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1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔强于大市强于大市维持2023 年03 月27 日（评级）分析师 吴立 SAC 执业证书编号：S1110517010002分析师 陈潇 SAC 执业证书编号：S1110519070002联系人 陈炼一图看懂李曼养猪大会问卷调 研总结行业专题研究摘 要1）上周，天 风 农业 团队 深入 李曼 大会 现场 进行 调查 问卷 收集，从123 份样 本看，猪 价低 迷，行业 资金 压力 已有 体现，叠 加q2 猪价 预期 较差，补 栏及 二育相对 克制；疫 病 影响 仍需 重视，目前 样本 看影 响程 度中 小养 殖场/户 规模 养殖 场/户 且北 方 南方。目 前猪 病边 际加 重，部分 地区 严重 程度 超去 年同 期水平，行业补栏难 度加 大。2）站在猪周期的十 字路 口，我们 认为 务必 重视 产业 变化，前 瞻布 局的 赔率 精 准择 时的 胜率，目 前猪 周期 已出 现的 显著 变化。行 业后 续去 化概 率大 于补栏，猪价或短空 长多，有 望打开 生猪 养殖 公司 长期 盈利 空间！3）估值相对低位，生猪 板块 价值 凸显！从 头均 市值 角度，当 前上 市公 司头 均市 值来 看，其中 牧原 股份3500-4000 元/头；温 氏股 份、巨星 农牧、新 五丰3000-4000 元/头；唐 人神、大 北农、金 新农2000-3000 元/头；傲农 生物、新 希望1500-2000 元/头；天 康生 物、天邦 食品1000-1500 元/头；正邦 科技不到1000 元/头，多 股头 均市 值仍 有显 著上 涨空 间；从 市净 率角 度看，大 部 分公 司也 都处 于历 史相 对 底部 区间（数 据截 止3 月27 日）。标的 上，当前 阶段，重点推荐：【温 氏股 份】、【牧 原股 份】；其 次关 注，巨星 农牧、天 康生 物、新希 望、唐人 神、傲农 生物、中 粮家 佳康、天 邦食 品等。风 险提示：1、国家 政策 变动 风险；2、养殖 疫病 风险；3、价格 波动 风险；4、样 本偏 差值 及样 本代 表性 风险。问 卷背景：1）本次 调查 问卷 收集 时间 由2023 年3 月23 日至2023 年3 月24 日；2）本 次调 查问 卷共 计收 到123 份有 效问 卷。1ZFUwPrMnOnMsMsRmRsNmN7NcM9PtRpPpNoNfQpPoNiNpNxPaQpPvNxNoNvNxNtQsR资料来源：天风农业湖 南长 沙123 份 调查 问卷，天 风证 券 研究 所1、总述：疫 病情 况影 响仍 需重视，去 化概率 或大 于补 栏 本次调查问卷共收集到123 份，其 中对于 养殖场/种猪场/二次育 肥调查 问卷62 份，其 中养殖 场占比76%，种猪 场和二 次育肥 分别占 比16%和8%；非 养 殖场调 查问卷61 份，其中动 保供应 商/经销 商占 比44%。按区 域划分 来看，本次调 查问卷 来自华 中区域 的受访 者最多，占比32%。疫 病 情况：疫病 影 响仍 需 重视，主流观 点认为 疫病影 响在10%左右，影 响程度 中小养 殖场/户 规模养 殖场/户 且北方 南方；南方 雨季将 至，后 续影响情况仍需观察。去 化 概率或 大于补 栏：产 业对2 季度 价格预 期较为 悲观或 带动部 分产能 主动去 化；目 前消费 基本恢 复景气，但 短期大猪 供应压 力仍存，且 行业资金压 力 已现，若2 季度 猪价持续 低于成 本线，或带动 行业产 能后续 继续主 动去化。14%13%9%32%15%8%9%西南华南华东华中华北东北西北38%8%4%8%22%11%8%图：受 访 者 群体分 布情况 图：受 访 者 群体职 业分布 情况22%47%31%17 图：受 访 者 群体对2 季 度猪价 的预期资料来源：天风农业湖 南长 沙123 份 调查 问卷，天 风证 券 研究 所2、养殖端：养殖 场/户 疫病 情况、资金 情况 均有所 分化 样 本 情况：母猪存 栏100 头以上占 比70%；母 猪存栏25-100（含）头占 比17%；母 猪存 栏25 头（含）及 以下的 占比为13%。疫 病 影响情 况：中 小养 殖 场/户 规模养 殖场/户，且区域 性特征 明显。中小养 猪场/户 影响较 大，预 计其自 身及周 边 产能 影响在10%-20%（含）；规模养殖场/户防疫普遍较 好，预计非瘟 影响在10%以内。