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行业研究 丨深度报告 丨机械 Table_Title 高尔夫球 车：北美 代步潮流 方兴未艾，中国球 车出海蓬勃 成长%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/22 丨证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary美国市场高尔夫球车在代步场景的快速发展为中国高尔夫球车出口带来丰富机遇。一方面代步市场相较高尔夫球场市场更为广阔，近年来贡献了出口增量的重要组成部分；另一方面相较高尔夫球玩家与球场品牌力、渠道方面的高壁垒，代步场景下商超与三大以外的球车品牌有更多机会。未来随着商超布局高尔夫球车赛道，以及中国企业代工的下游美国本土品牌在代步场景获得成长，中国高尔夫球车有望成为美国高尔夫球车代步场景成长的核心受益者。分析师及 联系人 Table_Author 赵智勇 曹小敏 SAC：S0490517110001 SAC：S0490521050001%2ZXBYzQrMnOpOrPtQqNrOqR8O9R8OtRqQnPsOlOqQnMeRoNrQ9PrRuNwMmNxOxNoPmR 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 机械 Table_Title2 高尔夫球车：北美代步潮流方兴未艾，中国球车出海蓬勃成长 行业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 高尔夫 球车：从 高尔 夫球 场拓展 到更 广阔 的应 用场 景 美国为全球高尔夫球场分布的主要地区，其高尔夫球场、球洞数保有量均占全球的 40%以 上。在美国地区也持续 进行着新球 场的开发，2020 年美国正在规划和开发中的球 场合计占新 开发总球场的 32%。在全球其他地 区中，亚洲、欧洲与中东地区的高尔夫市场成长较快。2020 年的新建球场中，亚洲、欧洲与中东地区共占新开发球场总数的 52%。在高尔夫球场之外，北美居民将高尔夫球车作为满足代步需求的主要工具之一。作为最慢的 Microcar，高尔夫球车 享受更宽松的政策，其监管标准完全由城市和州制定。在以中国大陆为主的地区，高尔夫球车可以满足园区、旅游景点、社区楼盘、会展中心、度假酒店、地区巡逻等封闭场景下的代步需求。美国高 尔夫 球车 进口 量翻 倍以上 增长，或 主要 来自 代步场 景的 涌现 2021-2022 年，美国进口的高 尔夫球车金额与数量均有翻倍以上增长，且在 2023 年前 11 个月在整体库存较高水位的背景下也维持了增长趋势。一方面，全球对于高尔夫球的热度呈提升趋势。高尔夫球场建设与数量增长下，高尔夫球车保有量也在逐年提升，这也代表每年步入更新替换周期的高尔夫球车数量在持续增加，均构成高尔夫球车市场每年稳步提升的来源。另一方面，美国高尔夫球车市场的爆发或更多来自于应用场景拓宽的贡献，即高尔夫球车作为代步需求的贡献。若高尔夫球车在代步市场的应用进一步深化，可触达的市场空间也更为广阔。中国高 尔夫 球车 以出 口美 国为主，美 国球 车也 主要 来自中 国进 口 中国的高尔夫球车生产企业有望受益于美国高尔夫球车市场的快速成长。美国从中国进口的高尔夫球车金额占比从 2016 年以来均在 80%以上，2019 年 以来达到 90%以上。美国也是中国高尔夫球车 出口 最主要的市场。根据海关总署数据，70%以 上的中国高尔夫球车出口到美国地区。中国高尔夫球车出口业务 也从美国高尔夫球车市场增长中受益。2020-2022 年，中国 高尔夫球车出口量、出口金额同比翻倍以上增长。快速增 长的 美国 高尔 夫球 车市场 为中 国企 业提 供机 遇 全球高尔夫球车品牌国际龙头为 Club Car、E-Z-GO 以及 Yamaha 三家企业。三家企业实力 强劲，历史悠久，产品丰富。从技术水平来看，中国企业和国际龙头在关键技术指标上相差不大，但国际龙头在驾驶体验与专利技术上更有优势；国际龙头通过赞助高尔夫赛事、高尔夫选手，在高尔夫玩家群体中也更有影响力。当前，中国生产高尔夫 球车依靠经销、与商超合作、以及代工出海。我们认为代步场景的快速发展将为中国高尔夫球车出口带来丰富机遇。一方面代步市场相较高尔夫球市场更为广阔，近年来贡献了出口增量的重要组成部分；另一方面相较高尔夫球玩家与球场品牌力、渠道方面的高壁垒，代步场景下商超品牌与三大以外的球车品 牌有更多机会。