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本报告的风险等级为 中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。保险业 超配（维持）供需推动寿 险 回暖，“市值考核”催化估值提升 保险业深度报告 2024 年1 月31 日 SAC S0340518040001 0769-22177163 SAC S0340122060058 0769-22119430 保险（申万）指数走 势 资料来 源：i F i n D，东莞 证券 研究 所 投资要 点：2023 300 1.95 2023 13.33%300 1.95 2023 3.49%2023 3%2023 85%NBV 601601 601318 601628 601336 深度研究 行业研究 证券研究报告 保险业深度 报告 2 请务必阅读末页声明。目录 1、行 情复 盘：2023 年保 险板块 跑输 沪 深 300 指数1.95 个百 分点.4 2、寿 险：2023 年实 现复 苏回暖，分 红险 或迎 机遇.5 2.1 需 求端：新 保业 务较 快增长 推 动NBV 稳增.5 2.2 供 给端：代 理人 企稳 态势巩 固，银保 渠道 保费 快速提 升.6 2.3 政 策端：监 管引 导降 利差、费差，寿 险产 品魅 力不减.9 2.3.1：降 利差：分 红险 或 逐步成 为寿 险主 打产 品.9 2.3.2：控 费差：“报行 合 一”重 塑银 保合 作生 态.11 3、财 险：车险 稳增，非 车 险增长 分化.13 3.1 预 计车 险保 费增 长势 头不改，马 太效 应延 续.13 3.2 财 险保 费的 增速 差异 主要来 源于 非车 险增 速的 分化.15 3.3 综 合成 本率 有所 抬升.17 4、投 资：“中 特估”行 情 重燃，收益 弹性 增强.18 4.1 会 计准 则切 换，净利 润波动 加大.18 4.2 险 企权 益资 产配 置有 望提升，投 资端 弹性 增强.20 4.3“中特 估”卷土 重来，投资 端有 望受 益.21 4、投 资策 略：关注“市 值 考核”估值 重塑 机遇.22 5、风 险提 示.24 插图目录 图1：2023 年A 股上 市险 企涨跌 幅（%）.4 图2：保险 指数 近一 年行 情复盘（%）.5 图3：上市 险企 寿险 保费 单月同 比增 速（%）.6 图4：上市 险企 寿险 保费 累计同 比增 速（%）.6 图5：上市 险企 寿险2023 年前三 季度 新单 保 费YOY（%）.6 图6：上市 险企NBV 同比 增速（%）.6 图7：上市 险企 代理 人规 模（万 人）.7 图8：中国 平安 代理 人月 人均 NBV（元）.7 图9：新华 保险 月人 均综 合产能（元）.7 图10：银 保渠 道保 费收 入（亿元，%）.8 图11：银 保渠 道占 寿险 保 费收入 比重（%）.8 图12：上 市险 企银 保渠 道 保费收 入（%）.8 图13：2023H1 上市 险企 银 保渠道 新单 占比（%）.8 图14：住 户人 民币 存款 余 额（亿 元，%）.9 图15：平 安人 寿“盛世 金 越”分 红型 终身 寿险.10 图16：人 保寿 险按 险种 列 示的原 保险 保费 收入（百 万元，%）.11 图17：人 保寿 险原 保险 保 费收入 前五 位的 保险 产品 经营情 况（百万 元）.11 图18：万 能险 产品 算术 平 均结算 利率（%）.11 图19：关于 强化 管理 促 进人身 险业 务平 稳健 康发 展的通 知 要点.12 图20：车 险原 保险 保费 收 入（亿 元，%）.13 图21：行 业车 险保 费收 入（亿元，%）.13 图22：全 国机 动车 保有 量（亿辆，%）.14 图23：汽 车销 量累 计同 比（万辆，%）.14 图24：车 险保 费与 汽车 销 量趋势 几乎 一致（亿 元，万辆）.14 图25：新 能源 汽车 渗透 率（%）.15 1ZAZxOtOmPmNsMmPnQpQpO8ObP6MtRmMnPnReRnNpNjMqQpOaQqQvNuOnRmOxNtPqR 保险业深度 报告 3 请务必阅读末页声明。