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请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明证券研究报告 i n d u s t r y I d 有 色 金 属investSuggestion 推 荐(investSuggestionChange 维持）重 点 公 司重 点 公 司 评 级金 诚 信 增 持洛 阳 钼 业 增 持铜 陵 有 色 增 持中 国 铝 业 增 持神 火 股 份 增 持天 山 铝 业 增 持驰 宏 锌 锗 增 持银 泰 黄 金 增 持山 东 黄 金 增 持赤 峰 黄 金 增 持来 源：兴 业 证 券 经 济 与 金 融 研 究 院 r e l a t e d R e p o r t 相 关 报 告【兴证 金属】大宗 及贵金 属：降 息 预 期 降 温 驱 动 金 价 短 期 回落2024-1-21【兴证 金属】大宗 及贵金 属：铜 铝 及 贵 金 属 价 格 震 荡 调 整 2024-1-14【兴证 金属】大宗 及贵金 属：重 视 贵 金 属 和 铜 铝 配 置 机 会 2024-1-8emailAuthor 分析师：赖福洋S0190522050001assAuthor 研究助理：赵远喆投 资 要 点summary 工 业 金 属 铝：政 策 利 好 推 动 铝 价 反 弹本 期（1.22-1.26）铝 价 周 环 比 上 涨 1.54%，目 前 电 解 铝 行 业 平 均 吨 盈 利 处 于1431 元 的 水 平，周 环 比 下 跌 196 元。本 期 铝 价 上 涨 首 先 由 欧 盟 制 裁 俄 铝 后 伦铝 的 上 行 推 动，同 时 宏 观 层 面 国 内 政 策 层 面 传 来 重 磅 利 好，央 行 降 准 且 推 出地 产 利 好 政 策，提 振 市 场 情 绪，铝 价 持 续 反 弹 上 行。基 本 面 上 看，供 给 端 电解 铝 生 产 相 对 平 稳，需 求 端 节 前 下 游 开 工 率 走 弱，库 存 因 铝 水 比 例 提 升 及 节前 备 货 处 于 较 低 水 平。综 合 来 看，供 需 双 弱 下 预 计 铝 价 将 偏 稳 运 行，短 期 内低 库 存 及 政 策 利 好 给 予 铝 价 一 定 支 撑，重 点 关 注 后 续 国 内 政 策 基 调 及 需 求 恢复 情 况。建 议 关 注 神 火 股 份、中 国 铝 业、云 铝 股 份、天 山 铝 业 等。铜：宏 观 利 好 频 出 现，铜 价 整 体 走 强本 期 铜 价 企 稳 走 强。宏 观 上，本 期 美 国 GDP 数 据 超 预 期，显 示 当 前 美 国 经济 仍 然 具 有 较 强 韧 性，此 外 我 国 央 行 超 预 期 降 准 50bp 以 及 地 产 相 关 利 好 政策 的 出 台，提 振 宏 观 做 多 情 绪，铜 价 整 体 走 强。基 本 面 上，春 节 临 近，供 给端 尚 无 较 大 变 化，需 求 端 受 节 前 放 假 以 及 高 价 铜 的 影 响，消 费 表 现 相 对 较 平淡，而 库 存 端 整 体 平 稳，节 前 备 货 补 库 情 绪 启 动 时 点 仍 需 进 一 步 观 察。展 望后 市，短 期 宏 观 层 面 乐 观 情 绪 回 落，后 续 需 要 更 多 关 键 宏 观 数 据 指 引 方 向；中 期 看，美 元 最 强 势 的 阶 段 或 已 告 一 段 落，全 球 风 险 资 产 偏 好 上 升，叠 加 后续 国 内 经 济 政 策 利 好 预 期 博 弈，板 块 逢 低 积 极 配 置，看 多 国 内 需 求 为 主 导 的美 元 商 品，建 议 关 注 洛 阳 钼 业、金 诚 信、西 部 矿 业、铜 陵 有 色 等。贵 金 属：金 价 小 幅 下 跌本 期 金 价 下 行。本 期 公 布 的 美 国 2023 年 第 四 季 度 GDP 超 预 期，同 时 2023年 12 月 Markit 制 造 业 PMI 高 于 预 期，美 国 经 济 数 据 超 预 期 推 动 金 价 下 行。目 前 避 险 情 绪 以 及 去 美 元 化 趋 势 下 央 行 购 金 给 予 金 价 较 强 支 撑，金 价 易 涨 难跌。截 至 2024 年 1 月 26 日，市 场 预 期 联 储 5 月 开 启 降 息 且 年 内 降 息150bp，后 续 在 降 息 预 期 驱 动 下，金 价 上 行 趋 势 较 为 确 定。而 由 于 目 前 市 场 定价 降 息 较 为 充 分，因 此 真 正 降 息 前 在 各 项 经 济 数 据 的 影 响 下，市 场 对 联 储 降息 时 点 及 节 奏 预 期 的 博 弈 或 将 持 续 影 响 金 价 短 期 走 势。建 议 关 注 银 泰 黄 金、山 东 黄 金、招 金 矿 业 等。风 险 提 示：宏 观 经 济 不 及 预 期、货 币 政 策 超 预 期 收 缩、美 国 经 济 韧 性 超预 期、美 国 通 胀 持 续 维 持 高 位 等。