未来随着商超布局高尔夫球车赛道，以及中国企业代工的下游美国本土品牌在代步场景获得成长，中国高尔夫球车有望成为美国高尔夫球车代步场景成长的核心受益者。风险提 示 1、市场竞争加剧风险；2、外部贸易环境变化的风险；3、高尔夫球车市场渗透不及预期风险。Table_StockData 市场表现对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 国内装备企业智能 制造进程与展 望2024-01-25 人形机器人周报：特斯拉招聘 机器人产 线工程师，机器人量产渐 行渐近2024-01-21 轨交装备：高股 息策略下如何 看待轨交 装备龙头机会？2024-01-21-23%-14%-5%5%2023/1 2023/5 2023/9 2024/1机械 沪深300指数2024-01-30%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/22 行业研究|深度报 告 目录 高尔夫球车：从高尔夫球场到代步场景.6 高尔夫 球场 系高 尔夫 球车 最主要 的应 用场 景之 一.6 在球场 之余，高 尔夫 球车 满足多 元化 应用 场景 代步 需求.8 美国高尔夫球车进口量翻倍以上增长，或主要来自代步场景的涌现.9 美国在 全球 高尔 夫球 车市 场中占 比较 高.9 新应用 场景 带动 高尔 夫球 车市场 快速 增长.10 出口美国是中国高尔夫球车的主要市场.12 美国市 场高 尔夫 球车 进口 部分主 要来 自中 国.12 中国生 产的 高尔 夫球 车以 出口美 国为 主.14 快速增长的代步市场为中国企业提供机遇.15 海外品 牌占 据高 端市 场，渠道与 品牌 是主 要壁 垒.15 国内企 业借 助商 超渠 道与 代工发 力海 外市 场.18 风险提示.21 图表目录 图 1：全球 高尔夫 球场数 量 及分布.6 图 2：美国 占全球 高尔夫 球 场数量的 40%+.6 图 3：美国 占全球 高尔夫 球 洞数 40%+.6 图 4：北美 高尔夫 球场面 积 占比远高 于全球 陆地面 积占 比.7 图 5：2022 年 新参与 高尔 夫运动的 成年人（含注 册与 个人高尔 夫球玩 家）分 布.7 图 6：退休 人士社 区 The Villages 的街 道上停 放着大 量 高尔夫球 车作为 代步需 求.9 图 7：高尔 夫球车 应用场 景 可拓展至 多种代 步领域.9 图 8：全球 9&18 洞球 场的 高尔夫球 玩家 2020-2022 年加速提 升（未 统计美、墨，单位：万人）.10 图 9：Google Trend 中对 高尔夫球 车的关 注也在 2020 年以来 维持高 位.11 图 10：2021-2022 年美国 进口的高 尔夫球 车数量 快速 增长.11 图 11：2021-2022 年美国 进口的高 尔夫球 车价值 量快 速增长.11 图 12：至 2022 年，美 国 65 岁及以 上人口 已达约 0.58 亿人（亿 人）.12 图 13：全 球电动 低速车 市 场在百亿 美元以 上（亿 美元）.12 图 14：全 球高尔 夫球车 市 场超 20 亿 美元（亿美元）.12 图 15：2023 年中、加、日 是美国高 尔夫球 车主要 进口 国（金额 口径）.13 图 16：2023 年中、加、日 是美国高 尔夫球 车主要 进口 国（销量 口径）.13 图 17：美 国从中 国进口 的 高尔夫球 车数量 占比.13 图 18：美 国从中 国进口 的 高尔夫球 车金额 占比.13 图 19：美 国从海 外进口 的 高尔夫球 车均价 在 3000 美 元左右.13 图 20：用 于高尔 夫球场 的 高端球车 定价远 高于进 口价 格.14 图 21：高 尔夫球 车制造 行 业产业链.14 图 22：中 国高尔 夫球车 出 口主要面 向美国 地区.15%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/22 行业研究|深度报 告 图 23：在 北美之 外，亚 太、欧洲是 主要的 出口地 区（2022H1，出口量）.15 图 24：2020-2022 年，中 国高尔夫 球车出 口量同 比快 速增长.15 图 25：2020-2022 年，中 国高尔夫 球车出 口金额 同比 快速增长.15 图 26：出 口全球 高尔夫 球 车均价呈 提升趋 势（人 民币 万元）.15 图 27：出 