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电力设备|证券研究报告 行业深度 2023 年 4 月 3 日 强于大市 公司名称 股票代码 股价 评级 德业 股份 605117.SH 人民币 257.96 增持 派能 科技 688063.SH 人民币 245.50 增持 资 料来源：Wind，中银证 券 以 2023 年 3 月 31 日 当 地货币 收市价 为标准 相关研究报告 电力设 备与 新能源 行业 4 月第 1 周周报20230402 氢能行 业系 列报告 之一20230330 风电设 备行 业动态 点评20230328 中银国际证券股份 有限公司 具备证券投资咨询 业务资格 电力设备 证券分析师：李可 伦(8621)20328524 证券 投资 咨询 业务 证书 编号：S1300518070001 联系人：许怡然 一般 证券 业务 证书 编号：S1300122030006 储能行业 系列报告之二 户用储能 需求高 景气，全球市 场多 点开花 户用储能需求高景 气，全球 市场多点开花。我们认 为当前 储能需求持续向好，且由于户用光储系 统具备一定 ToC 属性，提前 布局全球 销售渠道的头部厂 商有望更加受益；维 持行业 强于大 市 评级。支撑评级的要点 欧洲市场：经济性 驱动下，户用 储能需求持 续旺盛：2022 年受居 民用电价 格大幅上 涨的催 化，欧洲 地区户 用储能新 增装机 量实现 跃升。尽 管当前欧洲政 府已出 台“暴利税”干预 能源价 格，且 天然气 价 格出现下 行趋势，但我们认 为上述 情况对 欧洲批 发电价 的影响 均相对 有限。这主要 是因为，暴 利税出台 主要用 于限制极 端非理 性电价，限价后 业主平 均度电收 入仍处 高位；而 天然气 价格的有 效控制 则是当地 政府积 极增加 储量、限 制用量 的结果，由于北 溪天然气 管道维 修仍需时 间，我 们认为 欧洲天然 气供需关系尚 且无法 支撑气 价持续 低位运 行。此 外，即便假 设批发电 价下行，欧 洲居民电 价在市 场化交易 机制下 仍由供需 关系决 定，而 非是简单 的成本 加成定价 方式。因此我们 预计欧 洲居民电 价仍将 维持在 相对高位，可以 支撑户用 光储系 统的经济 性。在 此情况下，欧洲 户储需 求有望持 续旺盛，2023 年 新增装 机量或 实现 13GWh。美 国市场：备电 需求打 开户用 储能市 场空间：尽管净电 量计 量政策的 推行 削弱了美 国市场 户用储能 的经济 性，但由 于停电 断电事 件频发，美国居 民对用电 安全性、独立性 有较强 诉求，在 此背景 下户用 储能系统 对于美国居民 而言，更具有 一重“家用 电器”属性。展望 未来，除能源安 全诉求之 外，净电 量计量 政策的逐 步退坡 与各州户 用储能 补贴政 策的出台 亦有望共同推 动美国 户用储 能需求 上量。考虑 到当前 美国户 储规模仍 然较小，我们预计 其需求 增速仍 将维持 高位，2023 年市 场空间 有 望达到 4GWh。全 球 市 场：储 能 需 求 多 点 开 花：欧 美 等 主 要 市 场 之 外，全 球 各 国 户 用 储 能 市场 亦 受 到 不 同 因 素 驱 动。澳 大 利 亚 屋 顶 光 伏 发 展 迅 速，其 发 电 量 已 占 比 达 到全 国 总 发 电 量 的 8.1%，消 纳 问 题 也 因 此 日 益 凸 显，而 安 装 户 用 储 能 或 成 为 有效 解 决 方 案 之 一，我 们 判 断 澳 大 利 亚 新 增 光 伏 配 储 比 例 有 望 保 持 在 较 高 水 平，带 动 户 储 需 求 向 好。而 南 非 市 场 缺 电 问 题 凸 显，急 需 加 大 电 力 与 储 能 投 资，根 据 世 界 银 行 预 测，南 非 储 能 电 池 累 计 装 机 量 有 望 在 2020-2030 年间实现30-55 倍 增 长。受 益 于 前 述 市 场 的 蓬 勃 发 展，我 们 预 测 2023 年 全 球 装 机 有 望达到 35GWh 左 右，同 比 增 长 约 94%；而 长 期 来 看，储 能 是 支 撑 清 洁 能 源 装 机上 量 的 必 要 前 提 条 件，因 此 其 潜 力 较 大，2023-2025 年 全 球 储 能 装 机 预 计 持 续向 好，新 增 装 机 CAGR 有望达到 57%。投资建议 户 用 储 能 需 求 高 景 气，全 球 市 场 多 点 开 花。