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机 械设备/行业深 度分析 报告/2023.03.16 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！刀具行业深度报告 证券研究报告 投 资评 级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分 析师 佘 炜超 SAC 证 书编号：S0160522080002 联 系人 刘 俊奇 相关报 告 1.核 电 设 备 专 题 系 列 报 告（二）2023-03-12 高 端 市场 逐 步突 破，行 业 成长 潜 力巨 大 核 心观 点 刀具是“工业 牙齿”，硬质合 金 刀具 占据 主 要市 场：刀具是在机械制造 中用 于切削 加工的 工具，也 被称 为切削 工具。切 削加工 占整 个机械 加工工 作量的90%，高效 刀具可 以提高 加工 效率，因 此被称 为“工业 牙齿”。根据 QY Reasearch报告 2017 年全 球切削 刀具消 耗量约为 340 亿 美元，预计 2022 年全球 消耗量可 达到 389.84 亿 美元，2021 年我 国刀具 消费总 额达到了 477 亿 元。传统刀 具的 加工效 率和加 工精度 较低，将 逐步被 可转位 刀具和 整体 刀具替 换，硬质 合金依 靠 较 强 的 综合 性 能 占据 全球 切 削 刀 具 市场的 63%，而 高 速 钢 刀 具是 第 二大品类。硬质 合金刀 具的上 游为 碳化钨 粉和钴 粉制造 商，碳 化钨粉 是最主 要的原材 料，行业中 游是刀 具制造商，行 业下游 为刀具 应用，主 要包括 通用机 械、汽车、航空 航天、模具等 行业。欧美日韩占据国内 高端市场，数控刀片 国产化率仅 30%左右：国内 刀具分 为三大 梯队，第一 梯队是欧 美企业，包 括山特 维克集团、IMC 集团、肯纳 金属 集团等，欧美企 业在高 端市 场具有 领导地 位，尤其 是航 空航天、军工领 域。第 二梯队 是日韩 企业，包括日 本三菱、日本 泰珂洛、日本 京瓷、韩国特 固克等，日 韩企业 产品性 能高于 国内品 牌。第三 梯队是 国内制 造商，包括株 洲钻石、欧科 亿、华 锐精密 等。2021 年，我国 刀具进 口规模 约为 138 亿 元，均 为中高 端刀 具产品，而国 内数控 刀片国 产率仅 30%左 右，因 此国内 刀具行 业的国 产化替代 空间巨 大。海外企业成本高企促进国产化替代，国内刀具潜在市场或达千亿：欧洲能 源危机 给欧洲 制造企 业成本 控制带 来较大 压力，欧 洲天 然气价 格从 2019 年的 5 美元/百万 英热单 位以内增 长到 2021 年的 40 美元/百万 英热单 位以上，叠加 通货膨 胀 加剧，新冠疫 情导 致人工 成本、物 流成本 上涨，海外刀 具企业 进行了 多轮提 价，提价 幅度基 本超 过 10%，以 此抵 消成本 上涨。相对国 外企业，国内 刀具企 业提价 频率和 幅度更 小，性价 比优势 更加明 显。国 内优势 刀具企 业纷纷 上市，进 一步扩 充产能，拓 展新的 产品线，为刀具 国产 化替代 奠定更 坚实的基 础。2020 年 我国刀 具消费 占机床 消费比 例为 29%，全 球发达 国家刀 具占机床 消费额 的 50%左右，我国刀 具消费 水平仍 然处于 较低水 平，如 果按 照 50%左 右的消 费占比 计算，2021 年 我国理论 刀具 消费额 高达 963.5 亿 元，应有 486.5亿 元左右 的 新增 市场空 间，刀 具的成 长空间 巨大。投资建议：海外 刀具企 业进 行了多 轮提价，国内刀 具企 业性价 比优势 更加明显，国产化 替代有 望加速。建 议关注 国内优 质硬质 合金数 控刀具 制造商 中钨高新、华锐精 密、欧 科亿、新锐 股份、鼎 泰高科，国内 超硬 刀具制 造商沃 尔德，国 内工具 钢刀具 制造商 恒锋工 具、天 工国际。风险提示：制 造业 恢复不及 预期；国内疫 情反复；行业 竞争加 剧。