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请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明 industryId investSuggestion(investSuggestionChange)relatedReport emailAuthor S0190521080002 assAuthor summary 50 2009 CR5 59%55%55%2017 CR5 77%65%81%2021 92%80%114%()9.16%10.42%80%13.68%2.45%50%2019 9890/6131/4823/6000/-10000/BU 风险提示：宏观经济不及预期；高档啤酒竞争加剧；食品安全问题。title createTime1 2023 3 26 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-2-1.-4-1.1.-5-1.2.-7-1.3.-9-2.-11-2.1.-11-2.2.-13-3.-17-3.1.-17-3.2.-20-3.3 BU.-21-3.4.-22-3.5.-23-4.-23-5.-24-1 2018.-4-2 2018+.-4-3 1998-2021.-6-4 1998-2021.-6-5.-7-6.-8-7.-8-8.-9-9.-10-10.-11-11.-12-12.-12-13.-12-14.-13-15.-13-16.-13-17.-13-18“”.-14-19“”.-14-20 2022 201.-14-21 2022 76.-14-22.-15-23.-16-24.-16-25.-17-26.-17-27.-19-28.-19-XVDWyRmRnOoPtNnOmRqPoP8O9R7NoMqQmOoNkPqQoNeRnPoRaQmMxPuOmPyRuOtRsM 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-3-29 2025.-19-30 20 70-80.-19-31.-20-32 BU.-21-33.-22-34.-22-35 U8.-22-36 40%.-23-1.-5-2.-6-3.-8-4.-10-5.-17-6.-18-7.-24-请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-4-1.+2018 2 2018+1 2018 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-5-1.1 50 1 3000-5000 1 2000 2006 2.4-3.6/3-5 10 2018 5-7/6-12/30-50 50 2015-2019 10 2016-2021 36 50 100 1 Wind 时间 厂名 去掉产能 计提一次性损失2018 杨浦公司、芜湖公司 74万千升 1.3亿元2019 浙江台州、北京三环 30万千升 预计1亿元2020 受疫情影响搁置关厂-2021 2家-2017黑龙江1家，山西1家，河南1家，安徽2家，浙江1家，四川1家80-100万千升 资产减值7.39亿元+员工安置2.15亿元2018吉林1家，辽宁3家，北京1家，安徽1家，湖北2家，浙江1家，广东1家，四川2家，内蒙古1家100万千升 资产减值9.61亿元+员工安置4.83亿元2019黑龙江1家，天津1家，安徽1家，湖北2家，贵州1家，四川1家，内蒙古1家-资产减值7亿元+员工安置8.26亿元2020 吉林1家，山西1家，浙江1家，湖南1家-资产减值5.74亿元+员工安置2.99亿元2021辽宁1家，江苏1家，安徽1家，四川1家，福建1家-资产减值+员工安置合计3.87亿元2015重庆嘉酿啤酒有限公司綦江分公司、柳州山城啤酒有限公司、重庆啤酒安徽九华山有限公司、永川分公司、黔江分公司、重庆啤酒集团六盘水啤酒有限公司-2.04亿元2016 重庆啤酒毫州有限公司 20万千升 6066.93万元2017 甘肃金山啤酒原料有限公司-股权转让2018 湖南重庆啤酒常德分公司 12万千升 3446.76万元2016 舟山工厂、新乡工厂15万千升70万千升-2019 4家-2021 4家-青岛啤酒华润啤酒重庆啤酒百威中国 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-6-2 Wind 企业 项目 建成时间 项目地址 规划规模（万千升）智慧产业示范园 2020年 山东平度 100新建工程 2021年 西安临潼 100新建工程 2022年 山东枣庄 100青啤五厂生产基地 2023年 山东青岛 100青啤二厂扩建工程 2023年 山东青岛 100产能扩建 2019年 湖北武汉 100生产基地 2020年 安徽蚌埠 100生产基地 2020年 福建泉州 40济南工厂 2021年 山东济南 70生产基地 2021年 四川凉山 40生产基地 2022年 福建厦门 40百威亚太 生产基地精酿啤酒厂 2021年 福建莆田 200重庆啤酒 生产基地 2021年 佛山三水 50燕京啤酒 生产基地 2022年 山东邹城 50青岛啤酒华润雪花 3 1998-2021 Wind 4 1998-2021 Wind 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-7-1.2 GDP GDP 2019 1 1970-1990 GDP 8.0%2010-2019 GDP 9.5%1970 50%-60%50%-60%40%5 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-8-2020 6-8 8-10 10 3 Wind 3500/350-400km 500/50km 4000/7000/500km 6 7 青岛啤酒 华润啤酒 重庆啤酒 燕京啤酒 百威中国-请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-9-1.3 2008-2009 2013 2016-2018 2009 2017 2021 不同维度分析白酒、啤酒行业集中度变化 白酒行业 2021 年 CR5 利润集中度 79%收入集中度 40%销量集中度9.2%，说明白酒行业产品分化程度高，高端产品获取绝大部分利润。此外，纵向对比 2009、2017、2021 年白酒行业集中度变化来看，利润集聚越发明显，说明白酒龙头靠差异化战略最大程度获得了消费者剩余价值。