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2 0 2 3 3 3 1 分析师：黄秀瑜 SAC 执 业证 书编 号：S0340512090001 电话：0769-22119455 邮箱：研究助理：尹浩杨 SAC 执 业证 书编 号：S0340122070089 电话：0769-22119430 邮箱：i F i n D 自主创新研发国产仪 器。检 测仪器 可以 广泛 应用 在环境 监测、食 品检 测、制药、化 工以 及科 研等 各 领域，是 我国 发展 与 科 技 创新必 不可 少的 一项基石。因此 在“自 主创 新”的理 念以 及国 家政 策支 持的推 动下，国 内仪器制造商均在积极提高分析仪器的研发技术水平，以期望早日追平海外，避 免出 现关 键领 域“卡脖子”的 情况，助 力我 国科创 强国 的目 标。环境保护热点转移，环境 监测 设备需求增加。我国 近几年 坚持 做好 环境保护和 污染 治理，在 蓝天、碧水、净土 保卫 战取 得 一定成 果之 后，目前的关注 点从 大面 积的 污染 治理逐 步转 变为 对残 存的 污染进 行整 治改 善，并对已 治理 好的 区域 以及 原来的 优良 区域，实 行完 备的环 境质 量监 测，实时监 控大 气、水 质量 等 指标，通 过云 分析 平台 进 行分析 和整 理，为 环境保护 与治 理提 供技 术支 持。与 之相 对应 的 环 境监 测 设备 需求 量随 之增加。而这 些设 备中，其 中 的一个 重要 组成 部件 是 质 谱仪、色 谱仪 等检测分析仪 器，因 为其 高检 测 精度与 高技 术壁 垒，目 前 我国仍 然是 以进 口为主。国家政策与市场需求 均刺 激仪器设备市场发展。国 家层面 出台 了多 项政策，从减 税降 费、发 展创 新规划 以及 下游 应用 端设 备更新 改造 等多 方面为检测 仪器 与环 境监 测设 备等 提 供支 持。而我 国的 高 端检 测 仪 器市 场目前仍然 以进 口为 主，但 近 几年来 国产 仪器 逐渐 占比 增多，体 现我 国仪 器研发水 平的 进步。市 场下 游需求 端随 着国 家推 进科创 强国 以及 绿色 生态文明建 设等 也有 所提 高，预测到2025 年，科 研与 检 测分析 仪器 合计 将有近1万 亿元 的市 场规 模，而 环境监 测设 备也 将有 近1713.46 亿 元的 市场 规模。投资建议：给予环保设备 行业“标配”评级。环 境监 测设备 属于 环保 设备的子 分类。2023 年 政府 工作报 告中 提出 我国 目前 生态环 境明 显改 善，空气污 染与 地表 水污 染等 均有所 改良，而 下一 步将 继续坚 持精 准治 污、科学治 污，同 时稳 步推 进 节能降 碳，助 力达 成碳 中 和目标。环境 质量 实时监测、“智 慧环 保”平 台以及 工业 过程 分析 等理 念兴起 都将 带动 环境监测设 备和 环保 设备 的需 求增加。同 时国 家支 持自 主创新 和国 产替 代，鼓励国 内科 技设 备企 业加 速研究 和技 术升 级，早日 解决“卡脖 子”风险。总体来 看，环 保设 备行 业 有望继 续保 持增 长，同 时 关注国 产高 端设 备的自主研 发。建 议关 注国 产自 主研发 分析 仪器 龙头 企业 聚光科 技（300203）以及国 内环 境监 测与 工业 过程分 析服 务龙 头企 业雪 迪龙（002658）等。风险提示：行 业政 策 不 及 预期风险、原材 料价 格波 动风险、项 目释 放不及预 期风 险、市场 竞争 加剧风 险、技术 封锁 风险 等。2 1.4 1.1.4 1.2.5 2.8 2.1.8 2.2.9 2.3.12 3.14 4.15 5.15 3.1 300203.SZ.15 3.2 002658.SZ+.17 6.18 1 2017-2022.5 2 2017-2022.5 3 2017-2022.5 4 2019-2022.5 5.6 6.6 7.7 8 2017-2021.7 9 2017-2021.7 10 2017-2021.8 11 2017-2021.8 12 2022.10 13 2022.10 14 2022.10 15 2022.10 16 2022.11 17 2022.11 18 2019.12 19 2020.12 20.13 21.13 22 2023 3 30.14 23 2023 3 30.14 24 2018-2022.16 25 2018-2022.16 26 2018-2022.17 27 2018-2022.17 28 2018-2022.18 29 2018-2022.18 WUAZxOtOnOrQqOsRrMrOnM8OdN9PsQqQoMtQeRnNtPjMnNpMaQmNrOvPqMvNxNmRzR 3 30 2018-2022.18 31 2018-2022.18 1.4 2.8 3.13 4 2023 3 30.15 4 1 1.1 科技创 新是 国家 发展 的核 心动力，更是 国家 实力 的 体现。