图26：非 车险 原保 险保 费 收入（亿元，%）.15 图27：2023 年 车险 与非 车 险占比（%）.15 图28：人 保2023 年 财险 结构（百万 元，%）.16 图29：行 业非 车险 保费 占 比（%）.16 图30：责 任险、农 业险、健康险 保费 规模（亿 元）.16 图31：上 市险 企综 合成 本 率（%）.17 图32：上 市险 企综 合赔 付 率（%）.17 图33：保 险业 财险 赔付 率（%）.18 图34：2023 年 月度 财险 累 计赔付 对比 图（亿元）.18 图35：上 市险 企投 资规 模（亿元，%）.18 图36：10 年国 债到 期收 益 率（%）.19 图37：沪 深300 和 上证 指 数涨跌 幅（%）.19 图38：上 市险 企归 母净 利 润增速（%）.20 图39：保 险行 业9 月末 资 金运用 情况（%）.20 图40：2023Q3 险资 持仓 申 万一级 行业 占比（%）.22 图41：上 市险 企PEV 走势（%，截至1 月30 日）.23 图42：上 市险 企近 12 个 月股息 率（%）.23 图43：上 市险 企分 红比 例（%）.23 表格目录 表1：五大 行存 款利 率调 整情况（%）.9 表2：农业 保险 相关 政策.17 表3：上市 险企 投资 收益 率（%）.19 表4：重点 公司 估值 及盈 利预测（截 至2024 年1 月30 日）.24 保险业深度 报告 4 请务必阅读末页声明。1、行情复盘：2023 年保险板块 跑 输沪 深 300 指数 1.95 个百分 点 2023 13.33%300 1.95 2023 3.49%3.02%7.28%14.26%23.63%图 1：2023 年A 股上市险企 涨跌幅（%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 2023 1 PMI 4 5 300 4 28 2015 8 7 3.5%7 8 IPO 9 A 10 保险业深度 报告 5 请务必阅读末页声明。图 2：保险指 数近一 年行情 复盘（%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 2、寿险：2023 年实现复 苏回暖，分红险或 迎机遇 2.1 需 求 端：新保 业务较 快增 长推动 NBV 稳增 3.5%2023 4 3.5%3.0%6+18.35%+21.00%+39.02%+24.21%+77.18%+2.66pcts+11.87pcts+34.08pcts+6.83pcts+41.06pcts 8 3.5%2023+4.28%+5.82%+4.86%+1.72%+9.06%保险业深度 报告 6 请务必阅读末页声明。NBV 2023 NBV 3.5%2023+44.76%+15.12%+9.49%+13.06%+14.80%NBV 40.90%36.83%14.00%NBV 2023 24.3%29%37.1%2023 NBV 2.2 供 给 端：代理 人企稳 态势 巩固，银保 渠道保 费快 速提升 2019 2022 400 2023 6 A 图 3：上市险 企寿险 保费单 月同比增 速（%）图 4：上市险 企寿险 保费累 计同比增 速（%）资料来源：公司公告，东莞证券研究所 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 图 5：上市险 企寿险 2023 年前三季度 新单保 费 YOY（%）图 6：上市险企 NBV 同比增 速（%）资料来源：公司公告，东莞证券研究所 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 保险业深度 报告 7 请务必阅读末页声明。150 2022 10.79%2023 36 3.74%0.15%28.6%13 95.5%7.5 94.4%图 7：上市险 企代理 人规模（万人）资料来源：iFind，东莞证券研 究所 图 8：中国平 安代理 人月人 均 NBV（元）图 9：新华保 险月人 均综合 产能（元）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 保险业深度 报告 8 请务必阅读末页声明。+2022 11990 8.89%2018 2022 50%2023 60%70%440.14 14.1%119.09 82.9%326.94 31.1%82.84 289.5%图 10：银保渠道 保费收 入（亿元，%）图11：银保渠道 占寿险 保费 收入比重（%）资料来源：中国银保监会，东莞证券研究所 资料来源：中国银保监会，东莞证券研究所 图 12：上市险企 银保渠 道保 费收入（%）图13：2023H1 上市险企银保渠道新 单占比（%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 保险业深度 报告 9 请务必阅读末页声明。2.3 政策 端：监 管引 导降 利差、费差，寿 险产品 魅力 不减 2.3.1：降利差：分红险或 逐步成为寿险主打产 品 3.5%10 2.5%3.5%3%7 31 3.5%2 2023 3 2%5 2%3%图14：住户人民 币存款 余额（亿元，%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 表 1：五大 行存款 利率调 整 情况（%）2022 9 2023 6 2023 9 2023 12 0.25 0.20 0.20 0.20 1.45 1.45 1.45 1.35 1.65 1.65 1.55 1.45 2.60 2.45 2.20 1.95 保险业深度 报告 10 请务必阅读末页声明。