-20%-13%-6%1%8%15%机械设备 沪深300 机械设备/行业深度分析报告/2023.03.16 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 表 1：重点公司投资评级:代码 公司 总市值（亿元）收盘价（03.15）EPS（元）PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688308 欧科亿 79.59 70.67 2.22 2.58 3.49 31.84 27.39 20.25 增持 688059 华锐精 密 65.35 148.50 3.85 5.74 8.02 41.22 26.82 0.48 未覆盖 000657 中钨高 新 147.13 13.68 0.48 0.57 0.80 33.50 26.26 0.60 未覆盖 688257 新锐股 份 37.87 40.81 1.85 2.23 3.01 35.70 18.07 0.61 未覆盖 688028 沃尔德 37.34 34.08 0.68 0.56 1.16 67.82 60.86 29.38 增持 300488 恒锋工 具 37.74 22.78 0.93-30.49-未覆盖 301377 鼎泰高 科 88.52 21.59 0.66 0.59 0.81 0.00 38.4 0.82 未覆盖 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（未评级公司预测数据来自 wind 一致预期，划“-”处无 wind 一致预期数据）YWCXvMqNmPqRqOsRmRqPpOaQbP6MoMrRsQoNfQpPpMeRnMsM9PpOnRMYrQtQuOtRmP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 刀具是“工业牙齿”，我国已拥有完整产业链.6 1.1 刀具是制造业加工的 基础 部件，硬质合金刀具 占比 逐渐提升.6 1.2 刀具上下游产业链与 用户 痛点.12 2 欧美日韩占据高端市 场，数控刀片进口依赖度 较高.16 3 海外企业成本高企促 进国 产化替代，国内刀具 市场 成长潜力巨大.20 3.1 海外刀具企业成本高 企，国内企业开启新一轮 国产 化替代.20 3.2 刀具消费提升空间巨 大，通用制造有望恢 复.24 4 重点公司介绍.25 4.1 华锐精密.25 4.2 欧科亿.28 4.3 中钨高新.31 4.4 新锐股份.36 5 投资建议.40 6 风险提示.40 图 1.中国刀具市场规模（亿元）.6 图 2.刀具按工件加工表面 的形式分类.6 图 3.硬质合金可转位刀具.7 图 4.整体硬质合金刀具.7 图 5.刀片与刀槽的相互配 合示意.7 图 6.多功能铣刀的刀片与 刀体.7 图 7.刀具按照材料分类.8 图 8.不同材料加工量占比.9 图 9.全球切削刀具产品市 场结构（2020 年）.9 图 10.我国不同刀具材料 消费占比（%）.9 图 11.我国不同刀具产值 占比.10 图 12.我国金属切削机床 的数控化率.10 图 13.2021 年中国各类硬 质合金刀具销售占比.11 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 图 14.典型的超硬材料制 品及工具（a.刀片 b.砂轮 c.锯片 d.钻头）.11 图 15.中国超硬刀具行业 细分市场 规模（亿元）.12 图 16.刀具产业链.12 图 17.刀具的销售渠道.13 图 18.数控刀片生产流程.13 图 19.整体刀具生产流程.14 图 20.全球钴储量分布.14 图 21.全球钨储量分布.14 图 22.刀具的下游分布（2021 年）.15 图 23.购买刀具时主要关 注因素得分.15 图 24.提高切削效率的因 素得分.15 图 25.刀具系统性能因素 得分.16 图 26.刀具行业竞争梯队.16 图 27.2018 年国内刀具市 场份额占比.17 图 28.2010-2022 年中国刀具进出口金额.18 图 29.2022 年中国刀具主 要产品出口金额占比.18 图 30.2022 年中国刀具主 要产品进口金额占比.18 图 31.20152021 年我国刀 具进口金额与进口依 赖度.19 图 32.欧洲天然气价格走 势（美元/百万英热单位）.20 图 33.国际刀具品牌涨价 的原因.21 图 34.2005 年2020 年中国刀具年消费总额占 机床 年消费总额比例情况.24 图 35.金融机构:新增中长 期人民币贷款：同比 增速（%）.24 图 36.中国 PMI 指数.24 图 37.中国汽车销量（辆）及销量增速（%）.25 图 38.中国新能源汽车销 量（辆）及销量增速（%）.25 图 39.华锐精密发展历程.26 图 40.华锐精密 2021 年收入结构.27 图 41.华锐精密营业收入（亿元）及增速.27 图 42.华锐精密归母净利 润（亿元）及增速.27 图 43.华锐精密毛利率与 净利率.27 图 44.