欧 洲 市 场 在 家 用 光 储 系 统 经 济 性的 驱 动 下，需 求 持 续 旺 盛；备 电 需 求 打 开 美 国 户 用 储 能 市 场 空 间，由 于 基 数相 对 较 小，需 求 增 速 短 期 有 望 维 持 高 位；澳 洲 屋 顶 光 伏 市 场 成 熟，但 消 纳 问题 相 对 严 重，户 用 储 能 成 为 主 要 解 决 方 案 之 一，光 储 配 套 率 预 计 相 对 较 高；南 非 等 新 兴 市 场 则 急 需 新 能 源 与 储 能 助 力 解 决 缺 电 问 题。我 们 据 此 判 断 2023年 全 球 户 用 储 能 需 求 或 达 35GWh，同比增长约 94%。2023-2025 年 全 球 储 能装 机 持 续 向 好，年 均 装 机 或 达 到 57GWh，新增装机量 CAGR 有 望 达 到 57%。我 们 认 为 当 前 储 能 需 求 持 续 向 好，且 由 于 户 用 光 储 系 统 具 备 一 定 ToC 属性，提 前 布 局 全 球 销 售 渠 道 的 头 部 厂 商 有 望 更 加 受 益，推 荐 户 用 光 储 环 节 头 部 企业派能科 技、德 业 股 份、固 德 威、锦 浪 科 技、阳 光 电 源、鹏 辉 能 源，建 议 关注 禾 迈 股 份、昱 能 科 技、科 士 达 等。评级面临的主要风险 国 际贸易摩 擦风险、需求增 长不及 预期风险、价格 竞争超 预期、原 材料成本价格 上涨或 供应不 足风险、技术 变革风 险。2023 年 4 月 3 日 储能行业 系列报 告之二 2 目录 欧 洲 市场：经 济性 驱 动下，户 用储 能需求 持 续旺 盛.5 高电价成 为欧洲 户储发 展催化 剂.5 暴利税限 制与气 价回落 并未抑 制欧洲 户储经 济性.7 需求高增 长态势 有望延 续.9 美 国 市场：备 电需 求 打开 户用 储能 市场空 间.11 NEM 大背景下，备电 需求带 动美国 户储市 场空间.11 NEM 退坡与储 能补贴 或成为 户储需 求增长 新驱动.13 当前基数 相对较 小，需 求增速 预计维 持高位.15 全 球 市场：储 能需 求 多点 开花.17 澳大利亚：户用 储能成 为消纳 问题的 主要解 决方案 之一.17 南非：急 需新能 源与储 能助力 解决缺 电问题.18 全球：欧 美市场 为装机 主力，各地区 需求驱 动因素 多样.19 投 资 建议.20 风 险 提示.21 德业股份.23 派能科技.31 XVCXuNmRtQqRrPpMnQpQrQ6M9R9PmOpPsQmPkPoOnRiNrRnR9PqQuMMYmRoOvPrRmO2023 年 4 月 3 日 储能行业 系列报 告之二 3 图 表目录 图表 1.欧洲户用储 能新增装机量.5 图表 2.欧洲 PPA 电价.5 图表 3.德国居民电 价构成（以年 用电量 3500kWh 的家庭电费标 准为参考）.6 图表 4.2021 年欧 洲电力交易所 交易电量构 成.6 图表 5.欧洲期货交 易市场最优顺 序价格出清 机制.7 图表 6.欧洲天然气 商品价格.7 图表 7.欧盟各国暴 利税征收税率.8 图表 8.2020-2022 年欧洲天 然气商品价格.8 图表 9.2020-2022 年欧洲 27 国 天然气消耗 量.8 图表 10.欧洲户用光 储系统投资回 收期与 IRR 弹性 测算.9 图表 11.欧洲主要 国家户用光 储鼓励政策.9 图表 12.欧洲储能市 场空间测算.10 图表 13.美国各州净 电量计量方式.11 图表 14.美国户用储 能新增装机量.11 图表 15.美国大面积 停电事故.12 图表 16.特斯拉美国 户储主要卖点.12 图表 17.美国户用储能 2019 年底累计 装机量.13 图表 18.美国户用光 储系统 IRR.13 图表 19.美国及部分 典型地区户用 光伏配储比例.14 图表 20.美国户用光 储系统 IRR（假设 各州余电上 网电价全部变 为 避免的成 本，约0.04 元/kWh）.14 图表 21.各地区储能 补贴情况.15 图表 22.各地区容量 补贴、初装补 贴力度对含储能 系统 IRR 提升作用弹 性测算.15 图表 23.美国户用储 能市场空间预 测.16 图表 24.2023E 美 国户用储能 市场分布.16 图表 25.2010-2021 年澳大利 亚年新增光伏 装机情况.17 图表 26.