title 宏 观 政 策 利 好 驱 动 铜 铝 价 格 大 幅 反 弹createTime1 2 02 4 年 1 月 2 9 日 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-2-行 业 周 报目 录1、行 情 表 现 周 回 顾.-5-2、工 业 金 属 基 本 面 跟 踪.-6-2.1、铝：政 策 利 好 推 动 铝 价 反 弹.-7-2.2、铜：宏 观 利 好 频 出 现，铜 价 整 体 走 强.-10-2.3、锌：锌 价 震 荡 上 涨.-13-2.4、其 他 小 金 属：国 内 矿 端 供 应 偏 紧 推 动 锡 价 上 行.-14-3、贵 金 属 基 本 面 跟 踪.-16-3.1、价 格：金 价 小 幅 下 跌.-16-3.2、库 存 及 持 仓：2023 年 12 月 我 国 延 续 购 金 步 伐，增 持 黄 金 9 吨 至 2235 吨.-17-3.3、比 价 及 价 差：黄 金 内 外 价 差 回 升.-18-4、宏 观 经 济 数 据 跟 踪.-19-4.1、重 点 数 据 及 重 要 事 件 日 历.-19-4.2、美 债 及 美 元：降 息 预 期 降 温，美 债 收 益 率 及 美 元 指 数.-20-4.3、美 国 经 济 数 据 跟 踪：2023 年 12 月 美 国 PCE 同 比 增 速 低 于 预 期.-21-5、行 业 周 动 态.-24-5.1、行 业 重 点 新 闻.-24-5.2、公 司 公 告.-25-6、风 险 提 示.-26-图 目 录图 1、本 期 有 色 板 块 上 涨 0.71%，跑 输 上 证 综 指 2.04pct.-5-图 2、本 期 铝 板 块 涨 幅 最 大，而 锂 板 块 跌 幅 最 大.-5-图 3、本 期 氧 化 铝 价 格 指 数 周 环 比 上 升.-8-图 4、本 期 预 焙 阳 极 价 格 环 比 持 平.-8-图 5、2023 年 12 月 氧 化 铝 开 工 率 月 环 比 下 降.-8-图 6、2023 年 12 月 氧 化 铝 产 量 月 环 比 增 加.-8-图 7、本 期 A00 铝 锭 平 均 含 税 价 环 比 上 升.-8-图 8、本 期 SHFE 电 解 铝 库 存 环 比 增 加、COMEX 及 LME 电 解 铝 库 存 环 比 减 少.-9-图 9、本 期 三 大 交 易 所 电 解 铝 库 存 环 比 减 少.-9-图 10、本 期 电 解 铝 社 会 库 存 周 环 比 减 少.-9-图 11、本 期 铝 棒 社 会 库 存 周 环 比 增 加.-9-图 12、2023 年 12 月 电 解 铝 开 工 率 月 环 比 上 升.-9-图 13、2023 年 12 月 电 解 铝 产 量 月 环 比 增 加.-9-图 14、本 期 电 解 铝 吨 盈 利 环 比 下 降.-10-图 15、本 期 电 解 铝 下 游 开 工 率 周 环 比 走 弱.-10-图 16、本 期 电 解 铝 表 观 需 求 量 下 降.-10-图 17、本 期 铜 精 矿 市 场 均 价 周 环 比 上 涨.-11-图 18、本 期 铜 精 矿 TC 加 工 费 周 环 比 下 跌.-11-图 19、本 期 电 解 铜 均 价 周 环 上 涨.-11-图 20、本 期 三 大 交 易 所 铜 库 存 周 环 比 减 少.-11-图 21、本 期 电 解 铜 社 库（含 保 税）增 加.-11-图 22、本 期 电 解 铜 制 杆 周 度 开 工 率 周 环 比 上 升.-12-WUEVxOnQnOmNoQtQtOsNrQ8OcMaQoMrRtRsOeRnNpOlOtQmM7NrRwOuOnRwPuOsOoN请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-3-行 业 周 报图 23、2023 年 12 月 电 解 铜 开 工 率 月 环 比 下 跌.-12-图 24、2023 年 12 月 电 解 铜 产 量 月 环 比 增 加.-12-图 25、2023 年 12 月 电 解 铜 制 杆 开 工 率 环 比 下 降.-12-图 26、2023 年 12 月 铜 管 开 工 率 环 比 上 升.-12-图 27、2023 年 12 铜 板 带 开 工 率 下 降.-13-图 28、2023 年 12 电 线 电 缆 开 工 率 环 比 下 降.-13-图 29、本 期 SMM 锌 现 货 价 格 环 比 上 涨.-13-图 30、本 期 SHFE 锌 价 环 比 上 涨.-13-图 31、上 期 国 产 锌 精 矿 加 工 费 环 比 下 降、进 口 锌 精 矿 加 工 费 环 比 持 平.-14-图 32、本 期 SHFE 环 比 持 平、LME 锌 库 存 环 比 下 降.-14-图 33、本 期 七 地 锌 锭 社 会 库 存 环 比 增 长.-14-图 34、预 计 2024 年 1 月 精 炼 锌 表 观 需 求 量 环 比 下 降.-14-图 35、本 期 锡 锭 价 格 环 比 上 升.-15-图 36、本 期 钛 精 矿 价 格 环 比 上 升.-15-图 37、本 期 钼 精 矿 价 格 环 比 持 平.-15-图 38、本 期 黑 钨 精 矿 价 格 环 比 上 升.