口美国 高尔夫 球 车均价略 高于出 口全球（人 民币万元）.15 图 28：Yamaha 包 含高尔 夫球车的 分部年 收入在 40 亿人民币 左右.16 图 29：Textron 包含高 尔夫 球车的分 部年收 入已增 至百 亿规模.16 图 30：Yamaha 发 动机集 团业务丰 富，营 收规模 超千 亿人民币.16 图 31：Textron 集团业 务丰 富，营收 超 850 亿人民 币.16 图 32：目 前国际 龙头品 牌 在亚马逊 电商渠 道整车 销售 较少.18 图 33：目 前国际 龙头品 牌 在沃尔玛 商超渠 道整车 销售 较少.18 图 34：绿 通科技 高尔夫 球 车毛利率 较高.19 图 35：绿 通科技 销售均 价 高于出口 整体.19 图 36：ICON 和 LVTONG USA 占绿通 科技销 量比例 较高.19 图 37：绿 通科技 出口目 前 占出口份 额的 30%左右（万 辆）.19 表 1：北美 洲正在 规划中 的 球场占比 较高（个）.7 表 2：美国 部分州 关于高 尔 夫球车上 路行驶 要求.8 表 3：美国 与全球 用于高 尔 夫球场的 高尔夫 球车市 场空 间测算.10 表 4：国际 龙头历 史均在 50 年以上.16 表 5：关键 指标上，国内 品 牌与国际 龙头较 为相近.17 表 6：净重、底盘 高度、悬 挂等与驾 驶体验 相关的 指标，国际龙 头更优.17 表 7：主要 高尔夫 球车品 牌 均赞助高 尔夫赛 事及签 约高 尔夫选手.18 表 8：国内 电动低 速车生 产 商与海外 批发、零售商 有丰 富合作.19%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/22 行业研究|深度报 告 高尔夫球 车：从 高尔夫球 场到代 步场景 高尔夫球 场系高 尔 夫球车最 主要的 应 用场景之 一 电动高尔夫车最早是专门为高尔夫球场开发的场地用车。常规 18 洞高尔夫球场通常占地约 125-150 英亩，约合 0.5-0.6 平方公里（0.5 平方公里约等于 70 个足球场大小）。因此高尔夫球车作为减少一场高尔夫球比赛中步行量的重要代步工具，最早在高尔夫球场中应用。全球高尔夫球场分布较为集中，虽然截至 2020 年全球共有 206 个国家开展高尔夫运动，但约 90%的球场集中在 20 个 国家中。球场数量排名前五名的国家为美国、日本、英国、加拿大与澳大利亚。图 1：全球高 尔夫球 场数量 及分布 资料来源：R&A，长 江证券 研究所 美国为全球高尔夫球场分布的主要地区，其高尔夫球场、球洞 数保有量均占全球的 40%以上。根据 苏格兰皇 家古老高 尔夫俱乐部（R&A）与国家高 尔夫基金会（NGF）数据，截至 2020 年年底，全球共有高尔夫球场 3.8 万个，其中美国保有约 1.6 万个，占全球球场数量的 40%以上。图 2：美国占 全球高 尔夫球 场数量 的 40%+图 3：美国占 全球高 尔夫球 洞数 40%+资料来源：R&A，NGF，长江证 券研究 所 资料来源：R&A，NGF，长江证 券研究 所 北美洲以全球 16%的陆地面积保有了全球 50%数量的高尔夫球场，美国凭借较高的经济发展水平与较强的对高尔夫球运动的热情，引领了全球高尔夫球运动的发展。美国 日本 英国 加拿大 澳大利亚 德国 其他 美国 日本 英国 加拿大 澳大利亚 德国 其他%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/22 行业研究|深度报 告 图 4：北美高 尔夫球 场 数量 占比达到 50%资料来源：R&A，长 江证券 研究所 美国及北美其他地区 地 区持续 新球场的开发，2020 年北美洲正在规划和开发中的 球场合计占新开发总球场的 32%。在全球其他地区中，亚洲、欧 洲与中东地区的高尔夫市场成长较快。2020 年的新建球场 中，亚洲、欧洲与中东地区共占 新开发球场总数的 52%。表 1：北美洲 正在规 划中的 球场占 比较高（个）地 区 正在 规划 的 球场 建 设中的球场 开发中 的 球场总 数 新开 发%非 洲 28 15 43 9%亚洲和中 东 102 5 153 28%欧 洲 87 43 130 24%北美洲（包括加 勒比海 和中美 洲）104 71 175 32%大洋洲 19 7 26 5%南美洲 4 9 13 2%资料来源：R&A，长 江证券 研究所 亚欧地区也有越来越多的人加入高尔夫运动。