科 学研 究离 不开 各 项科学 仪器，其中就 包括 对物 质的 属性 进行检 测的 各项 检测 仪器，包括有 质谱 仪、色 谱仪、光 谱仪等。这些检测 仪 器的 下游 应用 十分广 泛，通 过其定 性、定量分 析物 质属 性与 组成 的功能，使得其在 食品 检测、制药、化工、科 研以 及环 境检 测 等各领 域都 具有 重要 地位。由 于下 游客户分 散在 各领 域，且终 端用户 包括 了政 府单 位、科研院 校、企 业以及 第三 方检测 机 构等，在 不同 的使 用场 景下 对这些 检测 仪器 产品 就提 出了多 样化 的需 求。例如 使用离 子色谱仪分 析可 以检 测污 水或 水环境 中的 碱金 属、稀土 金属或 酸根 离子 等的 种类 与含量，以此鉴定 水环 境污 染情 况，以及判 断污 染物 来源 及源 头。我国注 重科 技研 发，近几 年坚持 把科 技自 立自 强作 为国家 发展 的战 略支 撑，深入实 施创新驱动 发展 战略，支 持研 究与试 验发 展的 经费 逐年 提高，同时 聚焦 研发 重点 在基础 原材料、高端 芯片、农作 物种 子和科 学分 析仪 器设 备等 关键核 心技 术上。2022 年 我国检 测仪器设备 的市 场规 模大 约为 7715.7 亿元，与 此同 时，为助力 科技 自主 创新、减 少对外 依赖，国家 大力 支持发 展国 产检测 分析 仪器，对 仪器 研发项 目的 经费 投入 逐年 增加。近 几年我国 规模 以上 仪器 仪表 制造业 的营 业收 入也 在逐 渐增加，体现 我国 仪器 制 造业的 发展生命力。1 检测分析仪器 原理 种类 下游应用领域 质谱仪 利 用 不 同 离 子 在 电 场 或 磁 场 的 运 动 行 为 的 不同，按离子 质荷比对 被测样品 进行定性和 定量分析的方法。根据质量分析器种类分：磁偏转质谱仪、四极杆质谱、离子阱 质谱、飞行时间质谱和傅里叶变换离子回旋共振质谱仪。环境监测、医疗、食品安全等。色谱仪 利用不同物 质在不同 相态的选 择性分配，以流动相对固定 相中的混 合物进行 洗脱，混合 物中不同的物质 会以不同 的速度沿 固定相移动，最终达到分离效果。按照流动相性质可分为气相层析色谱、液相层析色谱和超临界流体层析色谱等。环境、生命科学、工业与实验室等。光谱仪 利用测量光 谱线的波 长和强度 的方法来定 性、半定量或定量地测定物质中化学元素。根据其分解光谱的原理可以分为棱镜光谱仪、衍射光栅光谱仪、干涉光谱仪和调制光谱仪。环境保护、电子、生物、化学、医疗等。5 1.2 检测仪 器通 过与 其他 组件 结合组成 环 境监 测设 备，环境监 测设 备 是 监测 大气、水等 环境中污染 指标 的一 系列 机械 化设备，属于 环保 设备 的 一个种 类。在 现今 科技 进 一步支 持下，常通过 将监 测设 备、数据 采集系 统、大 数据平 台以 及云计 算平 台联通 起 来，形成立 体 网格化的 环境 管理 格局，实 现环境 信息 数据 的标 准化 以及环 境监 控监 管动 态化，助力 辖区内的环 境污 染治 理以 及维 护良好 环境。根据监 测对 象区分，可分 为大气 环境 监测、水 环境监测、工 业过 程监 测和 污染源 排放 监测 等。针对大 气环 境质 量监 测，指标包 括 SO2、NO、NOX、CO、O3、PM2.5、PM10、VOCs 等空气 污染物，并采 取不 同监 测方 法进行 环境 监测 和数 据读 取。环 境空 气网 格化 监测 体系 利 用定点监测、移 动监 测等 手段，获取 常规 空气 质量 因子 浓度、颗粒 物组 分浓 度、VOCs 组 分浓度等数 据。从 数据 出发，分析空 气质 量变 化趋 势、探究污 染形 成过 程、定 量 估算各 类源的贡献 量，并 能结合 本地 情况，形 成针 对性管 控意 见，科学 指导 日常管 控和 重污染 天 气应急工 作。