资源描述
|2024 01 25/2023 10 2022 4 15 1756.5 74.0%11 1324.6 43.3%2024 2023-2.2%2024 2023-1.5%2017 2019 10%2027 2029 2024-2030 DCF 2292.49 47.3%2487.70 38.0%+%226 4.5 3084.3 4.3 2758.8 4.4%1m 6m 12m-6.9-12.6-7.3-5.1 1.3 14.3 1 2024 2023-12-01 2 2023-10-10 3&2023-09-13 S1090520080001-30-20-10010Jan/23 May/23 Sep/23 Dec/23(%)环保及公用事业 沪深300 2.4.8.11.13.15 DCF.17 1.17 2+.18 3.19.20 1.4 2.5 3.7 4.8 5.8 6.12 7.12 8.12 9/.13 10.14 11.14 12.14 13.14 14/.19 15/.19 16.19 17 A.19 YWBYuNtOmPmNoQoNsPrOrQ9P9RaQnPqQsQqMeRmMpOlOtRqO7NnNyRwMpPuNNZmPnP 3 18 PE TTM.19 19 PB LF.19 1.4 2.5 3/.9 4/.9 5.10 6.10 7.11 8.15 9 2024-2030.15 10 2024-2030.15 11 2024-2030.16 12 2024-2030.16 13 DCF.17 14 DCF.17 15 DCF.18 16 DCF.18 4 2023 10 2011-2018 8 11 2019 2019 2021 4-5 2022 10 2023 10 2030 120GW 2035 10%6-10 1 2023 4 25 2375 15 1756.5 74.0%27 3056.8 11 1324.6 43.3%1 中国核 电控 股 在运 机 组 项目名称 机组型号 机 组 容 量（万 千瓦）持股比例 商运时间 秦山一核 秦山一期 CP300 35 72%1994 年 4 月 秦山二核 1 号 CP600 67 50%2002 年 4 月 2 号 67 2004 年 5 月 3 号 67 2010 年 10 月 4 号 67 2011 年 12 月 秦山三核 1 号 CANDU6 72.8 51%2002 年 12 月 2 号 72.8 2003 年 7 月 方家山核 电 1 号 CP1000 108.9 72%2014 年 12 月 2 号 108.9 2015 年 2 月 三门核电 1 号 AP1000 125 56%2018 年 9 月 2 号 125 2018 年 11 月 田湾核电 1 号 VVER-1000 106 50%2007 年 5 月 146 6030 080 0 04 4510 100246810121416 5 2 号 106 2007 年 8 月 3 号 112.6 2018 年 2 月 4 号 112.6 2018 年 12 月 5 号 M310 改进型 111.8 2020 年 9 月 6 号 111.8 2021 年 6 月 福清核电 1 号 CP1000 108.9 51%2014 年 11 月 2 号 108.9 2015 年 10 月 3 号 108.9 2016 年 10 月 4 号 108.9 2017 年 9 月 5 号 华龙一号 116.1 2021 年 1 月 6 号 116.1 2022 年 3 月 海南核电 1 号 CP600 65 51%2015 年 12 月 2 号 65 2016 年 8 月 合计 25 台/2375/中国核 电控 股 在建 机 组 项目名称 机组型号 机 组 容 量（万 千瓦）持股比例 商运时间 漳州核电 1 号 华龙一号 121.2 51%2024 2 号 121.2 2025 3 号 121.2 2028 4 号 121.2 2029 海南核电 海南小堆 玲龙一号 12.5 51%2026 田湾核电 7 号 VVER-1200 126.5 50%2026 8 号 126.5 2027 徐大堡核 电 1 号 CAP1000 129.1 54%2028 2 号 129.1 2029 3 号 VVER-1200 127.4 2027 4 号 127.4 2027 三门核电 3 号 CAP1000 125.1 56%2027 4 号 125.1 2028 金七门核 电 1 号 华龙一号 121.5 50%/2 号 121.5/合计 15 台/1756.5/2 1 2 2030 2 中国广核 管 理 在运 机 组 项目名称 机组型号 装 机 容 量（万 千瓦）持股比例 商运时间 2371 2375 23752496.22617.42756.43262.83638.23888.54131.5-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030003500400045002021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E装机容量 同比（右轴）6 大亚湾核 电 1 号 M310 98.4 87.5%1994 年 2 月 2 号 98.4 1994 年 5 月 岭澳核电 1 号 M310 99.0 100%2002 年 5 月 2 号 99.0 2003 年 1 月 岭东核电 1 号 CPR1000 108.7 100%2010 年 9 月 2 号 108.7 2011 年 8 月 阳江核电 1 号 CPR1000 108.6 59%2014 年 3 月 2 号 108.6 2015 年 6 月 3 号 CPR1000+108.6 2016 年 1 月 4 号 108.6 2017 年 3 月 5 号 ACPR1000 