根据 R&A 报告，在 2022 年新参与高尔夫运动的成年人（含注册与个人高尔夫球玩家）中，亚洲、欧洲为两大主要地区，各占除美国外新增玩家人数的 1/3 左 右。图 5：2022 年新参 与高尔 夫运动 的成年人（含注 册与个 人高尔 夫球 玩家）分 布 资料来源：R&A，长 江证券 研究所 0%10%20%30%40%50%60%非洲南极洲*亚洲和中东欧洲北美洲(包括加勒比海和中美洲)大洋洲*南美洲占全球陆地总面积的%占世界高尔夫数量的%非洲 亚洲 加勒比地区 加拿大 中南美洲 欧洲 中东 大洋洲%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/22 行业研究|深度报 告 在球场之 余，高 尔 夫球车满 足多元 化 应用场景 代步需 求 在高尔夫球场之外，北美居民将高尔夫球车作为满足代步需求的主要工具之一。高尔夫球车在海外属于 Microcar 的一 种，特点是速度慢、体积小、价 格便宜，虽然不适合长途旅行，但是短途旅行，尤其是对速度要求不高的出行代步是其合适的应用场景。在美国，6 英里以下的行程占了 60%，因此高尔夫球车这类 Microcar 具备的丰富应用场景。作为最慢的 Microcar，高尔夫 球车享受更宽松的政策。高尔夫球车由于速度较低，通常时速仅在 20-25 km/h，因此联 邦政府对其监管较少，其监管标准完全由城市和州制定，因而相对宽松，通常情况下，高尔夫球车需要许可证，但不需要州牌照。从部分主要州的政策来看，美国州政府对高尔夫球车上路的驾照、保险要求较低，仅对车道、车辆必须部件（车头灯、转向灯、后视镜、侧镜刹车灯、挡风玻璃、安全带等）的配置有要求。表 2：美国部 分州关 于高尔 夫球车 上路行驶 要求 州 名 称 驾照 保险 最高 速度 车道限 制 华盛顿 没有要求 没有要求 不超过 20mph 可在不超 过 25mph 的高尔 夫球车 限定街道 行驶，必须背 备反光 镜、安全带和 一个后视镜 加利福尼 亚州 在高尔夫 球社区 不需要，其 他需要 没有要求 社区指定(不 超过25mph)可在街道 行驶，在高尔 夫球社 区行 驶不需要 满足联 邦法律，但车 辆必 须有车头 灯、转向灯、后视镜、侧镜 刹车灯、挡 风玻璃，社区指 定是否 需要安 全带 和车盖 佛罗里达 州 没做要求 没做要求 不超过 20mph 在高尔夫 限定路 段可行 驶，必 须配 备有效的 制动器、可靠 的转向 装置、安全的 轮胎、后视 镜以及 前后红 色反光 警告 装置 夏威夷州 没有要求 没有要求 不超过 20mph 公共道路 不允许 通行 密西西比 州 没有要求 没有要求 不超过 20mph 允许在最 高限速 为 30 mph 的公共 道路上行 驶，必 须配备 前灯、尾灯、刹车灯、后视镜、安全带、转向 灯、挡 风玻 璃、驻车 制动器 和侧面 反光镜 纽约州 没有要求 没有要求 不超过 20mph 不允许在 公共街 道行驶(除非 所属 社区特别 允许)德克萨斯 州 没有要求 最低责任 险 不超过 25mph 允许在城 市街道 行驶(限速 35mph 以下道路，必 须直备 以下设 备前灯、尾灯、反光镜、停 车制动 器、后 视镜和 慢车 标志 资料来源：恒为 云微信 公众号，长江 证 券研究所 当然不是所有的州都能满足高尔夫球车街道的要求，因此高尔夫球车在不同城镇与州的渗透情况有所差异。通常高尔夫球车在两类地区应用非常广泛。一类是有较长非机动车道的城镇，例如佐治亚州的桃树城有 160 公里长的非机动车 道，能够通往该镇的大部分地区，因此该镇 1.3 万户家庭 中已经登记了约 1 万辆高尔夫 球车。另一类是一些年长人士的聚居区，例如美国最大型的退休人士社区 The Villages 大约有 145000 位居民，高尔夫球车的配置几乎也达到人手一台。%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/22 行业研究|深度报 告 图 6：退休人 士社 区 The Villages 的街道上 停放着 大量高 尔夫球 车作 为代步需 求 资料来源：英国 那些事 儿微信 公众号，长江证券 研究所 在中国大陆、东南亚等地区，高尔夫球车可以满足园区、旅游景点、社区楼盘、会展中心、度假酒店、地区巡逻等商业场景下的代步需求。