1 2017-2022 2 2017-2022 3 2017-2022 4 2019-2022 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%050001000015000200002500030000350002017 2018 2019 2020 2021 2022 GDP 0%2%4%6%8%10%12%14%16%02000400060008000100002017 2018 2019 2020 2021 2022 0204060801000200004000060000800001000001200002017 2018 2019 2020 2021-)0%5%10%15%20%0200040006000800010000120002019 2020 2021 2022 6 针对水 环境 监测，指 标包 括 pH、溶 解氧、电 导率、浊度、水温、高 锰酸 钾指 数、氨 氮、总磷和 总氮。水环 境质 量 在线监 测平 台采 用现 代传 感器、自 动测 量、自 动控 制、计算 机等技术 以及 相关 专用 分析 软件和 通讯 网络，对 地表 水、饮用 水源、海 洋水 等 水环境 质量进行实 时在 线监 控与 统计 分析，能为 环境 监管 部门 水环境 污染 防治 提供 决策 支持。工业过 程监测，即对 化工、冶 金等 各工 业流程 中产 生的过 程气 体的 种类、纯 度等进 行 监测，以 帮助 工业 流程 的顺 利实行 以及 提高 产品 的品 质与产 量。另外 对于 流程 末端用 于排放的废 气、废水 以及 VOCs 等也 有相 应的 监测 设备 与分析 平台，有 助于 监测 企业污 染排放以及 协助 园区 与政 府管 理。5 6 7“环境 治理，监测 先行”，环 境监 测是 行业 的基 础，国 家对 环保 的重 视必 然 会激发 对环境监测 的刚 性市 场需 求，而环境 监测 和环 境治 理的 衔接将 成为 重点。近 几年 随着 我 国污染防治 攻坚 战取 得关 键进 展，环 境监 测行 业越 发受 到重视，以 监测 与监 督保 护防治 攻坚战成果，协 同推 动经 济高 质量发 展和 生态 环境 高水 平保护，成 为我 国环 境保 护产业 中的重要组 成部 分。随着 政策 与社会 角度 对于 环境 监测 行业的 重视 与支 持增 加，行业总 经费逐年上 升；更是 随着 碳达 峰碳中 和以 及节 能减 排理 念的提 出，对于 企业 排放 污染源 的监督也逐 年加 强，同时 空气 环境以 及水 环境 的监 测点 位近几 年也 稳 步 增加。7 8 2017-2021 9 2017-2021 0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503002017 2018 2019 2020 2021-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010000200003000040000500006000070000800002017 2018 2019 2020 2021 8 未来行业 将 继续 研发 连续 性、网 格化 的环 境监 测技 术 设备，同 时根 据新 污染 物概念 的不断 提出，逐 渐拓 展监测 指标；并 适配 不同 的工业、农 业以 及环 境需 要开发 适合 的 设备，继续推动 传 统产 业 绿 色升 级，扩 张环 境治 理 的 新空 间。2 2.1 为响应“碳达 峰碳中 和”、建 设绿 色生 态文明 的环 境保护 需求 以及 科技 自主 创新的 科研需求，国 家出 台了多 项政 策，从减 税降 费、发展 创 新规划 以及 下游 应用 端 设 备更新 改造等多方 面为 仪器 行业 提供 支持。10 2017-2021 11 2017-2021 2 支持方面 发布部门 文件名称 内容 减税降费 财政部、税务总局 关于进一步加大增值税期末留抵退税政策实施力度的公告 加 大 小 微 企业 和 制 造业、科 学研 究 和 技 术服 务 业等 行 业 增 殖税 期 末 留抵 退 税 政策 力 度，符合 条 件的企业可一次性退还企业存量留抵税额。财政部、税务总局、科技部 关于进一步提高科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例的公告 科 技 型 中 小企 业 开 展研 发 活 动中 实 际 发 生的 研 发费用，按照规定在税前加计扣除或摊销。