华锐精密部分产品 历年收入构成（亿元）.27 图 45.华锐精密产能（万 片）、产量（万片）与产 能利用率.28 图 46.欧科亿的发展历史.29 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业深度分析报告/证券研究报告 图 47.欧科亿数控刀具产 品.29 图 48.欧科亿硬质合金产 品.29 图 49.欧科亿各产品销售 占比.30 图 50.欧科亿营业收入（亿元）及增速.30 图 51.欧科亿归母净利润（亿元）及增速.30 图 52.欧科亿毛利率与净 利率.30 图 53.中钨高新发展历程.32 图 54.中钨高新收入结构.32 图 55.中钨高新核心子公 司.32 图 56.南硬公司核心产品.33 图 57.株钻公司核心产品.34 图 58.中钨高新营业收入（亿元）与增速.35 图 59.中钨高新归母净利 润（亿元）与增速.35 图 60.中钨高新毛利率与 净利率.35 图 61.新锐股份发展历程.36 图 62.新锐股份产品结构.37 图 63.新锐股份收入（亿 元）与增速.37 图 64.2021 年新锐股份收 入结构.37 图 65.新锐股份归母净利 润（亿元）与增速.38 图 66.新锐股份毛利率与 净利率.38 表 1.不同刀具材料的特点.8 表 2.国际刀具企业介绍.17 表 3.超硬刀具企业介绍.19 表 4.2022 年全球刀具领先 企业涨价情况.21 表 5.国内主要刀具企业介 绍.22 表 6.国内核心刀具企业扩 产情况.23 表 7.华锐精密数控刀片产 品类型.26 表 8.华锐精密上市后募集 项目情况.28 表 9.欧科亿上市后融资项 目情况.31 表 10.自硬公司主要产业 基地介绍.33 表 11.新锐股份与海外企 业产品对比.38 表 12.新锐股份募集资金 情况.39 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业深度分析报告/证券研究报告 1 刀 具 是“工 业 牙齿”，我 国 已 拥有 完 整 产 业 链 1.1 刀 具是 制造业 加工 的基础 部件，硬质 合金 刀具占 比逐 渐提升 刀具是机械制造的重 要工 具，全球市场规模接 近 400 亿美元。刀具 是在 机械 制造中用于切削加 工的工具，也被称为切削 工具。切 削 加工占整个机 械加工工 作 量的90%，并且 高效 先进 刀具 可 以明显 提高 加工 效率，可以 降低 10%15%的 生产 成本，因此刀 具在 机械 加工 中占 有重要 地位，也 被称 为“工 业牙齿”。根 据 QY Reasearch报告 2017 年全 球切 削刀 具 消耗量 约为 340 亿 美元，预计 2022 年全 球消 耗量 可 达到 389.84 亿 美元。从 我国 市场上 看，2021 年 我国 刀 具消费 总额 达到 了 477 亿 元。图1.中国刀 具市 场规 模（亿元）数据来 源：中国 机床 工具 工业 协会，财通证 券研 究所 根据加工方式的不同，刀 具可以分为 图2.刀具按 工件 加工 表面 的形 式分类 数据来 源：欧科 亿定 增说 明书，财 通 证券研 究所 将能转位使 用的多 边形刀 片用机械方 法夹固 在刀杆 或刀01002003004005006002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业深度分析报告/证券研究报告 体上的刀具，可转位刀 具 通常由刀体和 刀片构成，其中刀片是直 接用于切 削 加工的部件，属 于工 业耗 材。整体刀 具包 括孔 加工 工具、铣削 工具 等。图3.硬质合 金可 转位 刀具 图4.整体硬 质合 金刀 具 数据来源：欧科亿向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复，财通证券研究 所 数据来源：欧科亿向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复，财通证券研究 所 可转位刀具与整体刀具是 主流刀具产品。传 统刀 具 的加工 效率 和加工 精度 较 低，将逐步被可转 位刀具和 整 体刀具替换。可转位刀 具 可以通过更换 刀片实现 切 削刃更新，加工效 率较高，但 是由于刀片需 要机械夹 固 定，刀具直径 较大，无 法 加工小直径的工件。整体刀 具 的加工直径更 加灵活，而 且加工精度不 会受到刀 体 的影响，在精加工 和超精密 加 工领域有优势。