108.6 2018 年 7 月 6 号 108.6 2019 年 7 月 防城港核 电 1 号 CPR1000 108.6 37%2016 年 1 月 2 号 108.6 2016 年 10 月 3 号 华龙一号 118.8 2023 年 3 月 宁德核电 1 号 CPR1000 108.9 33.76%2013 年 4 月 2 号 108.9 2014 年 5 月 3 号 108.9 2015 年 6 月 4 号 108.9 2016 年 7 月 台山核电 1 号 EPR 175.0 51%2018 年 12 月 2 号 175.0 2019 年 9 月 红沿河核 电（联营）1 号 CPR1000 111.9 45%2013 年 6 月 2 号 111.9 2014 年 5 月 3 号 111.9 2015 年 8 月 4 号 111.9 2016 年 6 月 5 号 ACPR1000 111.9 2021 年 7 月 6 号 111.9 2022 年 6 月 合计 27 台/3056.8/中国广核 在 建 机组 项目名称 机组型号 装 机 容 量（万 千瓦）持股比例 商运时间 防城港核 电 4 号 华龙一号 118.8 37%2024 年 惠州核电 1 号 120.2 集团委托 建设 2025 年 2 号 120.2 2026 年 3 号 120.9/4 号 120.9/苍南核电 1 号 120.8 集团委托 建设 2026 年 2 号 120.8 2027 年 陆丰核电 5 号 120 100%2027 年 6 号 120 2028 年 宁德核电 5 号 121 33.76%/6 号 121/合计 11 台/1324.6/7 3 1 2 1 2 2024/2025 3 4 2029 5 6 2029 3 4 2030 2826.12938.03056.83175.63295.83536.8 3777.6 3897.6 4139.64381.40%1%2%3%4%5%6%7%8%05001000150020002500300035004000450050002021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E装机容量 同比（右轴）8 50%2023 2022-2024 200 220 270 2024 2023 195 2024 195 85%1 2 3 2023 6 2024 4 5 19.66%26.05%33.71%37.06%38.77%43.64%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008009002017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年市场化交易总电量 占上网电量比重14.43%23.80%32.90%33.50%39.15%55.30%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012002017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年市场化交易总电量 占上网电量比重 9 2024 2024 452.94/2023 2.9%2023 469.07 55%2024 2023-2.2%2024 220 270 57.6%2024 2024 465.62/15.93%453/2.79%2023 195 17%2024 2023-1.5%3/省份 核电机组 计划电价 当地燃煤 基准 价 计划电价 较 基 准价 浮 动比 例 浙江省 秦山一期 0.4056 0.4153-2.3%秦山二核 1-2 号 0.3998-3.7%秦山二核 3-4 号 0.4153 0.0%秦山三核 1-2 号 0.4481 7.9%方家山 1-2 号 0.4153 0.0%三门 1-2 号 0.4203 1.2%江苏省 田湾 1-2 号 0.439 0.3910 12.3%田湾 3-6 号 0.391 0.0%福建省 福清 1 号 0.4153 0.3932 5.6%福清 2 号 0.3916-0.4%福清 3 号 0.359-8.7%福清 4 号 0.3779-3.9%福清 5-6 号 0.3932 0.0%海南省 昌江 1-2 号 0.4153 0.4298-3.4%4/省份 核电机组 计划电价 当地燃 煤基 准 价 计 划 电 价较 基 准价 浮 动比 例 广东省 大亚湾 1-2 号 0.4056 0.4530-10.5%岭澳 1-2 号 0.4143-8.5%岭东 1-2 号 0.4153-8.3%阳江 1-6 号 0.4153-8.3%10 台山 1-2 号 0.435-4.0%广西省 防城港 1-3 号 0.4063 0.4207-3.4%福建省 宁德 1-2 号 0.4153 0.3932 5.6%宁德 3 号 0.3916-0.4%宁德 4 号 0.359-8.7%辽宁省 红沿河 1-4 号 0.3823 0.3749 2.0%红沿河 5-6 号 0.3749 0.0%5 占 2023 年预期归母净 利 润 比重 江苏年度 电力交易 均 价 较 基准 价 上 浮比 例-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%江苏核电 市场化电量占比 40%-39.3%-36.9%-34.6%-32.3%-29.9%-27.6%-25.3%-22.9%-20.6%45%-34.6%-32.0%-29.3%-26.7%-24.1%-21.5%-18.8%-16.2%-13.6%50%-29.9%-27.0%-24.1%-21.2%-18.3%-15.3%-12.4%-9.5%-6.6%55%-25.3%-22.0%-18.8%-15.6%-12.4%-9.2%-6.0%-2.8%0.4%60%-20.6%-17.1%-13.6%-10.1%-6.6%-3.1%0.4%3.9%7.4%65%-15.9%-12.1%-8.3%-4.5%-0.7%3.0%6.8%10.6%14.4%70%-11.2%-7.2%-3.1%1.0%5.1%9.2%13.3%17.3%21.4%wind 