财政部、税务总局 关于延续实施制造业中小微企业延缓缴纳部分税费有关事项的公告 制造业中小微企业部分税费可延缓缴纳。财政部、税务总局 关于中小微企业设备器具所得税税前扣除有关政策的公告 中小微企业 2022 年新购置的设 备、器具，符合要求可以在企业所得税税前扣除。0%20%40%60%80%100%050001000015000200002017 2018 2019 2020 2021-50%0%50%100%150%200%250%01000020000300004000050000600002017 2018 2019 2020 2021 9 2.2 由于我 国设 备研 发与 制造 起步稍 晚于 国外，因而 国 外的检 测 仪 器以 及监 测设 备在 精 度与制定创新发展规划，加强相关仪器研制 市场监管总局、科技部、工业和信息化部、国务院国资委、国家知识产权局 关于加强国家现代先进测量体系建设的指导意见 到 2035 年，要研制成功一大批 测量仪器设备，培育 100 家测量仪器设备品牌企 业等。国务院 计量发展规划（2021-2035 年）推 动 关 键 计量 测 试 设备 国 产 化，加 强 色 谱仪、质谱 仪、扫 描电 子 显 微镜、高 精度 原 子 重 力仪 器 等高 端 通 用 仪器 设 备 研制，建 立仪 器 仪 表 产业 发 展集聚区等。生态环境部“十四五”生态环境监测规划 建 设 科 学 独立 权 威 高效 的 监 测体 系，从 环保“小监测”向全社会“大监测”拓展，从数量规模型向质 量 效 能 型跨 越 提 升，打 破 均质 化 扩 张 的路 径 依赖，注重规模、质量、效益协调发展，注重发挥国家、地方、企业、社会各方积极性。建设现代化智慧 感 知 监 测能 力，打造 高 质 量监 测 网 络，推 进 生态 环 境 检 测机 构 能 力标 准 化，实 施 天 地 一体 智 慧监测预警重大工程。国务院 新污染物治理行动方案 完 善 新 污 染物 环 境 监测 技 术 体系。建 立 新污 染 物环 境 调 查 监测 制 度。制 定 实 施新 污 染 物 专项 环 境调查监测工作方案。依托现有生态环境监测网络，在 重 点 地 区、重 点 行业、典 型 工 业 园 区 开展 新 污染 物 环 境 调查 监 测 试点。探 索建 立 地 下 水新 污 染物环境调查、监测及健康风险评估技术方法。2025年年底前，初步建立新污染物环境调查监测体系。设备更新改造 国务院、中国人民银行 设立设备更新改造专项再贷款 专项支持金融机构以不高于 3.2%的利率向制造业、社 会 服务 领 域 和中 小 微 企业、个 体 工商 户 等设 备 更 新 改造 提 供 贷款。设 备更 新 改 造 专项 再 贷款额度为 2000 亿元以上，利 率1.75%，期 限 1 年，可展期 2 次，每次展期期限 1 年。设备更新改造专 项 再 贷 款政 策 支 持领 域 为 教育、卫 生 健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新 型 基 础 设施、产 业数 字 化 转型、重 点 领域 节 能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等 10 个领域设备购置与更新改造。10 技术水 平大 多较 为领 先，也更受 到下 游应 用端 的青 睐。对于检测 分 析仪 器，由于 技术水 平壁 垒更 高以 及部 分上游 零部 件依 赖于 国外 进口，因此国产品 牌与 国外 品牌 的差 距显得 更大。以 分析 仪器 中常用 到的 质谱 仪、色谱 仪和光 谱仪为例：2022 年我国 质 谱仪 采购 中 标 918 套，中 标总 金额 达 24.6 亿元。其 中国 产品 牌 中标 163套，金 额 达 3.34 亿元；而 进口品 牌中 标 719 套，金 额达 19.99 亿 元。而按 照 品牌的 市场集中 度来 看，前 五名 均是 国外进 口品 牌，且 CR5 可达 64.17%，具有 较高 的市 场集中 度。2022 年我国 色 谱仪 采购中 标 448 套，中标 总金 额 达 2.4 亿元。其 中国 产品 牌中 标 130套，金额 达 0.56 亿 元；而 进口品 牌中 标 318 套，金 额达1.84 亿元。而 按照 品 牌的市 场集中度 来看，前五名 中1-4 名为 国外 进口 品牌，而第 5 名 依利 特为 国产 品牌，中 标数 量为23 套，中 标金 额为417.38 万元。2022 年 我国 色谱 仪采购 中标 情 况 CR5 可达71.76%，也具有 较高 的市 场集 中度。