从 疫病区 域影响 幅度来 看，北方疫病 影响或 大于南 方地区，其也 符合行 业北方 冬季疫 病高发，南方雨季疫病高发的 规律。母猪淘汰 情况：疫病+资 金压力，中小养 殖场/户 规模养 殖场/户。中小 养殖场/户 资金压 力普遍 较大，叠 加疫病 情况，其 产能预计 淘汰在10%左 右；规模养殖场/户资金相对较 好，且 防疫水 平较高，产能 基本维 持平稳。未 来 规划：中小养 殖场/户 有分化，规模 养殖场/户保 持连 续生 产。小型 养殖场/户因资 金和疫 病出现 了 加速 出栏的 情况；中型养 殖场/户50%出栏较 为缓慢，且因 产能和 出栏节 奏影响 预计 二季度出 栏量低 于现在10%以内；规模养 殖场/户基 本保持 正常连 续生产，出栏 体重较 为正常，预计 二季度 出栏量相比当前持平。图：不 同 规 模的养 殖场/户对 非 瘟疫 情、资 金 情况 以 及出 栏 情况 的 反馈 图：疫 病 影 响区域 分化较 大，北 方南 方计算方式：区域影响幅 度=不 同产 能 影响 程度 均值*该 程度 的权 重占 比（例如：华南区域=2.5%*33%+7.5%*67%）资料来源：天风农业湖 南长 沙123 份 调查 问卷，天 风证 券 研究 所2、养 殖 端：专业 种猪 场防 疫普遍 较好，二次 育肥 更加 灵活 种 猪 企业：疫病防 控普遍 好于育 肥场。种猪 企 业普 遍 反馈 非瘟 影 响在10%以内；资 金上，种猪企 业资金 储备相 对充足，普遍可支撑半年以上。二 次 育肥：二次育 肥户更 加灵活，且80%的 二次育 肥受访 者栏 位 利用率 低于50%；出栏节 奏上，60%的二次 育肥户 滚动出栏，出 栏同 时 继续 买 入二 次 育肥。图：种 猪 场 对于非 瘟和资 金情况 的反馈图：二 次 育 肥栏 位 利用 率 和后 续 出栏 规 划产能情况 出栏情况猪场规模 占比 猪场非瘟影响情况 能繁母猪淘 汰 情况 若 猪价 横 在15 元/kg左右，维持多久分类 依 据再坚持1-2 个月 20%淘汰10%-20%（含）20%5-10%（含10%）20%再坚持3-4 个月 20%淘汰10%（含）以内 40%5%以内 60%淘汰20%以上 0%10-20%（含20%）20%维持现有产能 40%再坚持4-6 个月 20%20-30%（含30%）0%扩产10%以内 0%还能再坚持半年以上 40%30%以上 0%扩产10%以上 0%母猪存栏100-500（含）头 10%5%以内 100%淘汰20%以上 0%10-20%（含20%）0%母猪存栏25-100（含）头 50%再坚持1-2 个月 0%淘汰10%-20%（含）0%5-10%（含10%）0%再坚持3-4 个月 0%淘汰10%（含）以内 100%维持现有产能 0%再坚持4-6 个月 0%20-30%（含30%）0%扩产10%以内 0%还能再坚持半年以上 100%30%以上 0%扩产10%以上 0%淘汰10%（含）以内 0%还能再坚持半年以上 75%30%以上 25%扩产10%以上 50%10-20%（含20%）0%维持现有产能 25%再坚持4-6 个月 25%20-30%（含30%）0%扩产10%以内 0%母猪存栏1000 头以上 40%5%以内 25%淘汰20%以上 25%再坚持1-2 个月 0%淘汰10%-20%（含）0%5-10%（含10%）50%再坚持3-4 个月 0%二次育肥栏位利用率二次育肥栏位利用率 二次育肥规划基本填满 0%目前已无空闲栏位，后期择机出栏 0%利用率超50%20%视猪价，若猪价上涨则大量继续买入二次育肥 0%利用率在50%以下 80%视猪价，若猪价上涨则择机买入二次育肥 40%没开始做二次育肥 0%滚动化出栏，出栏同时继续买入二次育肥 60%资料来源：天风农业湖 南长 沙123 份 调查 问卷，天 风证 券 研究 所3、非 养 殖 端：动 保、饲料 供应商/经销 商反 馈情况 与养 殖端可 相互 印证 动 保 供应商 或经销 商:占非 养殖户 样本中 约44%的比例 疫 病 及回款 情况：疫病较 为严重，行业 资金较 为紧张。约41%的 动保供 应商/经销 商反馈 其客户 近期受 到非瘟 影响比 较严重，预计 对其 产能影响 在10%-20%（含）范 围内。另外，约59%的动 保供应 商/经销 商反馈 回款困 难。消 毒 产品情 况：今年1-2 月 月度消 毒产品 销量较 同期持 平或略 有增长。约38%的 受访者 反馈今 年消毒 产品与 去年同 期持平；同时 约27%的受 访者认为今年消毒产品相比去 年同期 增长10%-20%（含），因冬 季结冰 影响消 毒产品 使用效 果，销 量整体 基本处 于持平 或略增 的趋势。