市 场 规 模 图 表 1 9：中 国 L E D 照 明 渗 透 率来 源：艾 瑞 咨 询，中 泰 证 券 研 究 所 来 源：弗 若 斯 特 沙 利 文，中 泰 证 券 研 究 所图 表 2 0：智 能 照 明 发 展 历 史时 期L E D 光 源 替 代 传 统 光 源、智 能 照 明 商 用 普 及 单 品 向 成 套、有 主 灯 向 无 主 灯 发 展 智 能 化 成 本 下 降、向 家 用 市 场 拓 展（1 9 9 0-2 0 1 1 年）（2 0 1 2-2 0 1 9 年）（2 0 2 0 年 至 今）应 用 发展L E D 照 明 逐 渐 替 代 传 统 照 明（如 荧 光 灯），国 外 智 能 照 明 系统 厂 商 在 国 内 投 资 建 厂，推 动 国 内 智 能 照 明 系 统 企 业 迅 速 发展，代 表 企 业：瑞 朗、清 华 同 方、索 博 等。2 0 0 5 年 以 后，随着 有 线 技 术 逐 步 普 及，商 用 智 能 L E D 照 明 应 用 愈 加 广 泛，家 用 仅 用 于 别 墅 大 宅，代 表 者 为 美 国 路 创。由 智 能 单 品 向 成 套 照 明 方 案 转 变，重 体 验 的 线 下 门店 初 显。“无 主 灯”概 念 流 行，企 业 将 其 与 智 能 技 术结 合 形 成 智 能 无 主 灯 产 品，多 用 于 酒 店、商 场、餐厅 等 商 业 领 域。商 家 主 动 销 售 智 能（无 主 灯）照 明 全屋 整 套 解 决 方 案，线 下 智 能 体 验 店 广泛 铺 开，应 用 领 域 从 商 用 向 家 用 延伸。主 要 催化 因 素L E D 光 源 问 世、有 限 技 术 普 及、国 外 厂 商 投 资 建 厂跨 产 业 融 合 及 国 内 技 术 突 破：互 联 网 和 移 动 互 联 网技 术 引 入 照 明；国 内 企 业 自 主 研 发 智 能 照 明 产 品，开 始 形 成 系 统 闭 环：输 入 设 备、输 出 设 备、总 线 等。灯 光 设 计 追 求 模 拟 自 然 光、光 随 声 动、光 随 影 动，“无主 灯”设 计 兴 起无 线 控 制 系 统 愈 加 成 熟；安 装 维 护 成本 下 降；照 明 和 控 制 系 统 一 体 化来 源：艾 瑞 咨 询 等，中 泰 证 券 研 究 所（三）2 0 2 0 年 至 今：智 能 化 成 本 下 行，向 家 用 市 场 渗 透。智 能 无 主 灯 向家 用 化 快 速 发 展，催 化 因 素 在 于：无 线 控 制 系 统 愈 加 成 熟；安 装 维 护成 本 下 降；照 明 和 控 制 系 统 一 体 化；成 本 下 行 带 来 大 众 化 契 机、家 用 领域 开 始 普 及。此 阶 段 智 能 无 主 灯 产 品 广 泛 用 于 全 屋 整 套 解 决 方 案，家 用 规模 快 速 增 长。根 据 群 核 科 技 数 据，2 0 2 3 年 不 同 户 型 面 积 下 家 用 无 主 灯 渗 透 率 普 遍 同 比提 升 5-8 p c t.，其 中 9 0-1 1 0 户 型 面 积 客 餐 厅/卧 室 无 主 灯 渗 透 率 分 别 为1 7.1%（+6.1 p c t.）/1 6%（+5.5 p c t.）。据 后 文 测 算，2 0 2 3 年 我 国 家 用 主灯 照 明 行 业 规 模 为 6 7 亿 元（出 厂 口 径），同 比+2 2%，代 表 企 业 包 括 公牛、欧 普 等。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 重 要 声 明 部 分-1 2-专 题 研 究 报 告图 表 2 1：各 户 型 面 积 下 客 餐 厅 无 主 灯 占 比 图 表 2 2：各 户 型 面 积 下 卧 室 无 主 灯 占 比来 源：群 核 科 技 2 0 2 3 年 家 居 行 业 数 据 报 告，中 泰 证 券 研 究 所 来 源：群 核 科 技 2 0 2 3 年 家 居 行 业 数 据 报 告，中 泰 证 券 研 究 所 在 市 场 分 布 上，国 内 智 能 照 明 下 游 应 用 目 前 以 商 用 为 主。从 产 业 链 看，智 能 照 明 产 业 链 上 游 主 要 包 括 模 组、芯 片 等 供 应 商，中 游 主 要 包 括 传 统照 明 及 智 能 家 居 企 业 等。从 应 用 领 域 看，2 0 2 1 年 我 国 工 商 业 智 能 照 明 应用 占 比 最 高，为 5 7%，其 次 为 家 居 智 能 照 明 应 用 和 户 外 智 能 照 明 应 用 占比 分 别 为 2 1%和 1 2%。图 表 2 3：2 0 2 2 年 中 国 智 能 照 明 产 业 图 谱 图 表 2 4：2 0 2 1 年 中 国 智 能 照 明 应 用 领 域 分 布 情 况来源：艾 瑞 咨 询，中泰证券研究所 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 家 用 智 能 照 明 渗 透 率 仅 4%，从 商 照 向 家 用 渗 透，空 间 打 开。据 I D C，2 0
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