2022 年我 国光 谱仪 采购 中 标 2132 台，中标 总金 额达9.65 亿元。其中 国产 品牌 中标 1256台，金额 达 1.51 亿 元；而 进口品 牌中 标 876 台，金 额达7.50 亿元。而 按照 品 牌的市 场 12 2022 13 2022 14 2022 15 2022 14%86%11.52%10.68%20.31%SCIEX12.12%9.53%35.83%23%77%18.43%24.35%17.80%9.45%1.74%28.24%11 集中度 来看，前五 名均 是 国外进 口品 牌，且CR5 可达 46.21%，相 对也 具有 较 高 的市 场集中度。从质谱 仪、色 谱仪和 光谱 仪的采 购市 场情 况可以 看 出，国产 品牌 在仪器 中标 数量、中 标总金额 以及 仪器 单价 上大 部分都 低于 国外 头部 品牌，我 国目 前在 这几 项仪 器 的研发 技术水平与 销售 市场 上仍 在追 赶国外 知名 品牌，存 在着 较大的 市场 竞争。国 内品 牌中发 展较好的上 市公 司也 包括 有聚 光科技、钢 研纳 克、雪迪 龙、莱 伯泰 科、禾信 仪器 等等，而国外品牌 包括 有赛 默飞、岛 津、罗 氏、安捷 伦、蔡司、伯乐 等。而环境 监测 设备 国内 主要 以聚光 科技、雪迪 龙、先 河环保、力合 环境、皖仪 科技等 上市公司和 部分 非上 市公 司为 主要品 牌，而国 外则 以艾 默生、赛默 飞以 及岛 津等 企业占 主要地位。以 2019 年 已公 布数 据为例，国 外进 口支 出比 例与国 内生 产的 支出 比例 相当，但国内生产 销售 的环 境监 测设 备数量 更多，显 示同 样单 个设备 下，来自 国外 的进 口产品 技术水平较 高，单位 售价 更贵。而单以 国内 生产 销售 的环 境监测 设备 市场 来看，由 于存在 部分 非上 市公 司，以环境 监测设备行 业中 具有 代表 性的 上市公 司聚 光科 技、雪迪 龙、先 河环 保等 企业 的环 境监测 仪器业务营 收收 入来 大致 估算 市场集 中度。统 计可 得，国 内环境 监测 设备 市 场CR3 可达63.28%，集中度 较高。16 2022 17 2022 17%83%13.94%11.52%8.33%7.57%4.85%53.79%12 2.3 环境监测 设备 与 分析 仪器 等检测 仪器 的产 业链 较为 相似，同 样上 游都 是 一 些 精密模 组与模 块等 原材 料，中游是 仪器 的制 造，下游 是政府 单位 或第 三方 机构、企业 等的 需求 端。随着我国 近 几年 以创 新引 领制造 业高 质量 发展 的方针 进一 步 推 进，我 国所 掌 握的核 心技术逐步 增加，多种原 本只 能从国 外进 口的 高精 度模 块也能 自主 研发、制 造，从上游 促进我国仪 器仪 表制 造业 的 加 速发展。对于检 测仪 器，一方 面受 生态环 境监 控需 求增 大影 响，另 一方 面 受 我国 科技 自主研 发的政策推 进 以 及新 材料、环 保、生物 医药 等各类 新兴 产业领 域的 蓬勃 发展，检测 仪器 的 下游应用 领域 也不 断得 到拓 宽，广 泛应 用在 食品 检测、医药 研发、化 工、科 研、材料 分析以及环 境检 测等 各领 域，为各行 业的 高质 量发 展提 供了科 技支 撑；同时，下 游应用 领域的不断 拓宽 发展 也将 为检测 仪器 带来 更多 的需 求增 量，也将 对仪 器的性 能、精度、准 确度等提 出更 高要 求，从而 促进检 测仪 器行 业的 技术 升级与 产品 改良。两 者相 辅相成，相互促进，进 而形 成了 正反 馈效应。从 检测 仪器 行业 的营收 来看，从 2016 年的 295.2 亿元，到 2021 年的 346.5 亿 元，年均 复合 增长 率为3.26%，以此 测算 到 2025 年应有 393.89亿元的 营收；而 利润 总 额 近五年 的年 均复 合增 长率 达15.19%，到 2025 年 大 约有108.57亿元的 利润 总额。而 从全 国的研 究投 入和 分析 仪器 市场规 模来 看，到 2025 年预计 将有近4 万亿 元 的研 究与 试验 发展经 费支 出以及 近 1 万 亿元的 仪器 市场 规模。18 2019 19 2020 iFinD 49%51%29.15%15.08%19.04%36.72%13 随着我 国环 保攻 坚战 取得 进一步 成果，各 项环 境指 标有了 显著 改善，环 境政 策由污 染整治逐步 向生 态监 测防 控转 移。