-15-图 39、本 期 镁 锭 价 格 环 比 下 降.-15-图 40、本 期 电 解 锰 价 格 环 比 下 降.-15-图 41、本 期 锡 锭 社 会 库 存 环 比 上 升.-16-图 42、本 期 锡 精 矿 加 工 费 环 比 持 平.-16-图 43、2023 年 12 月 精 炼 锡 产 量 环 比 上 升.-16-图 44、2023 年 12 月 锡 矿 进 口 量 环 比 下 降.-16-图 45、本 期 COMEX 黄 金、白 银 库 存 减 少.-17-图 46、本 期 SHFE 黄 金 库 存 持 平、白 银 库 存 减 少.-17-图 47、2023Q3 全 球 央 行 黄 金 实 现 净 购 金 337 吨.-18-图 48、2023 年 12 月 我 国 央 行 增 持 黄 金 9 吨.-18-图 49、本 期 黄 金 ETF 持 仓 下 降.-18-图 50、本 期 白 银 ETF 持 仓 增 加.-18-图 51、本 期 金 银 比 下 降.-18-图 52、本 期 金 铜 比 持 平.-18-图 53、本 期 金 油 比 下 降.-19-图 54、本 期 黄 金 波 动 率 处 于 相 对 低 位.-19-图 55、本 期 黄 金 内 外 比 价 下 降.-19-图 56、本 期 黄 金 内 外 价 差 下 降.-19-图 57、截 至 2024 年 1 月 26 日，市 场 预 期 2024 年 5 月 开 始 降 息.-20-图 58、本 期 美 债 收 益 率 小 幅 下 跌.-20-图 59、本 期 10 年 期 TIPS 收 益 率 小 幅 上 涨.-20-图 60、本 期 美 债 利 差 倒 挂 程 度 有 所 回 升，实 际 流 动 性 紧 张 程 度 有 所 缓 解.-21-图 61、本 期 美 元 指 数 上 行.-21-图 62、本 期 欧 元/英 镑/日 元 相 对 美 元 走 弱.-21-图 63、2023 年 12 月 美 国 新 增 非 农 就 业 人 口 21.6 万 人，高 于 预 期.-22-图 64、2023 年 12 月 美 国 新 增 就 业 分 行 业 来 看，教 育 健 康 为 就 业 增 长 的 最 大 拉动.-22-图 65、2023 年 12 月 美 国 失 业 率 回 落 至 3.7%.-22-图 66、2023 年 12 月 美 国 小 时 工 资 同 比 上 涨 4.1%.-22-图 67、2023 年 11 月 美 国 职 位 空 缺 数 为 879 万 人.-22-图 68、2023 年 12 月 美 国 CPI 回 升.-23-图 69、2023 年 12 月 美 国 CPI 分 项.-23-图 70、2023 年 12 月 美 国 核 心 PCE 同 比 超 预 期 回 落.-23-图 71、2023 年 12 月 美 国 制 造 业 PMI 录 得 47.4%高 于 预 期，服 务 业 PMI 录 得 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-4-行 业 周 报50.6%低 于 预 期.-24-图 72、2023 年 12 月 美 国 制 造 业 PMI 新 出 口 订 单 等 分 项 明 显 改 善.-24-表 目 录表 1、本 期 国 城 矿 业 等 相 对 涨 幅 居 前，新 威 凌 等 相 对 跌 幅 居 前.-6-表 2、本 期 工 业 金 属 价 格 变 动 情 况.-6-表 3、本 期 工 业 金 属 库 存 变 动 情 况.-7-表 4、本 期 贵 金 属 价 格 变 动 情 况.-16-表 5、本 期 贵 金 属 库 存 情 况.-17-表 6、近 期 美 国 重 点 经 济 数 据 发 布 及 重 要 事 件 时 间.-19-请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-5-行 业 周 报报 告 正 文1、行 情 表 现 周 回 顾本 期（1.22-1.26）上 证 综 指 上 涨 2.75%，有 色 板 块（申 万 一 级 行 业 分 类）上 涨0.71%，跑 输 上 证 综 指 2.04pct。从 有 色 细 分 板 块（中 信 三 级 行 业 分 类）来 看，本期 铝 板 块 涨 幅 最 大，周 涨 幅 为 3.46%，而 锂 板 块 跌 幅 最 大。具 体 到 工 业 金 属 及 贵 金 属 个 股 方 面，本 期 涨 幅 前 五 分 别 是 国 城 矿 业（11%）、湖南 黄 金（8.95%）、中 国 铝 业（8.94%）、神 火 股 份（7.99%）、华 钰 矿 业（7.6%），新 威 凌 等 相 对 跌 幅 居 前。