饲 料 供应商 或经销 商:占非 养殖户 样本中 约16%的比例 疫 病 及回款 情况：与动保 反馈情 况相同，预计 其客户 猪场近 期非瘟 影响产 能在10%-20%（含），且下 游养殖 客户的 资金较 为紧张。母猪料&仔 猪料销 售情况：约50%的受 访者认 为1-2 月 累计母 猪料销 量相比 去年同 期下降15%（含）及其以 内，基 本上非 瘟疫情 影响程 度和养 殖端母猪淘汰幅度 匹配上；仔 猪料今 年1-2 月 累计销 售量相 比于去 年同期 持平，占比40%，或对猪价 短空长 多。图：动 保 供 应商/经销商 对非瘟 情况的 反馈 图：母 猪 料 销售情 况反馈非瘟影响评估 饲料端 动保端预计影响产能5%以内 0%11%预计影响产5-1 0%（含1 0%）40%30%预计影响产1 0-2 0%（含2 0%）50%41%预计影响产2 0%-3 0%10%15%预计影响产3 0%以上 0%4%10%20%0%50%20%15%15%15%15%资料来源：天风农业湖 南长 沙123 份 调查 问卷，天 风证 券 研究 所3、非 养 殖 端：生 猪流 通商 反馈出 栏体 重偏大，二 次育 肥相对 克制 生 猪 流通商:占非养 殖户样 本中约16%的比例 出 栏 体重情 况：体 重仍然 偏大，小体重 猪区域 性特征 明显。约50%的受 访者认 为当前 出栏体 重 高于 正常体 重5kg 以上，同时收 到小体 重猪比 例较为分化且区域性特点比较明 显，约40%的受访 者表示 其收猪 中有20%-30%的比 例是小 体重猪，且这 类情况 主要分 布在华 中和华 北区域。二 育 情况：当前 二 次育 肥 比较 克 制。约60%的受 访 者表 示 收购 的 猪 没有 流向二 次育肥；40%的受访 者反馈 有部分 收购的 猪流向 二次育 肥，但 比例维持在20%及以 下，相 对克制，与二 育反馈 情况符 合。怀 孕 母猪情 况：受 访者反 馈，目 前收购 的生猪 中出现 一定比 例的怀 孕母猪 情况，但整体 比例不 高，且 仍有56%的受访者 认为 当前未收 到怀孕 母猪。图：收 猪 出 栏体重 情况反 馈50%10%30%10%5kg 5kg 5kg 5kg 40%10%10%40%没有比例10%（含）以内比例10%-20%（含）比例20%-30%（含）30%以上图：收 猪 小 体重猪 情况反 馈 图：收 猪 中 有多少 比例流 向二次 育肥60%30%10%没有10%以内10%-20%20%-30%30%以上4、投资建议 天风农业 认为：生 猪板 块 的黄 金买 入期 为【猪价 短 空长多】+【产 能去化 趋 势已成】+【板 块估值 相 对低位】，即重 视生猪 板 块价格周 期左侧 机会。一轮猪周期的起点终点很 难精确 瞄准，23Q1 开始猪 周期就 已站在 了十字 路口，是猪价 反弹景 气延长，还是 产能去 化新一 轮开启，预期 出现较 大分化；猪周期忌一致 预期，回溯看，一致 预期出 现后，最终结 果基本 都会低 预期；且从我 们的本 次调查 问卷反 馈来看，的确 对于后 续猪价 走势预 期以 及 出栏节 奏上预 期分化 较大。我们认 为务必 重视产 业变化，前瞻 布局的 赔率 精准择 时的胜 率，目 前猪周 期已出 现显著 的变化。行业 后续去 化概率大于补栏，猪价或短 空长多，有望 打开生 猪养殖 公司长 期盈利 空间！估值相对低位，生猪板块 价值凸 显！从 头均市 值角度，对应2023 年预 估出栏 量，当 前上市 公司头 均市值 来看，其中牧 原股份3500-4000 元/头；温氏股份、巨星农牧、新五 丰3000-4000 元/头；唐 人神、大北农、金新 农2000-3000 元/头；傲农生 物、新 希望1500-2000 元/头；天康生 物、天 邦食品1000-1500 元/头；正邦科技 不到1000 元/头，多股头 均市值 仍有显 著上涨 空间；从市净 率角度 看，大 部分公 司也都 处于历 史相对 底部区 间（数 据截止3 月27 日）。重点推荐：【温氏 股份】、【牧 原股份】；其 次关注，巨星 农牧、天康生 物、新 希望、唐人神、傲农 生物、中粮家 佳康、天邦食 品等。5、风险提示 国家政策变动风险。目前 国家把 农业和 农村放 在优先 发展的 地位，预计将 使得农 业和农 村领域 获得更 多的国 家政策 支持和 资源投 入，若 国家政 策发生变更，或影响农业板块 投资。养殖疫病风险。非洲猪瘟 疫情使 得生猪 养殖产 业受到 极大影 响，产 业结构 以及猪 价都随 之变化。养殖 企业在 非洲猪 瘟疫情 方面的 防疫能 力构成 其发展壮大的基础。价格波动风险。