“十四 五”生态 环境 监 测规划 中对 其概 括为“四 个提升”：一是提 升整 体性，二 是提 升系统 性与 覆盖 面，三是 提升协 同性 与平 台联 通合 作，四是 提升创新 性与 现代 化能 力。环境监 测设 备的 需求 量以 及市场 规模 有望 逐步 提升，从 2015 年的 32.4 万套/台环 境监 测 设备，到 2020 年的 33.4 万套/台，年均 复合 增长 率 为 0.61%，预计 到 2025 年将 达 34.43 万套/台 监测 设备 的总 量；而监 测设 备市 场规 模 从 2015 年的207.1 亿元到 2020 年的 595.7 亿 元，年均 复合 增长 率达 23.5%，预计 到 2025 年会达 到1713.46 亿 元的 市场 价值。20 21 3/2015 32.40 207.10 2016 33.20 408.80 2017 31.70 218.80 2018 38.90 396.60 2019 38.90 396.60 2020 33.40 595.70 2021E 33.60 735.86 2022E 33.81 909.01 2023E 34.01 1122.89 2024E 34.22 1387.09 2025E 34.43 1713.46 01002003004005002021 2022E 2023E 2024E 2025E 01002003004005002020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 14 3 环境监 测仪 器属 于环 保设 备的细 分领 域。截至 2023 年3 月30 日，环 保装 备板 块本月 初至今下 跌7.33%，跑输 沪 深300 指数 6.57 个 百分 点；2023 年 初至 今上 涨 3.84%，跑 输 沪深300 指数 0.47 个 百分 点。目 前板 块估 值处 于近 一 年的均 线以 上，但 仍未 达 到最高 值。近 年来 随着 生态 文明建 设取 得一 定成 果，环境整 治重 心逐 步向 污染 检测以 及防 控变 化，对环境 质量 以及 污染 源的 实时监 测以 及整 理分 析需 求有所 增加。同 时半 导体、工业 气体等的发 展，以及 碳达 峰目 标的推 行，让工 业过 程中 的组分 以及 终端 排放 等方 面受到 了更多关注，工 业过 程分 析服 务需求 也随 之增 加。整体 上对于 环保 设备 中环 境监 测和分 析相关仪器 的需 求是 不断 提高 的，同时 新污 染物 的概 念 不断更 新也 对环 境监 测提 出了更 高的要求。22 2023 3 30 iFinD 23 2023 3 30 iFinD-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%3000 4 8 12 16 20 24 28 32 15 4 给予环保设备 行业“标配”评级。环 境监 测设 备属 于环保 设备 的子 分类。2023 年政 府工作报告 中提 出我 国目 前生 态环境 明显 改善，空 气污 染与地 表水 污染 等均 有所 改良，而下一 步将 继续 坚持 精准治 污、科学 治污，同 时稳步 推进 节能 降碳，助 力达成 碳中 和目 标。环境质 量实 时监 测、“智 慧环保”平台 以及工 业过 程分析 等理 念兴 起都 将带动 环境 监测设备和 环保 设备 的需 求增 加。同 时国 家支 持自 主创 新和国 产替 代，鼓励 国内 科技设 备企业加速 研究 和技 术升 级，早日解 决“卡脖 子”风险。总体 来看，环 保设 备 行 业有望 继续保持增 长，也可 以继 续关 注国产 高端 设备 的自 主研 发。建 议关 注 国 产自 主研 发检测 分析仪器龙 头企 业聚 光科 技（300203），以及 国内 环 境 监 测与工 业过 程分 析服 务龙 头企业 雪迪龙（002658）等。5 3.1 300203.SZ 公司成 立于 2002 年，以 工业过 程分 析产 品起 家，之后布 局环 境监 测领 域与 高端实 验室分析领 域；到 2015 年 孵 育出致 力于 重大 科学 仪器 研发和 应用 创新 化、产业 化的子 公司谱育科 技，坚持“自 主可 控、自 主研 发”的发 展路 线。目 前主 营为 以高 端分 析仪器 及相关耗材 为核 心，结合 信息 化和平 台化，配 合智 能装 备和服 务，为环 保、实验 室、生 命科学、新 能源 等各 领域 提供 创新产 品组 合和 解决 方案。