3%2.5%2%-2.5%3%70%3%图 15：平安人寿“盛世 金越”分红型 终身寿 险 资料来源：平安人寿官网 2022 38%2023 45.5%2.65 2.50 2.25 2.00 资料来源：五大行官网，东莞证券研究所 保险业深度 报告 11 请务必阅读末页声明。图 16：人保寿险 按险种 列示 的原保险 保费收 入（百 万元，%）资料来源：中国人保 2023 年半 年度报告 图 17：人保寿险 原保险 保费 收入前五 位的保 险产品 经营 情况（百 万元）资料来源：中国人保 2023 年半 年度报告 2024 1 4%6 3.8%Wind 2023 3.85%2023 3.31%316 2023 12 4%56 18%2023 1 54%3%图18：万能险产 品算术 平均 结算利率（%）资料来源：Wind，东莞证券研 究所 2.3.2：控费差：“报行合 一”重塑银保合作生 态 50%保险业深度 报告 12 请务必阅读末页声明。3 2023 8 2023 10 1 图19：关于强 化管理 促进 人身险业 务平稳 健康发 展的 通知要 点 资料来源：关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知 2023 30%保险业深度 报告 13 请务必阅读末页声明。3、财险：车险稳增，非车 险增长分化 3.1 预 计 车险 保费 增长势 头不 改，马 太效 应延续 2023 3022 1903 5158 1.38%11.42%6.26%2023 2023 11 5.86%6.24%5.64%5.33%2023 2023 4.35 7.14%3.36 2041 2023 743 30.25%2022 207 38.76%2019 120 2023 743 2023 图 20：车险 原保 险保费 收 入（亿元，%）图 21：行业 车险 保费收 入（亿元，%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 保险业深度 报告 14 请务必阅读末页声明。图24：车险保费 与汽车 销量 趋势几乎 一致（亿元，万辆）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 2020 9 2022 6 2784 21%2000 2023 6 1 0.65 1.35 0.5 1.5 图 22：全国 机动 车保有 量（亿辆，%）图 23：汽车 销量 累计同 比（万辆，%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 保险业深度 报告 15 请务必阅读末页声明。2027 3.2 财 险 保费 的增 速差异 主要 来源于 非车 险增速 的分 化 2023 70%50%2023 19.20%4.42%-8.71%11.9%11.4%30.2%图25：新能源汽 车渗透 率（%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 图 26：非车 险原 保险保 费 收入（亿 元，%）图 27：2023 年车险 与非车 险占比（%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 保险业深度 报告 16 请务必阅读末页声明。2022 44.77%10%图28：人保 2023 年财险结构（百万 元，%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 图 29：行业 非车 险保费 占 比（%）图 30：责任 险、农业险、健康险保 费规模（亿元）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 保险业深度 报告 17 请务必阅读末页声明。表 2：农业 保险相 关政策 2004 2012 2015 2016 2017 2020 资料来源：财政部、金融监督管理总局官网整理，东莞证券研究所 3.3 综 合 成本 率有 所抬升 2023 2023 2023 99.30%97.90%98.70%1.40 1.40 0.9 图 31：上市险企 综合成 本率（%）图32：上市险企 综合赔 付率（%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 保险业深度 报告 18 请务必阅读末页声明。