图 1、本 期 有 色 板 块 上 涨 0.7 1%，跑 输 上 证 综 指 2.0 4 p c t-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%房 地 产 建 筑 装 饰 石 油 石 化 煤 炭 非 银 金 融 银 行 钢 铁 交 通 运 输 公 用 事 业 通 信 建 筑 材 料 环 保 传 媒 社 会 服 务 综 合 国 防 军 工 有 色 金 属 商 贸 零 售 家 用 电 器 计 算 机 食 品 饮 料 轻 工 制 造 机 械 设 备 农 林 牧 渔 基 础 化 工 汽 车 纺 织 服 饰 医 药 生 物 电 子 电 力 设 备 美 容 护 理 资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理（分类采用申万一级行业指数）图 2、本 期 铝 板 块 涨 幅 最 大，而 锂 板 块 跌 幅 最 大-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%铝 铅 锌 铜 其 他 稀 有 金 属 黄 金 钨 稀 土 及 磁 性 材 料 镍 钴 锡 锑 锂 资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理（分类采用中信三级行业指数）请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-6-行 业 周 报表 1、本 期 国 城 矿 业 等 相 对 涨 幅 居 前，新 威 凌 等 相 对 跌 幅 居 前涨幅前五 周涨跌幅（%）跌幅前五 周涨跌幅（%）000688.SZ 国城矿业 11.00 871634.BJ 新威凌-13.74002155.SZ 湖南黄金 8.95 002824.SZ 和胜股份-7.83601600.SH 中国铝业 8.94 603115.SH 海星股份-7.59000933.SZ 神火股份 7.99 601028.SH 玉龙股份-6.26601020.SH 华钰矿业 7.60 603876.SH 鼎胜新材-6.04资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理2、工 业 金 属 基 本 面 跟 踪本 期（1.22-1.26）SHFE 铜、铝、铅、锌、锡 分 别 收 于 68870 元/吨、19055 元/吨、16225 元/吨、21410 元/吨、221700 元/吨，周 涨 跌 幅 分 别 达 到 1.62%、2.12%、-0.83%、3.56%、3.49%。表 2、本 期 工 业 金 属 价 格 变 动 情 况品种 分类 单位 现价 本期涨跌 本期涨跌幅 年初至今涨跌幅铜SHFE 铜 元/吨 68870 1100 1.62%-0.13%LME 铜 美元/吨 8529 149 1.78%-0.04%铝SHFE 铝 元/吨 19055 395 2.12%-3.54%LME 铝 美元/吨 2258 86 3.94%-2.90%铅SHFE 铅 元/吨 16225-135-0.83%1.69%LME 铅 美元/吨 2163 55 2.61%4.72%锌SHFE 锌 元/吨 21410 735 3.56%-1.04%LME 锌 美元/吨 2588 115 4.65%-0.92%锡SHFE 锡 元/吨 221700 7470 3.49%5.22%LME 锡 美元/吨 26600 1305 5.16%5.72%资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理本 期 SHFE 铜、铝、铅、锌、锡 库 存 增 减 分 别 达 到 0.28 万 吨、0.49 万 吨、-0.04万 吨、0.00 万 吨、0.16 万 吨，库 存 周 变 动 幅 度 分 别 达 到 5.82%、5.02%、-1.14%、0.2%、23.75%。本 期 LME 铜、铝、铅、锌、锡 库 存 增 减 分 别 达 到-0.65 万 吨、-0.9 万 吨、-0.15万 吨、-1.04 万 吨、-0.05 万 吨，库 存 周 变 动 幅 度 分 别 达 到-4.13%、-1.62%、-1.38%、-5.17%、-7.33%。本 期 COMEX 铜、铝 库 存 增 减 分 别 达 到 0.34 万 吨、-0.11 万 吨，库 存 周 变 动 幅 度分 别 达 到 16.18%、-2.34%。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-7-行 业 周 报2.1、铝：政策利好推动 铝价反弹本 期（1.22-1.26）氧 化 铝 价 格 指 数 收 于 3346 元/吨，周 环 比 上 涨 0.30%；预 焙 阳极 价 格 收 于 4570 元/吨，周 环 比 持 平。本 期 A00 铝 锭 平 均 含 税 价 收 于 19120 元/吨，周 环 比 上 涨 1.54%；三 大 交 易 所（SHFE+LME+COMEX）本 期 铝 库 存 累 计 达 到 69.48 万 吨，周 环 比 减 少 0.52 万吨；电 解 铝 社 会 库 存 达 到 43.7 万 吨，周 环 比 减 少 0.3 万 吨；本 期 电 解 铝 行 业 平均 吨 盈 利 1431 元，周 环 比 减 少 96 元。下 游 方 面，春 节 将 至，企 业 开 工 率 总 体 较 上 期 回 落，本 期 铝 型 材、铝 板 带、铝 箔、铝 线 缆 龙 头 企 业 周 度 开 工 率 分 别 为 54.8%，67.8%，75.4%，64.4%，相 较 上 周 变动 幅 度 分 别 为-5.70pct、0.00pct、0.00pct、0.00pct。