公司主 营产 品是 依托 于现 有的光 谱、色 谱、质谱 和自 动化核 心平 台，为 解决 污染 源监测、环境空 气与 碳排 放监 测以 及环境 监测 领域 中“卡脖 子”问题，以 自主 研发 方 式创新 研制的一系 列精 密监 测设 备，例如：消 耗臭 氧层物 质自 动监测 系统、质子转 移飞 行时间 质 谱仪、环境 空气 OVOCs 自动 监测系 统、高 精度恶 臭监 测系统、高精 度温室 气体 自动监 测 系统、环境 空气 颗粒物 无机 元素自 动监 测系 统、环境 空气 NO2 分 析仪 等。另外 针对生 态 监测、水质 预警、污染 溯源、管 控分 析等 综合 性监 测 需求，公 司结 合自 主研 发 的监测 设备与改良 的分 析技 术、数据 模型分 析技 术，对各 项指 标进行 测量 与分 析，并为 科学环 境 管理等各 场景 提供 决策 参考 依据。同时 对工 业过 程、工业产 品也 能提 供精 密检 测分析。公司坚 持“自 主可 控、自 主研发”，子 公司谱 育科 技目前 已在 光谱、色谱、质谱等 分 析仪器等 方面 开发 出 50 项 以上核 心技 术，能在 紫外 气体分 析仪、大 气颗 粒物 监测激 光雷达等数 十款 产品 上实 现国 产替代；产 品 ICP-MS 电 感耦合 等离 子体 质谱 仪目 前在全 球仅有 3 家厂 商可 以制 造，公 司 是中 国范 围内 唯一 厂商。公司 依托 自主 研发 打破“卡脖 子”壁垒，填 上国 内高端 分析 仪器的 空白 市场，为 高端 分析仪 器实 现国 产替 代、甚至走 出 国 4 2023 3 30 股 票代码 股 票名称 股价(元)EPS（元）PE（倍）评级 评级变动 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300203 聚光科技 25.74-0.51-0.75 0.40-64.35 持有 首次 002658 雪迪龙 8.94 0.35 0.45 0.61 23.72 19.86 14.56 增持 首次 iFinD 16 门做出 重要 贡献。公司 2021 年 因业 务调 整、控股 公司 安谱 科技 与无 锡中科 不再 纳入 合并 报表 范围、营业成本上 升 等 使营 业收 入与 归母净 利润 均同 比下 滑。2022 年 随着 疫情 管控 的逐 步 放松以 及公司高 端新 产品 的推 出，业绩得 到一 定修 复，公 司 2022 年 前三 季度 实现 营业 收入 21.75亿元，同比 增长 4.19%；归母净 利润 亏损 1.09 亿 元，同比 亏损 收窄。有 望随 着 2022 年四季度 国家 贴息 贷款 支持 更新仪 器设 备政 策落 实而 营收增 长。期间费 用率 方面，因 环境 监测与 分析 设备 领域 具有 较高的 技术 壁垒，公司 坚持“自 主可控、自 主研 发”的发 展路 线，近年 来不 断加 大 研 发投 入，研 发经 费率 持续 提升；受2020-2021 年的 疫情 和防 控措 施 等社会 因素 影响，公 司销 售费用 与管 理费 用有 所上 涨。从毛利 率和 净利 率来 看，近年随 着设 备市 场竞 争加 剧以及 原材 料等 成本 上涨 的，毛 利率有一定 的下 降；随着 自主 研发技 术获 得突 破，逐步 剥离 PPP 项 目等，公 司 2022 年 毛利率有所 回升，未来 有望 还 能保持 回升 趋势。2021 年 因营收 下降，净利 润为 亏 损；2022 年前三季 度利 润亏 损收 窄，有望 2023 年转 亏为 盈。另一方 面，公司 的应 收账 款 从 2018 年的 16.89 亿 元逐步 降低 到 2021 年的 13.09 亿 元，占营业 收入 比例 的 34.91%，仍存在 一定 的减 值风 险。但随着 公司 逐步 将回 款周 期较长 的PPP 类项 目剥 离，将公 司 营业重 心转 移到 高端 仪器 研发与 制造 上，未来 应收 账款项 目以及公司 盈利 有望 得到 改善。24 2018-2022 25 2018-2022 iFinD iFinD-20%-10%0%10%20%30%40%01020304050 0%5%10%15%20%25%2018 2019 2020 2021 2022Q1-3 17 3.2 002658.SZ+公司从 电力 行业 烟气 在线 监测系 统以 及石 化行 业过 程分析 系统 起家，深耕 20 多年 逐步发展为 现在 国内 成熟 的环 境监测 与工 业过 程分 析的 综合服 务商。