澳大利亚各 州政府碳减排 目标与措施.18 图表 27.2020-2030 年南非储 能新增装机情 况.18 图表 28.典型风光发 电出力曲线及 用电负荷曲线.19 图表 29.2023-2025 年全球储 能市场空间测 算.19 图表 30.报告中提及 上市公司估值 表.22 图表 31.德业股份发 展历史.24 图表 32.德业股份股 权结构图（截至 2022 年 9 月 30 日）.24 图表 33.2017-2022 年德业股 份收入情况.25 图表 34.2017-2022 年德业股 份归母净利润 情况.25 图表 35.2017-2022Q3 德业股份盈 利能力.25 2023 年 4 月 3 日 储能行业 系列报 告之二 4 图表 36.2022H1 德业股 份收入结构.25 图表 37 德业 股份产品矩 阵.25 图表 38.2022H1 公司逆 变器细分销 量.26 图表 39.2021H1-2022H1 公司逆变器产 品细分销量.26 图表 40.2018-2022H1 公司与行业 其他企业逆 变器业 务收入同比增 速对比.26 图表 41.2021 年公 司与行业 其他 企业单台逆 变器价 格和毛利率对 比.27 图表 42.公司与行业 其他企业销售 费用率对比.27 图表 43.公司与行业 其他企业期间 费用率对比.27 图表 44.德业股份海 外经销商统计.27 图表 45.德业股份营 业收入与毛利 率预测.28 图表 46.德业股份可 比上市公司估 值比较.29 图表 47.公司发展历 程.32 图表 48.公司主要产 品情况.32 图表 49.派能科技股 权结构图（截至 2022 年 9 月 30 日）.32 图表 50.2017-2022 年公司营 业收入情况.33 图表 51.2017-2022 年公司归 母净利润情况.33 图表 52.2017-2022Q3 公司主营业 务毛利率情 况.33 图表 53.公司境外销 售收入占主营 业务收入的比重.33 图表 54.2023-2025 年全球储 能市场空间测 算.34 图表 55.公司主要布 局区域及对应 合作客户.34 图表 56.家储电池充 放电循环表现.35 图表 57.公司海外主 要客户基本信 息.36 图表 58.公司大型储 能电池系统产 业链示意图.36 2023 年 4 月 3 日 储能行业 系列报 告之二 5 欧洲市场：经济性驱动下，户用储 能需求持续旺盛 高电 价成为欧洲户 储发展催化 剂 电价上涨催化 2022 年欧洲户储装机跃 升：2022 年 以来，受到地 缘冲突 下各国 相互制 约的影 响，欧洲陷入能源紧缺局 面，天然气价 格高位运行带 动电价快 速上涨，根据可再 生能源交易基 础设施提供商 Level Ten Energy 的数据，2022 年可 再生能 源购电 协 议 新签 价 格最高 超过 65 欧元/MWh，相比 往年约 45 欧元/MWh 的价 格中枢 有明显 涨幅。在 此背景 下，得益于高 电价差 带来的 经济性 提升，欧洲户用 光储 系统经 济性大 幅提升，我们 在 0.6 欧元/kWh 的 居民电价 水平下 测算（假设贷 款比率 50%，贷款利 率 3.60%，光伏系 统成 本 2.50 欧元/W，储能系 统 1.00 欧元/W，不考虑 峰谷价 差），户用光储系统 IRR 可达到 18.52%，投资 回报周 期约 5.04 年，项目经济 性明显 且优于 纯光伏 系统，若进一步考虑峰 谷价差，户 用光储 系统经 济性则 还有望 进一步 提升。因 此，欧洲户 用 储能 市场规 模在 2022年开启翻 倍式 增 长，在 2021 年 新增装 机约 2.29GWh 的 基 础上，预计 2022 年欧洲 有望实 现 接近 7GWh的新增户 储装机，同比 增长 近 200%。图表 1.欧洲户用储能新增装机 量 图表 2.欧洲 PPA 电价 资 料来源：Solar Power Europe，中银 证券 资 料来源：Level Ten Energy，中银 证券 批发电价上行是推动居民电价上涨的 直接原因：拆分 居 民电价结构，批发电 价的上涨 是推动本 轮欧洲居民电 价升高 的主要 原因。以德国 为例，根据当 地能 源和水工 业协会 的统计，2021 年至 2022 年下半年，德国典 型家庭 的居民 电价由 32.16 欧分/kWh 上 涨至 40.07 欧分/kWh，涨幅为 24.60%；其 中批发电价由 7.93 欧分/kWh 上涨至 20.64 欧分/kWh，涨 幅 为 160.28%，是驱动 本轮电 价的上 涨主要 推手；而可 再生能 源附加 的 取消 一定程 度对冲 了批发 电价 的上涨，其余费 用与附 加则基 本保持 稳定。