图 7：高尔夫 球车应 用场景 可拓展 至多种代 步领域 资料来源：绿通 科技官 网，长 江证券 研 究所 美国高尔 夫球车 进口量翻 倍以上 增长，或 主要来自代步场 景的涌 现 美国在全 球高尔 夫 球车市场 中占比 较 高 不考虑高尔夫球车作为个人出行用车的场景，根据领鹿统计，80%的高尔夫球车用于高尔夫球场，剩下的 20%用于机 场、公园、高铁站、度假村、酒店等其他商用公共场所。在高尔夫球场应用场景中，平均 一个 18 球洞的球场高尔夫球车 配置量在 60-80 台左右，测算得美国高尔夫球场高尔夫球车总保有量在 97-129 万台之 间。关于高尔夫球车寿命与更新周期，普遍估计其正常使用年限通常在 4-6 年或 5-7 年。虽%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/22 行业研究|深度报 告 然若保有良好，高尔夫球车使用寿命也可以达到 10 年甚至更高，但在商业高尔夫球场中，高尔夫球车的使用较为频繁，且顾客的行为存在不可控性，按照 5 年左右估计其使用周期是较为合理的。据此测算美国 1.6 万个高尔夫球场每 年对高尔夫球车更新替换的需求量在 19-26 万辆。新增市场方面，除部分寒冷地区建设周期可达 1.5 年外，高 尔夫球场的建设周期一般在1 年左右，因此当年在建球场数量一般会落地为次年的高尔夫球车需求。由于北美洲新建球场 大部分会落在美国，因此 根据北美洲 2020 年共有 175 座在建球场估算 美国情况，每年新建球场带来球车购买增量在 约 1.1-1.4 万台（数据可 能有一定偏高，或在不同年份有波动，但 相较更新替换需求的规模而言，这部分 整体规模较小，对需求的 影响相对较小）。合计来看，每年美国用 于高尔夫球场的球车数量在 20-27 万台。表 3：美国与 全球用 于高尔 夫球场 的高尔夫 球车市 场空间 测算 美国/北美 现有球场 数量（个）16156 单个球场 配置车 数量（台）60 80 总保有量（万辆）97 129 更 新 换 代 需 求 量（万 辆）19 26 在建球场 数量（个）175 新 增 量（万 辆）1.1 1.4 合 计（万 辆）20.4 27.2 资料来源：R&A，USGTF，长 江证券 研 究所 新应用场 景带动 高 尔夫球车 市场快 速 增长 近年来，全球对于高尔夫球的热度呈提升趋势。根据 R&A 统计数据，全球范围内近几年来高尔夫球玩家的数量在加速提升（未统计美国、墨西哥），2016-2020 年的四年间增长了 17%，而 2020-2022 年 的两年间增加了 15%。高尔夫球场建设与数量增长下，高尔夫球车保有量也在逐年提升，这也代表每年步入更新替换周期的高尔夫球车数量在持续增加。这些均构成高尔夫球车市场每年稳步提升的来源。图 8：全球 9&18 洞 球场的高 尔夫 球玩家 2020-2022 年加 速提升（未 统计美、墨，单 位：万 人）资料来源：R&A，长 江证券 研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002012 2016 2020 202217%15%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/22 行业研究|深度报 告 图 9：Google Trend 中对 高尔夫 球车的关 注也 在 2020 年以 来维持 高位 资料来源：Google Trend，长江 证券研 究所（注：指数，无单 位）但近年来，我们 观察到更快的增速。2021-2022 年，美国进 口的高尔夫球车金额与数量均有翻倍以上增长，且在 2023 年前 11 个月在整体库存较 高水位的背景下也维持了增长趋势。相较高尔夫球玩家与市场的平稳增长，美国高尔夫球车市场的爆发或更多来自于应用场景拓宽的贡献，即高尔夫球车作为代步需求的贡献。图 10：2021-2022 年美 国进口 的 高尔夫球 车数量 快速增 长 图 11：2021-2022 年美 国进口 的 高尔夫球 车价值 量快速 增长 资料来源：USITC，长 江证券 研究所 资料来源：USITC，长 江证券 研究所 相较高尔夫玩家市场，面向代步需求的高尔夫球车市场空间更为广阔。美国人口增长与老龄化都有望助力这一趋势。根据商务部普查局估算，美国当前 65 岁及以上人口已经达到近 5800 万人。即使高尔 夫球车仅在相对年长的群体中渗透为主，在 65 岁及以上人口中渗透率达到 5%，市场空 间也将增至 290 万台。相较美国 高尔夫球场市场 97-129万台的保有量，销量的增长 预计在翻倍以上。