环境 监测 业 务中包 括分析仪器、配 件、成套 系统 的生产、销 售和 服务 等环 节，提 供生 态环 境监 测、污染排 放监测以及 温室 气体 监测 等解 决方案 和技 术支 持。公司 还能提 供工 业过 程分 析业 务，以 及 对仪器产 品产 业链 的延 伸，提供环 保运 营维 护服 务和 解决方 案等。公司通 过海 外并 购高 端质 谱仪以 及色 谱分 析仪 器公 司，拓展 其环 境监 测和 分 析仪器 的产品 线，从原 有的 以运维 服务 为主 逐步 向高 端分析 仪器 以及 应用 方案 转型。公司 将光谱、色 谱、质谱、能 谱、传 感器 五大 核心 技术 整合于 一体，结 合国 家提 出 的“数字 中国”、“智慧 环保”规 划，积极 布局国 内生 态环 境“监测 端+云 平台+解决 方案”综合 业务。同时公司利 用 高 精 度 色 谱 与 质 谱 分 析 仪 器 还 能 对 工 业 进 程 中 的 各 项 组 分 的 成 分 与 指 标 进行实时 监测 与分 析，结 合 在线分 析系 统和 第三 方运 维服务 提供 工业 过程 分析 的解决 方案，适用于 半导 体制 造商、工 业气体 生产 商以 及食 品、化工、钢 铁、水 泥等 各项 生产上。公司从 2020 年 开始 布局 碳计量 相关 业务，具 有例 如智能 碳排 放计 量系 统、大气温 室气体监测 系统、碳 账户 管理 平台等 一系 列相 关产 品，并参与 到生 态环 境部 组织 的碳监 测排放系统 评估 试点 工作，有 望随着 CCUS 的重 启、各 领域单 位开 放碳 账户 管理 以及全 面推进碳排 放实 时监 测等 而得 到业务 增长 机会。公司2019-2020 年因 受疫 情影响，项 目建 设进 度不 及预期 导致 营业 收入 有所 减少，利润也随着 减少。2021 年-2022 年随 着国 家“碳中 和碳 达峰”与 绿色 生态文 明理 念的进 一步推进，环 境质 量监测 需求 增加，加 上部 分项目 完工 验收，公 司的 营业收 入与 归母净 利 润均有所 增加。26 2018-2022 27 2018-2022 iFinD iFinD 0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021 2022Q1-3(%)(%)0%10%20%30%40%50%60%70%05101520/18 从期间 费用 率方 面来 看，公司深 耕了 20 余 年环 境 监测与 工业 过程 分析 服务，在全 国范围 内建 立了 较大 的运维 网络，同 时通 过内 部改善 治理，降 低运 维成 本，提 升服 务质 量，同 时在 企业 端和 政府端 客户 群体 中具 有一 定的知 名度，减 少了 销售 过程的 难度 与成 本。近几年 来看 公司 销售 费用 率整体 呈下 滑趋 势，而管 理费用 率基 本维 持稳 定。研发投 入方面因并 购了 海外 高端 仪器 公司，具有 一定 的技 术基 础，仅 需投 入较 低水 平用 于 继续 开发更具适 配性 的仪 器。由于具 有丰 富的 技术 沉淀 以及项 目运 营经 验，公 司 近年来 保持 着较 高的 毛利 率和净 利率，随着新 型仪 器的 研发 投产 以及国 内技 术水 平不 断提 高，部分 上游 部件 可采 用 国产替 代而降低成 本，公司 未来 毛利 率和净 利率 有望 进一 步提 升。6（1）行业政策 不及 预期风险。环 保设 备属 于环 保行 业的子 板块，同样 受到 环 保行业 政策的影响，近 年来 国家 不断 出台政 策鼓 励 环 保行 业 与 自主研 发产 业的 发展，政 策实施 不及预期可 能导 致 环 保企 业以 及相关 产业 链企 业 收 入和 利润增 长低 于预 期。28 2018-2022 29 2018-2022 iFinD iFinD 30 2018-2022 31 2018-2022 iFinD iFinD-5%0%5%10%15%20%02468101214162018 2019 2020 2021 2022-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01232018 2019 2020 2021 2022
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