0%50%100%150%200%250%0123456782015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E GWh 404550556065702020Q2 2020Q4 2021Q2 2021Q4 2022Q2 2022Q4PPA/MWh 2023 年 4 月 3 日 储能行业 系列报 告之二 6 图表 3.德国居民电价构成（以 年用电量 3500kWh 的家庭电费标准为参考）资 料来源：BDEW，中 银 证券 场外交易与期货交 易是欧洲主要 电力交易方 式，但 EPEX 日前交易电价主导价格整 体走势：欧 洲市场电价主 要在 场 外交易 与期货 交易 过 程中形 成。根 据德 国能源公 司 E.ON 的数 据，欧 洲的场 外电力合约交易 量 占比 超过 75%，这 类交易 方式由 电力卖 家与 买家直接 谈判价 格并签 订购买 合同，但由于电力贸易商这一套 利者的存在，场外与场内交 易价格通 常并无较大差异。而在 能源交易 所 成交电量中，以 2021 年的统 计数据 为例，EEX 期货 交易电 量占 到场内交 易电量的 80.6%，EPEX 日 前交易 量占比为 8.8%。尽管期 货交易 电量占 比更 大，但 其 定价 周 期较长，而日 前交易 的价格 实际上 是期货 市场、场外 合约定 价的参 考基础，因此 日前 交 易价格 很大 程度决定 了 欧洲 批发电 价的走势。最优顺序价格出清 机制是推动居 民电价上涨 的催化剂：我们认为，尽管 EPEX 日前交 易电量 占总场内成交电 量的比 例不足 10%，但作为 期货市 场、场 外合 约定价的 参考基 础，它 在很大 程度上 左右了欧洲批发电价的走 势。由于这一 市场的成交价 格采用了 最 优顺序价格的出 清机制，因此 其统一成交价格为最高的可成 交报价，在能 源紧缺背景下，化石能 源成本提升带动传 统火力发电机 组所发电量报价提升，进一 步推高 了批发 电价水 平。图表 4.2021 年欧洲电力交易所交 易电量构成 资 料来源：Tech for Future，中银 证券 0501001502002503003504004502021 2022H2/MWh 80.6%8.8%2.2%8.5%EEX EPEX EPEX Nordpool 2023 年 4 月 3 日 储能行业 系列报 告之二 7 欧洲日前交易市场针 对不同电力品种 形成一致出清 价 格，低边际成本发电 方式可获得超额 利润：EPEX 日前交易 采用择优顺序 机制确定成交 电价，出清 价格为电力需求曲线 与供给曲线的 交点。具体来说，尽管清洁 能源发电、核 电、燃煤发电、燃气发 电的边际成本依次 升高，但不同 电力品种所发的电量均可以 按 照电力供需平 衡点上所确定 的 统一价 格 成交。通常，这一 出清价格对 应着传统火力发电品种的报价，因此在能源 相对紧缺、天 然气等能 源价格上行的背景 下，批发电价 有所上行，可再生能 源亦可 获得更 高的超 额利润。图表 5.欧洲期货交易市场最优 顺序价格出清 机制 资 料来源：BDEW，中 银 证券 图表 6.欧洲天然气商品价格 资 料来源：世界 银行，Wind，中 银证券 暴利 税限制与气价 回落并未抑 制欧洲户储 经济性 欧洲政府 征收 暴利税 干预电价：鉴于 能源危机 导致终 端用户能源成 本大幅上 涨，欧洲政 府亦开始采取行动 限制电 价，2022 年 9 月 欧盟发 布紧急 干预能 源 价格预案，提出：减少 用电需 求，要 求各成员国减 少 5%的高峰 用电量、10%的总用 电量；对低 成本机组 设定 0.18 欧元/kWh 的 市场化 交易电价上限（低成本 机组包括：使 用风力、光伏、光热、地热、水力、生物 质、垃圾、核 能、褐煤发电的机组）；对于 2022 年应 税利润 超过 过去三 年平均 利润 20%的 石油、天然 气、煤炭、精 炼行业的企业，政府将 对其 2022 年超 额利润（超过 20%的部 分）进行征 税，比例 不低于 33%。由于 最终“暴利税”的具体 征收方 案由各 国自行 决定，已 有十余 个欧盟 国家亦提 出 差异 化方案 限制过 高电价。