0204060801001202004/012004/102005/072006/042007/012007/102008/072009/042010/012010/102011/072012/042013/012013/102014/072015/042016/012016/102017/072018/042019/012019/102020/072021/042022/012022/102023/07-100%-50%0%50%100%150%200%250%024681012141620102011201220132014201520162017201820192020202120222023M1-11销量（万辆）同比-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01234520102011201220132014201520162017201820192020202120222023M1-11销售额（亿美元）同比%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/22 行业研究|深度报 告 图 12：至 2022 年，美国 65 岁及 以上人口 已达 约 0.58 亿人（亿人）资料来源：美国 商务部 普查局，Wind，长江证券 研究所 从市场空间来看，电动低速车的空间与增速也较高尔夫球车更加广阔。全球电动低速车市场在百亿美元以上，复合增速也在 10%左右，而高尔夫球 车市场当前空间超 20 亿美元，复合增速低于电动低速车。若高尔夫球车在代步市场的场景进一步拓宽，应用进一步深化，可触达的市场空间也更为广阔。图 13：全 球电动 低速车 市场在 百 亿美元以 上（亿 美元）图 14：全 球高尔 夫球车 市场 超 20 亿美元（亿美元）资料来源：Fortune Business Insights，长江证券 研究所 资料来源：Global Market Insights，长 江证券研 究所 出口美国 是中国 高尔夫球 车的主 要市场 美国市场 高尔夫 球 车进口部 分主要 来 自中国 从美国进口数据来看，中国、加拿大、日本是主要的进口地区，无论是从金额口径与销量口径核算，美国来自三国的进口比例均在 90%以上。0.000.100.200.300.400.500.600.702010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20220501001502002502023 203010%0510152025302024 20296%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/22 行业研究|深度报 告 图 15：2023 年中、加、日是 美国 高尔夫球 车主要 进口国（金额 口径）图 16：2023 年中、加、日是 美国 高尔夫球 车主要 进口国（销量 口径）资料来源：USITC，长 江证券 研究所 资料来源：USITC，长 江证券 研究所 其中中国是最主要的进口国。美国从中国进口的高尔夫球车金额占比从 2016 年以来均在 80%以上，2019 年以来达 到 90%以上。因此中国的高尔 夫球车生产企业有望受益于美国高尔夫球车市场的快速成长。图 17：美 国从中 国进口 的高尔 夫 球车数量 占比 图 18：美 国从中 国进口 的高尔 夫 球车金额 占比 资料来源：USITC，长 江证券 研究所 资料来源：USITC，长 江证券 研究所 美国从海外进口的球车与终端售价有较大差距。既是因为美国进口的高尔夫球车通常用于 价 格相 对 偏低 的应 用 场景，以 代 步、商 业场 景为 主；也 是国 内 生产 成 本优 势的 体 现。图 19：美 国从海 外进口 的高尔 夫 球车均价 在 3000 美 元左右 资料来源：USITC，长 江证券 研究所 97%97%98%98%99%99%100%100%JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV中国 加拿大 日本 其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV中国 日本 加拿大 其他0%20%40%60%80%100%120%2011201220132014201520162017201820192020202120222023M1-110%20%40%60%80%100%120%2011201220132014201520162017201820192020202120222023M1-110500100015002000250030003500400045002011201220132014201520162017201820192020202120222023M1-11美国从中国进口的高尔夫 