价格波动 可能会 带来养 殖端预 期的改 变。样本偏差值及样本代表性 风险。因样本 份数和 地域差 异，可 能导致 样本代 表性具 有差异。10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益20%以上增持 预期股价相对收益10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下强于大市 预期行业指数涨幅5%以上中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下投 资 评 级声明类别 说明 评级 体系分 析 师 声明本报告署名 分 析师 在 此 声明：我们 具 有 中国 证 券 业协 会 授 予的 证 券 投资 咨 询 执业 资 格 或相 当 的 专业 胜 任 能力，本 报告 所 表 述的 所 有 观点 均 准 确地 反 映 了我 们 对 标的 证券和发行人 的 个人 看 法。我 们 所得 报 酬 的任 何 部 分不 曾 与，不 与，也将 不 会 与本 报 告 中的 具 体 投资 建 议 或观 点 有 直接 或 间 接联 系。一般声明除非另有规 定，本 报 告 中的 所 有材 料 版 权均 属 天 风证 券 股 份有 限 公 司（已 获 中国 证 监 会许 可 的 证券 投 资 咨询 业 务 资格）及 其附 属 机 构（以 下 统称“天 风证 券”）。未经天风证券 事 先书 面 授 权，不 得以 任 何 方式 修 改、发 送 或 者复 制 本 报告 及 其 所包 含 的 材料、内 容。所 有 本报 告 中 使用 的 商 标、服 务 标识 及 标 记均 为 天 风证 券 的 商标、服务标识及 标 记。本报告是机 密 的，仅 供 我们 的 客户 使 用，天 风 证 券不 因 收 件人 收 到 本报 告 而 视其 为 天 风证 券 的 客户。本 报告 中 的 信息 均 来 源于 我 们 认为 可 靠 的已 公 开 资料，但 天风 证券对这些信 息 的准 确 性 及完 整 性不 作 任 何保 证。本报 告 中 的信 息、意见 等 均 仅供 客 户 参考，不 构成 所 述 证券 买 卖 的出 价 或 征价 邀 请 或要 约。该等 信 息、意 见 并 未考 虑到获取本报 告 人员 的 具 体投 资 目的、财 务状 况 以 及特 定 需 求，在 任 何时 候 均 不构 成 对 任何 人 的 个人 推 荐。客 户 应 当对 本 报 告中 的 信 息和 意 见 进行 独 立 评估，并 应同 时考量各自的 投 资目 的、财务 状 况和 特 定 需求，必 要时 就 法 律、商 业、财 务、税收 等 方 面咨 询 专 家的 意 见。对 依 据 或者 使 用 本报 告 所 造成 的 一 切后 果，天风 证 券 及/或其关联人员均 不 承担 任 何 法律 责 任。本报告所载 的 意见、评 估及 预 测仅 为 本 报告 出 具 日的 观 点 和判 断。该等 意 见、评 估 及 预测 无 需 通知 即 可 随时 更 改。过 往 的 表现 亦 不 应作 为 日 后表 现 的 预示 和 担 保。在不同时期，天 风证 券 可 能会 发 出与 本 报 告所 载 意 见、评 估 及预 测 不 一致 的 研 究报 告。天风证券的 销 售人 员、交易 人 员以 及 其 他专 业 人 士可 能 会 依据 不 同 假设 和 标 准、采 用 不同 的 分 析方 法 而 口头 或 书 面发 表 与 本报 告 意 见及 建 议 不一 致 的 市场 评 论 和/或交易观点。天 风 证券 没 有 将此 意 见及 建 议 向报 告 所 有接 收 者 进行 更 新 的义 务。天风 证 券 的资 产 管 理部 门、自营 部 门 以及 其 他 投资 业 务 部门 可 能 独立 做 出 与本 报 告 中的 意见或建议不 一 致的 投 资 决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公 司所发行的 证券并进 行交易，也 可能为这些 公司提供或 争取提供投 资银行、财务顾问和 金融产品等 各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员 可能存在影 响本报告 观点客观性 的潜在利益 冲突，投资 者请勿将本 报告视为 投资或其他 决定的唯一 参考依据。THANKS11 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告
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