我们认为，这一政 策实际 上只是 对极端 情况 下的电 价进行 了 价格限制，提 案已针对 2022 年 1-8 月电 价进行 0.18 欧元/kWh 的限价 模拟测 算，得 到限价 后业主 平 均收入为 0.15 欧元/kWh 左右。010203040506070802019/1 2019/6 2019/11 2020/4 2020/9 2021/2 2021/7 2021/12 2022/5 2022/10/2023 年 4 月 3 日 储能行业 系列报 告之二 8 图表 7.欧盟各国暴利税征收税 率 国家 征收税率(%)希腊 90 德国 90 罗马 尼亚 80 杰克 40/50/60 斯洛 伐克 50 奥地 利 40 比利 时 38 意大 利 25 英国 25 波兰 5 西班 牙 1.2/4.8 资 料来源：Tax Foundation，Energy Trend，中 银证券 天然气价格 下行或 带动欧洲批发 电价 暂时回落，但 天然 气供需关系或许导 致气价无法长 期维持低位：自 2022 年 9 月以来，根据 世界银 行数据 显示，欧 洲天然 气价格从 70.04 美元/百 万英热 单位的 峰值进入下降通 道，2022 年 12 月，其 价格已 降至 36.04 美元/百万英热 单位，但 仍 是 2020 年同 期天然 气价格的 6 倍 有余。我们认 为，天 然气价 格的有 效控制 是当 地政府积 极增加 储量、限制用 量的结 果，从当前 价格 走势来 看，欧 洲天然 气危机 似乎已 经逐步 得到 解决。但 结合 2022 年欧洲 27 国天然 气消耗量数据观 察，2022 年 1-11 月，欧 洲 27 国各 月天然 气消 耗量同比 下滑幅 度从-5%到-27%不等，除去暖冬天气影响，我 们认为供给紧 张、价格高企 以及政府 对用电量的控制 也 在一定程度上 抑制了当地天然气需求，部分 与天然气相关 的生产生活活 动并非处 在正常开展状态，因此这一价格 的回落或许并不能够 反映欧 洲天然 气的真 实供需 关系。考虑 到北溪 天然气管 道的维 修至少 需要半 年到一 年 工期，在此期间欧洲天然 气供应量或较 难恢复到 以往 水平以满 足当地居民的正常 消耗，我们判 断，欧洲天然气危机 真正 得 到合理 解决或 许需要 更长时 间。图表 8.2020-2022 年欧洲天然气商品价格 图表 9.2020-2022 年欧洲 27 国天然气消耗量 资 料来源：世界 银行，Wind，中 银证券 资 料来源：Eurostat，中银 证券 尽管 暴 利 税 限 制 与 气 价 回 落 有 利 于 降 低 批 发 电 价，但 居 民 电 价 仍 由 供 需 关 系 决 定：我们认为，上述暴利税限制与气价回落均会在一定程度上降低欧洲市场的电力批发价格，但欧洲市场不同于 国 内 市 场，居 民 电 价 走 势 依 然 由 供 需 关 系 决 定。如 若 电 价 上 限 政 策 削 弱 了 企 业 发 电 经 济 性 与积 极 性，或 天 然 气 供 应 量 无 法 满 足 正 常 发 电 消 耗，电 力 市 场 将 呈 现 出 供 不 应 求 状 态。在 此 背 景下，即 便 成 本 端 得 到 有 效 控 制，欧 洲 居 民 用 电 的 价 格 或 仍 将 在 市 场 化 交 易 的 规 则 下 出 现 进 一 步上浮，居 民 电 价 与 批 发 电 价 价 差 或 从 当 前 0.2-0.3 欧元/kWh 的 基 准 上 拉 大，终 端 电 价 或 仍 处 在0.4 欧元/kWh 以上的较高水平。-100%0%100%200%300%400%500%600%700%010203040506070801 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12(/)2020 2021 2022 2022-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0.00.51.01.52.02.51 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12()2020 2021 2022 20222023 年 4 月 3 日 储能行业 系列报 告之二 9 光储系统在 0.4 欧元/kWh 的终端电价水平 上仍具备经 济 性：我们 在晚间 用电量 占比 60%，贷款 比率50%，贷款 利率 3.60%，光伏 系统 成本 2.50 欧元/W，储 能系统 成本 1.00 欧元/W，不考 虑峰谷 价差的前提假设 下，对 欧洲户 用光储 系统经 济性进 行了弹 性测 算，发现 在 0.40 欧元/kWh 及 以上的 居民用电价格水 平下，光 储系统 经济性 已开始 超越纯 光伏系 统，IRR 达到 6.5%，投资 回报周 期约 10.28 年，若进一步考虑峰谷 价差，户用光 储系统经济性 则还有望 进一步提升。