4、投资：“中特估”行情 重燃，收益弹性增 强 4.1 会 计 准则 切换，净利 润波 动加大 2023Q3 2023 5.52 4.64 2.17 1.31 13.10%12.11%10.69%8.16%图 35：上市险企 投资规 模（亿元，%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 2023 图 33：保险 业财 险赔付 率（%）图 34：2023 年月度 财险累 计赔付对 比图（亿元）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 保险业深度 报告 19 请务必阅读末页声明。4.0%3.81%3.0%3.70%2.81%2.40%2.30%2023-5.6%-15.3%-15.5%-24.4%-47.8%-120.7%-99.1%-89.6%-54.3%-19.6%表 3：上市 险企投 资收益 率（%）2021 2022H1 2022 2023Q1 2023H1 2023Q3 4.80%4.90%5.10%-4.30%4.70%4.60%-3.40%-4.50%3.90%4.30%3.20%2.00%3.00%4.60%3.90%4.70%3.10%3.50%4.00%4.38%4.15%4.00%3.62%3.78%3.81%5.80%5.50%4.60%-4.90%-5.90%4.20%4.30%5.20%3.70%2.30%5.70%3.90%4.20%5.60%2.00%2.40%4.00%3.10%2.50%3.30%3.40%3.70%4.98%4.21%3.94%4.21%3.41%2.81%资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 图 36：10 年 国债到 期收益 率（%）图 37：沪深 3 00 和上 证指 数涨跌幅（%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 保险业深度 报告 20 请务必阅读末页声明。图 38：上市险企 归母净 利润 增速（%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 4.2 险 企 权益 资产 配置有 望提 升，投 资端 弹性增 强 6%20%9 27.18 10.11%43.98%12.82%45%图39：保险行业 9 月末 资金 运用情况（%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 2023 7 9 10 300 0.35 保险业深度 报告 21 请务必阅读末页声明。0.3 0.45 0.4 REITS 0.6 0.5 10 30 3+3 3 50%50%11 29 250 FVOCI 4.3“中 特估”卷土 重来，投 资端有 望受益 2022 11 2024 1 保险业深度 报告 22 请务必阅读末页声明。2023 85%图40：2023Q3 险资持仓申万一级行 业占比（%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 4、投资策略：关注“市值 考核”估值重塑机 遇 1 30 PEV 0.53 0.51 0.40 0.30 2024 2023 2024 3%保险业深度 报告 23 请务必阅读末页声明。2023 7 1 30 12 3.75%3.27%5 2022 30%43.17%图 41：上市险企 PEV 走势（%，截至 1 月30 日）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 图 42：上市 险企近 1 2 个月 股息率（%）图 43：上市 险企 分红比 例（%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 保险业深度 报告 24 请务必阅读末页声明。NBV 601601 601318 601628 601336 5、风险提示 表 4：重点公 司估值 及盈利 预测（截 至 2024 年 1 月 30 日）BVPS PB X)2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601601 24.64 23.75 25.48 27.72 1.04 0.97 0.89 601318 40.19 46.97 53.03 58.46 0.86 0.76 0.69 601336 30.21 32.98 39.18 43.03 0.92 0.77 0.70 601628 28.46 15.43 18.21 19.65 1.84 1.56 1.45 资料来源：iFinD，东莞证券 研 究所 保险业深度 报告 25 请务必阅读末页声明。东莞证券 研究报告 评 级体 系：6 15%6 5%-15%6 5%6 5%6 10%6 10%6 10%A 300 证券分析师承诺：声明：东 莞证券股 份有限 公司研 究所 1 24 523000 0769 22115843
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