2023 wind 6 占 2023 年预期归母净 利 润 比重 广东年度 电力交易 均 价 较 基准 价 上 浮比 例-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%广东 核电 市场化电量占比 17%-3.2%-2.8%-2.4%-2.0%-1.6%-1.2%-0.8%-0.4%0.0%20%4.2%4.7%5.1%5.6%6.1%6.5%7.0%7.4%7.9%25%19.0%19.6%20.2%20.7%21.3%21.9%22.4%23.0%23.6%30%33.8%34.5%35.2%35.9%36.5%37.2%37.9%38.6%39.3%35%48.6%49.4%50.2%51.0%51.8%52.6%53.4%54.2%55.0%40%63.4%64.3%65.2%66.1%67.0%67.9%68.8%69.8%70.7%45%78.1%79.2%80.2%81.2%82.2%83.3%84.3%85.3%86.4%wind 2023 wind 11 2017 2 2019 6 2021 2 2021 2022 5“十四五”能源 发展专项 规划 7 部门/省份 政策 出台时间 主要内容 国家发改 委、国家能源局 保障核 电安全 消纳暂行办法 2017 年 2 月 核电保障 性消纳 应遵循“确 保安全、优先 上网、保障 电 量、平衡利益”的基 本原则，按 一类优先 保障顺 序安排 核电 机组发电。关于有 序放开 发用电计划的通 知 2017 年 3 月 新核准的 水电、核电等 机组 除根据相 关政策 安排一 定优 先发电计划 外，应积极 参与电 力市场交 易，由市场 形成价 格。国家规划 内的既 有大型 水电、核电、风电、太阳能 发电 等清洁能源 发电，以 及网对 网 送受清洁 能源的 地方政 府协 议，通过优先 发电计 划予以 重点 保障。国家发改 委 关于全 面放开 经营性电力用户 发用电 计划的通知 2019 年 6 月 核电机组 发电量 纳入优 先发 电计划，按照优 先发电 优先 购电计划管 理有关 工作要 求做 好保障消 纳工作。鼓励 经营 性电力用户 与核电、水电、风 电、太阳 能发电 等清洁 能源 开展市场化 交易，消纳计 划外 增送清洁 能源电 量。国家能源 局 清洁能 源消纳 情况综合监管工 作方案 2021 年 3 月 督促电网 企业优 化清洁 能源 并网接入 和调度 运行，实现 清洁能源优 先上网 和全额 保障 性收购；规范清 洁能源 电力 参与市场化 交易，完善清 洁能 源消纳交 易机制 和辅助 服务 市场建设。福建省 福建省“十 四五”能 源发展专项规 划 2022 年 5 月 鼓励核电 等电源 配置储 能开 展联合调 峰、调 频；在 可再 生能源送出 集中区 选点推 进大 型电网侧 储能电 站示范，提 升可再生能 源消纳 能力。海南省 海南省 国民经 济和社会发展第 十四个 五年规划和二 三五年 远景目标纲要 2021 年 3 月 持续深化 电力体 制改革。扩 大电力市 场化交 易规模，促 进清洁能源 消纳，提高电 力市 场化水平。探索 建立市 场化 导向的调峰 辅助服 务分担 机制，促进核 电、新 能源等 各类 市场主体积 极参与 系统调 节。海南省 高新技 术产业“十四五”发展 规划 2021 年 7 月 发展风电 制氢、水电制 氢核 核电制氢 等可再 生能源 制氢，解决可再 生能源 消纳和 核电 消纳，形 成绿色、多元 化氢 能供应体系，提高 海南本 地的 氢源供给 率。江苏省 2021 年度 全省发 电安排指导意 见 2021 年 2 月 可再生能 源按全 额消纳 预留 电量空间，核电、资源 综合 利用机组按 照发电 能力预 留电 量空间。广西省 广西壮 族自治 区清洁能源消纳 原则（试行）2021 年 8 月 大力实施 绿色低 碳调度，确 保清洁能 源机组 优先发 电；深挖煤电（含 燃煤自 备机 组）的调峰潜 力，充分 利用 煤电（含燃煤自备 机组）、核电 机组 的调峰能 力，充 分运用 并进 一步规范调 峰辅助 服务市 场，最大限度 消纳清 洁能源。12 辽宁省 辽宁省 加快推 进清洁能源强省 建设实 施方案 2022 年 9 月 到 2025 年，全 省清洁 能源 装机占比 达到 55%、发 电量 占比达到 48%以上，系统 负荷 控制能力 达到全 省最大 负荷 的20%以上，核 电发电 量占比 达到 22%以上，非化石 能源 消费占比年 均提升 1 个百分 点 以上。7.0%6.8%6.5%2022 7400 7870 8.6%9.1%25%7500-7800 6 7 iFinD iFinD 8 iFinD 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年浙江 江苏 福建 海南 广东 全社会用电量0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%浙江 江苏 福建 海南 广东2017 年 2018 年 2019 年708975437394 74507802761601000200030004000500060007000800090002017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年火电 水电 风电 光伏 核电 13 2022 2022 2023 2024 1 23 106/117.4%2012 9/numerco 