因此 我们判断，上 述暴利税政策与天然气价格回 落等因素并不 影响欧洲家庭 安装户用 光储系统的经济性，当地需求高 增长 趋势仍有望延续。图表 10.欧洲户用光储系统投 资回收期与 IRR 弹性测算 资 料来源：Ecowatch，Solarquotes，CEIC，北 极星电 力网，中银证 券 注：本模 型测算 结果不 考虑峰 谷价差 需求 高增长态势有 望延续 2023 年欧洲户用储能 装机量有望 实现 13GWh，同比增速接近翻倍：基 于前述 分析，我们认 为气价回落与暴利税政策 均未影响欧洲 户用储能系统 的经济性。同时，在经历过 欧洲能源危机 后，居民已经形成对户用光储 系统的认知和 消费习惯，户 用储能渗 透率有望继续提升。此外，在政 策层面，德国减免 户用储能增 值税、意大利 储能税收抵免 额度退坡 等利好亦将持续支 持需求 快速提 升，我们测算 2022-2023 年 户用储 能装机 量有望 分别达到 6.72GWh、13.33GWh，同比 增长 289.02%、98.33%。图表 11.欧洲主要国家户用光 储鼓励政策 时间 政策 内容 欧盟 2019 Clean Energy Package 2019/943 与 2019/944 法 令提 出，大力 支持 家用 储能 市场 发展，消除发展 中可 能存 在的 财务 障碍 德国 2013 光储 补贴 计划 启动“光伏+储能”补 贴计 划，总额 3000 万欧 元，2018 年到 期 2019 德国 可再 生能 源法 将户 用储 能支 付税 费的 装机 容量 上限从 10kW 提升至 30kW 2021 2022 年 度税 收法 案 1.单 户住 宅或 商业 建筑 上，不超过 30kW 的光 伏系 统将 免征 所 得税；2.多户住宅或和混合用途建筑 上，每个居民单元或商业单元 不 超过15kW 的光 伏系 统将 免征 所得 税，但 每个 纳税 人最 高仅有 100kW 的免征额度；3.对安装于私人住 宅、公共建筑或其他用于满足 公 共利益的 建筑 上的 光伏、储 能系 统，或 这些 建筑 附近 的光 伏、储 能 系统，不再 对其 购买、进 口和 安装 征收 增值 税。瑞典 2016 户用 储能 补贴 计划 为家 用储 能提 供补 贴，可覆盖 60%的安 装费 用，最 高达$5400 意大 利 2020 Ecobonus 家用储能设备税收减免 110%，2023-2025 年 补 贴 逐 步 退 坡 至90%/70%/65%。资 料来源：国际 太阳能 光伏网，中银 证券-5%0%5%10%15%20%25%30%(5)0510152025300.300 0.350 0.400 0.450 0.500 0.525 0.550 0.575 0.600 0.650 0.700 0.750 PBP PBP IRR IRR IRR/kWh 2023 年 4 月 3 日 储能行业 系列报 告之二 10 图表 12.欧洲储能市场空间测 算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新增 光伏 储能 配比(%)40 60 70 73 75 功率 配比(%)30 35 40 43 45 储能 时长(%)2 2 2 2 2 欧洲 光伏 装机 量（GW）28.79 50.00 70.00 95.00 120.00 增速(%)33.93 73.67 40.00 35.71 26.32 户用 光伏 装机 占比(%)25 32 34 38 41 户用 光伏 装机 量（GW）7.20 16.00 23.80 36.10 49.20 增速(%)59.44 122.30 48.75 51.68 36.29 户用储能 装机 量（GWh）1.73 6.72 13.33 22.66 33.21 增速(%)218.87 289.02 98.33 70.04 46.53 资 料来源：国际 太阳能 光伏网，中银 证券 2023 年 4 月 3 日 储能行业 系列报 告之二 11 美国市场：备电需求打开户用储能 市场空间 NEM 大 背景下，备电 需求带动美 国户储市场空间 美国广泛采用净电 量计量（NEM）模式，削弱 加装 户用 储能 的 经济性：自 1983 年 明尼苏 达州最 早通过净电量计量法 案之后，美国 各州也陆续采 用了净电 量计量方式，允许 分布式发电用 户将多余的电量送回 电网，并按 照送回 电量转 换为度 电积分，供 其在 分布式发 电能力 无法满 足用电 需求时 使用。