啤酒行业 2021年 CR5收入集中度销量集中度，说明啤酒龙头不靠产品差异获取溢价，行业高低端分化仍不明显。此外，纵向对比 2009、2017、2021年啤酒行业集中度变化来看，2009年利润集中度 55%与收入集中度 55%大致相当，说明啤酒龙头在全国范围内没有规模效应，但到 2021 年利润集中度 114%明显高于收入集中度 80%，说明啤酒行业已显现出规模效应。8 Wind 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-10-4 Wind 2021 1761 965 331 2009 2017 2021 2009 2017 2021行业产量(万吨)4236 4402 3562 707 1198 716行业收入(亿元)1143 1766 1585 1858 5654 6033行业利润总额(亿元)73 129 187 234 1028 1702行业龙头CR5CR5销量合计占行业比重 59%77%92%3.5%5.5%9.2%CR6收入合计占行业比重 55%65%80%17%23%40%CR7利润合计占行业比重 55%81%114%65%64%79%华润/青啤/百威/燕京/重啤啤酒 白酒茅台/五粮液/老窖/洋河/汾酒 9 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-11-2.2.1 85%50%+13.68%6%-8%2.45%()60%-70%()9.16%10.42%31.4%8%18.29%10.2%10 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-12-3020/4601/()()15-16 7-8 1 5()80%12 13 Wind Wind 5-6 1 7 10 2-3 11 Wind 市场占有率 净利率 单吨收入(元/吨)单吨净利(元/吨)全司总体 22.8%9.50%3742 353青啤山东 60%-70%9.16%3713 340青啤华北 50%+10.42%3606 376青啤华南 15%3.06%3617 111青啤华东 15%-2.37%3084-73青啤东南 10%5.95%3822 228全司总体 10.5%2.45%3304 81广西漓泉 85%13.68%4100 561福建惠泉 10%5.36%2785 149燕啤雪鹿 8.33%3505 292燕啤赤峰 6.42%/燕啤四川/9.80%/燕啤衡阳/9.49%/华润啤酒 全司总体 31.4%10.2%3020 317重庆啤酒 全司总体 8.0%18.29%4601 86050%+燕京啤酒厂商青岛啤酒 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-13-14 15 Wind Wind 2.2+N 2022 201 2025 250 2022 76 27 100 16 17 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-14-18 19 Wind Wind 20 2022 201 21 2022 76 30%4-6 6-8 8-10 85%4 4-8 8 150 2006+60%8-10 60%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-15-()()200 50%SuperX+22 广东 福建 江苏 浙江市场容量 300-350万吨 150-200万吨 200-250万吨 200-250万吨竞争格局价位分布渠道分布 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-16-23 24 Wind Wind+-+BU 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-17-3.3.1 10 6-9 5 SuperX+97 10%:40%:50%15%:40%:45%23.7%:57.9%:18.4%,8%:32%:60%15%:30%:55%35%:25%:40%5 Wind 25 26 Wind Wind 华润 青啤 重啤 燕京 珠啤高档次高档以上为SuperX、纯生、喜力等(1867万吨)，销量占比约17%，收入占比约35%，吨价6300元/吨。高档为乌苏、嘉士伯、1664等(66万吨)，销量占比23.7%，收入占比36.5%，吨价7077元/吨。高档为雪堡、纯生等(约60万吨)，销量占比约45%，收入占比58.6%，吨价4332元/吨。中档中档为勇闯天涯等，销量占比约30%，收入占比约35%，吨价约3300元/吨。中档为乐堡、重庆、大理等(161万吨)，销量占比57.9%，收入占比51.0%，吨价4056元/吨。中档为零度等，销量占比约45%，收入占比35.2%，吨价2649元/吨。低档低档为原麦汁、清爽等，销量占比约50%+，收入占比30%，吨价1840元/吨。低档为崂山等区域品牌，销量360万吨，销量占比45.4%，收入占比33.3%，吨价2744元/吨。低档为山城、天目湖等(51万吨)，销量占比18.4%，收入占比12.5%，吨价3126元/吨。低档为燕京清爽/鲜啤、惠泉等，销量占比约60%，收入占比39.8%，吨价约2050元/吨。低档为小麦啤等，销量占比约10%，收入占比6.2%，吨价2120元/吨。备注总销量约1111万吨，吨价3020元/吨。次高档为8元以上，中档为6-8元，低档为6元以下总销量约793万吨，吨价3742元/吨。按主品牌和区域品牌划分，推测高档为12元以上总销量约279万吨，吨价4601元/吨。高档为10元以上，中档为6-9元，低档为6元以下总销量362万吨，吨价3091元/吨。推测中高档为8元以上总销量128万吨，吨价3362元/吨高端为6元以上，中端为4-5元，大众化为3元中高档为青岛品牌(433万吨)，销量占比54.6%，收入占比66.7%，吨价4572元/吨。此外，披露青岛纯生以上高档产品销量52万吨(百年之旅、鸿运当头、奥古特系列、纯生系列)。中高档为U8、漓泉1998、纯生等，销量占比约40%，收入占比60.2%，吨价约4600元/吨。此外，布局发力V10、燕京八景、漓泉全生态等超高档。