本 期 铝 价 周 环 比 上 涨 1.54%，目 前 电 解 铝 行 业 平 均 吨 盈 利 处 于 1431 元 的 水 平，周 环 比 下 跌 196 元。本 期 铝 价 上 涨 首 先 由 欧 盟 制 裁 俄 铝 后 伦 铝 的 上 行 推 动，同时 宏 观 层 面 国 内 政 策 层 面 传 来 重 磅 利 好，央 行 降 准 且 推 出 地 产 利 好 政 策，提 振 市场 情 绪，铝 价 持 续 反 弹 上 行。基 本 面 上 看，供 给 端 电 解 铝 生 产 相 对 平 稳，需 求 端节 前 下 游 开 工 率 走 弱，库 存 因 铝 水 比 例 提 升 及 节 前 备 货 处 于 较 低 水 平。综 合 来 看，供 需 双 弱 下 预 计 铝 价 将 偏 稳 运 行，短 期 内 低 库 存 及 政 策 利 好 给 予 铝 价 一 定 支 撑，重 点 关 注 后 续 国 内 政 策 基 调 及 需 求 恢 复 情 况。表 3、本 期 工 业 金 属 库 存 变 动 情 况品种 分类 单位 现库存 本期库存变动本期库存变动幅度年初至今库存变动幅度铜SHFE 万吨 5.05 0.28 5.82%52.53%LME 万吨 15.14-0.65-4.13%-8.66%COMEX 万吨 2.44 0.34 16.18%28.18%铝SHFE 万吨 10.15 0.49 5.02%5.07%LME 万吨 54.63-0.90-1.62%-3.55%COMEX 万吨 4.70-0.11-2.34%1.61%铅SHFE 万吨 3.67-0.04-1.14%-30.03%LME 万吨 11.07-0.15-1.38%-17.35%锌SHFE 万吨 2.26 0.00 0.20%3.82%LME 万吨 19.16-1.05-5.17%-14.17%锡SHFE 万吨 0.81 0.16 23.75%27.27%LME 万吨 0.65-0.05-7.33%-15.39%资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-8-行 业 周 报图 3、本 期 氧 化 铝 价 格 指 数 周 环 比 上 升 图 4、本 期 预 焙 阳 极 价 格 环 比 持 平05001000150020002500300035004000450020/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01SMM 氧 化 铝指数（元/吨）010002000300040005000600070008000900020/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01预焙阳极-全国平均价（元/吨)资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 5、2 0 2 3 年 1 2 月 氧 化 铝 开 工 率 月 环 比 下 降 图 6、2 0 2 3 年 1 2 月 氧 化 铝 产 量 月 环 比 增 加60657075808590951 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023氧化铝月度开工率（%）4004505005506006507007501月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8月 9月 10月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023氧化铝月度产量（万吨）资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 7、本 期 A 0 0 铝 锭 平 均 含 税 价 环 比 上 升05000100001500020000250003000020/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01SMM A00 铝-平 均 含税价（元/吨)资料来源：SMM，百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-9-行 业 周 报图 8、本 期 S H F E 电 解 铝 库 存 环 比 增 加、C O M E X及 L M E 电 解 铝 库 存 环 比 减 少图 9、本 期 三 大 交 易 所 电 解 铝 库 存 环 比 减 少01000020000300004000050000600000500000100000015000002000000250000020/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01LME 铝:库 存（吨）SHFE 铝:库 存（吨）COMEX 铝:库 存（吨、右轴）0501001502002503001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522019 