不过由 于 整体刀具 需通 过拆卸重 磨 方式实现切削刃更 新，因此 加 工效率低于可 转位刀具。可转位刀具由 于是采用 机 械装夹的方式来组 合，因此 可 转位刀具的加 工精度除 了 刀片以外，刀 体也有较 大 的影响。刀体可以 影响刀片 的 定位精度、装 夹强度，因 此刀具与刀片 之间的适 配 性极为重要。高端 的数控刀 片 具有一定的定 制性，为 了 保证刀片的加 工性能，数 控刀体也需要针对 数控刀片 进 行设计，不过 中低端市 场 通常会使用通 用的数控 刀 体产品。图5.刀片与 刀槽 的相 互配 合示 意 图6.多功能 铣刀 的刀 片与 刀体 数据来源：欧科亿向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复，财通证券研究 所 数据来源：欧科亿向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复，财通证券研究 所 刀具的材料的不同不 仅会 影响加工精度和表面 加工 质量，还会影响切削加工 效率和生产成本。刀 具材料 可 以分为硬质 合金、工具钢（碳素工具 钢、合 金工具 钢、高速钢）、陶瓷、超 硬材 料（人 造金 刚石 PCD、立 方氮化 硼 CBN 等）。从 硬度 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业深度分析报告/证券研究报告 上看，超硬材 料、陶瓷、硬质合金、高 速钢等硬 度 逐级下降，而 从韧性上 看，与之相反。通常 硬度高的 刀 具加工精度也 更高，适 合 半精加工和精 加工，韧 性 好的刀具加 工精 度较 低，适合 粗加工，而 超硬 材料 的硬 度和耐 磨性 最好。图7.刀具按 照材 料分 类 数据来 源：欧科 亿招 股书，财 通证 券 研究所 工具钢是较早 出现的刀 具 材料，其硬度、耐磨性、耐热性相对较 差，但抗 弯强度高，价格 便宜易焊 接，通常用于具 有较强冲 击 性的中低速切 削，典型 刀具形态 包括 钻头、丝 锥、锯条以 及滚 刀、插齿 刀、拉刀等。硬质合金的硬 度和韧性 居 中，其综合性 能比较好，耐热性、耐磨 性、耐腐 蚀性等好 于工 具钢，但 是不 适合冲 击性 强的 加工 环境。超硬材料分为 人造金刚 石 和立方氮化硼，人造金 刚 石的硬度和耐 磨性最高，但是摩 擦系 数小，不耐 高 温，高速 性能 好，适 合加 工 有色金 属和 非金 属材 料。立方氮化硼的 硬度仅次 于 人造金刚石，但耐高温，高速性能好，比较适合 高温合金、淬 硬 钢、冷 硬铸 铁等难 加工 材料。金属陶瓷材料 具 有硬度 高、红硬性好、耐磨性强、化学稳定性好 的特点，在金属加工、模 具制造、电 子工业以及军 工等领域 具 有广阔的应用 前景。欧 美和日韩 企业 在金 属陶 瓷刀 片领域 具有 较强 的竞 争力。表1.不同刀 具材 料的 特点 刀具材料 特点 应用领域 硬质合 金 硬质合 金具 有硬 度高(86 93HRA)、耐磨、强度和韧 性较 好、耐热、耐 腐蚀等 一系 列优 良性能，特别 是它 的高 硬度 和耐磨 性，即使 在 500 的温 度下 也基 本保 持 不变，在 1000 时仍有很 高的 硬度。硬质合 金的 强度 低于 高速 钢，不 适合 冲击 性强的工况。硬质合 金广 泛用 作刀 具材 料，如 车刀、铣 刀、刨刀、钻 头、镗刀 等，用于 切削铸 铁、有色 金属、塑料、化纤、石 墨、玻璃、石材 和普 通钢 材，也可以用 来切 削耐 热钢、不 锈钢、高锰 钢、工具 钢等难加 工的 材料。工具钢(主要 是高速钢)硬度(6266HRC)、耐 磨性、耐热 性相 对差，但抗弯 强度 高，价格 便宜 易焊接。刃 磨性 能好，广 泛用 于中 低速 切削 的成形 刀具(高性 能高速钢切 削速 度可 达 50100m/min)，不宜高 速切削。常用于 钻头、丝 锥、锯条 以及滚 刀、插齿 刀、拉刀等刀 具，尤适 用于 制 造 耐冲击 的金 属切 削刀具。刀具材料硬质合金 工具钢 超硬材料CBN PCB陶瓷 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业深度分析报告/证券研究报告 陶瓷 高硬度、耐 磨性、耐 热性、化学 稳定 性、摩 擦系数 低、强度 与韧 性低，热导 率低 适用于 钢料、铸 铁、高硬 材料(淬 火钢)连续 切削的半精 加工 或精 加工。超硬材料 人造金 刚石(PCD)最高的 硬度 和耐 磨性，摩 擦系数 小，导热 性 好但不 耐温(耐热 800 度)，切削 速度 可达 25005000m/min，但价格 昂贵，加工、焊 接 都非常 困难。