38%-39%12%-14%13%22%10%-11%235 3%-5%675KG 44 18 29.7 10 20212022 30%32%33%35%7%10%27%49%13%0204060801001202012/01/022012/04/182012/08/082012/11/262013/03/132013/06/272013/10/142014/01/292014/05/192014/09/042014/12/232015/04/092015/07/302015/11/132016/02/262016/06/142016/09/292017/01/182017/05/052017/08/222017/12/112018/04/032018/07/182018/11/022019/02/192019/06/062019/09/232020/01/082020/04/242020/08/122020/11/272021/03/162021/07/012021/10/182022/02/022022/05/202022/09/062022/12/222023/04/102023/07/262023/11/10 14 10 11 2017 6.67%2022 6.14%2023 54.00 5.51 10%3.30%2022 3.89%59BP 12 13 iFinD 38%39%38%11%10%11%11%11%11%13%14%13%12%12%14%15%14%13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020 年 2021 年 2022 年固定资产折旧 天然铀 其他燃料成本运维费 人员费用 其他费用32%31%30%13%13%13%13%13%14%35%35%33%7%9%10%0%20%40%60%80%100%2020 年 2021 年 2022 年固定资产折旧 天然铀 其他核燃料成本运维及其他 计提乏燃料处罚金660068007000720074007600780080002017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年中国核电 全国平均5.6%5.8%6.0%6.2%6.4%6.6%6.8%7.0%2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 15 2027 2029 6 7-8 10%FCD 10%16%20%19%15%10%120 200 3 200 2024-2030 800 10%60%2027 2029 8 FCD 前 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 资本开支 占比 10%10%16%20%19%15%10%资本开支 额度 20 20 32 40 38 30 20 9 2024-2030 项目名称 投运年份 预 计 投 资额 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 漳州 1 号 2024 年 201.57 20.16 漳州 2 号 2025 年 201.57 30.24 20.16 海南小堆 2026 年 53.13 10.09 7.97 5.31 田湾 7 号 248.50 47.22 37.28 24.85 徐大堡 3 号 2027 年 257.50 51.50 48.93 38.63 25.75 徐大堡 4 号 257.50 51.50 48.93 38.63 25.75 田湾 8 号 248.50 49.70 47.22 37.28 24.85 三门 3 号 203.50 40.70 38.67 30.53 20.35 三门 4 号 2028 年 203.50 32.56 40.70 38.67 30.53 20.35 徐大堡 1 号 211.50 33.84 42.30 40.19 31.73 21.15 漳州 3 号 200.00 32.00 40.00 38.00 30.00 20.00 漳州 4 号 2029 年 200.00 20.00 32.00 40.00 38.00 30.00 20.00 徐大堡 2 号 211.50 21.15 33.84 42.30 40.19 31.73 21.15 金七门 1 号 2030 年 220.63 22.06 22.06 35.30 44.13 41.92 33.09 22.06 金七门 2 号 220.63 22.06 22.06 35.30 44.13 41.92 33.09 22.06 其他 机组 合计 60.00 120.00 216.00 336.00 450.00 540.00 600.00 核 电 资 本开 支 合计 544.78 602.10 660.96 691.39 657.06 647.34 644.13 1 2 2030 120 200 10 2024-2030 单 位：亿元 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 16 营业收入 862.56 948.81 1,043.69 1,148.06 1,262.87 1,389.15 1,528.07 yoy 10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%经营性现 金流量 净额/营业收 入 60%60%60%60%60%60%60%经营性现 金流量 净额 517.53 569.29 626.22 688.84 757.72 833.49 916.84 资本开支 800.00 800.00 800.00 800.00 800.00 800.00 800.00 FCFF-282.47-230.71-173.78-111.16-42.28 33.49 