2020 2021 2022 2023 2024三大交易 所库存：万吨资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理图 1 0、本 期 电 解 铝 社 会 库 存 周 环 比 减 少 图 1 1、本 期 铝 棒 社 会 库 存 周 环 比 增 加0204060801001201401601802001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522019 2020 2021 2022 2023 2024电解铝周度社会库存：万吨0510152025301 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951532019 2020 2021 2022 2023 2024铝棒周度社会库存：万吨资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 1 2、2 0 2 3 年 1 2 月 电 解 铝 开 工 率 月 环 比 上 升 图 1 3、2 0 2 3 年 1 2 月 电 解 铝 产 量 月 环 比 增 加2202402602803003203403603801 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023电解铝月 度产量（万吨）资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-10-行 业 周 报图 1 4、本 期 电 解 铝 吨 盈 利 环 比 下 降 图 1 5、本 期 电 解 铝 下 游 开 工 率 周 环 比 走 弱(3000)(2000)(1000)01000200030004000500060007000050001000015000200002500020/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01电解铝吨 盈利（元，右 轴）电解铝不 含税总 成本（元，左轴）电解铝不 含税价 格（元，左轴）3040506070809022/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11铝型材开 工率：%铝板带开 工率：%铝箔开工 率：%铝线缆开 工率：%资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 1 6、本 期 电 解 铝 表 观 需 求 量 下 降4050607080901001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522018 2019 2020 2021 2022 2023 2024周度表观需求量（万吨）资料来源：SMM，百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、铜：宏观利好频 出现，铜价整体走强本 期（1.22-1.26）铜 精 矿 市 场 均 价 收 于 57287 元/吨，周 环 比 上 涨 1.60%，铜 精矿 TC 加 工 费 收 于 27.94 美 元/吨，周 环 比 下 跌 32.59%。本 期 电 解 铜 均 价 收 于 68920 元/吨，周 环 比 上 升 1.58%；三 大 交 易 所（SHFE+LME+COMEX）铜 库 存 累 计 达 到 22.62 万 吨，周 环 比 减 少 0.04 万 吨；电 解 铜 社 会 库 存 总 数（含 保 税）达 到 9.52 万 吨，周 环 比 增 加 0.97 万 吨。本 期 铜 价 企 稳 走 强。宏 观 上，本 期 美 国 GDP 数 据 超 预 期，显 示 当 前 美 国 经 济 仍然 具 有 较 强 韧 性，此 外 我 国 央 行 超 预 期 降 准 50bp 以 及 地 产 相 关 利 好 政 策 的 出 台，提 振 宏 观 做 多 情 绪，铜 价 整 体 走 强。基 本 面 上，春 节 临 近，供 给 端 尚 无 较 大 变 化，需 求 端 受 节 前 放 假 以 及 高 价 铜 的 影 响，消 费 表 现 相 对 较 平 淡，而 库 存 端 整 体 平 稳，节 前 备 货 补 库 情 绪 启 动 时 点 仍 需 进 一 步 观 察。展 望 后 市，短 期 宏 观 层 面 乐 观 情 绪回 落，后 续 需 要 更 多 关 键 宏 观 数 据 指 引 方 向；中 期 看，美 元 最 强 势 的 阶 段 或 已 告 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-11-行 业 周 报一 段 落，全 球 风 险 资 产 偏 好 上 升，叠 加 后 续 国 内 经 济 政 策 利 好 预 期 博 弈，板 块 逢低 积 极 配 置，看 多 国 内 需 求 为 主 导 的 美 元 商 品。