主要用 于有 色金 属的 高精 度、低 粗糙 度切 削，以及非金 属材 料的 精加 工，不适宜 切削 黑色 金属。立方氮 化硼(CBN)高硬度(仅次 于金 刚石)及高 耐热性(耐热 1400 度)，化 学性 质稳 定，导热 性好，摩擦 系数 低，抗弯强 度与 韧性 略低 于硬 质合金。主要用 于高 温合 金、淬硬 钢、冷 硬铸 铁等 难加 工材料的 半精 加工 和精 加工，特别 是高 速切 削黑 色金属。数据来 源：欧科 亿招 股说 明书，财 通 证券研 究所 普通钢的加工需求最 大，难切削材料与碳纤维 加工 量增长明显。刀 具加工 材 料主要包括 铝（镁）合 金、不锈 钢耐 热钢 钛 合金 等难 切削材 料、碳纤 维 复 合材 料、普通钢及铸铁 等，根据 第四届切削刀 具用户调 查 分析报告，普通钢的 加 工量最大，占 比 30%。不 锈钢 耐热 钢 钛合 金等 难切 削材料、铸 铁、镁铝 合金、碳纤维复 合材 料 加 工量 的占 比分别 为 23%、20%、18%和 9%。难切 削材 料和 碳纤 维加工量 占比 在第 四届 调查 中有明 显提 升，分别 增 长 2pct 和 7pct，传统 的普 通 钢、铸铁等 材料 加工 量占 比有 所下滑。图8.不同材 料加 工量 占比 数据来 源：金属 加工：第四 届切 削 刀具用 户调 查分 析报 告，财 通证 券 研究所 硬质合金刀具占据主 要刀 具市场，国内硬质合 金刀 具市场占比逐渐提升。从 全球范围来 看，硬质 合金 依靠 较强的 综合 性能 占据 全球 切削刀 具市 场 的 63%，而 高速钢刀具 是第 二大 品类，占 26%的 市场，金 属陶 瓷刀 具、金 刚石 刀具 和立 方氮 化硼刀具市 场占 比均 低 于 5%。从国内 刀具 材料 变化 趋势 来看，硬 质合 金材 料的 应 用占比呈现 逐步 提升 的态 势，2008 年 硬质 合金 占比 约 53%，2018 年国 内硬 质合 金 占比已经达 到 了 64%。图9.全球切 削刀 具产 品市 场结 构（2020 年）图10.我国不 同刀 具材 料消 费占 比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%普通钢 难切削材料 铸铁 铝（镁）合金 碳纤维材料第三届 第四届 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业深度分析报告/证券研究报告 数据来 源：华锐 精密 招股 书，前瞻 咨 询，财 通证 券研 究所 数据来 源：观研 天下，财 通证 券研 究 所 从刀具产值上看，硬质 合金 市场占比超过 50%。根据 中国机 床工 具工 业协 会数 据，2015 年我 国刀 具市 场中 高 速钢刀 具产 值占 比 51.45%，是 最大 的刀 具类 型，2019 年硬质合 金刀 具产 值超 过高 速钢成 为最 大的 刀具 类型，2021 年高 速钢 刀具 产值 占比下降 到 41.39%，硬 质合 金 刀具占 比 为 51.06%，硬 质 合金刀 具产 值占 比超 过 50%。硬质合金刀具 在数控机 床 上应用比较广 泛，硬质 合 金刀具产值的 提升也反 映 了我国机床 数控 化率 逐步 提升 的现象。2021 年我 国机 床 数控化 率 在 45%左右，相 对于日本等 发达 国家 超 过 90%的数控 化率 还有 巨大 的差 距。图11.我国不 同刀 具产 值占 比 图12.我国金 属切 削机 床的 数控 化率 数据来 源：欧科 亿招 股书，财 通证 券 研究所 数据来 源：中国 机床 工具 工业 协会，财通证 券研 究所 根据中国机床 工具工业 协 会的统计，硬 质合金刀 具 主要包括有硬 质合金刀 片、铣削刀具、车 削刀 具、孔加 工刀具 等，其中 硬质 合金 刀片的 销售 份额 占 54%，铣削刀具占 比 22%，孔加 工刀 具 占 18%，三 者合 计占 94%是 主要的 硬质 合金 刀具 产品。010203040506070第二届（2008年）第三届（2014年）第四届（2018年）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021其他刀具(陶瓷、超硬刀具等)硬质合金刀具高速钢刀具0.280.30.310.320.350.390.350.430.4500.050.10.150.20.250.30.350.40.450.52013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业深度分析报告/证券研究报告 图13.2021 年中 国各 类硬 质合 金 刀具销 售占 比 数据来 源：中国 机床 工具 工业 协会 工 具分会，财 通证 券研 究所 超硬材料在国内已经 广泛 应用，我国是超硬材 料制 造大国。