球车均 价（美 元）美国进口的高尔夫球车均 价（美 元）%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/22 行业研究|深度报 告 图 20：用 于高尔 夫球场 的高端 球 车定价远 高于进 口价格 资料来源：EZ-GO 公 司官网，长江 证券 研究所 此外，国内生产高尔夫球车从产业链位置上偏重代工，下游渠道、品牌、经销商也从中赚取一定利润。图 21：高 尔夫球 车制造 行业产 业 链 资料来源：绿通 科技招 股说明 书，长 江 证券研究 所 中国生产 的高尔 夫 球车以出 口美国 为 主 根据海关总署数据，2023 年 70%以上的中国高尔夫球车出口 到美国地区。第二、三大出口地区为亚太、欧洲，分别占出口总额的约 15%、7%，向三大地区出口合计占总出口量的 95%以上。%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/22 行业研究|深度报 告 图 22：2023 年 70%以上的 中国高 尔夫球车 出口到 美国地 区 图 23：在北美 之外，亚太、欧洲是 主要的出 口地区（2022H1，出口 量）资料来源：海关 总署，长江证 券研究 所 资料来源：绿通 科技招 股说明 书，海 关 总署，长 江证券 研究所 中国高尔夫球车出口业务也从美国高尔夫球车市场增长中受益。2020-2022 年，中国高尔夫球车出口量、出口金额同比增速维持在 50%甚至更高。图 24：2020-2022 年，中国高 尔 夫球车出 口量同 比快速 增长 图 25：2020-2022 年，中国高 尔 夫球车出 口金额 同比快 速增长 资料来源：海关 总署，长江证 券研究 所 资料来源：海关 总署，长江证 券研究 所 图 26：出 口全球 高尔夫 球车均 价 呈提升趋 势（人 民币万 元）图 27：出 口美国 高尔夫 球车均 价 略高于出 口全球（人民 币万元）资料来源：海关 总署，长江证 券研究 所 资料来源：海关 总署，长江证 券研究 所 快速增长 的代步 市场为中 国企业 提供机遇 海外品牌 占据高 端 市场，渠 道与品 牌 是主要壁 垒 全球第一梯队的高尔夫球车品牌主要有三家，Club Car、E-Z-GO 以及 Yamaha 三家企业。三家企业实力强劲，历史悠久，产品丰富。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311出口美国数量占比 出口美国金额占比 亚太 欧洲 拉美 非洲 北美-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.53.0201601201605201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309出口量（万辆）增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01234567201601201605201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309出口金额（亿元）增速0.00.51.01.52.02.53.03.54.02015012015052015092016012016052016092017012017052017092018012018052018092019012019052019092020012020052020092021012021052021092022012022052022092023012023052023090.00.51.01.52.02.53.03.54.0202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311出口美国均价 出口全球均价%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/22 行业研究|深度报 告 表 4：国际龙 头历史 均在 50 年以 上 海 外 竞 对 海 外 竞 对简 介 Club Car Club Car 品牌创 立于 1958 年，1995 年成为英 格索兰（Ingersoll Rand）集团旗 下品牌，2021 年被 美国铂 金资本 公司（Platinum Equity）收购，是全球 领先的高 尔夫球车、绿色 能源多 用途车 辆制造 商和 行业领导 者之一。