116.84 2030 600 3 2024-2030 2030 600 10%46%U 11 2024-2030 项目名称 投运年份 预 计 投 资额 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 防城港 4 号 2024 年 187.45 18.75 陆丰 5 号 2027 年 191.00 38.20 36.29 28.65 19.10 陆丰 6 号 2028 年 191.00 30.56 38.20 36.29 28.65 19.10 宁德 5 号 2029 年 207.50 20.75 33.20 41.50 39.43 31.13 20.75 宁德 6 号 207.50 20.75 33.20 41.50 39.43 31.13 20.75 其他 机组 合计 60.00 120.00 216.00 336.00 450.00 540.00 600.00 核 电 资 本开 支 合计 189.01 260.89 363.94 462.60 531.35 581.50 600.00 5 6 2029 120 200 12 2024-2030 单 位：亿元 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 营业收入 1,002.15 1,102.37 1,212.60 1,333.86 1,467.25 1,613.97 1,775.37 yoy 10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%经营性现 金流量 净额/营业收 入 46%46%46%46%46%46%46%经营性现 金流量 净额 460.99 507.09 557.80 613.58 674.93 742.43 816.67 资本开支 189.01 260.89 363.94 462.60 531.35 581.50 600.00 FCFF 271.98 246.20 193.86 150.98 143.58 160.93 216.67 17 DCF 1 5 1.6/60 1+2 3 35 25 DCF Ke 6.27%2292.49 2024 1 25 1555.98 47.3%2487.70 2024 1 25 1802.80 38.0%35=()=(35)2022 Ke 3%5%0.6546 Ke 6.27%13 DCF 关键假设 总投资额（亿元）1.6 电站 装机量 还款年限 15 贷款比例 80%Ke 6.27%贷款年利 率 3.50%利用小时 数 7500 燃料费用（元/千瓦 年）400 残值率 2%运维费用（元/千瓦 年）350 所得税率 20%人员费用 及其他（元/千瓦 年）385 厂用电率 6.14%14 DCF 电站 剩 余 折 旧年 限 平 均 上 网电 价（元/千瓦时）现 金 流 折现 秦山核电 站 16.0 0.421 633.88 方家山及 三门核 电站 28.1 0.421 419.97 18 田湾核电 站 26.9 0.431 736.04 福清核电 站 29.2 0.384 429.88 海南核电 站 27.3 0.410 21.52 新增机组 469.64 远期 股 权价 值 2292.49 15 DCF 关键假设 总投资额（亿元）1.6 电站 装机量 还款年限 15 贷款比例 80%Ke 6.27%贷款年利 率 3.50%利用小时 数 7500 燃料费用（元/千瓦 年）400 残值率 2%运维费用（元/千瓦 年）350 所得税率 20%人员费用 及其他（元/千瓦 年）400 厂用电率 5.83%16 DCF 电站 剩 余 折 旧年 限 平 均 上 网电 价（元/千 瓦时）现 金 流 折现 大亚湾、岭澳、岭东核 电站 16.0 0.41 851.57 阳江核电 站 28.1 0.42 526.59 防城港核 电站 26.9 0.43 211.77 宁德核电 站 29.2 0.41 340.61 台山核电 站 27.3 0.44 235.91 新增机组 528.38 远期股 权价 值 2487.70 2+2017 35%30%2021 2021 2025 2020 42.25%2021 2025 2019 40.55%44.09%0.076/0.087/2021 2022 2.8%A 2022 5.2%19 14/15/wind wind 16 17 A wind wind 2024 1 22 PB LF 1.58 PE TTM 14.77 PB LF 1.58 PE TTM 14.77 18 PE TTM 19 PB LF iFinD iFinD 3+32%34%36%38%40%42%0.000.050.100.150.202017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年每股股利（税前）现金分红比例38%39%40%41%42%43%44%45%0.000.020.040.060.080.102019 年 2020 年 2021 年 2022 年每股股利（税前）现金分红比例1.5%2.3%2.4%2.6%1.8%2.8%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年2.1%2.8%2.7%3.2%3.9%4.5%4.0%5.8%4.2%5.2%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年0510152025300.00.51.01.52.02.53.0 20 1 2 10 3 4 2022 20%2023 21 6-12 A 300 500 20%5-20%5%5%
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