超硬 材料 不仅 可 以用于制造切削刀 具，还可 以 作为 1997 5 PCBN 800 DI 图14.典型的 超硬 材料 制品 及工 具（a.刀片 b.砂轮 c.锯片 d.钻头）数据来 源：中国 超硬 材料 网，财通 证 券研究 所 超硬刀具市场规模相 对较 小，金刚石刀具与 PCBN 体量相近。根 据智 研咨 询 数据显示，2020 年 我国 超硬 刀 具市场 规模 约 53.04 亿 元，相对 于硬 质合 金和 高速 钢刀54%22%18%3%2%1%0%刀片 铣削刀具 孔加工刀具其他硬质合金刀具 切齿刀具 车(刨)削刀具螺纹刀具 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业深度分析报告/证券研究报告 具市场 较小，其 中金 刚石 刀具规 模 22.72 亿元，PCBN（立方 氮化 硼复 合片）市 场规模 30.32 亿元。图15.中国 超 硬刀 具行 业细 分市 场规模（亿 元）数据来 源：智研 咨询，产 业信 息网，财通证 券研 究所 1.2 刀 具上 下游产 业链 与用户 痛点 硬质合金刀具 的上游为 碳 化钨粉和钴粉 制造商，碳 化钨粉和钴粉 在原材料 中 的占比分别 为 86%、8.9%，碳 化钨粉 是最 主要 的原 材料。行业 中游 是刀具 制造 商，行业下游为刀具 应用，主 要 包括通用机械、汽车、航 空航天、模具 等行业。从 销售模式上 看，国内 刀具 销售 主要以 经销 为主，经 销商 渠道购 买占 比 42.02%，厂 家直销占 比 31.39%，五金 店购 买占 比 17.11%，电 商渠 道 购买占 比 9.48%。图16.刀具产 业链 数据来 源：华锐 精密 招股 书，财通 证 券研究 所 0102030405060702013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 PCBN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业深度分析报告/证券研究报告 图17.刀具的 销售 渠道 数据来 源：金属 加工：第四 届切 削 刀具用 户调 查体 验分 析报 告，财 通 证券研 究所 数控刀片的生产流程 包括 压制成型、烧结成型、深 加工、涂层处理等，刀具 性能与基体、刀片的结构形状 和涂层等息息相关。刀 具 的基体 由两 部分 组成，其 中一部分是硬化 物，例如 碳化 钨和碳化钛 等。另一部分 是粘结剂，一般是铁 族金 属，常用的 是钴 和镍，粘结 剂 决定硬 质合 金的 韧性，粘 结剂含 量越 高，抗 弯强 度 越大。图18.数控刀 片生 产流 程 数据来 源：华锐 精密 招股 书，财通 证 券研究 所 整体刀具的制造通常 会经 过压制、烧结、无芯磨、外 圆磨、段差磨、开槽、开 刃、涂层处理等过程，与 数控 刀片的流 程有些 许不同，但硬质合 金整体 刀具的 原 材料仍然是 以碳 化钨 粉、钴粉 为主。42.02%31.39%17.11%9.48%通过经销商购买 厂家直销 五金店购买 电商 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业深度分析报告/证券研究报告 图19.整体刀 具生 产流 程 数据来 源：欧科 亿向 特定 对象 发行 股 票申请 文件 审核 问询 函的 回复，财 通 证券研 究所 碳化钨以钨和碳为原 料，钨是一种稀有金属，因 其 硬度高、熔点高等特性 广泛应用于通讯电子、机械 制造、航空航天、光电、军工等领域。钨 属 于中 国战略性 矿产 资源，中 国钨 资源十 分丰 富，约占 世界 储量 的 60%左右，产 销量一直稳居世界 第一。国 内 碳化物大型生 产厂家包 括 厦门钨业、中 钨高新、江西钨业 股份 有限 公司、章 源钨业、世 泰科 江钨 特种 钨（赣 州）有限 公司 等。钴粉是一种 小金属资 源，具有耐高温、耐腐蚀等 特 性，是制造高温合金、硬质合金、陶瓷颜料、催化 剂、电池的重要原料之一。全球 钴储 量主 要集 中分布在刚 果（金）、澳大 利亚，中国钴 资源 比较 贫乏，仅占 世界储 量的 1%左右，不过我国的钴 冶炼工业 处 于全球领先水 平，也是 全 球第一大精炼 钴供应国，2015 年我 国精 炼的钴 产量 约占全 球产 量的 53.70%。