E-Z-GO 成立于 1954 年，是 美国最 早致力 于高尔夫 球车及 其它多 用途车 辆研 发及生产 的企业，是世 界著名 的高尔 夫球车 品牌，也是全 球领先 的高尔 夫球车 制造 企业之一。Yamaha 雅马哈发 动机株 式会社 成立 于 1955 年，是 一家集 生产与 销售为 一体 的日本企 业。雅马哈于 1975 年开始 生产高 尔夫球 车，至今 已有 40 多年的 历史，同 时也是全 世界最大的电动 车制造 商之一。资料来源：绿通 科技招 股说明 书，长 江 证券研究 所 由于这三家企业的营收较为丰富，横跨摩托车、小型游艇、全地形车、发动机等，高尔夫球车在三家企业中只占据其营收的一部分，对其收入难以进行更细致的拆分，但包含高尔夫球车的整体分部年收入规模均在数十至近百亿规模，创收能力较强。图 28：Yamaha 包 含高尔 夫球车 的分部年 收入 在 40 亿人 民币左 右 图 29：Textron 包 含高尔夫 球车的 分部年收 入已增 至百亿 规模 资料来源：Bloomberg，长江 证券研 究 所（注：Yamaha-Other Products 分 部 包括高尔夫球 车和陆 地车、基 于小型 发动机 技术的发 电机和 多用途 发动机，以及用 于雪地地区的 吹雪机）资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所（注：Textron 为 E-Z-GO 母 公司；其工业部门下的 Specialized Vehicles 分部 包括 Kautex 公司生 产的燃 油系统 和功 能部件；以及 高尔夫 球车、休闲车 和多功 能 车、航空 地面支 持设备 和专业 割草机 等 特种车辆）图 30：Yamaha 发 动机集 团业务 丰富，营 收规模 超千亿 人民币 图 31：Textron 集 团业务丰 富，营 收超 850 亿 人民币 资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所 资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所 从技术水平来看，中国企业和国际龙头在关键技术指标上相差不大。例如电机的额定功率、最大速度、电池等。部分指标例如最大爬坡能力优于国际龙头。-30%-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,000FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020FY 2021FY 2022Yamaha-Other Products（百万人民币）yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,000FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020FY 2021FY 2022Textron-Specialized Vehicles（百万人民币）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022摩托车 海洋产品 工业机器人 其他 金融服务0%20%40%60%80%100%FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020FY 2021FY 2022德事隆航空 工业 贝尔直升机德事隆系统 金融 德事隆电子航空%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/22 行业研究|深度报 告 表 5：关键指 标上，国内品 牌与国 际龙头较 为相近 涛 涛车业 绿通科 技 yamaha Club Car 型号 TEG48A-01 LT-A2+2 J1H1 ONWARD 4 座 电池 48V 170AH 6 个 8V 12V4 个 6*8V 电机 48V 交流，5KW KDS 电机 交流 48V、4KW 交流电机，额定 功率
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