图 1 7、本 期 铜 精 矿 市 场 均 价 周 环 比 上 涨 图 1 8、本 期 铜 精 矿 T C 加 工 费 周 环 比 下 跌20000250003000035000400004500050000550006000065000700002020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07铜精矿市场均价（元/吨）01020304050607080901002020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01进口铜精矿指数（美元/吨）2024 年铜精矿长单TC 80 美元/吨资料来源：百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 1 9、本 期 电 解 铜 均 价 周 环 上 涨01000020000300004000050000600007000080000900002020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07电解铜均价（元/吨）资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 2 0、本 期 三 大 交 易 所 铜 库 存 周 环 比 减 少 图 2 1、本 期 电 解 铜 社 库（含 保 税）增 加0500001000001500002000002500003000003500004000002020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10COMEX 铜:库存（吨）SHFE 铜:库存（吨）LME 铜:库存（吨）01020304050607080901001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512019 2020 2021 2022 2023 2024电解铜社会库存总数（含保税）：万吨资料来源：百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-12-行 业 周 报图 2 2、本 期 电 解 铜 制 杆 周 度 开 工 率 周 环 比 上 升01020304050607080901007-J a n 7-F eb 7-M a r 7-A p r 7-M a y 7-J u n 7-J u l 7-A u g 7-S ep 7-O ct 7-N o v 7-D ec2024 2023 2022 2021资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 2 3、2 0 2 3 年 1 2 月 电 解 铜 开 工 率 月 环 比 下 跌 图 2 4、2 0 2 3 年 1 2 月 电 解 铜 产 量 月 环 比 增 加60657075808590951001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023电解铜月度开工率：%50607080901001101 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023电解铜月度产量：万吨资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 2 5、2 0 2 3 年 1 2 月 电 解 铜 制 杆 开 工 率 环 比 下 降 图 2 6、2 0 2 3 年 1 2 月 铜 管 开 工 率 环 比 上 升20304050607080901 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023电解铜制杆月度开工率：%20304050607080901001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023铜管月度开工率：%资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-13-行 业 周 报图 2 7、2 0 2 3 年 1 2 铜 板 带 开 工 率 下 降 图 2 8、2 0 2 3 年 1 2 电 线 电 缆 开 工 率 环 比 下 降20304050607080901 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023铜板带月度开工率：%20304050607080901001101月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7月 8月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023电线电缆月度开工率：%资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理2.3、锌：锌价震荡上涨本 期（1.22-1.26）沪 锌 价 格 收 于 2.14 万 元/吨，周 环 比 上 涨 3.29%；伦 锌 价 格 收于 258
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