国内钴 粉制 造商 包括 洛阳钼业、金 川集 团股 份有 限公司 等。图20.全球钴 储量 分布 图21.全球钨 储量 分布 数据来 源：金属 百科，美 国地 质调 查 局，财 通证 券研 究所 数据来 源：金属 百科，美 国地 质调 查 局，财 通证 券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业深度分析报告/证券研究报告 刀具下游比较广泛，包括 汽车制造行业、模具行业、通用机械、工程机械、能源装备、轨道交通和航空航 天等工业制造领域。从 应 用占比 上看，汽 车行业 应 用占刀具应 用 的 34%、通 用机 械占 35%、航空 航天 占 12%、模 具行 业占 4%，其他 占15%。图22.刀具的 下游 分布（2021 年）数据来 源：华锐 精密 招股 书，财通 证 券研究 所 刀具性能是用户关注 重点，复合先进刀具更易 取得 青睐。根 据第 四届 切削 刀 具用户 调査 数据，下游客户 对 刀具性能关注 度前三的 指 标为切削性能、刀具寿 命 和产品性能，从历 届数据上 看，切削性能、刀具寿命 稳 居前两位，产 品价格、服 务先后位列 第三。对 于刀 具切 削 效率的 影响 因素，下 游客 户 更关注 与复 合刀具 的 应用、工艺方案的先 进性和工 装 卡夹具的改进，可以看 到 刀具本身的性 能排在第 一 位，而刀具相关的 方案也占 有 重要地位。对 于刀具性 能 而言，用户更 加关注刀 具 的系统精度、系 统刚 度、动平 衡等技 术参 数。图23.购买刀 具时 主要 关注 因素 得分 图24.提高切 削效 率的 因素 得分 数据来 源：金属 加工：第四 届切 削 刀具用 户调 查分 析报 告，财通 证券 研究所 数据来 源：金属 加工：第四 届切 削 刀具用 户调 查分 析报 告，财通 证券 研究所 35%34%12%4%15%通用机械 汽车行业 航空航天 模具行业 其他0123456780123456 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业深度分析报告/证券研究报告 图25.刀具系 统性 能因 素得 分 数据来 源：金属 加工：第四 届切 削 刀具用 户调 查分 析报 告，财 通证 券 研究所 2 欧 美 日 韩 占 据 高端 市 场，数 控 刀 片进 口 依 赖 度 较 高 我国刀具行业主要分 为三 大梯队：欧美企业、日韩 企业和中国本土企业。欧 美企业主要 包括 山特 维克 集团、IMC 集团、肯 纳金 属集 团等为 代表 的具 有全 球 领 导地位的欧美刀具 制造商，欧 美企业发展时 间较长，具 有雄厚的技术 实力，产 品 系列丰富，以整体 解决方案 销 售为主，具有 较强的定 制 化能力。欧美 企业在高 端 市场具有领导地位，尤其是 航 空航天、军工 领域。通 常 高端刀具的用 户是国内 大 中型企业和外资企 业。第二 梯 队是日韩为代 表的企业，包括日本三菱、日本泰 珂 洛、日本京 瓷、韩 国特 固克 等，此类企 业以 经销 为主，在 国内五 金批 发市 场非 常普 遍，产品价格高于 国内刀具 产 品。第三梯队 是国内制 造 商，包括株洲 钻石、欧 科 亿、华锐精密等，国内企业 主 要依靠 差异化 的产品策 略 和价格优势 在 中低端市 场 取得了较大 的市 场，正逐 步向 日韩企 业占 据的 市场 渗透。图26.刀具行 业竞 争梯 队 数据来 源：华锐 精密 招股 书，财通 证 券研究 所 00.511.522.533.544.55系统精度 系统刚性 动平衡性 互换性 寿命 其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业深度分析报告/证券研究报告 表2.国际刀 具企 业介 绍 刀具企业 基本情况 日本三 菱 创立于 1875 年，是 日本 大型综 合性 材料 生产 商，三菱生 产的 数控 刀具 在日 本国内 市场占有率 高居 首位，而 且在 全球市 场上 也有 较大 影响。日本泰 珂洛 创立于 1934 年，是 日本 刀具制 造商，现 为 IMC 集团的 成员 企业 之 一，主 要生产 硬质合金切 削工 具、土木 工程 工具、摩擦 材料。日本京 瓷 创立于 1959 年。京 瓷生 产工业 金属 机械 加工 用全 系列硬 质合 金、金 属陶 瓷、陶瓷、CBN、人 造金 刚石 等材 料 制造的 切削 工具。韩国特 固克 韩国最 大的 综合 刀具 制造 商。