这一政策充分保障 了分布式光伏 系统的利用小 时数，是 激励早期美国居民 安装光伏发电 的重要利好政策之一。目前，全美 共有 46 个 州采用 净电量 计量方 式鼓励居 民安装 户用清 洁能源，其中 12 个州采用全额 净计量 的方式，每并 网 1 度电 即可获得 1 度电 的积分，用以抵 消其他 时间段 的用电 需求；其余 34 个州采 用非全 额净计 量的方 式，电 网以一 定 折扣 的居民用 电价格 或 避免 的 成本（电力 公司不必生产该电量节省 的成本）计算 上网电量的价 值，并在 后续的电费账单中 扣除。我们认 为，在全额净电量计量的情境下，电网成为户用光伏系统的“储能 方式”，承担消化超发电量、供应用电缺口 的作用，此时安装储 能系统对于户 用光伏业主而 言属于纯 成本项；在非全额 净电量计量的 情境下，储能系统可 通过上 网/用 电价 差套利 的方式 增厚收 益，但 项 目经济性 将取决 于 价差 高低，若电 网的收 购电价相对 较高，则安装 储能仍 不具备 经济性。因此，尽 管 NEM 政策对 美国各 州的户 用光伏 发展起到了积极促进的作 用，但也同时 削弱了当地户 用储能经 济性，因此美国户 储新增装机量 绝对值相对偏低。图表 13.美国各州净电量计量 方式 净计量方 式 采用该计 量方 式的州 数 无净 电量 计量 4 非全 额净 电量 计量 34 全额 净电 量计 量 12 资 料来源：DSIRE，Energy Sage，中 银证券 图表 14.美国户用储能新增装 机量 资 料来源：American Clean Power Association，W ood Mackenzie，中 银证 券 保障用电安全 拉动 美国户用储能需求：从 用电安全 角度 考量，根据美 国能源部 统计，美 国电网系 统超过 70%的部分 已经建 成 25 年以上，系统 老化较 为明 显，难以 抵抗极 端天气。同时 美国电 网大部分线路、变电站都 属于私营公司，东部、西部、得克萨 斯三大区域电网里，500 多家 电网运营公 司各占山头，无法 形成统 一调度。在 2021 年能 源大州 得州 也经历了 暴风雪 造成的 电价暴 涨与大 面积停电之后，居民 对用电 可靠性 的需求 大幅提 升，更多用 户倾 向于将自 家电力 系统独 立于电 网之外 运行，户用储能 需求也 随之提 高。0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02017 2018 2019 2020 2021 2022E GWh 2023 年 4 月 3 日 储能行业 系列报 告之二 12 图表 15.美国大面积停电事故 年份 大面积停 电事 件 1965 年 东北部 7 个州 突然 断电 1977 年 纽约 大停 电 1996 年 西部 多个 州两 次大 停电 1998 年 东部 大停 电 2003 年 美加 联合 电网 大停 电 2005 年 美加 联合 电网 大停 电 2014 年 东北 部大 停电 2019 年 纽约 大停 电 2021 年 得州 大停 电 资 料来源：北极 星售电 网，中 银证券 图表 16.特斯拉美国户储主要 卖点 资 料来源：特斯 拉官网，中银 证券 出于用电可靠性考虑，用户对经济 性要求有所放松：我 们分析美国 户储各州 累计装机 情况，并 测算了各地光 储系统 经济性，发现美 国的储 能装机 量主要 集 中于加利 福尼亚 州、夏威 夷州、得克 萨斯 州、亚利桑那 州、犹 他州、康涅狄 格州等 少数几 个地区。通 过 IRR 测算我们发现，上述各 州的含 储能光伏系统投 资回报 率在美 国 50 个州 中排名 均位于 前 10 名，较为靠 前，但 从数值 上分析，犹他 州、得克萨斯州、康涅 狄格州 在晚间 用电量 占比 60%，贷款比 率 0%，储能系 统成 本 1.05 美元/W，不 考虑峰谷价差 的前提 假设下，IRR 均为负数，因 此单纯 从经 济性角度 考虑，安装户 用光储 系统在 当地并不划算。