请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-18-2021 2018 2021 2021 3742/3361/3091/3020/18-21 CAGR 4.6%17-21 CAGR 4.7%2018 2019 2020 2021 2022 5%2021 4648/4601/50%5-10 2019 9890/6131/4823/6000/-10000/6 Wind 重啤2018 2021 2018 2021 2018 2021 2018 2021 2021 西部 东部 整体 北美 中美 南美 整体啤酒营业收入(亿元)319 334 262 297 107 112 39 43 128 359 79 438 1068 822 675 3609啤酒营业成本(亿元)207 203 163 171 65 68 24 24 58 202 1404毛利率 35%39%38%42%39%39%39%44%55%54%61%销量(万吨)1129 1106 803 793 353 362 124 128 279 772 106 879 1080 1340 1400 5620吨价(元/吨)2824 3020 3267 3742 3035 3091 3118 3361 4601 4648 7416 4983 9890 6131 4823 6422吨成本(元/吨)1832 1837 2035 2155 1839 1887 1902 1809 2087 2298 2499吨材料 1398 1519 1007 1149/1255 1481吨人工 117 117 326 280/144 212吨制造费用 372 370 506 459/411 224其他 149 150 321吨销售费用(元/吨)494 610 606 729 409 431 568 629 944 1418 1580吨工资 248 295 200 213 296 363 260吨运输费 178 212 46 18 144 153 151吨广告费 108 148 117 155 104 85 379吨其他费用 73 74 46 45 23 29 154吨管理费用(元/吨)447 327 173 213 363 397 311 278 185 330 435吨工资 102 108 200 221 231 201 86吨其他费用 70 106 163 176 80 77 100吨经营利润(元/吨)52 245 453 644 424 375 337 645 1384 937 1908还原后吨毛利(元/吨)992 1183 1232 1586 1196 1203 1216 1552 2514 2685 3923吨净利润(元/吨)207 322 219 374 77 95 115 337 873 720 1278吨EBIT(元/吨)298 420 266 402 124 105 105 341 1043 1018 1976吨EBITDA(元/吨)449 568 410 547 365 317 319 559 1205 1570 2587净利率 7.3%10.7%6.7%10.0%2.5%3.1%3.7%10.0%19.0%14.5%19.9%EBIT率 10.6%13.9%8.1%10.8%4.1%3.4%3.4%10.2%22.7%20.4%30.8%EBITDA率 15.9%18.8%12.5%14.6%12.0%10.3%10.2%16.6%26.2%31.5%40.3%华润 青啤 燕啤 珠啤 百威亚太2021 百威英博2019 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-19-2%5%3800 11%2.2%2400 63%10.3%300 124%17.5%2%5%50%2019 9890/6131/4823/6000/-10000/27 28 Wind 29 2025 30 20 70-80 Wind Wind 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-20-3.2 60%-80%810+()5-10 31 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-21-3.3 BU 6+6 BU BU 2020 BU BU BU BU BU BU 1664 BU BU 2022 2022 1 1 BU BU BU BU BU 10 BU 10 BU 2022 11 11 BU BU BU CIB BU BU BU BU BU BU CIB 32 BU 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-22-3.4 85%50%U8 34 35 U8 0204060801001202020 2021 2022 2025EU8()预计CAGR超35%33 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-23-3.5 90%97 3+N 97 10-12()4.1-2 3-4 5-8 23 50%2019 9890/6131/4823/6000/-10000/36 40%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-24-7 Wind wind 5.1 2 3 日期 2023/3/24证券代码 证券简称 23E 24E 23E 24E 23E 24E600600.SH 青岛啤酒 112.3 1532.2 3.19 3.74 24.0 20.9 35.2 30.1600132.SH 重庆啤酒 116.4 563.3 3.34 4.00 27.3 23.3 34.9 29.1000729.SZ 燕京啤酒 13.3 375.4 0.19 0.27 24.6 19.9 69.4 50.1002461.SZ 珠江啤酒 9.1 201.6 0.33 0.37 18.3 16.5 27.7 24.6股价(元)总市值(亿元)EPS(元)EV/EBITDA PE 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-25-12 A 300 500 15%5%15%-5%5%-5%/1934 15a-6/36 15 200135 6 SK 32 01-08 100020 5001 T2 52 518035 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告
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