现 为 IMC 集团 的成 员企业 之一，产 品范 围包 括车削 系列、铣 削系 列、切槽 切断 刀系列、T 钻 系列、整 体 硬质合 金立 铣刀 系列 及刀 柄系列。山特维 克集 团 创立于 1862 年，全 球领 先的跨 国先 进产 品制 造商。从事 金属 切 削工 具、建 筑及采 矿业设备设 施、不锈 钢材 料、特种合 金、金属 及 陶瓷 电 阻材料 以及 传动 系统 的研 发制造 与销售。其 中山 特维 克 旗下 子 公司生 产的 硬质 合金、高 速钢刀 具以 及其 他材 料制 品的市 场占有率常 年稳 居世 界第 一。IMC 集团 世界第 二大 加工 方案 提供 方，主 要刀 具品 牌有 伊斯 卡、特 固克、泰珂 洛等，上述品 牌分布在以 色列、法 国、德国、韩国、日 本等 国家。肯纳金 属集 团 创立于 1943 年 美国 宾夕 法尼亚 州。主营 业务 为硬 质合金，陶 瓷，超 硬材 料 的发展 和应用，以 及提 供金 属切 割刀 具在极 端条 件下 的解 决方 案。森拉天 时集 团 2002 年 11 月 29 日由 森 拉美德（CERAMETAL）和攀时（PLANSEE TIZIT）合并 组成。森 拉天 时集 团主 要生 产木工、金 属、地矿 刀具。数据来 源：欧科 亿招 股书，财 通证 券 研究所 市场集中度较低，海外龙 头占据领先地位。刀 具虽 然是通 用工 业耗 材，但 是 由于下游加工场景 较多，因 此 其型号与品类 较多，同 时 低端刀具的制 造壁垒较 低，因此从行 业总 体市 场来 看，集中度 仍然 较低。根据 观 研天下 数据，2018 年 国内 市占率靠前的刀具 制造商包 括 山特维克、肯 纳金属、株 洲钻石、三菱、伊斯卡、特固克、京瓷、克 罗伊、华 锐 精密、欧科亿 等，其中 山 特维克、肯纳 金属、三 菱 排国内前三，市占 率分 别为 7.41%、4.05%、3.17%。从 头部企 业市 占率 来看，海 外也仍占据 明显 的领 先地 位。图27.2018 年国 内刀 具市 场份 额 占比 数据来 源：观研 天下，财 通证 券研 究 所 山特维克 肯纳金属 株洲钻石 三菱 伊斯卡 特固克京瓷 克罗伊 华锐精密 欧科亿 其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业深度分析报告/证券研究报告 我国刀具出口超越进 口，但数控刀片出口较少。2019 年以 前，我国 出口 规模 小 于进口规 模，2022 年我 国刀 具出口 规模 为 231.87 亿 元，进口规 模 为 97.32 亿 元，出口刀具 体量 远超 越进 口。从 进出口 刀具 类型 来看，我国 进口刀 具中 刀片 占 44.85%，是最大 的细 分刀 具类 型，而出口 刀具 中钻 头占 比 37.37%，刀片 只占 有 9.28%，出口刀具以中低 端整体刀 具 为主，而进口 刀具以技 术 壁垒较高的数 控刀片和 高 端整体刀具 为主。图28.2010-2022 年 中国 刀具 进出 口金额 图29.2022 年中 国刀 具主 要产 品 出口金 额占 比 数据来 源：智研 咨询，中 国机 床工 具 工业协 会，财通 证券 研究 所 数据来 源：中国 机床 工具 工业 协会，财通证 券研 究所 图30.2022 年中 国刀 具主 要产 品 进口金 额占 比 数据来 源：中国 机床 工具 工业 协会 工 具分会，财 通证 券研 究所 刀具进口依赖度持续 下降，中低端市场基 本实现国 产化。2021 年，我国 刀具 进口规模约 为 138 亿 元，我国 刀具消 费额 为 477 亿 元，刀具进 口依 赖度 为 29%，相对于 2016 年 37%的进 口依 赖度已 经实 现了 明显 的下 降，这 表明 国内 中低 端刀 具市场已经 具备 自给 自足 的能 力。050100150200250进口金额（亿元）出口金额（亿元）37%20%12%8%9%14%钻头 圆锯片 互换工具 铣刀 刀片 其他45%11%12%11%21%刀片 钻头 铣刀 攻丝刀具 其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业深度分析报告/证券研究报告 图31.20152021 年 我国 刀具 进 口金额 与进 口依 赖度 数据来 源：欧科 亿定 增说 明书、华 经 产业研 究院、中 国机 床工 具工 业协 会，财通 证券 研究 所 中高端硬质合金数控 刀片 仍然依靠进口，内
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