我们据此 分析，户用储 能系统对于美 国居民而 言还额外具备可以 提升用电质量 的家用电器属性，在决 策是否 安装储 能系统 时，用户 并非完 全从经 济 性角度考 虑，若价 格在其 可承受 的范围 内，部分经济 水平相 对较强 的家庭 亦有意 愿安装 储能系 统。2023 年 4 月 3 日 储能行业 系列报 告之二 13 图表 17.美国户用储能 2019 年底累计装机量 资 料来源：EIA，中银 证券 图表 18.美国户用光储系统 IRR 资 料来源：DESIREUSA，SEIA，NERL，EIA，中银 证券 注：模型 假设晚 间用电 量占 比 60%，贷 款比 率 0%，储能系 统成 本 1.05 美元/W，不 考虑峰 谷价差 NEM 退坡 与储能补贴 或成为户储 需求增长新驱动 NEM 逐步退坡或是长期发展趋势，储 能配比有望 上升：尽管 NEM 在扶持 户用光 伏产业 发展上 起到了重要作用，但这 一政策同样存 在弊端。一方 面，在 全 额净计量的地区，光伏发电用户 并未承担电力运输成本及电网 固定成本，这 对无法自行发 电的用户 而言并不公平；另 一方面，伴随 新能源发电量在电网中的占比 提升，电网的 电力调配难度 也有所增 加，由于清洁能源 发电量难以人 为控制，电网在实际运行过程 中承担了更多 消纳成本。因此 我们认 为，从长期来看，以自配储能取 代净电量计量才是保障美国电 力体系稳定发 展的未来方向，目前美 国 各州在政策的制 定上也有如此 考虑，部分地区已经 或正在 计划逐 步取消 NEM。例 如光照 资源最 好 的夏威夷 州 在 2015 年 就宣 布停止 对新安 装分布式光 伏的业 主提供 NEM，在 此之后，为 充分利 用自 有光伏系 统，夏威夷 州的新 增户用 光伏配 储比例从 2016 年 不足 1%的 水平快 速提升至 2020 年的约 80%，远超 其他 各州。2023 年 4 月 15 日起，加利福尼 亚州亦 计划开 始由 NEM 2.0 转为 NEM3.0，余 电上网电 价将从 原先的 零售价 格降为 避免的成本，这 一变化 或有望 提升当 地户用 光伏配 储的经 济性，进而提 升当地 的储能 渗透率。020406080100120140 MW-30%-20%-10%0%10%20%30%40%IRR IRR2023 年 4 月 3 日 储能行业 系列报 告之二 14 图表 19.美国及部分典型地区 户用光伏配储 比例 资 料来源：Berkeley Labs，中银 证券 NEM 退坡 通常伴随其他辅助政策的出台，稳定 光伏安装需求：通过测算我们发现，若各州余电上网电价全部转变为 避免的成本，含储能光伏系统 相比不 含储能 光伏系统的 经济性有所接 近，部分地区含储能 系统 IRR 可反超不含储 能系 统 IRR，有望带动 储能配比 的提升。然而，当前 美国户 用储能系统 主要是 作为户用 光伏的配套 产品使用，因 此除光伏 配储比率之外，新 增 户用光伏装 机量也是影响美国户 储新增 装机量 的重要 因素之 一。不可否 认，NEM 退坡在一定 程度上 会对美 国户用 光伏的 经济性产生负面影响，但我们认为，这并不会导 致当地户 用光伏系统新增安 装量出现大幅 度萎缩，主要是因为 各州政 府在 NEM 政 策退坡 前后一 般也会 推出 相应的配 套政策，例如 加利福 尼亚州 已经 从2020 年起强制 要求 所有新建 建筑 安装光 伏系统。图表 20.美国户用光储系统 IRR（假设各州余电上网电 价全部变为避免的 成本，约 0.04 元/kWh）资 料来源：DESIREUSA，SEIA，NERL，EIA，中银 证券 注：模型 假设晚 间用电 量占 比 60%，贷 款比 率 0%，储能系 统成 本 1.05 美元/W，不 考虑峰 谷价差 此外，各州推出地方储能补贴，亦 将带动需求提升：为 达成无碳电 力目标，美国联邦 政府与部 分州政府积极 推动户 用储能 发展。联邦 层面，拜登 政府在 IRA 法案中首次 将独立 储能纳入 ITC 范围，在此之前，储能必 须与光 伏配套 安装，且在五 年内直 接从 与之配套 的光伏 系统中 获得至 少 75%的电量时，才能够享受 ITC 税收 抵免，这也意 味着享受 ITC 退 税的储能 系统不 能执行 许多额 外的需 求套利功能，而 IRA 法案允许电池
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